第三章長期計劃與財務(wù)預(yù)測(CPA)

1、長期計劃與財務(wù)預(yù)測長期計劃與財務(wù)預(yù)測張占軍張占軍基基本本內(nèi)內(nèi)容容1.1.長期計劃長期計劃2.2.財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測 3.3.增長率與資金需求增長率與資金需求 長期計劃的內(nèi)容長期計劃的內(nèi)容 財務(wù)計劃的步驟財務(wù)計劃的步驟一般了解一般了解重點重點 財務(wù)預(yù)測的意義財務(wù)預(yù)測的意義 財務(wù)預(yù)測的步驟財務(wù)預(yù)測的步驟 財務(wù)預(yù)測的方法財務(wù)預(yù)測的方法 銷售百分比法銷售百分比法 重點難點重點難點 r 與與 K 的關(guān)系的關(guān)系 內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率 可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率 比率變動情況下的增比率變動情況下的增長率長率本章重點與難點：本章重點與難點： 本章重點：本章重點： （1）運(yùn)用銷售百分比法進(jìn)行財務(wù)預(yù)測；）運(yùn)用銷售百分

2、比法進(jìn)行財務(wù)預(yù)測； （2）內(nèi)含增長率；）內(nèi)含增長率； （3）可持續(xù)增長率；）可持續(xù)增長率； 本章難點：本章難點： （1）內(nèi)含增長率的計算方法；）內(nèi)含增長率的計算方法； （2）可持續(xù)增長率計算的兩種方法；）可持續(xù)增長率計算的兩種方法； （3）實際增長率、內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率三）實際增長率、內(nèi)含增長率和可持續(xù)增長率三 者之間的關(guān)系。者之間的關(guān)系。 分析重要，預(yù)測更重要（有助于應(yīng)變）。計劃建立在預(yù)測的基礎(chǔ)之上，分析重要，預(yù)測更重要（有助于應(yīng)變）。計劃建立在預(yù)測的基礎(chǔ)之上，盡管預(yù)測未來如此困難，但必要的計劃仍不可缺少。盡管預(yù)測未來如此困難，但必要的計劃仍不可缺少。 長期計劃的內(nèi)容長期計劃的內(nèi)容 長

3、期計劃規(guī)劃企業(yè)為實現(xiàn)長期目標(biāo)所應(yīng)采取的一些主要行動步驟、長期計劃規(guī)劃企業(yè)為實現(xiàn)長期目標(biāo)所應(yīng)采取的一些主要行動步驟、 分期目標(biāo)、重大措施及各部門在較長時期內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)和要求。分期目標(biāo)、重大措施及各部門在較長時期內(nèi)應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)和要求。 長期計劃以戰(zhàn)略計劃為起點，涉及公司理念、經(jīng)營范圍、目標(biāo)戰(zhàn)略長期計劃以戰(zhàn)略計劃為起點，涉及公司理念、經(jīng)營范圍、目標(biāo)戰(zhàn)略 因本書重點關(guān)注財務(wù)管理內(nèi)容，故此處略去對戰(zhàn)略計劃和經(jīng)營計劃因本書重點關(guān)注財務(wù)管理內(nèi)容，故此處略去對戰(zhàn)略計劃和經(jīng)營計劃的討論，而只闡述與財務(wù)計劃有關(guān)的內(nèi)容。的討論，而只闡述與財務(wù)計劃有關(guān)的內(nèi)容。 財務(wù)計劃的步驟（一般了解）財務(wù)計劃的步驟（一般了解）

4、編制預(yù)計財務(wù)報表編制預(yù)計財務(wù)報表 確認(rèn)支持確認(rèn)支持5 5年計劃需要的資金年計劃需要的資金 預(yù)測未來預(yù)測未來5 5年可使用的資金年可使用的資金 在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)在企業(yè)內(nèi)部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng) 制定調(diào)整基本計劃的程序制定調(diào)整基本計劃的程序 建立基于績效的管理層報酬計劃建立基于績效的管理層報酬計劃第一節(jié)第一節(jié) 長期計劃長期計劃第二節(jié)第二節(jié) 財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測1.概念：概念：估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預(yù)計估計企業(yè)未來融資需求（狹義）；編制預(yù)計 財務(wù)報表及預(yù)測未來融資需求（廣義）。財務(wù)報表及預(yù)測未來融資需求（廣義）。2.2.意義：意義：（1 1）有

5、助于提前安排融資計劃）有助于提前安排融資計劃（避免資金周轉(zhuǎn)問題）（避免資金周轉(zhuǎn)問題）（2 2）有助于改善投資決策）有助于改善投資決策（看菜下飯）（看菜下飯）（3 3）有助于提高應(yīng)變能力）有助于提高應(yīng)變能力（運(yùn)籌帷幄）（運(yùn)籌帷幄）財務(wù)預(yù)測的步驟財務(wù)預(yù)測的步驟（1 1）銷售預(yù)測）銷售預(yù)測（起點）（起點）（2 2）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債）估計經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債（根據(jù)函數(shù)關(guān)（根據(jù)函數(shù)關(guān) 系預(yù)測）系預(yù)測）（3 3）估計各項費用和保留盈余（）估計各項費用和保留盈余（根據(jù)預(yù)計根據(jù)預(yù)計 收入估計）收入估計）（4 4）估計所需融資）估計所需融資（公式推導(dǎo)）（公式推導(dǎo)）財務(wù)預(yù)測的方法財務(wù)預(yù)測的方法銷售百分比法銷售

6、百分比法增量法增量法 1、基本原理：、基本原理：利用會計等式確定融資需求 2、具體方法：、具體方法：可以根據(jù)統(tǒng)一的財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù) 計，也可以使用經(jīng)過調(diào)整的管理用財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)計資產(chǎn)資產(chǎn)=負(fù)債負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈負(fù)債凈負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益（1）假設(shè)前提）假設(shè)前提 各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售收入保持穩(wěn)定的百分比。 【提示】凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變=銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)資金占用資金占用經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債經(jīng)營負(fù)債金融負(fù)債金融負(fù)債-金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)資金的來源資金的來源內(nèi)部來源內(nèi)部來源外部融資外部融資融資優(yōu)先順序融資優(yōu)先順序4. 4. 計算分析（總結(jié)

7、）計算分析（總結(jié)）總量法總量法銷售百分比銷售百分比RR預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)- -預(yù)計經(jīng)營負(fù)債預(yù)計經(jīng)營負(fù)債資金總需求資金總需求= =預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)- -基期凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)已知已知籌籌資資順順序序可動用的金融資產(chǎn)可動用的金融資產(chǎn)留存收益增加留存收益增加外部融資額外部融資額=預(yù)計銷售收入預(yù)計銷售收入計劃銷售凈利率計劃銷售凈利率（1-股利支付率）股利支付率）舉借債務(wù)舉借債務(wù)發(fā)行新股發(fā)行新股【例3-1】假設(shè)ABC公司201年實際銷售收入為3 000萬元，管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)數(shù)據(jù)如表3-1所示。202年預(yù)計銷售收入為4 000萬元。以201年為基期，采用銷售百分比法進(jìn)

8、行預(yù)計，假設(shè)201年的各項銷售百分比在202年可以持續(xù)。 一、銷售增長與外部融資的關(guān)系一、銷售增長與外部融資的關(guān)系二、內(nèi)含增長率二、內(nèi)含增長率三、可持續(xù)增長率三、可持續(xù)增長率四、資產(chǎn)負(fù)債表比率變動情況下的增長率四、資產(chǎn)負(fù)債表比率變動情況下的增長率企業(yè)增長的實現(xiàn)方式企業(yè)增長的實現(xiàn)方式 （1 1） 企業(yè)（銷售）增長的財務(wù)意義是資金增企業(yè)（銷售）增長的財務(wù)意義是資金增長。長。 （2 2）從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：）從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種：n增加負(fù)債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最增加負(fù)債會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東

9、投入資本，不僅會終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更分散控制權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財富。高的回報率，否則不能增加股東財富。n保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是長一般不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，是可持續(xù)的增長方式可持續(xù)的增長方式。一、銷售增長與外部融資的關(guān)系一、銷售增長與外部融資的關(guān)系 （一）（一）外部融資銷

10、售增長比外部融資銷售增長比（K/RK/R）的概）的概念念 1 1、若存在可動用金融資產(chǎn)公式：若存在可動用金融資產(chǎn)公式：K = R K = R 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 - R - R 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- -可動可動用的金融資產(chǎn)用的金融資產(chǎn)-R -R 銷售凈利率銷售凈利率 （1-1-股利支付率股利支付率 ）K/RK/R = = 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 - - 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- -可動用的金融資產(chǎn)可動用的金融資產(chǎn)/（基期（基期 銷售收入銷售收入r）- -【(1+r)/r(1+r)/r】 銷售凈利率銷售凈利率 （1-1-股利支付率股

11、利支付率 ）銷售增長率銷售增長率 r = R/R r = R/R K = fK = f（r r，銷售凈利率，股利支付率），銷售凈利率，股利支付率）內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率 外部融資需求的敏感分析外部融資需求的敏感分析 外部融資銷售增長比：銷售額外部融資銷售增長比：銷售額每增長一元需要追加的外部融每增長一元需要追加的外部融資額。資額。外部融資額外部融資額= =外部融資銷售增長外部融資銷售增長比比* *銷售增長量銷售增長量2、若可動用金融資產(chǎn)為零公式：、若可動用金融資產(chǎn)為零公式：K = R K = R 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 - R - R 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-R -R

12、 銷售凈利率銷售凈利率 （1-1-股利支付率股利支付率 ）K/RK/R = = 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 - - 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- -【(1+r)/r(1+r)/r】 銷售銷售 凈利率凈利率 （1-1-股利支付率股利支付率 ） 【例單選題】某企業(yè)預(yù)計某企業(yè)預(yù)計202年經(jīng)營資產(chǎn)年經(jīng)營資產(chǎn)增加增加1 000萬元，經(jīng)營負(fù)債增加萬元，經(jīng)營負(fù)債增加200萬元，萬元，留存收益增加留存收益增加390萬元，銷售增加萬元，銷售增加2 000萬萬元，可以動用的金融資產(chǎn)為元，可以動用的金融資產(chǎn)為10萬元，則外萬元，則外部融資銷售增長比為（）。部融資銷售增長比為（）。 A.20%B.

13、25% C.14% D.35% 正確答案正確答案A 外部融資額外部融資額1 000200390-10400（萬）（萬） 外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比400/2 00020%19 3.運(yùn)用：預(yù)計融資需求量運(yùn)用：預(yù)計融資需求量 外部融資額外部融資額=外部融資額占銷售增長百分比外部融資額占銷售增長百分比 銷售增長額銷售增長額 【單選題】某企業(yè)外部融資占銷售增長的百分比某企業(yè)外部融資占銷售增長的百分比為為5%，則若上年銷售收入為，則若上年銷售收入為1000萬元，預(yù)計銷萬元，預(yù)計銷售收入增加到售收入增加到1200萬，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資萬，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（金為（ ）萬元。）萬元。 A.

14、50 B 10 C.40 D.30 【解析】外部融資額【解析】外部融資額=外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比銷銷售增加額售增加額=5%（1200-1000）=10（萬元）（萬元）200000000000=(1)+-=(1)+-=(1)+-1PQPQPQPQPQ基期銷售收入 單價 銷量預(yù)計銷售收入通貨膨脹率（1 銷量增長率）預(yù)計銷售收入 基期銷售收入銷售增長率基期銷售收入通貨膨脹率（1 銷量增長率）銷售增長率通貨膨脹率 （1 銷量增長率） 【例單選題】某企業(yè)上年銷售收入為某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元萬元,若預(yù)計下一年單價增長率為若預(yù)計下一年單價增長率為5%,公司銷量增長公司銷量增長10%,

15、所確定的外部融資占銷售增長的百分比為所確定的外部融資占銷售增長的百分比為25%,則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（）萬元.A.38.75B.37.5C.25 D.25.75 【答案】【答案】A 【解析】銷售增長率（【解析】銷售增長率（15%）（110%）115.5%,相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金銷售額銷售額外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比100015.5%25%38.75萬元萬元. 【練習(xí)練習(xí)單選題單選題】某企業(yè)上年銷售收入為某企業(yè)上年銷售收入為1000萬元，若預(yù)計下一年通貨膨脹率為萬元，若預(yù)計下一年通貨膨脹率為5%，銷售量減少銷售量減少10%，所確定的

16、外部融資占銷，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為售增長的百分比為25%，則最多可以用于，則最多可以用于增發(fā)股利的資金為（）萬元。增發(fā)股利的資金為（）萬元。 A. 13.75 B. 37.5 C. 25 D. 25.75（二）外部融資需求的敏感分析（二）外部融資需求的敏感分析K = R K = R 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 - R - R 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- -可動可動用的金融資產(chǎn)用的金融資產(chǎn)-R -R 銷售凈利率銷售凈利率 （1-1-股利支付率股利支付率 ）K =K =（R /R /凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）- -可動用的金融資產(chǎn)可動用的金融資產(chǎn)-R

17、 -R 銷售凈利銷售凈利率率 （1-1-股利支付率股利支付率 ）2、外部融資需求的影響因素：、外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入的比（同向）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入的比（同向）（2）經(jīng)營負(fù)債占小手手的比（方向）經(jīng)營負(fù)債占小手手的比（方向）（3）銷售增長）銷售增長（4）銷售凈利率（在股利支付率小于）銷售凈利率（在股利支付率小于1的情況的情況下，反向）下，反向）（5）股利支付率（在銷售凈利率大于）股利支付率（在銷售凈利率大于0的情況的情況下，同向）下，同向）（6）可動用金融資產(chǎn)（反向）可動用金融資產(chǎn)（反向） 【練習(xí)【練習(xí)單選題】單選題】影響外部融資需求量的因素有（）。影響外部融資需求量的因

18、素有（）。 A、敏感性資產(chǎn)銷售百分比、敏感性資產(chǎn)銷售百分比 B、敏感性負(fù)債銷售百分比、敏感性負(fù)債銷售百分比 C、上期的銷售凈利率、上期的銷售凈利率 D、上期的股利支付率、上期的股利支付率 【正確答案】【正確答案】 AB 【答案解析】【答案解析】 在銷售百分比法下，外部融資需求量在銷售百分比法下，外部融資需求量=新增銷售額新增銷售額(敏感性資產(chǎn)銷售百分比敏感性資產(chǎn)銷售百分比-敏感性負(fù)債銷售百敏感性負(fù)債銷售百分比分比)-預(yù)測期銷售額預(yù)測期銷售額預(yù)計銷售凈利率預(yù)計銷售凈利率(1-預(yù)計股利支付預(yù)計股利支付率率)，根據(jù)這個公式可以得出，本題的答案為選項，根據(jù)這個公式可以得出，本題的答案為選項A、B。 1

19、.含義：外部融資為含義：外部融資為時的銷售增長率。時的銷售增長率。 2.計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外計算方法：根據(jù)外部融資增長比的公式，令外部融資額占銷售增長百分比為部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率，求銷售增長率即可即可銷售額增加引起的資金需求增長，有三種途徑來銷售額增加引起的資金需求增長，有三種途徑來滿足：滿足：一是動用金融資產(chǎn)；二是內(nèi)部保留盈余的增加； 三是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括經(jīng)營負(fù)債的自然增長）。=011經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比增長率預(yù)計銷售凈利率 （ 預(yù)計股利支付率）增長率=1-凈利潤留存利潤比率凈經(jīng)營資產(chǎn)內(nèi)含增長率凈利潤留存利潤比率凈

20、經(jīng)營資產(chǎn)在財務(wù)管理中，一般都假設(shè)基期的銷售凈利率在銷售增長后保持不變，所以公式中的預(yù)計銷售凈利率等于基期的銷售凈利率看例題看例題P81前兩項公式隱含的假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為前兩項公式隱含的假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為0 ；若有可動用的金融資產(chǎn)，則公式需要變形，即：若有可動用的金融資產(chǎn)，則公式需要變形，即：11外部融資銷售增長比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比可動用金融資產(chǎn)增長率預(yù)計銷售凈利率（預(yù)計股利支付率）基期銷售收入 銷售增長率增長率11可動用金融資產(chǎn)0經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比基期銷售收入 銷售增長率增長率預(yù)計銷售凈利率 （ 預(yù)計股利支付率）增長率 【例【例單

21、選題】單選題】企業(yè)目前的銷售收入為企業(yè)目前的銷售收入為1000萬元，由于通貨萬元，由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為60%，經(jīng)營負(fù)，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為債銷售百分比為15%，計劃下年銷售凈利率，計劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股，不進(jìn)行

22、股利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為利分配。若可供動用的金融資產(chǎn)為0，則據(jù)此可以預(yù)計下年，則據(jù)此可以預(yù)計下年銷售增長率為（銷售增長率為（ ）。）。 A.12.5% B.10% C.37.5% D.13% 【解析】由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)含增長率，【解析】由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)含增長率，設(shè)為設(shè)為X， 0=60%-15%- （1+X）/X 5%100% 所以所以X=12.5%303.結(jié)論：結(jié)論： 預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資=0 預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資0（追加外部資金）（追加外

23、部資金） 預(yù)計銷售增長率預(yù)計銷售增長率內(nèi)含增長率，外部融資內(nèi)含增長率，外部融資0（資金剩余）（資金剩余） 例題例題P81內(nèi)含增長率大于內(nèi)含增長率大于P80銷售增長率銷售增長率5% 【例【例單選題】單選題】企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充資金，假設(shè)每元銷企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充資金，假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，不正售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，不正確的是確的是()。 A.在銷售凈利率大于在銷售凈利率大于0的情況下，股利支付率越高，外部融的情況下，股利支付率越高，外部融資需求越大資需求越大 B.在股利支付率小于在股利支付率小于1的情況下，銷售凈利率越高，外部融的情況

24、下，銷售凈利率越高，外部融資需求越小資需求越小 C.如果外部融資銷售增長比為正數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，如果外部融資銷售增長比為正數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資可用于增加股利或短期投資 D.當(dāng)企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不當(dāng)企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部融資需要從外部融資 【答案】【答案】C 【解析】在銷售凈利率大于【解析】在銷售凈利率大于0的情況下，股的情況下，股利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融資需求越大資需求越大;在股利支付率小于在股利支付率小于1的情況下，銷售的情況下，銷售凈利率

25、越高，則留存收益越多，所以，外部融資凈利率越高，則留存收益越多，所以，外部融資需求越小需求越小;當(dāng)外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)時，說明當(dāng)外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)時，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資;內(nèi)內(nèi)含增長率是只靠內(nèi)部積累實現(xiàn)的銷售增長，此時含增長率是只靠內(nèi)部積累實現(xiàn)的銷售增長，此時企業(yè)的外部融資需求額為企業(yè)的外部融資需求額為0，如果企業(yè)的實際增，如果企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率，則企業(yè)不需要從外長率低于本年的內(nèi)含增長率，則企業(yè)不需要從外部融資。綜上所述，本題答案為選項部融資。綜上所述，本題答案為選項C。 可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保

26、持目前經(jīng)營效可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。率。 （1）經(jīng)營效率是指）經(jīng)營效率是指銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率； （2）財務(wù)政策是指）財務(wù)政策是指資本結(jié)構(gòu)政策和股利支付率政策資本結(jié)構(gòu)政策和股利支付率政策。假設(shè)條件：假設(shè)條件：假設(shè)條件假設(shè)條件對應(yīng)指標(biāo)或等式對應(yīng)指標(biāo)或等式（1 1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去。權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率固定。負(fù)債率固定。（2 2）公司目前的股利支付率是一

27、個目）公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。標(biāo)股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去。股利支付率不變股利支付率不變（3 3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源。加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源。增加的股東權(quán)益增加的股東權(quán)益= =增增加的留存收益加的留存收益（4 4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息。平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息。銷售凈利率不變銷售凈利率不變（5 5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。水平。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變上述假設(shè)條件成立

28、時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。（1）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票）聯(lián)系：都是銷售增長率；都是不發(fā)行股票（2）區(qū)別：）區(qū)別：內(nèi)含增長率內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率負(fù)債負(fù)債外部金融負(fù)債為零外部金融負(fù)債為零 可以從外部增加金融負(fù)債可以從外部增加金融負(fù)債假設(shè)假設(shè)銷售百分比法假設(shè)銷售百分比法假設(shè) 5個假設(shè)個假設(shè)【例【例計算題】計算題】 ABC公司公司202年年12月月31日有日有關(guān)資料如下：關(guān)資料如下：項目項目金額金額項目項目金額金額流動資產(chǎn)（經(jīng)營）流動資產(chǎn)（經(jīng)營）240短期借款短期借款46長期資產(chǎn)（經(jīng)營）長期資產(chǎn)（經(jīng)營）8

29、0應(yīng)付職工工資應(yīng)付職工工資18應(yīng)付賬款應(yīng)付賬款32長期借款長期借款32股本股本100資本公積資本公積57留存收益留存收益35合計合計320合計合計320單位：萬元單位：萬元 20202 2年度銷售年度銷售 收入為收入為40004000萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率30%30%，實現(xiàn)，實現(xiàn)凈利潤凈利潤100100萬元，分配股利萬元，分配股利6060萬元。萬元。 要求：要求： （1 1）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持）若不打算發(fā)行股票、也不打算從外部借債，且保持凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、股利支付率與凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、股利支付率與20202 2年年一致，一致，2020

30、3 3年預(yù)期銷售增長率為多少？年預(yù)期銷售增長率為多少？ （2 2）若不打算發(fā)行股票，若公司維持）若不打算發(fā)行股票，若公司維持20202 2年銷售凈利率、年銷售凈利率、股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率，股利支付率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率，20203 3年預(yù)期銷年預(yù)期銷售增長率為多少？售增長率為多少？ 1、 根據(jù)期初股東權(quán)益計算根據(jù)期初股東權(quán)益計算 限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源（包括負(fù)債和股東權(quán)益）。在不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下（即企業(yè)平衡增長），限制資產(chǎn)增長的是股東權(quán)益的增長率。 =100%100%=可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益本期凈利潤 本期

31、利潤留存率期初股東權(quán)益本期凈利潤本期銷售收入期末總資產(chǎn)本期收益留存率本期銷售滿足一定條件的銷售增長率總資產(chǎn)增長率（基于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變假設(shè)）（基于資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）不變）（基于不增發(fā)新股）銷收入期售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)末總資產(chǎn)乘數(shù)期初股東權(quán)益利潤留存率【例【例計算題計算題P83 】注意：注意： 期初權(quán)益期初權(quán)益=期末權(quán)益期末權(quán)益-留存收益增加留存收益增加100%本年銷售收入上年銷售收入實際增長率上年銷售收入122、根據(jù)期末股東權(quán)益計算由于：企業(yè)增長所需資金來源有增加負(fù)債和股東權(quán)益；所以：假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有資產(chǎn)增加本期資產(chǎn)總額銷售增加本期銷售額

32、資產(chǎn)增加 （銷售增加本期銷售額） 本期資產(chǎn)總額：假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變則資產(chǎn)增加凈利潤股東權(quán)益增加收益股東權(quán)益增加 負(fù)債增加（）（留存率銷售額（基期銷售）：額有銷售3增加（額）( 4)1234（ ）、（ ）、（ ）（）假設(shè)：財務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則銷售增加凈利率本期資產(chǎn)總額收益留存率本期銷售額本期銷售額凈利率（基期負(fù)債負(fù)債的增加額股東權(quán)益增加股東權(quán)益凈利率負(fù)債收益留存率基期銷售額 銷售銷售額 銷售增加額） 收益留存率本期銷售額負(fù)債（基期銷售額 銷售增加額）股有：將代入增加額銷售額股東益：權(quán)益東權(quán)1001%1凈利潤總資產(chǎn)本期銷售額收益留存率本期銷售額股東權(quán)益總資產(chǎn)凈利潤

33、總資產(chǎn)本期整理以后得：收益留存率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1-收益銷售增加可持續(xù)增留存率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率 權(quán)益凈利率銷售額收益留存率本期銷售收益留存長率率 權(quán)益凈額權(quán)利率基期銷益總資產(chǎn)售額=（2）可根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率公式變形得出：銷售收入 銷售凈利率 留存收總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售凈利留存收益率 留存收益益率 總資產(chǎn)期末股東權(quán)益 總資增加期末產(chǎn)權(quán)益凈利率 權(quán)率股東權(quán)益益乘數(shù)留存收益率/11可持續(xù)增長率增加留存收益 期初股東權(quán)益增加留存收益（期末股東權(quán)益增加留存收益）留存收益增加期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益增加留存收益期末股東權(quán)益期末股東權(quán)益留存收益增加期末股東權(quán)益留存收益增加1期末股東權(quán)益利潤留存率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利潤留存率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率 留存收益率權(quán)益凈利率 留存收益率3、結(jié)論、結(jié)論 （1）若滿足）若滿足5個假設(shè)，則：個假設(shè)，則： 若資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變?nèi)糍Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變： 銷售增長率銷售增長率總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率若銷售凈利率不變?nèi)翡N售凈利率不變： 銷售增長率銷售增長率凈利增長率凈利增長率若權(quán)益乘數(shù)不變?nèi)魴?quán)益乘數(shù)不變： 總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率股東權(quán)益增長率股東權(quán)益增長率 負(fù)債增長負(fù)債增長率率 若股利支付率不變?nèi)艄衫Ц堵什蛔儯?凈利增長率凈利增長率 股利增長率股利增