論點以上市場觀點

1、論點以上市場觀點 要點要點 什么在驅(qū)動市場什么在驅(qū)動市場 基本面評價：一切都很好？基本面評價：一切都很好？ 需要擔(dān)心什么？三根刺穿泡沫的針需要擔(dān)心什么？三根刺穿泡沫的針 策略與配置：把握主線，順勢而為策略與配置：把握主線，順勢而為什么在驅(qū)動市場什么在驅(qū)動市場 1.1 1.1 估值不是判斷市場的主要理由估值不是判斷市場的主要理由目前估值：滾動目前估值：滾動PE26PE26倍，倍，PB3.3PB3.3倍倍相比全球平均溢價相比全球平均溢價30-50%30-50%，相比底部溢價，相比底部溢價100%100%，相比歷史均值折價，相比歷史均值折價5-30%5-30%估值具備高彈性，流動性與經(jīng)濟預(yù)期決定估值

2、的波動估值具備高彈性，流動性與經(jīng)濟預(yù)期決定估值的波動全球主要股指估值比較全球主要股指估值比較 A股歷史股歷史PE與與PB走勢走勢 1.2 1.2 什么驅(qū)動市場什么驅(qū)動市場股指表現(xiàn)與經(jīng)濟（股指表現(xiàn)與經(jīng)濟（GDPGDP、企業(yè)利潤）和流動性（貸款余額增速）聯(lián)系緊密、企業(yè)利潤）和流動性（貸款余額增速）聯(lián)系緊密但是經(jīng)濟與流動性各自并不能解釋所有時段的股指漲跌但是經(jīng)濟與流動性各自并不能解釋所有時段的股指漲跌M1-M2M1-M2增速差指標(biāo)是理想的擬合指標(biāo)，綜合反映流動性與經(jīng)濟景氣狀況增速差指標(biāo)是理想的擬合指標(biāo)，綜合反映流動性與經(jīng)濟景氣狀況信貸增量對信貸增量對M1-M2M1-M2具備部分時段的先行意義具備部分

3、時段的先行意義上證綜指收益率和上證綜指收益率和GDP增速對比（增速對比（%） 上證綜指收益率和工業(yè)企業(yè)利潤對比（上證綜指收益率和工業(yè)企業(yè)利潤對比（%） 1.2 1.2 永恒的引擎：流動性與經(jīng)濟預(yù)期永恒的引擎：流動性與經(jīng)濟預(yù)期實證結(jié)論：市場與估值上行的動力永遠(yuǎn)來自于兩大因素：流動性與經(jīng)濟預(yù)期實證結(jié)論：市場與估值上行的動力永遠(yuǎn)來自于兩大因素：流動性與經(jīng)濟預(yù)期當(dāng)流動性與經(jīng)濟景氣向上疊加時，催生的是雙輪驅(qū)動的大級別行情（當(dāng)流動性與經(jīng)濟景氣向上疊加時，催生的是雙輪驅(qū)動的大級別行情（2006-20072006-2007年）年）單輪驅(qū)動只能伴隨階段性、小級別的行情（單輪驅(qū)動只能伴隨階段性、小級別的行情（19

4、94-19951994-1995年、年、1996-19971996-1997年；年；2001-20052001-2005年）年）上證綜指收益率和貸款余額增速對比（上證綜指收益率和貸款余額增速對比（%） 上證綜指收益率和上證綜指收益率和M1-M2增速差對比（增速差對比（%） 1.3 1.3 上半年回顧上半年回顧 年初以來的反彈：流動性主導(dǎo)、流動性與經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期雙輪驅(qū)動的大級別行情年初以來的反彈：流動性主導(dǎo)、流動性與經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期雙輪驅(qū)動的大級別行情 28002800點以來：經(jīng)濟復(fù)蘇確認(rèn)點以來：經(jīng)濟復(fù)蘇確認(rèn)+ +通脹預(yù)期，延續(xù)雙輪驅(qū)動通脹預(yù)期，延續(xù)雙輪驅(qū)動 未來的情景：雙輪到單輪？未來的情景：雙輪到

5、單輪？上半年股市上漲驅(qū)動力分析上半年股市上漲驅(qū)動力分析基本面：看上去都很好基本面：看上去都很好 2.1 2.1 流動性還在流動性還在全年信貸增量可能達(dá)全年信貸增量可能達(dá)9 9萬億，下半年月均萬億，下半年月均40004000億，流動性還在億，流動性還在盯住盯住CPICPI的貨幣政策：的貨幣政策：4 4季度之前不大可能轉(zhuǎn)向季度之前不大可能轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿疟澈蟮呐d奮點：過剩流動性涌向房市和股市寬松貨幣背后的興奮點：過剩流動性涌向房市和股市 月度新增貸款額與月度新增貸款額與M1-M2增速差指標(biāo)走勢增速差指標(biāo)走勢 CPI同比、環(huán)比走勢及下半年模擬同比、環(huán)比走勢及下半年模擬 2.2 2.2 經(jīng)濟復(fù)蘇已無分歧經(jīng)

6、濟復(fù)蘇已無分歧從工業(yè)生產(chǎn)的角度，經(jīng)濟復(fù)蘇基本確立從工業(yè)生產(chǎn)的角度，經(jīng)濟復(fù)蘇基本確立工業(yè)增加值（工業(yè)增加值（VAI）、社會消費品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（）、社會消費品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（FAI）增速，）增速，% 2.2 2.2 經(jīng)濟復(fù)蘇確立：上半年復(fù)蘇動力主要來自基建投資經(jīng)濟復(fù)蘇確立：上半年復(fù)蘇動力主要來自基建投資復(fù)蘇的背后：工業(yè)增加值回升伴隨著固定資產(chǎn)投資強勁增長復(fù)蘇的背后：工業(yè)增加值回升伴隨著固定資產(chǎn)投資強勁增長房地產(chǎn)投資初步探底，對經(jīng)濟拉動有限；出口、消費還在尋底房地產(chǎn)投資初步探底，對經(jīng)濟拉動有限；出口、消費還在尋底投資拉動效應(yīng)在主要工業(yè)品產(chǎn)量與投資拉動效應(yīng)在主要工業(yè)品產(chǎn)量與PMI

7、PMI指數(shù)上有顯著體現(xiàn)指數(shù)上有顯著體現(xiàn) 主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量與房地產(chǎn)投資增速（主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量與房地產(chǎn)投資增速（%） PMI生產(chǎn)量與新訂單指數(shù)生產(chǎn)量與新訂單指數(shù) 2.3 2.3 復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動深化復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動深化新開工投資項目快速增長，為下半年投資增長打下良好基礎(chǔ)新開工投資項目快速增長，為下半年投資增長打下良好基礎(chǔ)房地產(chǎn)投資已經(jīng)筑底，下半年回升；關(guān)注投資性購房需求釋放的可能房地產(chǎn)投資已經(jīng)筑底，下半年回升；關(guān)注投資性購房需求釋放的可能 施工項目與新開工項目投資增速（施工項目與新開工項目投資增速（%） 房地產(chǎn)開發(fā)投資與新屋銷售增速（房地產(chǎn)開發(fā)投資與新屋銷售增速（%） 2.3 2.3 復(fù)蘇延續(xù)

8、：投資拉動深化復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動深化投資資金來源：貸款與自籌增速上升，反映民間投資有跟進(jìn)跡象投資資金來源：貸款與自籌增速上升，反映民間投資有跟進(jìn)跡象 2008年固定資產(chǎn)投資不同資金來源比例（年固定資產(chǎn)投資不同資金來源比例（%） 不同資金來源固定資產(chǎn)投資增速（不同資金來源固定資產(chǎn)投資增速（%） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景：美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景：CGWSCGWS美國經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)可預(yù)測美國經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)可預(yù)測75%75%的美國經(jīng)濟運行趨勢的美國經(jīng)濟運行趨勢 6 6大經(jīng)濟先行指標(biāo)全面回升：經(jīng)濟先行指數(shù)大經(jīng)濟先行指標(biāo)全面回升：經(jīng)濟先行指數(shù)LEILEI，采購經(jīng)

9、理人指數(shù)，采購經(jīng)理人指數(shù)PMIPMI，住宅，住宅新開工數(shù)，新開工數(shù)，M2M2，消費者信心預(yù)期指數(shù)，消費者信心預(yù)期指數(shù)，1010年期國債與聯(lián)邦基金利率利差年期國債與聯(lián)邦基金利率利差工業(yè)增加值（工業(yè)增加值（VAI）、社會消費品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（）、社會消費品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（FAI）增速，）增速，% 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善LEILEI連續(xù)連續(xù)2 2個月回升，個月回升，PMIPMI連續(xù)連續(xù)5 5個月回升：預(yù)示美國制造業(yè)的階段性復(fù)蘇確立個月回升：預(yù)示美國制造業(yè)的階段性復(fù)蘇確立 5月月LEI連續(xù)兩月回升（連續(xù)兩月回升（-3.04%-1.76%） 5月

10、月PMI繼續(xù)回升（繼續(xù)回升（40.142.8） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 5 5月份新屋開工數(shù)據(jù)同比降幅開始收窄（而環(huán)比增幅已達(dá)到月份新屋開工數(shù)據(jù)同比降幅開始收窄（而環(huán)比增幅已達(dá)到17.2%17.2%），消費者信心預(yù)），消費者信心預(yù)期指數(shù)連續(xù)期指數(shù)連續(xù)3 3個月回升個月回升 但是儲蓄率年初以來的快速上升則可能對消費持續(xù)上升形成一定的制約，并對下半但是儲蓄率年初以來的快速上升則可能對消費持續(xù)上升形成一定的制約，并對下半年美國經(jīng)濟的增長幅度形成制約年美國經(jīng)濟的增長幅度形成制約 5月新屋開工降幅開始收窄（月新屋開工降幅開始收窄（-54.7%-45.2%） 5月消費

11、者信心指數(shù)連續(xù)三月回升月消費者信心指數(shù)連續(xù)三月回升69.4） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 M2 M2、息差（、息差（1010年期國債與聯(lián)邦基金利率差）年期國債與聯(lián)邦基金利率差）5 5月份繼續(xù)回升：貨幣政策環(huán)境依然寬松，月份繼續(xù)回升：貨幣政策環(huán)境依然寬松，但是否持續(xù)還需觀察但是否持續(xù)還需觀察 5月月M2開始再次回升（開始再次回升（7.98%8.94%） 5月息差繼續(xù)回升（月息差繼續(xù)回升（2.78%3.11%） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善美國經(jīng)濟：美國經(jīng)濟：3 3季度首次實現(xiàn)環(huán)比正增長季度首次實現(xiàn)環(huán)比正增長歐洲經(jīng)濟：歐洲經(jīng)濟：4

12、4季度實現(xiàn)季度實現(xiàn)GDPGDP同比降幅初步收窄同比降幅初步收窄中國出口：最早有望在中國出口：最早有望在4 4季度獲得初步改善季度獲得初步改善 全球主要經(jīng)濟體全球主要經(jīng)濟體GDP季度預(yù)測季度預(yù)測 中國出口與美國中國出口與美國GDP 2.5 2.5 復(fù)蘇延續(xù)：消費平穩(wěn)回升復(fù)蘇延續(xù)：消費平穩(wěn)回升社會消費品零售總額增速、消費者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)低位回穩(wěn)社會消費品零售總額增速、消費者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)低位回穩(wěn) 社會消費品零售總額與增速社會消費品零售總額與增速 消費者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)消費者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù) 2.5 2.5 復(fù)蘇延續(xù)：消費平穩(wěn)回升復(fù)蘇延續(xù)：消費平穩(wěn)回升社會消費品分類零售額增速反映出更樂觀

13、的前景：社會消費品分類零售額增速反映出更樂觀的前景：5 5月顯著回升月顯著回升快速消費品行業(yè)：食品飲料產(chǎn)量增速回升快速消費品行業(yè)：食品飲料產(chǎn)量增速回升下半年日常消費有望平穩(wěn)回升，關(guān)注相關(guān)政策進(jìn)一步的可能下半年日常消費有望平穩(wěn)回升，關(guān)注相關(guān)政策進(jìn)一步的可能社會消費品分類別零售總額當(dāng)月增速社會消費品分類別零售總額當(dāng)月增速 主要食品飲料類別產(chǎn)量累計增速主要食品飲料類別產(chǎn)量累計增速 需要擔(dān)心什么需要擔(dān)心什么 3.1 3.1 流動性減弱流動性減弱外圍流動性外圍流動性2 2季度的美元貶值與境外資金流入邏輯：季度的美元貶值與境外資金流入邏輯： 經(jīng)濟疲弱經(jīng)濟疲弱刺激經(jīng)濟需求與財政壓力的矛盾刺激經(jīng)濟需求與財政壓

14、力的矛盾美國國債超發(fā)美國國債超發(fā)貨幣擴張與美元貨幣擴張與美元貶值貶值國債長債收益率上升國債長債收益率上升過剩流動性涌入商品市場和新興市場過剩流動性涌入商品市場和新興市場 美國國債增速、國債美國國債增速、國債10Y-3M收益率差值（收益率差值（%） 美國國債增速（美國國債增速（%）與美元指數(shù)）與美元指數(shù) 3.1 3.1 流動性減弱流動性減弱外圍流動性外圍流動性2 2季度的美元貶值與境外資金流入邏輯：季度的美元貶值與境外資金流入邏輯： 核心在于寬松貨幣、經(jīng)濟復(fù)蘇前景與美元的走勢核心在于寬松貨幣、經(jīng)濟復(fù)蘇前景與美元的走勢 國債收益率與商品價格國債收益率與商品價格 金磚四國、香港地區(qū)外匯儲備（十億美元

15、）金磚四國、香港地區(qū)外匯儲備（十億美元） 3.1 3.1 流動性減弱流動性減弱外圍流動性外圍流動性美國經(jīng)濟早于歐洲筑底回升預(yù)期明朗，對美元匯率形成支撐美國經(jīng)濟早于歐洲筑底回升預(yù)期明朗，對美元匯率形成支撐經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹擔(dān)憂下，量化寬松貨幣政策是否繼續(xù)尚需觀察經(jīng)濟復(fù)蘇與通脹擔(dān)憂下，量化寬松貨幣政策是否繼續(xù)尚需觀察美元繼續(xù)大幅貶值和商品價格繼續(xù)大幅上漲：可能性不大美元繼續(xù)大幅貶值和商品價格繼續(xù)大幅上漲：可能性不大英鎊兌美元匯率與英英鎊兌美元匯率與英-美經(jīng)濟增速差（美經(jīng)濟增速差（LEI經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)差）的相關(guān)性經(jīng)濟領(lǐng)先指數(shù)差）的相關(guān)性 3.2 3.2 流動性減弱流動性減弱-國內(nèi)流動性國內(nèi)流動性信貸增量相

16、對信貸增量相對M1-M2M1-M2具備先行意義具備先行意義相比上半年信貸增量回落不可避免，第一個敏感時段：相比上半年信貸增量回落不可避免，第一個敏感時段：7 7月中旬月中旬CPICPI轉(zhuǎn)正與信貸收緊的可能，第二個敏感時段：轉(zhuǎn)正與信貸收緊的可能，第二個敏感時段：9 9、1010月份月份 月度新增貸款額與月度新增貸款額與M1-M2增速差指標(biāo)走勢增速差指標(biāo)走勢 CPI同比、環(huán)比走勢及下半年模擬同比、環(huán)比走勢及下半年模擬 3.3 3.3 無近憂，有遠(yuǎn)慮無近憂，有遠(yuǎn)慮經(jīng)濟再次波動的可能經(jīng)濟再次波動的可能 強勁刺激過后長期需求無法接力的可能：投資拉動故事結(jié)束，房地產(chǎn)的波強勁刺激過后長期需求無法接力的可能：

17、投資拉動故事結(jié)束，房地產(chǎn)的波動，出口的反復(fù)動，出口的反復(fù) 下半年需要關(guān)注：房市投資性需求能否如預(yù)期的釋放下半年需要關(guān)注：房市投資性需求能否如預(yù)期的釋放信心的關(guān)鍵信心的關(guān)鍵 未來未來5個季度中國個季度中國GDP預(yù)測預(yù)測 投資（房地產(chǎn)）與出口是過去投資（房地產(chǎn)）與出口是過去10年經(jīng)濟增長的兩大引擎年經(jīng)濟增長的兩大引擎 3.4 3.4 收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低 從雙輪驅(qū)動到單輪驅(qū)動，下半年市場收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低從雙輪驅(qū)動到單輪驅(qū)動，下半年市場收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低 估值：靜態(tài)估值向上提升動力較弱估值：靜態(tài)估值向上提升動力較弱 業(yè)績：業(yè)績：GDPGDP逐季走高決定業(yè)績逐季回升，逐季走高決定業(yè)績

18、逐季回升，20092009全年業(yè)績增速一致預(yù)期全年業(yè)績增速一致預(yù)期18%18%，但預(yù)期本身存在反復(fù)波動可能但預(yù)期本身存在反復(fù)波動可能 GDP、工業(yè)增加值與上市公司利潤增速、工業(yè)增加值與上市公司利潤增速 滬深滬深300指數(shù)指數(shù)2009年業(yè)績增速一致預(yù)期年業(yè)績增速一致預(yù)期 3.4 3.4 繼續(xù)沖高與必要的謹(jǐn)慎繼續(xù)沖高與必要的謹(jǐn)慎 樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、流動性（超大型基金連續(xù)發(fā)行是值得重視的一大現(xiàn)象）、通脹樂觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、流動性（超大型基金連續(xù)發(fā)行是值得重視的一大現(xiàn)象）、通脹預(yù)期：短期仍看不到明顯的做空理由預(yù)期：短期仍看不到明顯的做空理由 沖高結(jié)束的誘發(fā)因素：所謂刺破泡沫的三根針沖高結(jié)束的誘發(fā)因素：所謂刺

19、破泡沫的三根針 敏感時點：敏感時點：7 7月中上旬（信貸回落），月中上旬（信貸回落），1010月初（貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能）月初（貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能） 敏感點位：敏感點位：3300-35003300-3500點點下半年上證綜指波動區(qū)間情景假設(shè)下半年上證綜指波動區(qū)間情景假設(shè)滾動PE2009年業(yè)績增速一致預(yù)期14%16%18%20%22%201745 1964 2182 2400 2618 221920 2160 2400 2640 2880 242095 2356 2618 2880 3142 262269 2553 2836 3120 3404 282444 2749 3055 3360 3665

20、 302618 2945 3273 3600 3927 322793 3142 3491 3840 4189 3.5 3.5 警惕刺破泡沫的三根針警惕刺破泡沫的三根針v 超級大盤股發(fā)行是否開始超級大盤股發(fā)行是否開始v 信貸收縮是否開始（近期銀監(jiān)會關(guān)于流動的講話以及二套信貸收縮是否開始（近期銀監(jiān)會關(guān)于流動的講話以及二套房貸政策在地方的松動需要關(guān)注）房貸政策在地方的松動需要關(guān)注）v 管理層是否開始提示風(fēng)險管理層是否開始提示風(fēng)險策略：把握主線，順勢而為策略：把握主線，順勢而為 4.1 4.1 回顧：經(jīng)濟主線決定市場明星回顧：經(jīng)濟主線決定市場明星 上半年：上半年： 房地產(chǎn)和汽車兩大可選消費行業(yè)領(lǐng)先經(jīng)濟

21、率先復(fù)蘇，持續(xù)反彈房地產(chǎn)和汽車兩大可選消費行業(yè)領(lǐng)先經(jīng)濟率先復(fù)蘇，持續(xù)反彈 寬松貨幣催生巨量信貸供應(yīng)，銀行業(yè)受益寬松貨幣催生巨量信貸供應(yīng)，銀行業(yè)受益 美元貶值和大宗商品價格大幅上漲催生通脹預(yù)期，有色金屬、煤炭、新能源受追捧美元貶值和大宗商品價格大幅上漲催生通脹預(yù)期，有色金屬、煤炭、新能源受追捧A股各行業(yè)年初以來漲幅比較股各行業(yè)年初以來漲幅比較 4.2 4.2 猜想：下半年的主旋律猜想：下半年的主旋律 短期（短期（7-87-8月份）月份） 中報行情中報行情 追逐中報預(yù)增：白酒、地產(chǎn)等追逐中報預(yù)增：白酒、地產(chǎn)等 中期（中期（8-98-9月份）月份） 以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資效應(yīng)釋放：機械，建筑，水泥

22、，鋼鐵以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資效應(yīng)釋放：機械，建筑，水泥，鋼鐵 消費回升：醫(yī)藥，家電，商業(yè)，航空消費回升：醫(yī)藥，家電，商業(yè)，航空 中期（中期（4 4季度）季度） 出口恢復(fù)：航運，化工，有色金屬，電子元器件出口恢復(fù)：航運，化工，有色金屬，電子元器件 全球低碳經(jīng)濟大會刺激：新能源全球低碳經(jīng)濟大會刺激：新能源 4.3 4.3 中期行業(yè)配置中期行業(yè)配置超配：投資拉動相關(guān)的建筑、建材、機械、通信設(shè)備等行業(yè)；消費類的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料超配：投資拉動相關(guān)的建筑、建材、機械、通信設(shè)備等行業(yè)；消費類的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料 等行業(yè)；受益于信貸釋放的銀行業(yè)等行業(yè)；受益于信貸釋放的銀行業(yè)行業(yè)行業(yè)配置配置建議建議景氣

23、景氣趨勢趨勢估值估值吸引力吸引力下半年基本面特征下半年基本面特征關(guān)注個股關(guān)注個股銀行超配回升強凈息差見底，信貸高投放確保收入規(guī)模增長，經(jīng)濟復(fù)蘇促使資產(chǎn)質(zhì)量改善興業(yè)銀行，北京銀行，工商銀行，招商銀行建筑超配上升較強投資拉動效應(yīng)下半年將在行業(yè)層面進(jìn)一步顯現(xiàn)中國鐵建，中國中鐵，隧道股份，葛洲壩，精工鋼構(gòu)建材超配回升較強基建和房地產(chǎn)需求進(jìn)一步釋放，過剩產(chǎn)能有望緩解海螺水泥，冀東水泥，華新水泥，賽馬實業(yè)，塔牌集團機械超配回升強外需仍然疲弱，但基建和地產(chǎn)的內(nèi)需拉動仍有望促使行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇中聯(lián)重科，柳工，三一重工，徐工科技，醫(yī)藥超配平穩(wěn)較強行業(yè)景氣與業(yè)績預(yù)期平穩(wěn)，3季度基本藥物目錄等醫(yī)改細(xì)則出臺后不確定因素進(jìn)

24、一步減少恒瑞醫(yī)藥，雙鷺?biāo)帢I(yè)，一致藥業(yè)，國藥股份，東阿阿膠，云南白藥商業(yè)超配回升中終端銷售初步回暖，下半年行業(yè)筑底回升態(tài)勢明朗廣州友誼，鄂武商，蘇寧電器，武漢中百，小商品城食品飲料超配回升中酒類與乳業(yè)5月產(chǎn)銷顯著回升，肉制品行業(yè)仍將受益于肉價回落，食品飲料行業(yè)景氣筑底ST伊利，雙匯發(fā)展，燕京啤酒，青島啤酒，瀘州老窖，貴州茅臺通信設(shè)備超配上升中3G網(wǎng)建設(shè)繼續(xù)對設(shè)備商景氣構(gòu)成支撐，消費市場放大為智能卡廠商、技術(shù)與服務(wù)提供商等帶來機遇中興通信，武漢凡谷，東信和平，恒寶股份，科大訊飛 4.3 4.3 中期行業(yè)配置中期行業(yè)配置 標(biāo)配：煤炭、鋼鐵、電力、交通運輸、房地產(chǎn)、汽車、家電、造紙、旅游傳媒標(biāo)配：煤炭、鋼鐵、電力、交通運輸、房地產(chǎn)、汽車、家電、造紙、旅游傳媒 低配：有色金屬、石油化工、電子元器件、電力設(shè)備與新能源低配：有色金屬、石油化工、電子元器件、電力設(shè)備與新能源行業(yè)行業(yè)配置配置建議建議景氣景氣趨勢趨勢估值估值吸引力吸引力下半年基本面特征下半年基本面特征關(guān)注個股關(guān)注個股煤炭標(biāo)配平穩(wěn)較強煤炭供需弱平衡與低通脹預(yù)期下，下半年煤炭價格穩(wěn)中小幅波動金牛能源，平煤股份，西山煤電鋼鐵標(biāo)配部分回升較強產(chǎn)能過剩下半年仍難徹底改觀；細(xì)分行業(yè)