第四、五章 答案

1、第四章 資本預算決策分析一、單選 B A B B D D A D B C二、多選 1.B D 2. B C D 3. A B C 4. A B D 5. ABC 6. ABCD 7. ACD 8. ABCD 9.CD 10.ACD 11.ACD三、判斷 錯對錯對錯對錯錯錯四、計算1.某公司有一投資項目，需要投資6000萬元（5400萬元用于購買設備，600萬元用于追加流動資金）。預期該項目可使企業(yè)銷售收入增加；第一年為2500萬元，第二年4000萬元，第三年為6200萬元；經營成本增加：第一年為500萬元，第二年為1000萬元，第三年1200萬元；第三年末項目結束，收回流動資金600萬元。假設

2、公司使用的所得稅率40%，固定資產按3年用直線法折舊并不計殘值。公司要求的最低投資報酬率為10%。要求：（1）計算確定該項目的稅后現金流量（2）計算該項目的凈現值（3）計算該項目的回收期（4）計算該項目的投資利潤率（5）如果不考慮其他因素，你認為該項目應否被接受解：（1）計算稅后現金流量時間0123原始投資額（6000）銷售收入250040006200經營成本50010001200折舊180018001800利潤20012003200稅后利潤1207201920經營現金凈流量192025203720回收額600各年凈現金流量（6000）192025204320 （2）計算凈現值=1920*0.

3、909+2520*0.826+4320*0.751-6000=1745.28+2081.52+3244.32-6000=1071.12（萬元）（3） 計算回收期=2+（6000-1920-2520）/4320=2.36（年）（4）年均利潤=（120+720+1920）/3=920 投資利潤率=920/6000=15.33%(5)由于凈現值大于0，應該接受該項目。2.藍光公司現有五個投資項目，公司能夠提供的資金總額為250萬元，有關資料如下：A項目初始投資額100萬，凈現值50萬B項目初始投資額200萬，凈現值110萬C項目初始投資額50萬，凈現值20萬D項目初始投資額150萬，凈現值80萬E項

4、目初始投資額100萬，凈現值70萬問公司最有利的投資組合是哪些？解：凈現值率：A:50% B: 55% C:40% D:53.3% E:70%結合總資金額250萬元，則DE是最佳組合投資3.某投資項目原始投資12000元，當年完工投產，有效期3年，每年可獲得現金凈流量4600元，則該項目內含報酬率為多少？解：根據原始投資=每年現金凈流量*年金現值系數 則12000=4600*（P/A,i,3）;(P/A,I,3)=2.609;查表與2.609接近的現值系數，2.624和2.577分別指向7%和8%，用插值法確定該項目的內含報酬率=7%+（2.624-2.609）/（2.624-2.577）*（

5、8%-7%）=7.32%敏感性分析4.設乙企業(yè)為生產和銷售單一產品企業(yè)。當年有關數據如下：銷售產品4000件，產品單價80元，單位變動成本50元，固定成本總額50000元，實現利潤70000元，計劃年度目標利潤100000元。要求：（1）計算實現目標利潤的銷售量(實現目標利潤的銷售量=（目標利潤+固定成本)/（單價-單位變動成本）（2）計算銷售量、銷售單價、單位變動成本及固定成本的敏感系數解：（1）實現目標利潤的銷售量=（100000+50000）/（80-50）=5000（件） （2）銷售量增長10%后的利潤P=4000（1+10%）*（80-50）-50000=82000 銷售量的敏感系數

6、=（82000-70000）/70000/10%=1.714 單價敏感系數=V*SP/P=4000*80/70000=4.57 單位變動成本的敏感系數=-V*VC/P=-4000*50/70000=-2.86 固定成本的敏感系數=-FC/P=-50000/70000=-0.71保本點分析（2008中級會計職稱考題）已知：某企業(yè)擬進行一項單純固定資產投資，現有A、B兩個互斥方案可供選擇，相關資料如下表所示：要求：（1）確定或計算A方案的下列數據：固定資產投資金額；運營期每年新增息稅前利潤；不包括建設期的靜態(tài)投資回收期。（2）請判斷能否利用凈現值法做出最終投資決策。（3）如果A、B兩方案的凈現值分

7、別為180.92萬元和273.42萬元，請按照一定方法做出最終決策，并說明理由。答案：（1）固定資產投資金額1000（萬元）運營期每年新增息稅前利潤所得稅前凈現金流量新增折舊200100100（萬元）不包括建設期的靜態(tài)投資回收期1000/2005（年）（2）可以通過凈現值法來進行投資決策，凈現值法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，本題中A方案的原始投資額是1000萬元，B方案的原始投資額也是1000萬元，所以可以使用凈現值法進行決策。（3）本題可以使用凈現值法進行決策，因為B方案的凈現值273.42萬元大于A方案的凈現值180.92萬元，因此應該選擇B方案。（2009注冊會計

8、師考題）甲公司是一家制藥企業(yè)。2008年，甲公司在現有產品P-I的基礎上成功研制出第二代產品P-。如果第二代產品投產，需要新購置成本為10000000元的設備一臺，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為1000000元（假定第5年年末P-停產）。財務部門估計每年固定成本為600000元（不含折舊費），變動成本為200元/盒。另，新設備投產初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回。 新產品P-投產后，預計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產品P-I與新產品P-存在競爭關系，新產品P-

9、投產后會使產品P-I的每年經營現金凈流量減少545000元。 新產品P-項目的系數為1.4。甲公司的債務權益比為4：6（假設資本結構保持不變），債務融資成本為8%（稅前）。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。 要求： （1）計算產品P-投資決策分析時適用的折現率。 （2）計算產品P-投資的初始現金流量、第5年年末現金流量凈額。 （3）計算產品P-投資的凈現值。 【答案】（1）權益資本成本：4%1.4×（9%4%）11% 加權平均資本成本：0.4×8%×（125%）0.6

10、15;11%9% 所以適用折現率為9% （2）初始現金流量：10000000300000013000000（元） 第五年末賬面價值為：10000000×5%500000（元） 所以 變現相關流量為：1000000（5000001000000）×25%875000（元） 每年折舊為：10000000×0.95/51900000 所以，第5年現金流量凈額為： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000×25%30000005450008750007105000（元）

11、（3）企業(yè)14年的現金流量： 50000×300×（125%）（600000200×50000）×（125%）1900000×25%5450003230000 所以： 凈現值：3230000×（P/A，9%，4）7105000×（P/S，9%，5）130000002081770.5（元） 第五章 資金成本與資本結構一、 單選 C A CDDDACCA二、 多選1.AB 2.ABCD 3、BCD 4、ABCD 5、AC  6、ABC  7、AB  8、ACD 9、BD 

12、0;10、ABD四、判斷 × × × × × × × ×四、計算第一節(jié) 資金成本1.某公司發(fā)行期限5年、面值2000萬元、利率12%的債券，發(fā)行費率4%，所得稅率33%，計算該債券的資金成本。解：該債券的資金成本為2000*12%*（1-33%）/2000*（1-4%）*100%=8.375%2.某企業(yè)向銀行借款200萬元，籌資費率1%，補償性余額為10%，借款年利率為8%，所得稅稅率為33%，求該項銀行借款成本率。解：銀行借款成本率為200*8%*（1-33%）/200*（1-10%）（1-1%）*100%=6.

13、22%3.某公司發(fā)行優(yōu)先股150萬元，年股利率為12.5%，預計籌資費為5萬元，求該優(yōu)先股的成本。解：優(yōu)先股股票成本率為150*12.5%/（150-5）*100%=12.93%4.某公司發(fā)行普通股股票1000萬元（每股10元），籌資費率4%，預計第一年麼股利率11%，以后每年增長4%，求該普通股票成本率。 解：普通股票成本率為 1000*11%/1000*（1-4%）+4%=15.46%5.某企業(yè)擬籌資2500萬元，其中發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率10%，所得稅率33%；優(yōu)先股500萬元，籌資費率3%，第一年預期股利率為7%；普通股1000萬元，籌資費率4%，第一年預期股利

14、率為10%，以后各年增長4%。試計算該籌資方案的綜合資金成本。解：（1）在該籌資方案中，各種資金占全部資金的比重為債券比重=1000/2500=0.4優(yōu)先股比重=500/2500=0.2普通股比重=1000/2500=0.4 （2）各種資金的個別資金成本為債券資金成本=10%*（1-33%）/（1-2%）*100%=6.84%優(yōu)先股資金成本=7%/（1-3%）*100%=7.22%普通股資金成本=10%/（1-4%）+4%=14.42%（3）該籌資方案的綜合資金成本為6.84%*0.4+7.22%*0.2+14.42%*0.4=9.95%6.某股份有限公司為擴大經營業(yè)務，擬籌資1000萬元，現

15、有A、B兩個方案供選擇。有關資料如下表：融資方式A方案B方案融資額資金成本（%）融資額資金成本（%）長期債權50052003普通股300105009優(yōu)先股20083006合計10001000要求：通過計算分析該公司應選用的融資方案。解：A方案（1）各種融資占總額的比重長期債券：500/1000=0.5普通股：300/1000=0.3優(yōu)先股：200/1000=0.2（2）綜合資金成本為0.5*5%+0.3*10%+0.2*8%=7.1%B方案（1）各種融資占總額的比重長期債券：200/1000=0.2普通股：500/1000=0.5優(yōu)先股：300/1000=0.3（2）綜合資金成本為0.2*3%

16、+0.5*9%+0.3*6%=6.7%通過計算得知A方案的綜合資金成本大于B方案的綜合資金成本，所以應選B方案進行融資。7.某公司擴大生產經營擬增加資金投入，經研究測算決定，增資后資本仍保持目前的結構，即負債與權益資本的比例為1：3，權益資本有發(fā)行普通股解決，預計有關資料如下：資本構成籌資額資金成本債券100萬元以內100-200萬元200-300萬元0.060.070.09權益資本150萬元內0.13150-600萬元0.15600-900萬元0.18要求計算：（1）不同籌資額的籌資分界點 （2）不同籌資范圍的加權平均資金成本，并確定最佳的籌資方案。解（1）資本構成資本結構資本成本籌資額（萬

17、元）籌資分界點（萬元）債券25%0.060.070.09100以內100-200200-300100/25%=400200/25%=800300/25%=1200權益資本75%0.130.150.18150以內150-600600-900150/75%=200600/75%=800900/75%=1200（2）A. 籌資范圍在200萬元以內加權平均資本成本=0.13*75%+0.06*25%=11.25%B.籌資范圍在200-400萬以內的加權平均資本成本=0.15*75%+0.06*25%=12.75%C.籌資范圍在400-800萬元以內的加權平均資本成本=0.15*75%+0.07*25%

18、=13%D.籌資范圍在800-1200萬元以內的加權平均資本成本=0.18*75%+0.09*25%=15.75%由此可見，公司增資200萬元可保證資金成本最低。第二節(jié) 財務杠桿原理1. 某企業(yè)年銷售量280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本32萬元，變動成本率60%，全部資本200萬元，負債比率45%，負債利率12%。要求：分別計算該企業(yè)的經營杠桿系數、財務杠桿系數和復合杠桿系數解：經營杠桿系數=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤=（280-280*60%）/（280-280*60%-32） =1.4 財務杠桿系數=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務利息）=80/（80-200*45%*12%）=1.

19、16 復合杠桿系數=1.4*1.16=1.622. 某企業(yè)資金總額為2000萬元，借入資金與權益資本的比例為1：1，借入資金利息率10%，普通股股數50萬股，所得稅率33%，2008年企業(yè)息稅前利潤300萬元。 要求計算（1） 企業(yè)的財務杠桿系數和普通股每股利潤（2） 預計2009年企業(yè)息稅前利潤增長20%，普通股每股利潤又是多少？解：財務杠桿系數=300/（300-1000*10%）=1.5 普通股每股利潤=2.68*（1+20%*1.5）=3.484（元/股）第三節(jié) 資金結構1. 某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，結構為：債務資本20%（年利息20萬元），普通股權益資本80%（發(fā)行普通股10

20、萬股，每股面值80元）。先準備追加籌資400萬元，有兩種籌資方案可供選擇（1） 全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元（2） 全部籌措長期債務：利率10%，利息為40萬元。企業(yè)追加籌資后，息稅前利潤預計為160萬元，所得稅率為33%。要求：計算每股利潤無差異點及無差異點的每股利潤額。解：（1）增發(fā)普通股與增加債務兩種增資方式下的無差異點(-I1)*(1-T)/N1=(-I2)*(1-T)/N2(-20)*(1-33%)/(10+5)= -(20+40)*(1-33%)/10=140(萬元 )（2）每股利潤為：（140-20）*（1-33%）/（10+5）=5.36（元/股）2.某企業(yè)資本總

21、額2000萬元，債務資本占總資本的50%，債務資本的年利率為12%，求企業(yè)的經營利潤為800萬元、400萬元、200萬元、120萬元時的財務杠桿系數。解：（1）當經營利潤為800萬元時的財務杠桿系數為：800/（800-2000*50%*12%）=1.18 （2）當經營利潤為400萬元時，財務杠桿系數為：400/（400-2000*50%*12%）=1.43 （3）當經營利潤為200萬元時，財務杠桿系數為：200/（200-2000*50%*12%）=2.5 （4）當經營利潤為120萬元時，財務杠桿系數為：120/（120-2000*50%*12%）=3.某公司在初創(chuàng)時擬籌資500萬元，現有甲

22、、乙兩個備選方案，有關資料如下表（其他條件相同）籌資方式甲方案乙方案籌資額（萬元）資金成本（%）籌資額（萬元）資金成本（%）長期借款8071107.5公司債券1208.5408普通股票3001435014合計500500試測算比較該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資金成本，并進行決策。解：（1）甲方案各種籌資方式占籌資總額的比重長期借款：80/500=0.16公司債券：120/500=0.24普通股：300/500=0.60綜合資金成本：7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）乙方案：各種籌資方式占籌資總額的比重：長期借款：110/500=0.22公司債券：40/50

23、0=0.08普通股： 350/500=0.70綜合資金成本：7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%（3）甲、乙方案比較甲方案的綜合資金成本低于乙方案，在其他有關因素相同的條件下，應選甲方案。（2008中級會計職稱考題）某公司是一家上市公司，相關資料如下：資料一：2007年12月31日的資產負債表如下：要求：（1）根據資料一計算2007年年末的產權比率和帶息負債比率。（2）根據資料一、二、三計算：2007年年末變動資產占營業(yè)收入的百分比；2007年年末變動負債占營業(yè)收入的百分比；2008年需要增加的資金數額；2008年對外籌資數額。（3）根據資料三計算固定資產投資項目的

24、凈現值。中華×會計網×校（4）根據資料四計算2008年發(fā)行債券的資金成本。答案：（1）負債合計3750112507500750030000（萬元）股東權益合計15000650021500（萬元）產權比率30000/21500×100%139.53%帶息負債比率（37507500）/30000×100%37.5%（2）變動資產銷售百分比（10000625015000）/62500×100%50%變動負債銷售百分比（112507500）/62500×100%30%需要增加的資金數額（7500062500）×（50%30%）220

25、04700（萬元）留存收益增加提供的資金75000×12%×（150%）4500（萬元）外部籌資額47004500200（萬元）（3）凈現值300×（P/A，10%，4）400×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，4）400×（P/F，10%，9）600×（P/F，10%，10）2200300×3.1699400×3.1699×0.6830400×0.4241600×0.3855220017.93（萬元）（4）債券的資金成本1000×10%×（125

26、%）/1100×（12%）6.96%某公司過去五年各年產品銷售收入分別為2000萬元、2400萬元、2600萬元、2800萬元和3000萬元；各年年末現金余額分別為：110萬元、130萬元、140萬元、165萬元和160萬元。在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下，存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等資金項目與銷售收入的關系如下表所示： 已知該公司擁有普通股1000萬股。公司預計今年銷售收入將在去年基礎上增長40，銷售凈利率為10，每股股利為02元。要求： (1)采用高低點法計算“現金”項目的不變資金和每萬元銷售收入的變動資金； (2)按y=a+bx的方程建立資金預測模型； (3)

27、預測該公司今年資金需要總量及需新增資金量； (4)預計該公司今年的留存收益和外部籌資額； (5)假設外部籌資額中有60通過發(fā)行債券獲得(債券面值1000元，期限為5年，發(fā)行價格為1100元，手續(xù)費率為2，票面利率為8，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率為25)，其余的通過發(fā)行股票獲得(資本市場有效，股票的貝塔系數為15，市場平均報酬率為10，一年期國債利率為5)，不考慮時間價值，計算外部籌資的平均資本成本。 答案：解析：(1)每萬元銷售收入的變動資金=(160-110)(3000-2000)=005(萬元)不變資金=160-005×3000=10(萬元)(2)a=10+60+100

28、-(60+20)+510=600(萬元)b=005+014+022-(010+001)=030(萬元)Y=600+03x(3)今年銷售額=3000×(1+40)=4200(萬元)資金需要總量=600+03×4200=1860(萬元)需新增資金=3000×40×0.3=360(萬元)(4)今年的凈利潤=4200×10=420(萬元)支付的股利=1000×0.2=200(萬元)留存收益=420-200=220(萬元)外部籌資額=360-220=140(萬元)(5)債券資本成本=1000×8×(1-25)(1100

29、15;(1-2)×100=557股票資本成本=5+15×(10-5)=12.5外部籌資的平均資本成本=5.57%×60%+12.5%×40%=8.34%C公司正在研究一項生產能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關資料如下：（1）公司現有長期負債：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有5年到期，當前市價1051.19元；假設新發(fā)行長期債券時采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。（2）公司現有優(yōu)先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當前市價116.79元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2

30、元的發(fā)行成本。（3）公司現有普通股：當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預期股利的永續(xù)增長率為5%，該股票的貝他系數為1.2.公司不準備發(fā)行新的普通股。（4）資本市場：國債收益率為7%；市場平均風險溢價估計為6%。（5）公司所得稅稅率：40%。要求：（1）計算債券的稅后資本成本；（2）計算優(yōu)先股資本成本；（3）計算普通股資本成本：用資本資產價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本；（4）假設目標資本結構是30%的長期債券、10%的優(yōu)先股、60%的普通股，根據以上計算得出的長期債券資本成本、優(yōu)先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權平均資本成本。（20

31、10中級會計職稱考題）B公司是一家生產電子產品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經營戰(zhàn)略分析會上，多數管理人員認為，現有設備效率不高，影響了企業(yè)市場競爭力。公司準備配置新設備擴大生產規(guī)模，推定結構轉型，生產新一代電子產品。（1）公司配置新設備后，預計每年營業(yè)收入和除營業(yè)稅金及附加后的差額為5100萬元，預計每年的相關費用如下：外購原材料、燃料和動力費為1800萬元，工資及福利費為1600萬元，其他費用為200萬元，財務費用為零。市場上該設備的購買價（即非含稅價格，按現行增值稅法規(guī)定，增值稅進項稅額不計入固定資產原值，可以全部抵扣）為4000萬元，折舊

32、年限為5年，預計凈殘值為零。新設備當年投產時需要追加流動資產資金投資2000萬元。（2）公司為籌資項目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費用率的影響。（3）假設基準折現率為9%，部分時間價值系數如表1所示。表1 N12345（P/F，9%，n）0.91740.84170.77220.70840.6499（P/A，9%，n）0.91741.75912.53133.23973.8897要求：（1）根據上述資料，計算下列指標：使用新

33、設備每年折舊額和15年每年的經營成本；運營期15年每年息稅前利潤和總投資收益率；普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；建設期凈現金流量（NCF0）,運營期所得稅后凈現金流量（NCF1-4和NCF5）及該項目凈現值。（2）運用凈現值法進行項目投資決策并說明理由。 參考答案： （1）使用新設備每年折舊額=4000/5=800（萬元）15年每年的經營成本=1800+1600+200=3600（萬元）運營期15年每年息稅前利潤=5100-3600-800=700（萬元）總投資收益率=700/（4000+2000）=11.67%普通股資本成本=0.8*（1+5%）/12+5%=12%

34、銀行借款資本成本=6%×（1-25%）=4.5%新增籌資的邊際資本成本=12%*3600/（3600+2400）+4.5%*2400/（3600+2400） =9%NCF0=-4000-2000=-6000（萬元）NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（萬元）NCF5=1325+2000=3325（萬元）該項目凈現值=-6000+1325×（P/A,9%,4）+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（萬元）（2）該項目凈現值453.52萬元>0，所以該項目是可行的。（2010中級會計職稱考題）B公司是一家生產電子產品的制造類企業(yè)，采用直線法計提折舊，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。在公司最近一次經營戰(zhàn)略分