第4章 國際儲備

1、第一節(jié) 國際儲備概述第二節(jié) 國際儲備總量管理第三節(jié) 國際儲備結(jié)構(gòu)管理第四節(jié) 我國的國際儲備一、國際儲備概念二、國際清償能力三、國際儲備多元化四、國際儲備的作用1、狹義定義：國際儲備：是由一國貨幣當(dāng)局、狹義定義：國際儲備：是由一國貨幣當(dāng)局 持有的備用于彌補收支逆差，干預(yù)匯率的各種持有的備用于彌補收支逆差，干預(yù)匯率的各種流動性資產(chǎn)。流動性資產(chǎn)。2、廣義定義：凡一國官方可以動用的備用于、廣義定義：凡一國官方可以動用的備用于支付國際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定的流動資產(chǎn)。支付國際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定的流動資產(chǎn)。即國際儲備不僅包括官方持有的儲備資產(chǎn)，還即國際儲備不僅包括官方持有的儲備資產(chǎn)，還包括一國官方可以

2、利用的非官方持有的其他儲包括一國官方可以利用的非官方持有的其他儲備資產(chǎn)。備資產(chǎn)。具體包括： 1）黃金儲備 2）外匯儲備 3）在IMF的儲備頭寸 4）SDR3、國際清償能力：是一國為本國國際收支赤字、國際清償能力：是一國為本國國際收支赤字融通資金的能力。融通資金的能力。它包括自有的儲備借入儲備和誘導(dǎo)儲備。4、國際儲備與國際清償能力的聯(lián)系、國際儲備與國際清償能力的聯(lián)系 相同點：都是一國對外支付能力及金融實力的標(biāo)志。 不同點：1）在含義上的不同； 2）在數(shù)量上的不同。L1L2L35、國際儲備的特征、國際儲備的特征： 1）可得性 2）流動性 3）普遍接受性。6 6、國際儲備的作用：、國際儲備的作用：

3、1）調(diào)節(jié)國際收支。 2）維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定：當(dāng)外匯下跌，本幣上升時就拋本幣購?fù)鈳?，以穩(wěn)定匯率。 3）保證本國的國際信譽：儲備充足，還本付息有保證。 4）增強國際競爭能力：儲備充足，可以高估或低估本幣。本幣高估可以使同一貨幣量購買更多的外國商品或清償更多的外債；本幣低估可以提高本國高品的競爭能力。 5）增強本國貨幣的信譽。 返回7、國際儲備的構(gòu)成、國際儲備的構(gòu)成： 1）黃金儲備：由一國官方持有的貨幣性黃金 2）外匯儲備：又稱儲備資產(chǎn)，是由一國官方掌握的國外可兌換貨幣的存款和其他可變現(xiàn)的金融資產(chǎn) 3）在IMF的儲備頭寸：會員國向IMF認(rèn)繳份額25%的外匯部分，可自由提取使用 4）SDR：是IM

4、F無償分配給會員國的一種資產(chǎn)使用的權(quán)力，只能用來彌補國際收支逆差。 5）借入儲備。返回8、國際儲備的來源、國際儲備的來源 1）經(jīng)常項目的順差： 2）資本項目的順差： 3）中央銀行在國內(nèi)收購黃金： 4）中央銀行對本幣升值的干預(yù)： 5）在IMF的頭寸： 6）SDR： 7）國際儲備資產(chǎn)的增值：9、當(dāng)代國際儲備的特點、當(dāng)代國際儲備的特點： 1）黃金儲備地位的不斷下降 2）外匯上升為主要的國際儲備 3）儲備貨幣多元化 4）SDR成為國際貨幣10、國際儲備多元化的原因：、國際儲備多元化的原因： 1）儲備貨幣職能的矛盾 2）西方各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消長 3）固定匯率的垮臺 4）IMF創(chuàng)設(shè)了一攬子貨幣返回 1111

5、 、國際儲備多元化的有利影響、國際儲備多元化的有利影響 1）擺脫了對美元的過份依賴 2）有利于防范匯率風(fēng)險 3）促進(jìn)了各國貨幣政策的協(xié)調(diào) 4）有利于擺脫國際貨幣的兩難困難1212、國際儲備多元化的不利影響、國際儲備多元化的不利影響 1）加劇了外匯市場的動蕩 2）影響一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展 3）不利于貫徹本國經(jīng)濟(jì)政策 4）增加了外匯管理的難度 5）加深了國際貨幣制度的不穩(wěn)定性 6）加劇了世界性的通貨膨脹返回一、適度國際儲備量的確定二、影響國際儲備需求的主要因素三、國際儲備總量管理手段1、確定適度國際儲備量的意義、確定適度國際儲備量的意義1）有利于保持國際收支平衡。2）有利于維護(hù)國家對外清償能力。國際

6、儲備是一國國際清償能力的直接體現(xiàn)。3）有利于維持本幣幣值的穩(wěn)定。4）有利于促進(jìn)一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展：過少， 不能平衡逆差，也不能滿足國內(nèi)進(jìn)口需要，影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；過多，則造成外匯資金的閑置與積壓，還會增加國內(nèi)的貨幣投放，給本國貨幣流通和物價帶來不利影響，不利于國民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。5）有利于獲取外匯收益：可用外匯進(jìn)行投資，來獲取收益。返回外債規(guī)模外債規(guī)模：一國所欠外債越多，還本付息期限越近，所需儲備就越多。國際收支流量國際收支流量：流量越大，發(fā)生差額后的赤字也就越大，需要的儲備就越多。國際收支地位國際收支地位：順差國，儲備量可以適當(dāng)降低，逆差國，儲備量則應(yīng)適當(dāng)提高。國際融資能力國際融資能力。2

7、2）本國政策取向）本國政策取向 外匯與外貿(mào)管制程度外匯與外貿(mào)管制程度：在實行較為嚴(yán)格的外匯與外貿(mào)管制條件下，匯率，進(jìn)口用匯，資本流動及進(jìn)口配額均受到管制，進(jìn)口支付能力受到控制，可以保持較少的儲備。匯率制度匯率制度：在浮動匯率制下，匯率隨外匯市場供求而浮動，從而減少國際收支的失衡的程度。同時各國也不負(fù)有用儲備維持固定匯率的義務(wù)。故浮動匯率制比固定匯率制所需的儲備少。返回3)國際合作程度國際合作程度。如果各國在經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域里的協(xié)作和合作較好，各有關(guān)國家聯(lián)合干預(yù)，協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)、金融事務(wù)，則無論是國際收支問題還是外匯匯率問題，都比較容易解決，所需儲備少一些。4）貨幣的地位）貨幣的地位。一國貨幣若為自

8、由兌換貨幣，則可作為別國的儲備貨幣；該國可以通過增加本國貨幣的對外負(fù)債來彌補逆差。因而無需太多的儲備。而作為非儲備貨幣發(fā)行國，則需保持較多的外匯儲備。返回6）宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模）宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模。國民生產(chǎn)總值越大，固定資產(chǎn)投資越多，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度越快，國際儲備水平就相應(yīng)地高一些。反之，就需要的少一些。3、適度國際儲備水平。1）儲備需求目標(biāo)區(qū)：理論上的四種儲備量：由國際儲備的波動性而分成。0ABCD儲備量最低儲備量最低儲備量O：當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差時，若完全采用調(diào)節(jié)政策或國外融資政策，則儲備的持用額為零。最高儲備量為D：當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差而匯率下跌，本幣大幅貶值時，放棄調(diào)節(jié)措施和國外融資政策，全部使用

9、國際儲備來調(diào)節(jié)國際收支和維持匯率穩(wěn)定時所需的儲備量。經(jīng)常儲備量A：這是保證一國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所需的儲備量。保險儲備量保險儲備量C：這是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快時可能出現(xiàn)的對外支付所需的儲備量。2）儲備需求的目標(biāo)區(qū)儲備需求的目標(biāo)區(qū)：在上圖中，要把持有儲備隨時調(diào)整到適度儲備B是不可能的。理想的選擇是保持國際儲備圍繞B小范圍波動，可行的選擇是使儲備不超出使儲備不超出A與與C組成的區(qū)間，這就是合組成的區(qū)間，這就是合理的儲備需求目標(biāo)區(qū)。理的儲備需求目標(biāo)區(qū)。返回 目標(biāo)區(qū)的上限是保險儲備量目標(biāo)區(qū)的上限是保險儲備量C，這一點的儲備既能滿足收支逆差時的對外支付，又能保證經(jīng)濟(jì)增長所需資源的投入且又不會引起通貨

10、膨脹。 目標(biāo)區(qū)的下限是經(jīng)常儲備量目標(biāo)區(qū)的下限是經(jīng)常儲備量A，能保證一國最低進(jìn)出口貿(mào)易的支付。 上限表明了一國擁有的現(xiàn)實國際清償能力，下上限表明了一國擁有的現(xiàn)實國際清償能力，下限構(gòu)成了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界點。只要儲備的持限構(gòu)成了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界點。只要儲備的持有額在這個目標(biāo)區(qū)內(nèi)，為儲備需求具有適度性有額在這個目標(biāo)區(qū)內(nèi)，為儲備需求具有適度性。返回3 3，儲備需求適度水平的常用標(biāo)準(zhǔn)：，儲備需求適度水平的常用標(biāo)準(zhǔn)：1 1）特里芬法則：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬認(rèn)為）特里芬法則：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬認(rèn)為，國際儲備R與進(jìn)口額M的比例，反映了國際儲備與外貿(mào)規(guī)模的關(guān)系并可在國際間對持有儲備的適度性進(jìn)行比較。他對60多個

11、國家的國際儲備與進(jìn)口比率的實證檢驗得出結(jié)論： R/M=40%R/M=40%為適度；為適度； R/M30%R/M30%則應(yīng)采取調(diào)整措施；則應(yīng)采取調(diào)整措施； R/M=20%R/M=20%為最低限。一般按全年儲備對進(jìn)口額為最低限。一般按全年儲備對進(jìn)口額的比例計算，約為的比例計算，約為25%25%左右，即滿足三個月的進(jìn)口左右，即滿足三個月的進(jìn)口需求為宜。需求為宜。特里芬法則簡單易行，自60年代以來沿用至今，IMF也將R/M比例作為測算儲備水平的一個重要標(biāo)準(zhǔn)并定期公布各國在這方面的比例以供分析比較。返回一、結(jié)構(gòu)管理的含義與原則一、結(jié)構(gòu)管理的含義與原則二、外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化二、外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)及其優(yōu)

12、化l國際儲備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地分布儲備資產(chǎn)、而使黃金儲備、外匯儲備、SDR和在IMF的儲備頭寸四種形式的國際儲備資產(chǎn)的持有量之間保的適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。1）流動性）流動性：指儲備資產(chǎn)可以隨時動用，以滿足隨時發(fā)生的國際支付需要。國際儲備的流動性差，則難以滿足外貿(mào)支付和按期清償國際債務(wù)的需要，也會使一國的國際信譽下降。2）安全性）安全性：指國際儲備的保值及不不受損失。對于外匯儲備而言，堅持安全性原則，要做到要做到：l第一，要及時監(jiān)測和準(zhǔn)確判斷各種貨幣走勢，第一，要及時監(jiān)測和準(zhǔn)確判斷各種貨幣走勢，不斷協(xié)調(diào)幣種。盡量保持幣值堅挺或匯率穩(wěn)定不斷協(xié)調(diào)幣種。盡量保持幣值堅挺或匯率穩(wěn)定的貨幣，減少貶值風(fēng)險

13、的貨幣，減少貶值風(fēng)險。l第二，要正確選擇將外匯儲備的資金存放于第二，要正確選擇將外匯儲備的資金存放于哪些國家的哪幾家大銀行，以及投資于哪些哪些國家的哪幾家大銀行，以及投資于哪些國家的哪些金融資產(chǎn)。國家的哪些金融資產(chǎn)。l第三，要根據(jù)各主要貨幣的地位、匯率的相第三，要根據(jù)各主要貨幣的地位、匯率的相對穩(wěn)定性和利率水平制定一定時期的儲備結(jié)對穩(wěn)定性和利率水平制定一定時期的儲備結(jié)構(gòu)計劃，并在實施中根據(jù)變化了的情況進(jìn)行構(gòu)計劃，并在實施中根據(jù)變化了的情況進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整。l3 3）收益性：是指通過各種形式的投資活動來）收益性：是指通過各種形式的投資活動來取得收益。堅持收益性的原則要充分考慮到取得收益。堅持收益性

14、的原則要充分考慮到流動性需要，做好近期和中期安排。流動性需要，做好近期和中期安排。 在現(xiàn)實生活中三性是相互矛盾的，要注意協(xié)調(diào)三者之間的關(guān)系，處理三者的矛盾。 由于國際儲備的基本功能是彌補國際收支逆差，用于隨時支付，因此，流動性是首要流動性是首要的原則。的原則。l外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)是指各種幣別的外匯在外匯儲備中的比例。儲備貨幣的風(fēng)險主要來自于匯率和利率的變動。一般情況下：硬幣的利率較低，軟幣的利率較高。合理地權(quán)衡匯率風(fēng)險和利率收益間的關(guān)系，才會為盈利創(chuàng)造機(jī)會。 一般地講，幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化要考慮以下因素： 第一，外貿(mào)結(jié)構(gòu)第一，外貿(mào)結(jié)構(gòu)：儲備貨幣結(jié)構(gòu)滿足外貿(mào)結(jié)構(gòu)所需幣種及數(shù)量可以減少貨幣兌換環(huán)節(jié)，防范匯率

15、風(fēng)險，使外匯具有充分的流動性。 第二，對外投資和償還外債的需要第二，對外投資和償還外債的需要。國內(nèi)的投資環(huán)境，決定了對外投資的數(shù)量和幣種；國內(nèi)融資渠道和債務(wù)負(fù)擔(dān)的考慮，又決定了償債本息的數(shù)量和幣別。外匯儲備的結(jié)構(gòu)，必須滿足這方面的要求。 第三，外國投資企業(yè)獎金和收益的匯出。第三，外國投資企業(yè)獎金和收益的匯出。 第四，匯率與利率走勢第四，匯率與利率走勢：一般地講，要增加有升值趨勢的硬幣及匯率波動幅度小的貨幣比重，以減少貶值風(fēng)險。對利率水平較高的國家，則可以動用該國外匯儲備對該國進(jìn)行外匯投資，以獲取較大的收益。 第五，匯率政策及干預(yù)市場的需要第五，匯率政策及干預(yù)市場的需要。即使是一些儲備貨幣的發(fā)行

16、國能用本國貨幣支付逆差，也必須保持多種貨幣作為儲備。 第六，貨幣發(fā)行國及國際金融市場的狀況第六，貨幣發(fā)行國及國際金融市場的狀況。一般地，貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況良好，其匯率走勢就趨于上揚；國際金融市場的利率變動對貨幣發(fā)行國的影響較小，該國的幣值就趨于穩(wěn)定。在這種情況下，明智的選擇是增加該種外匯的持有量。4 4、外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化：是指外幣現(xiàn)金、外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化：是指外幣現(xiàn)金、外幣存款、外幣短期證券和外匯長期證券等外幣存款、外幣短期證券和外匯長期證券等資產(chǎn)在外匯儲備中的相互地位。資產(chǎn)在外匯儲備中的相互地位。 為使外匯儲備的運用兼顧流動性、安全性和盈利性的要求，一般將外匯儲備

17、根據(jù)不同的變現(xiàn)能力，分及進(jìn)行管理，并確定各等級的合理比例：1 1）一級儲備）一級儲備：主要用于經(jīng)?；蚺R時性對外支付的外匯儲備。這部分外匯儲備必須保持高度的流動性，隨時可以變現(xiàn)。如：活期存款、短期存款、短期債券、商業(yè)票據(jù)等。 一級儲備的盈利性較低，但風(fēng)險小、流動性大，必須占有一定的比例，以滿足隨時可能發(fā)生的支付需要。 2）二級儲備）二級儲備：主要是作為補充性的流動資產(chǎn)，以應(yīng)付臨時性、突發(fā)性等不時之需時對外支付的保證。二級儲備的管理以盈利性為主，兼顧適度的流動性和風(fēng)險性?？赏顿Y于中期國庫券、債券等金融資產(chǎn)上。3）高級儲備）高級儲備：主要用于長期投資的外匯儲備資產(chǎn)、包括各種形式具有高收益的長期有價證

18、券。高級儲備的流動性差，但收益性高，可以彌補一級儲備的不足。 例：英格蘭銀行對美元儲備管理很典型；許多例：英格蘭銀行對美元儲備管理很典型；許多國家的決策與其相似，其做法是：國家的決策與其相似，其做法是：流動資產(chǎn)儲備：短期票據(jù)，平均期限三個月，主要是美國3個月的短期國庫券。二級流動資產(chǎn)儲備：美國政府和機(jī)構(gòu)的中期國庫券，平均期限為2到5年。高收益但變現(xiàn)能力差的儲備資產(chǎn)：美長期公債和其他信譽良好的債券。主要是A級和AA級的歐洲債券，平均期限為4到10年。一、我國國際儲備的特點一、我國國際儲備的特點二、我國國際儲備總量的確定二、我國國際儲備總量的確定三、我國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理三、我國國際儲備的結(jié)構(gòu)管理

19、1 1、我國國際儲備的特點、我國國際儲備的特點：自1980年我國正式恢復(fù)在IMF和世界銀行的合法席位以后，我國的國際儲備資產(chǎn)同樣是由黃金、外匯、SDR和在IMF的儲備頭寸四個部分構(gòu)成，但由于我國在但由于我國在IMFIMF中所占的份額較低，中所占的份額較低，SDRSDR和儲備頭寸的數(shù)和儲備頭寸的數(shù)額十分有限，僅占我國國際儲備總額的極小額十分有限，僅占我國國際儲備總額的極小比例，所以我們主要討論黃金和外匯儲備比例，所以我們主要討論黃金和外匯儲備。二者有以下特點：第一，我國一直實行穩(wěn)定性的黃金儲備政策。第一，我國一直實行穩(wěn)定性的黃金儲備政策。從1981以后，我國的黃金儲備一直維持在1267盎司的水平

20、上。第二，外匯儲備出現(xiàn)了迅猛增長第二，外匯儲備出現(xiàn)了迅猛增長。第三，過去我國公布的外匯儲備額包括兩個組成第三，過去我國公布的外匯儲備額包括兩個組成部分，即國家外匯庫存和中央銀行外匯庫存部分，即國家外匯庫存和中央銀行外匯庫存。第四，中國銀行實際擔(dān)負(fù)著外匯儲備資產(chǎn)的管理第四，中國銀行實際擔(dān)負(fù)著外匯儲備資產(chǎn)的管理職能，協(xié)助中央銀行共同管理國家的外匯儲備職能，協(xié)助中央銀行共同管理國家的外匯儲備。 在1993年以后，我國外匯儲備的統(tǒng)計和管理方法發(fā)生了重大變革。中國銀行的外匯結(jié)存不再列入國家外匯儲備的統(tǒng)計范圍。國家外匯儲備只包括國家外匯庫存。2 2，我國國際儲備總量的確定，我國國際儲備總量的確定：目前世界

21、各國仍然廣泛使用以3個月進(jìn)口額來作為確定適度國際儲備量的標(biāo)準(zhǔn)。對此，我國在確定儲備總量時可以借鑒參考，但不能機(jī)械地照搬，還要考慮我國的特殊情況，但就具體情況來看，我國的國際儲備量應(yīng)在此基礎(chǔ)上是偏高還是偏低意見不統(tǒng)一，目前有兩種意見：l一種意見是認(rèn)為我國的國際儲備量應(yīng)偏低，其理一種意見是認(rèn)為我國的國際儲備量應(yīng)偏低，其理由是：由是：l第一，利用外資是我國一項不可動搖的基本國策第一，利用外資是我國一項不可動搖的基本國策。在借用外資的同時增加外匯儲備，等主動高價借入，低價借出。外匯儲備太多是與利用外資的方針相抵觸的。l第二，我國的經(jīng)濟(jì)工作具有計劃性，對外經(jīng)貿(mào)活第二，我國的經(jīng)濟(jì)工作具有計劃性，對外經(jīng)貿(mào)活

22、動都有嚴(yán)格的管理。動都有嚴(yán)格的管理。l第三，人民幣匯率由國家統(tǒng)一通過行政手段制定，第三，人民幣匯率由國家統(tǒng)一通過行政手段制定，因而我國不需要保持西方國家基于平衡干預(yù)資產(chǎn)因而我國不需要保持西方國家基于平衡干預(yù)資產(chǎn)功能所需要的那部分外匯儲備。功能所需要的那部分外匯儲備。第四，中國銀行在國際上享有較大的聲譽，在第四，中國銀行在國際上享有較大的聲譽，在國際金融市場上籌借應(yīng)急資金的能力強。國際金融市場上籌借應(yīng)急資金的能力強。第五，滿足彌補國際收支赤字的手段需要而持第五，滿足彌補國際收支赤字的手段需要而持有的交易性儲備具有規(guī)模節(jié)約的特點，我國有的交易性儲備具有規(guī)模節(jié)約的特點，我國進(jìn)出口規(guī)模大，由此所持有的國際儲備量可進(jìn)出口規(guī)模大，由此所持有的國際儲備量可相對少一些。相對少一些。 另一種意見是我國的國際儲備應(yīng)偏高一些，其另一種意見是我國的國際儲備應(yīng)偏高一些，其理由是：理由是：第一，我國進(jìn)出口的突發(fā)性強，出口商在國際第一，我國進(jìn)出口的突發(fā)性