人民幣匯率變動在通貨膨脹治理中的作用分析(精)

1、人民幣匯率變動在通貨膨脹治理中的作用分析摘要:開放經(jīng)濟條件下，匯率變動對一國通貨膨脹水平的決定具有重要作用。本 文綜合近年來國內(nèi)對不完全傳遞效應(yīng)的研究觀點，從微觀和宏觀的角度分析了不完 全傳遞效應(yīng)存在的原因，并對我國匯率制度改革和貨幣政策實施等提出政策建議。關(guān)鍵詞:匯率,匯率傳遞效應(yīng),通貨膨脹匯率傳遞效應(yīng)國內(nèi)研究綜述匯率傳遞效應(yīng)是指名義匯率變動對一國貿(mào)易品的進出口價格和國內(nèi)物價水平的 影響程度。在開放經(jīng)濟中，較高的匯率傳遞效應(yīng)意味著匯率變動會導(dǎo)致國內(nèi)價格大 幅度波動。Campa 和 Goldberg(2002 指出,名義匯率變動對進口價格的低傳遞效應(yīng)導(dǎo) 致國內(nèi)經(jīng)濟的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)也較低，從而使得

2、貨幣政策可以用來獨立應(yīng)對各種實際 沖擊。 正如 Choudhri和 Hakura (2006 所強調(diào)的，揭示匯率變動對進口價格和國內(nèi)消 費者價格指數(shù)(CPI 的影響程度是目前貨幣與匯率政策實施中的一項重要政策內(nèi) 容。因此，匯率傳遞的程度、時間及其決定因素是目前國際金融領(lǐng)域內(nèi)的一項重要 研究課題。國內(nèi)對有關(guān)匯率傳遞效應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn)，匯率傳遞效應(yīng)是不完全的。卜永祥(2001 運用協(xié)整和 Phillips-Hansen 兩階段分析法進行實證分析，結(jié)果表明人民幣匯率變動 顯著地影響了零售物價指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)，其中生產(chǎn)者價格指數(shù)對匯率變動的 彈性要大于零售價格指數(shù)對匯率變動的彈性。畢玉江和朱鐘棣(20

3、06 利用協(xié)整與誤差修正模型發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率變動對國內(nèi)消費者價格的傳遞是不完全的，而且傳遞過 程存在時滯，進口價格對人民幣匯率變動的彈性遠高于消費者價格對匯率變動的彈 性。封北麟(2006運用遞歸的VAR模型,估計了人民幣名義有效匯率變動時國內(nèi)消 費者價格指數(shù)和工業(yè)品出廠價格指數(shù)及其分類指數(shù)的傳遞效應(yīng)，同時考察了其他宏觀經(jīng)濟沖擊對國內(nèi)物價水平的影響，發(fā)現(xiàn)在我國，匯率的傳遞效應(yīng)不顯著；匯率變動對 工業(yè)品出廠價格指數(shù)按其分類指數(shù)的影響，顯著大于對消費者價格指數(shù)及其分類指 數(shù)的影響；不同行業(yè)的匯率傳遞效應(yīng)存在顯著差別；供給沖擊是導(dǎo)致工業(yè)品價格指數(shù) 變化的主要因素，而實際需求沖擊是導(dǎo)致消費者價格變化的

4、主要因素。呂劍(2007 基于 19942005 年的月度數(shù)據(jù)，運用 E-G 二步法、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方 差分解方法，對人民幣匯率變動對國內(nèi)物價的傳遞效應(yīng)進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)匯率變動對消費價格指數(shù)的傳遞效應(yīng)最強，其次是生產(chǎn)價格指數(shù)，再次是零售價格指數(shù)。劉 亞等（2008 利用自回歸分布滯后（ARDL 模型研究了人民幣匯率變動對以 CPI 衡量的 國內(nèi)通貨膨脹的傳遞效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動對以 CPI 衡量的通貨膨脹水平的傳 遞是不完全的且存在明顯的時滯，長期和短期匯率傳遞效應(yīng)都很低，匯率變動對我國 CPI 的傳遞效應(yīng)受食品價格沖擊的影響非常大。匯率對物價的不完全傳遞效應(yīng)（一從微觀經(jīng)

5、濟學(xué)視角對不完全傳遞效應(yīng)的研究1從市場結(jié)構(gòu)出發(fā)的靜態(tài)利潤最大理論對傳遞效應(yīng)的分析。Dornbusch（1987 認為名義匯率的變動和不完全彈性的貨幣工資互相影響，對本國市場中的國外企業(yè)和在國外市場的本國企業(yè)均產(chǎn)生一定的成本沖擊。他指出，匯率變動在多大程度上影響到均衡價格與兩個因素相關(guān)：國外企業(yè)占目標(biāo)市場總銷售額的市場份額的大小和 國外企業(yè)邊際成本對價格的比率。當(dāng)市場份額越大時，匯率的傳遞效應(yīng)也越大。而競爭性越大的市場通常成本加成更小，美元價格下降比例也較大。當(dāng)需求函數(shù)的價 格彈性為常數(shù)時，匯率的傳遞效應(yīng)不再受成本加成的影響，而只和企業(yè)占目標(biāo)市場總 銷售額的市場份額有關(guān)。2.沉淀成本模型對不完全

6、傳遞效應(yīng)的解釋。Dixit（1989 認為一個現(xiàn)在還沒有出 口業(yè)務(wù)的企業(yè)擁有在未來進入出口市場的期權(quán)；一個目前正在從事出口的廠商實際 上擁有一個退出出口市場的期權(quán)。匯率的大規(guī)模變動會導(dǎo)致期權(quán)價值更大，因此會導(dǎo)致行權(quán)更少，匯率變動對價格的影響存在滯后效應(yīng)。當(dāng)匯率從波段中間開始變動 的時候，進入和退出相對而言就是小概率事件，進入或退出一旦發(fā)生，很難被反轉(zhuǎn)。如果匯率波動范圍不大，企業(yè)就會在一定的范圍內(nèi)保持現(xiàn)狀，既不愿退出也不愿進入市場。在這種情況下，企業(yè)對匯 率的小幅度變動不敏感，進而導(dǎo)致匯率的不完全傳遞效應(yīng)。如果存在均值反轉(zhuǎn)，匯率 未來的變動更可能是一個不利的方向，因此企業(yè)需要更多的當(dāng)期利潤來觸發(fā)

7、進入 反向的理由證明匯率會達到一個較低的水平。3. 企業(yè)選擇以本國還是以商品銷售國的貨幣定價也會產(chǎn)生不同的傳遞效應(yīng)。Engel (1993 對 PCP 和 LCP 模型下匯率的傳遞效應(yīng)進行了研究。PCP 模型是指企業(yè)在知道偏好的變動之前就確定價格的模型，不論商品是向本國還是向國外銷售，本國 的企業(yè)以本國貨幣定價。企業(yè)并沒有對本國和國外家庭設(shè)置不同的價格。一價定律 對商品在本國和國外市場出售時都成立。本國對國外的相對價格是隨著匯率的變動 反方向變動的。如果匯率被固定在一個水平上，那么本國對于國外商品的相對價格 將不會依賴經(jīng)濟的任何實際沖擊。在這個模型下，匯率變動對消費者價格有完全的 傳遞效應(yīng)。L

8、CP 模型是指企業(yè)以消費者的貨幣定價的模型。即當(dāng)一個本國企業(yè)在 本國市場上出售商品時以本國的貨幣定價，在國外市場上出售時以國外的貨幣定 價。因此在各國，消費者價格是以消費者自己的貨幣固定定價的。在LCP 模型下，沒有匯率變動對進口品價格的傳遞效應(yīng)。4.價格歧視對匯率傳遞效應(yīng)的影響。Marsto n(1990 認為出口價格對匯率變動的反應(yīng)程度依賴于兩個因素：在出口市場上的需求價格彈性和由于出口水平變化引起 的邊際成本變化。在此基礎(chǔ)上，Kn etter(1992 把成本的變化從成本加成的變化中分離 開來，建立了一個關(guān)于特定產(chǎn)業(yè)在不同的出口目標(biāo)國之間設(shè)定出口價格的固定效應(yīng)模型”：lnpit=01+B

9、ilnSit+U 中B是時間效應(yīng),p是以出口商貨幣定價的價格,S 是 匯率,uit 是一個回歸擾動。邊際成本在不同的目標(biāo)國之間是相同的，但是會隨著時間而變動。成本加成在不同的目標(biāo)國之間是變動的。上式中的時間效應(yīng)0t以衡量邊際成本的變動。統(tǒng)計變量B的意義在于，當(dāng)其等于 0 時，說明特定目標(biāo)國的成本加 成和匯率沒有任何關(guān)系；當(dāng)其為負值時，假設(shè)為-0.5 時，意味著當(dāng)匯率升值 10 個百分 點時,出口商僅能降低其成本加成 5 個百分點，購買者支付的價格僅上升 5 個百分點, 匯率變動對價格存在不完全傳遞效應(yīng)。Kn etter 采用美國、英國、德國、日本19731987年的數(shù)據(jù)進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)B的估計

10、值在不同的目標(biāo)市場之間是顯著不等 的，同時顯著為界于 0 和-1 之間的值。(二從宏觀經(jīng)濟學(xué)視角對不完全傳遞效應(yīng)的研究Taylor （2000 認為企業(yè)決定價格依賴三個因素：成本的變動、 其他企業(yè)價格的變 化、需求的變動。他建立了包含這三因素的企業(yè)的需求函數(shù)，通過求解企業(yè)設(shè)定的 最優(yōu)價格,給出以下結(jié)論：一個企業(yè)在多大程度上隨邊際成本的上升提高其產(chǎn)品的價格，依賴于邊際成本 的增加是否持久。同樣的，其他企業(yè)價格的上升對該企業(yè)價格的影響程度依賴于其 他企業(yè)的價格上升期待是否持久。在這種情況下對于一個需要進口中間品的企業(yè)來 說，邊際成本主要取決于匯率。如果貶值被預(yù)計為是暫時的，那么貶值對企業(yè)提高價 格

11、的傳遞效應(yīng)就比較小。因此，暫時性的匯率波動將導(dǎo)致匯率的傳遞效應(yīng)系數(shù)變 小。對于一個企業(yè)來說，決定價格時,低通貨膨脹水平可能會和低的成本變動的持久 程度聯(lián)系在一起。無論成本的增加是因為本國貨幣的貶值導(dǎo)致的進口品價格的變化 或來自于商品價格和工資的變化，只要通貨膨脹維持在較低水平，那么對國內(nèi)價格的 傳遞效應(yīng)也越低，從而通貨膨脹有保持較低水平的趨勢。人民幣匯率變動的成本和收益分析人民幣低估會帶來一系列不利影響，然而，匯率調(diào)整也并非沒有成本。在選擇升 值還是貶值的時候，需要明確人民幣升值的成本和收益。綜合我國學(xué)者對人民幣匯 率變動的研究，以下列出人民幣升值帶來的成本與收益。（一人民幣升值的成本目前關(guān)于

12、人民幣匯率升值的討論中，除去那些帶有民族主義和重商主義色彩的 觀點之外，學(xué)者們提到的人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾方面：加大 三農(nóng)”問題解決的難度；影響目前已經(jīng)嚴峻的就業(yè)形勢 消屈了出口創(chuàng)匯能 力;增加金融風(fēng)險；加重通貨緊縮的程度；擴大貧富差距；對世界經(jīng)濟的盡快復(fù)蘇不利 不利于吸引外資；阻礙戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；外匯儲備縮水。（二人民幣升值的收益當(dāng)然，與人民幣匯率升值的成本相比，人民幣匯率升值的收益也是多方面的。有 利于推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；有利于提高我國的經(jīng)濟地位；有利于國內(nèi)企業(yè)的對外投資；有 利于外債的還本付息；有利于對外貿(mào)易平衡?？傊?，人民幣升值，國外的消費品與生產(chǎn)資料價格相對降低，從而進

13、口成本降低。從居民角度看，居民以美元表示的財富量增加，消費者購買的外國商品則相對便宜，增 加了消費者福利，也將實現(xiàn)更多的 消費者剩余”從企業(yè)角度看，對那些原材料進口 依賴型企業(yè)而言，可以得到便宜的進口生產(chǎn)資料以降低生產(chǎn)成本，也有能力進口更為 先進的機器設(shè)備，提高企業(yè)技術(shù)等級，使企業(yè)競爭力增強。所以，人民幣升值將有利于 增加進口，平衡國際貿(mào)易，逐步消除我國巨大的貿(mào)易順差和外匯儲備所引起的各國政 府的心理不平衡。結(jié)論及政策建議綜上所述,人民幣升值對通貨膨脹率的作用在我國并不明顯，近年來，從人民幣對 外升值對內(nèi)貶值就可見一斑，是在實行從緊的貨幣政策后，我國的通貨膨脹率水平才 逐漸回落的。但這同樣對我

14、國匯率制度改革和貨幣政策的實施具有啟示意義：較低的匯率傳遞效應(yīng)為央行提供了實施獨立貨幣政策的可能性。從治理通貨膨 脹的角度看，由于匯率變動對國內(nèi)通貨膨脹水平的傳遞效應(yīng)較低，這有利于促使一國 物價水平的穩(wěn)定。因此，在通貨膨脹存在隱憂的情況下，雖然人民幣升值產(chǎn)生的緊縮 效應(yīng)有助于緩解通脹壓力，但是較低的匯率傳遞效應(yīng)導(dǎo)致這種緩解效果十分有限，從 而，貨幣當(dāng)局應(yīng)該更多地依靠穩(wěn)定、可信和從緊的貨幣政策來穩(wěn)定通貨膨脹和通貨 膨脹預(yù)期。較低的匯率傳遞效應(yīng)為我國實施更富有彈性的匯率制度提供了支持。我國貨幣 政策的目標(biāo)是:保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。幣值穩(wěn)定包括貨幣對內(nèi)幣 值（物價和對外幣值（匯率穩(wěn)定

15、兩個方面。在匯率傳遞效應(yīng)較低的情況下，央行可以將 貨幣政策的重心集中于穩(wěn)定國內(nèi)物價水平，不必擔(dān)心匯率變動對國內(nèi)通脹水平的影 響，從而為實現(xiàn)更富有彈性的匯率制度創(chuàng)造條件。223較低的匯率傳遞效應(yīng)為通過名義匯率升值來實現(xiàn)實際匯率升值創(chuàng)造了條件。在 人民幣匯率被嚴重低估的情況下，實際匯率升值不僅是必要的，也是有利的。通常，通 貨膨脹和名義匯率升值是實際匯率升值的兩條基本途徑。如一國以通貨膨脹的形式 實現(xiàn)實際匯率升值，那么，這會對經(jīng)濟造成諸多不利影響。但是，如果選擇以名義匯率 升值的形式完成，不利影響將相對較小。如果名義匯率變動對通脹的傳遞效應(yīng)較低，那么，一國就可以在穩(wěn)定通脹或保持低通脹的情況下，通過

16、名義匯率更大幅度地升值 來實現(xiàn)實際匯率升值。食品價格沖擊和國外價格沖擊是導(dǎo)致我國CPI 變動的主要因素，由于匯率變動對通脹的傳遞效應(yīng)較低，所以,提高國內(nèi)工商企業(yè)抵御國外價格沖擊的能力和穩(wěn)定國 內(nèi)食品價格，就成為緩解我國通脹壓力的重要方式。參考文獻：1 .A.Dixit.Hysteresis .Im port pen etrati on and Excha nge rate Pass-through J.Quarterly Journal of Econo mics,19892 .C.E ngel.Expe nditure.Switch ing and Excha nge-Rate Policy,NBER Worki ngPaper No.W9016,20023 .John B.Tay