CAPM模型假設(shè)

1、1/ 3CAPMCAPM 理論存在著較為嚴格的假設(shè)前提，并且它將證券市場假設(shè)為一個理想的簡化的抽象的市場。因此，在前提條件不能嚴格滿足的條件下，CAPCAP M M 在證券市場的就有適用效果的區(qū)別。在我國證券市場發(fā)展相對較晚，證券市場還不成 熟的情況下，不能滿足市場完全有效性的假定。所以CAPMCAPM 在我國的應(yīng)用效果將會同實證結(jié)果存在很大的差距。1.1.CAPMCAPM 模型假設(shè)所有投資者可以及時免費獲得充分的市場信息，也就是說 證券市場是一個有效市場，不存在資本與信息流動的障礙。有效市場的一個重 要特征是信息完全公開化，每一位投資者均可以免費得到所有有價值的信息， 且市場信息一旦公開，將

2、立即對證券價格產(chǎn)生影響，并很快通過證券價格反映 出來，只有這樣證券價格才是其價值的真正反映，定價機制不至于被扭曲。但中國在一定程度上只能算弱勢有效市場，證券價格不能反映包括當前信 息和內(nèi)幕信息。信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出，這表現(xiàn)在：一方面，信息難以通過正常渠道全面公開；另一方面，一些信息披露責任 者的弄虛作假更是產(chǎn)生了誤導(dǎo)投資者，誤導(dǎo)市場的后果。2.2. 所有的投資者都是理性的，他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進行均值方差分析，作出投資決策。因此，投資者的決策的科學性和嚴密性是CAPMCAPM 對現(xiàn)實市場有較強適用性的一項前提。中國股市實際上是以個人投資者為主體的股 市，且大多數(shù)個人投資

3、者素質(zhì)普遍較低，經(jīng)驗不足，尤其缺少專業(yè)方面的知 識，投資帶有很大的盲目性，多數(shù)做短線炒作投機，投資觀念不成熟。3.3.CAPMCAPM 模型假設(shè)投資者希望財富越多越好，效用為收益率的函數(shù)，由于投 資者可能為風險厭惡型，風險中性型或風險偏好型，這使得他們在考慮財富效 用的同時也不會忽視風險的可能性。也就是說，針對不同類型的投資者，他們 選擇的效用函數(shù)可能截然不同。4.4.CAPMCAPM 模型假設(shè)證券收益率的概率服從正態(tài)分布。然而，證券收益率服從 正態(tài)分布的假設(shè)基本不成立。多數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：各種證券收益率并不一定服從正態(tài)分布。但是，由于本文選擇的投資的計 劃期一般比較短 （如一個月 ），在此期間

4、股票價格波動有限，因此短期內(nèi)股票收益2/ 3服從正態(tài)分布的假設(shè)有一定的合理性。如果計劃期為一年或更長時間，這時股 票收益分布確實可能出現(xiàn)偏移。另一方面，由于本文針對的是單個股票預(yù)期收 益率的計算，并不如多種股票的收益的分布偏移會彼此抵消，符合中心極限定 理的要求，接近于正態(tài)分布，模型的正態(tài)分布假設(shè)并不成立。5.5.CAPMCAPM 模型假定影響投資決策的主要因素為期望收益率和風險兩項，但事 實上，包括投資觀念， 投資資金， 風險承受能力等在內(nèi)的因素也是影響投資決 策的重要原因。6.6.CAPMCAPM 模型假設(shè)投資者可以在無風險收益 R R 的水平下無限制的借入或貸出 資金，也就是說證券市場存

5、在賣空或賣空，但事實上，中國股市只允許融資融 券類的賣空行為，而且賣空也不是無限制的，這與假設(shè)不符。7.7.CAPMCAPM 模型假設(shè)所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期，排除了 投資決策對該期之后的影響，這一點根據(jù)不同投資者的投資偏好、資金的閑置 情況和市場條件而有所不同，以后的投資決策也會對投資者的投資行為產(chǎn)生影 響。8.8.CAPMCAPM 模型假設(shè)證券投資可以無限制的細分，這就意味著投資者可以買賣 單位資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的任意部分，這與中國的股市行情不符。9.9.CAPMCAPM 模型假設(shè)交易成本為 0 0,但包括稅收，交易費用，印花稅，無風險 借入和貸出的利率差在內(nèi)的交易成本在極大

6、程度上限制了投資者的交易行為與 交易次數(shù)。10.10.CAPMCAPM 模型假設(shè)不存在通貨膨脹且折現(xiàn)率不變。 CAPMCAPM 中提到的收益是指 實際收益,價格也是實際價格。然而,通常我們觀察到的卻是名義價格和名義 收益。由于根據(jù)實體經(jīng)濟計算出的通貨膨脹不同,結(jié)果也會有所偏差。11.11.CAPMCAPM 模型假設(shè)投資者具有相同預(yù)期，即他們對預(yù)期收益率、標準差和 證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值,也就是投資者具有一致性預(yù)期假設(shè),這 就意味著投資者市場上的有效邊界只有一條,市場上所有的投資者會有相同的 投資行為,但現(xiàn)實中,投資者對風險和收益的認識是不一致的,對同一個股票 可能會存在看漲或看跌兩種截然不同的觀點,大多數(shù)散戶是從猜測、感覺、政策等出發(fā)來進行投資，也正是由于投資者的不同投資觀點和不同投資行為才能 促成證券市場的各種對手交易，所以一致性預(yù)期假設(shè)并不成立。3/ 312.12.CAPMCAPM 模型假設(shè)每一個投資者都具有完全相同的預(yù)期且按照馬克威茨方 法來選擇一種組合，那么當市場達到均衡時，市場組合應(yīng)是一個馬克威茨有效 組合。一般的經(jīng)驗分析認為，市場組合僅僅包含普通股票。理論上，CAPMCAPM 中的市場組合應(yīng)當不僅包括交易的金融資產(chǎn)， 而且包含房地產(chǎn)、 人力資本以及耐用 消費品。即使將市場組合局限于交易的金融資產(chǎn)，我們也不能確認市場組合是 僅僅包含普通股票，還是也包括債券或