第十一章 公司價(jià)值評(píng)估

1、財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒120012年5月第二節(jié)第二節(jié) 并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估 一、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法 二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 三、比較價(jià)值法 四、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒220012年5月財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒320012年5月第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒420012年5月一、一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析與衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資者與管理層決策。主要用途主要用途有三個(gè)方面：1.用于投資分析，如證券估價(jià)2.用于戰(zhàn)略分析，如收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)

2、3.用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒520012年5月二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象一般對(duì)象：是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值、股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值。企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值稱為企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值評(píng)估時(shí)區(qū)分：1.會(huì)計(jì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值：前者：資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。后者：未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒620012年5月企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象2.現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值：是按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)值，它可能是公

3、平的，也可能是不公平的。公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值：是指在公平的交易中，雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。資產(chǎn) 公平價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒720012年5月 第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法這種方法是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。u賬面價(jià)值u市場(chǎng)價(jià)值u清算價(jià)值u續(xù)營(yíng)價(jià)值注意：這些方法各有側(cè)重點(diǎn)，因此也有其適用范圍。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒820012年5月一、賬面價(jià)值一、賬面價(jià)值賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。這種估價(jià)方法不考慮現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是一

4、種靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。賬面價(jià)值取數(shù)方便，但其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入賬時(shí)的價(jià)值而脫離了現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。因此這種估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)只適用于該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)不大或不必考慮其市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的情況。它是資產(chǎn)交易中買賣雙方的交易底線。它是資產(chǎn)交易中買賣雙方的交易底線。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒920012年5月二、清算價(jià)值二、清算價(jià)值清算價(jià)值是指在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把其中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值是在公司作為一個(gè)整體已喪失增值能力的情況下采用的一種資產(chǎn)估價(jià)方法。當(dāng)公司的預(yù)期收益令人不滿意，其清算價(jià)值可能超過(guò)了以收益資本化為基礎(chǔ)估算的價(jià)值時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值已不依賴于它的

5、盈利能力，這時(shí)以清算價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值可能更有意義。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1020012年5月三、續(xù)營(yíng)價(jià)值三、續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值相反，續(xù)營(yíng)價(jià)值是指公司資產(chǎn)作為一個(gè)整體仍然有增值能力，在保持其繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，以未來(lái)的收益能力為基礎(chǔ)來(lái)評(píng)估公司資產(chǎn)的價(jià)值。由于收益能力是眾多資產(chǎn)組合運(yùn)用的情況下產(chǎn)生的，因此續(xù)營(yíng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)更適用于公司整體資產(chǎn)的估價(jià)。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1120012年5月（一）現(xiàn)行市價(jià)法（資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法）（一）現(xiàn)行市價(jià)法（資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法） 現(xiàn)行市價(jià)法是指現(xiàn)行市價(jià)法是指可直接利用股票市場(chǎng)的供求關(guān)系以及價(jià)可直接利用股票市場(chǎng)的供求關(guān)系以及價(jià)格生成機(jī)制對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的

6、方法。格生成機(jī)制對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值的方法。賬面價(jià)值法，市場(chǎng)價(jià)值法（托賓賬面價(jià)值法，市場(chǎng)價(jià)值法（托賓Q Q），清算價(jià)值、續(xù)算價(jià)值），清算價(jià)值、續(xù)算價(jià)值和公允價(jià)值和公允價(jià)值 Q=Q=公司市值公司市值/ /資產(chǎn)重置成本資產(chǎn)重置成本 目標(biāo)公司價(jià)值目標(biāo)公司價(jià)值= = 目標(biāo)公司資產(chǎn)重置成本目標(biāo)公司資產(chǎn)重置成本+ +增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值 =Q =Q（市凈率）（市凈率）目標(biāo)公司資產(chǎn)重置成本目標(biāo)公司資產(chǎn)重置成本 財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1220012年5月 在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)公司支付的購(gòu)買價(jià)在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)公司支付的購(gòu)買價(jià)格往往高于股票現(xiàn)行市價(jià)，即按溢價(jià)并購(gòu)。格往往高于股票現(xiàn)行市價(jià)，即按溢價(jià)并

7、購(gòu)。 解釋這種現(xiàn)象的原因有三種：解釋這種現(xiàn)象的原因有三種：財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1320012年5月第一，價(jià)值增值分配論。第一，價(jià)值增值分配論。在并購(gòu)活動(dòng)中，通過(guò)并購(gòu)雙方重組和在并購(gòu)活動(dòng)中，通過(guò)并購(gòu)雙方重組和整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值增值，是利用并購(gòu)雙方的資源共同整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值增值，是利用并購(gòu)雙方的資源共同創(chuàng)造和貢獻(xiàn)的，因此應(yīng)將并購(gòu)后的預(yù)期增量收益拿出一部分作創(chuàng)造和貢獻(xiàn)的，因此應(yīng)將并購(gòu)后的預(yù)期增量收益拿出一部分作為市場(chǎng)溢價(jià)支付給目標(biāo)公司的股東。為市場(chǎng)溢價(jià)支付給目標(biāo)公司的股東。第二，控制權(quán)溢價(jià)論。第二，控制權(quán)溢價(jià)論。如果并購(gòu)公司通過(guò)收購(gòu)股票而取得目標(biāo)如果并購(gòu)公司通過(guò)收購(gòu)股票而取得目

8、標(biāo)公司的相對(duì)控股權(quán)，就必須為此支付溢價(jià)。這里的公司的相對(duì)控股權(quán)，就必須為此支付溢價(jià)。這里的“控制權(quán)控制權(quán)”，事實(shí)上是一種無(wú)形資產(chǎn)，只要并購(gòu)公司取得了目標(biāo)公司的相，事實(shí)上是一種無(wú)形資產(chǎn)，只要并購(gòu)公司取得了目標(biāo)公司的相對(duì)控股地位，對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)就具有相對(duì)的處置權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)對(duì)控股地位，對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)就具有相對(duì)的處置權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益分配權(quán)。因此，并購(gòu)溢價(jià)反映了獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的和收益分配權(quán)。因此，并購(gòu)溢價(jià)反映了獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值。價(jià)值。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1420012年5月事實(shí)上，并購(gòu)行為本身就向市場(chǎng)投資者以及潛在投資者傳遞事實(shí)上，并購(gòu)行為本身就向市場(chǎng)投資者以及潛在投資者傳遞了一個(gè)

9、利好消息，即目標(biāo)公司的股票被低估了。因此，在并了一個(gè)利好消息，即目標(biāo)公司的股票被低估了。因此，在并購(gòu)宣布后（或在并購(gòu)消息泄露后），目標(biāo)公司的股票價(jià)格通購(gòu)宣布后（或在并購(gòu)消息泄露后），目標(biāo)公司的股票價(jià)格通常會(huì)有所上升，并購(gòu)宣布日前后股票價(jià)格的差額基本反映了常會(huì)有所上升，并購(gòu)宣布日前后股票價(jià)格的差額基本反映了投資者對(duì)并購(gòu)行為可能帶來(lái)價(jià)值增值的合理預(yù)期。投資者對(duì)并購(gòu)行為可能帶來(lái)價(jià)值增值的合理預(yù)期。 第三，誘餌論。第三，誘餌論。為了誘使目標(biāo)公司股東盡快放棄公司控為了誘使目標(biāo)公司股東盡快放棄公司控制權(quán)，并購(gòu)公司通常以高于市價(jià)的出價(jià)作為誘餌，促使制權(quán)，并購(gòu)公司通常以高于市價(jià)的出價(jià)作為誘餌，促使目標(biāo)公司股東

10、盡快脫手其手中持有的股票，而不管支付目標(biāo)公司股東盡快脫手其手中持有的股票，而不管支付的市場(chǎng)溢價(jià)能否得到補(bǔ)償。尤其是近年來(lái)愈演愈烈的并的市場(chǎng)溢價(jià)能否得到補(bǔ)償。尤其是近年來(lái)愈演愈烈的并購(gòu)大戰(zhàn)，使競(jìng)爭(zhēng)激烈的并購(gòu)市場(chǎng)逐步脫離其本身應(yīng)有的購(gòu)大戰(zhàn)，使競(jìng)爭(zhēng)激烈的并購(gòu)市場(chǎng)逐步脫離其本身應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)意義。經(jīng)濟(jì)意義。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1520012年5月二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（一）基本思路：（一）基本思路：目標(biāo)：目標(biāo)：計(jì)算公司股權(quán)的價(jià)值，作為并購(gòu)中交換股權(quán)的股價(jià)。計(jì)算公司股權(quán)的價(jià)值，作為并購(gòu)中交換股權(quán)的股價(jià)。步驟步驟（1）計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量）計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量（2）計(jì)算貼現(xiàn)率）計(jì)算貼現(xiàn)率

11、（WACC），其中的股權(quán)資本成本根據(jù)CAPM確定。（3）以WACC為貼現(xiàn)率計(jì)算公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。（4）估算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價(jià)值公司股權(quán)的價(jià)值公司股權(quán)的價(jià)值=公司自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值公司自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值-負(fù)債價(jià)值負(fù)債價(jià)值財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1620012年5月（二）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算（二）自由現(xiàn)金流量的計(jì)算有兩種方法，但一般用第二種：有兩種方法，但一般用第二種：1、公司自由現(xiàn)金流量=債權(quán)人現(xiàn)金流+股權(quán)現(xiàn)金流量=（利息費(fèi)用-利息抵稅-有息債務(wù)增加）+（股利分配-股權(quán)發(fā)行籌資）2、公司自由現(xiàn)金流量 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量資本支出 =息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出 例題：

12、參見教材例題：參見教材247例例1-11息前稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)u（1）=息稅前利潤(rùn)（1-平均所得稅率）=(凈利潤(rùn)+所得稅費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）X（1-所得稅費(fèi)用/利潤(rùn)總額）u（2)=息稅前利潤(rùn)-(所得稅費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用x所得稅率)u兩種結(jié)果有差異,書上用的是后者t=30%財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1720012年5月折舊與攤銷（查利潤(rùn)表或折舊攤銷費(fèi)用表可得）營(yíng)運(yùn)資本增加額u營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)額無(wú)息流動(dòng)負(fù)債無(wú)息流動(dòng)負(fù)債主要指沒有利息支出的流動(dòng)負(fù)債，一般有利息支出的主要是短（長(zhǎng)）期借款，應(yīng)付債券等。u營(yíng)運(yùn)資本增加額=分析期營(yíng)運(yùn)資本-基期營(yíng)運(yùn)資本u可列表計(jì)算，P251.表11-4資本支出=購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的

13、支出無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期資產(chǎn)包括固定、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)及其他無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債是指長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債等。自由現(xiàn)金流量總和計(jì)算自由現(xiàn)金流量總和計(jì)算(P.247 例例11-1)財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1820012年5月貼現(xiàn)率的計(jì)算貼現(xiàn)率的計(jì)算債務(wù)資本成本：=平均借款利率x（1-所得稅率）權(quán)益資本成本：u資本資產(chǎn)模型，借用同類上市公司的系數(shù)uK=kf+ ( km-kf )WACC=債務(wù)資本成本x債務(wù)市值比例 +權(quán)益資本成本x權(quán)益市值比例例：教材P.251財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒1920012年5月公司價(jià)值的計(jì)算公司價(jià)值的計(jì)算5年后假定現(xiàn)金流穩(wěn)定：=公司價(jià)值=前五年各年自由現(xiàn)金流的

14、現(xiàn)值和+第五年末后續(xù)價(jià)值的現(xiàn)值例題：os公司價(jià)值評(píng)估 P.255 例11-2gKFCFW6增長(zhǎng)率加權(quán)平均資本成本流第六年的預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2020012年5月【例8- 3】 201年初，XYZ公司為了償還到期債務(wù)，急切想出售其食品分公司，分公司的背景資料如下： 1.分公司200年的銷售收入為7 000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為1 500萬(wàn)元； 2.分公司200年的資本性支出和折舊分別為660萬(wàn)元和550萬(wàn)元； 3.營(yíng)運(yùn)資本200年為銷售收入的5%（營(yíng)運(yùn)資本在20 x0年增長(zhǎng)了150萬(wàn)元）； 4.食品制造業(yè)中可比公司的系數(shù)為1.05，長(zhǎng)期國(guó)債利率為7.5%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為5.5

15、%；5.可比公司的平均負(fù)債比率為25%(這些公司中規(guī)模最大的一家的債務(wù)成本為8.5%)；6.假設(shè)所得稅率為30%；7.分公司目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，預(yù)期長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5%。 根據(jù)上述資料，采用穩(wěn)定增長(zhǎng)模型評(píng)估公司的出售價(jià)值。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2120012年5月首先，預(yù)計(jì)分公司的FCFF： 其次，根據(jù)食品行業(yè)的可比公司計(jì)算資本成本： 股權(quán)資本成本=7.5%+1.055.5%=13.275% 債務(wù)稅后成本=8.5%(130%)=5.95% 加權(quán)平均資本成本=5.95%25%+13.275%75%=11.44% 最后，根據(jù)資本成本和穩(wěn)定增長(zhǎng)率計(jì)算分公司的價(jià)值為：)(5 .17%50007%5

16、05.10007)(9705 .1705.1)550660(%)301 (05.15001)()1 (120萬(wàn)元萬(wàn)元WWDFTEBITFCFFtttttx)(06215%5%44.11970萬(wàn)元gKFCFFVw財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2220012年5月三、比較價(jià)值法三、比較價(jià)值法比較價(jià)值法也叫相對(duì)價(jià)值法，它是利用類似公司的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)確定目標(biāo)公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。 基本步驟：u首先，尋找一個(gè)影響公司價(jià)值的關(guān)鍵變量（如盈利）；u其次，確定一組可以比較的類似公司，計(jì)算可比公司的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；u然后，根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵變量（盈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目

17、標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值。財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2320012年5月（三）比率估價(jià)法（三）比率估價(jià)法 比率估價(jià)法比率估價(jià)法是將目標(biāo)公司的股票價(jià)值與每股收益、每股凈現(xiàn)是將目標(biāo)公司的股票價(jià)值與每股收益、每股凈現(xiàn)金流量（稅后利潤(rùn)金流量（稅后利潤(rùn)+ +折舊）、每股賬面價(jià)值（股權(quán)賬面價(jià)值）或折舊）、每股賬面價(jià)值（股權(quán)賬面價(jià)值）或銷售收入等之間任一比率關(guān)系進(jìn)行比較分析，從而確定其價(jià)值的銷售收入等之間任一比率關(guān)系進(jìn)行比較分析，從而確定其價(jià)值的方法。這四種比率主要包括：方法。這四種比率主要包括：每股收益股票市價(jià)市盈率 每股現(xiàn)金流量股票市價(jià)股價(jià)與現(xiàn)金流量比 每股賬面價(jià)值股票市價(jià)股價(jià)與賬面價(jià)值比 每股銷售收入股票市

18、價(jià)股價(jià)與銷售收入比 財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2420012年5月運(yùn)用比率估價(jià)法對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估可按下列步驟進(jìn)行：運(yùn)用比率估價(jià)法對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估可按下列步驟進(jìn)行： 第一，分析目標(biāo)公司近期的收益狀況。第一，分析目標(biāo)公司近期的收益狀況。 第二，重估目標(biāo)公司的收益。第二，重估目標(biāo)公司的收益。 第三，選擇標(biāo)準(zhǔn)比率。第三，選擇標(biāo)準(zhǔn)比率。 第四，確定目標(biāo)公司價(jià)值。第四，確定目標(biāo)公司價(jià)值。 如按市盈率法，其計(jì)算公式為：如按市盈率法，其計(jì)算公式為：市盈率稅后利潤(rùn)目標(biāo)公司價(jià)值財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2520012年5月 二是注意會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收政策變化的影響。二是注意會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收政策變化的影響。一般來(lái)一般來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收政策對(duì)市盈率的影響大于對(duì)股說(shuō)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收政策對(duì)市盈率的影響大于對(duì)股價(jià)與現(xiàn)金流量比。價(jià)與現(xiàn)金流量比。 采用比率估值法估算目標(biāo)公司價(jià)值采用比率估值法估算目標(biāo)公司價(jià)值, ,應(yīng)注意以下兩個(gè)應(yīng)注意以下兩個(gè)問(wèn)題：?jiǎn)栴}： 一是決定市場(chǎng)乘數(shù)的各種因素，一是決定市場(chǎng)乘數(shù)的各種因素，如利率變動(dòng)，如利率變動(dòng)，公司預(yù)計(jì)發(fā)展?fàn)顩r和預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)高低對(duì)各種市場(chǎng)乘數(shù)公司預(yù)計(jì)發(fā)展?fàn)顩r和預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)高低對(duì)各種市場(chǎng)乘數(shù)的影響。的影響。 財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理柴斌鋒柴斌鋒2620012年5