公司理財第二章第三節(jié)

1、蘋果樹的價值案例分析蘋果樹的價值案例分析v有一個老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長的很有一個老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長的很好，不需怎么照顧就每年果實累累，每年約好，不需怎么照顧就每年果實累累，每年約可賣可賣100100美元的蘋果。老人想換個環(huán)境退休，美元的蘋果。老人想換個環(huán)境退休，決定把樹賣掉。他在華爾街日報刊登廣告，決定把樹賣掉。他在華爾街日報刊登廣告，說希望說希望按最按最”好好”的出價的出價賣樹。賣樹。 到底老人能把蘋果樹賣多少錢？到底老人能把蘋果樹賣多少錢？ v路人甲：出價路人甲：出價50美元美元 路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當柴燒所能得到的價值。柴燒所

2、能得到的價值。 老人斥責說：你在胡言亂語什么？你出的老人斥責說：你在胡言亂語什么？你出的價格是這樹的價格是這樹的殘余價值（殘余價值（residual value)。對一棵蘋果樹來說，除非它當柴的價值高過對一棵蘋果樹來說，除非它當柴的價值高過賣掉蘋果的價值，否則你出的價格根本不是賣掉蘋果的價值，否則你出的價格根本不是好價格。去，去，你不懂這些事件好價格。去，去，你不懂這些事件!請回吧請回吧! v路人乙：出價路人乙：出價100美元！美元！ 路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結的路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結的蘋果約可賣這個價錢。蘋果約可賣這個價錢。 老人說：嗯老人說：嗯!你比前人有腦筋，知道可以

3、賣你比前人有腦筋，知道可以賣掉蘋果的掉蘋果的收入收入，不過你尚未考慮明年和未來各，不過你尚未考慮明年和未來各年的收入，請到別處買吧年的收入，請到別處買吧! v輟學商學院學生：出價輟學商學院學生：出價1,5001,500美元美元 輟學商學院學生：我剛從商學院輟學出輟學商學院學生：我剛從商學院輟學出來，打算到網絡上賣蘋果，我預估這樹可活來，打算到網絡上賣蘋果，我預估這樹可活1515年，每年可賣年，每年可賣100100美元，我愿意以美元，我愿意以1,5001,500美美元買下。元買下。 老人嘆道：喔老人嘆道：喔!NO! !NO! 夢想中的創(chuàng)業(yè)家，夢想中的創(chuàng)業(yè)家，和我談過的人都沒像你對現實那么無知和我

4、談過的人都沒像你對現實那么無知距距今今1515年后拿到的年后拿到的100100元元，當然比不上今天的，當然比不上今天的100100元值錢。把你的元值錢。把你的15001500元拿去投資公債，元拿去投資公債，并且重回商學院多學點財務知識吧并且重回商學院多學點財務知識吧! v會計系學生：出價會計系學生：出價7575美元美元 要求看完老人的帳款后表示：要求看完老人的帳款后表示：1010年前你年前你以以7575美元買下，這美元買下，這1010年你未提折舊，我不知年你未提折舊，我不知道這符不符合道這符不符合GAAPGAAP，就算符合，但當時的，就算符合，但當時的賬賬面價值是面價值是7575美元美元，我愿

5、意按這價格買下。，我愿意按這價格買下。 老人語帶責備：你們這些學生學得多，老人語帶責備：你們這些學生學得多，懂得少。這棵樹的賬面價值的確值懂得少。這棵樹的賬面價值的確值7575美元沒美元沒錯錯!但任何笨蛋都知道它的價值遠高于此。但任何笨蛋都知道它的價值遠高于此。你最好回學校去，看能不能找到一本書告訴你最好回學校去，看能不能找到一本書告訴你，會計的數字怎樣用最好你，會計的數字怎樣用最好。 v最后是一位剛從商學院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出最后是一位剛從商學院畢業(yè)的證券營業(yè)員：出價價 225225元！元！ 翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時后，翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時后，她依據她依據“the pre

6、sent value of future the present value of future earningsearnings” 算出價值，準備要向老人出價。算出價值，準備要向老人出價。 她她說：說：“根據歷史資料，以過去根據歷史資料，以過去3 3年，該樹每年創(chuàng)年，該樹每年創(chuàng)造造4545美元的利潤，所以未來它每年可為我創(chuàng)造美元的利潤，所以未來它每年可為我創(chuàng)造4545美元的利潤。但是同時我也要承受風險，故美元的利潤。但是同時我也要承受風險，故我要求有我要求有2020的報酬率，否則我另外可買草莓的報酬率，否則我另外可買草莓園。所以園。所以45/20%=22545/20%=225。這是我出的價錢

7、。這是我出的價錢。 老人說：很高興學到一課，你的出價我要老人說：很高興學到一課，你的出價我要再思考一番，請明天再來一趟。再思考一番，請明天再來一趟。 v隔天，老人說我們可以來談生意了。隔天，老人說我們可以來談生意了。 昨天你把算出的昨天你把算出的4545美元稱做利潤。利潤是美元稱做利潤。利潤是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現金。所以我們來談支付現金。所以我們來談“現金現金”。 假如我們對未來的收入及成本的看法一致假如我們對未來的收入及成本的看法一致的話：那我們可對未來的話：那我們可對未來5 5年做出每年年做出每年5050美元現美元現金收入的最佳

8、估計值。然后假設那其后的金收入的最佳估計值。然后假設那其后的1010年，每年年，每年4040美元，美元，1515年后樹死當柴燒的年后樹死當柴燒的2020美美元。現在我們要決定的是，算出你在取得這元。現在我們要決定的是，算出你在取得這一系列美元現金流量的一系列美元現金流量的”現值現值”。 “所以我們要決定所以我們要決定折現率折現率。 因你可以把錢存在銀行，每年可獲因你可以把錢存在銀行，每年可獲5%5%的的利息。這是無風險利率。但是，利息。這是無風險利率。但是，5%5%頂多只能頂多只能禰補你的金錢時間價值，但很遺憾，來自蘋禰補你的金錢時間價值，但很遺憾，來自蘋果樹的現金流量并非無風險，所以要用較高

9、果樹的現金流量并非無風險，所以要用較高的折現率來補償你投資所冒的風險。的折現率來補償你投資所冒的風險。 我們以我們以15%15%來當折現率，算出這一系列來當折現率，算出這一系列的現金流量價值的現金流量價值270.49270.49元，我算你元，我算你270270元就元就好了好了 ” 年輕女士說：其實不管你用的現金流年輕女士說：其實不管你用的現金流量折現法或我用的利潤現值法來計算價值，量折現法或我用的利潤現值法來計算價值，如果兩個方法運用的十分完美應會得到相同如果兩個方法運用的十分完美應會得到相同結論。結論。 老人說：問題是利潤法比較容易被誤用。老人說：問題是利潤法比較容易被誤用。我比較喜歡用現金

10、法，因為諸如折舊之類的我比較喜歡用現金法，因為諸如折舊之類的成本并不需要支付現金。而用利潤時則可以成本并不需要支付現金。而用利潤時則可以通過折舊期限和方法來人為調整。我覺得你通過折舊期限和方法來人為調整。我覺得你的錯誤在這里。的錯誤在這里。 最終兩人以最終兩人以250250美元成交。美元成交。 2.3.12.3.1證券投資概述證券投資概述2.3.2 2.3.2 債券投資債券投資 2.3.32.3.3股票投資股票投資 2.3.4 2.3.4 基金投資基金投資2.3.1證券投資概述證券投資概述從法律上說，證券是指各類記載并代表一定從法律上說，證券是指各類記載并代表一定權利的法律憑證的統(tǒng)稱，用以證明

11、持券人的財權利的法律憑證的統(tǒng)稱，用以證明持券人的財產所有權或債權產所有權或債權從經濟意義上說，證券是各種經濟權益憑從經濟意義上說，證券是各種經濟權益憑證的總稱，或者說是各類財產所有權或債權證的總稱，或者說是各類財產所有權或債權憑證的統(tǒng)稱，這種意義上的證券通常稱為有憑證的統(tǒng)稱，這種意義上的證券通常稱為有價證券，即其權益可以用一定的貨幣額來衡價證券，即其權益可以用一定的貨幣額來衡量并且可以轉讓和流通的憑證。量并且可以轉讓和流通的憑證。（2 2）證券的分類）證券的分類按證券的按證券的發(fā)行主體發(fā)行主體分類分類按證券體現的權益關系按證券體現的權益關系按證券收益的決定因素按證券收益的決定因素按證券不同的收

12、益狀況按證券不同的收益狀況按證券是否在交易所掛牌上市按證券是否在交易所掛牌上市2證券投資的含義和特點證券投資的含義和特點v（1）證券投資的含義）證券投資的含義 證券投資證券投資是指公司將資金投資于債券、股票、基金以及衍生金融證券等資產，從而獲取收益的一種投資行為。v（2 2）證券投資的特點）證券投資的特點 第一，流動性強。 第二，所有權與使用權相分離 第三，投資風險大（3）證券投資的種類（證券投資的種類（按投資對象的不同）種類種類 含義含義特點特點債券投資債券投資指投資者購買債券以取得資金收益的一種投資活動與股票投資相比，收益穩(wěn)定，風險小，收益低。股票投資股票投資指投資者將資金投向于股票，通過

13、股票的買賣以及被投資企業(yè)派發(fā)股利而獲得收益的投資行為。承擔較大的風險，但也會取得較高的收益基金投資基金投資指投資者通過購買投資基金股份或受益憑證來獲取收益的投資方式。享受專家服務，有利于分散風險，獲得較大投資收益期貨投資期貨投資指投資者通過買賣期貨合約規(guī)避價格風險或賺取利潤的一種投資方式。有較大的投機性，且易發(fā)生欺詐行為，所以受到嚴格的法律和規(guī)則限制期權投資期權投資指為了實現盈利的目的或規(guī)避風險而進行期權買賣的一種投資方式。期權投資的風險小于期貨投資。金融資產結構國際對比表我國債券市場概況 中國債券市場規(guī)模僅相當于股票市場規(guī)模的26.7%，遠低于美國等成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場。同

14、時，品種結構不合理。截至2007年底，中國債券市場只有少量的短期融資券、可轉換公司債、可分離交易公司債以及上市公司債屬于真正意義上的公司債券，在債券市場總量中的比例僅為4.1%。2007年底，上述公司債券規(guī)模相當于GDP的比例僅為1.4%，遠低于成熟市場。2.3.2 債券投資債券投資v1債券含義及其分類債券含義及其分類債券債券是一種表明債權債務關系的憑證，證明是一種表明債權債務關系的憑證，證明持券者持券者擁擁有按約定條件（如面值、利率和償還期等）向有按約定條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人發(fā)行人取得利取得利息和到期收回本金的權利。息和到期收回本金的權利。債權人債權人債務人債務人債券上規(guī)定資

15、金借貸的權責關系主要有三點：債券上規(guī)定資金借貸的權責關系主要有三點：一為所借貸貨幣的數額；二為借貸時間；三為在借貸一為所借貸貨幣的數額；二為借貸時間；三為在借貸時雙方的權利義務關系的規(guī)定。時雙方的權利義務關系的規(guī)定。債券的借款者只有一方即發(fā)行單位，債券的借款者只有一方即發(fā)行單位，而貸款人卻常有上千萬個，凡是這種債而貸款人卻常有上千萬個，凡是這種債券的持有人，都是債權人。券的持有人，都是債權人。（1 1）、債券含義）、債券含義：（2）債券的要素）債券的要素 面值面值利利率率期限期限發(fā)行發(fā)行人人（3 3）、債券分類）、債券分類v（1）根據發(fā)行主體不同，債券可以分為政府債券、政府債券、金融債券和公司

16、債券。金融債券和公司債券。v（2）根據償還期限的不同，可分為短期債券、中期短期債券、中期債券和長期債券。債券和長期債券。v（3）根據債券形態(tài)的不同，可以分為實物券、憑證實物券、憑證式債券和記賬式債券。式債券和記賬式債券。v（4）根據是否內含選擇權或期權，可以分為普通債普通債券、可轉換債券和可贖回債券。券、可轉換債券和可贖回債券。212005年年5年期憑證式債券年期憑證式債券(4)(4)債券的信用評級債券的信用評級信用評級級別越高，公司債券的違約風險越小信用評級級別越高，公司債券的違約風險越小v標準普爾標準普爾4 4月月2727日將希臘長期主權信用評級從日將希臘長期主權信用評級從BBBBBB下調

17、至下調至BBBB，短期主權信用評級從，短期主權信用評級從A-2A-2下調至下調至B B。BBBB意味著意味著“垃圾級垃圾級”。v另一飽受赤字困擾的歐元區(qū)國家葡萄牙當天也遭另一飽受赤字困擾的歐元區(qū)國家葡萄牙當天也遭“降級降級”，長期主權信用評級從，長期主權信用評級從A A跌至跌至A-A-，短期主權，短期主權信用評級從信用評級從A-1A-1跌至跌至A-2A-2，發(fā)展前景，發(fā)展前景“負面負面”。v倫敦倫敦金融時報金融時報100100種股票平均價格指數跌幅種股票平均價格指數跌幅2.61%2.61%。德國法蘭克福股市。德國法蘭克福股市DAXDAX指數跌幅指數跌幅2.73%2.73%。巴黎。巴黎CAC40

18、CAC40股票指數跌幅股票指數跌幅3.82%3.82%。v美國紐約股市當天同樣全面跳水。另外，希臘股市美國紐約股市當天同樣全面跳水。另外，希臘股市當天下跌當天下跌6.7%6.7%。葡萄牙股市下跌。葡萄牙股市下跌5.4%5.4%。v在能源市場上，投資者擔心歐洲債務問題波及經濟在能源市場上，投資者擔心歐洲債務問題波及經濟復蘇并導致能源需求下滑，國際原油價格出現下滑。復蘇并導致能源需求下滑，國際原油價格出現下滑。（5 5）債券投資的風險）債券投資的風險 利率風險利率風險（Interest rate risk, 市場利率上升為投資者帶來的風險） 再投資風險再投資風險（reinvestment risk

19、, 市場利率下降帶來的風險） 違約風險違約風險（default risk，發(fā)行人不能如約支付利息本金帶來的風險）2 2債券的估價債券的估價v債券本身具有價值，它表明債券本身在投資者心目中值多少錢. 按照資產收入資本化的原理，債券的價值（或稱債券的內在價值），是投資人未來持有債券期間所獲得的一切現金流入折合成現值之和。按照債券價值確定的基本原理，債券價值的一般計算公式為按照債券價值確定的基本原理，債券價值的一般計算公式為: :nkMnttktIP)1(1)1(),/(1),/(nkFPMnttkFPtIP P債券價值；債券價值； I It t第第t t年支付的債券利息額；年支付的債券利息額； M

20、 M債券到期面值；債券到期面值； K K投資者要求的投資報酬率，通常用市場利率表示；投資者要求的投資報酬率，通常用市場利率表示； n n付息期數。付息期數。（1 1）典型債券的估價模型）典型債券的估價模型v典型債券是指利率固定，定期等額支付利息，到期一次性償還本金的債券。該類債券的估價模型為),/(),/(nKFPMnKAPIP（2 2）利隨本清債券的估價模型）利隨本清債券的估價模型v利隨本清債券是指一次性還本付息不計復利的債券。利隨本清債券是指一次性還本付息不計復利的債券。我國大多數債券屬于這種類型，其估價模型為我國大多數債券屬于這種類型，其估價模型為),/)(nKFPniMMP（3）無息債

21、券的估價模型）無息債券的估價模型v無息債券也稱零票面利率債券，是指以折價方式發(fā)行，沒有票面利率，持有期間不計利息，到期一次性按面值償還本金的債券。這種債券的估價模型為),/(nKFPMP$1,000 V$385.54 $38.55 . $90.91 V(1.10)$1,000 (1.10)$100 . (1.10)$100 VBB10101B012nk100100 + 1,000100VB = ?.例例1 1：XXXX公司打算發(fā)行債券籌資。公司債券的期限為公司打算發(fā)行債券籌資。公司債券的期限為1010年，年，面值為面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，公司每年付息一次

22、，市場，公司每年付息一次，市場同期的利率為同期的利率為10%10%。該公司債券的發(fā)行價格為多少？如果票。該公司債券的發(fā)行價格為多少？如果票面利率為面利率為8%8%，債券的發(fā)行價格為多少？如果票面利率為，債券的發(fā)行價格為多少？如果票面利率為12%12%，債券的發(fā)行價格為多少？債券的發(fā)行價格為多少？債券發(fā)行價格和市場利率的關系v票面利率票面利率 市場利率，債券溢價發(fā)行；市場利率，債券溢價發(fā)行；v票面利率市場利率，債券面值發(fā)行；票面利率市場利率，債券面值發(fā)行；v票面利率票面利率 債券風險債券風險受益權不同。受益權不同。償還方法不同。償還方法不同。為什么？為什么？股票風險較大，債券風險相對較小的原因：

23、股票風險較大，債券風險相對較小的原因：第一，債券利息是公司的固定支出，屬于費用范第一，債券利息是公司的固定支出，屬于費用范圍；股票的股息紅利是公司利潤的一部分，公司有營利圍；股票的股息紅利是公司利潤的一部分，公司有營利才能支付，且在支付時，排在債券利息支付和納稅之后。才能支付，且在支付時，排在債券利息支付和納稅之后。第二，倘若公司破產，清理資產后有余額償還時，債券第二，倘若公司破產，清理資產后有余額償還時，債券償付在前，股票償付在后。償付在前，股票償付在后。第三，在二級市場上，債券因其利率固定、期限固定，第三，在二級市場上，債券因其利率固定、期限固定，市場價格也較穩(wěn)定；而股票無固定的期限和利率

24、，受各市場價格也較穩(wěn)定；而股票無固定的期限和利率，受各種宏觀因素和微觀因素的影響，市場價格波動頻繁，漲種宏觀因素和微觀因素的影響，市場價格波動頻繁，漲跌幅度較大。跌幅度較大。2債券、股票與投資基金的比較比較項比較項目目基金基金股票股票債券債券基本概述 證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資?；鸱从车膭t是基金投資者和基金管理人之間的一種委托代理關系。 股票是股份公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是公司股份的形式。投資者通過購買股票成為發(fā)行公司的所有者，按持股份額獲得經營收益和