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文檔簡介

1、第三章 融資管理贛南師范學院商學院 李夢佳第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 一、企業(yè)籌資的動機擴張動機擴張動機.償債動機償債動機混合動機混合動機第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 二、企業(yè)籌資的類型1234自有資金和借入資金自有資金和借入資金長期資金和短期資金長期資金和短期資金內部資金和外部資金內部資金和外部資金直接資金和間接資金直接資金和間接資金四種類型的劃分四種類型的劃分二、企業(yè)籌資的類型二、企業(yè)籌資的類型 (一)按照所籌資金占用時間的長短分為(一)按照所籌資金占用時間的長短分為長期資金和短期資金長期資金和短期資金 (二)按所籌資金的來源分為自有資金和(二)按所籌資金的來源分為自有資金和借入資金

2、借入資金 (三)按所籌資金的渠道分為內部籌資和(三)按所籌資金的渠道分為內部籌資和外部籌資外部籌資 (四)按照所籌資金是否以金融機構為媒(四)按照所籌資金是否以金融機構為媒介分為直接籌資和間接籌資介分為直接籌資和間接籌資第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 三、資本成本概述三、資本成本概述 (一)資本成本的定義(一)資本成本的定義企業(yè)為企業(yè)為籌集和使用資金籌集和使用資金而付出的代價而付出的代價區(qū)分區(qū)分稅前稅前和和稅后稅后的資金成本的資金成本一般意義上的是指一般意義上的是指“稅后稅后” (二)決定資本成本高低的因素(二)決定資本成本高低的因素經濟環(huán)境:供給與需求之間的關系影響經濟環(huán)境:供給與需求之間的

3、關系影響證券市場條件:流動性、價格波動證券市場條件:流動性、價格波動企業(yè)自身因素:經營、融資情況、融資規(guī)模企業(yè)自身因素:經營、融資情況、融資規(guī)模等等第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 四、資本結構四、資本結構 (一)定義:(一)定義:企業(yè)各種企業(yè)各種長期資金長期資金籌集來源的構成和比例關系?;I集來源的構成和比例關系。 (二)資本結構理論(二)資本結構理論 1、MM理論理論(現代資本結構研究的起點)(現代資本結構研究的起點)理論內容:在嚴格的假設下,企業(yè)的資本結構理論內容:在嚴格的假設下,企業(yè)的資本結構與企業(yè)價值無關。與企業(yè)價值無關。完善后的理論:考慮完善后的理論:考慮破產成本破產成本與與代理成本代

4、理成本第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述財務拮據成本:破產成本、公司因發(fā)生財務財務拮據成本:破產成本、公司因發(fā)生財務拮據而在經營管理方面遇到的種種困難和拮據而在經營管理方面遇到的種種困難和損失。損失。 破產成本:破產成本:企業(yè)破產時資產無法按照公允價值企業(yè)破產時資產無法按照公允價值出售的損失以及發(fā)生的清算費用或法律費用等使出售的損失以及發(fā)生的清算費用或法律費用等使企業(yè)投資者蒙受的損失。企業(yè)投資者蒙受的損失。 負債高負債高 破產可能性大破產可能性大 股東要求報酬率高股東要求報酬率高 代理成本:代理成本:為保證企業(yè)管理當局按照企業(yè)同股為保證企業(yè)管理當局按照企業(yè)同股東和債權人所簽定的合約行事而發(fā)生的對管

5、理當東和債權人所簽定的合約行事而發(fā)生的對管理當局的監(jiān)督成本。局的監(jiān)督成本。 負債高負債高 監(jiān)督成本高監(jiān)督成本高 企業(yè)價值降低企業(yè)價值降低發(fā)展后的MM理論 結論:結論:負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益;負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益;最初的最初的MM理論假設在現實中不存在,事實是理論假設在現實中不存在,事實是各種負債成本隨著負債比率的增大而上升,當各種負債成本隨著負債比率的增大而上升,當負債比率達到某一程度時,負債比率達到某一程度時,EBIT會下降,同會下降,同時企業(yè)負擔破產成本的概率會增加;時企業(yè)負擔破產成本的概率會增加;第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 2、凈收益理論凈收益理論觀點:負債可以降低

6、企業(yè)的資本成本,負債程度越高,觀點:負債可以降低企業(yè)的資本成本,負債程度越高,企業(yè)價值越大。當負債比率為企業(yè)價值越大。當負債比率為100%時,企業(yè)的加權平時,企業(yè)的加權平均資本成本最低,企業(yè)價值將達到最大值。均資本成本最低,企業(yè)價值將達到最大值。 3、營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論觀點:資本結構與公司價值無關。決定公司價值的是觀點:資本結構與公司價值無關。決定公司價值的是營業(yè)收益。營業(yè)收益。不論財務杠桿如何變化,企業(yè)加權平均資本成本都是不論財務杠桿如何變化,企業(yè)加權平均資本成本都是固定的,因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。這是因固定的,因而企業(yè)的總價值也是固定不變的。這是因為企業(yè)利用財務杠桿時,即使債

7、務成本本身不變,但為企業(yè)利用財務杠桿時,即使債務成本本身不變,但由于加大了權益的風險,也會使權益成本上升。由于加大了權益的風險,也會使權益成本上升。不存在最佳資本結構不存在最佳資本結構第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 4、傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論企業(yè)利用財務杠桿會導致權益成本的上升,但企業(yè)利用財務杠桿會導致權益成本的上升,但在一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的在一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的債務所獲得的好處,因此會使加權平均資本成債務所獲得的好處,因此會使加權平均資本成本下降,企業(yè)總價值上升。本下降,企業(yè)總價值上升。超過某個度,權益成本上升的程度更大,不能超過某個度,權益成本上升的程度更大,

8、不能為債務的低成本所抵消,加權平均資本成本便為債務的低成本所抵消,加權平均資本成本便會上升。下降和上升的轉折點就是最佳資本結會上升。下降和上升的轉折點就是最佳資本結構。構。最佳資本結構決策模型最佳資本結構決策模型(補充補充) 一、一、EPS模型模型 原理:原理:判斷資本結構的合理性,可以分析判斷資本結構的合理性,可以分析EPS的變化,能提的變化,能提高高EPS則為合理的資本結構,反之則反。則為合理的資本結構,反之則反。EPS受資本結構、銷售水平等的影響受資本結構、銷售水平等的影響 模型:模型:NTIEBITEPS)1)(存在以下幾個缺陷存在以下幾個缺陷 1.沒有考慮權益資本成本。沒有考慮權益資

9、本成本。模型中沒有引進普通股的必要報酬模型中沒有引進普通股的必要報酬率或機會成本,這實際上隱含著普通股資本無償使用的假設。率或機會成本,這實際上隱含著普通股資本無償使用的假設。 2.沒有考慮負債經營的財務風險沒有考慮負債經營的財務風險。負債經營的風險主要表現在。負債經營的風險主要表現在以下兩個方面:以下兩個方面:一是可能導致利潤下降甚至虧損;一是可能導致利潤下降甚至虧損;二是可能導致企業(yè)無力還本付息。引發(fā)償債危機。二是可能導致企業(yè)無力還本付息。引發(fā)償債危機。3.不利于公司股本擴張。不利于公司股本擴張。一個成長性良好的企業(yè),往往采用一個成長性良好的企業(yè),往往采用股票股利的方式進行股本擴張,這對于

10、提高股東資產的市股票股利的方式進行股本擴張,這對于提高股東資產的市場價值和公司將來進一步合理籌集資金都具有積極作用,場價值和公司將來進一步合理籌集資金都具有積極作用,但按照分析法的決策準則,股票股利將大幅度稀釋每股收但按照分析法的決策準則,股票股利將大幅度稀釋每股收益的水平,引起公司資本結構的惡化。這種結論無疑是與益的水平,引起公司資本結構的惡化。這種結論無疑是與實際不符合的。實際不符合的。 最佳資本結構決策模型最佳資本結構決策模型 二、企業(yè)價值最大化目標下的最優(yōu)資本成二、企業(yè)價值最大化目標下的最優(yōu)資本成本法本法模型:模型:加權平均資本成本加權平均資本成本=(債務債務/總資本總資本)*債務成本

11、債務成本*(1-企業(yè)所得稅稅企業(yè)所得稅稅率率)+(資產凈值資產凈值/總資本總資本)*股權股權成本成本使用以企業(yè)價值最大化為目標的加權資本成本使用以企業(yè)價值最大化為目標的加權資本成本法,雖然克服了比較資本成本法與分析法的不法,雖然克服了比較資本成本法與分析法的不足,但公司并不可能把在每一種資本結構下的足,但公司并不可能把在每一種資本結構下的系數都一一去測量出來。這給決策者帶來了使系數都一一去測量出來。這給決策者帶來了使用上的不便。用上的不便。(1)bsDEWACCkTkAA最佳資本結構決策模型最佳資本結構決策模型 三、比較資本成本法三、比較資本成本法 模型:模型:該方法雖然簡便易行,但其缺點也十

12、分明顯,即只該方法雖然簡便易行,但其缺點也十分明顯,即只考慮了籌資成本,而沒有考慮籌資收益和籌資風險??紤]了籌資成本,而沒有考慮籌資收益和籌資風險。而且,由于事前擬定的籌資方案數量有限,真正的而且,由于事前擬定的籌資方案數量有限,真正的最優(yōu)方案可能未在其中,因而決策結果往往不能達最優(yōu)方案可能未在其中,因而決策結果往往不能達到使所有者收益最大的目標。到使所有者收益最大的目標。 1nWjjjKK W第一節(jié)第一節(jié) 理論綜述理論綜述 五、籌資方式五、籌資方式發(fā)行債券發(fā)行債券籌資方式籌資方式普通股普通股銀行貸款銀行貸款可轉換公司債券可轉換公司債券優(yōu)先股優(yōu)先股租賃租賃籌資方式1、貸款 1、含義、含義 長期

13、借款是指企業(yè)向銀行等金融機構以及向其他單位借長期借款是指企業(yè)向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在一年以上的各種借款。入的、期限在一年以上的各種借款。 2、長期借款籌資的優(yōu)點長期借款籌資的優(yōu)點 1)借款籌資較快)借款籌資較快 2)借款成本較低)借款成本較低 3)借款彈性較大)借款彈性較大 4)利用借款籌資,與債券一樣可以發(fā)揮財務杠桿的作用)利用借款籌資,與債券一樣可以發(fā)揮財務杠桿的作用 3、長期借款籌資的缺點、長期借款籌資的缺點 1)企業(yè)無力償還時,銀行停止貸款,企業(yè)自身風險高。)企業(yè)無力償還時,銀行停止貸款,企業(yè)自身風險高。 2)限制條款較多。)限制條款較多。 3)籌資數量有限,一般不

14、能像債券、股票那樣一次籌集)籌資數量有限,一般不能像債券、股票那樣一次籌集到大筆資金到大筆資金 籌資方式2、債券 1.債券及其分類:債券及其分類: 債券是經濟主體為籌集資金而發(fā)行的,用以記載和反映債券是經濟主體為籌集資金而發(fā)行的,用以記載和反映債權債務關系的有價證券。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債權債務關系的有價證券。由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券或公司債券。(信用債券、抵押債券、償債基金)債券或公司債券。(信用債券、抵押債券、償債基金) 2、債券籌資的優(yōu)點:、債券籌資的優(yōu)點: 1)資本成本低。)資本成本低。 2)具有財務杠桿作用。)具有財務杠桿作用。 3)所籌集資金屬于長期資金。)所籌集資金屬于長

15、期資金。 4)債券籌資的范圍廣、金額大。)債券籌資的范圍廣、金額大。 3、債券籌資的缺點:、債券籌資的缺點: 1)財務風險大。)財務風險大。 2)限制性條款多,資金使用缺乏靈活性)限制性條款多,資金使用缺乏靈活性籌資方式3、普通股 普通股:普通股:通常是指那些在股利和破產清算方面不具任何通常是指那些在股利和破產清算方面不具任何特殊優(yōu)先權的股票。普通股股份是公司最基本的所有權特殊優(yōu)先權的股票。普通股股份是公司最基本的所有權單位。單位。具有風險性、流動性、決策性、交易價格與票面具有風險性、流動性、決策性、交易價格與票面價值不一致性。價值不一致性。 普通股融資的優(yōu)點:普通股融資的優(yōu)點:利用普通股融資

16、有明顯的優(yōu)點,主利用普通股融資有明顯的優(yōu)點,主要表現在:普通股融資公司面臨較小的財務風險,財務要表現在:普通股融資公司面臨較小的財務風險,財務實力得到增強實力得到增強 ,對公司的經營活動影響較小,對公司的經營活動影響較小 ,普通股,普通股票在任何時候比債券容易銷售。票在任何時候比債券容易銷售?;I資方式4、優(yōu)先股 定義:定義:優(yōu)先股屬于公司的權益資本,與普通股相比它在優(yōu)先股屬于公司的權益資本,與普通股相比它在股利支付和公司破產清償時的財產索取方面具有優(yōu)先權股利支付和公司破產清償時的財產索取方面具有優(yōu)先權。優(yōu)先股持股人不參加公司管理,沒有普通股持股人的優(yōu)先股持股人不參加公司管理,沒有普通股持股人的

17、投票權。投票權。 收回方式:收回方式:溢價收回溢價收回用用償債基金償債基金贖回贖回轉化成普通股轉化成普通股籌資方式5、可轉化公司債券 定義:定義: 利用可轉換債券籌資,發(fā)行公司賦予債券持有人可將其利用可轉換債券籌資,發(fā)行公司賦予債券持有人可將其轉換為本公司股票的權利。因而,對發(fā)行公司而言,轉轉換為本公司股票的權利。因而,對發(fā)行公司而言,轉換前需定期支付債券利息,如果在規(guī)定期間轉換為股票換前需定期支付債券利息,如果在規(guī)定期間轉換為股票,即轉化為公司的股東權益,此時可轉換債券被股票所,即轉化為公司的股東權益,此時可轉換債券被股票所取代,因而具有權益籌資性質。取代,因而具有權益籌資性質。從籌資者角度

18、看,可轉從籌資者角度看,可轉換債券具有債務和權益籌資的雙重特性,屬于一種混合換債券具有債務和權益籌資的雙重特性,屬于一種混合性籌資。性籌資。 優(yōu)點優(yōu)點:利于降低資本成本;利于籌集更多資金;利于調:利于降低資本成本;利于籌集更多資金;利于調整資本結構;整資本結構;有利于解決代理問題有利于解決代理問題 缺陷缺陷:低成本籌資的時限性;償債的壓力;稀釋股權低成本籌資的時限性;償債的壓力;稀釋股權籌資方式6.租賃 定義:定義:租賃是出租人以收取租金為條件,在契約或合同租賃是出租人以收取租金為條件,在契約或合同規(guī)定的期限內,將資產租借給承租人使用的一種經濟行規(guī)定的期限內,將資產租借給承租人使用的一種經濟行

19、為。為。 現代租賃的種類很多,通常按性質分為現代租賃的種類很多,通常按性質分為營運租賃營運租賃和和融資融資租賃租賃兩大類兩大類 缺點:缺點: 1、由于租賃籌資方式下出租人在承租企業(yè)破產時的索賠、由于租賃籌資方式下出租人在承租企業(yè)破產時的索賠權很小,并要承通貨膨脹及技術進步帶來的損失,增加權很小,并要承通貨膨脹及技術進步帶來的損失,增加了出租的風險,為此出租人索要的租金往往較高,增大了出租的風險,為此出租人索要的租金往往較高,增大了籌資企業(yè)(承租人)的資金成本。了籌資企業(yè)(承租人)的資金成本。 2、企業(yè)在租賃期間只擁有資產的使用權而無所有權,往、企業(yè)在租賃期間只擁有資產的使用權而無所有權,往往會

20、使企業(yè)失去對所有權的滿足感。往會使企業(yè)失去對所有權的滿足感。 籌資方式6.租賃 優(yōu)點:優(yōu)點:1、承租人實質上獲取了穩(wěn)定的長期資金。、承租人實質上獲取了穩(wěn)定的長期資金。 2、租金列為費用支出,可使企業(yè)可以享受免稅利益。、租金列為費用支出,可使企業(yè)可以享受免稅利益。 3、由于租金在契約簽定后直到租期屆滿時保持不變,從、由于租金在契約簽定后直到租期屆滿時保持不變,從而使承租企業(yè)避免了因通貨膨脹而帶來的損失,降低了而使承租企業(yè)避免了因通貨膨脹而帶來的損失,降低了企業(yè)風險。企業(yè)風險。 4、租金屬于固定費用,即使企業(yè)出現資金緊張而無力還、租金屬于固定費用,即使企業(yè)出現資金緊張而無力還債時,往往仍足以支付租

21、賃費用,在一定程度上降低了債時,往往仍足以支付租賃費用,在一定程度上降低了企業(yè)的財務風險。企業(yè)的財務風險。 5、籌資靈活方便。融資租賃一般比較容易得到,免除了、籌資靈活方便。融資租賃一般比較容易得到,免除了舉債手續(xù)復雜的缺點。舉債手續(xù)復雜的缺點。第二節(jié) 中石化A股融資120億 一、公司基本情況第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 二、戰(zhàn)略發(fā)展方案二、戰(zhàn)略發(fā)展方案 三、戰(zhàn)略融資三、戰(zhàn)略融資 思考思考 1.為什么要發(fā)行為什么要發(fā)行A股?股? 2.發(fā)行了多少股?發(fā)行價是多少?發(fā)行了多少股?發(fā)行價是多少? 3.影響發(fā)行定價的因素有哪些?影響發(fā)行定價的因素有哪些? 4.公司利潤分配的順序。

22、公司利潤分配的順序。第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 四、案例點評四、案例點評 (一)相關知識點:(一)相關知識點: 1、IPO(首次公開發(fā)行股票)(首次公開發(fā)行股票)IPO全稱全稱Initial public offering( 首次公開募股)首次公開募股) 指某公司(指某公司(股份有限公司股份有限公司或或有限責任公司有限責任公司)首)首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式。有限責任次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式。有限責任公司公司IPO后會成為股份有限公司。后會成為股份有限公司。第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 2、全面攤薄全面攤薄全面攤薄是指計算時按照期末數計

23、算,不取平全面攤薄是指計算時按照期末數計算,不取平均數,如用年末的股數計算的全面攤薄每股收均數,如用年末的股數計算的全面攤薄每股收益。加權平均法是計算平均值的一種方法,是益。加權平均法是計算平均值的一種方法,是按照平均權數來進行平均。按照平均權數來進行平均。 第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 3、預路演和路演預路演和路演路演譯自英文路演譯自英文Roadshow,是國際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式,指證是國際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式,指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對機構投資者的推介活券發(fā)行商發(fā)行證券前針對機構投資者的推介活動。動?;顒又校鞠蛲顿Y者就公司的業(yè)績、產品、活動中,公

24、司向投資者就公司的業(yè)績、產品、發(fā)展方向等作詳細介紹,充分闡述上市公司的發(fā)展方向等作詳細介紹,充分闡述上市公司的投資價值,讓準投資者們深入了解具體情況,投資價值,讓準投資者們深入了解具體情況,并回答機構投資者關心的問題。并回答機構投資者關心的問題。第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億路演的目的:促進投資者與股票發(fā)行人之間的路演的目的:促進投資者與股票發(fā)行人之間的溝通和交流,以保證股票的順利發(fā)行。在海外溝通和交流,以保證股票的順利發(fā)行。在海外股票市場,股票發(fā)行人和承銷商要根據路演的股票市場,股票發(fā)行人和承銷商要根據路演的情況來決定發(fā)行量、發(fā)行價和發(fā)行時機。情況來決定發(fā)行量、發(fā)行價和發(fā)

25、行時機。搜狐搜狐在納斯達克發(fā)行股票時,就是根據當時情在納斯達克發(fā)行股票時,就是根據當時情況,將發(fā)行價進行調整后才得以順利發(fā)行的;況,將發(fā)行價進行調整后才得以順利發(fā)行的;還有中國聯通在香港招股時,則是早期定價比還有中國聯通在香港招股時,則是早期定價比較保守,后來又根據路演情況調高了招股價。較保守,后來又根據路演情況調高了招股價。 4、超額配售選擇權、超額配售選擇權 超額配售選擇權,又稱超額配售選擇權,又稱“綠鞋綠鞋”, 是指發(fā)行人授予主承銷商的一項選擇權,獲此授是指發(fā)行人授予主承銷商的一項選擇權,獲此授權的主承銷商可以按發(fā)行價格向投資者超額發(fā)售權的主承銷商可以按發(fā)行價格向投資者超額發(fā)售不超過一定

26、數量的股份。不超過一定數量的股份。 在證券上市之日起一定期限內,一般為在證券上市之日起一定期限內,一般為30天,主天,主承銷商有權根據市場情況選擇從集中競價交易市承銷商有權根據市場情況選擇從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票,或者要求發(fā)行人增發(fā)股票,場購買發(fā)行人股票,或者要求發(fā)行人增發(fā)股票,分配給投資者。分配給投資者。 根據根據證券發(fā)行與承銷管理辦法證券發(fā)行與承銷管理辦法第四十第四十八條的規(guī)定,首次公開發(fā)行股票數量在八條的規(guī)定,首次公開發(fā)行股票數量在4億億股以上股以上的,發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)的,發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權。超額配售行方案中采用超額配售選擇權。超額配售

27、選擇權的實施應當遵守中國證監(jiān)會、證券選擇權的實施應當遵守中國證監(jiān)會、證券交易所和證券登記結算機構的規(guī)定。交易所和證券登記結算機構的規(guī)定。 具體操作:發(fā)行人一般會與主承銷商達成具體操作:發(fā)行人一般會與主承銷商達成協議,允許主承銷商在協議,允許主承銷商在股票發(fā)行后股票發(fā)行后30天內天內,以以發(fā)行價格發(fā)行價格從發(fā)行人處購買不超過既定從發(fā)行人處購買不超過既定發(fā)發(fā)行數量行數量15%的股份的股份,具體數量由發(fā)行人與,具體數量由發(fā)行人與主承銷商協商確定。主承銷商協商確定。 主承銷商獲得這一期權后,便會在股票發(fā)行中超主承銷商獲得這一期權后,便會在股票發(fā)行中超額額配發(fā)配發(fā)期權所約定比例的股票期權所約定比例的股票

28、(賣出原定數量賣出原定數量115%的股票的股票), 額外配售的股票一般是主承銷商從發(fā)行人大股東額外配售的股票一般是主承銷商從發(fā)行人大股東手中手中“借股借股”,或者向戰(zhàn)略投資者或者向戰(zhàn)略投資者“借股借股”,這,這些股份會在新股發(fā)行期間銷售給投資者。比如,些股份會在新股發(fā)行期間銷售給投資者。比如,工商銀行首次公開發(fā)行時,超額配售的股份便是工商銀行首次公開發(fā)行時,超額配售的股份便是以向戰(zhàn)略投資者以向戰(zhàn)略投資者“延期交付延期交付”股票的形式向戰(zhàn)略股票的形式向戰(zhàn)略投資者借的。投資者借的。 股票上市后,如果股價上揚,主承銷商即可選擇股票上市后,如果股價上揚,主承銷商即可選擇行使超額配售選擇權,從發(fā)行人處以

29、行使超額配售選擇權,從發(fā)行人處以發(fā)行價格發(fā)行價格購購買買超額發(fā)行的超額發(fā)行的15%股票,并將股份還給超額配售股票,并將股份還給超額配售股票的出借方,此時實際發(fā)行數量為股票的出借方,此時實際發(fā)行數量為既定發(fā)行數既定發(fā)行數量的量的115%。 自股票上市之日起一定期限內,如果股價自股票上市之日起一定期限內,如果股價跌破發(fā)跌破發(fā)行價行價,主承銷商將不行使超額配售權,而是以超,主承銷商將不行使超額配售權,而是以超額配售獲取的資金(按發(fā)行價計算的)從額配售獲取的資金(按發(fā)行價計算的)從二級市二級市場場購入股票以支撐價格。購入股票以支撐價格。 如果在價格穩(wěn)定期內,股價回升到如果在價格穩(wěn)定期內,股價回升到發(fā)行

30、價格以上發(fā)行價格以上,主承銷商也可根據情況行使超額配售選擇權,據主承銷商也可根據情況行使超額配售選擇權,據此,超額發(fā)行的具體數量將根據整個價格穩(wěn)定期此,超額發(fā)行的具體數量將根據整個價格穩(wěn)定期間的買入和發(fā)行的數量來確定。間的買入和發(fā)行的數量來確定。 從超額配售選擇權行使的從超額配售選擇權行使的實際效果實際效果來看,來看,對發(fā)行人和主承銷商都有一定的益處。對對發(fā)行人和主承銷商都有一定的益處。對于上市公司來說,可以融入更多的資金,于上市公司來說,可以融入更多的資金,對于承銷商來說,則可以按比例多獲得承對于承銷商來說,則可以按比例多獲得承銷費,同時也有利于市場穩(wěn)定。銷費,同時也有利于市場穩(wěn)定。第二節(jié)第

31、二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 (二)為何選擇發(fā)行(二)為何選擇發(fā)行A股股回歸本土原因回歸本土原因直接原因:直接原因:2000年下半年起科技股泡沫的破滅年下半年起科技股泡沫的破滅,美美國經濟放緩。國經濟放緩。根本原因:企業(yè)自身經營業(yè)績根本原因:企業(yè)自身經營業(yè)績發(fā)行股票融資原因發(fā)行股票融資原因中國企業(yè)存在對外部股權融資的偏好。中國企業(yè)存在對外部股權融資的偏好。融資方式的影響因素融資方式的影響因素資金成本資金成本公司控制公司控制融資工具融資工具第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 (三)我國低成本的融資方式(三)我國低成本的融資方式 (四)有特色的發(fā)行方式(四)有特色的發(fā)

32、行方式完全市場化定價:預路演、路演完全市場化定價:預路演、路演發(fā)行方式多樣化:網下配售、上網定價發(fā)行發(fā)行方式多樣化:網下配售、上網定價發(fā)行采取采取回撥回撥機制:根據增發(fā)新股網上發(fā)售的原則,經過機制:根據增發(fā)新股網上發(fā)售的原則,經過網上詢價確定發(fā)行價格后,對所有符合條件的申購人網上詢價確定發(fā)行價格后,對所有符合條件的申購人發(fā)售股票作如下順序的排列:老股東、機構投資者、發(fā)售股票作如下順序的排列:老股東、機構投資者、社會公眾,即在出現社會公眾,即在出現申購不足申購不足的情況時,網下申購不的情況時,網下申購不足的回撥網上,網上老股東申購不足回撥社會公眾者足的回撥網上,網上老股東申購不足回撥社會公眾者的

33、順序,就是增發(fā)新股的的順序,就是增發(fā)新股的“回撥機制回撥機制”。增發(fā)新股的。增發(fā)新股的“回撥回撥”一般是在申購不足的情況下采取的措施一般是在申購不足的情況下采取的措施 。第二節(jié)第二節(jié) 中石化中石化A股融資股融資120億億 回撥機制回撥機制主要適用在發(fā)行人的發(fā)行量在主要適用在發(fā)行人的發(fā)行量在8000萬股萬股以下以下又堅持使用法人配售發(fā)行方式的情況下。又堅持使用法人配售發(fā)行方式的情況下。 發(fā)行人和主承銷商在招股意向書中,規(guī)定擬向法發(fā)行人和主承銷商在招股意向書中,規(guī)定擬向法人配售的比例,同時規(guī)定當一般投資者上網申購人配售的比例,同時規(guī)定當一般投資者上網申購的超額的超額 認購倍數達到不同倍數時對法人投

34、資者和認購倍數達到不同倍數時對法人投資者和對一般投資者相應的股票分配量。對一般投資者相應的股票分配量。 對法人投資者的配售量最低可調減至對法人投資者的配售量最低可調減至0股。股。 對于一般投資者上網申購超額認購倍數及股票分對于一般投資者上網申購超額認購倍數及股票分配比例,由發(fā)行人和主承銷商在充分分析市場情配比例,由發(fā)行人和主承銷商在充分分析市場情況的基礎上確定并報中國證監(jiān)會核準。況的基礎上確定并報中國證監(jiān)會核準。關于公司內部人控制 一、什么叫內部人控制?一、什么叫內部人控制?指獨立于股東或投資者(外部人)的指獨立于股東或投資者(外部人)的經理人員經理人員掌握了企業(yè)實際控制權,在公司戰(zhàn)略決策中充

35、掌握了企業(yè)實際控制權,在公司戰(zhàn)略決策中充分體現自身利益,甚至內部各方面聯手謀取各分體現自身利益,甚至內部各方面聯手謀取各自的利益,從而架空所有者的控制和監(jiān)督,使自的利益,從而架空所有者的控制和監(jiān)督,使所有者的權益受到侵害。所有者的權益受到侵害。由美國斯坦福大學的由美國斯坦福大學的青木昌彥青木昌彥針對蘇聯東歐社針對蘇聯東歐社會主義國家特有的情況而提出來的,是指從前會主義國家特有的情況而提出來的,是指從前的國有企業(yè)的經理和工人在企業(yè)公司化的過程的國有企業(yè)的經理和工人在企業(yè)公司化的過程中獲得相當大一部分控制權的現象。中獲得相當大一部分控制權的現象。 內部人控制的主要表現:過分的在職消費信息披露不規(guī)范

36、、不及時、報喜不報憂短期行為過度投資和耗用資產工資獎金等收入增長過快、侵占利潤轉移國有資產大量拖欠債務、甚至嚴重虧損等 二、內部控制制度綜合目前企業(yè)的管理經驗,內部控制制度主要有以下綜合目前企業(yè)的管理經驗,內部控制制度主要有以下幾方面的內容:幾方面的內容: 1.授權控制。授權控制。授權控制是指企業(yè)各級工作人員,必須授權控制是指企業(yè)各級工作人員,必須經過授權和批準,才能對有關的經濟業(yè)務進行處理,經過授權和批準,才能對有關的經濟業(yè)務進行處理,未經授權和批準,這些人員就不允許接觸這些業(yè)務,未經授權和批準,這些人員就不允許接觸這些業(yè)務,這一控制方式使每一個過程、環(huán)節(jié)責任、權利明確,這一控制方式使每一個

37、過程、環(huán)節(jié)責任、權利明確,使某些事件在發(fā)生時就得到了控制。受權控制要求規(guī)使某些事件在發(fā)生時就得到了控制。受權控制要求規(guī)定各級管理人員的職責范圍和業(yè)務處理權限,同時也定各級管理人員的職責范圍和業(yè)務處理權限,同時也要求明確各級管理人員所承擔的責任,使他們對自己要求明確各級管理人員所承擔的責任,使他們對自己的業(yè)務處理行為負責。的業(yè)務處理行為負責。 2.分工控制。分工控制。分工控制是指對于相關的職務,必須進分工控制是指對于相關的職務,必須進行分工負責,不能由一個人同時包辦兼任。這一控制行分工負責,不能由一個人同時包辦兼任。這一控制制度使經濟業(yè)務在處理時,有關人員能夠互相制約、制度使經濟業(yè)務在處理時,有

38、關人員能夠互相制約、相互監(jiān)督。相互監(jiān)督。 3.業(yè)務記錄控制。業(yè)務記錄控制。業(yè)務記錄控制是指在對經濟業(yè)務進業(yè)務記錄控制是指在對經濟業(yè)務進行會計記錄時,必須采取一系列措施和方法,以保證行會計記錄時,必須采取一系列措施和方法,以保證會計記錄的真實、及時和正確。會計記錄的真實、及時和正確。 4.財產安全控制制度。財產安全控制制度。財產安全控制制度,是為了確財產安全控制制度,是為了確保企業(yè)財產物資安全完整,所采用的各種方法和措施。保企業(yè)財產物資安全完整,所采用的各種方法和措施。5.書面文件控制。書面文件控制。書面文件控制是指在業(yè)務處理過程書面文件控制是指在業(yè)務處理過程中,把企業(yè)對于經營管理的要求,有關注

39、意事項等制中,把企業(yè)對于經營管理的要求,有關注意事項等制成書面文件、規(guī)章制度,下發(fā)給各級工作人員,或懸成書面文件、規(guī)章制度,下發(fā)給各級工作人員,或懸掛在辦公室、倉庫等公眾場合。掛在辦公室、倉庫等公眾場合。 6.人員素質控制。人員素質控制。人員素質控制是采用一定的方法和人員素質控制是采用一定的方法和手段,保證企業(yè)各級人員具有與他們所負責的工作相手段,保證企業(yè)各級人員具有與他們所負責的工作相適應的素質,從而保證業(yè)務工作的質量。適應的素質,從而保證業(yè)務工作的質量。 我國資本市場發(fā)展的結構失衡 1、市場總體結構失衡,證券產品供應不足。市場總體結構失衡,證券產品供應不足。一直以來我一直以來我國證券市場發(fā)展仍以股票市場為主,國證券市場發(fā)展仍以股票市場為主,債券市場發(fā)展債券市場發(fā)展比較比較落后。近期隨著股票市場的快速發(fā)展,對證券投資的需落后。近期隨著股票市場的快速發(fā)展,對證券投資的需求空前高漲。但由于上市資源的培育需要一定的過程,求空前高漲。但由于上市資源的培育需要一定的過程,大型國有企業(yè)上市公司股票占總市值比重較大,但實際大型國有企業(yè)上市公司股票占總市值比重較大,但實際進入流通過少等原因,導致在股票市場上,新股發(fā)行速進入流通過少等原因,導致在股票市場上,新股發(fā)行速度規(guī)模仍然滿足不了投資需求的增長。度規(guī)模仍然滿足不了投資需求的增長。 在債券市場上的產品不足表

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