第二章 PE的投資決策流程

1、1/15私募股權(quán)投資原理與案例分析私募股權(quán)投資原理與案例分析授課教師：中央財經(jīng)大學(xué)授課教師：中央財經(jīng)大學(xué) 欒華教授欒華教授2/15第二章第二章 PE的投資決策流程的投資決策流程3/15決策機(jī)制決策機(jī)制 PE的投資決策流程的投資決策流程金字塔金字塔決策機(jī)制決策機(jī)制項目立項會項目立項會項目聽證會項目聽證會項目論證會項目論證會投資決策委員會投資決策委員會股東會股東會基金董事會基金董事會4/15 PE的投資決策流程的投資決策流程投資流程：程序投資流程：程序財務(wù)顧問融資意向企業(yè)商業(yè)計劃投資者初步篩選基本調(diào)查投資意向書財務(wù)審計盡職調(diào)查投資決策法律審計放棄律師財務(wù)模型審計師資金到位投資合同法律手續(xù)盡職調(diào)查5

2、/15 PE的投資決策流程的投資決策流程初步篩選的關(guān)鍵因素初步篩選的關(guān)鍵因素行業(yè)周期和前景產(chǎn)品市場總?cè)萘亢褪袌稣加新蔆EO與團(tuán)隊！“非公平的優(yōu)勢”戰(zhàn)略估值是否在合理范圍推出風(fēng)險初步評估6/15 PE的投資決策流程的投資決策流程盡職調(diào)查途徑盡職調(diào)查途徑內(nèi)部內(nèi)部對目標(biāo)企業(yè)做盡職調(diào)查要從多個方面進(jìn)行，對目標(biāo)公司本身應(yīng)該包括：董事會、高級經(jīng)理層、財務(wù)部門、銷售部門、生產(chǎn)部門等。目標(biāo)公司法律部門公司治理管理團(tuán)隊員工生產(chǎn)部門研發(fā)部門財務(wù)部門銷售部門7/15 PE的投資決策流程的投資決策流程影響投資價值的因素影響投資價值的因素知名投資機(jī)構(gòu)IDG公司投資經(jīng)理陳洪武指出：今日集團(tuán)總裁徐新的選擇標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)。行業(yè)龍

3、頭企業(yè)：有望成為第一品牌。選人。徐新的選人標(biāo)準(zhǔn)： 1、誠信。 2、殺手的直覺。 3、管理能力。 4、永不言棄的性格。 5、 業(yè)績。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在評價一個項目是否具有投資價值時，最關(guān)心的因素一共為五點(diǎn)：能完成工作的人和管理；能商品化，有光明前途的技術(shù)；一個大的，并還在迅速擴(kuò)大的市場；非公平的優(yōu)勢戰(zhàn)略；吸引人的每股價格；8/15 PE的投資決策流程的投資決策流程影響投資價值的因素影響投資價值的因素天使投資人雷軍：優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)項目的十大標(biāo)準(zhǔn)一、團(tuán)隊（投資就是投人。人是最關(guān)鍵的因素） 1) 能洞察用戶需求，對市場極其敏感 2) 志存高遠(yuǎn)并腳踏實(shí)地 3) 最好是兩三個優(yōu)勢互補(bǔ)的人一起創(chuàng)業(yè) 4) 一定要有技術(shù)

4、過硬、并能帶隊伍的技術(shù)帶頭人（互聯(lián)網(wǎng)項目） 5) 低成本情況下的快速擴(kuò)張能力 6) 履歷漂亮的人優(yōu)先，比如擔(dān)任過大公司高管或有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)等會加分二、方向（在對的時候做對的事情） 7) 做最肥的市場，選擇自己能做的最大的市場。只有大市場才能造就大企業(yè)， 8) 選擇正確的時間點(diǎn)。市場基本成熟了，企業(yè)也已有雛形，引入天使投資后，業(yè)務(wù)會得到爆炸性增長 9) 專注、專注再專注。最好只做一件事情，這樣能把事情做到極致！ 10) 業(yè)務(wù)在小規(guī)模下被驗(yàn)證，有機(jī)會在某個垂直市場做到數(shù)一數(shù)二的位置。9/15 PE的投資決策流程的投資決策流程盡職調(diào)查的內(nèi)容盡職調(diào)查的內(nèi)容投資盡職調(diào)查法律盡調(diào)業(yè)務(wù)盡調(diào)財務(wù)盡調(diào)行業(yè)/競爭結(jié)構(gòu)

5、目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊退出機(jī)會 市場規(guī)模 行業(yè)增長 利潤趨勢 價格趨勢. 企業(yè)產(chǎn)品線 財務(wù)狀況 客戶結(jié)構(gòu) 競爭優(yōu)勢. 管理能力 管理意愿 梯隊建設(shè) 共同需求. 分析投資回報 退出機(jī)會尋求 退出障礙評估 退出時間和方式 .10/15 PE的投資決策流程的投資決策流程華平：投資華平：投資就要當(dāng)老大就要當(dāng)老大 作為華爾街最老牌的私募股權(quán)基金之一，華平將“專業(yè)經(jīng)營”模式帶入創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)展了一套獨(dú)特的私人權(quán)益資本投資模式。 在1971-2002年間，華平在全球30個國家的大約500家公司投入了190多億美元，創(chuàng)造了超過410億美元的價值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期全行業(yè)的盈利水平。僅就IT業(yè)來說，華平在10年左右的時間里，

6、為31家IT行業(yè)公司提供投資達(dá)7億美元，得到了32億美元的回報，損失率僅為5%。 表面上看，華平投資的一個重要特點(diǎn)就是“無特點(diǎn)”，即其投資遍及全球各地，涉及各主要行業(yè)，包括任何發(fā)展階段的公司。 駕馭如此寬泛的投資領(lǐng)域，依賴于華平的一套獨(dú)特的私人權(quán)益資本投資模式，即“專業(yè)經(jīng)營”模式，并形成了保證其投資成功的“四大法寶”。 法寶一：特有的、全球一體化的合伙人制度。 華平全力經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投資，不參與任何其他業(yè)務(wù)，確保其為旗下每個公司的成功全力以赴。這個制度的直接結(jié)果就是：無論被投資公司處于哪一個發(fā)展階段、行業(yè)、地區(qū)，華平都能為其配備熟悉行業(yè)的適當(dāng)人選。由此，華平的投資領(lǐng)域就不像其他創(chuàng)業(yè)投資一樣主要專注于

7、某幾個行業(yè)。 法寶二：華平的投資風(fēng)格可以總結(jié)為長線投資、寧缺勿濫，在尋找到目標(biāo)之后，又敢于以巨額資金壓在一個企業(yè)上，全力協(xié)助其發(fā)展。 華平的投資周期一般為5至7年，一般投資早期的技術(shù)公司，但對于不同發(fā)展階段的企業(yè)都有興趣參與，從風(fēng)險投資到業(yè)務(wù)拓展資金，甚至提供收購和重組所需要的資本。華平投資的基本哲學(xué)是“像經(jīng)營性公司一樣建立可持久業(yè)務(wù)”。這一點(diǎn)可以說是華平成功的重要法寶之一，回顧華平過往的投資案例，成功的往往都遵循了這一點(diǎn)，而失敗的，歸根結(jié)底，還是因?yàn)闆]有落實(shí)好這一點(diǎn)。 法寶三：重視培養(yǎng)一支核心的管理隊伍和廣泛的人才網(wǎng)絡(luò)。 雖然有很多風(fēng)險投資和購并基金由非常年輕的人員運(yùn)作，但是華平在1994年

8、已擁有了28個執(zhí)行董事，他們中的許多人已在公司工作了10年或更長時間。負(fù)責(zé)全球范圍內(nèi)投資業(yè)務(wù)的管理委員會成員們，在華平的平均資歷在13年以上。華平發(fā)展到今天，有58位合伙人和150余位專業(yè)人士遍布全球。這些精英“知道如何把一個小公司變成大得多的司”。此外，華平35年來已建立和培育了一個由成千個企業(yè)家、經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營管理人員、董事、商業(yè)顧問、銀行家和律師構(gòu)成的全球網(wǎng)絡(luò)，其每項投資都得益于這個網(wǎng)絡(luò)，既可從中獲得獨(dú)家性的投資機(jī)會，也可通過其進(jìn)行盡職調(diào)查咨詢。 法寶四：投資多樣化，從未局限在企業(yè)的某一發(fā)展階段。而且高度重視對企業(yè)管理層的投資。 就企業(yè)投資時段的選擇而言，在華平的對外投資額達(dá)到190億美

9、元的時候，創(chuàng)業(yè)資本為55億美元，占據(jù)了29%的份額；企業(yè)發(fā)展資本為65億美元，占比34%；重組，收購及特殊投資為70億美元，占比37%。比例分配并不懸殊。11/15 PE的投資決策流程的投資決策流程華平投資港華平投資港灣的教訓(xùn)灣的教訓(xùn) 華平對BEA Systems的投資一直是業(yè)內(nèi)的一個神話。在1995-2005年這10年的時間里，華平成功地將5000萬美元變成了67.5億美元。而在華平投資之前，BEA Systems (以下簡稱BEA)是個名不見經(jīng)傳的小公司，沒有任何資金，沒有任何產(chǎn)品，沒有任何技術(shù)，只有三個人和一個策劃。如今BEA已成為無可爭議的市場領(lǐng)袖了。2001年8月，BEA宣布，自20

10、00年8月至2001年7月的12個月中，BEA的營業(yè)總額首次超過10億美元，成為以最快速度實(shí)現(xiàn)10億美元年收入的軟件公司。在外人看來，不論在怎樣不同的時代背景和行業(yè)環(huán)境之下，BEA總是能找到最佳的生存模式，將競爭對手拋在后面。這一切源于公司的三個創(chuàng)始人。 而華平，也有馬失前蹄的時候，比如在中國投資的港灣網(wǎng)絡(luò)。這筆被譽(yù)為2001-2002年度業(yè)內(nèi)第一手筆的投資，最后因港灣兩次上市未果，被華為全盤收購。而經(jīng)過6年，華平及其他創(chuàng)投勉強(qiáng)抽身。對比BEA，同樣是年度第一手筆的投資，同樣是在IT領(lǐng)域，港灣網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人李一男同樣也是優(yōu)秀的領(lǐng)頭人，為何結(jié)局天差地別？原因之一是，華平對于投資團(tuán)隊的判斷有誤(李一男

11、是技術(shù)天才，卻不是管理天才，其他的港灣高層也沒有人能夠彌補(bǔ)李一男在管理和領(lǐng)導(dǎo)上的不足)，再加上沒有堅持一貫的強(qiáng)硬風(fēng)格，給港灣管理層的決策空間過于廣闊。 李一男，華中科大學(xué)少年班本科。1993年從該校碩士畢業(yè)后進(jìn)入華為研發(fā)部，1995年升任主管華為最要害的部門中央研究部的總裁、公司副總裁，1998年任華為公司常務(wù)副總裁（26歲），1999年任華為電氣股份有限公司總裁。2000年離開華為，創(chuàng)辦北京港灣通信公司，當(dāng)年銷售額就達(dá)2億元。 2001年5月，美國華平投資公司和上海龍科創(chuàng)投分別向港灣網(wǎng)絡(luò)注資1600萬美元和300萬美元。2002年5月，兩家公司再次分別向港灣投資3700萬美元和500萬美元，并為其提供了3500萬美元的銀行貸款擔(dān)保。2004年3月，港灣又吸引到包括淡馬錫控股和原股東的3700萬美元的注資，至此港灣51%左右的股權(quán)掌握在風(fēng)險資本手中。 2004年8月，港灣第一次準(zhǔn)備海外IPO期間，負(fù)責(zé)承銷的投資銀行高盛集團(tuán)收到來自“匿名人士”的電子郵件，指稱港灣涉嫌制造虛假銷售數(shù)據(jù)，這使得港灣海外上市的計劃不得不推遲。 2005年9月，港灣再次向納斯達(dá)克發(fā)起