企業(yè)籌資案例詳解

1、企業(yè)籌資案例分析第一部分：?jiǎn)栴}回答一、風(fēng)險(xiǎn)分析（1）問題回答：1）什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)答：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、籌資等有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。2）哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以衡量公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。答：能夠衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（=EBIT/（EBIT-I）、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬

2、款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量指標(biāo)等。（2）風(fēng)險(xiǎn)分析：1）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)平均該公司流動(dòng)比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)負(fù)債比總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率固定資產(chǎn)償債率銷售凈利率總資產(chǎn)收益率（利潤(rùn)率）股東權(quán)益報(bào)酬率2.01.630%50%75%9%13%1.431.6739%56%1.2540.5%14%16%由表一可知，該公司流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)償債率低于行業(yè)水平，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比總資產(chǎn)高于行業(yè)水平，說明了一下三個(gè)方面的問題：首先，明星公司債務(wù)較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，如果此時(shí)增加債務(wù)籌資，將進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，若采用股權(quán)籌資方式，長(zhǎng)期債務(wù)與凈資產(chǎn)比例將好轉(zhuǎn)，能夠完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，因此，明星公司應(yīng)當(dāng)

3、將一些短期債務(wù)變成長(zhǎng)期債務(wù)，并適當(dāng)增加股權(quán)資本比例；最后，明星公司的獲利能力較強(qiáng)。2）固定費(fèi)用償債率分析明星公司固定費(fèi)用償債率單位：百萬元項(xiàng) 目目 前預(yù)計(jì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)股權(quán)凈營(yíng)業(yè)收入利息支出償債率316605.27360904.00360606.007.00從表可知，明星公司的固定費(fèi)用償債率低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，償債能力有限，同時(shí)如果繼續(xù)利用債券籌資的話將會(huì)使情況進(jìn)一步惡化，而利用股權(quán)籌資則將使公司償債情況好轉(zhuǎn)，接近行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，因此為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，明星公司應(yīng)該更多的采用股權(quán)籌資的方式。3）現(xiàn)金流量?jī)攤史治雒餍枪粳F(xiàn)金流量?jī)攤薯?xiàng) 目目前預(yù)計(jì)量行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)增發(fā)債務(wù)增發(fā)股權(quán)凈營(yíng)業(yè)收入316360360折舊費(fèi)用

4、200220220現(xiàn)金流入516580580償債基金支付204020利息支出609060稅前償債基金支付408040現(xiàn)金流出需求100170100現(xiàn)金流量?jī)攤?.163.415.803.00從表中不難發(fā)現(xiàn)明星公司的現(xiàn)金流量?jī)攤矢哂谛袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)，表明該公司的現(xiàn)金流量?jī)攤逝c同行業(yè)相比還是令人滿意的。但是，在考察這個(gè)數(shù)據(jù)時(shí)還必須考慮其他現(xiàn)金支出需求，如果充分考慮優(yōu)先股股息、債務(wù)本金、正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資本支出等這些因素，將現(xiàn)金流出需求內(nèi)容拓寬，那么該公司的現(xiàn)金流量?jī)攤蕦?huì)有所下降。所以，在做出進(jìn)一步?jīng)Q策時(shí)還需要收集更多方面的數(shù)據(jù)，而不要局限于某一兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平分析系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指某些因素

5、對(duì)市場(chǎng)上所有投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，它不能夠被投資組合所消除。通常用系數(shù)來衡量。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指股票風(fēng)險(xiǎn)中通過投資組合能夠被消除的部分，又指某些因素對(duì)單一投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，可通過證券組合來分散。當(dāng)發(fā)行債券時(shí)，公司股權(quán)資本成本率為16%，則16%=6%+（11%-6%）得=2當(dāng)發(fā)行股票時(shí)，公司股權(quán)資本成本率為12%，則12%=6%+（11%-6%）得=1.2（3）風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)論：綜上所述，如果繼續(xù)采用債券籌資，那么該公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)率與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的差距將會(huì)進(jìn)一步拉大，值上升到2，公司將面臨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果用股權(quán)籌資，則公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)率與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的差距將會(huì)縮小，同時(shí)固定費(fèi)用償債率提高，

6、現(xiàn)金流量?jī)攤侍岣撸覍⑹怪到档?.2，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。由此可見如果從風(fēng)險(xiǎn)的角度來考慮的話，股權(quán)籌資明顯優(yōu)于債券籌資。二、資本成本分析回答問題：資本成本概念、性質(zhì)、類型，個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率的概念及其計(jì)算（1）資本成本的相關(guān)介紹。資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)，如籌資公司向銀行支付借款利息和向股東支付股利等，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。其性質(zhì)是投資者要求的投資的必要報(bào)酬率。資本成本的類型有個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本。個(gè)別資本成本率：個(gè)別資本成本率是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率，如股票資本成本率等企業(yè)籌得的各種長(zhǎng)期資本的用資費(fèi)用與有效籌資額的比率

7、。計(jì)算公式為K=DP-f=DP(1-F)其中，K表示資本成本率，D表示用字費(fèi)用額，P表示籌資額，F(xiàn)表示籌資費(fèi)用率，f表示籌資費(fèi)用額。綜合資本成本率：它是一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。測(cè)算公式為其中， Kw表示綜合資本成本率，Kj表示第j種資本的成本率，Wj表示第j中資本的比率。邊際資本成本率：其指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率，即企業(yè)新增一元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。其計(jì)算步驟為：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、測(cè)算各種資本的成本率、測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)、測(cè)算邊際資本成本率。（2）相關(guān)計(jì)算1）計(jì)算資本成本步驟一：計(jì)算利息費(fèi)用籌資前債券籌資股權(quán)籌資應(yīng)付票據(jù)利息利率10%12% 10%長(zhǎng)期債券10%12%10%新債券籌資0

8、12%總利息支出通過計(jì)算利息費(fèi)用可以得到不同籌資方式下公司股票的收益情況。明星公司負(fù)債利息的計(jì)算 單位：百萬元項(xiàng) 目籌資前債券籌資股票籌資債務(wù)類型3億美元短期應(yīng)付票據(jù)3億美元已發(fā)行長(zhǎng)期債券2億美元新發(fā)行長(zhǎng)期債券總利息支出數(shù)額303060比例10%10%數(shù)額36302490比例12%10%12%數(shù)額303060比例10%10%由表可知，公司不擴(kuò)張時(shí)利息總支出為6000萬美元，采用股權(quán)籌資利息支出也不會(huì)發(fā)生變化。但是，如果采用長(zhǎng)期債券籌資，則債務(wù)成本將升至12%，利息總支出增加到9000萬美元。此時(shí)所有債務(wù)的機(jī)會(huì)成本都將增加為12%，即所有債務(wù)的利率將為12%，但長(zhǎng)期債務(wù)的實(shí)際利率仍維持在10%，

9、而應(yīng)付短期票據(jù)將定期以12%的利率被新票據(jù)取代，從而導(dǎo)致了利息總支出的增加。步驟二：計(jì)算凈利潤(rùn)明星公司利潤(rùn)表 單位：百萬元項(xiàng) 目籌資前 債券籌資 股票籌資 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利息支出稅前利潤(rùn)所得稅凈收益316602561281283609027013513536060300150150從表中不難發(fā)現(xiàn)，在不增加籌資規(guī)模的情況下公司的凈利潤(rùn)為12800萬元，如果采用債券籌資擴(kuò)大規(guī)模，凈利潤(rùn)將增加到13500萬元，而如果采用股權(quán)籌資凈利潤(rùn)將增加到15000萬元，遠(yuǎn)高于采用債券籌資所帶來的利潤(rùn)增加量。步驟三：股權(quán)市價(jià)總額=凈收益股權(quán)資本成本率 明星公司股權(quán)市價(jià)總額 單位：百萬元項(xiàng) 目籌資前債券籌資股票籌資凈收益

10、（NI）股權(quán)成本（Ks）（%）股權(quán)價(jià)值（S）股票總數(shù)（百萬股）每股價(jià)值（美元）1280.149141009.141350.168441008.441500.121250122.210.23從表中可以發(fā)現(xiàn)，如果采用債券籌資擴(kuò)大資本規(guī)模，則公司的每股價(jià)值會(huì)降低，相反，如果采用股權(quán)籌資則會(huì)提高公司的每股價(jià)值。就此看來采用債券籌資擴(kuò)大資本規(guī)模是不合理的。步驟四：計(jì)算債務(wù)資本價(jià)值明星公司債務(wù)資本價(jià)值 單位：百萬元項(xiàng) 目籌資前債券籌資股權(quán)籌資總債務(wù)600766600顯然，采用債務(wù)資本籌資的話將會(huì)進(jìn)一步增加公司的負(fù)債總額，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。步驟五：計(jì)算公司總價(jià)值V=B+S明星公司債總價(jià)值 單位：百萬元 項(xiàng)

11、 目不擴(kuò)張債券籌資股權(quán)籌資公司市價(jià)151416101850可見無論是債券籌資還是股權(quán)籌資都能夠增加公司的價(jià)值，但是，采用債券籌資帶來的公司價(jià)值的增加額遠(yuǎn)低于采用股權(quán)籌資所帶來的公司價(jià)值的增加額，因此就從公司總價(jià)值的角度來看采用股權(quán)籌資來進(jìn)行資本擴(kuò)張是最佳選擇。計(jì)算籌資前、債券籌資、股權(quán)籌資三個(gè)方案的綜合資本成本率由公式Kw=Kb(1-T)BV+KSSV得三種方案的綜合成本率分別為：籌資前：Kw=0.10×0.5×0.40+0.14×0.60=10.4%債券籌資：Kw= 0.12×0.5×0.48+0.16×0.52=11.2%股權(quán)籌資

12、：Kw=0.10×0.5×0.32+0.12×0.68=9.8%可見，采用債券籌資的綜合成本率最高，而采用股權(quán)籌資的綜合成本率最低，不擴(kuò)張的綜合成本率居中。（3）結(jié)論綜上所述，就從資本成本率的角度來看，采用債券籌資將會(huì)提高公司的資本成本率和公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，帶來的凈利潤(rùn)增加和公司價(jià)值的提升也非常有限，而采用股權(quán)籌資不僅會(huì)降低公司的綜合資本成本率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能帶來極大的公司凈利潤(rùn)和公司價(jià)值的增加。因此，就從此角度來看采用股權(quán)籌資來擴(kuò)大資本規(guī)模是該公司的最佳選擇。三、籌資對(duì)公司控制權(quán)的影響分析增發(fā)股票可能分散公司的控制權(quán)。如果增發(fā)的普通股比較分散，則控制權(quán)問題不足以影

13、響公司的籌資決策。因此，該公司應(yīng)選擇普通股籌資的方式。四、籌資風(fēng)險(xiǎn)概念以及如何進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）的可變性，具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn)、自有資金的風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三種表現(xiàn)形式。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)中無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險(xiǎn)程度，并提出現(xiàn)避和防范風(fēng)險(xiǎn)的措施。進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)分析的步驟：1） 分析企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、籌資規(guī)模是否

14、合理，控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。2） 分析負(fù)債籌資和股票籌資兩類籌資方式的資本成本、償還風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行比較。分析不同來源、方式和渠道的資金各自的籌資風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)籌資結(jié)構(gòu)是否合理。3） 分析籌資時(shí)機(jī)，選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)。五、籌資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)籌資方式優(yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)股權(quán)性籌資投入資本1、能夠提高企業(yè)的資信和借款能力2、不僅可籌取現(xiàn)金還有利于盡快形成生產(chǎn)能力3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低1、資金成本較高2、分散企業(yè)控制權(quán)3.產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，不便于產(chǎn)權(quán)的交易。發(fā)行普通股1、沒有固定利息負(fù)擔(dān)2、沒有固定到期日，無須償還3、籌資風(fēng)險(xiǎn)小4、能增加公司的信譽(yù)5、籌資限制較少1、資金成本較高2、分散控制權(quán)3.如果以后增發(fā)普通股，可能

15、引起股票價(jià)格的波動(dòng)。發(fā)行優(yōu)先股1、沒有固定到期日，不用償還本金2、股利支付既固定，又有一定彈性3、有利于增加公司信譽(yù)1、籌資成本高2、籌資限制多3、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重銀行借款1、籌資速度快2、籌資成本低3、借款彈性好1、籌資風(fēng)險(xiǎn)較大2、限制條款較多3、籌資數(shù)量有限債務(wù)性籌資發(fā)行公司債券1、籌資成本較低2、保證股東的控制權(quán)3、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用4. 便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高2、限制條件較多3、籌資額有限融資租賃1、能迅速獲得所需的資產(chǎn)，盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。2、限制條款較少3、設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)小4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小5、稅收負(fù)擔(dān)輕，可享受稅上收益1.成本較高2.如不能享有設(shè)備殘值，也是承租企業(yè)的一

16、種機(jī)會(huì)損失利用商業(yè)信用1、籌資便利2、籌資成本低3、限制條件少期限一般較短，如企業(yè)取得現(xiàn)金折扣，則時(shí)間會(huì)更短，如果放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資金成本。混合性籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券1. 有利于降低資本成本2. 有利于籌集更多資本3. 有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)4. 有利于避免籌資損失1. 轉(zhuǎn)股后失去利率較低的好處2. 若轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格則發(fā)行遭受籌資損失3. 回購條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失4. 可轉(zhuǎn)債持有人不愿轉(zhuǎn)鼓時(shí)，發(fā)行公司將承受償債壓力發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資保證企業(yè)未來個(gè)籌集更多的資金，輔助公司的籌資股權(quán)性籌資，并可直接籌措現(xiàn)金1.籌資數(shù)量較小2.籌資期限有限六、普通股籌資分析（1） 普通股的權(quán)

17、利和義務(wù)。普通股股東享有公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；普通股股利分配在在優(yōu)先股之后進(jìn)行，并依公司盈利情況而定；公司解散時(shí)，普通股股東對(duì)公司的剩余財(cái)產(chǎn)的請(qǐng)求權(quán)位于優(yōu)先股之后；公司增發(fā)新股時(shí)普通股股東具有認(rèn)購優(yōu)先權(quán)。（2） 普通股的優(yōu)缺點(diǎn)。1） 優(yōu)點(diǎn)：沒有固定的股利負(fù)擔(dān)；無需償還，是公司的永久性資本，除非公司清算才予以清償；風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較?。荒軌蛱嵘镜男抛u(yù)。2） 缺點(diǎn)：資本成本較高；可能分散公司的控制權(quán)；增發(fā)普通股會(huì)引起公司股價(jià)的波動(dòng)、降低每股收益。（3） 普通股的發(fā)行條件。1） 公司組織機(jī)構(gòu)健全，運(yùn)營(yíng)良好。如公司章程合法有效，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事制度健全，能夠依法有效履行職責(zé)等。2） 公司的盈

18、利能力具有可持續(xù)性。包括：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；業(yè)務(wù)和盈利來源相對(duì)穩(wěn)定，不存在嚴(yán)重依賴于股東、實(shí)際控制人的情形等等。3） 公司的財(cái)務(wù)狀況良好。如會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，嚴(yán)格遵循國(guó)家統(tǒng)一會(huì)計(jì)制度的規(guī)定；最近3年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告等。4） 公司籌集資金的數(shù)額和使用符合規(guī)定。包括募集的數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量；募集資本用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度等。（4） 普通股的發(fā)行價(jià)格。股票的發(fā)行價(jià)格即將股票出售給認(rèn)購者所采用的價(jià)格，有等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)三個(gè)類別，包括等等價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行三

19、種形式，但按照國(guó)際慣例，一般以溢價(jià)發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，極少采用折價(jià)發(fā)行。1） 定價(jià)原則。同次發(fā)行的股票，每股發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同；任何單位和個(gè)人認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同的價(jià)款；股票發(fā)行價(jià)格可以等于或超過票面金額，但不得低于票面金額。2） 定價(jià)方式。股票的定價(jià)方式主要由固定價(jià)格方式和累積訂單方式。累積訂單方式首先由承銷商與發(fā)行公司商定定價(jià)區(qū)間，然后征集每個(gè)價(jià)位上的需求量，最終確定發(fā)行價(jià)格。固定價(jià)格方式先由承銷商與發(fā)行公司商定價(jià)格，然后按照該價(jià)格發(fā)行。但是，中國(guó)目前主要采用的是詢價(jià)方式，它實(shí)質(zhì)上屬于累積訂單方式。詢價(jià)方式首先由發(fā)行公司與保薦人向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者初步詢價(jià)，征詢發(fā)行價(jià)格區(qū)間，然后由發(fā)行公司和

20、承銷商在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向機(jī)構(gòu)投資者征詢發(fā)行價(jià)格，最終確定股票發(fā)行價(jià)格。（5） 普通股籌資增發(fā)新股的原因。1） 擴(kuò)大公司資本規(guī)模、增加所有者權(quán)益。2） 改變和完善公司的資本結(jié)構(gòu)。3） 改變公司的股東結(jié)構(gòu)，稀釋公司的控制權(quán)，改變“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。4） 為某些項(xiàng)目籌集資金，緩解運(yùn)營(yíng)壓力。（6） 普通股的發(fā)行方式。普通股的發(fā)行方式是指股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行股票時(shí)所采取的股票銷售方式，有自銷和承銷兩種銷售方式：1） 自銷。股份有限公司在非公開發(fā)行股票時(shí)直接將股票出售給人股股東，不經(jīng)過證券機(jī)構(gòu)承銷。自銷方式可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，節(jié)約發(fā)行成本，但發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)完全由自己承擔(dān)，因而主要是那些知名度高、

21、實(shí)力雄厚的公司采用。2） 承銷。發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機(jī)構(gòu)代理，包括包銷和代銷兩種方式。包銷是指發(fā)行公司與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，全權(quán)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)。代銷則是由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理，承銷機(jī)構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任。（7） 普通股籌資增發(fā)新股的方式。1）有償增資（公募發(fā)行、股東優(yōu)先認(rèn)購、第三者分?jǐn)偅?）股東無償配股（無償交付公積金轉(zhuǎn)增、股票派息、股票分割股票股利）；3）有償無償并行增資配股。（8） 增發(fā)新股的方式選擇普通股籌資時(shí)應(yīng)考慮哪些問題：1）考慮普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：沒有固定股利負(fù)擔(dān)，沒有固定到期日，故財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。荒軌蛟鰪?qiáng)公司信譽(yù);籌資限制少。缺點(diǎn)：成本高、

22、分散控股權(quán)、可能導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)。2）考慮當(dāng)前市場(chǎng)狀況、擬投資項(xiàng)目的特點(diǎn)以及政府政策，從公司的實(shí)際情況出發(fā)決定增發(fā)新股的種類、股數(shù)，分析增發(fā)新股可能給原有股東帶來的影響、對(duì)股東控制權(quán)的影響、對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響等，將負(fù)面影響降至最低。3）預(yù)測(cè)增發(fā)新股后經(jīng)營(yíng)與收益的變化，以及由此變化而引致的風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)和資本成本的變化以及帶來的收益。七、長(zhǎng)期債券籌資分析（1） 長(zhǎng)期債券發(fā)行價(jià)格的確定。1） 長(zhǎng)期債券的發(fā)行價(jià)格即發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格。它是債券面額、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限這四項(xiàng)因素綜合作用的結(jié)果。2） 債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種情況：等價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。3） 綜合債券面額、票面利率、市

23、場(chǎng)利率、債券期限這四項(xiàng)因素，根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的原理，債券發(fā)行價(jià)格由債權(quán)面額以市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值和各期利息以市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值這兩部分構(gòu)成，用公式表示如下債券的發(fā)行價(jià)格=F（1+RM）n+t=1nI（1+RM）t其中，F(xiàn)表示債券面額；I表示債券年利息；RM表示債券發(fā)售時(shí)的市場(chǎng)利率；n表示債券期限；t表示債券付息期數(shù)。（2） 長(zhǎng)期債券籌資與銀行借款相比的特點(diǎn)。債務(wù)利息高；可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；籌資彈性和籌資費(fèi)用較小。（3） 采用長(zhǎng)期債券方式籌資時(shí)市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)滿足的條件。市場(chǎng)需要高效益低成本，具有高度流動(dòng)性、具有多樣化工具、利率市場(chǎng)化、市場(chǎng)統(tǒng)一管理監(jiān)管有力、各個(gè)組

24、成部分應(yīng)平衡。（4） 債券籌資的目標(biāo)以及決策時(shí)應(yīng)考慮的因素。1） 目標(biāo)：籌集資金，擴(kuò)大公司的資本規(guī)模，進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張；調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用及稅收利益；為企業(yè)的某些項(xiàng)目融資。2） 應(yīng)考慮的因素：企業(yè)發(fā)展所處的階段和戰(zhàn)略目標(biāo)，市場(chǎng)條件是否有利；企業(yè)對(duì)資本的時(shí)間要求，債券籌資的實(shí)際利率、票面利率、成本大小、償還方式、付息方式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式、發(fā)行費(fèi)用，使用債券籌資后企業(yè)對(duì)資本成本和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力等；債券籌資對(duì)公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的影響，財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)的大??；市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家方針政策。（5） 企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)符合的條件。我國(guó)公司法規(guī)定，發(fā)行公司債券必須滿足以下條件：1） 股份有限公司的凈資

25、產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。2） 累積債權(quán)總額不超過公司資產(chǎn)的40%。3） 最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。4） 籌集資金的投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。5） 債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平。6） 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。同時(shí)，發(fā)行公司如果前一次發(fā)行的公司債券尚未募足，或是對(duì)已發(fā)行的債權(quán)或其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，則不得再次發(fā)行公司債券。 八、結(jié)論從上面的分析不難看出，在綜合考慮各方面的因素之后，此時(shí)的明星公司為了降低綜合資本成本率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升公司利潤(rùn)和價(jià)值，進(jìn)行股權(quán)籌資將是最佳選擇。第二部分：感想企業(yè)的籌資是一

26、個(gè)有形與無形的結(jié)合體，以有形的形式展示出來，同時(shí)又受無形的因素操縱，在兩者的合力之下向前推進(jìn)。因此在一定程度上也可以說企業(yè)的籌資決策是一個(gè)理性與非理性相互較量的過程。由此看來，企業(yè)籌資決策是一個(gè)極其復(fù)雜甚至晦澀的問題，而且事關(guān)企業(yè)的未來發(fā)展與生死存亡。那么企業(yè)應(yīng)該如何做出正確的籌資決策呢？兵法云：“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。的確，在當(dāng)今這個(gè)群雄逐鹿、瞬息萬變的大市場(chǎng)上，要想贏得一席之地，就必須了解自己，把握市場(chǎng)，順勢(shì)而為之，以謀大業(yè)。事實(shí)上，小到一個(gè)人，大到一個(gè)企業(yè)或是國(guó)家，從財(cái)務(wù)方面來說要想做出正確的籌資決策都必須考慮以下這三個(gè)方面的因素：首先，必須考慮企業(yè)自身的內(nèi)部環(huán)境。一個(gè)組織要做什么，能做

27、什么是受自身的能力限制的。企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境從根本上決定了其籌資決策。具體說來企業(yè)進(jìn)行籌資決策要考慮的內(nèi)部環(huán)境有以下幾點(diǎn)：1） 企業(yè)的規(guī)模。一個(gè)企業(yè)的規(guī)模的大小在很大程度上決定了其是否進(jìn)行籌資以及籌資規(guī)模的大小。比如，一個(gè)向企業(yè)的籌資能力是很有限的，很難進(jìn)行大規(guī)模的籌資，而一個(gè)大型企業(yè)如中石油，則自身實(shí)力雄厚，規(guī)模龐大，能夠進(jìn)行大規(guī)模的籌資。2） 企業(yè)的運(yùn)行狀況，包括企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本、獲利能力、償債能力、發(fā)展能力等。企業(yè)進(jìn)行籌資目的無非在于擴(kuò)大資本規(guī)模、改善財(cái)務(wù)狀況完善資本結(jié)構(gòu)或是啟動(dòng)一些新項(xiàng)目，而這些無疑都是受企業(yè)的運(yùn)行狀況影響的。企業(yè)運(yùn)行狀況良好，資本結(jié)構(gòu)完善，則有足夠的能力進(jìn)行籌資以擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模，企業(yè)運(yùn)行狀況不好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則需要進(jìn)行新的籌資來完善自己的資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，企業(yè)的運(yùn)行狀況決定了企業(yè)的籌資方式、籌資目的以及籌資規(guī)模，使企業(yè)進(jìn)行籌資決策時(shí)必須考慮的主要因素。3） 企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。一個(gè)人的路能走多遠(yuǎn)，不在于你是什么，而是你的目標(biāo)是什么，你目標(biāo)的高度決定了