第三章 項目投資決策與資本預(yù)算

1、第三章第三章 項目投資決策與資本預(yù)算項目投資決策與資本預(yù)算本章邏輯安排本章邏輯安排: 企業(yè)項目投資是創(chuàng)造價值的最終源泉,在財務(wù)管理活動中處于最為重要的地位。 項目投資評估的基本方法（NPV）源自于財務(wù)估價原理,第二章的內(nèi)容為項目投資決策分析奠定了良好的技術(shù)基礎(chǔ)。 本章學(xué)習(xí)提要本章學(xué)習(xí)提要:1、投資戰(zhàn)略的含義。2、股東財富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。3、公司治理與投資決策制度安排。4、投資決策涉及的參數(shù)。5、資本預(yù)算管理體系。 本章重點難點本章重點難點:重點：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系難點：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計本章課時安排本章課時安排:6學(xué)時學(xué)時第三章 項目投資

2、決策與資本預(yù)算第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排第二節(jié) 投資項目決策原理和參數(shù)估計第三節(jié) 資本預(yù)算管理第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排一、什么是投資戰(zhàn)略？二、投資戰(zhàn)略如何形成？三、項目投資決策程序控制如何設(shè)計？一、什么是投資戰(zhàn)略？（一）定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實現(xiàn)價值最大化。（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標(biāo)、戰(zhàn)略計劃。（四）特點：從屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險性。（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項目的贏利性、決策者對風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、

3、投資彈性。二、投資戰(zhàn)略如何形成？（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進(jìn)入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟(jì)利益。三、項目投資決策的程序控制如何設(shè)計？（一）項目投資決策權(quán)限的制度安排1、基本框架：股東大會擁有投資最終決策

4、權(quán)；董事會擁有實際投資決策權(quán)；監(jiān)事會擁有對投資決策過程和實施過程 的監(jiān)督權(quán)；總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。2、如何才能真正保證項目投資決策科學(xué)、有效？權(quán)力分層的具體化例：董事會下設(shè)投資決策委員會 集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖集團(tuán)公司機(jī)構(gòu)圖電機(jī) 副總裁 股東大會監(jiān)事會董事局專業(yè)委員會董事局秘書戰(zhàn)略與投資委員會預(yù)算管理委員會人力資源委員會審計監(jiān)查委員會安全委員會總裁常務(wù)副總裁經(jīng)營戰(zhàn)略管理部總裁辦公室人力資源部財務(wù)部法務(wù)部審計部監(jiān)察部國內(nèi)市場部海外市場部資金結(jié)算中心廚具壓縮機(jī)家庭電器空調(diào)電機(jī)事業(yè)部（二）項目投資決策程序控制1、投資項目的提出；2、投資項目的論證；3、項目的評估與決策；4、項目實施與再評價公司總體戰(zhàn)

5、略 公司投資戰(zhàn)略規(guī)劃項目提出及初步分析項目調(diào)查 經(jīng)營層論證項目項目可研報告 董事會顧問公司、項目洽商項目投資建議投資委員會審議董事會、股東大會項目實施項目后評價項目提出否決否決 通過通過否決終止項目論證項目決策否決通過項目實施第二節(jié) 投資項目決策原理和參數(shù)估計一、NPV原理二、項目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計？一、NPV原理（一）基本原理 n NCF NPV= t=0 （1+K）t 步驟:1、計算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此項目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，則該項目可接受；反之，若為負(fù)，則被拒絕。（二）NPV與企業(yè)價值

6、企業(yè)價值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項目，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實際上就是公司的戰(zhàn)略分析。進(jìn)行公司戰(zhàn)略分析，以選擇投資戰(zhàn)略根據(jù)NPV法則，對投資項目進(jìn)行驗證并篩選。創(chuàng)造企業(yè)價值增加股東財富在既定投資戰(zhàn)略下，尋找合適的投資項目（三）NPV的可加性 企業(yè)價值=投資項目價值 =NPV二、具體項目投資參數(shù)估計 n NCF NPV = t=0 （1+K）t （一）項目現(xiàn)金流量的估計（一）項目現(xiàn)金流量的估計（NCF）（二）貼現(xiàn)率的估計（二）貼現(xiàn)率的估計（K）（三）項目期限的估計（三）項目期限的估計（t）（一）項目現(xiàn)金流量的估計1、為什么用現(xiàn)金流量而非會計利潤？ 現(xiàn)金流量不受會計政策（人為因素）的影

7、響，更真實客觀；2、如何識別項目現(xiàn)金流？ 項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項目時，我們僅僅關(guān)心直接與項目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。決定增量現(xiàn)金流的幾個問題：（1）沉沒成本（sunk cost) “過去的就讓它過去吧！”沉沒成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。例：通用牛奶公司正在計算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實施市場測試分析的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨

8、的投資項目決策是否有關(guān)呢？（2）機(jī)會成本（opportunity costs)機(jī)會成本的實質(zhì)是將企業(yè)某項資產(chǎn)投資于某項目而喪失投資其他項目的潛在收益。例：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。例：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？結(jié)論：

9、確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。3、項目投資決策時，項目現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？NCFFCF名稱現(xiàn)金凈流量自由現(xiàn)金流量應(yīng)用范圍項目投資決策公司估價定義主要包括項目所需的投資額和項目投入營運以后的年度凈現(xiàn)金流量。指企業(yè)所得稅后、資本支出之后的營業(yè)現(xiàn)金流量。內(nèi)容NCF=營業(yè)收入 營業(yè)成本費用（付現(xiàn)性質(zhì)） 所得稅 息稅前利潤加折舊（EBITDA） 所得稅FCF息稅前利潤加折舊（EBITDA） 所得稅 資本性支出營運資本凈增加 債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 股東自由現(xiàn)金流量4、如何估算項目現(xiàn)金流（NCF）？（1）通貨膨脹的調(diào)整 NCFm NCFS = 1+i NCFS實際現(xiàn)金凈流量 NCF

10、m名義現(xiàn)金凈流量 i 通貨膨脹率注意：在實際分析時，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)；“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實際現(xiàn)金凈流量，則必須對貼現(xiàn)率也進(jìn)行同步調(diào)整。（2）稅收因素 考慮所得稅的情況下，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。（3）利息費用 在投資項目評估中，公司通常在項目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計算項目的現(xiàn)金流量；對債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計算利息費用。（二）貼現(xiàn)率的估計1、什么是貼現(xiàn)率？貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項

11、目風(fēng)險。貼現(xiàn)率是選擇投資項目的重要標(biāo)準(zhǔn)：投資項目的風(fēng)險越高，用來補償投資者風(fēng)險所需要的收益率就越大。2、項目投資分析時，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險，還是項目風(fēng)險？若項目和其他資產(chǎn)不相關(guān),則公司風(fēng)險的高低并不影響該項目的實際風(fēng)險,因此應(yīng)選擇項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率；若項目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項目會同時具有高（低）的公司風(fēng)險和項目風(fēng)險，因此也可用公司風(fēng)險替代項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率。3、貼現(xiàn)率如何確定？ 根據(jù)CAPM模型，某一特定投資項目的貼現(xiàn)率可按下列公式計算：Kx=Kf+x(Km-Kf)Kx 貼現(xiàn)率Kf 無風(fēng)險收益率x項目風(fēng)險系數(shù)Km 平均收益率(Km-Kf) 風(fēng)險補償收益率可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補償收

12、益率兩部分構(gòu)成。項目風(fēng)險程度越高，要求的風(fēng)險補償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。（三） 項目期限的確定經(jīng)濟(jì)使用壽命自然使用壽命投投 資資 決決 策策衡量項目風(fēng)險，用風(fēng)險收益模型（CAPM等）計算預(yù)期收益率，作為投資項目的貼現(xiàn)率收益的計量：未來經(jīng)營現(xiàn)金流量流入的計量（考慮融資組合以及附帶受益、附帶成本的影響的增量經(jīng)營現(xiàn)金流量）計算NPV項目投資價值大于0 可取小于0 放棄投資決策分析案例你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識到開設(shè)并經(jīng)營一家增氧健身中心的時機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000美圓。你估計一開始需要50000美圓用以改造這個

13、地方，并且購買一些需要的設(shè)備（其殘值為0，整個初始投資都要計算折舊）。根據(jù)你對市場的觀察，你估計可以有500個會員，每人每年交500美圓。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000美圓。如果你開始盈利，則所得為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為15%，同時你希望能在10年內(nèi)退休去巴哈馬安度晚年，請回答下列問題：（1）估計該項目每年的稅后現(xiàn)金流量？（2）估計這項投資的凈現(xiàn)值（NPV），你會采納該項目嗎？第三節(jié) 資本預(yù)算管理一、什么是資本預(yù)算管理？二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？一、什么是資本預(yù)算管理？1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報酬的過程。資本預(yù)算管理：對投資項目進(jìn)行決策、計劃、控制和評價的管理體系。2、資本預(yù)算管理的意義（1）可以使投資方案更加科學(xué)和可行；（2）可以運用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實施后的收入和投資報酬的實現(xiàn)情況。3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系 資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成部分。 銷售預(yù)算成本預(yù)算費用預(yù)算資本預(yù)算財務(wù)預(yù)算 全面預(yù)算管理體系示意圖全面預(yù)算管理體系示意圖二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？1、資本預(yù)算管理體系的構(gòu)成投