撮合競(jìng)價(jià)方式

1、證券市場(chǎng)撮合競(jìng)價(jià)方式的比較證券市場(chǎng)撮合競(jìng)價(jià)方式的比較華中科技大學(xué)孔東民交易時(shí)間及競(jìng)價(jià)方式交易時(shí)間及競(jìng)價(jià)方式 如下表交易所名稱交易所名稱正常交易時(shí)間（周一至周五）每日交易時(shí)數(shù)每日交易時(shí)數(shù)（小時(shí)）（小時(shí)）紐約、美國、紐約、美國、NASDAQ及多倫多及多倫多上午上午9:30-下午下午4:006.5東京東京上午上午9:00-11:00 下午下午12:30-3:004.5倫敦倫敦上午9:00-下午4:307.5法蘭克福法蘭克福上午8:30-下午5:008.5巴黎、意大利巴黎、意大利上午10:00-下午5:007.0澳大利亞澳大利亞上午10:00-下午4:056.05香港香港上午上午10:00-12:30

2、 下午下午2:30-4:004.0臺(tái)灣臺(tái)灣上午上午9:00-12:003.0韓國韓國上午9:00-12:00 下午1:00-3:005.0新加坡新加坡上午9:00-12:30 下午2:00-5:006.5馬尼拉馬尼拉上午上午9:30-12:002.5吉隆坡吉隆坡上午9:00-12:30 下午2:30-5:006.0雅加達(dá)雅加達(dá)上午9:30-12:00 下午1:30-4:005.0泰國泰國上午10:00-12:30 下午2:30-4:304.5深圳、上海深圳、上海上午上午9:30-11:30 下午下午1:00-3:004.0 除了正常交易時(shí)間外，部分交易所還有盤后交易時(shí)段，如紐約交易所下午4 1

3、5-5 15進(jìn)行一般股票交易或整籃交易，韓國交易所在下午3 10-3 40按收市價(jià)交易或進(jìn)行大額交易，大阪交易所也有盤后交易（以收盤價(jià)進(jìn)行）。此外，歐美一些國際性交易所都準(zhǔn)備延長交易時(shí)間（泛歐證券市場(chǎng)還計(jì)劃統(tǒng)一交易時(shí)間），甚至實(shí)行24小時(shí)交易，以涵蓋其他時(shí)區(qū)或吸引不能在正常交易時(shí)間買賣股票的投資者。 東京交易所從1998年11月起在上午8 20-9 00、11 00-12 30、下午3 00-4 30提供巨額交易及機(jī)構(gòu)議價(jià)交易（Basket cross trading），因此每天交易時(shí)間也有8小時(shí)之多。其間，在8：45、11：30、下午4：00以前一盤收盤價(jià)進(jìn)行定價(jià)交易。 臺(tái)灣周六的交易時(shí)間為

4、9 00-11 00。 馬尼拉交易所收盤后10分鐘可按收市價(jià)進(jìn)行交易。 雅加達(dá)周五的交易時(shí)間為上午9 30-11 30，下午2 00-4 00。小結(jié) 第一，北美及歐洲市場(chǎng)的交易時(shí)間普遍較亞洲市場(chǎng)長，在6.58.5小時(shí)之間；而亞洲市場(chǎng)一般在46.5小時(shí)不等，馬尼拉及臺(tái)灣股市的交易時(shí)間僅在3小時(shí)以內(nèi)。 第二，北美和歐洲市場(chǎng)不設(shè)中午休市，而亞洲市場(chǎng)基本上分上午盤和下午盤交易。臺(tái)灣及馬尼拉交易所只有上午交易時(shí)段。 第三，目前除臺(tái)灣外，其余市場(chǎng)均實(shí)行一周五天交易制(1998年以前的韓國及1992年以前的深圳也曾實(shí)行一周六天交易)。不同交易時(shí)間的競(jìng)價(jià)方法 買賣盤申報(bào)的競(jìng)價(jià)方式，依“連續(xù)”與否可分為集合競(jìng)價(jià)

5、與連續(xù)競(jìng)價(jià)。 集合競(jìng)價(jià)集合競(jìng)價(jià)是間隔一段時(shí)間，累積相當(dāng)數(shù)量的買賣盤后進(jìn)行一次競(jìng)價(jià)成交，這一般有利于提高較不活躍股票每次競(jìng)價(jià)撮合的處理效率，降低運(yùn)作成本，較適用于不活躍的市場(chǎng)。許多市場(chǎng)在早期規(guī)模不大時(shí)一般采用這種結(jié)構(gòu)，而隨著交易的日趨活躍，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多由集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)演進(jìn)為連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，集合競(jìng)價(jià)一般在開盤、收盤時(shí)采用。 連續(xù)競(jìng)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)是指買賣雙方投資人連續(xù)委托買進(jìn)和賣出上市證券時(shí)，只要彼此符合成交條件，交易均可能在交易時(shí)段的任何時(shí)點(diǎn)發(fā)生，成交價(jià)也不斷隨供求關(guān)系而漲跌。 不同市場(chǎng)競(jìng)價(jià)概況 第一，開盤時(shí)采用集合競(jìng)價(jià)，其余時(shí)間采用連續(xù)競(jìng)價(jià)的有歐美市場(chǎng)(除巴黎外)、澳大利亞、馬尼拉、臺(tái)灣、中國大陸。 第

6、二，交易日開盤及下午開盤采用集合競(jìng)價(jià)、其余為連續(xù)競(jìng)價(jià)的有泰國。 第三，交易日開盤、收盤，下午開盤采用集合競(jìng)價(jià)、其余時(shí)間采用連續(xù)競(jìng)價(jià)的有韓國、東京。 第四，交易日開盤、收盤、上午盤收盤及下午盤開盤采用集合競(jìng)價(jià)，其余時(shí)間采用連續(xù)競(jìng)價(jià)的有吉隆坡。 第五，交易時(shí)間均采用連續(xù)競(jìng)價(jià)的有香港、新加坡。 除了在交易時(shí)間采用固定競(jìng)價(jià)方法外，許多交易所對(duì)交易暫停后重新開盤的競(jìng)價(jià)方法也有明確規(guī)定，一般與上午盤的開盤相同(深圳、上海除外)。如東京交易所規(guī)定，重新開盤前30分鐘，可接受新增或取消委托。暫停交易前的委托如未取消，重新開市時(shí)仍有效。撮合競(jìng)價(jià)原則撮合競(jìng)價(jià)原則 撮合成交優(yōu)先順序的一般分析 任何一個(gè)交易系統(tǒng)撮合原

7、則的設(shè)定，要求具有公平性與效率性，一般都涉及下述五個(gè)因素：委托時(shí)間、委托數(shù)量、委托價(jià)格、委托方式及買賣雙方的身份。在符合公開、公正、公平的前提下，撮合成交可行的“邏輯程序”包括： 1.依價(jià)格優(yōu)先原則撮合。即系統(tǒng)不采用時(shí)間優(yōu)先原則，委托以最高買價(jià)和最低賣價(jià)優(yōu)先成交。在同價(jià)位情況下，采用隨意撮合方式，不考慮輸入委托時(shí)間。 2.依價(jià)格及時(shí)間優(yōu)先原則撮合。委托以最佳報(bào)價(jià)成交，而同價(jià)位的委托依輸入時(shí)間的先后順序成交。 3.依價(jià)格及數(shù)量優(yōu)先原則撮合。委托以最佳價(jià)格成交，但對(duì)同價(jià)位的委托則依其委托數(shù)量決定優(yōu)先順序。如為保護(hù)弱者，小額委托可以優(yōu)先成交；出于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的目的，大額委托可以優(yōu)先成交。 4.依價(jià)

8、格及客戶身份優(yōu)先原則撮合。委托以最佳價(jià)格成交，對(duì)同價(jià)位的委托，則依委托人身份決定優(yōu)先順序，如客戶的委托優(yōu)先于券商的自營，或做市商的委托優(yōu)先于其他市場(chǎng)參與人。 5.依數(shù)量最大為原則進(jìn)行撮合。這種撮合一般指集合競(jìng)價(jià)，以成交量最大為原則進(jìn)行單一價(jià)格競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)不僅可在開盤時(shí)采用，也可在盤中采用。 6.依價(jià)格優(yōu)先為原則，買方(賣方)可選擇特定的賣方(買方)為其交易對(duì)象。最優(yōu)價(jià)格的委托優(yōu)先成交，但在此價(jià)位上某一方可選擇特定的相對(duì)方為交易對(duì)象。 7.依價(jià)格優(yōu)先為原則，買賣雙方都可選擇其交易對(duì)象。這種情況一般是議價(jià)成交，在成交前雙方要同意。 如果加入委托類型，上述七種邏輯程序?qū)?huì)有所改變。有的系統(tǒng)僅接受限

9、價(jià)委托，有的可接受市價(jià)及止損委托。在實(shí)務(wù)上，后者會(huì)較前者(限價(jià)委托)優(yōu)先成交。 各交易所交易系統(tǒng)的撮合優(yōu)先原則，根據(jù)其國情及市場(chǎng)發(fā)展背景的不同，可進(jìn)行不同的搭配組合，進(jìn)行自己的“邏輯程序”設(shè)計(jì)。在設(shè)計(jì)的過程中，一般交易系統(tǒng)在開盤(含暫停交易后的重新開盤)和其他交易時(shí)間的作業(yè)方式會(huì)有所差異，其邏輯程序不會(huì)完全一樣。主要交易所開盤競(jìng)價(jià)原則的比較 交易所開盤競(jìng)價(jià)有集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式，但對(duì)采交易所開盤競(jìng)價(jià)有集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種方式，但對(duì)采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)而言用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)而言(如如NASDAQ及倫敦交易所國際板及倫敦交易所國際板)，其開盤僅按做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，與開盤后的連續(xù)競(jìng)價(jià)其開盤僅

10、按做市商的報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，與開盤后的連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)期并無差別。開盤前，做市商會(huì)根據(jù)客戶的委托情況及時(shí)期并無差別。開盤前，做市商會(huì)根據(jù)客戶的委托情況及市場(chǎng)信息的變化來揭示其報(bào)價(jià)。開盤時(shí)成交價(jià)可能不只一市場(chǎng)信息的變化來揭示其報(bào)價(jià)。開盤時(shí)成交價(jià)可能不只一個(gè)，其原因在于做市商的報(bào)價(jià)有買賣兩個(gè)價(jià)，在某一時(shí)點(diǎn)個(gè)，其原因在于做市商的報(bào)價(jià)有買賣兩個(gè)價(jià)，在某一時(shí)點(diǎn)可能買賣雙方同時(shí)成交。我們可以把做市商市場(chǎng)的開盤價(jià)可能買賣雙方同時(shí)成交。我們可以把做市商市場(chǎng)的開盤價(jià)的產(chǎn)生方式歸類為連續(xù)競(jìng)價(jià)。的產(chǎn)生方式歸類為連續(xù)競(jìng)價(jià)。 對(duì)委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)而言，除香港、新加坡交易所以第一筆成對(duì)委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)而言，除香港、新加坡交易所以第一筆成交價(jià)

11、為開盤價(jià)之外，大多以集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生開盤價(jià)格。交價(jià)為開盤價(jià)之外，大多以集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生開盤價(jià)格。不過，盡管這些市場(chǎng)開盤價(jià)都以集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生，但集合競(jìng)不過，盡管這些市場(chǎng)開盤價(jià)都以集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生，但集合競(jìng)價(jià)的原則也會(huì)有所不同，下面簡(jiǎn)單分析不同市場(chǎng)開盤價(jià)的價(jià)的原則也會(huì)有所不同，下面簡(jiǎn)單分析不同市場(chǎng)開盤價(jià)的競(jìng)價(jià)原則。競(jìng)價(jià)原則。 1.香港聯(lián)交所 香港聯(lián)交所的開市價(jià)是第一筆成交價(jià)。香港聯(lián)交所為防止開市時(shí)價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，保持價(jià)格的連續(xù)性，規(guī)定開市時(shí)的報(bào)價(jià)在沒有賣盤的情況下買入委托須高于或等于上日收市價(jià)減4個(gè)價(jià)位；在沒有買盤的情況下，則賣出委托須低于或等于上日收市價(jià)加4個(gè)價(jià)位。其競(jìng)價(jià)原則是價(jià)格優(yōu)先與時(shí)間優(yōu)先，如

12、果輸入的委托與對(duì)手的委托的最佳價(jià)相同，該委托則以該價(jià)格與第一個(gè)對(duì)手盤配對(duì)，數(shù)量若有剩余，則與第二個(gè)及之后的對(duì)手盤配對(duì)。香港聯(lián)交所目前有將開盤價(jià)改為集合競(jìng)價(jià)的考慮。 2.紐約交易所 其開盤競(jìng)價(jià)原則是：(1)市價(jià)申報(bào)須全部滿足(即全部成交)；(2)成交量最大；(3)專家須負(fù)責(zé)盡可能在開盤時(shí)以接近上日收盤價(jià)開出價(jià)來。這個(gè)價(jià)格要參照“委托名冊(cè)”中的市場(chǎng)趨勢(shì)及本身資金的多寡，以反映其專業(yè)性的評(píng)估水準(zhǔn)。當(dāng)延遲開盤時(shí)，專家應(yīng)征求場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商的意見后再定出價(jià)格。 3.東京交易所 其競(jìng)價(jià)規(guī)則是：(1)市價(jià)申報(bào)須全部滿足；(2)低于決定價(jià)格(擬開盤價(jià))的限價(jià)賣出申報(bào)須全部滿足；(3)高于決定價(jià)格的限價(jià)買入申報(bào)須全部

13、滿足；(4)與決定價(jià)格相同的一方的限價(jià)申報(bào)須全部滿足，而與決定價(jià)相同但沒全部成交的另一方，其掛單的會(huì)員須至少被分配一個(gè)交易單位。 4.韓國交易所 其競(jìng)價(jià)方法是：(1)低于決定價(jià)的賣出申報(bào)須全部滿足；(2)高于決定價(jià)的買進(jìn)申報(bào)須全部滿足；(3)與決定價(jià)相同的一方的申報(bào)須全部滿足，另一方依數(shù)量優(yōu)先的原則撮合，如先以最多10個(gè)交易單位為限，再以未滿足部分的1/10為限，后逐步升級(jí)。 5.巴黎交易所 其競(jìng)價(jià)方法規(guī)定：(1)限價(jià)申報(bào)成交量最大的價(jià)位為決定價(jià)格；(2)市價(jià)申報(bào)不參與開盤價(jià)的決定，待價(jià)格決定后，轉(zhuǎn)為以此價(jià)格申報(bào)的限價(jià)委托處理。需注意的是巴黎NSC系統(tǒng)對(duì)不活躍的股票僅實(shí)行集合競(jìng)價(jià)(一天一次或兩

14、次)，沒有連續(xù)競(jìng)價(jià)。 6.臺(tái)灣交易所 其開盤價(jià)的決定是以滿足最大成交量成交為原則：(1)高于決定價(jià)的買進(jìn)申報(bào)與低于決定價(jià)的賣出申報(bào)須全部滿足；(2)與決定價(jià)相同之買進(jìn)申報(bào)或賣出申報(bào)至少有一方須全部滿足；(3)合乎前兩項(xiàng)原則的價(jià)位有兩個(gè)以上者，采用最接近上一日收盤價(jià)的價(jià)格。 7.深圳、上海證券交易所 其開盤競(jìng)價(jià)規(guī)則同臺(tái)灣證券交易所。但與臺(tái)灣不同的是大陸交易所對(duì)買進(jìn)有效委托按委托限價(jià)由高到低的順序排列，限價(jià)相同者以進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列(賣出有效委托與此相反)，有價(jià)格優(yōu)先、同等條件下時(shí)間優(yōu)先的成交順序；而臺(tái)灣交易所對(duì)開盤前的買賣申報(bào)采取電腦隨機(jī)方式排列(但因有第二項(xiàng)規(guī)定，因此隱含了價(jià)格優(yōu)先原則)。

15、交易所名稱交易所名稱集合競(jìng)價(jià)原則集合競(jìng)價(jià)原則委托成交優(yōu)先順序委托成交優(yōu)先順序成交價(jià)的決定方式成交價(jià)的決定方式紐約紐約價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先、數(shù)量優(yōu)先優(yōu)先1.市價(jià)申報(bào)全部滿足市價(jià)申報(bào)全部滿足2.最大成交量最大成交量3.專業(yè)會(huì)員反映市場(chǎng)趨勢(shì)，專業(yè)會(huì)員反映市場(chǎng)趨勢(shì)，兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定東京東京價(jià)格優(yōu)先，同價(jià)位者至少分價(jià)格優(yōu)先，同價(jià)位者至少分配一交易單位配一交易單位1.市價(jià)申報(bào)滿足市價(jià)申報(bào)滿足2.最大成交量最大成交量韓國韓國價(jià)格優(yōu)先，數(shù)量優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先，數(shù)量優(yōu)先最大成交量最大成交量巴黎巴黎價(jià)格優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先最大成交量（限價(jià)委托）最大成交量（限價(jià)委托）臺(tái)灣臺(tái)灣電腦隨機(jī)排列（隱含價(jià)格優(yōu)

16、電腦隨機(jī)排列（隱含價(jià)格優(yōu)先）先）最大成交量最大成交量深圳、上海深圳、上海價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先最大成交量最大成交量 注：紐約交易所的數(shù)量優(yōu)先不同于韓國交易所的數(shù)量優(yōu)先，它是指在無法決定申報(bào)時(shí)序而供需不平衡時(shí)，量小的優(yōu)先成交。 世界主要交易所開盤集合競(jìng)價(jià)的原則歸納如下： 第一，各交易所都規(guī)定以最大成交量為原則來決定開盤價(jià)。 第二，紐約、東京等交易所規(guī)定市價(jià)委托須先全部滿足；而巴黎交易所盡管允許有市價(jià)委托，但規(guī)定市價(jià)委托不參與開盤價(jià)的決定，而是將市價(jià)委托以開盤價(jià)執(zhí)行。 第三，各交易所開盤前收集委托的時(shí)間各不相同，臺(tái)灣、馬尼拉為半小時(shí)，深圳為10分鐘，較長的如巴黎、意大利交易所達(dá)1.5

17、小時(shí)，澳大利亞交易所甚至長達(dá)4.5小時(shí)。 第四，各交易所都規(guī)定開盤前這個(gè)時(shí)段的委托可以撤銷和更改。 第五，對(duì)未能產(chǎn)生開盤價(jià)者，各交易所都規(guī)定以連續(xù)競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生。集合競(jìng)價(jià)申報(bào)排列可以用下表來加以說明 集合競(jìng)價(jià)決定的成交價(jià)一定是可能成交量這一列中的最大量所決定的價(jià)格，在這一價(jià)格上的成交量將是大于(含等于)該成交價(jià)的累計(jì)買入申報(bào)量和小于(含等于)該成交價(jià)的累計(jì)賣出申報(bào)量中較小的一個(gè)。 下面舉例說明，在該例中成交價(jià)為9.90元，成交量為400手。累計(jì)買入買量（手）價(jià)格（元）賣量（手）累計(jì)賣量可能成交量001010400110010030020010.003007

18、00300主要交易所連續(xù)競(jìng)價(jià)原則的比較 交易所名稱連續(xù)競(jìng)價(jià)原則委托成交優(yōu)先順序成交價(jià)的決定方式紐約1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先3.客戶委托優(yōu)先 4.數(shù)量優(yōu)先專營商柜臺(tái)競(jìng)價(jià)東京1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先逐筆競(jìng)價(jià)韓國1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先3.客戶委托優(yōu)先 4.數(shù)量優(yōu)先逐筆競(jìng)價(jià)巴黎1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先逐筆競(jìng)價(jià)臺(tái)灣1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先分盤連續(xù)競(jìng)價(jià)深圳、上海1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先逐筆競(jìng)價(jià) 這里的“客戶委托優(yōu)先”是指在價(jià)格相同時(shí)，投資人的委托優(yōu)先成交于專家的申報(bào)，使專家盡力為委托名冊(cè)中的客戶執(zhí)行委托，而非與其競(jìng)爭(zhēng)。 當(dāng)有買賣嚴(yán)重不平衡時(shí)，采用“特別報(bào)價(jià)制度”，在一定價(jià)格幅度內(nèi)5分鐘集合競(jìng)

19、價(jià)一次。 “數(shù)量優(yōu)先”是指以同樣價(jià)格申報(bào)時(shí)，委托量大的先成交。紐約交易所的數(shù)量優(yōu)先也具同樣涵義。 臺(tái)灣交易所的連續(xù)競(jìng)價(jià)是依據(jù)價(jià)量的變化不定時(shí)撮合一盤（一般為半分鐘至一分半鐘），這種連續(xù)競(jìng)價(jià)實(shí)際上是時(shí)間較短的集合競(jìng)價(jià)或稱為最近成交價(jià)上下兩個(gè)升降單位內(nèi)的不定時(shí)集合競(jìng)價(jià)可對(duì)各主要市場(chǎng)的連續(xù)競(jìng)價(jià)原則歸納如下： 第一，在委托成交的優(yōu)先順序上，各市場(chǎng)都有價(jià)格優(yōu)先與時(shí)間優(yōu)先兩項(xiàng)原則。至于客戶委托優(yōu)先原則，在采用電腦自動(dòng)撮合的市場(chǎng)中，證券商的信息優(yōu)勢(shì)不是很明顯，此原則的意義不太大。 第二，在連續(xù)競(jìng)價(jià)中，各交易所除臺(tái)灣及紐約外，基本上采取逐筆連續(xù)競(jìng)價(jià)，其方法是：當(dāng)輸入一筆新的委托時(shí)，如在委托檔中有相對(duì)方一筆或數(shù)

20、筆委托可成交，原則上成交價(jià)為相對(duì)方的委托價(jià)格(下一節(jié)有舉例說明)；如新輸入的委托為市價(jià)委托，或相對(duì)方存有市價(jià)委托，則成交價(jià)視新輸入的委托價(jià)格、最近一次成交價(jià)及相對(duì)方的委托價(jià)而定。 補(bǔ)充：臺(tái)灣的分盤連續(xù)競(jìng)價(jià)是指每種股票在每次撮合前均有一段時(shí)間累積一定筆數(shù)的委托，成交價(jià)的決定仍是以最大成交量為原則來決定，實(shí)際上是“集合競(jìng)價(jià)”，只不過成交價(jià)要在最近一次成交價(jià)或當(dāng)時(shí)揭示價(jià)格延續(xù)兩個(gè)升降單位內(nèi)。而紐約交易所采用專家專柜交易方式，可代客或自行買賣，以創(chuàng)造連續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)。不同競(jìng)價(jià)方式對(duì)市場(chǎng)的影響不同競(jìng)價(jià)方式對(duì)市場(chǎng)的影響 對(duì)流動(dòng)性的影響對(duì)流動(dòng)性的影響 以一個(gè)例子來對(duì)逐筆連續(xù)競(jìng)價(jià)與分盤連續(xù)競(jìng)價(jià)(集合競(jìng)價(jià))進(jìn)行比

21、較。 如某交易日某只股票集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生開盤價(jià)10元，集合競(jìng)價(jià)后剩余的買賣盤如下買盤（手）買盤（手）價(jià)位價(jià)位賣盤（手）賣盤（手）11.001010.2040010.10500(10.00)1001009.905009.804009.70109.00 如隨后只有兩筆委托進(jìn)入交易系統(tǒng)，一筆賣出1000手，委托價(jià)9.7元，一筆買入1000手，委托價(jià)10.2元，按分盤集合競(jìng)價(jià)模式，新一筆成交價(jià)仍為10元，成交量1000手。 如按連續(xù)競(jìng)價(jià)的逐筆撮合規(guī)則，則第一筆委托進(jìn)入系統(tǒng)后，可以立即以買盤委托成交，成交3筆，成交價(jià)量分別為9.90元100手、9.80元500手、9.70元400手；第二筆委托進(jìn)入后，同樣成

22、交3筆，10.00元成交100手，10.10元成交500手，10.20元成交400手。 可見逐筆連續(xù)競(jìng)價(jià)與集合競(jìng)價(jià)相比，其成交筆數(shù)及成交量都增加了，投資人的委托更容易成交，位于9.70元以上的排隊(duì)買盤與10.20元以下的排隊(duì)賣盤全部與新進(jìn)委托配對(duì)成交；而原模式下，只有新進(jìn)委托才有成交。因而連續(xù)競(jìng)價(jià)成交機(jī)會(huì)大增，變現(xiàn)速度快，這個(gè)市場(chǎng)是有廣度的。 但從市場(chǎng)深度而言，逐筆連續(xù)競(jìng)價(jià)中一筆委托進(jìn)入后會(huì)使股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，缺乏深度。 此外，對(duì)不活躍股票而言，集合競(jìng)價(jià)還提供了新的交易方式與成交機(jī)會(huì)對(duì)穩(wěn)定性的影響 從上例可以看出，新進(jìn)一筆委托可產(chǎn)生多個(gè)成交價(jià)，波幅較大，而原模式新進(jìn)多筆委托只產(chǎn)生一個(gè)成交價(jià)，波

23、幅小(無升跌)。因此，集合競(jìng)價(jià)集中較多的信息會(huì)降低價(jià)格的波動(dòng)，指令到達(dá)的時(shí)間性不會(huì)影響價(jià)格形成過程，特別是對(duì)剛上市或暫停后重新上市的股票而言，集合競(jìng)價(jià)能很好地發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的功能；此外，開盤采用集合競(jìng)價(jià)還會(huì)舒緩在開市前大量買賣盤涌入而對(duì)系統(tǒng)造成的壓力；再者，集合競(jìng)價(jià)只是定期發(fā)生，沒有連續(xù)交易的成本，在做市商市場(chǎng)中也勿需做市，交易成本低廉。 Schwartz(1988)認(rèn)為集合競(jìng)價(jià)可增加市場(chǎng)深度，因而具有穩(wěn)定價(jià)格的功能，而連續(xù)競(jìng)價(jià)會(huì)導(dǎo)致任一時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)可能十分“稀薄”。 Amihud & Mendelson(1991), Amihud，Mendelson & Muriga(1990)的研究結(jié)果傾向支持集合競(jìng)價(jià)下的股價(jià)有較低的波動(dòng)性、較低的殘差報(bào)酬序列相關(guān)與較高的成交量。對(duì)有效性的影響 證券市場(chǎng)上一般認(rèn)為有兩類投資者：信息型投資者(如機(jī)構(gòu)大戶)和流動(dòng)型投資者(散戶)。前者有內(nèi)部信息，后