財(cái)務(wù)管理finance

1、財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理講授：范紀(jì)珍講授：范紀(jì)珍財(cái)財(cái) 務(wù)務(wù) 管管 理理2003年9月 前 言 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中扮演著越來(lái)越重要的角色管理在企業(yè)管理中扮演著越來(lái)越重要的角色 ，成為企業(yè)管，成為企業(yè)管理人員日常管理活動(dòng)的一個(gè)重要方面。作為一名管理者你理人員日常管理活動(dòng)的一個(gè)重要方面。作為一名管理者你必須知道錢(qián)從哪里來(lái)，又流往哪里去；你必須掌握各種最必須知道錢(qián)從哪里來(lái)，又流往哪里去；你必須掌握各種最基本的理財(cái)技巧和資金運(yùn)作方式；你必須能夠讀懂會(huì)計(jì)報(bào)基本的理財(cái)技巧和資金運(yùn)作方式；你必須能夠讀懂會(huì)計(jì)報(bào)表，了解各種財(cái)

2、務(wù)制度；只有這樣，你才能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)表，了解各種財(cái)務(wù)制度；只有這樣，你才能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的基本要求，成為代的基本要求，成為21世紀(jì)的高素質(zhì)管理人才。世紀(jì)的高素質(zhì)管理人才。 目目 錄錄第一講第一講 概論概論第二講第二講 籌資決策籌資決策第三講第三講 投資決策投資決策第一講第一講 概論概論財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的概念和目標(biāo)一、什么是財(cái)務(wù)管理一、什么是財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下關(guān)于資產(chǎn)的購(gòu)財(cái)務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下關(guān)于資產(chǎn)的購(gòu) 置、資金的籌集、計(jì)劃、使用置、資金的籌集、計(jì)劃、使用 和分配的管理。和分配的管理。二、

3、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 1、企業(yè)的目標(biāo)、企業(yè)的目標(biāo) 生存生存 、發(fā)展、發(fā)展 、 獲利獲利 2、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化 每股盈余最大化每股盈余最大化 股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化 企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理的環(huán)境財(cái)務(wù)管理的環(huán)境一、法律環(huán)境一、法律環(huán)境 ：*企業(yè)組織法規(guī)企業(yè)組織法規(guī) *稅務(wù)法規(guī)稅務(wù)法規(guī) *財(cái)務(wù)法規(guī)財(cái)務(wù)法規(guī) 二、金融市場(chǎng)環(huán)境：二、金融市場(chǎng)環(huán)境： *金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所 *企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)使企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)使 長(zhǎng)短期資金互相轉(zhuǎn)化長(zhǎng)短期資金互相轉(zhuǎn)化 *金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息金融市場(chǎng)為企業(yè)

4、理財(cái)提供有意義的信息三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境 *經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r *通貨膨脹通貨膨脹 *利息率波動(dòng)利息率波動(dòng) *政府的經(jīng)濟(jì)政策政府的經(jīng)濟(jì)政策 *競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)1、 股票籌資股票籌資 普通股籌資和優(yōu)先股籌資普通股籌資和優(yōu)先股籌資 股票價(jià)值股票價(jià)值 ： 帳面價(jià)值、理論價(jià)值、清算價(jià)值帳面價(jià)值、理論價(jià)值、清算價(jià)值 股票發(fā)行價(jià)格：股票發(fā)行價(jià)格： 每股稅后利潤(rùn)每股稅后利潤(rùn)市盈率市盈率 股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 2、留存收益籌資、留存收益籌資 為什么要用留存收益籌資為什么要用留存收益籌資 留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本及作用一、資本成本及作用二、

5、資本成本的計(jì)量二、資本成本的計(jì)量 （一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本 （二）加權(quán)平均資本成本（二）加權(quán)平均資本成本一、資本成本及作用一、資本成本及作用 概念：資本成本是指企業(yè)籌集資金和使概念：資本成本是指企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。用資金必須支付的各種費(fèi)用。 作用：作用： 選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)；依據(jù)； 評(píng)價(jià)投資方案進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)評(píng)價(jià)投資方案進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；準(zhǔn)； 評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn) （一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本 1、債務(wù)成本、債務(wù)成本 （1）長(zhǎng)期借款的資本成本：）長(zhǎng)期借款的資本

6、成本：)1()1()1(TiKFLTIKll 或或：例：甲公司取得長(zhǎng)期借款例：甲公司取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為10%，期限為期限為5年，企業(yè)所得稅率為年，企業(yè)所得稅率為33%，計(jì)算這筆長(zhǎng)期借，計(jì)算這筆長(zhǎng)期借款的資本成本。款的資本成本。 %7.6%)331(%10 lK例：甲公司發(fā)行面額為例：甲公司發(fā)行面額為400萬(wàn)元的五年期長(zhǎng)期債券，萬(wàn)元的五年期長(zhǎng)期債券，按面值平價(jià)發(fā)行，票面利率為按面值平價(jià)發(fā)行，票面利率為10%，每年付息，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用為一次，發(fā)行費(fèi)用為3%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率為為33%，計(jì)算該債券的資本成本。計(jì)算該債券的資本成本。)1 ()1 (11FB

7、TIKb 或或：籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率）（籌籌資資金金額額所所得得稅稅率率）（債債券券年年利利息息債債券券成成本本%9 . 6%)31 (400%)331%(10400 bK（1）優(yōu)先股成本：）優(yōu)先股成本：例：甲公司按面值發(fā)行優(yōu)先股例：甲公司按面值發(fā)行優(yōu)先股100萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為4%，每，每年支付年支付12%的股利，計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。的股利，計(jì)算該優(yōu)先股的資本成本。)1(10FPDKp 或或：籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率）（優(yōu)優(yōu)先先股股籌籌資資額額優(yōu)優(yōu)先先股股年年股股利利優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本%5 .12%)41(100%12100 pKgFPDKs )1(101或或：股股利利年年增增長(zhǎng)

8、長(zhǎng)率率籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率）（普普通通股股籌籌資資額額普普通通股股第第一一年年股股利利普普通通股股成成本本（2）普通股成本：）普通股成本：例：甲公司普通股發(fā)行價(jià)為例：甲公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為元，籌資費(fèi)用率為5%，預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)第一年末第一年末 發(fā)放股利為發(fā)放股利為12元，以后每年增長(zhǎng)元，以后每年增長(zhǎng)4%，計(jì)算該普通，計(jì)算該普通股資本成本。股資本成本。%63.16%4%)51(10012 SK（二）加權(quán)平均資本成本（二）加權(quán)平均資本成本iiwssppbbllwKWKKWKWKWKWK 或或：%75. 91000400%02.131000100%64.101000300%13. 7100

9、0200%71. 6 wK 概念：概念： 加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在總資本中所加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在總資本中所 占比重為權(quán)占比重為權(quán) 數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得的數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得的 資本成本。資本成本。 計(jì)算公式：計(jì)算公式： 例：甲公司帳面反映的長(zhǎng)期資金共例：甲公司帳面反映的長(zhǎng)期資金共1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款款200萬(wàn)元，應(yīng)付債券萬(wàn)元，應(yīng)付債券300萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通萬(wàn)元，普通股股400萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本為萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本為6.71%、7.13%、10.64%、13.02%，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本

10、。，計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。 第三節(jié)第三節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿 三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿 四、總杠桿四、總杠桿1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 概念：指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的概念：指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的 風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。 影響因素：產(chǎn)品需求、售價(jià)、成本、固定成本的影響因素：產(chǎn)品需求、售價(jià)、成本、固定成本的 比重比重2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指全部資本中債務(wù)資本比率的 變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 1、經(jīng)營(yíng)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿 在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)在某一固定成本比重的

11、作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn) 產(chǎn)產(chǎn) 生的作用，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。生的作用，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。息稅前盈余變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 公式如下：公式如下： 其中：邊際貢獻(xiàn)其中：邊際貢獻(xiàn)=（產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格（產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格-單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本）銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量 息稅前盈余息稅前盈余= =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額- -固定成本總額固定成本總額 SSEBITEBITDOL/D DD D 或：或：基期息稅前盈余基期息稅前盈余基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 結(jié)結(jié) 論論：（1）在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)

12、售額越大，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，）在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也小；反之，銷(xiāo)售額越小，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，其經(jīng)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也?。环粗?，銷(xiāo)售額越小，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）在銷(xiāo)售額不變的情況下，固定成本越大，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，）在銷(xiāo)售額不變的情況下，固定成本越大，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，固定成本越小，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，其其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，固定成本越小，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。09. 2250480%60120012009871. 1200%)601200(1200%)601200(1200

13、9867. 2250400%6010001000972200%)601000(1000%)601000(100097 ）（年年年年）（年年年年DOLDOLDOLDOL例：某公司例：某公司1997、1998年銷(xiāo)售額分別為年銷(xiāo)售額分別為1000萬(wàn)元、萬(wàn)元、1200萬(wàn)元，萬(wàn)元，該公司固定生產(chǎn)成本為該公司固定生產(chǎn)成本為200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，（，（1）計(jì)）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（2）如果固定生產(chǎn)成本為）如果固定生產(chǎn)成本為250萬(wàn)元，其它條萬(wàn)元，其它條件不變，重新計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。件不變，重新計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （1） （2）三、財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿 1、財(cái)務(wù)杠桿

14、、財(cái)務(wù)杠桿 在資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債的運(yùn)用會(huì)對(duì)股東權(quán)在資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債的運(yùn)用會(huì)對(duì)股東權(quán) 益產(chǎn)生影響。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存益產(chǎn)生影響。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存 在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息 稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象叫財(cái)務(wù)杠桿。稅前盈余的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象叫財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 表示。表示。 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL D DD D /息息稅稅前前盈盈余余變變動(dòng)動(dòng)率率普普通通股股每每股股盈盈余余變變動(dòng)動(dòng)率率財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)杠杠桿桿系系數(shù)數(shù) 案案

15、例例例：甲、乙兩個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同，長(zhǎng)期資本總額相等，例：甲、乙兩個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同，長(zhǎng)期資本總額相等， 都是都是1000萬(wàn)元。資本結(jié)構(gòu)不同，其中甲企業(yè)負(fù)債比例萬(wàn)元。資本結(jié)構(gòu)不同，其中甲企業(yè)負(fù)債比例 為為 20%，債，債 務(wù)利率務(wù)利率10% ，發(fā)行在外普通股的股份數(shù)，發(fā)行在外普通股的股份數(shù) 為為80萬(wàn)股，每股面值萬(wàn)股，每股面值10元；乙企業(yè)負(fù)債比例元；乙企業(yè)負(fù)債比例60%，債，債 務(wù)利率務(wù)利率10%，發(fā)行在外普通股的股份數(shù)為，發(fā)行在外普通股的股份數(shù)為40萬(wàn)股，每萬(wàn)股，每 股面值股面值10元。兩個(gè)企業(yè)的所得稅稅率都是元。兩個(gè)企業(yè)的所得稅稅率都是33%。假設(shè)。假設(shè) 2000年甲、乙兩個(gè)企業(yè)的息稅前

16、利潤(rùn)均為年甲、乙兩個(gè)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)均為100萬(wàn)元，萬(wàn)元， 2001年兩個(gè)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)年兩個(gè)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，試分析，試分析 甲、乙企業(yè)的每股凈利潤(rùn)變動(dòng)情況。甲、乙企業(yè)的每股凈利潤(rùn)變動(dòng)情況。甲企業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)甲企業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=100/（100-100020% 10%） =1.25 每股凈利潤(rùn)變動(dòng)率每股凈利潤(rùn)變動(dòng)率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿程度財(cái)務(wù)杠桿程度 =20% 1.25=25%乙企業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿程度乙企業(yè)：財(cái)務(wù)杠桿程度=100/（100-1000 60% 10%） =2.5 每股凈利潤(rùn)變動(dòng)每股凈利潤(rùn)變動(dòng)率率=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率財(cái)務(wù)

17、杠桿程度財(cái)務(wù)杠桿程度 =20% 2.5=50%結(jié)結(jié) 論論（1）在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，每）在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下，每 股收益的增長(zhǎng)幅度大于息稅前股收益的增長(zhǎng)幅度大于息稅前 盈余增長(zhǎng)幅度。盈余增長(zhǎng)幅度。（2）在資本總額、息稅前盈余相同）在資本總額、息稅前盈余相同 的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)?shù)那闆r下，負(fù)債比率越高，財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越 大，但預(yù)期每股盈余也越高。大，但預(yù)期每股盈余也越高。 1、概念、概念 通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用。通常把經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益的如果兩種杠

18、桿共同起作用，那么銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)也就更高。影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)也就更高。 2、公式、公式 總杠桿的作用程度可以用總杠桿系數(shù)表示如下：總杠桿的作用程度可以用總杠桿系數(shù)表示如下： 利息費(fèi)用利息費(fèi)用固定成本固定成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量的變動(dòng)率銷(xiāo)售量的變動(dòng)率每股盈余變動(dòng)率每股盈余變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) DFLDOLDCL)(例：甲公司例：甲公司2000年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本為萬(wàn)元，變動(dòng)成本為40%，固定，固定成本總額為成本總額為400萬(wàn)元，利息費(fèi)用為萬(wàn)元，利息費(fèi)用為80

19、萬(wàn)元。如果萬(wàn)元。如果2001年銷(xiāo)售量增加年銷(xiāo)售量增加1%，普通股每股凈利潤(rùn)將怎樣變，普通股每股凈利潤(rùn)將怎樣變動(dòng)？動(dòng)？ 580400%4010001000%4010001000 DCL 如果如果2001年銷(xiāo)售量增加年銷(xiāo)售量增加1%，普通股每股凈利潤(rùn)，普通股每股凈利潤(rùn) 將增加將增加5%。（1）當(dāng)銷(xiāo)售量有一個(gè)比較小的）當(dāng)銷(xiāo)售量有一個(gè)比較小的增長(zhǎng)，每股凈利潤(rùn)便會(huì)大幅度增長(zhǎng)，每股凈利潤(rùn)便會(huì)大幅度增長(zhǎng)；反之，銷(xiāo)售量有比較小增長(zhǎng)；反之，銷(xiāo)售量有比較小的下降，每股凈利潤(rùn)便會(huì)大幅的下降，每股凈利潤(rùn)便會(huì)大幅度下降。度下降。（2）在其它因素不變的情況下，）在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，每股凈利潤(rùn)總杠桿系數(shù)

20、越大，每股凈利潤(rùn)的波動(dòng)幅度越大，總風(fēng)險(xiǎn)也越的波動(dòng)幅度越大，總風(fēng)險(xiǎn)也越大；總杠桿越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。大；總杠桿越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。最佳負(fù)債比例最佳負(fù)債比例AB負(fù)債納稅負(fù)債納稅利益現(xiàn)值利益現(xiàn)值MM中的企業(yè)價(jià)值中的企業(yè)價(jià)值財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本現(xiàn)值財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本現(xiàn)值權(quán)衡理論的企業(yè)價(jià)值權(quán)衡理論的企業(yè)價(jià)值0B/V企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值第三講第三講 投資決策投資決策第一節(jié)第一節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn) 二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系1、風(fēng)險(xiǎn)的概念、風(fēng)險(xiǎn)的概念 2、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型 從投資人角度看有：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從投資人角度看有：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)角度看有

21、：從企業(yè)角度看有： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法概率分析法：用標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小概率分析法：用標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小系數(shù)法：系數(shù)法： 衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)程度 或：或：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= （市場(chǎng)平均報(bào)酬率（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)險(xiǎn)報(bào)酬率）酬率） 2、 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 或：投資報(bào)酬率或：投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

22、率+（市場(chǎng)平（市場(chǎng)平均報(bào)酬率均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）)(kkkkfmfi 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n一、現(xiàn)金流量及構(gòu)成一、現(xiàn)金流量及構(gòu)成n二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的 原因原因 一、一、 現(xiàn)金流量及構(gòu)成現(xiàn)金流量及構(gòu)成現(xiàn)金流量是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量現(xiàn)金流量是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量,內(nèi)容如下：內(nèi)容如下： 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量 ?固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資 ?流動(dòng)資產(chǎn)上的投資流動(dòng)資產(chǎn)上的投資 ?其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用 ?原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 每年現(xiàn)

23、金凈流量每年現(xiàn)金凈流量=每年?duì)I業(yè)收入每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成付現(xiàn)成本本-所得稅所得稅 或：每年現(xiàn)金凈流量（或：每年現(xiàn)金凈流量（NCF）=凈利凈利+折舊折舊 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量 ?固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入 ?原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回原墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回 ?停止使用的土地的變價(jià)收入等停止使用的土地的變價(jià)收入等 案案 例例 例：某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。例：某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。該設(shè)備需投資該設(shè)備需投資10萬(wàn)元，使用壽命萬(wàn)元，使用壽命5年，采用年，采用直線法計(jì)提折舊，直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。年后無(wú)殘值。5年中每年年中每年銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入6萬(wàn)元

24、，付現(xiàn)成本萬(wàn)元，付現(xiàn)成本2萬(wàn)元，所得稅率萬(wàn)元，所得稅率 40%，試計(jì)算該方案的現(xiàn)金量。，試計(jì)算該方案的現(xiàn)金量。 年折舊額年折舊額=100000/5=20000 稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)=60000-20000-20000=20000 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)=20000（1-40%）= 12000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=12000+20000=32000 v1、整個(gè)投資年限內(nèi)，利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總、整個(gè)投資年限內(nèi)，利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總 額相等。額相等。v2、利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的、利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的 影響，現(xiàn)金流量不受影響。影響，現(xiàn)金流量不受影響。v3、在投資分析中

25、現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重、在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重 要。要。v一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法v二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法v三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策的分析方法三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策的分析方法1、投資回收期、投資回收期 是指回收初始投資所需的時(shí)間。是指回收初始投資所需的時(shí)間。 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮回收期缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮回收期 滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況。滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況。2、投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年報(bào)酬率。、投資報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)平均的年報(bào)酬率。 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂。 缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值NCF每每年年原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期 %100 原原始始投投資資額額年年均均現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量投投資資報(bào)報(bào)酬酬率率 1、凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 投資項(xiàng)目使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本折投資項(xiàng)目使用后的凈現(xiàn)金流量按資本成本折 算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。算為現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。