證券投資中介概述

1、第四章 證券投資要素投資中介n證券投資中介概述證券投資中介概述n證券自營商與經(jīng)紀商證券自營商與經(jīng)紀商n證券投資中介體系的核心證券投資中介體系的核心投資銀行投資銀行n其他證券投資中介組織其他證券投資中介組織第一節(jié)第一節(jié) 證券投資中介概述證券投資中介概述n證券中介機構的定義：證券市場中的中介機構即證券中介機構，是指為證券市場參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務的專職機構，主要是為證券的發(fā)行與交易等活動提供專業(yè)化的相關服務的各類機構。n證券中介機構的分類q按提供服務內(nèi)容的不同：證券經(jīng)營機構、證券登記結算機構、證券投資咨詢公司、證券評級機構、律師事務所、會計師事務所以及資產(chǎn)評估機構等。q也可劃分為以投

2、資銀行為主的證券經(jīng)營機構和證券服務機構兩大類。n證券中介機構的功能：媒介資金供求、優(yōu)化資源配置以及維系證券市場有序發(fā)展我國證券市場中的主要中介機構我國證券市場中的主要中介機構證券經(jīng)營機構證券經(jīng)營機構證券服務機構證券服務機構經(jīng)紀類證券公司經(jīng)紀類證券公司投資銀行投資銀行/綜合類證券公司綜合類證券公司證券登記結算公司證券登記結算公司證券投資咨詢公司證券投資咨詢公司證券評級機構證券評級機構會計師事務所會計師事務所律師事務所律師事務所資產(chǎn)評估機構資產(chǎn)評估機構證券中介機構證券中介機構第二節(jié)第二節(jié) 證券自營商與經(jīng)紀商證券自營商與經(jīng)紀商n根據(jù)證券經(jīng)營機構是自己買賣證券還是代理他人買賣證券，可以將之分為：q證券

3、自營商（Dealer）q證券經(jīng)紀商（Broker，Brokerage House或 Brokerage Firm)q證券經(jīng)紀-自營商（Broker-dealer）n我國證券公司的自營與經(jīng)紀業(yè)務一、證券自營商n證券自營商的定義：證券自營商是指在證券交易中，使用自有資金、自己的證券賬戶為自己進行證券買賣，以從中獲取投資收益的證券機構。n證券自營商的特征q擁有一定的自營資金；q主要通過在市場上賤買貴賣賺取買賣差價利潤，所產(chǎn)生的風險則完全由自己承擔。二、證券經(jīng)紀商n證券經(jīng)紀商的定義：是證券買賣雙方的媒介或中間機構。q在證券經(jīng)紀商性質(zhì)的機構中從事經(jīng)紀業(yè)務的、具有相關專業(yè)知識的個人被稱為證券經(jīng)紀人。q證券

4、經(jīng)紀人可兼做證券投資顧問（Investment Advisor）q要成為證券經(jīng)紀人，往往需要通過指定考試。n證券經(jīng)紀商的特征q與客戶是委托代理關系；q按客戶的委托指令進行證券買賣，并盡可能以對客戶最有利的價格成交；q通過收取服務費或傭金獲取利潤；q不承擔交易中的價格風險。n證券經(jīng)紀商的分類q傭金經(jīng)紀商q大廳經(jīng)紀商q專家經(jīng)紀商：又被稱為專業(yè)經(jīng)紀商、特約經(jīng)紀商，證券交易所指定的特種會員。這種經(jīng)紀商的經(jīng)紀人既可以代理客戶買賣證券，又可以自營買賣證券。n專家經(jīng)紀人的一個重要職責，是維持公平的市場秩序，即為其專營的證券交易提供市場流動性，并維持價格的連續(xù)和穩(wěn)定。n專家經(jīng)紀商在紐約證券交易所具有特殊的地位

5、和作用。當證券市場的流動性不足時，專家經(jīng)紀人有責任用自己的賬戶買入或賣出股票，改善市場的流動性，保證交易的連續(xù)進行。n如果專家經(jīng)紀人以自己的賬戶買賣股票和代理客戶買賣股票時出現(xiàn)利益沖突，那么，在成交時專家經(jīng)紀人須保證客戶委托優(yōu)先于其自己賬戶同價位的報單。海外市場典型的證券經(jīng)紀業(yè)務模式類別美林模式嘉信模式E-Trade模式投資者層次大客戶中小客戶為主兼顧大客戶中小客戶為主交易方式網(wǎng)上+網(wǎng)下網(wǎng)下為主網(wǎng)上+網(wǎng)下網(wǎng)上為主網(wǎng)上+網(wǎng)下網(wǎng)上為主傭金標準高中低研發(fā)力量 強大（700+人）較強外部資訊為主投顧力量 2000+人淘寶式投顧模式較弱核心優(yōu)勢強大研究咨詢力量，眾多經(jīng)驗豐富的投顧，“綜合性選擇方案”有形

6、網(wǎng)點拓展客戶，網(wǎng)下轉網(wǎng)上，傭金較低建設豐富便捷、點擊率高的金融門戶網(wǎng)站證券經(jīng)紀領域的奇葩愛德華瓊斯模式n無創(chuàng)新、衍生品業(yè)務，無網(wǎng)上交易，傭金不打折，n2000-2007年凈利潤年增長率27%，08年38億美元凈利潤。愛德華瓊斯“王大媽”模式在證券經(jīng)紀領域的典范專業(yè)研究部門投資顧問社區(qū)網(wǎng)點客戶研發(fā)培訓長期投資理念營銷素質(zhì)培訓經(jīng)營理念培訓低成本標準化優(yōu)質(zhì)服務標準化服務交流研究產(chǎn)品培訓部門傭金無折扣不斷復制50人的研究隊伍800萬客戶投資理念與產(chǎn)品枝繁葉茂根深蒂固1.4萬投資顧問1.3萬個網(wǎng)點紐約證券交易所交易場內(nèi)交易中的經(jīng)紀人A 公布信息顯示屏B 報價平板顯示屏C 八角型交易站顯示屏，供專家處理成

7、交信息.G 專家經(jīng)紀人交易助手D, E 執(zhí)行客戶買賣指令的經(jīng)紀人F 專家經(jīng)紀人H, I 紐交所無線數(shù)據(jù)傳輸器 (WDS) “場內(nèi)場內(nèi)”交易將成歷史交易將成歷史 我完成項目一個月后，紐交所里600個交易員被無情地拋棄了。那些場內(nèi)交易員曾經(jīng)都是呼風喚雨的牛人，每年的收入以百萬美元為單位，現(xiàn)在終于因電腦技術的發(fā)展而淘汰出局。八年前，我曾在紐約證券交易所場內(nèi)工作了八個月，親身體驗過“場內(nèi)交易”（Floor Trading）的瘋狂。大廳里混亂不堪，大寬條屏幕閃耀著債券報價，滿地的廢紙，手握話筒的電視臺記者喋喋不休地報道著當天的股票走勢，交易員們旁若無人地吼叫咆哮，沖著人如此，對著電話也一樣。 那是傳統(tǒng)的

8、股票交易方式。場內(nèi)交易員分“專家”和“經(jīng)紀人”，專家守在交易站不動，只管把買賣分配給自己的幾只股票，主持競標、執(zhí)行買賣、記錄和傳送價格信息。那些場內(nèi)走動的經(jīng)紀人在接到客戶要求買賣某一只股票的指令后，便到相應的交易站找專家，那情景就像拍賣會，專家將從面前眾多經(jīng)紀人的叫聲中選出最好的價碼來。 2013年02月28日 15:40文/陳思進三、證券經(jīng)紀-自營商n既從事經(jīng)紀業(yè)務又從事自營業(yè)務的證券經(jīng)營機構被稱為證券經(jīng)紀-自營商。n自營與經(jīng)紀兩類業(yè)務兼做的通常都是規(guī)模較大、實力較強的證券商。n在組織形態(tài)上，有些證券經(jīng)紀-自營商是獨立的、專門從事證券經(jīng)紀和自營業(yè)務的機構，有些則是商業(yè)銀行、投資公司或投資銀行

9、的分支機構或子公司。四、我國證券公司的自營與經(jīng)紀業(yè)務n我國證券公司的自營業(yè)務q證券經(jīng)營機構從事證券自營業(yè)務需要具備一定資產(chǎn)、人員等條件，需要取得證券監(jiān)管機構認定的證券自營業(yè)務資格q可以投資的產(chǎn)品品種包括三類：已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)證券交易所上市交易的證券；已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)銀行間市場交易的部分證券； 依法經(jīng)中國證監(jiān)會批準或者備案發(fā)行并在境內(nèi)金融機構柜臺交易的證券。n我國證券公司的經(jīng)紀業(yè)務q規(guī)范注冊的證券公司通常都擁有經(jīng)紀業(yè)務資格。q證券經(jīng)紀業(yè)務是證券公司的一個重要業(yè)務支柱，具體的經(jīng)紀類業(yè)務包括：證券的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、代理登記開戶等。第三節(jié)證券中介體系中的核心

10、機構第三節(jié)證券中介體系中的核心機構投資銀行投資銀行n投資銀行的定義n投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n投資銀行的功能n投資銀行經(jīng)營的主要業(yè)務一、投資銀行的定義n投資銀行是由證券主管機構批準設立的在證券市場上經(jīng)營證券投資及相關業(yè)務的金融機構。n廣義：是和商業(yè)銀行相對應的一個術語，所從事的業(yè)務可以涵蓋幾乎所有的資本市場業(yè)務范圍。n狹義：所從事的業(yè)務主要是傳統(tǒng)的證券發(fā)行、承銷與企業(yè)兼并收購等?！?果盤與投行 】 一位新人向投行前輩請教投行業(yè)務，前輩拿來一些爛水果，然后問他：你說怎樣才能把這些爛水果賣出去？新人想了半天說：按照市場價打折，就地處理掉。前輩搖頭，隨手拿起一把水果刀，認真地把爛水果去皮切塊，弄了個漂

11、亮的水果拼盤：這樣，按照幾十倍的價格賣掉。 二、投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n美國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n歐洲投資銀行業(yè)的起源與發(fā)展n我國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n國際投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢（一）美國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變（一）美國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n萌芽于19世紀，一戰(zhàn)結束時開始步入較快發(fā)展的軌道。n業(yè)務：最初主要是傳統(tǒng)業(yè)務，包括證券承銷、經(jīng)紀和自營等。20 世紀60、70年代，創(chuàng)新業(yè)務逐漸增多，包括企業(yè)并購重組等的咨詢業(yè)務、基金管理、風險投資、項目融資等。自20 世紀70、80年代至今，各種金融衍生品業(yè)務又成為投資銀行的重要業(yè)務來源。n經(jīng)營模式：經(jīng)歷了混業(yè)、分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營三大階段。美國五大投資銀

12、行美國五大投資銀行n高盛集團（Goldman Sachs）成立于1869年，是全世界歷史最悠久及規(guī)模最大的投資銀行之一，高盛公司目前總資產(chǎn) 3 千多億美元，全球 2 萬多名員工，在世界 24 個國家設有 42 個分公司或辦事處。 2004年與北京高華合作成立“高盛高華”n摩根士丹利（Morgan Stanley）俗稱“大摩”，目前在全球27個國家的600多個城市設有代表處，雇員5萬多人。 n美林(Merrill Lynch)：08年被美國銀行收購n雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)：08年破產(chǎn)n貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)：08年被摩根大通收購。（二）歐洲投資

13、銀行業(yè)的起源與發(fā)展（二）歐洲投資銀行業(yè)的起源與發(fā)展n起源：15世紀歐洲的商人銀行。n在16世紀中期，英國的對外貿(mào)易日益活躍，股票、債券的發(fā)行與交易金額日趨增大。商人銀行快速發(fā)展起來。n在18世紀末，在英格蘭出現(xiàn)了政府票據(jù)、公債市場，有專門的債券認購商（Loan Contractor）從事從政府部門購買債券然后賣出的業(yè)務。商人銀行除了開展企業(yè)融資業(yè)務之外，還開展了資產(chǎn)管理、投資顧問等業(yè)務。n債券的發(fā)行主要采取代理銷售的做法，其實就是早期的債券承銷業(yè)務。這種承銷方式被用在股票等其他證券發(fā)行上，逐漸成為專業(yè)的投資銀行業(yè)務。n由于金融史上采取混業(yè)經(jīng)營，大部分銀行都綜合性銀行或全能銀行（Universa

14、l Bank），如德意志銀行、荷蘭銀行、瑞士銀行、瑞士信貸銀行等等。（三）我國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變（三）我國投資銀行業(yè)的發(fā)展與演變n我國學術界一般使用國際上常用的投資銀行的稱謂；而實務界通常綜合類證券公司兼有投資銀行的功能，其內(nèi)部從事證券承銷和企業(yè)并購等業(yè)務的是下屬的投資銀行部。n投資銀行業(yè)務最初是由商業(yè)銀行承擔起來的。1993年，我國開始實行投資銀行與商業(yè)銀行的行政性分業(yè)經(jīng)營。n目前我國雖然沒有明確消除分業(yè)經(jīng)營的限制，但已經(jīng)出現(xiàn)了若干家金融控股公司。20122012年中國十大證券公司品牌排行榜年中國十大證券公司品牌排行榜來源：中國產(chǎn)業(yè)研究報告網(wǎng)n中信證券n廣發(fā)證券n海通證券n國泰君安n招商

15、證券n華泰證券n國信證券n銀河證券n申銀萬國n中信建投（四）國際投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢（四）國際投資銀行業(yè)的發(fā)展趨勢n投資銀行的經(jīng)營趨向于混業(yè)經(jīng)營模式n投資銀行的經(jīng)營趨向于不斷擴大規(guī)模，提高競爭實力n投資銀行的經(jīng)營呈現(xiàn)出業(yè)務多樣化與優(yōu)勢專業(yè)化的趨勢n投資銀行在國際市場上的競爭加劇三、投資銀行的功能n提供直接融資中介服務n構造證券市場q在證券的承銷過程中，投資銀行發(fā)揮著總策劃人、總協(xié)調(diào)人以及承銷人的作用。q在證券交易市場上，投資銀行所充當?shù)慕?jīng)紀商、做市商以及自營商等的角色，能夠促使證券交易市場的價格機制得以充分發(fā)揮作用。q投資銀行的創(chuàng)新為證券市場帶來了多樣化的金融產(chǎn)品，拓寬了證券市場的交易領域。q

16、優(yōu)化資源配置，促進產(chǎn)業(yè)結構升級四、投資銀行的主要業(yè)務投資銀行資產(chǎn)管理基金管理風險投資私募發(fā)行理財業(yè)務場外市場業(yè)務證券自營業(yè)務證券經(jīng)紀業(yè)務證券承銷與保薦兼并與收購財務顧問金融創(chuàng)新第四節(jié)第四節(jié) 其他證券投資中介組織其他證券投資中介組織n證券登記公司n證券評級機構n證券投資咨詢機構n證券金融公司n律師事務所n會計師事務所n資產(chǎn)評估機構n信息服務機構一、證券登記公司n是指依法經(jīng)證券監(jiān)督管理機構批準設立的，為證券交易提供集中登記、托管與結算交收和證券過戶服務的機構，是不以營利為目的的法人。n證券登記結算機構的職能q登記職能。指記錄并確定當事人證券賬戶、證券持有情況及相關權益的職責與功能。q托管職能。指接

17、受證券公司或投資者委托，代為保管證券并提供相應服務的職責與功能。q結算職能。指協(xié)助證券交易的雙方相互交付證券與價款的職責與功能。n負責我國證券市場登記結算職能的機構是中國證券登記結算有限公司。二、證券評級機構n證券評級機構是指專門從事有價證券評級業(yè)務的機構，一般為獨立的、非官方的機構。n對證券的評級著重是指對債券的評級。股票的評級則主要指對股票進行編類排列的過程。n國際上比較著名的證券評級機構q美國：穆迪投資服務公司、標準普爾公司、惠譽 q日本：日本公社債研究所、日本投資家服務公司和日本評級研究所q加拿大：自治區(qū)債券評級公司、加拿大債券評級公司n英國：有國際銀行信用分析公司三、證券投資咨詢機構n投資咨詢機構在西方國家中也稱為投資顧問，是證券投資的職業(yè)性指導者，包括機構和個人。n職能：向顧客提供參考性證券市場分析資料，對證券買賣提出建議，代擬某種形式的證券投資計劃等，為此要收取相應的咨詢費。n業(yè)務：委托提供宏觀經(jīng)濟及證券市場方面的研究分析報告和對策咨詢服務；提供證券投資、市場法規(guī)等方面的業(yè)務咨詢；受托策劃公司證券發(fā)行與上市方案；受托策劃有關的證券事務方案，擔任顧問；編輯出版證券市場方面的資料、刊物和書籍等。 四、證券金融公司n證券金融公司也稱證券融資公司，指依法設立