金融風險計量

1、整理ppt第一節(jié)、金融風險計量的基本理論第二節(jié)、金融風險計量的一般方法整理ppt一、一、基于效用函數的風險金計量模型 1、基本概念 （1）效用值是反映人們對財富的精神感受。（2）效用函數反映的是效用值隨后果值變化的關系。（3）期望效用函數是各后果效用值的數學期望。（4）風險的主觀價值：整理ppt5542)(wE300012/ ) )()(121UwUwUEij3000)(wCE254230005542)()()(wCEwEw整理ppt假設某個投資者的效用函數為：1042RR)R(U財富201814106概率 3/155/154/152/151/15求該投資者的風險價值，即風險金。整理ppt整理

2、ppt整理ppt Fishburn在前人研究的基礎上，從分理化角度對風險測度進行了探討，提出了風險計量的一般模型，對后人進行風險計量研究具有重要的指導作用。 整理ppt整理ppt整理ppt 一、方差計量理論Markowitz假定投資風險可視為投資收益的不確定性，這種不確定性可用投資收益率的方差或標準差度量。以此為基礎，理性投資者在進行投資時總是追求投資風險和收益之間的最佳平衡，即在一定風險下獲取最大收益或一定收益下承受最小風險，因此通過MV分析，并求解單目標下的二次規(guī)劃模型，可實現投資組合中金融資產的最佳配置。 以方差度量風險是有一些嚴格的假設，這些假設條件主要有： 第一，每種證券的收益率都服

3、從正態(tài)分布； 第二，各種證券收益率之間服從聯合正態(tài)分布； 第三，證券市場為有效市場。 第四，投資者是風險厭惡型的。證券市場有效性假設是相當苛刻的條件，即使在相當成熟的股票市場也無法完全滿足，即使承認證券市場是有效的，當以方差作為風險的計量指標時，資源配置的有效性也取決于方差方法的優(yōu)劣。整理ppt自以收益率的方差作為風險計量指標以來，一直受到多方面批評，許多學者從不同方面對此問題進行了闡述： （1）方差是用來衡量收益率的不確定性或易變性的，用其反映風險是不恰當的。 （2）從效用函數的角度分析，以方差為風險的計量指標，只有在投資者的效用函數為二項式時才成立，而二次效用函數并不是投資者偏好的恰當選擇

4、，因此，方差不是風險的最好的測度方法。 （3）方差度量風險的另一條件是要求證券投資收益率及其聯合分布是正態(tài)的。而實際證券市場投資收益率，基本上不服從正態(tài)分布的假設，因此，用方差衡量證券投資的風險是不恰當的。 （4）從心理學角度，Kahneman Tversky的研究表明，損失和盈利對風險的貢獻是不同的。方差計量風險是假定正、負偏差之間對稱，但投資者對上下偏差具有明顯的不對稱看法；所以以風險的方差計量風險有違投資者對風險的真實心理感受。 有些風險測度如Sharpe的beta 系數、平均誤差平方和(MSE)、平均絕對誤差平方和（MSE）、平均絕對誤差等，看上去似乎與方差無關，但在數學上等價于方差，

5、因此上述問題對它們同樣存在。 整理ppt 信息熵理論是Shannon(1948)在研究數學通訊理論時的重要發(fā)現，是研究信息系統(tǒng)不確定性測度的指標。由于證券投資風險是證券投資收益不確定性的體現，所以信息熵理論在證券投資風險的計量中也得到了應用。整理ppt信息熵作為證券投資風險（不確定性）的計量指標具有以下優(yōu)點： (1)簡單明了、概念清晰，將系統(tǒng)不確定性用統(tǒng)一的數量指數反映，使不同系統(tǒng)不確定性之間的比較成為可能。 (2)信息熵一般與投資者對證券收益率的預測有關，它具有風險事前計量的特征。 信息熵計量風險也存在一些不足之處： (1)熵值法度量的是系統(tǒng)的不確定性，系統(tǒng)的不確定性不等于系統(tǒng)的風險； (2

6、)熵值法沒有突出損失與收益之間的差別，這與投資者的心理感受不符； (3)熵值法最明顯的不足是它沒有考慮損失的大小，而僅考慮各種狀態(tài)分布的概率； (4)熵值法沒有考慮證券投資收益率的變化頻率問題。整理pptl以前的風險計量理論都是以線性范式為基礎的。線性范式是指投資者以線性的方式對信息做出反應，也就是說，他們在接到信息時，不是以積累的方式，而是立即對事件做出反應。線性的觀點內在于理性投資的概念，因為過去的信息已經被計算進證券的價格中了，因此線性范式暗示著資本市場價格服從隨機游動、收益率服從正態(tài)分布。在正態(tài)分布下，風險被定義為收益率的標準差。如果線性范式被打破或隨機游動假說不存在，用方差（標準差）

7、度量風險就會出現錯誤。l 越來越多的研究證明證券投資收益率不是正態(tài)分布。在這種情況下，如何度量證券投資的風險，Mandelbrot的非線性分形理論為這個問題的解決提供了較好的途徑。lMandelbrot認為現實世界中的物體，其維數不是整數，而是分數。分形維實質上度量了物體參差不齊的性質。證券投資風險可以用分形維的方法計量。l分形維的計算要用到分形時間序列中Hurst指數的概念。整理pptHurst是一個水文學家，他在研究水庫控制問題時發(fā)現大多數自然現象，包括河水外流、溫度、降雨、太陽黑子等都遵循一種“有偏隨機游動”，即一個趨勢加上噪音。趨勢的強度和噪音的水平可以根據重標極差隨時間的變化情況來度

8、量，即看Hurst指標比0.5的大小。整理ppt整理ppt整理ppt 風險的下偏矩計量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。 首先，它僅將損失作為風險的計量因子，反映了投資者對風險的真實心理感受，符合行為科學的原理； 其次，從效用函數的角度看，它僅要求投資者是風險厭惡型，即效用函數是凹型的，而不象方差那樣要求二次型的效用函數； 第三，從資源配置效率看，風險的下偏矩計量方法優(yōu)于方差方法?？傊缕胤椒ū徽J為是風險測度的一種較好的方法。 不足之處： 下偏矩統(tǒng)計量的計算比方差復雜的多。另外,計量風險的另外常用的方法:損失概率和期望損失方法都是下偏矩方法的特例;q=0時的下偏矩方法就是損失概率方法；q=

9、1時的下偏矩方法就是期望損失方法。整理pptVaR(Value at Risk)是1993年J.P.Morgon,G30集團在考察衍生產品的基礎上提出的一種新的風險測度方法。VaR的基本含義是，風險資產在給定的置信區(qū)間和持有期間上，在正常市場條件下的最大期望損失。VaR 的一般描述為： 設某一證券組合價值的概率分布密度為，給定一置信水平，為風險資產的初值，為持有期間上的收益率，為置信水平上的資產最低價值，則整理pptVaRVaR方法的優(yōu)點方法的優(yōu)點（1）簡潔的含義和直觀的價值判斷；它使得資產組合風險能夠具體化為一個可以與收益相配比的數字，從而有利于經營管理目標的實現。（2）從本質上看，VaR 也是一種下方風險測度方法，因此，它比方差、標準差的風險測度更接近于投資者對風險的真實心理感受；（3）VaR考慮了決策者所處的環(huán)境及具體情況，使風險決策更具有可操作性。 VaRVaR方法的不足：方法的不足：（