新力地產(chǎn)展期、工大高新違約

1、一、3 月新增 1 個首次違約主體及 1 個違約后展期主體，按金額統(tǒng)計(jì)民企違約率持續(xù)上升（一）2022 年 3 月違約率概況截至 2022 年 3 月，按主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)的全部非金融類信用債累計(jì)違約率（非金融類信用債違約&違約后展期主體總數(shù)/非金融類信用債歷史發(fā)行主體總數(shù)）為 2.70%，按金額統(tǒng)計(jì)的非金融類信用債累計(jì)違約率（非金融類信用債違約&違約后展期總額/非金融類信用債歷史發(fā)行總額）為 1.00%。按主體統(tǒng)計(jì)的非金融類民營企業(yè)累計(jì)違約率（違約&違約后展期非金融類民企主體總數(shù)/非金融類民企歷史發(fā)行主體總數(shù)）為 9.12%，按金額統(tǒng)計(jì)的累計(jì)違約率（非金融類民企違約&

2、;違約后展期總額/非金融類民企歷史發(fā)行總額）為 7.63%。2022 年 3 月違約債券 22 支，共涉及 14 家違約主體，與 2 月相比，3 月底按主體總數(shù)統(tǒng)計(jì)的民企違約率小幅下降，由 9.20%變?yōu)?9.12%；按金額統(tǒng)計(jì)的民企違約率小幅下降，由 7.64%下降至 7.63%。圖表 1按主體數(shù)量統(tǒng)計(jì)的民企累計(jì)違約率圖表 2按金額統(tǒng)計(jì)的民企累計(jì)違約率Wind，Wind，（二）3 月債券違約明細(xì)2022 年 3 月新增 22 支違約債券，其中 15 只實(shí)質(zhì)性違約，5 只本息展期，2 支觸發(fā)交叉違約條款。新增違約后展期的新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司為未上市民營企業(yè)，首次違約的哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)

3、股份有限公司為哈爾濱工業(yè)大學(xué)實(shí)際控制上市企業(yè)。圖表 32022 年 3 月違約債券名稱發(fā)行人公司屬性債券違約日期債券余額（億元）到期日期債券類型18 中融新大MTN001中融新大集團(tuán)有限公司民營企業(yè)2022-03-02152023-03-02一般中期票據(jù)18 房信 01天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)有限公司地方國有企業(yè)2022-03-082.742023-03-08一般公司債17 陽光城 MTN001陽光城集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-1514.72022-03-24一般中期票據(jù)20 陽光城 MTN003陽光城集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-1516.52024-10-28一般中期票據(jù)

4、17 陽光城 MTN004陽光城集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-1511.052022-10-31一般中期票據(jù)名稱發(fā)行人公司屬性債券違約日期債券余額（億元）到期日期債券類型20 陽光城 MTN001陽光城集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-1562024-06-23一般中期票據(jù)19 三盛 02上海三盛宏業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司民營企業(yè)2022-03-1521.52024-03-15私募債19 福晟 01福建福晟集團(tuán)有限公司民營企業(yè)2022-03-18102022-03-18一般公司債17 華陽 01中國華陽經(jīng)貿(mào)集團(tuán)有限公司中央國有企業(yè)2022-03-214.022022-03-2

5、1一般公司債18 龍控 02深圳市龍光控股有限公司其他2022-03-2218.262022-03-22私募債21 福建陽光 SCP001福建陽光集團(tuán)有限公司民營企業(yè)2022-03-2252022-03-22超短期融資債券19 陽光城 PPN001陽光城集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-2252022-03-22定向工具19 南通三建MTN001江蘇南通三建集團(tuán)股份有限公司民營企業(yè)2022-03-2252022-03-22一般中期票據(jù)21 陽谷祥光 SCP001陽谷祥光銅業(yè)有限公司中外合資企業(yè)2022-03-2352022-09-13超短期融資債券18 福建陽光MTN001福建陽光集團(tuán)有

6、限公司民營企業(yè)2022-03-2542021-12-07一般中期票據(jù)21 新力 01新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司民營企業(yè)2022-03-282.552024-03-26私募債20 深鉅 D1深圳市鉅盛華股份有限公司民營企業(yè)2022-03-3015.92021-09-30私募債17 紅博 09哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司其他2022-03-311.42026-09-30證監(jiān)會主管 ABS17 紅博 05哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司其他2022-03-3112022-09-30證監(jiān)會主管 ABS17 紅博 08哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司其他2022-03-311.32025

7、-09-30證監(jiān)會主管 ABS17 紅博 06哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司其他2022-03-311.12023-09-30證監(jiān)會主管 ABS17 紅博 07哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司其他2022-03-311.22024-09-30證監(jiān)會主管 ABSWind，（三）3 月新增違約主體違約因素概覽根據(jù)此前專題風(fēng)波初定：114 個信用債違約主體因素分析匯總債券違約復(fù)盤系列之一，我們使用因素分析法將全部違約主體進(jìn)行匯總與統(tǒng)計(jì)，力求以自下而上的角度，從更客觀的視角分析導(dǎo)致公司違約原因中最為高發(fā)的因素。作為對這一統(tǒng)計(jì)方法的延續(xù)使用，我們將 3 月新增違約主體及違約后展期主體的違約

8、因素進(jìn)行了逐一分析，并列入下表中，具體分析見下文。信息披露不全公司治理問題控制人股權(quán)變更股權(quán)質(zhì)押凍結(jié)資產(chǎn)受限凍結(jié)短期債務(wù)集中債務(wù)規(guī)模大再融資困難對外投資激進(jìn)并購溢價商譽(yù)減值在建工程規(guī)模大行業(yè)政策變動應(yīng)收賬款過大償債意愿籌資活動投資活動技術(shù)性違約觸發(fā)投資者保護(hù)條款對外擔(dān)保問題法律訴訟增信措施失效財務(wù)造假其它/圖表 43 月新增違約主體的違約原因匯總工大高新新力地產(chǎn)業(yè)務(wù)模式問題盈利能力下降經(jīng)營活動公司簡稱違約原因資料來源：整理二、3 月新增違約主體風(fēng)險復(fù)盤分析（一）新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1、發(fā)行人背景及歷史沿革新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新力地產(chǎn)”或“公司”）成立于 2017 年 3 月 14

9、日，注冊資本 320,000.00 萬元，注冊地位于廣東省，總部位于上海。公司為江西新力企業(yè)管理有限公司（以下簡稱江西新力）全資子公司，江西新力為港股上市公司新力控股集團(tuán)全資子公司。2022 年 3 月 31 日，新力控股集團(tuán)發(fā)布公告，因集團(tuán)內(nèi)部人員離職，導(dǎo)致集團(tuán) 2021 年公司年度財務(wù)報告無法按時出具。截至 2022 年 3 月 31 日，公司累計(jì)發(fā)行債券 18 支，目前存續(xù) 7 支，存續(xù)債券余額為 17.67 億元。公司有 3 支債券構(gòu)成展期，為 21新力 01 于 2022 年 3 月 26 未按時支付利息構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，后于 2022 年 3 月 28 日達(dá)成展期。該筆發(fā)行金額 2.5

10、5 億元人民幣的債券原到期日為 2024 年 3 月 26 日。新力地產(chǎn)母公司新力控股集團(tuán)為港股上市公司，因公司對其發(fā)行的美元債違約無法提供有效償債方案而導(dǎo)致 2021 年 9 月 20 日股價大幅下跌，并在當(dāng)天觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押的強(qiáng)制平倉條款，隨后新力控股以“流動資金問題及逾期付款”問題停牌，截至目前，香港聯(lián)合交易所給出復(fù)牌指引為公司須證明其有充足資產(chǎn)滿足其正常經(jīng)營，并依法公布所有公司重大資料以供本公司股東及其他投資者評估。圖表 5新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司債券存續(xù)情況證券名稱起息日到期日期證券類別首次違約日違約本息總額(億)當(dāng)前狀態(tài)21 新力 032021-07-222024-07-22私募債正常21

11、 新力 012021-03-262024-03-26私募債2022-01-260.18展期20 新力 012020-12-222025-12-22私募債展期20 新力 1C2020-10-122022-10-21證監(jiān)會主管ABS正常20 新力 1A2020-10-122022-10-21證監(jiān)會主管ABS正常20 新力 1B2020-10-122022-10-21證監(jiān)會主管ABS正常18 新力 022018-10-192021-10-19私募債展期Wind，新力地產(chǎn)是上市公司新力控股集團(tuán)在內(nèi)地運(yùn)營的主要實(shí)體。根據(jù)上市公司新力控股披露數(shù)據(jù)顯示，公司總收入包括來自房地產(chǎn)物業(yè)出售和其他業(yè)務(wù)的收入（包括

12、咨詢服務(wù)和投資性房產(chǎn)）。物業(yè)出售是核心業(yè)務(wù)，在總營收中占比超過 95%，其中近 70%來自于江西省。土地儲備方面，由江西省向外輻射，2021 年半年報顯示江西總部占 33.6%，大灣區(qū)占 29.5%，長三角區(qū)占 21.5%，中西部核心城市占 15.4%圖表 6主營營收分布及毛利率情況業(yè)務(wù)板塊2019 年2020 年收入（億元）毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）物業(yè)銷售268.07-274.14-項(xiàng)目咨詢服務(wù)1.69-6.42-租金收入0.09-0.12-合計(jì)269.8429.6280.6924.4資料來源：公司年報，截至 2021 年 3 月底，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：圖表 7新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公

13、司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖Wind，2021 年 3 月 10 日，首次評級新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司主體信用評級為 AA+，評級展望為穩(wěn)定。2021 年 9 月 27 日，調(diào)低公司主體信用評級為 AA-，評級展望為負(fù)面。2021 年 10 月 11 日，將公司主體信用評級由 AA-下調(diào)至 BBB，評級展望為負(fù)面。2021 年 10 月 18 日，公司主體信用評級由BBB 下調(diào)至 BB，評級展望為負(fù)面。2021 年 12 月 23 日，再次將公司主體評級下調(diào)，由 BB 降至 B，評級展望為負(fù)面。圖表 8 新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司主體評級變動情況發(fā)布日期評級標(biāo)準(zhǔn)信用評級評級展望變動方向評級機(jī)構(gòu)2021-03-10主體評

14、級AA+穩(wěn)定首次2021-09-27主體評級AA-負(fù)面調(diào)低2021-10-11主體評級BBB負(fù)面調(diào)低2021-10-18主體評級BB負(fù)面調(diào)低2021-12-23主體評級B負(fù)面調(diào)低資料來源：Wind，2、違約原因與事件進(jìn)程新力服務(wù)區(qū)域色彩濃厚，盈利空間受限。2018-2020 年，新力服務(wù)位于江西區(qū)域的在管建筑面積占總在管建筑面積的比例分別為 99.41%、86.81%和 72.52%，其來自于江西的物業(yè)管理服務(wù)收益占比則分別為 99.3%、93.5%和 87.5%。公司依靠高負(fù)債和高周轉(zhuǎn)在市場上取得快速的增長，但 2020 年以來公司盈利能力有下降趨勢，具體來看，2018-2020年公司營業(yè)收

15、入增速分別為 47.64%、124.63%、15.25%，2020 以來增速明顯放緩。2018年-2020 年，新力控股毛利率持續(xù)下降，分別為 37.35%、29.64%、24.44%，同時其凈利率分別只有 6.59%、7.46%、7.26%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均兩位數(shù)的水平。圖表 92018-2020 毛利率及凈利率圖表 10公司近年來總營收及同比變化情況銷售毛利率()銷售凈利率()40353025201510502018-122019-122020-122021-06300250200150100500營業(yè)總收入（億元）同比(，右)2018-122019-122020-122021-062502

16、00150100500Wind，Wind，短期高息負(fù)債占比高，償債壓力大。負(fù)債規(guī)模大，根據(jù) 2021 年集團(tuán)層面半年報數(shù)據(jù)，新力控股剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為 73.5%，凈負(fù)債率為 50.5%，非受限資金口徑下的現(xiàn)金短債比為 0.7，三條紅線踩線兩條，資產(chǎn)負(fù)債率超過 80%。負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，長期資金融資困難，流動負(fù)債比例迅速上升。其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債從 2019 年的 18.69 億元上升至 2021 年中的 69.82 億元，2021 年中報顯示公司流動比率和速動比率分別為 1.31倍和 0.43 倍，顯著低于同期同行業(yè)水平。且公司融資成本高于市場平均水平，2017 年到 2020 年

17、間，新力地產(chǎn)融資成本高達(dá) 9.1%，母公司上市后發(fā)行的三筆美元債利率分別為9.5%、8.5%和 10.5%，與此同時，其 ROE 為 6.92%。此外，新力十分依賴財務(wù)成本較高的信托。截至 2018 年底，新力未償還信托融資總額占同日借款總額 51.6%；截至 2019年一季度，新力尚有 28 項(xiàng)信托融資尚未償還，其中利率最高的一筆為 15.36%，截至 2021年上半年，信托借款占比占據(jù) 1/3。在一年內(nèi)到期的 133.63 億債務(wù)中，以信托為主的非標(biāo)融資占據(jù) 1/3。龐大的負(fù)債規(guī)模及高額的負(fù)債成本降低了公司的財務(wù)安全性。圖表 11公司近年來資產(chǎn)負(fù)債比持續(xù)維持高位圖表 12公司利息支出逐年增

18、加1,4001,2001,0008006004002000總負(fù)債（億元）股東權(quán)益（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（右）2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-0687%86%85%84%83%82%81%80%79%78%77%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000利息支出（萬元）2018-122019-122020-122021-06Wind，Wind，新力控股上市前夕凈負(fù)債率大幅下降，少數(shù)股東權(quán)益迅速增長但與損益不匹配。 2016-2018 年，新力控股三年的凈負(fù)債率分別為 300%、205%、285%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均

19、水平，在上市前夕，2019 年底新力的凈負(fù)債率下降至 67%，主要系聯(lián)營、合營帶來的少數(shù)股東權(quán)益的增長所致，從 2018 年的 8.1 億元增長到 2019 年的 67.28 億元，到 2020 年進(jìn)一步增長到 91.98 億元。但少數(shù)股東損益卻從 2018 年的 1.41 億下降到 2020 年的 0.78億，明顯與攀升的少數(shù)股東權(quán)益不匹配，有較大的明股實(shí)債嫌疑。2021 年新力地產(chǎn)危機(jī)端倪顯現(xiàn)后多家合作開發(fā)公司將新力標(biāo)志在樓盤品牌中除名，合作項(xiàng)目銷售或難以順暢回款。圖表 132018-2020 少數(shù)股東權(quán)益迅速增長圖表 14少數(shù)股東損益與少數(shù)股東權(quán)益不匹配120.00100.0080.00

20、60.0040.0020.000.00少數(shù)股東權(quán)益（億元）2018-122019-122020-122021-0616,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000少數(shù)股東損益（萬元）2018-122019-122020-122021-06Wind，Wind，股權(quán)頻繁質(zhì)押，籌資能力減弱。新力集團(tuán)自 2020 年開始已進(jìn)行 14 次股權(quán)質(zhì)押融資，流動性承壓背景下公司 2018-2020 年受限制資金從 29.82 億元上升至 66.10 億元，2021 年1 月 7 日，新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司所持江西新力置地投資有限公司 20 億元股權(quán)被凍結(jié)，對應(yīng)持股比例為

21、 80%，資產(chǎn)凍結(jié)導(dǎo)致公司流動性壓力進(jìn)一步增大。2020 年籌資活動現(xiàn)金流入同比下降 30.87%。2021 年 7 月以來已無新發(fā)行債券，目前新力地產(chǎn)存續(xù)的債券均為私募債與證監(jiān)會主管 ABS。因流動性問題，公司已涉及多筆銀行授信逾期與其他訴訟，截至目前，新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司涉司法案件 142 起，有失信記錄 1 條，未履行數(shù)量 1條；有被執(zhí)行人記錄 10 條，被執(zhí)行總金額 19.73 億元。圖表 15新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司信用風(fēng)險大事節(jié)點(diǎn)回顧時間事件2021/9/18母公司新力控股因?yàn)榱鲃有詥栴}造成兩筆境內(nèi)應(yīng)付利息預(yù)期，合計(jì) 3874 萬元2021/9/20母公司新力控股股價大跌 87.03%

22、，并觸及公司股權(quán)質(zhì)押平倉線，于香港聯(lián)合交易所停牌2021/9/27下調(diào)主體長期信用等級至 AA-，評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”2021/10/11下調(diào)主體長期信用等級至 BBB2021/10/18新力地產(chǎn)發(fā)行的私募債 18 新力 02 本息展期至 2022/01/282021/10/18下調(diào)主體長期信用等級至 BB2021/12/20母公司新力控股發(fā)布公告，集團(tuán)截至 2021/12/19 已逾期的境內(nèi)貸款本金總額為 63.94 億元2021/12/22新力地產(chǎn)發(fā)行的私募債 20 新力 01 因無法償還本期利息，展期至 2022/06/222021/12/23下調(diào)主體長期信用等級至 B202

23、1/03/26新力地產(chǎn)發(fā)行的私募債 21 新力 01 因無法償還本期利息觸發(fā)實(shí)質(zhì)違約2021/03/28新力地產(chǎn)將 21 新力 01 的應(yīng)付利息達(dá)成展期2021/03/31母公司發(fā)布公告，因公司主要財務(wù)人員短缺及國內(nèi)新冠疫情反復(fù)，集團(tuán)無法按時出具 2021 年經(jīng)審計(jì)的年度報告Wind，3、思考與啟示警惕少數(shù)股東權(quán)益與少數(shù)股東損益不匹配的主體。此類主體有粉飾債務(wù)嫌疑，可能存在明股實(shí)債問題。在此情況下公司有較大規(guī)模的或有負(fù)債，同時對很多項(xiàng)目的控制權(quán)也有所降低，合作方為確保安全將資金限制在項(xiàng)目層面，公司無法用于償債安排，實(shí)際資產(chǎn)及流動性水分較大，安全性低。警惕債務(wù)成本高、短期負(fù)債及非標(biāo)融資占比高的主

24、體。從主體自身來說，短期債務(wù)過重，對發(fā)債主體短期流動性要求較高，非標(biāo)融資占比高的主體再融資能力一般較弱，同時疊加高成本債務(wù)對公司利潤及現(xiàn)金流形成的擠壓，如果短期償債能力不足，發(fā)債主體會存在違約風(fēng)險。警惕股權(quán)質(zhì)押頻率與涉訴頻率升高主體。實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押頻率升高意味著公司流動性緊張，若主體是上市公司還可能對股價產(chǎn)生比例影響，有被平倉的風(fēng)險。同時相關(guān)涉訴頻率也升高會形成負(fù)面效應(yīng)的疊加，導(dǎo)致公司的信用狀況受損，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致公司籌資能力減弱，若后期被強(qiáng)制執(zhí)行并收到限制則會嚴(yán)重影響公司的正常經(jīng)營。若發(fā)現(xiàn)標(biāo)的產(chǎn)生此類情況，投資者應(yīng)當(dāng)及時規(guī)避。圖表 16 新力地產(chǎn)集團(tuán)有限公司主要財務(wù)指標(biāo)人民幣2021

25、 三季度2020 年報2019 年報2018 年報總資產(chǎn)(億元)1143.171064.91977.73801.35貨幣資金(億元)193.23183.07158.64101.50凈資產(chǎn)(億元)220.99208.83177.90111.37總債務(wù)(億元)922.18856.08799.82689.98資產(chǎn)負(fù)債率80.6780.3981.8086.10凈利潤(億元)8.8115.0110.858.28主營業(yè)務(wù)收入(億元)119.24278.25241.42107.48主營業(yè)務(wù)利潤(億元)11.9020.1514.382.95EBITDA(億元)-23.2418.3611.87EBITDA/營業(yè)

26、總收入-8.357.6011.05主營業(yè)務(wù)利潤率(%)9.987.245.962.75主營業(yè)務(wù)收入增長率(%)49.8215.25124.6347.64總資產(chǎn)報酬率(%)2.482.252.021.42凈資產(chǎn)回報率(%)13.8516.4311.638.59經(jīng)營活動現(xiàn)金流(億元)47.5010.6979.01102.19投資活動現(xiàn)金流(億元)-6.22-32.96-105.12-40.22籌資活動現(xiàn)金流(億元)-10.4131.8153.00-15.77經(jīng)營性現(xiàn)金流/EBITDA-0.464.308.61存貨周轉(zhuǎn)率0.160.380.340.16流動比率1.311.331.411.36速動比率

27、0.430.440.430.42帶息債務(wù)(億元)186.89208.17158.45139.48凈債務(wù)(億元)-6.3525.10-0.1937.98獲息倍數(shù)11.007.995.125.15EBITDA/帶息債務(wù)-11.1611.588.51短期債務(wù)/總債務(wù)79.0477.9474.9977.35帶息債務(wù)/總投入資本45.8249.9247.1155.60貨幣資金/短期債務(wù)0.270.270.260.19貨幣資金/總債務(wù)0.210.210.200.15Wind，（二）哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司1、發(fā)起人背景及歷史沿革哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司（下稱“工大高新”或“公司

28、”）成立于 1993年 7 月 28 日，注冊資本 1,034,73.52 萬元，注冊地和總部均位于黑龍江。公司第一大股東是哈爾濱工業(yè)大學(xué)高新技術(shù)開發(fā)總公司，實(shí)際控制人為哈爾濱工大集團(tuán)。截至 2022 年4 月，公司目前存續(xù)債券 6 支，均為 ABS。公司有 5 支債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，違約余額為證券名稱起息日到期日期證券類別首次違約日違約本息總額(億)當(dāng)前狀態(tài)17 紅博 092017-09-292026-09-30交易所 ABS實(shí)質(zhì)違約6.00 億元，分別是 17 紅博 08、17 紅博 07、17 紅博 06、17 紅博 09、17 紅博 05。圖表 17哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司

29、債券存續(xù)情況17 紅博 082017-09-292025-09-30交易所 ABS2022-03-31實(shí)質(zhì)違約17 紅博 072017-09-292024-09-30交易所 ABS實(shí)質(zhì)違約17 紅博 062017-09-292023-09-30交易所 ABS實(shí)質(zhì)違約17 紅博 052017-09-292022-09-30交易所 ABS實(shí)質(zhì)違約Wind，公司原主營業(yè)務(wù)為大豆深加工、乳制品制造以及商業(yè)服務(wù)，其中商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)主要為購物中心的物業(yè)出租。2020 年，租金收入及商業(yè)商品銷售收入為 2.14 億元，占總收入的 75.71%；餐飲、服務(wù)業(yè)銷售收入 0.06 億元，占總收入的 2.2%。201

30、8 年，信息服務(wù)業(yè)虧損 5.25 億元。）圖表 18主營營收分布及毛利率情況業(yè)務(wù)板塊2018 年2019 年2020 年收入（億元）毛利率（%）收入（億元毛利率（%）收入（億元）毛利率（%）租金收入及商業(yè)商品銷售6.9227.166.3529.952.1430.89餐飲、服務(wù)業(yè)0.1569.380.1479.440.0679.30信息服務(wù)業(yè)-5.2539.830.031.48-48.04乳制品0.17-其他1.3339.831.3199.580.6297.20合計(jì)3.3234.277.8341.732.8346.61Wind，截至 2021 年 4 月，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：圖表 19哈爾濱工大

31、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖Wind，2017 年 5 月 16 日，聯(lián)合評級對哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司發(fā)起的 ABS 債券首次信用評級為AA+。2018 年 6 月 15 日，聯(lián)合評級將信用評級由 AA+下調(diào)至 B+，此后一直維持在 B+的水平。圖表 20哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司 17 紅博 05 債券評級變動情況發(fā)布日期評級標(biāo)準(zhǔn)信用評級評級展望變動方向評級機(jī)構(gòu)2017-05-16債券評級AA+-首次聯(lián)合評級2018-06-15債券評級B+-調(diào)低聯(lián)合評級2019-06-19債券評級B+-維持聯(lián)合評級2020-06-17債券評級B+-維持聯(lián)合評級2021-

32、06-04債券評級B+-首次Wind，2、違約原因與事件進(jìn)程公司盈利能力較弱，2014-2016 連續(xù)三年凈利潤為負(fù)。2016 年以公司前主要收入來自于物業(yè)出租，2012-2015 年?duì)I收總額穩(wěn)定在 8 億元左右，2013 年以前一直處于 0.1-0.2億元的微利狀態(tài)，2014 年及 2015 年凈利潤連續(xù)為負(fù)，2016 年定增融資 24 億元收購漢柏科技后，營收增長到 16.51 億元，但凈利潤仍為-0.61 億元，連年虧損導(dǎo)致未分配利潤和庫存現(xiàn)金逐年減少，財務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固性受損。圖表 212012 年以來凈利潤逐年下降營業(yè)收入凈利潤1816141210864202012201320142015

33、20160.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7Wind，收購的漢柏科技處于發(fā)展期，現(xiàn)金流需求高。工大高新 2015 年收購漢柏科技 100%股權(quán)，開始在信息安全、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域發(fā)展。出售方彭海帆和工大高總承諾漢柏科技 2016 年、2017 年和 2018 年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤分別不低于 23,100 萬元、27,800 萬元和 33,100 萬元，2016 年、2017 年漢柏科技業(yè)績均超額完成業(yè)績。雖然營收和利潤不斷提升，但是由于漢柏科技新產(chǎn)品人臉識別設(shè)備由于處于市場初入階段，產(chǎn)品定制化程度較高，前期投入

34、大，應(yīng)收及預(yù)付賬款較大，需要較強(qiáng)的現(xiàn)金流支持，使得經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流常年吃緊，2017 年工大高新預(yù)付賬款超過 13 億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-8.58 億元，資金缺口持續(xù)拉大。同時，投資活動現(xiàn)金流一直呈凈流出狀態(tài)，對籌資活動現(xiàn)金流依賴大。圖表 22收購漢柏科技后經(jīng)營活動現(xiàn)金持續(xù)凈流出（億元）經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計(jì)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2016201820176050403020100-10-20Wind，集團(tuán)公司內(nèi)部治理能力欠佳，商票融資事件引發(fā)流動性危機(jī)。2015 年由于并購漢柏科技，引發(fā)工大高新原董事長張大成與校方之間的關(guān)于私有化的潛藏矛盾；同年，工大

35、高新突然遭到當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)集中抽貸36 億元，后為補(bǔ)充流動性因“違規(guī)開具商票”被訴訟，集團(tuán)流動性進(jìn)一步惡化。2017 年與項(xiàng)目與承建方產(chǎn)生了工程款項(xiàng)糾紛，在沒有經(jīng)過工大高新授權(quán)的情況下子公司自主達(dá)成和解，導(dǎo)致年末需支付利息 1.5 億元。以上事件暴露了工大高新的內(nèi)部治理存在眾多問題，引發(fā)了 2018 年 2 月 7 日 16 名股東首次聯(lián)合提請罷免及補(bǔ)選 8 名董事事件。為控股股東大額違規(guī)擔(dān)保，資金占用擠壓上市公司流動性。2018 年 7 月 21 日，工大高新為工大高總和哈爾濱工大集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“工大集團(tuán)”）及其關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保本金發(fā)生總額為 59.06 億元，違規(guī)擔(dān)保本金余額為 3

36、0.38 億元。截至 2018 年 7月 21 日，工大高新資金被占用累計(jì)發(fā)生額為 10.16 億元。2018 年 1 月 26 日凍結(jié)公司持有的漢柏科技 100%的股份，哈中院于 2019 年 12 月 22 日 10 時至 2019 年 12 月 23 日 10時止在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺拍賣工大高新持有的漢柏科技股東全部權(quán)益，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后漢柏科技有限公司凈資產(chǎn)賬面值-12529.65 萬元。圖表 23哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司信用風(fēng)險大事節(jié)點(diǎn)回顧時間事件2018-12-31公司全資子公司漢柏科技有限公司因資金緊張、債務(wù)逾期，涉及多筆訴訟和仲裁、多個賬戶被凍結(jié)，員工流失，

37、目前狀況不能保障傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的售后服務(wù)，導(dǎo)致部分客戶拒付貨款、要求退貨等負(fù)面因素疊加，正常生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)嚴(yán)重受限。2020-12-312020 年年報顯示當(dāng)期發(fā)生虧損，凈利潤為-20.78 億元2021-02-092020 年年報正式披露，營業(yè)總收入 2.83 億元，同比去年下跌 63.88%，歸母凈利潤為-202402.74 萬元，同比去年 46.93%，基本 EPS 為-1.96 元2021-03-05工大高新發(fā)布公告稱，3 月 5 日收到上海證券交易所關(guān)于哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司股票終止上市的決定，上交所決定終止公司股票上市2021-04-30公司股票被上交所摘牌2021-06-

38、252021 年中報顯示當(dāng)期發(fā)生虧損，凈利潤為-1.8 億元。2021-09-24哈中院作出（2021）黑 01 破申 9 號民事裁定書、（2021）黑 01 破 8 號決定書，受理黑龍江華庭建設(shè)工程有限公司對工大集團(tuán)的重整申請，并指定哈爾濱工大集團(tuán)股份有限公司破產(chǎn)重整清算組擔(dān)任工大集團(tuán)管理人2022-01-27經(jīng)過對 2021 年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步核算，預(yù)計(jì) 2021 年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤將出現(xiàn)虧損2022-03-31未按時足額兌付 17 紅博 08 本息，形成首次實(shí)質(zhì)違約Wind，3、思考與啟示內(nèi)部治理機(jī)制對實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)具有重要作用，應(yīng)加強(qiáng)公司治理分析，警惕治理問題存在風(fēng)險的公司。以往校企的產(chǎn)權(quán)管理體制和監(jiān)督管理體制，還停留在類似于國資委成立前老國企的狀態(tài)，財政（教育部）管產(chǎn)權(quán)，學(xué)校監(jiān)督經(jīng)營，治理體系不夠完善，容易產(chǎn)生外部訴訟糾紛、內(nèi)部股權(quán)斗爭等現(xiàn)象，引發(fā)經(jīng)營和融資問題。因此投資時應(yīng)注重公司治理分析，對于治理體系較為落后的主體保持謹(jǐn)慎態(tài)度。警惕對控股股東及關(guān)聯(lián)方擔(dān)保額度高的主體。發(fā)債主體控股股東規(guī)模龐大是一把雙刃劍，在發(fā)展階段可以獲得較大的資源支持，但是如果集團(tuán)出現(xiàn)危機(jī)，發(fā)債主體也不免會受到影響，如渤海租賃受海航違約波及等案例并不少見。特別是對于資金往來密切、擔(dān)保額較大的主體，