分級基金投資策略

1、分級基金投資策略分級基金投資策略n一、分級基金涵義、種類n二、分級基金現(xiàn)狀n三、投資思路n（一）搶反彈時(shí)的資產(chǎn)配置n（二）分級基金A、B份額配對套利交易n（三）分級基金折算帶來的投資機(jī)會n（四）分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會n四、未來的展望1.1分級基金涵義、種類n分級基金是指將基金收益、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割與劃分的一種創(chuàng)新模式，被分成高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)兩部分；分級基金條款的設(shè)定使得高風(fēng)險(xiǎn)份額具備較高的杠桿，具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)；而低風(fēng)險(xiǎn)份額相對收益穩(wěn)定，較為穩(wěn)健。相對于傳統(tǒng)基金產(chǎn)品，分級基金擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和條款，迎合了不同投資人特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，受到市場極度的追捧，也成為市場產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)重要方

2、向。n分級基金作為一種創(chuàng)新型的交易型產(chǎn)品，近年來受到市場和基金管理人的青睞，對于分級基金的投資也成為一個(gè)熱點(diǎn)。雖然分級基金整體結(jié)構(gòu)上大同小異，但其條款也大多具有一定的個(gè)性，條款的差異性本身也牽動著分級基金在市場上的表現(xiàn)?；鹈Q基金名稱 成立日期成立日期 基金類型基金類型 份額比例份額比例 低風(fēng)險(xiǎn)份額條款低風(fēng)險(xiǎn)份額條款瑞福分級 2007-07-17 股票型/半封閉 1:1基準(zhǔn)收益率6.06%、享有10%超額增長長盛同慶2009-5-12股票型/封閉式 4:6 基準(zhǔn)收益率5.6%、享有整體凈值超過1.6 部分的10%瑞和300 2009-10-14指數(shù)型/開放式 1:1 無基準(zhǔn)收益，享有凈值增長

3、10%內(nèi)部分的80%，超越10%的增長部分的20%國泰估值優(yōu)勢 2010-2-10 股票型/封閉式 1:1 基準(zhǔn)收益率5.7%、享有整體凈值超過1.6 部分的15%雙禧中證100 2010-4-16 指數(shù)型/開放式 4:6 1 年期定期存款利率+3.5%興全合潤分級 2010-4-22股票型/開放式 4:6 無基準(zhǔn)收益，整體凈值低于1.21 時(shí)合潤A 凈值為1,超越1.21 時(shí)共享增長銀華深證100 2010-5-7指數(shù)型/開放式 1:1 1 年期定期存款利率（稅后）+3%申萬菱信深證2010-10-22指數(shù)型/開放式 1:1 1 年期定期存款利率（稅后）+3%大成景豐分級 2010-10-1

4、5債券型/封閉式 7:3 3 年期定期存款利率+0.7%富國匯利分級 2010-09-09債券型/封閉式 7:3 基準(zhǔn)收益3.87%天弘添利分級 2010-12-3債券型/半封閉 不超過2:1 1.3*1 年期定存利率信誠中證500 2011-2-11指數(shù)型/開放式 4:6 1 年期定期存款利率（稅后）+3.2%銀華等權(quán)重90 2011-3-17指數(shù)型/開放式 1:1 1 年定期存款利率（稅后）+3.5%嘉實(shí)多利分級 2011-3-23債券型/開放式 8:2 5%建信雙利策略2011-5-6股票型/開放式 4:6 一年期同期定期存款利率+3.5%泰達(dá)宏利聚利2011-5-13債券型/封閉式 7

5、:3 1.35 年期國債到期收益率富國天盈分級 2011-5-23債券型/半封閉 不超過7:3 1.41 年期銀行定期存款利率萬家添利分級 2011-6-2債券型/半封閉不高于2.5:1一年期銀行定期存款利率+1.1%博時(shí)裕祥分級 2011-6-10債券型/半封閉 初始8:2 一年期定期存款利率+1.50%中歐鼎利分級 2011-6-16債券型/封閉式 7:3 一年期銀行定期存款利率+1%長信利鑫分級 2011-06-24 債券型/半封閉 不超過2:1 1.11 年期銀行定期存款利率+0.8%2.1 分級基金的現(xiàn)狀n目前市場上分級基金的數(shù)目已達(dá)29 只，且在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)作方式等方面呈現(xiàn)多樣化特

6、征：n從運(yùn)作方式看，覆蓋到了開放式以及封閉式、半封閉式；n從運(yùn)作周期上看，有1 年、3 年、5 年的；n從投資策略看，包括了主動管理型、指數(shù)型及債券型；n從交易機(jī)制上，高、低份額既有可以配對轉(zhuǎn)換的，也有不可配對轉(zhuǎn)換的；n從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，既有以1:1 拆分高、低份額的，也有4:6 拆分的，同時(shí)還有變動杠桿的；n從低風(fēng)險(xiǎn)的約定收益上來看，既有浮動的，也有固定的。n相比一般開放式基金，分級基金無論在產(chǎn)品設(shè)計(jì)還是風(fēng)險(xiǎn)方面均更為復(fù)雜2.2 分級基金的分類n截止到2012.1.18，共發(fā)行分級基金產(chǎn)品29只，其中股票型6只、指數(shù)型9只、債券型14只；n按投資標(biāo)的可分為股票型、指數(shù)型、債券型三類；n杠桿比例：

7、4:6、1:1、2:1、7:3、8:2、1:4六類n按照分級份額的開放程度可以分為封閉式（基金整體不開放，兩級份額分別上市交易）；開放式（設(shè)有配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，兩級份額分別上市交易）；半封閉式（一級份額上市交易，一級份額定期開放）3. 分級基金的投資策略n基金杠桿設(shè)置、折算條款、估值與折溢價(jià)走勢等，對于不同分級基金及不同階段所采取的投資策略應(yīng)有很強(qiáng)的針對性。n針對以上情況，分級基金的投資策略主要有以下幾種：n一是針對杠桿份額的杠桿特性，有利于投資者更好的抓住搶占反彈的時(shí)機(jī)，下面將會討論如何配置杠桿份額；n二是針對有的開放式分級基金其有配對轉(zhuǎn)換的功能，可以抓住分級基金母子基金之間折溢價(jià)套利的機(jī)會；n

8、三是針對有的分級基金有定期折算和到點(diǎn)折算的規(guī)定，可能存在著相應(yīng)的投資機(jī)會，可加以關(guān)注；n四是針對分級基金低風(fēng)險(xiǎn)份額的收益規(guī)定不同以及折溢價(jià)等因素的影響，來發(fā)現(xiàn)優(yōu)先份額的投資機(jī)會；3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額的配置選擇n1、偏股型杠桿投資策略捕捉反彈急先鋒n作為一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，分級基金在市場階段性反彈行情中，其杠桿效應(yīng)會凸顯，凈值表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種，同時(shí)市場對于反彈的預(yù)期也將推動其二級市場價(jià)格的快速彈升并超越凈值。n一般選擇分級指數(shù)基金，減少主動管理型基金的影響。3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額的配置選擇n目前有15支偏股型分級基金：n瑞福分級、長盛同慶、國泰估值

9、優(yōu)勢、興全和潤分級、建信雙利策略分級、銀華消費(fèi)主題、為股票型；共6只。n瑞和300、國聯(lián)安雙喜中證100、銀華深證100、申萬菱信深證成指分級、信誠中證500、銀華等權(quán)重90、泰達(dá)宏利中證500、銀華中證內(nèi)地資源、長盛同瑞中證200為指數(shù)型分級基金；共9只。3.1搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額的配置選擇分級基金杠桿率（2012.1.18）溢價(jià)率（2012.1.18）跟蹤指數(shù)類型份額比例 申萬進(jìn)取4.5297.89深成指1:1 銀華鑫利3.2642.21中證500指數(shù)1:1 國泰進(jìn)取3.1325.58偏股型1:1 銀華銳進(jìn)2.5835.97深證100指數(shù)1:1 信誠500B2.5535.09中證100

10、指數(shù)4:6同慶B2.27-2.49偏股型4:6 和潤B2.0123.28偏股型4:6 建信進(jìn)取220.81偏股型4:6 瑞和遠(yuǎn)見26.2滬深300指數(shù)1:1 雙喜B1.9718.7中證100指數(shù)4:6 銀華瑞祥1.818.13偏股型1:4泰達(dá)進(jìn)取1.7212.43中證500指數(shù)4:6 同瑞B(yǎng)1.667.95中證200指數(shù)4:6 銀華鑫瑞1.666.68中證內(nèi)地資源主題指數(shù)4:6 瑞福進(jìn)取19.2偏股型1:13.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額的配置選擇n從配置選擇來說n1、選擇交易活躍的品種，如銀華銳進(jìn)、雙喜B、銀華鑫利、申萬進(jìn)取、同慶B等；這五個(gè)杠桿份額每天的成交量超過千萬，比較活躍；n2、從杠

11、桿角度來說，選擇杠桿高的：如申萬進(jìn)取、銀華鑫利、國泰進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、信誠500B、同慶B等，其杠桿分別達(dá)到了2倍以上，申萬進(jìn)取的杠桿最高時(shí)接近5倍杠桿；n3、從溢價(jià)率的角度，選擇溢價(jià)率較低的：申萬進(jìn)取、銀華鑫利、銀華銳進(jìn)、同慶B、雙喜B的溢價(jià)率在2012.1.18分別為97.89%、42.21%、35.97%、-2.49%、18.7%；n4、從跟蹤指數(shù)來說，盡量選擇指數(shù)型、彈性大的分級基金：如銀華鑫利跟蹤的等權(quán)重90指數(shù)、銀華銳進(jìn)跟蹤的深證100指數(shù)、申萬進(jìn)取跟蹤的深成指、銀華鑫瑞跟蹤的中證內(nèi)地資源主題指數(shù)，都有較大的彈性。n綜上，推薦的配置為銀華鑫利、銀華銳進(jìn)、雙喜B、銀華鑫瑞等。3.1 搶

12、反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額之銀華鑫利n2012年1.9號到18號的上漲，上證指數(shù)上漲7.6%。而銀華鑫利大幅上漲高達(dá)54.76%3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額之銀華銳進(jìn)n2011年10.24號到11.3號的上漲，上證指數(shù)上漲9.88%。而銀華銳進(jìn)大幅上漲高達(dá)29.59%3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額之雙喜Bn2011年9.30號到10.18號的上漲，上證指數(shù)上漲16.45%。而雙喜B大幅上漲高達(dá)72.72%3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額之添利Bn2011年10.14號到11.10號的上漲，上證指數(shù)上漲4.07%。而債券市場由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動性有所緩解，利好債市，添

13、利B大幅上漲高達(dá)53.4%3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置進(jìn)取份額之景豐Bn2011年10.12號到11.10號的上漲，上證指數(shù)上漲8.47%。而債券市場由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動性有所緩解，利好債市，景豐B大幅上漲高達(dá)49.16%3.2 分級基金A、B份額配對套利交易n2 2、整體折溢價(jià)投資策略、整體折溢價(jià)投資策略- -及時(shí)參與配對轉(zhuǎn)換及時(shí)參與配對轉(zhuǎn)換 n 由于開放式分級基金可以在一級市場對母基金進(jìn)行申購贖回、又可以分拆成兩個(gè)子基金在二級市場買入、賣出，因此，就存在著整體折溢價(jià)投資機(jī)會，投資者可以及時(shí)參與配對轉(zhuǎn)換進(jìn)行套利。n 當(dāng)整體折溢價(jià)達(dá)到一定程度（一般而言，T+3 的操作時(shí)間

14、間隔2%的折溢價(jià)率風(fēng)險(xiǎn)相對較?。r(shí)，即采取對應(yīng)的配對轉(zhuǎn)換，進(jìn)行場內(nèi)場外份額轉(zhuǎn)換，進(jìn)行套利；配對轉(zhuǎn)換套利的操作具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，對市場趨勢的把握和操作的及時(shí)性對套利的效果顯得尤為重要。n溢價(jià)套利需要T+2的時(shí)間；折價(jià)套利需要T+3個(gè)交易日完成；3.2 分級基金A、B份額配對套利交易n瑞和300、國聯(lián)安雙喜中證100、興全和潤、銀華中證100、申萬菱信深成指、信誠中證500、銀華等權(quán)重90、嘉實(shí)多利分級、建信雙利策略主題、泰達(dá)宏利中證500、銀華中證內(nèi)地資源主題、長盛同瑞等12只基金存在整體折溢價(jià)空間，可以關(guān)注其存在的折溢價(jià)套利機(jī)會。n套利機(jī)會的觀察看母基金的凈值與兩個(gè)子基金二級市場價(jià)格的關(guān)系。子基

15、金二級市場價(jià)格比較容易觀察，難的是母基金的凈值不易獲得，因?yàn)楫?dāng)天開盤時(shí)間是公布的上一個(gè)交易日的凈值，因此需要對當(dāng)天的凈值進(jìn)行估計(jì)。常見的套利機(jī)會是發(fā)生在進(jìn)取份額大幅上漲時(shí)，可采用折價(jià)套利。產(chǎn)品名稱價(jià)格（元）日均成交量（萬）母基金標(biāo)的凈值整體折溢價(jià)前周整體折溢價(jià)一周整體折溢價(jià)變動瑞和小康0.8855.77 0.95-0.84%-0.44%-0.40%瑞和遠(yuǎn)見1.00456.81 雙禧A0.8991917.77 0.922-0.80%-0.73%-0.08%雙禧B0.9258910.89 合潤A0.90912.23 0.823.83%3.37%0.46%合潤B0.81324.80 銀華穩(wěn)進(jìn)0.79

16、26553.62 0.844-0.77%0.31%-1.08%銀華銳進(jìn)0.88331340.58 深成收益0.7561535.07 0.667-0.82%0.39%-1.22%深成進(jìn)取0.5677476.83 信誠A0.871502.73 0.71180.98%4.49%-3.50%信誠B0.6183730.97 銀華金利0.8534225.38 0.7440.07%1.41%-1.34%銀華鑫利0.63614517.70 多利優(yōu)先0.9640.98 1.00280.20%-0.16%0.36%多利進(jìn)取1.1680.54 建信穩(wěn)健0.8522.98 0.83180.12%0.81%-0.69%

17、建信進(jìn)取0.8210.31 銀華瑞吉0.982.24 0.88724.06%2.91%1.15%銀華瑞祥0.90917.07 3.2 分級基金A、B份額配對套利交易n上表是統(tǒng)計(jì)了2012.1.30日的數(shù)據(jù)，可以看到興全和潤以及銀華主題消費(fèi)存在著母基金折價(jià)套利的機(jī)會，可以申購母基金，進(jìn)行拆分，T+3個(gè)交易日后將子基金賣出，實(shí)現(xiàn)套利；n瑞和300和雙喜存在著一定的母基金溢價(jià)套利的機(jī)會，可以在T日按照比例買入子基金，并提交合并申請，T+1日得到合并好的母基金，進(jìn)行贖回；n注意的風(fēng)險(xiǎn)：興全和潤以及銀華主題消費(fèi)的子基金交易不活躍，有可能母基金拆分成子基金以后出現(xiàn)賣不出去的情況。3.3 分級基金折算帶來的

18、投資機(jī)會折算分為定期折算和到點(diǎn)折算兩種，我們將分別進(jìn)行分析定期折算主要有這幾方面的問題：一是定期折算的類型二是定期折算的目的三是定期折算的實(shí)施方法四是定期折算隱含的風(fēng)險(xiǎn)五是具體的實(shí)例六是定期折算帶來的投資機(jī)會3.3.1 分級基金定期折算的類型n市場已有分級基金中，有一類基金的條款中規(guī)定有當(dāng)基金運(yùn)行滿一定期限將進(jìn)行到期折算。而此類折算的進(jìn)行，將會對分級基金的投資帶來一定的機(jī)會，因此需要對不同的折算條款進(jìn)行分析梳理，判斷各基金到期折算所帶來的投資機(jī)會。3.3.1 分級基金定期折算的類型定期折算條款 數(shù)量同類產(chǎn)品封閉式運(yùn)作，封閉期內(nèi)不進(jìn)行折算和收益分配，到期轉(zhuǎn)LOF6長盛同慶、國泰估值、大成景豐、富

19、國匯利、泰達(dá)宏利聚利分級、海富通穩(wěn)健增利、會計(jì)年度內(nèi)進(jìn)行收益分配，現(xiàn)金分紅，不折算 1瑞福分級穩(wěn)健份額定期開放并進(jìn)行折算對應(yīng)的穩(wěn)健份額8天弘添利、富國天盈、萬家添利、博時(shí)裕祥、長信利鑫、天弘豐利、鵬華豐澤、諾德雙翼運(yùn)作期末三類份額同時(shí)折算，三類凈值折算后歸一5瑞和滬深300、國聯(lián)安雙禧、興全合潤、嘉實(shí)多利分級、中歐鼎利會計(jì)年度末穩(wěn)健份額和母基金份額進(jìn)行折算，穩(wěn)健份額凈值歸一9銀華深100、信誠中證500、建信雙策略、申萬菱信深證成指、銀華中證等權(quán)重90、銀華消費(fèi)主題、泰達(dá)宏利中證500、銀華內(nèi)地資源、長盛同瑞中證200、3.3.1 分級基金定期折算的類型n部分基金定期折算條款為運(yùn)作期末三類份額

20、同時(shí)折算，三類份額凈值歸一，其中以瑞和滬深300 分級、國聯(lián)安雙禧中證100 分級、興全合潤分級、嘉實(shí)多利分級和中歐鼎利分級為代表。 此類基金折算之后杠桿水平將會被重歸到初始狀態(tài)，同時(shí)其折溢價(jià)也會被重置，類似于股票的分紅填權(quán)，其折溢價(jià)會有恢復(fù)到原有水平的趨勢，期間也會為投資人提供了短期套利的機(jī)會。n另一種較為常見的折算方式是會計(jì)年度末對穩(wěn)健份額和母基金進(jìn)行折算，折算后穩(wěn)健份額凈值歸一，以銀華深證100、信誠中證500、建信雙利策略、申萬菱信深成指和銀華中證等權(quán)90 分級為代表。 此種折算方式將對分級基金進(jìn)取份額的杠桿會產(chǎn)生一定擾動，杠桿高低變化本身并無好壞之分。3.3.1 分級基金定期折算的類

21、型n 需要注意的是，折算活動本身是投資者收益實(shí)現(xiàn)的一種方式，與傳統(tǒng)封閉式基金分紅類似，當(dāng)投資者對其有分紅預(yù)期時(shí)，其二級市場價(jià)格也會相應(yīng)被抬升，折價(jià)逐漸回調(diào)。但分級基金的折算又與傳統(tǒng)封閉式基金略有不同，折算的方式并非現(xiàn)金分紅，而是轉(zhuǎn)為持有份額，其投資收益的實(shí)現(xiàn)會有一定困難。n 同時(shí)，我們需要理解的是，分級基金的穩(wěn)健份額大多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者所持有，流動性不及進(jìn)取份額，在兩級份額相互制約共同影響基金整體折溢價(jià)的博弈過程中略顯弱勢，因此穩(wěn)健份額年底折算的折價(jià)回歸過程將很大程度上受到進(jìn)取份額持有人情緒和其他市場因素的影響。3.3.2 定期折算的目的n開放式分級基金募集完成后，交易所場內(nèi)份額(一般稱為基礎(chǔ)份

22、額或母基金份額)通常將按一定比例分拆為優(yōu)先份額和進(jìn)取份額并分別上市交易，優(yōu)先份額可以優(yōu)先獲得約定收益和本金，剩余凈資產(chǎn)歸進(jìn)取份額所有。n為了幫助優(yōu)先份額投資者實(shí)現(xiàn)約定的收益，開放式分級基金通常設(shè)定了定期折算機(jī)制，每年定期將優(yōu)先份額的約定收益折算為基礎(chǔ)份額，投資者可通過贖回基礎(chǔ)份額來實(shí)現(xiàn)收益。 3.3.3如何進(jìn)行定期折算n折算基準(zhǔn)日折算基準(zhǔn)日n目前開放式分級基金通常每年進(jìn)行一次定期折算，根據(jù)基金合同的規(guī)定，折算基準(zhǔn)日通常為每個(gè)會計(jì)年度的第一個(gè)工作日(例如2012年1月4日)或每個(gè)運(yùn)作周年的最后一個(gè)工作日。投資者在折算基準(zhǔn)日持有的優(yōu)先份額和基礎(chǔ)份額將參與折算，進(jìn)取份額不參與折算。n折算方式折算方式

23、n在折算基準(zhǔn)日，將優(yōu)先份額前一年的約定收益折算成基礎(chǔ)份額分配給優(yōu)先份額持有人。n折算期間暫停申購、贖回、交易和轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定。折算期間暫停申購、贖回、交易和轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定。n為保證折算的順利進(jìn)行，折算基準(zhǔn)日及次一工作日，基礎(chǔ)份額暫停申購、贖回和轉(zhuǎn)托管；折算基準(zhǔn)日次一工作日，優(yōu)先份額停牌一天，進(jìn)取份額正常交易。n折算后優(yōu)先份額復(fù)牌首日前收盤價(jià)調(diào)整的規(guī)定。折算后優(yōu)先份額復(fù)牌首日前收盤價(jià)調(diào)整的規(guī)定。n根據(jù)深圳證券交易所關(guān)于分級基金份額折算后復(fù)牌首日前收盤價(jià)調(diào)整的通知，定期折算完成后，優(yōu)先份額復(fù)牌首日即時(shí)行情顯示的前收盤價(jià)將調(diào)整為其前一交易日的基金份額參考凈值。3.3.4 定期折算可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可

24、能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn) n投資者持有的優(yōu)先份額在定期折算后，其種類、數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)收益特征將發(fā)生一定變化，優(yōu)先份額復(fù)牌后二級市場交易價(jià)格也可能發(fā)生一定波動。具體而言，對投資者可能產(chǎn)生如下影響：n1、投資者持有基金份額的種類、數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)收益特征發(fā)生變化。折算完成后，優(yōu)先份額持有人將額外獲得一部分基礎(chǔ)份額(由原持有的優(yōu)先份額年約定收益折算而來)，基礎(chǔ)份額與優(yōu)先份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。另外，優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的資產(chǎn)比例會發(fā)生變化，進(jìn)取份額的杠桿會小幅下降。n2、優(yōu)先份額交易價(jià)格可能發(fā)生一定波動。折算完成后，優(yōu)先份額復(fù)牌首日即時(shí)行情顯示的前收盤價(jià)將調(diào)整為其前一交易日的優(yōu)先基金份額參考凈值。由于優(yōu)先份額折算前可能存在

25、折價(jià)交易情形，此折價(jià)水平在折算后復(fù)牌首日的前收盤價(jià)中未能反映，因此折算后復(fù)牌首日優(yōu)先份額的交易價(jià)格仍可能出現(xiàn)折價(jià)，與前收盤價(jià)產(chǎn)生一定差異。n需要說明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價(jià)格的下跌是原有折價(jià)交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)備買入優(yōu)先份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注定期折算機(jī)制及交易價(jià)格的波動情況，不要盲目投資。3.3.5定期折算的實(shí)例n假設(shè)某分級基金優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的份額配比為1：1，優(yōu)先份額2011年的約定收益率為5.8%，定期折算基準(zhǔn)日為2012年1月4日，該日將每份優(yōu)先份額2011年的約定收益0.058元折算為基礎(chǔ)份額。假定某投資人在折算基準(zhǔn)日持有基礎(chǔ)份額、優(yōu)先

26、份額、進(jìn)取份額各10，000份，折算前基礎(chǔ)份額、優(yōu)先份額、進(jìn)取份額的基金份額凈值分別為1.292元，1.059元、1.525元，則折算后三類份額的基金份額凈值及投資者持有份額變化情況如下表所示。3.3.5定期折算的實(shí)例折算前折算后基金份額凈值基金份額基金份額凈值基金份額基礎(chǔ)份額1.292元10000份1.263元10229份基礎(chǔ)份額優(yōu)先份額1.059元10000份1.001元10000份優(yōu)先份額 + 新增459份基礎(chǔ)份額的場內(nèi)份額進(jìn)取份額1.525元10000份1.525元10000份進(jìn)取份額注：基礎(chǔ)份額：折算后凈值為（1.001+1.525）/2=1.263元，持有份額為 1.29210，0

27、00/ 1.263 = 10，229 份基礎(chǔ)份額。優(yōu)先份額：折算后凈值為1.059-0.058=1.001元，持有份額為：0.05810，000/ 1.263 =459 份基礎(chǔ)份額和10000份進(jìn)取份額。進(jìn)取份額：折算后凈值和持有份額不變。3.3.5定期折算的實(shí)例n 由于折算處理的需要，1月5日優(yōu)先份額停牌。假定1月4日優(yōu)先份額的收盤價(jià)為0.825元（折價(jià)交易），基金份額參考凈值為1.059元，折價(jià)率為22.09%，1月6日優(yōu)先份額的前收盤價(jià)將調(diào)整為1月5日的基金份額參考凈值1.001元，而不是1月4日的收盤價(jià)0.825元。按照市場規(guī)律，優(yōu)先份額1月6日復(fù)牌后的交易價(jià)格仍可能出現(xiàn)較大折價(jià)，在1

28、.001元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有10%的漲跌幅限制，優(yōu)先份額1月6日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)跌停的情況。n需要說明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價(jià)格的下跌是原有折價(jià)交易狀態(tài)的回歸，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，折算并不會損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)備買入優(yōu)先份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注定期折算機(jī)制及交易但其他準(zhǔn)備買入優(yōu)先份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注定期折算機(jī)制及交易價(jià)格的波動情況，不要盲目投資價(jià)格的波動情況，不要盲目投資。3.3.6定期折算的投資機(jī)會n基于上述定期折算的條款分析，可能隱含的投資機(jī)會有：n1、定期折算前的搶權(quán)行情n多只分級基金低風(fēng)險(xiǎn)份額多只分級基金低風(fēng)險(xiǎn)份額1212月中旬以來走

29、出了一波獨(dú)立行情月中旬以來走出了一波獨(dú)立行情，在上證綜指繼續(xù)震蕩下探的同時(shí)，銀華金利最高漲幅達(dá)到9.39%，而截至2012年1月4日，銀華穩(wěn)進(jìn)區(qū)間漲幅約在6.8%左右，申萬收益也約6.8%，雙禧A上漲7%左右，信誠500A也上漲8.7%。；而同期大盤保持一個(gè)弱勢震蕩的格局。n策略：由于銀華深證100、銀華中證90、信誠中證500、申萬深成、泰達(dá)中證500等分級基金要每年進(jìn)行一次定期折算，折算基準(zhǔn)日通常為每個(gè)會計(jì)年度的第一個(gè)工作日。在可視情況在每年12月15日左右，開始參與部分折價(jià)率較高的分級基金低風(fēng)險(xiǎn)份額的“搶權(quán)”行情，并在年底最后一個(gè)交易日賣出！3.3.6定期折算的投資機(jī)會3.3.6定期折算

30、的投資機(jī)會n2、定期折算前的提前買入等待折算n由于優(yōu)先份額持有人將獲得以母基金形式發(fā)放的約定收益。因此可在定期折算前一段時(shí)間，抓住優(yōu)先份額折價(jià)比較高的機(jī)會，布局建倉，一方面等待折算后可獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價(jià)的安全墊保護(hù)，因此，可以取得較高的收益。n但這么做是有一定風(fēng)險(xiǎn)的：n（1）獲得的母基金凈值未確定；n（2）如果定期折算參與的投資者較多，優(yōu)先份額可能會在折算后價(jià)格下挫；n（3）贖回母基金的手續(xù)費(fèi)和各種交易成本。3.3.7到點(diǎn)折算的投資機(jī)會n所謂“到點(diǎn)折算”，是指分級基金的杠桿（激進(jìn)份額）單位凈值跌至約定情況時(shí)，各類份額單位凈值重新歸1元，將固定收益（穩(wěn)健份額）進(jìn)行縮減，重新按

31、照初始比例配比，A類份額縮減部分轉(zhuǎn)為母基金，一旦折算，B類份額的杠桿比例會隨之下降。n當(dāng)分級基金臨近向下定點(diǎn)折算邊緣時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿折算后杠桿迅速拉回到初始杠桿，則高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)率可能有所縮窄。高風(fēng)險(xiǎn)份額由于前期的過高溢價(jià)，短期買入投資者在折算后可能會面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)n之所以設(shè)置到點(diǎn)折算條款，主要當(dāng)市場下跌時(shí)，希望通過折算來降低杠桿倍數(shù)，防止高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值快速下跌；當(dāng)市場上漲時(shí)，如果母基金凈值達(dá)到2元，那么初始杠桿為2倍的分級基金杠桿就會不存在了，通過拆分回到原始杠桿，可以保證高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿大小3.3.7到點(diǎn)折算的投資機(jī)會n以銀華鑫利和銀華金利為例子，當(dāng)銀華鑫利基金凈值達(dá)到0.25元，那么

32、每4份銀華鑫利合并為1份新的高風(fēng)險(xiǎn)份額，凈值回歸到1元。為了保持杠桿不變，銀華金利也要4份合并為1份，由于銀華金利的基金凈值始終大于1元，那么折算后為了使得凈值歸一，多出的3元多本金和利息部分，將以母基金形式償還。n獲得母基金后，這樣投資者可以立刻申請贖回。對于低風(fēng)險(xiǎn)份額的持有人而言，不僅提前拿到了約定利息，此外如果是以折價(jià)購入的低風(fēng)險(xiǎn)份額還能以母基金凈值的形式進(jìn)行贖回，立即實(shí)現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)套利。3.3.7到點(diǎn)折算的投資機(jī)會分級基金分級基金到點(diǎn)折算條款到點(diǎn)折算條款銀華中證等權(quán)重90高風(fēng)險(xiǎn)份額基金凈值低于高風(fēng)險(xiǎn)份額基金凈值低于0.250.25元、元、母基金凈值大于母基金凈值大于2 2元元信誠中證50

33、0分級基金銀華深證100申萬菱信深成分級申萬深成凈值連續(xù)十個(gè)交易日超過2元銀華消費(fèi)主題銀華消費(fèi)主題小于等于0.35建信雙利策略主題建信雙利凈值達(dá)到2元，或建信進(jìn)取凈值低于0.2元和國聯(lián)安雙禧中證100雙喜雙喜B B凈值低于凈值低于0.150.15元元中歐鼎利分級中歐鼎利B凈值低于0.3元嘉實(shí)多利分級多利進(jìn)取凈值小于或等于0.4元3.4.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會n分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：n首先，在分級基金發(fā)行之初，都會約定優(yōu)先份額的收益，一般是約定1年期定期存款利率+3%左右；這基本保證了優(yōu)先份額的收益機(jī)會；n其次， 在實(shí)際投資過程中，優(yōu)先份額會有一定的折價(jià)空間，

34、這提高了優(yōu)先份額的到期收益率，也就提升了優(yōu)先份額的吸引力；n再次，一般每年的定期折算，都會引發(fā)一波“搶權(quán)行情”。n最后，大幅折價(jià)可能意味著較好的投資機(jī)會，如2011年7-8月的折價(jià)30%以上的投資機(jī)會。3.4.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會3.4.2 分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會之固定到期期限的份額 約定年化收益率存續(xù)年限（2012.1.31）到期年化收益率（2012.1.31）到期時(shí)間匯利A3.78%1.67.05%2013-9-8同慶A5.60%0.2929.34%2012-5-12景豐A 4.03%1.77.09%2013-10-14聚利A5.12%4.36.67%2016-5-123.4

35、.2.1固定期限份額之同慶An同慶A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢頭，目前里到期日還有3個(gè)月的時(shí)間，年化收益依然在9%以上。3.4.2.1固定期限份額之匯利A匯利A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢頭，目前里到期日還有一年半的時(shí)間，年化收益依然在7%以上。3.4.3 分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會之永久存續(xù)份額n折價(jià)率偏高的優(yōu)先份額，可以適當(dāng)考慮其投資機(jī)會，因?yàn)?，從歷史來看，折價(jià)率不會長期維持很高的水平，到一定程度肯定會回歸。截止到2012.1.30年化收益率折價(jià)率申萬收益5.75%24.7%銀華穩(wěn)進(jìn)5.25%21.04%雙喜A5.75%18.42%信誠500A6.2%17.77%銀華金利6.5%15.04%3.4.3.1 分級基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會之申萬收益n2011年9.30號到11.18號的上漲，上證指數(shù)上漲4.27%