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1、“周期天王”:大牛市將到三次機(jī)會(huì)抓住一次就成中產(chǎn)時(shí)間:2016年12月28日07:28:18 中財(cái)網(wǎng)周金濤資料圖天妒英才。一生致力于周期研究的“周期天王”、中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤, 昨日因病去世。今天我們整理周金濤此前主要觀點(diǎn),以示緬懷。透過周期,把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律,方能打開財(cái)富之門。他在生前表示,未來幾年我們將迎來兩次重要的財(cái)富機(jī)遇:1 .居民財(cái)富去地產(chǎn)化將為股市帶來增量資金,國企改革以及市場制度建設(shè)的加快, 將使A股近兩年在底部有望孕育一輪規(guī)??涨暗拇笈J?。2 .另一個(gè)財(cái)富機(jī)會(huì),將出現(xiàn)在2018年到2020年之間,這會(huì)是一個(gè)中周期的低點(diǎn),也是中國房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)與庫存周期的低點(diǎn)。成功預(yù)
2、測次貸危機(jī)中信建投 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤,12月27日因胰腺癌去世,享年 44歲。周金濤被業(yè)內(nèi) 稱為“周期天王”,1972年7月出生于天津,是中國康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者。其在2007年因?yàn)槌晒︻A(yù)測了次貸危機(jī),即所謂的康波衰退一次沖擊而聲名鵲起。2013年,當(dāng)全民陷入 房地產(chǎn)熱之時(shí),他提出 房地產(chǎn)周期將現(xiàn)拐點(diǎn)的觀點(diǎn)。2015年11月預(yù)言中國經(jīng)濟(jì)將于2015年之后,其成功預(yù)測了全球資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩,并在2016年一季度觸底,大宗商品將出現(xiàn)年度級(jí)別反彈。獲獎(jiǎng)經(jīng)歷2008年,獲第六屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第三名2009年,獲第七屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第三名2010年,獲第八屆新財(cái)富最佳分析師
3、策略研究第五名2011年,獲第九屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名2012年,獲第十屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名2016年,獲得第十四屆新財(cái)富最佳分析師策略研究第五名人生發(fā)財(cái)靠“康波”周金濤曾說過一句話,“人生發(fā)財(cái)靠康波”,在業(yè)界影響很大。何謂康波?“康波”即康波周期,是 1926年俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫,在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后,發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50 60年的長周期。在康波周期中,前15年是衰退期;接著20年是大量再投資期,并在此期間新技術(shù)不斷 采用,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,迎來繁榮期;后10年是過度建設(shè)期,過度建設(shè)的結(jié)果是510年的混亂期,從而導(dǎo)致下一次
4、大衰退的出現(xiàn)。完整的康波周期為 50多年,人生基本上只能經(jīng)歷一次或最多兩次康波機(jī)會(huì),以分享產(chǎn) 能與技術(shù)革新周期的紅利。 例如1783年到1842年的“產(chǎn)業(yè)革命”;1842年到1897年的“蒸 汽和鋼鐵時(shí)代”;1897年開啟的“電氣、化學(xué)和汽車時(shí)代”;20世紀(jì)的“信息技術(shù)時(shí)代”。 對于投資來說,順周期者昌,逆周期者亡。資產(chǎn)價(jià)格里最核心的兩組投資標(biāo)的, 就是大宗商品 加黃金,房地產(chǎn)加藝術(shù)品。大宗商品 的附屬物是黃金,房地產(chǎn)的附屬物則是藝術(shù)品。 周金濤對此的判斷是: 大宗商品十年的大牛 市在2011年已經(jīng)結(jié)束;中國的 房地產(chǎn)在2013年10月之后,景氣指數(shù)明顯下滑, 2014年可 以確認(rèn)為地產(chǎn)周期的
5、大拐點(diǎn), 疊加了地產(chǎn)長周期衰退和結(jié)構(gòu)性“紅利”的衰退,未來4年將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)釋放。周金濤笑著說:“想一想我們這代人, 四次財(cái)富機(jī)會(huì)都發(fā)生在康波的不同時(shí)點(diǎn)上,前兩次機(jī)會(huì)分別在1999年和2008年,前者是中國 房地產(chǎn)和工業(yè)化的起點(diǎn),以及全球 大宗商品的 起點(diǎn)。由于康波衰退的影響,到了2008年是一次調(diào)整后的反彈機(jī)會(huì)。”那么,剩下兩次機(jī)會(huì)在周期的哪個(gè)時(shí)點(diǎn)?在此前發(fā)布的報(bào)告中,周金濤認(rèn)為隨著房地產(chǎn)投機(jī)時(shí)代的終結(jié),居民財(cái)富去地產(chǎn)化將為 股市帶來增量資金,國企改革以及市場制度建設(shè)的加快, 將使A股近兩年在底部有望孕育一 輪規(guī)??涨暗拇笈J?。 另一個(gè)財(cái)富機(jī)會(huì),將出現(xiàn)在2018年到2020年之間,這會(huì)是一
6、個(gè)中周 期的低點(diǎn),也是中國 房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)與庫存周期的低點(diǎn)。三個(gè)周期低點(diǎn)重合共振。他表示,“下一次房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)會(huì)大于大宗商品,和1999年那一次是大宗商品的機(jī)會(huì) 大于房地產(chǎn)正好相反?!比螜C(jī)會(huì),抓住一次就成為中產(chǎn)周金濤今年春季在一個(gè)沙龍活動(dòng)中發(fā)表了主題為“人生就是一場康波”的演講,闡述了康波經(jīng)濟(jì)周期理論及長期資產(chǎn)配置的研判,做出如下預(yù)判:每個(gè)人的財(cái)富積累一定不要以為是你多有本事,財(cái)富積累來源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)的時(shí)間給你的機(jī)會(huì)。2 .人生的財(cái)富軌跡就是康德拉季耶夫周期(祥見文末注釋)??档吕疽蛑芷谝粋€(gè) 循環(huán)是60年,一個(gè)人的自然壽命是60年。3 .人的一生中所能獲得的機(jī)會(huì),理論來講只有三次,如
7、果每一個(gè)機(jī)會(huì)都沒抓到,一生 的財(cái)富就沒有了。如果抓住其中一個(gè)機(jī)會(huì),至少是個(gè)中產(chǎn)階級(jí)。4 . 一個(gè)康德拉季耶夫周期分為回升、繁榮、衰退、簫條。現(xiàn)在這次經(jīng)歷的康德拉季耶 夫周期,是從衰退向簫條的轉(zhuǎn)換點(diǎn),未來十年注定在簫條中度過。5 . 2015年是全球經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格的重要拐點(diǎn),意味著未來四到五年的總體的資產(chǎn)收益 率不僅不賺錢,甚至可能要虧損。2016年到2017年是一次滯脹,流動(dòng)性差的資產(chǎn)可能就沒人要了。未來在 2017年到2019年可能發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。6 . 2017年中期、三季度之后,將看到中國和美國的資產(chǎn)價(jià)格全線回落,2019年出現(xiàn)最終低點(diǎn),那個(gè)低點(diǎn)可能遠(yuǎn)比大家想像的低。7 .我奉勸大家,如
8、果想發(fā)債最好發(fā)五年的,2018年之后就能夠感到我說的話的意義。8 . 一直到2025年,都是第五次康波簫條階段。9 . 40歲以上的人,人生第一次機(jī)會(huì)在2008年,如果那時(shí)候買股票、房子,你的人生是很成功的。2008年之前的,上一次人生機(jī)會(huì)1999年,40歲的人抓住那次機(jī)會(huì)的人不多,所以2008年是第一次機(jī)會(huì)。10 .第二次機(jī)會(huì)在2019年,最后一次在2030年附近,能夠抓住一次你就能夠成為中產(chǎn)階如11 .1985年之后出生、現(xiàn)在 30歲以下的人,第一次人生機(jī)會(huì)只能在2019年出現(xiàn)。所以現(xiàn)在25歲到30歲的人,未來的5年,只能好好工作。因?yàn)橘I房什么都不行,這個(gè)就是由 人生的財(cái)富命運(yùn)所決定的。1
9、2 .房地產(chǎn)周期20年輪回一次,中國本輪 房地產(chǎn)周期1999年開啟,2017年上半年附 近,中國的這次反彈會(huì)結(jié)束。2019年房價(jià)會(huì)是一個(gè)低點(diǎn)。13 . 2010年之后美國出現(xiàn)房子的牛市,2017年是第一波的高點(diǎn),如果到美國買房,也可以再等等。2017年會(huì)如何?周金濤認(rèn)為,2017年很難做出絕對收益,而相對收益方面,黃金一定是首要選擇;四 季度到明年初對中國資產(chǎn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段,到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。下面觀點(diǎn)節(jié)選其9月14日公開發(fā)布報(bào)告內(nèi)容。2017年到2019年是中美 房地產(chǎn)周期共振下行期。這個(gè)問題不一定在2017年表現(xiàn)的非常嚴(yán)重,但有可能能夠出現(xiàn)趨勢性特征。2016年商品如期出現(xiàn)
10、年度級(jí)別的反彈,這就意味著2017年至2019年商品將二次探底。與中國相關(guān)的黑色有色等工業(yè)金屬可能將在四季度結(jié)束反彈,而原油等商品,將能夠與美國的庫存周期一起繼續(xù)維持強(qiáng)勢到明年上半年,最后是黃金的再度表現(xiàn)。2017年之后,商品將再次下探,其二次探底的價(jià)格當(dāng)在2015年的低點(diǎn)附近。所以,2017年應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)釋放之年的開始。2017年很難做出絕對收益,而相對收益方面,黃金一定是首要選擇,黃金的配置時(shí)點(diǎn) 應(yīng)該是在美元強(qiáng)勢終結(jié)的時(shí)候,大致判斷在2017年二季度。目前我認(rèn)為A股依然沒有機(jī)會(huì),主要還是等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后的超跌反彈,如上所述,周期的角度應(yīng)該沒有機(jī)會(huì)。從創(chuàng)新的角度看,技術(shù)創(chuàng)新我認(rèn)為大方向是處于技術(shù)
11、泡沫的消滅階段, 也不會(huì)有系統(tǒng)的行情,其他方面暫時(shí)還無法判斷。簡單總結(jié),就是我從周期的角度認(rèn)為四季度到明年初對中國資產(chǎn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段,到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。以下主要觀點(diǎn)節(jié)選自周金濤生前在其微信公眾號(hào)“中信建投 策略周金濤”中的研究報(bào)告。觀點(diǎn)1.2019是次重要機(jī)會(huì)(節(jié)選自過程與系統(tǒng):周期的真實(shí)奧義,2016年3月14日發(fā)布)關(guān)于宿命與反抗全2009年以來中周期的高點(diǎn)已經(jīng)在 2015年出現(xiàn),這是全球以貨幣寬松反危機(jī)的高點(diǎn), 也是貨幣寬松的邊際高點(diǎn),自 2015年至2019年,將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫存周期的高點(diǎn),而在調(diào)整一年多之后,全球?qū)⒃?016年
12、迎來第三庫存周期反彈,這就是我們當(dāng)前經(jīng)歷的周期階段,全球第三庫存周期的觸底順序是中國、美國、 歐洲。在2015年之前,我們看到的是寬松是資產(chǎn)價(jià)格上升的根本推動(dòng)力,而在2015年之后資產(chǎn)價(jià)格的大方向是所謂的資產(chǎn)收益率的降低,從而資產(chǎn)管理的核心由獲利向保值轉(zhuǎn)移。而在2016年第三庫存周期反彈時(shí),由于寬松已經(jīng)到達(dá)邊際高點(diǎn),流動(dòng)性寬松的推動(dòng)由基礎(chǔ)貨 幣轉(zhuǎn)向貨幣乘數(shù)的上升,從而引發(fā)通貨膨脹預(yù)期,這就是資產(chǎn)保值需求的根本機(jī)制。在這個(gè)機(jī)制下,資本會(huì)脫虛向?qū)?,從而投資重點(diǎn)由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,由估值邏輯向通脹邏輯轉(zhuǎn)移,這就是當(dāng)下投資的核心邏輯。但是這也并非是長久邏輯,滯脹就是蕭條前的回光, 當(dāng)滯脹達(dá)到高點(diǎn)時(shí),
13、流動(dòng)性寬松邏輯會(huì)徹底傾覆,貨幣消滅機(jī)制啟動(dòng),彼時(shí)的投資主邏輯轉(zhuǎn)向?qū)?資產(chǎn)的流動(dòng)性的追求,現(xiàn)金為王。所以,投資主邏輯隨著周期的演進(jìn)而不斷變幻,把握過程才是周期的奧義。關(guān)于第三庫存周期的開啟全球及中國經(jīng)濟(jì)第三庫存周期的開啟,不是由幾個(gè)宏觀指標(biāo)所決定的,他是周期系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)到此時(shí)的必然現(xiàn)象。 我們將隨后發(fā)布新的報(bào)告來闡述第三庫存周期開啟的深層次機(jī)制。在這里,關(guān)于第三庫存周期我想闡明幾個(gè)看法。其一、當(dāng)前只是第二庫存周期觸底和第三庫存周期開啟之時(shí),各項(xiàng)宏觀指標(biāo)的好壞變化并不改變周期的運(yùn)行,改變的只是人的心態(tài)。目前比較關(guān)鍵的一點(diǎn)是我們在 2015年12月份價(jià)格觸底之后,看到了庫存水平的持續(xù)下降,這正是確認(rèn)價(jià)格
14、低點(diǎn)有效性的標(biāo)志,往往這種價(jià)升量跌意味著庫存低點(diǎn)將于2016年二季度出現(xiàn),而庫存低點(diǎn)的出現(xiàn)意味著庫存周期由價(jià)升量跌轉(zhuǎn)向量價(jià)齊升,真正的庫存周期主升段才會(huì)到來,那時(shí)我們才能看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明確改善。所以,二季度才是周期大是大非的關(guān)鍵時(shí)刻, 在此之前我們對周期的投資依靠的是信仰,但唯有信仰才是財(cái)富的源泉。其二,關(guān)于庫存周期的持續(xù)性問題,在我們的周期體系中,一旦庫存周期開啟,就存在自我加速機(jī)制,而在以往幾十年的經(jīng)驗(yàn)中,第三庫存周期向上階段最短為9個(gè)月,這是由工業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)周期所決定的,所以,整個(gè)2016年都將是第三庫存周期的上升階段。這個(gè)過程首先主要由庫存行為所推動(dòng),必須說明,通脹預(yù)期也是庫存行為的推
15、動(dòng)力。至于房地產(chǎn)投資的回升以及財(cái)政基建的回升, 這只是庫存行為的加速器, 在庫存周期的的第一個(gè)循環(huán)階段, 投資加速器并非必要的。 投資加速器的作用, 是在庫存周期進(jìn)入量價(jià)齊升之后,決定庫存周期的高度及其延續(xù)時(shí)間,如果加速器啟動(dòng)合適,本輪庫存周期可延續(xù)至2017年中期。關(guān)于本次商品反彈的性質(zhì)我們依然處于商品熊市中,這是毫無疑問的。2011年開啟的是商品產(chǎn)能周期級(jí)別的熊市,這個(gè)熊市將延續(xù)至 2030年才能開啟新的產(chǎn)能周期。但是,商品熊市的前7年是商品價(jià)格的主跌段,這一階段幾乎會(huì)跌去商品熊市的所有跌幅,理論上,商品熊市的價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018年后,隨后是震蕩筑底期。在前 7年中,第5年商品的價(jià)格將
16、觸及第一低點(diǎn),隨 后展開熊市大級(jí)別反彈, 這一反彈將領(lǐng)先于第三庫存周期的啟動(dòng)而開啟,滯后于第三庫存周期的高點(diǎn)回落,理論上將持續(xù)1年以上,這就是本輪商品熊市大級(jí)別反彈的性質(zhì)及其時(shí)間跨 度。比較令人吃驚的是,我們研究了過去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈,在各個(gè)品種的開啟順序及其未來幅度方面有了新的發(fā)現(xiàn)。以歷史經(jīng)驗(yàn)觸底順序來看是糖= 鐵礦=石油= =黃金=銅=廣出缺口 =鋁。糖是最為領(lǐng)先的品種,而本次糖的觸底時(shí)間在2014年9月,鉛的觸底是在 2015年1月,在商品的反彈的第一波中,糖,鐵礦和黃金的突出表現(xiàn)符 合歷史規(guī)律。而在反彈第一波之后,由于對周期的質(zhì)疑, 都將產(chǎn)生一波明顯的回撤,而隨后的第
17、二波上漲卻更加猛烈。關(guān)于滯脹的宿命我們反復(fù)強(qiáng)調(diào),中周期第三庫存周期的基本特征就是滯脹,但這個(gè)滯脹是局部和短暫的,滯脹在中國來源于通脹的回升速度快于經(jīng)濟(jì)增長的速度,而直接的推動(dòng)力是經(jīng)過庫存周期的長期下行后上游資源品的價(jià)格修復(fù),前面已經(jīng)言明,這種價(jià)格的修復(fù)根本上是由資本脫虛向?qū)嵉谋V敌枨笏鶝Q定的。所以這個(gè)滯脹只是基于通脹與增長上升速度的比較。這些情況在美國會(huì)有所不同,美國的第三庫存周期將于2016年二季度啟動(dòng),勞動(dòng)力成本和資源價(jià)格將是推升美國通脹水平的主要?jiǎng)恿ΑN覀兣袛噙@將發(fā)生在美國第三庫存周期啟動(dòng)后的下半年,而在一年之后,即2017年,美國可能會(huì)出現(xiàn)通脹脫離增長的景象,全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹特征,那 時(shí)
18、可能是本次全球第三庫存周期的高點(diǎn)。當(dāng)全球第三庫存周期在 2016年中期進(jìn)入中國和美國共振向上階段之后,我們判斷人民 幣幣值將領(lǐng)先回升,隨后,美元指數(shù)進(jìn)入本輪美元周期的最終上升階段,在這個(gè)階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲,而在本輪第三庫存周期的高點(diǎn)附近,即 2017年中期附近,我 們將看到本輪自2011年開始的美元指數(shù)牛市的高點(diǎn)。隨后本輪全球中周期將徹底進(jìn)入最終 下降期直至2019年。滯脹就是蕭條前的回光。關(guān)于2017年中期之后的全球景象2017年中期之后,東西半球的 房地產(chǎn)周期進(jìn)入共振回落期,我們預(yù)期中國本次房地產(chǎn)周期的B浪反彈將在2017年中期之前已經(jīng)回落,而美國 房地產(chǎn)周期一浪上升將持續(xù)
19、 7年, 將在2017年中期之后回落,所以 2017年至2019年將是全球經(jīng)濟(jì)增長基本動(dòng)力的回落期, 也是本輪中周期的回落探底階段,而從更大的角度看,這一時(shí)期意味著全球貨幣寬松反危機(jī)的結(jié)束與清算,康波進(jìn)入蕭條階段, 是中國經(jīng)濟(jì)周期的四周期共振低點(diǎn)。周期終將幻滅,但 在2019年之后,中國新的房地產(chǎn)周期將啟動(dòng),所謂幻滅即是重生,以人生發(fā)財(cái)靠康波來看,2019 年是 1985 年后生人一代的第一次人生機(jī)會(huì)。周期由人類的社會(huì)運(yùn)行系統(tǒng)所推動(dòng), 自然包括每一個(gè)周期的信仰者與不信仰者, 而在周期的每一個(gè)階段, 信仰者與不信仰者自然有其不同的結(jié)果, 這本身根本沒有必要進(jìn)行無謂的爭論, 當(dāng)下需要做的,只是把周
20、期的過程研究清楚,獲取周期對我們?nèi)松?cái)富的意義。 所以 我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是,周期終將幻滅,但在此之前,我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波。觀點(diǎn) 2. 沒有價(jià)格上漲就沒有股市機(jī)會(huì)(節(jié)選自周期即人性- 周期的真實(shí)義之二, 2016 年 4 月 13 日發(fā)布。)以黑色為主的商品反彈, 畢竟只是中國庫存周期意義上的反彈, 要想在進(jìn)入商品反彈的主升浪, 關(guān)鍵的一環(huán)是要看美國的庫存周期何時(shí)觸底的問題。 以我們對美國庫存周期的理解,美國產(chǎn)出缺口的觸底時(shí)間大概在2016 年的 5 月份至 6 月份之間, 如果真是如此, 那么確實(shí),在中國庫存周期價(jià)格第一波高點(diǎn)與美國觸底之間的時(shí)間是短暫的,也就是1-2 個(gè)月的時(shí)間。所以, 我們
21、也可能不會(huì)看到商品價(jià)格的深幅調(diào)整, 所以我們提出了餌兵勿食的觀點(diǎn), 期望不要因?yàn)樽犯叨艽欤?反而辜負(fù)了未來的主升浪行情。 這些想法, 都是我們對周期運(yùn)動(dòng)中人性的理解從影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好來講, 在 2-4 月份再平衡的過程中, 是所有需要再平衡的因素集中修復(fù)的過程,隱含的風(fēng)險(xiǎn)降到了極低的位置。但是,如果美國如我們所言將在5-6月份觸庫存周期的底部, 4 月份之后,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)就將面臨檢驗(yàn)。在全球價(jià)格體系修復(fù)之后, 美元指數(shù)將找到底部, 而日元也就相應(yīng)地找到了頂部, 由此歐日會(huì)在全球需求好轉(zhuǎn)的過程中基本面也逐漸好轉(zhuǎn), 從而降低超預(yù)期寬松的概率; 而當(dāng)前市場蘊(yùn)含的邏輯是中國的需求促進(jìn)全球
22、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖并帶動(dòng)全球的復(fù)蘇, 如上文所言, 庫存周期中在庫存觸底, 量價(jià)齊升之后都會(huì)出現(xiàn)一波需求的確認(rèn)過程, 或達(dá)預(yù)期或不達(dá)預(yù)期, 這些都將是對全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期修復(fù)的考驗(yàn)。此外,諸如中東的產(chǎn)油國的政治沖突再次惡化, 凍產(chǎn)協(xié)議后,在需求檢驗(yàn)的過程中油價(jià)震蕩回落, 也可能造成對于全球的沖擊。 當(dāng)然, 這些因素中單一因素的反復(fù)可能只會(huì)引起市場小幅的震蕩, 如果產(chǎn)生交叉和連鎖的惡化, 則會(huì)對于風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生較大的影響。雖然我們注意到了上述情況,但我們早已經(jīng)明確指出,在 2016 年首先我們堅(jiān)持中國經(jīng)濟(jì)和美國經(jīng)濟(jì)第三庫存周期開啟的必然性, 只不過現(xiàn)在處于中美庫存周期順序開啟的間歇期,但一旦美國庫存周期
23、開啟,全球必然出現(xiàn)復(fù)蘇共振。第二, 2016 年我們始終堅(jiān)持為資源而戰(zhàn),認(rèn)為商品是2016 年的最核心機(jī)會(huì),只不過可能出現(xiàn)一波三折。第三, 2016 年我們始終堅(jiān)持通脹是股市的靈魂, 沒有價(jià)格上漲就沒有股市的機(jī)會(huì)。 但在上述情況下, 股市不排除在4 月之后震蕩調(diào)整的可能性。似乎人性更喜歡某種明確的確定性,但是,周期在某些階段就是一個(gè)積累和變換的過程, 我們始終堅(jiān)持在這些必然的確認(rèn)期, 有邏輯的觀察與確認(rèn)要強(qiáng)于無邏輯的觀點(diǎn)鮮明。觀點(diǎn)(節(jié)選自康波中的 房地產(chǎn)周期研究,2016年9月5日發(fā)布。) 房地產(chǎn)周期的強(qiáng)周期和弱周期啟動(dòng)于不同康波階段的房地產(chǎn)周期,其房價(jià)波動(dòng)性存在較明顯差異,即存在強(qiáng)周期和弱
24、周期的區(qū)別。研究發(fā)現(xiàn),啟動(dòng)點(diǎn)在康波繁榮階段或回升階段的房地產(chǎn)周期的波動(dòng)幅度要更大一些(尤其是回升階段),原因可能在于康波回升或繁榮階段正處于新技術(shù)加快擴(kuò)散和應(yīng)用 的重要時(shí)期,房地產(chǎn)置業(yè)需求和富余產(chǎn)業(yè)資本的逐利性加劇了房價(jià)的波動(dòng)性。啟動(dòng)于 1995 年(康波繁榮階段)的本輪 房地產(chǎn)周期屬于較強(qiáng)的 房地產(chǎn)周期。由于一個(gè)房地產(chǎn)周期跨越20-30年,明顯長于9-10年的中周期(資本支出周期或稱朱 格拉周期),因此一個(gè)房地產(chǎn)周期的內(nèi)部走勢可能會(huì)受到不同階段中周期的影響。根據(jù)我們對美國產(chǎn)出缺口和設(shè)備投資占比情況的研究,1942年以來,美國中周期低點(diǎn)(啟動(dòng)點(diǎn))的大致出現(xiàn)時(shí)間為“ 1945 -1954-196
25、4-1975-1982-1991-2001-2009”。從中周期的角度看,我們發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)周期與中周期的一些關(guān)聯(lián)性:(1)中周期的下行期大致對應(yīng)的是 房地產(chǎn)周期的回調(diào)或下行階段,而中周期的上行期 則對應(yīng)了房地產(chǎn)周期的上行或反彈階段。 從而房地產(chǎn)周期見頂下行后出現(xiàn)的反彈可能是源于 中周期上行力量的影響。(2)在中周期的低點(diǎn)之前通常對應(yīng)的是房地產(chǎn)周期中的回調(diào)或下行階段,而房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)則大致出現(xiàn)在中周期低點(diǎn)附近或之后。(3)美國本輪房地產(chǎn)周期啟動(dòng)于1995年左右,并于2006年見頂,在實(shí)際房價(jià)見頂后 的下行過程中,中周期在 2009年開啟了上行階段至今,而房地產(chǎn)周期則在2012年出現(xiàn)了 B 浪反
26、彈,這正好對應(yīng)了中周期的上行期。(4)根據(jù)我們的研究,美國中周期從2009年開啟,并在2015年見到了中周期的高點(diǎn), 最終低點(diǎn)可能在2019年附近出現(xiàn)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),在中周期的低點(diǎn)之前通常對應(yīng)的是房地產(chǎn)周期中的回調(diào)或下行階段,因此, 2012年房價(jià)的B浪反彈大概率在 2019年之前就會(huì)結(jié)束,即 會(huì)在2017-2019年進(jìn)入 C浪下跌。(5)房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)大致會(huì)滯后于中周期低點(diǎn),由于 2019-2020年可能是美國中周 期低點(diǎn),因此本輪 房地產(chǎn)周期的終極大底可能出現(xiàn)在 2020年之后,即在2020-2025年見底。- 工修匕W圖表全球房地產(chǎn)周期存在傳遞規(guī)律研究發(fā)現(xiàn),在全球 房地產(chǎn)周期中,核心主導(dǎo)國、外圍主導(dǎo)國、追趕國、附屬經(jīng)濟(jì)體、資 源國等不同層次國別之間存在著明顯的領(lǐng)先滯后關(guān)系,并遵循著“核心主導(dǎo)國一外圍主導(dǎo)國一追趕國一附屬經(jīng)濟(jì)體、資源國”的傳遞順序。美國 房地產(chǎn)周期自2006年見頂至今已有10 年,由于美國高點(diǎn)領(lǐng)先于香港、
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