如何制定最佳的融資決策

1、如何制定最佳的融資決策自1992年社會主義市場經(jīng)濟體制理論提出以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制在我國的建立和完善，我國企業(yè)迎來了嶄新的發(fā)展機遇，但同時也遇到了一些亟待解決的問題，由于市場經(jīng)濟逐漸發(fā)展造成的市場環(huán)境的日趨多樣，“如何制定最佳的融資決策？”成了許多企業(yè)融資所面臨的最大問題。想要選擇適合的融資決策首先要了解什么是融資。企業(yè)的成長每一步都需要資金支持，往往一口氣喘不過來就會死掉。比如軟件行業(yè)中有許多拳頭型產品，就是因為沒有好的融資和發(fā)展環(huán)境，得不到及時的資金救助，最終都胎死腹中，實在令人惋惜！有關研究證明，由于資金缺乏，融資困難，無法及時補充血液，我國有近30%的私營中小企業(yè)在2年內消失

2、，近60%的中小企業(yè)在45年內消失，另外有許多中小企業(yè)雖然能實現(xiàn)短期融資計劃，但卻要承擔驚人的利息率。由于從銀行貸款十分困難，這些企業(yè)只能通過地下錢莊或典當行借高利貸，一般的高利貸月利息都高達5%，借100萬元，一年后要還利息60萬元，這么高的利息率往往使企業(yè)難以承受，最終都以倒閉告終。由此可見，資金鏈條的斷裂對企業(yè)來說是致命的，如果無法突破資金瓶頸，企業(yè)要想獲得長足的發(fā)展是不可能的，資金瓶頸也成為中小企業(yè)發(fā)展的重要障礙。一、融資的定義融資的概念 新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典對融資的理解是：融資是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段1。（一）狹義定義從狹

3、義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程，也就是說公司根據(jù)自身的生產經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，以保證公司正常生產需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機應該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴張、企業(yè)要還債以及混合動機（擴張與還債混合在一起的動機）。（二）廣義定義從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，作為企

4、業(yè)需要比以往任何時候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構、了解金融市場，因為企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。1991年鄧小平同志視察上海時指出：“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融搞好了，一著棋活，全盤皆活?！敝袊嗣胥y行行長戴相龍主編了一本領導干部金融知識讀本，江澤民同志當時做了批語：“我希望各級黨政領導干部和廣大企業(yè)領導干部，都要學一些金融基本知識?！?，“如何運用金融這個經(jīng)濟杠桿，是一門很大的學問?！边@就昭示我們，如果不了解金融知識，不學習金融知識，作為搞經(jīng)濟的領導干部是不稱職的，作為企業(yè)的領導人也是不稱職的。為此，我想簡要地介紹一些金融的基本知識，與大家一起學習。

5、金融知識的主要內容包括：金融機構、金融業(yè)務、金融市場、金融調控、金融監(jiān)管。（三）融資分類融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融機構的媒介，由政府、企事業(yè)單位，及個人直接以最后借款人的身份向最后貸款人進行的融資活動，其融通的資金直接用于生產、投資和消費，最典型的直接融資就是公司上市。間接融資是通過金融機構的媒介，由最后借款人向最后貸款人進行的融資活動，如企業(yè)向銀行、信托公司進行融資等等。（四）其他定義當然對于融資還有其他一些定義，這里筆者也列舉一些，以便參考。1、所謂融資是指企業(yè)運用各種方式向金融機構或金融中介機構籌集資金的一種業(yè)務活動。一般民用、航空、運輸業(yè)常用的融資技術包括貸款和

6、租賃兩大類。民航企業(yè)利用航空租賃進行融資，可以繞過一些財務上的限制，同時可以使企業(yè)更靈活的調整運力，更廣泛的進行融資，也為企業(yè)提供了更高的技術靈活性。而相對于貸款購買和自有資金購買等形式，租賃在現(xiàn)金流量等方面有其顯著的優(yōu)勢。22、礦業(yè)權經(jīng)營的實質是礦業(yè)權融資和礦業(yè)開發(fā)。所謂融資是指貨幣的借貸和資金的有償籌集活動，礦業(yè)權融資是指自然人、法人和其他社會組織利用依法享有的礦業(yè)權，通過依法交易和自己開發(fā)籌集資金的活動。3 3、廣義的融資是指資金在持有者之間流動以余補缺的一種經(jīng)濟行為這是資金雙向互動的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運用）。狹義的融資只指資金的融入。4二、融資決策影響因素分

7、析企業(yè)融資面臨著內外各種不確定因素的影響。要制定合理的融資政策，只有充分研究和分析這些因素并且能夠把握各種融資方法，才能做出準確的融資決策。目前國內對于融資決策的研究主要從金融學、管理學的角度進行影響因素分析，且從不同角度進行分析研究所得出的結論并不是完全一致的，這也就導致了許多企業(yè)的決策者在決策時的不確定性和盲目性。同時，我們都知道，融資決策是個復雜的過程，影響因素有很多是難以用數(shù)學語言來準確描述的，這也給決策者造成了一定的困難。不同的研究者對于融資決策影響因素有不同的劃分，不但劃分標準各不相同，而且有的因素之間還存在偶合，不利于融資決策的進行。那么我們下面，按照系統(tǒng)分析的思想，運用系統(tǒng)分析

8、的方法，盡量綜合全面的考慮影響融資決策的因素。首先，我們可以將能夠對融資決策產生影響的因素分為兩類：一是間接因素；一是直接因素。通過辯證法我們可知，間接因素是需要通過主要因素才能發(fā)生作用的。（一）影響融資決策的間接因素“間接因素”是指相對穩(wěn)定的，不隨具體融資方案而變化的因素，包括內部與外部的因素。1、影響融資決策的內部因素影響融資決策的內部因素即與企業(yè)自身所處狀態(tài)有關的因素。A、企業(yè)的組織形式；B、企業(yè)的規(guī)模及業(yè)績、信譽等；C、企業(yè)的所處的生命周期階段；D、企業(yè)的資產結構；E、企業(yè)的盈利能力和償債能力；F、企業(yè)的資本結構。2、影響融資決策的外部因素A、經(jīng)濟環(huán)境；B、法律環(huán)境；C、金融環(huán)境、金融

9、政策、利率。而且每一項都包含很多子因素。（二）影響融資決策的直接因素“直接因素”是指隨具體融資方案的不同而變化的影響因素，主要包括：融資成本、融資效益、投資風險。（三）影響企業(yè)融資的各項因素探究中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中占有十分重要的地位,它們在繁榮經(jīng)濟、增加就業(yè)、推動創(chuàng)新、改善民生等方面，發(fā)揮著越來越重要的作用。截至今年9月底，全國工商登記企業(yè)1030萬戶(不含3130萬個體工商戶)，按現(xiàn)行中小企業(yè)劃分標準測算，中小企業(yè)達1023.1萬戶，占企業(yè)總戶數(shù)的99.6%99.9%。中小企業(yè)工業(yè)總產值、銷售收入、實現(xiàn)利稅分別占總量的60、57和40；流通領域中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點的90以上。中小企業(yè)大約提

10、供了75的城鎮(zhèn)就業(yè)機會，全國工業(yè)就業(yè)職工1.5億中，有1.1億人分布在中小企業(yè)，約占總數(shù)的73。近年來的出口總額中，有60以上是中小企業(yè)提供的。因此，中小企業(yè)的良好發(fā)展對國民經(jīng)濟的健康發(fā)展是至關重要的。中小企業(yè)融資難已經(jīng)不是個別現(xiàn)象了，它已經(jīng)涉及到了全國各個地區(qū)的中小企業(yè)，我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀不容樂觀。據(jù)調查，80%的中小企業(yè)融資困難，其中30%特別困難。即使是資金供應相對充足的廣東省，中小企業(yè)也面臨著同樣的困境。據(jù)不完全統(tǒng)計，廣東民營加外資中小企業(yè)有上百萬家，潛在資金需求高達2萬多億元，而按往年中小企業(yè)貸款余額來看，銀行僅能滿足不到40%的資金需求，資金缺口估計高達1.2萬億元。中國企業(yè)評價

11、協(xié)會進行的成長型中小企業(yè)的調查結果表明，有36.1%的企業(yè)認為還沒有自己穩(wěn)定的融資渠道，僅6.19%的企業(yè)認為自己的現(xiàn)行融資方式非常好。而根據(jù)發(fā)改委中小企業(yè)發(fā)展較好、信用擔保機構較多的省市所做的調查顯示，中小企業(yè)因無法落實擔保而被拒貸的比例為23.8%，再加上32.3%因不能落實抵押而發(fā)生拒貸，總拒貸比例為56.1%。另一方面，從總量上來考察，2009年第一季度，全國信貸規(guī)?？偭吭黾恿?.8萬億元，其中中小企業(yè)貸款增加額度只有不到5%，而中小企業(yè)總數(shù)占全國企業(yè)總數(shù)已經(jīng)超過了99%。由此可見，中小企業(yè)融資難已經(jīng)是中小企業(yè)普遍面臨的問題，要解決中小企業(yè)的發(fā)展問題，就必須首先解決融資難問題。那么下面

12、我們以中小企業(yè)為例，探究實際中影響企業(yè)融資的各項因素。自從2008年金融危機以來，我國的民營企業(yè)（尤其是中小型民營企業(yè)）生產經(jīng)營出現(xiàn)了較大困難，融資難、貸款難、擔保難問題顯得異常突出。因此，如果不能有效解決民營企業(yè)所面臨的“融資渠道少且難、資金不足”這一瓶頸因素，那么民營企業(yè)所面臨的生態(tài)環(huán)境將會愈來愈嚴峻；如果不能有效解決民營企業(yè)的融資問題，將制約民營企業(yè)的做大做強。在我國促進民營經(jīng)濟健康發(fā)展的政策基礎上，民營經(jīng)濟已經(jīng)有了長足的發(fā)展，成為國民經(jīng)濟的重要組成部分。民營企業(yè)在促進產業(yè)結構調整和優(yōu)化、培植地方財源、擴大勞動就業(yè)渠道、促進公有制企業(yè)轉換經(jīng)營機制、滿足社會多樣化需求、促進自主創(chuàng)新能力增強

13、、創(chuàng)造地區(qū)經(jīng)濟繁榮、推動縣城發(fā)展、加快農村城鎮(zhèn)化進程、促進社會主義市場經(jīng)濟體制的形成等方面發(fā)揮了積極的作用。（四）我國中小民營企業(yè)融資難的現(xiàn)狀分析1、“一元的金融資本體系”VS“二元的產業(yè)資本結構”鑒于金融行業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要性和我國金融牌照的稀缺性，在我國的金融體系架構中，鮮見民營企業(yè)的身影，占據(jù)整個金融體系主導地位的都是國有控股的銀行等金融機構。與之相對，經(jīng)過30多年的改革，盡管在石油、軍工、通信等壟斷領域民營企業(yè)尚受到準入機制的限制，但在絕大多數(shù)行業(yè)中，民營企業(yè)已經(jīng)在行業(yè)內發(fā)揮了重要的作用。但是在這種“一元金融資本體系”與“二元產業(yè)資本結構”的結合過程中，金融機構更加偏愛規(guī)模大、擁有殷

14、實固定資產家底、并且與其有著相同血統(tǒng)國有大企業(yè)。與此同時，國有企業(yè)在獨享銀行貸款等金融資源的同時卻拖欠或滯后結算民營企業(yè)的資金，這給民營企業(yè)帶來了巨大風險和現(xiàn)金的壓力。圖1顯示了這種結構下國有金融機構、國有企業(yè)和民營企業(yè)相關關系。2、直接融資狀況不理想債券融資：我國目前實行“規(guī)?？刂?、集中管理、分級審批”的規(guī)模管理，且發(fā)行時優(yōu)先考慮農業(yè)、能源、交通及城市公共設施建設項目。由于受發(fā)行規(guī)模的嚴格控制，特別是對民營企業(yè)融資額度的要求，使得這些企業(yè)很難通過發(fā)行債券的方式直接融資。再加上大多數(shù)民營企業(yè)規(guī)模小、信用風險大等自身特點，使得民營企業(yè)僅有的發(fā)行額度也很難完成。盡管我國有關部門即將出臺企業(yè)債券管理

15、新條例，企業(yè)債券的發(fā)行主體將有所放寬，原先對項目的限制將有所松動，但對民營企業(yè)來說，在一定時期內仍將不在眾券商備選企業(yè)之列。股權融資：由于我國資本市場還處于發(fā)展階段，民營企業(yè)發(fā)行股票上市融資有十分嚴格的限制條件，民營企業(yè)大多在創(chuàng)業(yè)期和成長期，很難達到上市門檻。盡管2004年在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，為民營企業(yè)通過證券市場融資開辟了一條通道，但由于上市條件、上市程序等與主板基本相同，并不能真正解決有限的上市資源與龐大的上市需求之間的矛盾。目前推出創(chuàng)業(yè)板市場由于進入的企業(yè)數(shù)量有限，無法從根本上改變民營企業(yè)股權融資的困境。3、對民營企業(yè)存在歧視在我國國有企業(yè)改革的進程中，中央為了搞活國有企業(yè)

16、，提出了“抓大放小”的方針政策，要求銀行部門要重點支持大企業(yè)，確保大企業(yè)的信貸，在此基礎上才能考慮大多數(shù)中小民營企業(yè)的需要，對民營企業(yè)明顯重視不夠。由于民營企業(yè)是非國有的，效益不穩(wěn)定，貸款回收不好，容易產生信貸風險，所以銀行一般對民營企業(yè)貸款十分慎重，條件較為苛刻，形成了對民營企業(yè)的信用歧視，導致銀行在對待國有企業(yè)和民營企業(yè)融資問題上的不平等。4、缺乏提供擔保的信用體系就民營企業(yè)自身來講，一方面，固定資產較少，不足以抵押，貸款受到限制；另一方面，一些民營企業(yè)在改制過程中屢有逃費、懸空銀行債務的現(xiàn)象發(fā)生，損害了自身的信用度。目前，由于民營企業(yè)缺少有效的不動資產做抵押，而擔保公司又不愿意為成長中的

17、民營企業(yè)做擔保，因此，一旦國家發(fā)出緊縮信貸政策的信號，民營企業(yè)從銀行獲得貸款的難度更大。5、缺少為民營企業(yè)發(fā)展服務的金融機構現(xiàn)在我國缺少切實面向中小型民營企業(yè)服務的金融機構，有的金融機構本來應以支持中小民營企業(yè)的發(fā)展為己任，但在實際中這些金融機構在業(yè)務發(fā)展上與國有金融機構有雷同的趨勢。其他新組建的城市商業(yè)銀行原來也是面向中小民營企業(yè)的，可由于資金、服務水平、項目有限，迫使它也逐步走向嚴格，限制了中小民營企業(yè)的融資。因此，缺少真正為中小民營企業(yè)發(fā)展服務的金融機構，對民營企業(yè)支持力度不夠，導致民營企業(yè)融資難。6、缺少滿足中小民營企業(yè)交易需要的結算工具國有商業(yè)銀行很少對中小民營企業(yè)辦理托收承付和匯票

18、承兌業(yè)務及票據(jù)兌現(xiàn)。由于資金結算渠道不通暢，資金進賬時間過長，甚至發(fā)生梗阻，因而，一些民營企業(yè)改用現(xiàn)金結算，加大了交易成本，削弱了中小民營企業(yè)競爭的實力。三、針對融資問題的解決方法探究站在現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展階段對比其他企業(yè)可知，現(xiàn)在中小企業(yè)面臨的融資問題是其他企業(yè)都可能遇到的，那應該怎么來解決呢，我們還是先以中小企業(yè)為例子。目前中小企業(yè)的融資渠道主要有兩種：內源（內部）融資和外源（外部）融資。內源融資包括：內源性權益資本籌集和內源性債務資本籌集。外源融資主要有商業(yè)銀行間接融資、證券市場中股票和債券直接融資、政府政策支持、政策性金融機構融資等。有關融資渠道的詳細內容見表3-1。表3-1 中小企業(yè)融資渠道

19、框架內源融資外源融資間接融資直接融資政策性融資企業(yè)主個人資產、企業(yè)成員集資國有銀行中小企業(yè)部債券市場股票市場財稅支持資本公積金、盈余公積金、公益金、未分配利潤、折舊資金積累等中小銀行信貸部風險投資基金、融資公司政策性銀行股東借款、合伙人借款、親友借款租賃公司中小企業(yè)專項發(fā)展資金商業(yè)信用融資中小企業(yè)貸款擔?；穑ㄒ唬﹥仍慈谫Y1、內源性權益資本籌集中小企業(yè)獲取權益性資本的渠道主要有兩條：第一是通過發(fā)行權益性金融證券來獲得；第二是通過企業(yè)內源性融資來獲得，也就是把獲得的利潤不以紅利形式分給股東，而是將其以股東權益的形式留存在企業(yè)內部，用以支持企業(yè)的長期發(fā)展。由于中小企業(yè)一般經(jīng)營規(guī)模較小，其盈利空間小

20、，盈利增長慢，因此，以各種方式發(fā)行權益性金融證券是中小企業(yè)擴張權益性資本的主要渠道。但我國相關體制還不健全，對中小企業(yè)限制較多，能夠通過發(fā)行權益性金融證券來解決資金問題的企業(yè)比重較少。而由于傳統(tǒng)經(jīng)營理念的影響，大部分企業(yè)股東將所得利潤分光花完，很少存在投資意識，這也限制了內源性融資手段的實施。2、內源性債務資本籌集內源性債務融資是指和企業(yè)有直接關系的企業(yè)主、股東、合伙人或業(yè)主的親友向企業(yè)提供債務性質的借款。這種融資方式比較靈活可靠，利率水平靈活性大，借款人和企業(yè)之間幾乎沒有或較少有引起融資困難的信息不對稱問題和道德風險問題。由于外源性融資渠道不夠通暢或成本較高，對于中小企業(yè)來說，這種融資方式是

21、個不錯的選擇。事實上，這種融資方式常是企業(yè)發(fā)展過程中難以逾越的階段。據(jù)不完全統(tǒng)計，對于中小企業(yè)來說，90%以上的初始資本主要由業(yè)主、創(chuàng)業(yè)團隊及其家庭成員提供。另外，值得所提出的是內源性直接債務融資是在非正式金融安排下發(fā)生的，也即人們講的“民間融資”。這種融資方式常被人們指責為“高利貸”、“非法集資”等，這就嚴重抑制了“民間融資”的發(fā)展。對于這種融資方式，我們應該給予合理引導，并給以法律保護，它對中小企業(yè)的融資也起到了重要作用。5（二）外源融資1、間接融資渠道從間接融資方面來看，企業(yè)融資渠道有商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、信用社貸款和非金融機構貸款。商業(yè)銀行貸款是中小企業(yè)融資的重要渠道，政策性銀

22、行貸款偏向于政府扶持性項目和國有大企業(yè)，信用社貸款和非金融機構貸款所提供的資金也只是杯水車薪。然而商業(yè)銀行為中小企業(yè)提供貸款的渠道也并不十分通暢，相對于大企業(yè)來說，中小企業(yè)貸款風險大，管理繁瑣，運作費用高，因此，中小企業(yè)在間接融資方面也并不順暢。2、直接融資渠道從直接融資方面來看，中小企業(yè)要從資本市場籌集到資金是相當困難的。企業(yè)直接融資渠道主要是發(fā)行債券和股票。由于國家對企業(yè)利用證券市場融資的約束十分嚴格，且只有那些大型重點企業(yè)和重大基礎設施建設才有可能獲批發(fā)行債券，大部分的中小企業(yè)很難達到要求上市融資。就企業(yè)板市場而言，目前符合其條件的中小企業(yè)僅有1200多家，而我國實際上有1000多萬家中

23、小企業(yè)，大部分中小企業(yè)不具備上市資格。（三）中小企業(yè)融資難的主要原因1、理論說明rQQ1QEQ2rEr10SDE圖3-1 利率與融資缺口關系示意圖6如上圖所示，S為外部資金供給線，D為中小企業(yè)對外部融資的需求線，E點為均衡點，rE為均衡利率。如果利率是受嚴格控制的，可浮動的區(qū)間很窄，比如控制在r1附近，則會出現(xiàn)較大的融資缺口Q1Q2。6如圖所示，在上圖中，由于中小企業(yè)對資金的需求是客觀存在的，是經(jīng)濟發(fā)展的大局所決定的，因此需求曲線是不發(fā)生變化的，變動只能是利率和供給曲線。從利率方面來考慮，由于我國對利率是限制的，所以出現(xiàn)大的融資缺口不足為奇，這也是中小企業(yè)融資難的其中一個原因。放開利率后，資金

24、的需求減少，供給增加，的確解決了一定的問題，但并沒有最終解決中小企業(yè)的資金難問題。利率上升以后，供給增加自然沒問題，但需求的減少是指相對需求的減少，只是成本上升之后，一些企業(yè)放棄了這種融資方式，它們對資金的實質性需求并沒有減少。解決融資難的問題從根本上講是解決中小企業(yè)在發(fā)展過程中對資金的需要問題，通過抑制手段是不能從根本上解決問題的。從供給曲線方面來考慮。能為中小企業(yè)提供支持的主要是商業(yè)銀行、資本市場和政府。我國資本市場發(fā)展相對較為落后，現(xiàn)階段還不能為中小企業(yè)提供大量的資金支持。因此，提供資金支持的也只能是商業(yè)銀行和政府。政府所能提供的資金相當有限，資本市場又十分落后，中小企業(yè)將渴求資金的目光

25、多集中在了銀行貸款身上，這也使銀行不堪重負。另外，受金融抑制的影響，銀行從經(jīng)濟效益的角度來考慮，更愿意將資金帶給大企業(yè)。多方擠壓造成了中小企業(yè)的融資困境。2、實踐說明（1）中小企業(yè)自身的經(jīng)營狀況是其融資難的根本原因民營中小企業(yè)尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，財務管理和經(jīng)營管理不規(guī)范。民營企業(yè)大多是以家族經(jīng)營、合伙經(jīng)營等方式發(fā)展起來的。許多民營中小企業(yè)沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，產權單一，企業(yè)規(guī)模小，科技含量低；經(jīng)營行為短期化以及負債多、積累少，投資規(guī)模與市場競爭力不足，抗風險能力低，容易遭到市場的淘汰；財務管理和經(jīng)營管理不規(guī)范。此外，由于一些中小企業(yè)存在逃避銀行債務、多頭抵押等情況，因而其資信等級不高。銀

26、行對其缺乏足夠的信心，為保證信貸資金的安全，降低成本和提高經(jīng)濟效益，銀行不愿冒險向中小企業(yè)發(fā)放貸款。7（2）商業(yè)銀行自身經(jīng)營弊端是中小企業(yè)融資難的主要原因隨著銀行股分制的改革，在自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展的條件下，銀行對于貸款的條件越來越苛刻，中小企業(yè)想要從四大國有商業(yè)銀行中取得貸款也將會更難。銀行體制改革強調風險約束機制的建立，各大國有商業(yè)銀行為了避免風險，上收基層信貸權，貸款權限集中到省行和總行，并堅持面向重點行業(yè)、重點企業(yè)、重點地區(qū)、重點客戶的“四重”方針，主要提供給重點行業(yè)和大企業(yè)。另外，銀行還實行了貸款第一責任人制度，確立了信貸員承擔貸款風險的終身責任。誠然，風險約束機制的建立對防

27、范金融風險起到了積極的作用，但由于激勵機制沒有相應建立，信貸人員在面向中小企業(yè)迫切需要貸款時，明哲保身，普遍采取“為不錯貸，寧可不貸”。他們首先看到的是中小企業(yè)固定資產少，產品市場尚待開拓，技術尚待革新，經(jīng)營風險較大，沒有內在的驅動力去仔細分析企業(yè)申請項目貸款的可行研究報告，去現(xiàn)場調查并發(fā)現(xiàn)這些中小企業(yè)的潛力和發(fā)展機會，更談不上為企業(yè)提供專業(yè)咨詢，幫助企業(yè)找到贏利的模式?？梢哉f，現(xiàn)有商業(yè)銀行機制上的固有缺陷，是中小企業(yè)“貸款無門”的又一重要原因。（3）政府扶持力度不夠是中小企業(yè)融資難的重要原因目前市場經(jīng)濟體制尚不完善，地方政府的協(xié)調職能發(fā)揮尚不到位，從某種程度上束縛了中小企業(yè)融資能力。第一，國

28、家對中小企業(yè)融資的支持力度不夠。國家對國有大中型企業(yè)和企業(yè)集團逐步制定和實施了不少扶持政策，使其融資問題已經(jīng)在不同程度上得到了解決，但在支持中小企業(yè)發(fā)展方面卻尚未形成足夠的重視，缺乏配套的專門為其提供服務的優(yōu)惠政策。不僅如此，現(xiàn)行金融體系還對中小金融機構和民間金融的活動作了過分嚴格的控制，導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。第二，缺乏統(tǒng)一的中小企業(yè)的管理機構。由于中小企業(yè)自身發(fā)展狀況及發(fā)展趨勢的要求，政府應對中小企業(yè)的發(fā)展給予特別的扶持，其中最為迫切的一個環(huán)節(jié)就是建立一個統(tǒng)一的專門機構來對中小企業(yè)進行管理。實施政府的相關政策主張，這也是西方發(fā)達國家在支持中小企業(yè)發(fā)展進程中所取得的基木成功經(jīng)驗。而在我國，

29、現(xiàn)行的管理模式是按所有制及部門組成的“條塊分割”的管理模式，有關中小企業(yè)機構設置重疊，職能重復，政出多門。8（四）現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的政策建議1、宏觀視角下的政策建議（1）充分發(fā)揮專門為中小企業(yè)融資的政府機構職能在我國，面向中小企業(yè)管理的國家機構是設立在國家經(jīng)貿委內部的中小企業(yè)司，其基本職能包括：一是制定中小企業(yè)扶持政策；二是知道中小企業(yè)改革發(fā)展；三是組織中小企業(yè)對外合作；四是促進和建立中小企業(yè)服務體系。就目前而言，各省各地區(qū)面向中小企業(yè)的管理機構還不健全，目前最為重要的工作是各地區(qū)結合當?shù)貙嶋H情況，理順中小企業(yè)管理體制，盡快明確中小企業(yè)管理機構，負責本地有關中小企業(yè)的發(fā)展指導工作，充分

30、履行職能，協(xié)助中小企業(yè)獲得貸款，為中小企業(yè)提供財政支持。（2）加快中小企業(yè)立法進程，為中小企業(yè)發(fā)展提供有力保障健全的立法是中小企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的基本保障。2003年1月1日中華人民共和國中小企業(yè)促進法開始實施，它為中小企業(yè)的廣泛建立和發(fā)展提供了一定的法律保障。但是，我國的中小企業(yè)立法還不完善，導致各種經(jīng)濟成分中中小企業(yè)的法律地位和權利不平等，有關中小企業(yè)內部管理和市場行為的法律規(guī)范也很不健全。因此，當務之急是明確界定中小企業(yè)的劃分標準，制定科學的中小企業(yè)統(tǒng)計指標體系，并以此為基礎，制定更為完善和健全的法律法規(guī)，從法律上確立發(fā)展中小企業(yè)的基本方針、政策、發(fā)展方向和管理原則。（3）加大宣傳力度，不

31、斷完善社會信用體系信用體系對促進經(jīng)濟健康發(fā)展，規(guī)范市場經(jīng)濟秩序有著不可替代的作用。據(jù)調查資料顯示，20002004年，我國中小企業(yè)所獲得的貸款占總貸款的比重分別是0.68%、0.77%、0.78%、0.79%、0.83%，貸款比重低的一個很重要的原因就是中小企業(yè)信用意識不強，商業(yè)銀行不敢放貸。自2006年7月啟動中小企業(yè)信用體系建設以來，中小企業(yè)的信用體系不斷得到完善。有關數(shù)據(jù)顯示：2008年1月至9月，全國共補充完善中小企業(yè)信用信息42萬多戶，金融機構共查詢37萬多次，新增獲得銀行貸款的中小企業(yè)19800多戶，貸款余額比上年底增加5669億多元。這些說明中小企業(yè)信用體系建設取得了積極的成效。

32、除了建立信用體系外，還應加強道德文化建設，歸根結底，信用是歸屬于道德范疇的，只有加強道德建設，有了廣泛的文化基礎，才能從根本上解決信用問題。（4）設立中小企業(yè)發(fā)展促進基金發(fā)展促進基金來源可有三個方面：第一是政府財政撥款；第二是出售國有中小企業(yè)的收入；第三是從中小企業(yè)的營業(yè)收入中提取一定比例。發(fā)展促進基金由政府掌握，實施有償使用，滾動發(fā)展，同時在會計科目中設置壞賬準備金，用于沖抵一些企業(yè)因經(jīng)營不善而形成的呆賬和壞賬。在中小企業(yè)發(fā)展準備金制度建立之前，先由財政撥款承擔，對特定中小企業(yè)實施優(yōu)惠融資政策。2、微觀視角下的政策建議（1）健全各種管理制度，努力提高中小企業(yè)自身的素質和信譽度中小企業(yè)要求得生

33、存與發(fā)展,必須努力尋找企業(yè)在市場發(fā)展中的位置。對于中小企業(yè)本身來說,應積極推進公司治理進程;建立完善的法人經(jīng)營理念;確界定產權,理順內部關系,建立有效的激勵機制和約束機制;面向市場,生產有市場、有競爭能力的產品,提高企業(yè)自身技術含量,獲得較好的盈利能力和長期發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r,要充分提高企業(yè)經(jīng)營管理水平,建立健全內部控制制度、財務管理制度、人事管理制度、加強生產、經(jīng)營、銷售管理;確保企業(yè)各項活動和財務收支必須在國家法律、法規(guī)及規(guī)章制度允許的范圍內進行,不斷完善財務制度,改善財務狀況,提供真實、合法的財務報告;保護企業(yè)資金的安全完整,保證其保值和增值,合法經(jīng)營管理,減少舞弊和違法行為;增強信用意識,

34、主動還款,使中小企業(yè)管理規(guī)范、運作高效,使金融機構有充分理由相信其發(fā)展前途,有能夠償債的信用基礎,從而愿意為其融資。（2）協(xié)同銀行機構，完善為中小企業(yè)融資服務體系各國有商業(yè)銀行應專門成立為中小企業(yè)服務的部門，明確提出支持中小企業(yè)發(fā)展的工作目標、實施步驟、考核制度；各股份制商業(yè)銀行要結合本行實際，在中小企業(yè)中篩選和培育優(yōu)良客戶，為中小企業(yè)提供全面的信貸服務。首先是要制定完善的、切合實際的中小企業(yè)信用評級制度，是信用評級科學合理地反映中小企業(yè)的資信狀況和償債能力。其次，要大力進行中小企業(yè)貸款產品和機制創(chuàng)新，開發(fā)適應不同需要與選擇的金融產品和服務。再次是要改善對中小企業(yè)的態(tài)度，應充分認識到支持中小企

35、業(yè)發(fā)展，既是支持地方經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，也是銀行改善資產質量、分散信貸風險、尋找新的效益增長點的客觀要求。（3）充分利用民間資金，疏通民間資本的儲蓄向投資轉化的渠道有效利用民間資本對于解決中小企業(yè)的融資問題具有重要意義。首先，民間資本的數(shù)量是巨大的。截止到2008年9月份，我國的居民儲蓄所以超過20萬億元，這位發(fā)展民間借貸提供了堅實的物質基礎。其次，我們應在觀念上改變對“民間資本”的偏見，在立法上給予其合理的合法地位。最后，對于民間借貸體系尚未構成之前，政府應給與合理引導。（4）大力推進中小企業(yè)信用擔保體系，促進和完善擔保業(yè)的發(fā)展促進發(fā)展擔保行業(yè)、完善信用擔保體系是解決中小企業(yè)融資問題的有效途

36、徑。一方面，針對我國當前信用擔保業(yè)政策性資金補償機制存在問題的現(xiàn)狀和信用擔保機構出資方式及資金來源異化的現(xiàn)象，政府應該作出努力，成立專門化的資金用于扶持信用擔保業(yè)的發(fā)展，嚴禁一些地方政府以土地等不易流轉的物資作為擔保資金的來源。另一方面，考慮到信用擔保機構在溝通銀行和中小企業(yè)中間的特殊作用，應該提高和規(guī)范信用擔保行業(yè)的準入門檻。不符合要求的機構堅決不準進入。對已經(jīng)進入的機構要加強監(jiān)管，杜絕一切違法行為的發(fā)生。最后建立健全與擔保業(yè)相關的法律政策體系，為擔保業(yè)的健康運行提供一個良好的法律環(huán)境。（5）拓寬資本市場融資途徑目前我國的資本市場雖然已經(jīng)對中小企業(yè)開放，但真正能夠通過資本市場進行融資的中小企

37、業(yè)比重很小，大部分都被高門檻拒之門外。然而，資本市場又是為中小企業(yè)提供資金的重要渠道。第一，建立符合我國國情的“二板市場”。相對主板市場而言，二板市場的進入門檻較低，非常適合中小科技型企業(yè)的融資。第二，努力構建風險投資發(fā)展的良好環(huán)境，大力發(fā)展風險投資行業(yè)，疏通中小企業(yè)重要的直接融資渠道。（6）建立我國中小民營企業(yè)的“全生命周期供應鏈融資體系”民營企業(yè)的做大做強需要全生命周期的融資支撐。從融資需求的角度來思考民營企業(yè)不斷做大做強的過程，可以將企業(yè)的生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、生存期、成功期、擴張期和成熟期五個階段。顯然，民營企業(yè)生命周期各階段均面臨著融資問題：在創(chuàng)業(yè)和生存階段，民營企業(yè)需要投入初始固定

38、資產和市場開拓的資金，融資對民營企業(yè)極為重要；在成功階段，民營企業(yè)獲得了利潤和盈余，資金相對充足，其依賴性有所下降；在擴張階段，民營企業(yè)要進行大規(guī)模的擴展，光靠利潤盈余不能滿足需要，因此資金的需求量很大，其依賴性迅速上升；在成熟階段，民營企業(yè)市場穩(wěn)定，利潤率高，民營企業(yè)對資金的依賴性又有所下降。（7）構建民營企業(yè)的供應鏈融資體系民營企業(yè)的融資困境是漸進改革過程中內生的現(xiàn)象，其實質是信用困境。解除民營企業(yè)融資困境的根本出路既不在于強制改變國有銀行的信貸行為與資金投向，也不在于由政府出面培育多少外生性的中小金融機構，更不在于給其提供進入股票市場的方便，而在于真正讓民營企業(yè)通過供應鏈形成內生性的橫向

39、信用聯(lián)系，也就是讓民營企業(yè)通過內部相互之間的產品、資金、信息的流動與信用組合來構建供應鏈融資體系。供應鏈融資體系借助核心企業(yè)的信用實力或單筆交易的自償程度與貨物流通價值，對供應鏈上單個或上下游多個民營企業(yè)提供全面的金融服務。四、企業(yè)融資方式探究上文我們已經(jīng)對影響融資決策的各項因素做了系統(tǒng)的分析，現(xiàn)在我們將對融資的具體的方式方法進行分析。通常企業(yè)的發(fā)展會經(jīng)歷四個階段，即為種子階段、創(chuàng)建階段、擴張階段、公開上市或并購階段。每個階段都有不同的融資手段，總的概括起來有五種比較常用的融資手段，下面我們將對這五種手段進行詳細的分析與總結。（一）風險投資公司風險投資(venture capital

40、)在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經(jīng)營技術密集型產品的投資。風險投資是一種權益資本(Equity)，而不是借貸資本(Debt)。風險投資為風險企業(yè)企業(yè)投入的權益資本一般占該企業(yè)資本總額的30%以上。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，風險投資是一種昂貴的資金來源，但是它也許是唯一可行的資金來源。風險投資是一種長期的(平均投資期為5-7年)流動性差的權益資本。一般情況下，風險投資家不會將風險資本一次全部投入風險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。風險投資機制與

41、銀行貸款完全不同，其差別在于：首先，銀行貸款講安全性，回避風險；而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在管理風險，駕駑風險。其次，銀行貸款以流動性為本；而風險投資卻以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長。第三，銀行貸款關注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉和償還能力；而風險投資放眼未來的收益和高成長性。第四，銀行貸款考核的是實物指標；而風險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。最后，銀行貸款需要抵押、擔保，它一般投向成長和成熟階段的企業(yè)，而風險投資不要抵押，不要擔保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。風險投資對于創(chuàng)業(yè)初期的

42、企業(yè)來說，是非常好的一種融資方式。（二）租賃公司借款融資租賃（Financial Leasing）又稱設備租賃（Equipment Leasing）或現(xiàn)代租賃(Modern Leasing)，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃。資產的所有權最終可以轉移，也可以不轉移。 它的具體內容是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。租期屆滿，租金支付完畢并且承租人根劇融資租賃合同的規(guī)定履行完全部義務后，對租賃物的歸屬沒

43、有約定的或者約定不明的，可以協(xié)議補充；不能達成補充協(xié)議的，按照合同有關條款或者交易習慣確定，仍然不能確定的，租賃物件所有權歸出租人所有。融資租賃是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的新型金融產業(yè)。 融資租賃和傳統(tǒng)租賃一個本質的區(qū)別就是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時間計算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金。是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段而產生的一種適應性較強的融資方式，是20世紀50年代產生于美國的一種新型交易方式，由于它適應了現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的要求，所以在20世紀6070年代迅速在全世界發(fā)展起來，當今已成為企業(yè)更新設備的主要融資手段之一，被譽為“朝陽產業(yè)”。我國20世紀80年代初引進

44、這種業(yè)務方式后，二十多年來也得到迅速發(fā)展，但比起發(fā)達國家來，租賃的優(yōu)勢還遠未發(fā)揮出來，市場潛力很大。在創(chuàng)業(yè)過程中，一般出現(xiàn)于制造型企業(yè)中，不太適合金融和高科技企業(yè)。（三）銀行貸款銀行貸款是指銀行以一定的利率將資金貸放給資金需要者，并約定期限歸還的一種經(jīng)濟行為。銀行貸款是企業(yè)所有的融資渠道中所占的比重是最高的。企業(yè)對融資的需求不同，對融資渠道的選擇就不同。如果需要一種風險低、成本小的資金，銀行貸款是最合適的。建立良好的銀企關系，合理利用銀行貸款，是中小企業(yè)解決資金困難，取得經(jīng)營成功的重要手段。而作為非常重要的融資手段，銀行貸款有以下幾個特點:A、貸款的主要條款制定只需取得銀行的同意，不必經(jīng)過諸如

45、國家金融管理機關、證券管理機構等部門的批準，因此與其他商業(yè)性融資形式相比，手續(xù)較為簡單，融資速度快。B、在經(jīng)濟發(fā)生變化的情況下，如果需要變更協(xié)議的有關條款，借貸雙方可以靈活地協(xié)商處理。與采用債券融資因債券持有者較為分散，難以得到所有債券持有者的變更許可相比，商業(yè)信貸較為靈活。C、商業(yè)信貸由借款者和貸款者直接商定信貸條件，無需做廣泛的宣傳與廣告推廣，無需大量的文件制作，因而融資成本較低，且借款利率也低于債券融資的利率。D、銀行貸款利息可以進入成本，取得所得稅前抵減效應，從而相對減輕企業(yè)稅負。（四）公開資本市場資本市場亦稱“長期金融市場”、“長期資本市場”。期限在一年以上各種資金借貸和證券交易的場

46、所。資本市場上的交易對象是一年以上的長期證券。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風險大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。資本市場的資金供應者為各金融機構，如商業(yè)銀行、儲蓄銀行、人壽保險公司、投資公司、信托公司等。而資金的需求者主要為國際金融機構、各國政府機構、工商企業(yè)、房地產經(jīng)營商以及向耐用消費零售商買進分期付款合同的銷售金融公司等。資本市場可以分一級市場和二級市場，在一級市場上新的吸收資本的證券發(fā)行并被投資者需求，在二級市場上已經(jīng)發(fā)行的證券易手。做為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)在上市階段最主要的融資方式，有幾個非常明顯的特點：A、融資期限長。至少在1年以上，也可以長達幾十年，甚至無到

47、期日。 B、流動性相對較差。在資本市場上籌集到的資金多用于解決中長期融資需求，故流動性和變現(xiàn)性相對較弱。 C、風險大而收益較高。由于融資期限較長，發(fā)生重大變故的可能性也大，市場價格容易波動，投資者需承受較大風險。同時，作為對風險的報酬，其收益也較高。在資本市場上，資金供應者主要是儲蓄銀行、保險公司、信托投資公司及各種基金和個人投資者；而資金需求方主要是企業(yè)、社會團體、政府機構等。其交易對象主要是中長期信用工具，如股票、債券等等。資本市場主要包括中長期信貸市場與證券市場。我國具有典型代表意義的資本市場包括四部分： A、國債市場。這里所說的國債市場是指期限在一年以上、以國家信用為保證的國庫券、國家

48、重點建設債券、財政債券、基本建設債券、保值公債、特種國債的發(fā)行與交易市場。 B、股票市場。包括股票的發(fā)行市場和股票交易市場。 C、企業(yè)中長期債券市場。 D、中長期放款市場，該市場的資金供應者主要是不動產銀行、動產銀行；其資金投向主要是工商企業(yè)固定資產更新、擴建和新建；資金借貸一般都需要以固定資產、土地、建筑物等作為擔保品。（五）投資銀行投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產物，是發(fā)達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構造證券市場、推動企業(yè)并購、促進產業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。投資銀行是金融市場主要的服務提供者。投資銀行是指傳統(tǒng)

49、商業(yè)銀行以外的金融服務機構，區(qū)別于商業(yè)銀行的特征是風險不隔離。當前世界的投資銀行主要有四種類型： 1、獨立的專業(yè)性投資銀行這種形式的投資銀行在全世界范圍內廣為存在，美國的高盛公司、美林公司、雷曼兄弟公司、摩根·史丹利公司、第一波士頓公司、日本的野村證券、大和證券、日興證券、山一證券、英國的華寶公司、寶源公司等均屬于此種類型，并且，他們都有各自擅長的專業(yè)方向。 2、商業(yè)銀行擁有的投資銀行（商人銀行）這種形式的投資銀行主要是商業(yè)銀行對現(xiàn)存的投資銀行通過兼并、收購、參股或建立自己的附屬公司形式從事商人銀行及投資銀行業(yè)務。這種形式的投資銀行在英、德等國非常典型。 3、全能性銀行直接經(jīng)營投資銀

50、行業(yè)務這種類型的投資銀行主要在歐洲大陸，他們在從事投資銀行業(yè)務的同時也從事一般的商業(yè)銀行業(yè)務。 4、一些大型跨國公司興辦的財務公司雖然2008年金融危機的爆發(fā)，美林、雷曼倒臺，而高盛和摩根士丹利也轉型為金融控股公司。五、企業(yè)融資戰(zhàn)略變遷我國企業(yè)融資戰(zhàn)略受企業(yè)環(huán)境變化而變化，在計劃經(jīng)濟時代還不存在真正意義上的融資，隨著資本市場的不斷完善，融資工具日益增多，企業(yè)的融資渠道與方式越來越寬。（一）銀行信貸為主的企業(yè)融資階段我國實行改革開放以后，企業(yè)處于形成階段，也既企業(yè)的初創(chuàng)期，企業(yè)的融資渠道主要來自于銀行信貸資金。從1979年開始，國家預算內基本建設撥款實行“撥改貸”， 1988年，國家建立基本建設

51、基金制，“撥改貸”改為“基本建設基金貸款”， 這個階段，銀行幾乎包攬了企業(yè)全部發(fā)展的資金的需要。銀行信貸為主的企業(yè)融資形式改變了過去國家財政撥款的無償使用性質，使企業(yè)在資金使用上充分考慮到了資金成本和資金時間價值，資金節(jié)約意識明顯增強。但在單一的銀行貸款融資制度中，我國企業(yè)的融資表現(xiàn)不佳，偏好銀行債權融資實行，鮮于靠企業(yè)積累走內涵式發(fā)展道路，導致企業(yè)資產負債率偏高，融資效率低下，造成大量銀行呆帳。（二）證券市場融資制度的發(fā)展階段這個時期也是我國股份制改造、證券交易所的成立、金融市場的建立和發(fā)展期，也是我國企業(yè)走向發(fā)展成熟階段。一些發(fā)展速度較快的企業(yè)迫切需要解決資金瓶徑問題，在銀行貸款難以滿足的

52、情況下，一些股份制集團企業(yè)開始公開發(fā)行股票。1992年初上海證券交易所上市了第一支人民幣特種股電真空B股，1993年，第一家國有企業(yè)青島啤酒股份有限公司在香港成功上市。1993年，上海石化在美國納斯達克市場成功上市。特別是隨著股權分置改革的完成和證券市場的不斷完善，我國資本市場已經(jīng)成為企業(yè)融資的主要來源渠道。據(jù)統(tǒng)計，近五年來我國境內股票籌資額達到2.84萬億元，相當于前15年股票籌資的3.1倍，中國證券化率也由五年前的17.5躍升至約70.8。但過度發(fā)展的背后，是我國證券市場盲目地追求籌資規(guī)模的擴張，只求總量而忽略質量，企業(yè)一味地擴張“套取”資金，而不注重股權融資資金的有效使用，使得證券市場資源配置效率不高，企業(yè)經(jīng)營效率低下，募集資金沒有發(fā)揮出應有效率。六、企業(yè)融資存在的主要問題（一）外源融資中存在的問題外源融資主要是通過一定的方式在企業(yè)外部取得的資金，主要包括資本市場籌集、金融機構貸款以及其他外部籌資。當前，我國市場經(jīng)濟體系還不夠完善，企業(yè)外部還沒有形成完善的外部監(jiān)控機制。我國企業(yè)國有股權高度集中，董事會及董事長就只能是國有股的代表，由政府來任命，而不是由股東大會選舉產生，這就意味著董事會成員可以不向全體股東負責，不受股東的