2022年4月固定收益加大宏觀政策對沖力度

1、1 供需兩弱推動制造業(yè) PMI 指數(shù)回落1.1 制造業(yè) PMI 反季節(jié)性走弱受國內(nèi)多地疫情反復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動景氣度下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的 3 月 PMI 指數(shù)為 49.5%， 低于市場預(yù)期（49.8%），環(huán)比上月回落 0.9 個百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度回到榮枯線下方；非制造業(yè) PMI 為 48.4%，也下降至枯榮線下方，較上月環(huán)比回落 3.2 個百分點(diǎn)；綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)為 48.8%，環(huán)比上月回落 2.4 個百分點(diǎn)，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體景氣度下降。供給放緩，需求回落。歷年 3 月制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)大多由于春節(jié)假期后復(fù)工復(fù)產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性回升，而 2022 年 3 月制造業(yè)PMI

2、指數(shù)為 49.5%，較 2020 年和 2021 年同期分別下降 2.5 和 2.4 個百分點(diǎn)，為近十年同期最低值，環(huán)比上月回落 0.7 個百分點(diǎn)，降至枯榮 線之下。從供需兩端來看，供給端 PMI 生產(chǎn)指數(shù)為 49.5%，環(huán)比上月回落 0.9 個百分點(diǎn)，位于枯榮線下方，表明制造業(yè)供給端景氣 度回落至收縮區(qū)間。從各個行業(yè)來看，除化纖橡膠、通信電子設(shè) 備、非金屬礦制品等行業(yè)，多數(shù)行業(yè) PMI 指數(shù)均出現(xiàn)了一定程度 下跌，其中紡織服裝、金屬制品等行業(yè)跌幅明顯，并且大多數(shù)行 業(yè) PMI 指數(shù)跌至枯榮線下方；大宗商品價格上行，生產(chǎn)成本持續(xù) 走高拖累供給，全球大宗商品尤其是原油價格受地區(qū)沖突影響持 續(xù)走高

3、，使得 3 月原材料購進(jìn)價格 PMI 環(huán)比上升 6.1 個百分點(diǎn)至 66.1%，進(jìn)一步令原材料價格與出廠價格差值走闊至 3.4%，較上 月回升 3.5 個百分點(diǎn)。而且貸款需求指數(shù)也較上一季度下降 1.3 個 百分點(diǎn)至-5.2%，為近五年最低。需求端在疫情影響下也出現(xiàn)疲軟，新訂單指數(shù)為 48.8%，比上月回落 1.9 個百分點(diǎn)，位于枯榮線下方。圖 1 制造業(yè)供給端持續(xù)放緩（%）圖 2 制造業(yè)市場需求明顯回落（%）PMI:生產(chǎn)PMI:新訂單60605555505045454040353530302019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09202

4、0-122021-032021-062021-092021-122022-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032525圖 3 歷年 PMI 走勢對比（%）2019202020212022 枯榮線555045403530一月二月三月四月五月六月圖 4 原材料價格和出廠價差走闊（%）PMI:原材料價格-出廠價格（右）PMI:出廠價格（左）PMI:主要原材料購進(jìn)價格（左）8015706050104030520102016-032016-052016-0

5、72016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-0300圖 5 貸款需求下降（%）貸款需求指數(shù):同比增加2520151052007-032007-082008-012008-

6、062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-030-5-10-15-201.2 出口訂單下滑新出口訂單指數(shù)回落，進(jìn)口指數(shù)由升轉(zhuǎn)降。3 月新出口訂單指數(shù)錄得 47.2%，環(huán)比 2 月回

7、落 1.8 個百分點(diǎn)，且位于榮枯線以下，表明制造業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)有所收縮；進(jìn)口指數(shù)錄得 46.9%，低于 2 月1.7 個百分點(diǎn)。BDI 航運(yùn)指數(shù)本月先增后減，整體略高于上月，顯60555045403530256055504540353025圖 9 波羅的海干散貨指數(shù)走低60005000400030002000100002019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)2020-062020-072020-0820

8、20-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032019-03圖 6 PMI 新出口訂單有所下降（%）圖 8 內(nèi)需外需景氣共同走低（%） 2019-062019-092019-122020-03PMI:新訂單PMI:新訂單-新出口訂單（右軸）2020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12 2022-03圖 7 PMI 進(jìn)口指數(shù)出現(xiàn)下

9、滑（%）656055504540353025PMI:新訂單 2019-032019-062019-092019-12PMI:新出口訂單2020-03PMI:出廠價格2020-062020-092020-122021-032021-06 2021-092021-121816141210864202022-03示全球貿(mào)易景氣度雖有所回升，但由于中美關(guān)系等不確定因素影響，我國出口訂單面臨壓力依然較大。61.3 原材料價格持續(xù)走高，產(chǎn)成品庫存上升3 月主要原材料購進(jìn)價格和出廠價格指數(shù)均出現(xiàn)上漲，價格差值進(jìn)一步走闊。3 月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為 66.1%和 56.7%，環(huán)比 2 月

10、分別回升 6.1 和 2.6 個百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，黑金、有色冶煉等主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均超過 70%，在各行業(yè)中漲幅最為明顯，表明上游企業(yè)漲價壓力仍存，并且導(dǎo)致中下游行業(yè)成本上行壓力增加。原材料庫存環(huán)比 2 月微降 0.8 個百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)為 48.9%，環(huán)比 2 月回升 1.6 個百分點(diǎn)。產(chǎn)成品庫存回升說明受疫情影響需求端疲軟，庫存積壓導(dǎo)致短期內(nèi)產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)回升。圖 10 產(chǎn)成品庫存回升原材料庫存下降（%）圖 11 新訂單-產(chǎn)成品庫存回落（%）PMI:產(chǎn)成品庫存PMI:原材料庫存PMI:新訂單-PMI:產(chǎn)成品庫存 %551550104554002012-03201

11、2-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-0235-530-10252019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03-15-20圖 12 價格指數(shù)走高通脹壓力持續(xù)（%）出廠價格主要原材料購進(jìn)價格PPI環(huán)比（右）807060504030201003210(1)2019-032019

12、-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03(2)1.4 小型企業(yè)景氣度邊際改善大中型企業(yè)景氣回落，小企業(yè)經(jīng)營逆勢回升。3 月制造業(yè)小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營

13、情況有所改善，小企業(yè)PMI 指數(shù)環(huán)比 2 月回升 1.5 個百分點(diǎn)至46.6%，雖然仍位于枯榮線下方，但與大中型企業(yè)景氣度的分化得以減小。3 月大中型企業(yè)景氣出現(xiàn)回落，大型企業(yè)PMI 為 48.5%，回落 2.9 個百分點(diǎn)；中型企業(yè) PMI 為 46.6%，回落 1.5 個百分點(diǎn)，大型企業(yè) PMI 也是自新冠疫情以來首次降至收縮區(qū)間，說明大中型企業(yè)受上游原材料價格以及長三角、粵港澳大灣區(qū)等多地疫情持續(xù)影響，經(jīng)營狀況有所惡化。圖 13 價格指數(shù)走高通脹壓力持續(xù)（%）PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)605550454035302015-032015-052015-072015-09

14、2015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03251.5 服務(wù)業(yè)回落明顯，建筑業(yè)持續(xù)高景氣非制造業(yè)也

15、呈回落態(tài)勢。3 月官方非制造業(yè)PMI 錄得 48.4%， 環(huán)比 2 月回落 3.2 個百分點(diǎn)，也低于去年同期水平 7.9 個百分點(diǎn)， 為近五年同期最低值。其中服務(wù)業(yè)降幅明顯，服務(wù)業(yè) PMI 指數(shù)為 46.7%，環(huán)比 2 月下降 3.8 個百分點(diǎn)，可見此次受全國多地長時間疫情影響，服務(wù)業(yè)整體受到顯著沖擊。同時，服務(wù)業(yè)新訂單 PMI 指數(shù)回落 1.63 個百分點(diǎn)至 44.7%，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員 PMI 微跌 0.1 個百分到 46.6%，業(yè)務(wù)活動預(yù)期更是下降 6 個百分點(diǎn)至 53.60%； 另外餐飲和住宿PMI 指數(shù)也分別下降 26 和 40.2 個百分點(diǎn)至 25.1% 和 9.7%，航空運(yùn)輸業(yè) P

16、MI 也降至低點(diǎn) 9.2%，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示目前 疫情等因素對經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)向效應(yīng)拖累了對服務(wù)業(yè)整體景氣水平。另一方面，受調(diào)控政策放松，建筑業(yè)保持了上升趨勢，與服務(wù)業(yè) 分化程度加大，但增長速度變緩。3 月建筑業(yè)PMI 為 58.1%，高于上月 0.5 個百分點(diǎn)，建筑業(yè)生產(chǎn)活動有所加快，但從建筑業(yè)市場需求和用工情況看，新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為 51.2%和 50.1%，低于上月 1.4 和 2.0 個百分點(diǎn)，表明企業(yè)新簽訂工程合同 量以及開工需求在疫情影響下也受到一定沖擊，在短期內(nèi)使得建 筑業(yè)擴(kuò)張動力受阻。圖 14 服務(wù)業(yè)回落至收縮區(qū)間、制造業(yè)保持高景氣（%）非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)非制造業(yè)PMI

17、:服務(wù)業(yè) 枯榮線65605550454035302019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03252 大類資產(chǎn)月觀察2.1 受制

18、裁升級影響，海外投資者情緒回落美三大股指大幅下跌。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國 2 月 Markit 制造業(yè)PMI 初值回升至 57.50，較一月有所回升，但尚未達(dá)到去年底之前的水平；服務(wù)業(yè) PMI 初值回升至 56.7；美國 2 月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值 62.80，續(xù)創(chuàng) 2011 年 11 月以來最低記錄。3 月以來美國三大股指跌幅趨同。其中， 道指跌 0.78%， 收于 33794.66 點(diǎn)；標(biāo)普 500 指數(shù)跌 1.27%，收于 4328.875 點(diǎn)；納指跌2.78%，收于 13313.44 點(diǎn)。歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，三大股指跌幅顯著。歐元區(qū)2 月制造業(yè)PMI 初值 58.40，略有下滑回

19、到 2021 年 11 月水平；服務(wù)業(yè)PMI初值 55.80，小幅回升至去年 11 月水平；歐洲主要國家股市跌幅顯著，3 月，法國 CAC40 指數(shù)跌幅達(dá)到 10.23%，收于 6061.66點(diǎn)，德國 DAX 指數(shù)跌 10.11%，收于 13094.54 點(diǎn)；英國富時 100指數(shù)跌 6.71%，收于 6987.14 點(diǎn)。亞太方面股指漲跌不一。3 月，韓國綜指漲幅3.71%，收于2747.08 點(diǎn)；日經(jīng)225 指數(shù)跌1.85%，收于 25985.47 點(diǎn)；上證指數(shù)漲 1.49%，收于 3481.11 點(diǎn)。5%二月變化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%圖 15 發(fā)達(dá)

20、經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)圖 16 新興經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)二月變化0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%資料來源：資料來源：2.2 緊縮預(yù)期升溫，美債收益率倒掛3 月以來美債收益率整體走高。其中，1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和 10 年期分別上升 65BP、90 BP、85 BP、73 BP 和 60BP 至 1.72%、2.58%、2.56%、2.50%和 2.38%。中美利差進(jìn)一步被壓縮，國債收益率整體下行。1 年期、5 年 期、7 年期和 10 年期國債收益率分別下行 1.1500BP、4.6300 BP、 3.5800和5.5700BP， 報2.1052%、2.549

21、5%、2.7925%和2.7743%；3 年期國債收益率上漲 4.0000BP 至 2.3807%。10Y-1Y期限利差收窄 4.42BP 至 66.91BP。圖 17 中債國債到期收益率曲線圖 18 美國國債到期收益率曲線1086420(2)(4)(6)(8)(10)3.0月度變化（BP,左）2022-03-032022-04-013Y10Y7Y5Y1Y2.52.01.51.00.50.0100806040200月度變化（BP,左） 2022-04-012022-03-071Y3Y5Y7Y10Y3.02.52.01.51.00.50.0資料來源：資料來源：2.3 美元指數(shù)呈上升趨勢，非美貨幣

22、下行3 月，美元指數(shù)呈上升趨勢，非美貨幣持續(xù)下行。美國指數(shù)月漲 1.198%，收于 98.5709。非美貨幣下行，其中，英鎊兌美元月跌 1.591%，報 1.3114；歐元兌美元月跌 0.683%，報 1.1047；美元兌日元月漲 6.626%，報 122.5350。3 月以來，美元兌人民幣匯率中間價升值 0.786%，收于 6.3509。圖 19 美元指數(shù)與人民幣匯率圖 20 日元、歐元、英鎊兌美元匯率 美元指數(shù)中間價:美元兌人民幣1006.60 英鎊兌美元?dú)W元兌美元美元兌日元（右）986.55966.50946.456.40926.35906.30886.25866.202021-04-0

23、12021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-01846.151.61.51.41.31.21.12021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-011.01291241191141092022-04-01104資料來源

24、：資料來源：2.4 黃金價格震蕩回落，原油價格維持高位3 月， 黃金價格震蕩回落。其中，COMEX 黃金期貨月跌 0.82，收于 1923.50 美元/盎司，現(xiàn)貨黃金價格月漲 0.39%，收 于 1929.40 美元/盎司，其在 3 月 8 日最高價曾突破至 2039.05 美 元/盎司。黃金大概率維持震蕩。3 月原油價格基于俄烏沖突震蕩波 動，布倫特原油本月略微回落 0.55 %收報 104.39 美元/桶。WTI 原 油價格也波動回落，月跌 4.00%，達(dá)到 99.27 美元/桶的價格高點(diǎn)，在 3 月 8 日曾達(dá)到 123.7 美元/桶的高位，鑒于俄烏局勢仍不明朗， 國際油價仍有可能持續(xù)高

25、位震蕩波動。圖 21 原油期貨價格指數(shù)（美元/桶）圖 22 黃金價格指數(shù)（美元/盎司）期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油期貨結(jié)算價(連續(xù)):布倫特原油倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金1401301201101009080706050402,1502,0501,9501,8501,7502021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012021-04-012021-0

26、5-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-011,650資料來源：資料來源：3 投資建議加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。2022 年一季度在俄烏沖突、美 聯(lián)儲加息和國內(nèi)疫情反復(fù)影響背景下，一季度資本市場迎來一定 幅度調(diào)整。隨著新冠特效藥使用，小長假之后，我們需要關(guān)注穩(wěn) 增長政策加碼幅度，尤其是國常會提出加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力 度，建議投資者可關(guān)注新冠特效藥等生物醫(yī)藥板塊和前期跌幅較 大的低估值以及成長板塊。轉(zhuǎn)債有待消化前

27、期高估值，本月風(fēng)險 溢價模型給出的持倉建議為雙低策略 100%顯著占優(yōu)，表明市場當(dāng) 前處于防御狀態(tài)。4 月十大轉(zhuǎn)債組合為：大秦轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、南 銀轉(zhuǎn)債、 光大轉(zhuǎn)債、英特轉(zhuǎn)債、利群轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、巖土轉(zhuǎn)債、天合轉(zhuǎn)債、亞泰轉(zhuǎn)債。3.1 大秦轉(zhuǎn)債公司經(jīng)營國家“西煤東運(yùn)”工程重要通道大秦鐵路，在煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)上長期處于穩(wěn)定的龍頭地位。根據(jù) 1 月 4 日國鐵集團(tuán)工作會議，2022 年計劃深化鐵路運(yùn)輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。公司盈利和運(yùn)營水平優(yōu)秀，營收和利潤均高居同行業(yè)第一，近三年資產(chǎn)負(fù)債率不超過 22%。2019 年起分紅比例均維持在 50%以上，根據(jù)公司 2020-2022

28、年分紅回報規(guī)劃，每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于 0.48 元/股，對應(yīng) 3 月 29 日收盤價股息率可達(dá) 7.07%。截至 3 月 29 日正股 PB 估值為 0.84，位于近十年 9.53%的分位點(diǎn)，具有較高的性價比。3.2 山鷹轉(zhuǎn)債公司主營“山鷹牌”各類包裝紙板、紙箱、新聞紙及其它紙 制品的生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱 等包裝紙和新聞紙、膠印書刊紙等文化紙，市場前景廣闊。公司 同時持續(xù)擴(kuò)大紙箱經(jīng)營規(guī)模，積極向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，建立覆蓋 多個城市的原料回收網(wǎng)絡(luò)和鐵路專用線、水運(yùn)專用碼頭及自備電 站等一系列配套設(shè)施體系。在節(jié)能減排的大背景下，公司成本控 制能力優(yōu)勢逐步凸顯，頭部大廠

29、相對于小廠收購原料更加具有優(yōu) 勢，同等價格和運(yùn)距的情況下廢紙供應(yīng)商更愿意將原料供給大廠。 2021 年公司國內(nèi)造紙銷售平均價格 4,021.51 元/噸，同比增加15.73%，包裝銷售平均價格 3.63 元/平方米，同比增加 12.45%，行業(yè)綜合競爭力逐步增強(qiáng)。3.3 南銀轉(zhuǎn)債南京銀行為國內(nèi)首家在上交所主板上市的城商行。主營業(yè)務(wù)收入主要來源于存貸款業(yè)務(wù)，存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模均保持連續(xù)多年的上漲趨勢。此外公司總收入和凈利潤也保持多年上漲，不良貸款率始終保持在 1%以下，總體穩(wěn)健性與成長性并濟(jì)。南京銀行充分發(fā)揮自身消金業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢，擬收購蘇寧消費(fèi)金融公司控股權(quán)，有望實(shí)現(xiàn)消金業(yè)務(wù)快速增長，帶來更多的盈利

30、機(jī)會。截至 3 月 29日公司 PB 估值為 0.99，處于近十年 40.45%分位數(shù)，估值偏低。3.4 光大轉(zhuǎn)債公司“跨越計劃”卓有成效。盈利能力，經(jīng)營規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越， 2021 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1527.51 億元，凈利潤 436.39 億元，同比 增長 7.14%與 15.06%；客戶基礎(chǔ)，財富管理能力實(shí)現(xiàn)跨越，客戶 總量突破 1.4 億戶，零售AUM 規(guī)模 21224.67 億元，代理公募基金 資產(chǎn)規(guī)模突破千億元；資產(chǎn)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)跨越，不良貸款率1.25%，同 比下降 0.13pct，撥備覆蓋率 187.02%，同比增加 4.31pct。公司 當(dāng)前PB 值為 0.47，為行業(yè)內(nèi)較低水平，具

31、有較高性價比。3.5 英特轉(zhuǎn)債公司是浙江省醫(yī)藥流通行業(yè)區(qū)域龍頭企業(yè)之一，主要從事藥品、醫(yī)療器械批發(fā)及零售業(yè)務(wù)。公司盈利能力優(yōu)秀，2021 年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 68.47 億元，同比增長 3.29%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤 3941 萬，同比增長 15.70%。公司已著手布局新冠抗原檢測試劑相關(guān)業(yè)務(wù)，已在浙江省開展部分新冠抗原檢測試劑的批發(fā)及零售業(yè)務(wù)。公司當(dāng)前PE 值為 20.75，低于歷史平均水平。3.6 利群轉(zhuǎn)債利群股份以百貨、超市及電器全品類經(jīng)營的零售連鎖和品牌 代理及商業(yè)物流配送為主業(yè)。公司堅(jiān)持“全產(chǎn)業(yè)鏈+自營”為主的 供應(yīng)鏈整合型商業(yè)模式，打造線上線下協(xié)同發(fā)展、To C 端及 To B 端共

32、同發(fā)力的經(jīng)營格局，實(shí)現(xiàn)集“源頭批量直采+品牌代理批發(fā)+ 物流倉儲配送+自營終端零售（電子商務(wù)）”四位一體的零售、平 臺運(yùn)營商目標(biāo)。 2021 年上半年，公司（1）零售連鎖業(yè)務(wù)進(jìn)一步 優(yōu)化市場布局，在優(yōu)勢區(qū)域青島的市場占有率進(jìn)一步提升。同時，公司進(jìn)一步理順華東區(qū)域經(jīng)營管理機(jī)制，優(yōu)化門店布局，關(guān)閉華 東區(qū)域 7 家效益較差的門店，在閉店的同時加快便利店、社區(qū)店 等的布局力度。未來，公司將以新物流“兩翼”膠州、淮安 物流基地 300 公里為輻射半徑，不斷豐富零售業(yè)態(tài)，持續(xù)完善公 司市場布局，提高市場占有率，提升經(jīng)營效益；（2）持續(xù)加強(qiáng)品 牌代理業(yè)務(wù)拓展力度，做大 B 端市場規(guī)模；（3）加強(qiáng)上游生產(chǎn)環(huán)

33、 節(jié)拓展力度，進(jìn)一步提升生鮮運(yùn)營能力，重點(diǎn)梳理豆制品車間的 工作流程，尚處于市場培育期的豆制品生產(chǎn)加工具有廣闊的成長空間。截至 2022 年3 月 29 日，正股PB 估值 1.25，處于歷史 44%分位點(diǎn)。3.7 蘇租轉(zhuǎn)債江蘇租賃成立于 1985 年，是經(jīng)銀保監(jiān)會批準(zhǔn)從事融資租賃業(yè) 務(wù)的國有非銀行金融機(jī)構(gòu)，是國內(nèi)牌照齊全的老牌金融租賃公司 之一，也是國內(nèi)首家A 股上市的金融租賃公司。公司的核心競爭優(yōu) 勢在于：（1） 特色的業(yè)務(wù)模式：“廠商+區(qū)域”雙線布局的業(yè)務(wù)模 式提升了公司的廠商合作粘性和中小微企業(yè)業(yè)務(wù)布局。（2）領(lǐng)先 的科技實(shí)力：通過迭代的金融科技手段不斷豐富互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、提升線上決策

34、能力，以及不斷完善數(shù)據(jù)服務(wù)體系。（3）有效的風(fēng) 險管理：得益于職責(zé)清晰、運(yùn)行高效的多層次風(fēng)險治理架構(gòu)和豐 富的風(fēng)險把控經(jīng)驗(yàn)，近幾年公司不良率持續(xù)低于 1%，在行業(yè)內(nèi)保 持較好水平。2021 年第三季度，公司 ROE11.85%，同比增長 0.32pct，不良率 0.91%。截至 2022 年 3 月 29 日，正股 PB 估值1.03，處于歷史 0.2%分位點(diǎn)，處于歷史低位。3.8 巖土轉(zhuǎn)債中化巖土為國內(nèi)巖土工程行業(yè)首家上市公司，主業(yè)包括工程服務(wù)和通用航空兩個板塊，采用量身定制的“工程咨詢、規(guī)劃設(shè)計、投資、建造、運(yùn)營、移交”的業(yè)務(wù)模式，是一家基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)經(jīng)營服務(wù)商。工程業(yè)務(wù)包括規(guī)劃咨詢、勘察、設(shè)計、工程施工、監(jiān)理和檢測監(jiān)測等全過程服務(wù)。業(yè)務(wù)涵蓋市政基礎(chǔ)設(shè)施、機(jī)場、地鐵、石油天然氣、石化、港口碼頭等工程建設(shè)領(lǐng)域。公司擁有先進(jìn)的強(qiáng)夯地基處理、地下連續(xù)墻、盾構(gòu)隧道掘進(jìn)、海上工程等工程技術(shù)和裝備，是