運用財務報表進行企業(yè)分析與估價

1、教學計劃 課程目標課程目標 通過本課程的學習，同學們應掌握財務報表分析的相關(guān)理論知識以及進行企業(yè)分析與估價的方法,并能初步利用各類宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市公司財務報告進行企業(yè)分析與估價。 記分方法記分方法 課堂出勤占30，要求以小組為單位完成報告（報告者加分）。期末報告占70。教學計劃 課程教材課程教材: 克里舍.G.佩普等：運用財務報表進行企業(yè)分析與估價，中信出版社，2004年1月出版 課程輔助教材課程輔助教材: 張新民、錢愛民：財務報表分析（第三版），中國人民大學出版社，2014年6月出版。教學計劃 課外參考書籍課外參考書籍 1斯蒂芬A.羅斯等著，公司理財?shù)诰虐?，機械工業(yè)出版社。 2威廉姆 R.

2、司可脫，陳漢文譯財務會計理論 機械工業(yè)出版社。 3 羅伯特.S.卡普蘭，高級管理會計，東北財經(jīng)大學出版社。 4托馬斯E.科普蘭等著/宋獻中譯，財務理論與公司政策，東北財經(jīng)大學出版社。 5 波特競爭論，中信出版社。 相關(guān)網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)站:上海證券交易所,深圳證券交易所,金融界, 中國證券網(wǎng)等教學計劃 第一-二周:運用財務報表進行企業(yè)分析與 估價的框架 第三周:戰(zhàn)略分析 第四-十一周: 會計分析 第十二周: 財務分析 第十三-十四周: 前景分析 第十五-十六周:自選上市公司撰寫企業(yè) 分析報告并進行課堂報告 在現(xiàn)實世界中,投資者往往關(guān)注于財務報表中的凈利潤或股東權(quán)益等數(shù)字,如果財務報表數(shù)據(jù)在公司間(暫不

3、考慮國家)是可比的,不會隨著時間改變,并且能全面反映公司的經(jīng)濟狀況,那么財務分析將非常簡單,我們所要做的就是比較幾個重要的數(shù)據(jù)和比率. 但是,我們的財務系統(tǒng)并不完美,經(jīng)濟事項與會計分錄所反映的內(nèi)容可能并非完全一致,因為它會受到會計確認,計量方法以及會計披露內(nèi)容和時間的影響.因此企業(yè)分析與投資決策在此情況下會變的非常復雜.資產(chǎn)負債表的缺陷資產(chǎn)負債表的缺陷品牌價值品牌價值資本市場中財務報告的作用資本市場中財務報告的作用 （一）信息和激勵問題導致資本市場的（一）信息和激勵問題導致資本市場的功能失效功能失效 逆向選擇逆向選擇產(chǎn)生于兩方面的信息不對稱和相應的動機沖突 (1)企業(yè)家和投資者企業(yè)家和投資者之

4、間的信息不對稱,企業(yè)家較投資者擁有更多的關(guān)于公司投資機會價值的信息,而且存在動機對投資者夸大他們的價值,投資者因而承擔著對投資公司預期價值的估價風險; (2)知情投資者知情投資者( (如大股東或內(nèi)部人如大股東或內(nèi)部人) )和不知情投和不知情投資者資者之間的信息差異,不知情投資者面臨信息弱勢,承擔著與知情投資者之間的不公平交易風險。 這兩種信息不對稱的共同點是信息優(yōu)勢者利用信息優(yōu)勢進行不公平交易剝奪信息劣勢者的利益,后果可能促使好公司或信息劣勢者退出市場,資本市場不能有效運轉(zhuǎn)甚至崩潰,導致”次品”問題(Akerlof,1970)。 道德風險道德風險源于投資者向公司投入資本后并沒有參與公司經(jīng)營或沒

5、有在公司經(jīng)營管理中發(fā)生重要作用,公司的經(jīng)營管理權(quán)實際被企業(yè)家或經(jīng)理占有,因信息不對稱,投資者不能觀察到企業(yè)家的全部行為,自利的企業(yè)家因利益驅(qū)動有可能通過各種方式剝奪投資者的投入資金,例如獲得額外津貼、超額報酬,或者作出損害外部投資者利益的投資或經(jīng)營決策,導致代理問題(Jensen and Meckling, 1976)。為抵御逆向選擇和道德風險,投資者要求獲得有關(guān)公司前景價值以及經(jīng)營狀況的信息,財務會計在為滿足投資者信息需求以及改善次品問題和代理問題方面,發(fā)揮著重要的作用。有效市場假說有效市場假說(1)弱式有效市場,公司的股票價格只反映公司過往的股票價格信息.(2)半強式有效市場,公司的股票價

6、格反映了公司過去和現(xiàn)在所有公開的信息.(3)強式有效市場,公司的股票價格反映了公司所有的信息,包括公開和未公開的. (1)只要會計政策沒有導致現(xiàn)金流量后果,公司所采用的會計政策便不會影響證券的市價. (2)市場有效意味著公司不必過分考慮無知的投資者,即財務報表信息不必用過于簡單的方式表達,以致任何人都能理解. (3)如果市場有效,那么證券價格是隨機波動的,因此對所有投資者來說都是一個”公平的游戲”,投資者無法利用過去和現(xiàn)有的信息獲得任何超額收益. 有效市場的含義有效市場的含義 我們可以發(fā)現(xiàn)對有效市場的討論存在著矛盾.有效性意味著證券的市場價格總是能正確地反映為公眾所知的有關(guān)證券的信息.那么是什

7、么促進市場價格有這般”正確反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投資者所采取的行動,他們總是竭力獲取并處理信息以做出正確的買賣決策.但是如果價格充分反映了可獲取的信息,投資者將沒有動機去獲取信息,這樣證券價格也就不能充分反映可獲取的信息.有效市場的會計悖論有效市場的會計悖論 這種邏輯的不一致給會計理論提出了潛在的警示,即財務報表信息對投資者是否有用. 實際上,我們在現(xiàn)實中看到除了理性的掌握信息的投資者的買賣決策以外,還有其他影響證券供求關(guān)系的因素.有些投資者會受到眾多不可預測的原因而買賣證券,這些人被成為噪音交易者.他們的買賣決策并不是建立在相關(guān)信息的理性評價的基礎(chǔ)上,這就導致市場價格受到他們買

8、賣決策的影響而不再具有充分的信息含量,從而被錯誤的定價. 因此有效證券市場并不意味著證券價格在任何時點都對可獲取的信息具有充分的信息內(nèi)涵. 實際上證券價格反映了噪音交易者的盲目性和理性投資者和分析師分析能力之間的一種平衡關(guān)系.而理性投資者和分析所要做的就是通過對會計政策選擇以及其他任何可獲得的信息進行分析,最終發(fā)現(xiàn)定價有誤的證券.此外,還存在著內(nèi)部信息的內(nèi)部信息的問題.證券市場的功能失效證券市場的功能失效 在證券市場研究中“, 功能鎖定假說”(Functional Fixation Hypothesis ,以下簡稱FFH) 是與“有效市場假說”( Efficient Market Hypoth

9、esis ,以下簡稱EMH) 相競爭的一種假說。FFH 認為投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的表面信息,不能充分理解和利用有關(guān)信息來評估證券價值從而做出正確的投資決策。以會計盈余信息為例,市場對會計盈余信息的功能鎖定體現(xiàn)為投資者只注意到名義的盈余數(shù)字,而對會計盈余的質(zhì)量沒有應有的關(guān)注,對具有相同會計盈余但盈余質(zhì)量不同的公司的股票不能區(qū)別定價。 例如利潤相同的兩類不同行業(yè)的公司,一個是朝陽產(chǎn)業(yè),一個是夕陽產(chǎn)業(yè),顯然朝陽產(chǎn)業(yè)公司的發(fā)展前景優(yōu)于夕陽產(chǎn)業(yè)的公司,但市場卻給這兩類公司的股票以相同的定價。這是一種典型的與EMH 相悖的“功能鎖定”現(xiàn)象;投資者不能夠“看穿” 企業(yè)的財務報表,對企業(yè)價值做

10、出了不充分和有偏差的估計。 市場非有效的啟示市場非有效的啟示 (1)市場需要金融中介機構(gòu)與信息中介機構(gòu) (2)企業(yè)的財務報告必須進行充分披露,同時財務報告并非投資者進行決策的唯一信息來源,投資者總是會從各種渠道獲得信息.證券市場的主要參與者證券市場的主要參與者（一）主要參與者（一）主要參與者 （1）企業(yè)（資金需求者）企業(yè)（資金需求者） （2）投資者（資金供給者）投資者（資金供給者）（二）輔助機構(gòu)（二）輔助機構(gòu) （1）監(jiān)管部門）監(jiān)管部門 （2）金融中介機構(gòu)與信息中介機構(gòu)）金融中介機構(gòu)與信息中介機構(gòu)監(jiān)管者監(jiān)管者資本需求者資本需求者資本提供者資本提供者中介機構(gòu)中介機構(gòu)（銀行，證券交易所，分析師，注冊

11、會計師，評級別機構(gòu)機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者（投資基金、養(yǎng)老基金個人投資者個人投資者從經(jīng)營活動到財務報表從經(jīng)營活動到財務報表 財務報告同時受公司經(jīng)營活動和會財務報告同時受公司經(jīng)營活動和會計系統(tǒng)的影響計系統(tǒng)的影響. 公司的會計系統(tǒng)提供了對經(jīng)營活動公司的會計系統(tǒng)提供了對經(jīng)營活動加以挑選加以挑選,計量并匯總為財務報表數(shù)計量并匯總為財務報表數(shù)據(jù)的機制據(jù)的機制. 確認計量準則 主要解決確認和計量問題. 報告類準則 報告類準則主要解決披露什么和怎樣披露的問題.會計準則規(guī)范的內(nèi)容會計準則規(guī)范的內(nèi)容經(jīng)營環(huán)境經(jīng)營環(huán)境各類市場環(huán)境與各類市場環(huán)境與經(jīng)營管制經(jīng)營管制經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營范圍經(jīng)營范圍競爭手段競爭手段經(jīng)營活動經(jīng)

12、營活動營業(yè)活動營業(yè)活動投資活動投資活動融資活動融資活動會計環(huán)境會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)資本市場結(jié)構(gòu)契約與公司治理契約與公司治理會計慣例與管制會計慣例與管制法律系統(tǒng)等法律系統(tǒng)等會計系統(tǒng)會計系統(tǒng)經(jīng)營成果的衡經(jīng)營成果的衡量與報告量與報告會計戰(zhàn)略會計戰(zhàn)略會計政策的選擇會計政策的選擇會計估計的選擇會計估計的選擇報告格式的選擇報告格式的選擇補充披露的選擇補充披露的選擇財務報表財務報表管理層對經(jīng)營活動擁管理層對經(jīng)營活動擁有更多信息有更多信息估計誤差估計誤差管理層會計選擇引起管理層會計選擇引起的扭曲的扭曲會計系統(tǒng)特征會計系統(tǒng)特征1: 應計制會計應計制會計 應計制是財務報告中許多復應計制是財務報告中許多復雜情況的核

13、心問題雜情況的核心問題.應計制會計應計制會計處理的是對當期業(yè)務的未來現(xiàn)金處理的是對當期業(yè)務的未來現(xiàn)金結(jié)果的預期結(jié)果的預期,它具有主觀性且依它具有主觀性且依靠各種假設靠各種假設.會計系統(tǒng)特征會計系統(tǒng)特征2: 會計準則與審計會計準則與審計 會計準則有助于減少經(jīng)理在會計準則有助于減少經(jīng)理在編制財務報表作出不恰當?shù)募僭O編制財務報表作出不恰當?shù)募僭O.但卻犧牲了財務報告披露的靈活但卻犧牲了財務報告披露的靈活性性. 審計能提高企業(yè)會計數(shù)據(jù)的審計能提高企業(yè)會計數(shù)據(jù)的質(zhì)量質(zhì)量,但同時也可能降低財務報但同時也可能降低財務報告的質(zhì)量告的質(zhì)量,因為審計師可能會反因為審計師可能會反對一些能夠給投資者提供相關(guān)信對一些能夠

14、給投資者提供相關(guān)信息卻難以審計的數(shù)據(jù)息卻難以審計的數(shù)據(jù).會計系統(tǒng)特征會計系統(tǒng)特征3: 經(jīng)理的報告戰(zhàn)略經(jīng)理的報告戰(zhàn)略 現(xiàn)時的會計系統(tǒng)為經(jīng)理對財現(xiàn)時的會計系統(tǒng)為經(jīng)理對財務報表數(shù)據(jù)施加影響留有相當大務報表數(shù)據(jù)施加影響留有相當大的余地的余地,經(jīng)理可以選擇使得財務經(jīng)理可以選擇使得財務報告的外部使用者難于理解公司報告的外部使用者難于理解公司真實經(jīng)營情況的會計和披露政策真實經(jīng)營情況的會計和披露政策.從會計到預計從會計到預計從財務報表到企業(yè)分析從財務報表到企業(yè)分析 分析師必須像企業(yè)管理者一樣了分析師必須像企業(yè)管理者一樣了解企業(yè)所處的行業(yè)經(jīng)濟特征解企業(yè)所處的行業(yè)經(jīng)濟特征, ,而而且應很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略且應

15、很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略.企業(yè)的分析框架企業(yè)的分析框架 (1) 經(jīng)營戰(zhàn)略分析經(jīng)營戰(zhàn)略分析 (2) 會計分析會計分析 (3) 財務分析財務分析 (4) 前景分析前景分析前景前景分析分析會計會計分析分析經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境 &戰(zhàn)戰(zhàn) 略略 分分 析析行業(yè)行業(yè)分析分析戰(zhàn)略戰(zhàn)略分析分析財務分析財務分析 持有資持有資源及其源及其使用效使用效率分析率分析盈利能力盈利能力分析分析風險分析風險分析估計資本成本估計資本成本內(nèi)在價值內(nèi)在價值影響公司股票價格的內(nèi)外在因素管理當局控制之外的因素股票市場形勢1.經(jīng)濟景氣2.匯率水平3.利率水平4.所得稅5.公司法6.勞動法7.環(huán)保法規(guī)8.其他管理當局可控制的決策1.融

16、資決策2.投資決策3.股利政策4.產(chǎn)品與服務5.生產(chǎn)方法6.銷售方式7.其他預期收益現(xiàn)金流量風險程度股票價格投資分析的信息構(gòu)成投資分析的信息構(gòu)成 宏觀經(jīng)濟信息 行業(yè)信息 企業(yè)信息宏觀經(jīng)濟信息：宏觀經(jīng)濟信息：利率政策，貨幣供給政策，宏觀調(diào)控政策，經(jīng)濟周期，戰(zhàn)爭與和平等行業(yè)信息：行業(yè)信息：競爭態(tài)勢，行業(yè)前景，行業(yè)周期等企業(yè)信息：企業(yè)信息：經(jīng)理層，股權(quán)結(jié)構(gòu)，競爭力，過往表現(xiàn)，會計信息等證券分析師信息證券分析師信息處理系統(tǒng)處理系統(tǒng)分析工具：分析工具：價值評估系統(tǒng)輔助信息：輔助信息：評級機構(gòu)企業(yè)分析的信息來源企業(yè)分析的信息來源定量數(shù)據(jù)定量數(shù)據(jù) 財務報表財務報表 行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù) 經(jīng)濟指標經(jīng)濟指標 監(jiān)管機構(gòu)資料數(shù)據(jù)監(jiān)管機構(gòu)資料數(shù)據(jù) 交易報告交易報告定性數(shù)據(jù)定性數(shù)據(jù) 管理層討論與分析管理層討論與分析 首席執(zhí)行官的信首席執(zhí)行官的信 愿景和目標展望愿景和目標展望 財經(jīng)媒體評論財經(jīng)媒體評論 網(wǎng)站網(wǎng)站 (1) 經(jīng)營戰(zhàn)略分析經(jīng)營戰(zhàn)略分析 包括行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析 目的:確定企業(yè)利潤動因和經(jīng)營風險,定性評估公司的盈利能力,并作為會計分析,財務分析與前景分析的基礎(chǔ) 經(jīng)濟環(huán)境的變遷經(jīng)濟環(huán)境的變遷 (2) 會計分析會計分析 目的:評價公司會計反映基本經(jīng)營現(xiàn)實的程度, 通過確定存在會計靈活性的環(huán)節(jié),評價公司會計政策和估計的適宜性.會計的變遷會計的變遷會計人才的培養(yǎng)會計人才的培養(yǎng) (3) 財務分