任務四 杠桿收益的衡量與運用

1、任務四任務四 杠桿收益的衡量與運用杠桿收益的衡量與運用一、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤一、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤 (一)成本習性 成本習性又稱成本性態(tài)，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。 1固定成本是指總額在一定時期和一定業(yè)務量的范圍內不受業(yè)務量增減變動影響的成本，如按直線法計提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員工資、房屋租賃費等。 2變動成本是指總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動的成本，如直接材料、直接人工等，但單位變動成本是保持不變的。 3混合成本 混合成本介于固定成本和變動成本之間。這類成本可以通過一定的方法分解為固定成本和變動成本。總之，全部的成本可以分解為固定成本和變動成

2、本兩部分，這樣，總成本習性模型，就可用下式表示： 式中，y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為業(yè)務量。 (二)邊際貢獻 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。即邊際貢獻=銷售收入-變動成本，邊際貢獻-固定成本=息稅前利潤。二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿，又稱為營業(yè)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對經(jīng)營成本中是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對經(jīng)營成本中固定成本的利用。企業(yè)可以通過擴大業(yè)務量而降低單位業(yè)務量的固定固定成本的利用。企業(yè)可以通過擴大業(yè)務量而降低單位業(yè)務量的固定成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤，如此形成企業(yè)的經(jīng)營杠桿。成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤，如此形成企業(yè)的經(jīng)營

3、杠桿。 在擴大業(yè)務量的前提下，由于經(jīng)營成本中固定成本相對降低使得單位業(yè)務量的固定成本下降，從而提高單位的息稅前利潤，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務量的增長幅度，從而給企業(yè)帶來額外的收益。反之，在減少業(yè)務量時，單位業(yè)務量的固定成本就會上升，從而降低單位的息稅前利潤，使息稅前利潤的下降幅度大于業(yè)務量的下降幅度，從而給企業(yè)帶來風險。(二)經(jīng)營杠桿的計量 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應的作用。為反映經(jīng)營杠桿作用的程度，需要對經(jīng)營杠桿進行計量，計量指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。數(shù)。

4、經(jīng)營杠桿系數(shù)可以衡量經(jīng)營杠桿效應的大小，評價經(jīng)營風險的高低。其計算公式為：或 式中，DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為息稅前利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；S為產(chǎn)銷量的變動額；S為變動前的產(chǎn)銷量。 為便于計算，根據(jù)息稅前利潤的計算公式，上面的公式可簡化為：【例4-24】東方公司有關資料如表4-13所示，試計算東方公司2009年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 表表4-13 4-13 計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的相關資料計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的相關資料 單位: 萬元 項 目 2008年 2009年 變動額 變動率 銷售額 10 000 15 000 5 000 50 變動成本 6 000 9 000 3 000 50

5、 邊際貢獻 4 000 6 000 2 000 50 固定成本 2 000 2 000 0 0 息稅前利潤 2 000 4 000 2 000 100 根據(jù)上述公式可以得出：或 該計算結果表明，當銷售額增長時，息稅前利潤以銷售額增長率2倍的速度增長；反之，當銷售額下降時，息稅前利潤以銷售額下降率2倍的速度下降。 【例4-25】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 以上計算結果表明，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，反之越大。當銷售額處于盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮。(三)

6、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系 經(jīng)營風險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致息稅前利潤變動的風險經(jīng)營風險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致息稅前利潤變動的風險。影響經(jīng)營風險的因素很多，主要有市場對產(chǎn)品的需求、產(chǎn)品售價、。影響經(jīng)營風險的因素很多，主要有市場對產(chǎn)品的需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、企業(yè)調整價格的能力和固定成本的比重等。產(chǎn)品成本、企業(yè)調整價格的能力和固定成本的比重等。 經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，也不是經(jīng)營風險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風險大小的量化指標。事實上，是銷售和成本水平的變化引起了息稅前收益的變化，經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，即擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，

7、也就是放大了公司的經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿越高的企業(yè)，其企業(yè)經(jīng)營風險也越高。 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這往往要受到條件的制約。三、財務杠桿三、財務杠桿(一)財務杠桿的概念 財務杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對籌資成本中固定財務費用的利用。在企業(yè)資金結構一定的情況下，當息稅前利潤增大時，企業(yè)固定的財務負擔就會相對減輕，從而給普通股股東帶來更多的收益；反之，當息稅前利潤減少時，企業(yè)固定的財務費用負擔就會相對加重，從而會大幅度減少普通股股東的收益。 財務杠桿就是由于固定財務費用的存在，使普通股股東收益財務杠桿就是由

8、于固定財務費用的存在，使普通股股東收益變動的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。變動的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。企業(yè)利用財務杠桿，可能給普通股股東帶來額外的收益即財務杠桿利益，也可能造成一定的損失即遭受財務風險。 【例4-26】假定甲、乙兩個企業(yè)除資金結構外，其他情況均相同。即甲、乙企業(yè)資本總額均為1 000萬元，息稅前利潤(營業(yè)利潤)均為100萬元，所得稅稅率為25；甲企業(yè)所有資本均為股東所提供，普通股股票為10 000 000股，每股面值1元；乙企業(yè)長期債券500萬元(利率8)，普通股5 000 000股，每股面值1元。兩個企業(yè)的每股利潤情況如表4-14所示。 表表4-14 4-14

9、 甲、乙兩個企業(yè)的每股利潤情況甲、乙兩個企業(yè)的每股利潤情況 單位: 萬元 項 目 甲企業(yè)(未運用財務杠桿) 乙企業(yè)(運用財務杠桿) 營業(yè)利潤萬元 100 100 利息萬元 0 40 稅前利潤萬元 100 60 所得稅萬元 25 15 稅后利潤萬元 75 45 每股利潤(元股) 0.075 0.09 (二)財務杠桿的計量 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定的財務費用支出，就存在財務杠桿效應的作用。為反映財務杠桿作用的程度，需要對財務杠桿進行計量，計量指標是財務杠桿系數(shù)。所謂財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于所謂財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。息稅前利潤

10、變動率的倍數(shù)。財務杠桿系數(shù)可以衡量財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。其計算公式為：或 式中，DFL為財務杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤的變動額；EPS為變動前的通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。為便于計算，根據(jù)每股利潤的計算公式，上面的公式可簡化為：則 式中，I為債務年利息額；T為所得稅率；N為流通在外的普通股股數(shù)。如果企業(yè)存在優(yōu)先股，則普通股利潤為基期息稅前利潤減去利息費用、所得稅和優(yōu)先股股利后的余額。即：【例4-27】引用例3-15中乙企業(yè)的資金結構，假定20072009年的息稅前利潤分別為100萬元、120萬元和140萬元，每年的債務利息都

11、是40萬元，公司的所得稅率為25。股利情況如表4-7所示。 表表4-15 4-15 乙企業(yè)財務數(shù)據(jù)乙企業(yè)財務數(shù)據(jù) 單位: 萬元年 份息稅前利潤萬元息稅前利潤變動率 債務利息萬元 稅前利潤萬元 稅后利潤萬元 稅后利潤 變動率 2007 100 40 60 45 2008 120 20 40 80 60 33.33 2009 140 16.67 40 100 75 25 (三)財務杠桿與財務風險的關系 財務風險，也稱用資風險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關的風險，尤其是籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本所有者收益下降，甚至導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。 財務風險的大小可以用財務杠桿系數(shù)加以計量。財務

12、杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權資本所有者造成財務風險。財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。四、復合杠桿四、復合杠桿 (一)復合杠桿的概念 經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售量影響息稅前利潤，財務杠桿是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤，兩者最終都會影響到普通股每股利潤。如果兩種杠桿共同作用，對普通股每股利潤的影響就會更大，同時總風險也就會越高。復合杠桿就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同作用形成的總杠桿。具體來說，由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應，稱為復合

13、杠桿。 (二)復合杠桿的計量 只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務費用支出，就存在復合杠桿效應。為反映杠桿效應的程度，需要對復合杠桿進行計量，計量指標是復合杠桿系數(shù)。復合杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：式中，DCL為復合杠桿系數(shù)；其他符號的含義與前述公式中的含義相同。 【例4-28】假設某企業(yè)有20萬元的債務，利率為8，銷售單價為50元，變動營業(yè)成本為每件25元，每年的固定營業(yè)成本為10萬元。所得稅率為25，確定生產(chǎn)和銷售為8 000件時的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。 如果沒有財務杠桿，企業(yè)的總杠桿系數(shù)將等于它的經(jīng)營杠桿系數(shù)，例3-28中的DOL值為2(對于沒有財務杠桿的企業(yè)，DFL=1)。但是，該企業(yè)的財務杠桿將它的DOL數(shù)字放大了119倍，因此得到總杠桿系數(shù)為2.38。 (三)復合杠桿與企業(yè)總風險的關系 企業(yè)總風險即復合風險，是指企業(yè)未來每股利潤的不確