新能源電池主題投資正當(dāng)時玩轉(zhuǎn)兩融實現(xiàn)多策略投資

1、一、新能源汽車電池相關(guān)主題投資價值1.1 、碳中和成為全球熱點，新能源車行業(yè)發(fā)展前景無限2016 年全球 178 個國家締結(jié)氣候變化協(xié)定巴黎協(xié)定，對 2020 年以后減排目標與行動作出統(tǒng)一規(guī)劃，該協(xié)定長期目標為將全球平均氣溫較工業(yè)化時期上升幅度控制在 2 攝氏度內(nèi)，并盡力控制在 1.5 攝氏度以內(nèi)。此后中、美、歐陸續(xù)發(fā)布碳中和目標，其中美、歐將碳中和時間點定為 2050年，中國提出到 2030 年碳排放達到峰值，2060 年實現(xiàn)碳中和的目標。以我國為例，我國將碳中和目標進一步細化，提出十四五期間單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低 13.5%、 18%，到 2030 年，單位國內(nèi)生產(chǎn)

2、總值能耗大幅下降，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值對應(yīng)的二氧化碳排放比 2005年下降 65%以上，非化石能源消費比重達到 25%左右。根據(jù)自然資源保護協(xié)會，2017 年交通運輸占中國石油消費的 57.7%，減少交通運輸油耗量成為控制化石能源消耗的重中之重。在全球碳中和的大背景下汽車電動化成為了節(jié)能減排的必選項，新能源汽車行業(yè)迎來發(fā)展機遇。表 1：歐盟、中國、美國碳中和政策國家時間協(xié)議名稱具體內(nèi)容178 個國家2016 年巴黎協(xié)定長期目標是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時期上升幅度控制在 2 攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5 攝氏度以內(nèi)。全球溫室氣體排放要在 2030 年前降低到比 1990 年水平至

3、少低 40%，并在 2050 年前達到凈零排放，然后實現(xiàn)負排放歐盟2019 年 12 月歐洲綠色新政1）上調(diào)了歐盟 2030 年和 2050 年減排目標，將歐盟 2030 年溫氣體減排目標從 1990 年減排 40%上調(diào)至 50%并力爭到 55%，到 2050 年歐盟溫室氣體達到凈零放，并且實現(xiàn)經(jīng)濟增長與資源消耗脫鉤；2）初步明確了重點領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)目標的政策路徑與資金渠道，實施“可持續(xù)歐洲投資計劃”，以綠色投融資來確保公正合理的轉(zhuǎn)型；3）明確新政的主要保障措施，集中在支持研究和創(chuàng)新、激活教育和培訓(xùn)、國際合作以及公眾參與四個方面2020 年 12 月歐盟峰會27 個成員國領(lǐng)導(dǎo)人就更高減排目標達成一致

4、，即到 2030 年其溫室氣體凈排放量將從此前設(shè)立的目標比 1990 年的水平減排 40%，提升到至少 55%2021 年 7 月Fit for 55提出了包括能源、工業(yè)、交通、建筑等在內(nèi)的 12 項更為積極的系列舉措，承諾在 2030 年底溫室氣體排放量較 1990 年減少 55%的目標。中國2020 年 9 月聯(lián)合國大會中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和2021 年 3 月十四五規(guī)劃與 2035 年遠景目標綱要十四五期間單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低 13.5%、 18%，落實

5、 2030 年應(yīng)對氣候變化國家自主貢獻目標，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和2021 年 10 月碳達峰碳中和工作意見到 2030 年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗大幅下降，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；非化石能源消費比重達到 25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以上；森林覆蓋率達到 25%左右，森林蓄積量達到 190 億立方米，二氧化碳排放量達到峰值并實現(xiàn)穩(wěn)中有降。到 2060 年，碳中和目標實現(xiàn)，非化石能源消費比重達到 80%以上國家時間協(xié)議名稱具體內(nèi)容美國2021 年 1 月重返巴黎協(xié)定后的新政拿出 2 萬億美元，用于基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源等重點

6、領(lǐng)域的投資，目標為到2035 年，通過向可再生能源過渡實現(xiàn)無碳發(fā)電，到 2050 年，讓美國實現(xiàn)碳中和2021 年 12 月全面計劃十年內(nèi)溫室氣體排放減少 65%，2032 年減少 50%碳排放，2045 年實現(xiàn)“凈零”排放目標，在 2050 年達到完全的碳中和整理1.2 、國內(nèi)新能源汽車市場轉(zhuǎn)為市場驅(qū)動，為政策驅(qū)動增加內(nèi)生動力歷經(jīng)十余年發(fā)展，中國新能源汽車從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。2012 年以前新能源汽車年產(chǎn)量尚未突破 1.5 萬臺，行業(yè)處于發(fā)展初期。2013 年-2015 年，我國加大對新能源汽車扶持力度，進一步增加新能源汽車試點城市，這一時期新能源汽車產(chǎn)銷量年復(fù)合增速分別達 314.9%

7、與 333.2%。 2016 年財政部曝光騙補事件，行業(yè)整頓開始，中央調(diào)整了補貼政策，新設(shè)補貼上限并將事前撥款變?yōu)槭潞笄逅恪?017 年開始新能源汽車進入新的發(fā)展階段。這一時期補貼政策逐年退坡，后補貼時代雙積分政策接力，續(xù)航里程長的新能車所獲積分高，多余正積分可通過交易轉(zhuǎn)讓。2021 年中國新能源汽車產(chǎn)量同比增長 169.7%，銷量同比增長 165.1%，進入市場驅(qū)動的新階段。購買新能源車積分賣給負積分企業(yè)新能源積分為新能源積分為正新能源積分是否達標圖 1：中國新能源汽車產(chǎn)銷量及同比增速圖 2：新能源雙積分政策400000035000003000000250000020000001500000

8、10000005000000201120132015201720192021銷量（輛）產(chǎn)量（輛）銷量同比增速產(chǎn)量同比增速400%300%200%100%0%-100%-200%負積分需當(dāng)年抵償適用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)積分適用關(guān)聯(lián)公司獲取的積分油耗積分是否達標關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓按比例結(jié)轉(zhuǎn)到以后年度使用油耗積分為正購買新能源車掙積分油耗積分為負資料來源：工信部，1：11：1表 2：補貼政策梳理（萬元）2019 年2020 年純電動乘用車250=400R50300=400R=501.82.5/1.82.5/插電式混合動力乘用車（含增程式）/1/12021 年2021 年純電動乘用車300=400R=50300=4

9、00R=501.31.8/0.911.26/插電式混合動力乘用車（含增程式）/0.68/0.48資料來源：工信部，注：R 代表工況法下純電動續(xù)駛里程 (公里) 7根據(jù)我國節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖規(guī)劃，2025 年、2030 年、2035 年新能源汽車占總銷量的比重分別為 20%、40%、50%。相較之下，2021 年新能源汽車銷量 350.72 萬臺，占汽車總銷量的 13.4%，未來新能源汽車仍有廣闊的成長空間。圖 3：中國節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖規(guī)劃圖 4：全球新能源汽車銷量200018001600140012001000800600400200020212022E2023E2024E2

10、025E2026E120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%中國汽車工程學(xué)會，新能源汽車銷量（萬輛）同比增速資料來源：測算1.3 、下游需求推動行業(yè)景氣度提升，動力電池產(chǎn)業(yè)有望進入 Twh 時代下游需求帶動動力電池行業(yè)景氣度提升。根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，純電動車成本主要源自電池、電機與電控三電系統(tǒng)，電池驅(qū)動系統(tǒng)占新能源汽車成本的 30%-45%，而動力鋰電池又占電池驅(qū)動系統(tǒng)成本的 75%-85%。下游新能源汽車需求帶動動力電池的需求增加，2021 年全球動力電池裝機 296.8Gwh，同比增長 117.8%，2017-2021 年 CAGR 達到 44.4%。我們預(yù)計

11、 2022-2026 年 CAGR 將達 30.1%，到 2025 年全球動力電池將進入 Twh 時代。圖 5：全球動力電池裝機量（Gwh）700140%600120%500100%40080%30060%20040%10020%00%201720182019202020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E三元鋰電池需求（Gwh）磷酸鐵鋰鋰電池需求（Gwh）同比增速資料來源：蓋世汽車網(wǎng)，GGII，測算動力電池市場集中度較高，國內(nèi)廠商份額有所提升。動力電池頭部廠商占據(jù)壟斷地位，2020 年全球動力電池市場 Top5 市場份額合計 81.3%，2021 年提升至 81.8

12、%，頭部廠商憑借在技術(shù)工藝以及客戶資源上的優(yōu)勢不斷加深企業(yè)護城河。國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈完備，廠商憑借工程師紅利持續(xù)擴大市場份額，2021 年全球動力電池裝機量前十中有六位是中國企業(yè)，合計占比 48.0%，其中寧德時代、比亞迪、中航鋰電占據(jù)國內(nèi)動力電池市場前三，全球市場份額分別同比提升 6.1、1.6、0.1pct。圖 6：2020 年動力電池市場份額圖 7：2021 年動力電池市場份額GGII寧德時代 LGES松下比亞迪三星SDI SK On中航鋰電 遠景動力 國軒高科 億緯鋰能 孚能科技GGII寧德時代 LGES松下比亞迪三星SDI SK On中航鋰電 遠景動力 國軒高科 億緯鋰能 孚能科技

13、動力電池企業(yè)持續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新。動力電池除了材料體系的迭代，在物理結(jié)構(gòu)體系上也有升級。電池廠商持續(xù)推出新型電池包技術(shù)，例如寧德時代率先采用 CTP 技術(shù)的無模組電池包，將電池包零部件數(shù)量減少 40%，體積利用率提高 15%-20%；比亞迪推出陣列式排布的刀片電池，能量密度最高可達 180Wh/kg，提升了約 9%；國軒高科提出將卷芯放在模組中實現(xiàn)一次制作的 JTM 技術(shù)，可將單體到模組成組效率提高至 90%以上，將系統(tǒng)能量密度提升至 180Wh/kg。此后中創(chuàng)新航、蜂巢能源也推出 One-Stop-Battery、短刀片等技術(shù)，通過簡化電池結(jié)構(gòu)，提高動力電池空間利用率從而提升能量密度。表 3：新

14、型電池包技術(shù)企業(yè)技術(shù)技術(shù)能量密度空間利用率電池包零部件數(shù)量減少 40%，體積利寧德時代CTP比亞迪刀片電池國軒高科JTM蜂巢能源短刀片One-Stop-中創(chuàng)新航Battery各公司官網(wǎng)省去模組組裝環(huán)節(jié)，具有高效集成特點采用疊片工藝制成大尺寸疊片用卷芯放在模組里面，一次完成制作采用疊片工藝制成薄長條形方殼電池超高速復(fù)合疊片技術(shù)能量密度較傳統(tǒng)電池包提升 10%-15%，電池包能量密度可達 200Wh/kg 以上能量密度最高可達 180Wh/kg，提升約 9%，搭載“刀片”電池的比亞迪漢轎車續(xù)航里程可達到 605km可以使得單體到模組成組效率超過 90%。使用磷酸鐵鋰材料體系，模組能量密度可以接近

15、200Wh/Kg，系統(tǒng) 180Wh/Kg，可以達到高鎳三元水平，且模組成本僅相當(dāng)于鉛酸電池水平磷酸鐵鋰電芯規(guī)格與第一代相同，但單體容量提升至 196Ah，能量密度超過 185wh/kg，體積能量密度超過 430wh/L 磷酸鐵鋰電池的電芯能量密度可以達到 200Wh/kg，續(xù)航能力可達 700km；相關(guān)三元材料電池的電芯能量密度可以達到 300Wh/kg，續(xù)航能力則可達 1000km。用率提高 15%-20%，生產(chǎn)效率提高 50%空間利用率要比傳統(tǒng)電池提高 50%左右生產(chǎn)周期以及電池成本將相比于傳統(tǒng)鋰電池大幅度下降，電池以及模組的零部件也將大大減少生產(chǎn)周期以及電池成本將相比于傳統(tǒng)鋰電池大幅度下

16、降，電池以及模組的零部件也將大大減少使動力電池的結(jié)構(gòu)重量降低 40%，還可以使得所需零部件的數(shù)量減少 25%，結(jié)構(gòu)重量降低了 40%，以及提升生產(chǎn)效率 100%上游有色金屬價格上漲，動力電池成本增加。鋰電池產(chǎn)業(yè)上游有色金屬包括鎳礦、鈷礦、鋰礦、錳礦等，2020 年 7 月至 2021 年年底，上述四種原材料價格出現(xiàn)不同幅度的上漲，碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳、硫酸錳的單噸售價分別上漲 587.5%、123.0%、53.8%、78.6%。我們預(yù)計 2021 年 1-12 月動力電池上漲成本中 60%左右均來自于正極材料價格的上漲，同時預(yù)計 2022 年原材料價格總體維持高位，動力電池成本也將維持高位。

17、隨著上游原材料供給的逐步釋放，預(yù)計 2023 年原材料成本會有所下滑，長期來看動力電池成本下行仍是趨勢。表 4：2021 年三元電池成本（元/wh，NCM622)與磷酸鐵鋰電池成本（元/wh)（元/wh，NCM622)電池成本（元/wh)正極0.260.290.310.410.43正極60.240.28負極0.020.12負極30.130.14電解液0.030.030.030.030.04電解液0.020.020.020.020.02隔膜0.040.060.080.120.13隔膜0.070.17其他0.

18、040.040.040.040.04其他0.050.050.050.050.05合計0.470.530.590.720.77合計0.360.440.50.610.662021 年三元電池成本1 月4 月7 月10 月12 月2021 年磷酸鐵鋰1 月4 月7 月10 月12 月資料來源：測算圖 8：新能源汽車電池上游資源價格60000050000040000030000020000010000007000060000500004000030000200001000002019/3/182019/8/182020/1/182020/6/182020/11/182021/4/182021/9/18

19、2022/2/18SMM碳酸鋰(99.5%電池級/國產(chǎn))-平均價(元/噸)硫酸鈷(20.5%/國產(chǎn))-平均價(元/噸)電池級硫酸鎳均價(元/噸)電池級硫酸錳均價(元/噸)動力電池承擔(dān)部分原材料上漲壓力，盈利能力短期下降。鋰電池材料擴產(chǎn)周期平均在 1-2 年，上游鋰礦擴產(chǎn)周期在 3-5 年，加之此前鋰鹽價格下行，鋰礦產(chǎn)能利用率低，部分礦山出現(xiàn)停工或破產(chǎn)，澳洲鋰礦巨頭 Altura 就于 2020 年 10 月進入破產(chǎn)程序。供需錯配導(dǎo)致鋰資源出現(xiàn)短缺，2020Q3至今碳酸鋰與氫氧化鋰價格已翻接近 8 倍。原材料漲價背景下動力電池廠商消化了部分漲價壓力，產(chǎn)業(yè)鏈議價能力相對較差的二線廠商毛利率出現(xiàn)了不

20、同程度的下滑。伴隨鋰礦產(chǎn)能的逐步釋放，未來原材料價格有望逐步回落，動力電池企業(yè)盈利能力有望獲得修復(fù)。圖 9：動力電池企業(yè)毛利率圖 10：鋰鹽單噸價格（元）趨勢35%40000025%35000030000020%25000020000030%50000045000015%10%5%0%寧德時代國軒高科鵬輝能源201920202021Q12021Q22021Q31500001000005000002019/2/252020/2/252021/2/25碳酸鋰(99.5%電池級/國產(chǎn))氫氧化鋰(56.5% 電池級/國產(chǎn))SMM動力電池產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋上游資源到下游整車企業(yè)。動力電池上游包括鋰礦、鎳礦、鈷礦

21、等金屬礦和鐵礦、石墨礦、磷礦等非金屬礦產(chǎn)。中游正極、負極、隔膜、電解液和結(jié)構(gòu)件共同構(gòu)成動力電池的主要部分，再由動力電池與電機、電控以及熱管理系統(tǒng)共同組裝成下游整車。石墨礦電解液隔膜負極材料正極材料鋰礦其他礦石鎳礦鈷礦圖 11：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈充電樁熱管理動力電池電機電控銅箔/鋁箔導(dǎo)電劑整車資料來源：1.4 、需求高增下，鋰電四大主材有望維持高景氣1.4.1 正極材料：三元與磷酸鐵鋰有望長期共存伴隨電池材料技術(shù)、電池包技術(shù)跟進，預(yù)計未來三元電池能量密度仍具備優(yōu)勢。電池材料方面，高鎳技術(shù)通過提高鎳元素占比提升材料比容量，從而提高電池能量密度，未來 4680 電池放量也會驅(qū)動三元向高鎳路線發(fā)展。電池

22、包技術(shù)方面，CTP 技術(shù)應(yīng)用于三元電池也將大幅提升三元電池能量密度，寧德時代發(fā)布的 CTP 3.0 技術(shù)可將三元電池系統(tǒng)能量密度提升至 250Wh/kg。目前搭載三元鋰電池的廣汽 Aion S Plus 電池能量密度可達 170Wh/kg，搭載刀片磷酸鐵鋰電池的比亞迪漢 EV能量密度為 140Wh/kg，相對于三元電池能量密度偏低。表 5：鋰離子電池正極材料性能對比項目鎳鈷錳酸鋰（NCM）中鎳、中高鎳高鎳三元磷酸鐵鋰（LFP）（鎳 5 系、鎳 6 系）（鎳 8 系、鎳 9 系）工作電壓比容量 （mAh/g）3.6-3.8V150-2053.7-3.8V190-2203.2V135-145循環(huán)性

23、能高中高成本中較高低安全性能較好較差好綜合回收價值高高低能量密度高、循環(huán)壽命長、安全優(yōu)點性較好、回收價值高高能量密度、回收價值高安全性高、價格較低成本較高、安全及循環(huán)性缺點成本較高新能源乘用車及 3C、小動力（電主要應(yīng)用領(lǐng)域動工具、二輪車等）資料來源：振華新材招股說明書，能有待提升新能源乘用車及 3C能量密度低、回收價值低新能源商用車、價格敏感的新能源乘用車及儲能領(lǐng)域磷酸鐵鋰相比三元中低鎳電池的性價比優(yōu)勢明顯。高鎳正極材料雖然通過減少鈷含量降低原材料成本，但其對制備工藝、設(shè)備與生產(chǎn)環(huán)境要求高，綜合來看成本仍高于中低鎳三元材料，高鎳三元材料占比較高的正極材料公司單噸成本高于其他正極企業(yè)。根據(jù)新能

24、源車消費趨勢報告， 2021 年純電動市場銷量重心仍位于 15 萬元以下區(qū)間，中低端車型市場占比超 50%。中低端車型對成本提升更敏感，磷酸鐵鋰天然具備原材料易得、制備簡單的優(yōu)勢，短期內(nèi)在中低端市場競爭優(yōu)勢仍無法替代。磷酸鐵鋰電池滲透率快速提升。磷酸鐵鋰滲透率持續(xù)回升，2020Q3 磷酸鐵鋰裝機比例為 33.6%， 2021Q4 這一比例已達到 56.1%。從新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄來看，2021 年發(fā)布的 1-4 批 車型目錄共有 169 款乘用車入選，其中搭載磷酸鐵鋰的車型占比達 40.24%。鐵鋰電池滲透率提升 的主要原因其一是補貼政策退坡使得磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢更加明顯，其二是磷酸鐵

25、鋰電池較早應(yīng)用 CTP、刀片、JTM 等電池包集成技術(shù)，縮小與三元中低鎳電池能量密度差距，磷酸鐵鋰系列熱門車 型與電化學(xué)儲能也推動了磷酸鐵鋰正極材料滲透率的提升。圖 12：磷酸鐵鋰裝機比例超過 50%16000140001200010000800060004000200002019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-1170.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%磷酸鐵鋰裝機量（Mwh）裝機占比1.4.2 負極材料：人造

26、石墨占主導(dǎo)，硅碳負極有望成為下一代主流方向鋰電四大材料中負極約占電池成本的 7%。負極材料可分為碳材料與非碳材料兩大類，碳材料包括人造石墨、天然石墨、軟碳、硬碳等，非碳材料包括硅基材料、錫基材料、鈦酸鋰、鋰金屬等。石墨由于具備電導(dǎo)率高、高比容量、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、成本較低等優(yōu)點應(yīng)用廣泛，其中人造石墨具備更好的一致性與循環(huán)性，在動力與儲能市場的帶動下，2021H1 人造石墨占比達到 85%。圖 13：國內(nèi)負極市場占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%人造石墨天然石墨其他20202021H1GGII硅基負極是下一代負極材料的重要方向之一。硅負極的理論比容量高達 4200mAh/g，

27、約是石墨類負極的 10 倍，且硅材料儲量豐富，對環(huán)境友好。目前國內(nèi)負極材料廠商在積極推進硅碳負極產(chǎn)業(yè)化進程。2014 年貝特瑞研發(fā)的硅碳負極通過三星的認證，率先達到產(chǎn)業(yè)化標準，2017 年江西紫宸投資 50 億元建設(shè)隔膜與負極材料項目，其中包括與中科院物理所合作量產(chǎn)的新型硅碳復(fù)合負極材料。1.4.3 電解液：供需緊張有望緩解，新型鋰鹽是未來趨勢電解液是鋰電池四大關(guān)鍵材料之一，在電池中正負極之間起到傳導(dǎo)電子的用途，電解液一般由高純度有機溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料配制而成，對鋰電池能量密度、循環(huán)壽命、安全性能等方面的性能都起重要作用。本輪電解液供給緊張主要受到電解液溶質(zhì)六氟磷酸鋰的限制，

28、 2017Q3 以來隨著環(huán)保監(jiān)管持續(xù)深入，高危化學(xué)品制劑行業(yè)落后產(chǎn)能逐步淘汰，而 2020 年下半年開始下游需求快速增長，供需不平衡下六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)大幅提升。2020 年 8 月至 2021 年年末，三元圓柱電池電解液與磷酸鐵鋰電解液價格分別同比上漲 268.2%、267.5%。價格的持續(xù)上漲刺激企業(yè)擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能釋放后行業(yè)供需緊張有望得到緩解。新型鋰鹽是行業(yè)未來發(fā)展方向之一。電解液傳統(tǒng)溶質(zhì)六氟磷酸鋰技術(shù)成熟，但熱穩(wěn)定性較差，可能造成電池容量快速衰減從而帶來安全問題，而新型鋰鹽具備較好的熱穩(wěn)定性，較好的低溫放電性能和更優(yōu)的物理性能，可以拓寬電池使用溫度、提升電池循環(huán)壽命與安全性，是未來重要

29、的發(fā)展方向。表 6：各類型鋰鹽優(yōu)缺點與市場應(yīng)用情況優(yōu)點缺點市場應(yīng)用情況熱穩(wěn)定性好；可以形成穩(wěn)定的 SEILiPF6膜，阻抗??；電池循環(huán)壽命長合成工藝要求高，價格偏高；濃度較大時，對正極集電體鋁箔具有一定腐蝕作用寧德時代、LG 化學(xué)等廠商開始應(yīng)用LiFSI成本低；工藝成熟穩(wěn)定可能發(fā)生水解；熱穩(wěn)定性低；目前應(yīng)用廣泛LiBOB高溫性能好；熱穩(wěn)定性好；低溫性能差；溶解度低；倍率性能一般工業(yè)化應(yīng)用較少高低溫性能好；可提升過充保護與均衡LiPO2F2容量性能在有機溶劑中溶解性較差工業(yè)化應(yīng)用較少資料來源：康鵬科技招股說明書，1.4.4 隔膜：行業(yè)壁壘較高，供需有望維持緊平衡狀態(tài)隔膜行業(yè)折舊占據(jù)公司總成本比例

30、較大，以星源材質(zhì)為例，2019 年固定資產(chǎn)折舊占總成本為 24.3%，相較之下，正極、負極、電解液企業(yè)固定資產(chǎn)折舊占成本的比例都在 5%以下。隔膜企業(yè)往往需要具備一定規(guī)模優(yōu)勢與成本管控能力以確保盈利。目前頭部隔膜廠商設(shè)備主要依賴進口，設(shè)備供給對行業(yè)產(chǎn)能擴張形成了限制，在下游需求高增的背景下，隔膜行業(yè)整體有望維持供需緊平衡，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。圖 14：各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)折舊占營業(yè)成本的比重30%25%20%15%10%5%0%正極負極電解液隔膜2018年2019年各公司年報，注：正極、負極、電解液、隔膜分別選取容百科技、璞泰來、天賜材料、星源材質(zhì)作為代表企業(yè)二、精選新能源車電池相關(guān)優(yōu)質(zhì)股票:國證新

31、能源車電池指數(shù)2.1 、指數(shù)基本信息國證新能源車電池指數(shù)（指數(shù)代碼： 980032.CNI，以下簡稱“新能電池”）為反映 A 股市場中新能源車電池產(chǎn)業(yè)上市公司的市場表現(xiàn)，為投資者提供更豐富的指數(shù)化投資工具，選取在深圳證券交易所、上海證券交易所上市交易的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)儆谏婕靶履茉窜囯姵兀ㄕ龢O材料、負極材料、電解液、隔膜等）、新能源車電池管理系統(tǒng)及新能源車充電樁等公司組成指數(shù)。該指數(shù)以 2002 年 12 月31 日為基日，以 1000 點為基點，發(fā)布日期為 2015 年 2 月 17 日。表 7：國證新能源車電池指數(shù)基本信息指數(shù)代碼980032.CNI指數(shù)全稱國證新能源車電池指數(shù)英文名稱CNI NE

32、V Battery Index發(fā)布日期2015 年 2 月 17 日基點日期2002 年 12 月 31 日在深圳證券交易所、上海證券交易所上市且滿足下列條件的所有 A 股：1、非 ST、*ST 股票；2、上市時間超過六個月；3、公司最近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題；4、公司最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損；5、考察期內(nèi)股價無異常波動；6、公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)儆谏婕靶履茉窜囯姵兀ㄕ龢O材料、負極材料、電解液、隔膜等）、新能源車電池管理系統(tǒng)及新能源車充電樁等。樣本空間選樣方法1、首先，計算入圍選樣空間股票在最近半年的 A 股日均總市值和A 股日均成交金額；2、其次，對入圍股票在最近半年的 A 股日均

33、成交金額按從高到低的順序，剔除排名后 10%的股票；指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實施時間為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一交易日。每次樣本股調(diào)整數(shù)量不超過樣本總數(shù)的 10%。排名在樣本數(shù) 70%范圍之內(nèi)的非原樣本股按順序入選，排名在樣本數(shù) 130%范圍之內(nèi)的原樣本股按順序優(yōu)先保留。指數(shù)調(diào)整3、然后，對選樣空間剩余股票按照最近半年 A 股日均市值從高到低排序，選取前 50 名股票作為指數(shù)樣本股，樣本數(shù)量不足則按實際數(shù)量納入。2.2 、指數(shù)表現(xiàn)：長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，收益優(yōu)于同類指數(shù)及主流寬基指數(shù)新能電池指數(shù)自基日以來業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，產(chǎn)品年化收益率高達 15.91%,累計收益為 1477

34、.37%，顯著優(yōu)于滬深 300 指數(shù)以及萬得全 A 等寬基指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)。相較于同類相關(guān)指數(shù)，新能電池指數(shù)的年化收益以及最大回撤均優(yōu)于同類型的新能源指數(shù)。新能電池自 2014 年 12 月 31 日以來累計收益達 315.85%，是新能源指數(shù)累計收益的近 3 倍。圖 15：新能電池指數(shù)凈值走勢與寬基指數(shù)比較（自成立以來）25.820.815.8滬深300萬得全A新能電池數(shù)據(jù)日期：2003 年 1 月 3 日至 2022 年 3 月 28 日圖 16：新能指數(shù)凈值走勢與同類指數(shù)比較765432102014-12-312015-12-312016-12-312017-12-31

35、2018-12-312019-12-312020-12-312021-12-3新能源指數(shù)新能電池數(shù)據(jù)日期：2014 年 12 月 31 日至 2022 年 3 月 28 日表 8：與寬基指數(shù)相比新能電池指數(shù)收益情況（自 2004/12/31 以來）滬深 300萬得全 A中證 500新能電池年化收益率 （%）8.8611.7811.6017.84年化波動率 （%）26.4827.4430.0836.25最大回撤 （%）-72.30-70.59-72.42-81.01夏普比率0.330.430.390.49近 3 月收益（%）-15.67-13.71-13.61-17.67近 6 月收益（%）-1

36、4.94-11.27-12.37-20.31今年以來收益（%）-16.03-14.79-14.62-19.61累計收益（%）314.85552.37528.331472.98數(shù)據(jù)日期：2004 年 12 月 31 日至 2022 年 3 月 28 日表 9：與同類型指數(shù)相比新能電池指數(shù)收益情況（自 2014/12/31 以來）新能源指數(shù)新能電池年化收益率 （%）10.5522.44年化波動率 （%）33.2038.25最大回撤 （%）-72.01-53.74夏普比率0.320.59近 3 月收益（%）-18.76-17.67近 6 月收益（%）-17.20-20.31今年以來收益（%）-21.

37、59-19.61累計收益（%）102.63315.85數(shù)據(jù)日期：2014 年 12 月 31 日至 2022 年 3 月 28 日2.3 、市值分布：成分股覆蓋大中盤，大市值股票權(quán)重較大成分股加權(quán)平均自由流通市值約 1519 億元：截至 2022 年 3 月 28 日，指數(shù)的 30 只成分股自由流通市值合計約 1.77 萬億元，成分股加權(quán)平均自由流通市值約為 1519 億元。流通市值 500 億以下的股票有 23 只，權(quán)重占比為 40.09%；流通市值 500-1000 億之間的股票有 5 只，權(quán)重占比為32.68%；流通市值在 1000 億以上的股票有 2 只，權(quán)重占比 27.32%。圖 1

38、7：成分股流通市值權(quán)重分布圖 18：成分股流通市值數(shù)量分布1000億以上27.23%100-300億27.85%300-500億12.24%500-1000億32.68%上6.67%500-1000億16.67%300-500億13.33%100-300億63.33%1000億以數(shù)據(jù)日期：截止 2022 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)日期：截止 2022 年 3 月 28 日2.4 、行業(yè)分布：行業(yè)較為集中于電新、基礎(chǔ)化工、有色金屬行業(yè)電新、基礎(chǔ)化工占比較大：根據(jù)中信一級行業(yè)進行分類，電新權(quán)重占比最大，基礎(chǔ)化工數(shù)量占比最大，兩個行業(yè)的權(quán)重占比分別為 33.31%、22.13%，數(shù)量占比分別為 26.

39、67%、30%。3.33%機械3.33%3.33%3.33%電力設(shè)備及新能源電子26.67%10.00%汽車3.33%有色金屬16.67%基礎(chǔ)化工30.00%圖 19：成分股行業(yè)權(quán)重分布（中信一級行業(yè)）圖 20：成分股行業(yè)數(shù)量分布（中信一級行業(yè)）家電綜合交通家電綜合交通運輸2.19%1.77%電子4.35%機械4.05%運輸1.12%汽車12.80%電力設(shè)備及新能源33.31%有色金屬18.28%基礎(chǔ)化工22.13%數(shù)據(jù)日期：截止 2022 年 3 月 28 日數(shù)據(jù)日期：截止 2022 年 3 月 28 日2.5 、指數(shù)流動性增強，自 2020Q1 年以來交投活躍度較高指數(shù) 2020Q1 以來

40、交投較活躍：2020Q1 以來指數(shù)成交量、成交額均維持在較高水平。2021Q3 指數(shù)日均成交額為 878 億元、日均成交量為 21 億股。圖 21：新能電池指數(shù)日均成交量（億股）以及日均成交額（億元）251,000878 900208001510278305263362567465430308700643600500400300522316117917011211815316211414111613022320027 35 43 27 47 36077 62 9610383 831041002013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015

41、Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4-日均成交量（億股）日均成交額（億元，右軸）數(shù)據(jù)日期：2013 年 7 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日2.6 、估值水平：PE 處于近一年、近三年以來較低水平PE 處于近一年、近三年以來低位。截至 2022 年 3 月 28 日，指數(shù)市盈率（TTM）為 6

42、8.72倍，在近一年以來的 PE 數(shù)據(jù)中位于 0.82%的百分位、在近三年以來的 PE 數(shù)據(jù)中位于 30.08%的百分位。圖 22：新能電池指數(shù)估值水平180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00PE (TTM)數(shù)據(jù)日期：2015 年 2 月 16 日至 2022 年 3 月 28 日，估值數(shù)據(jù)采用成分股整體法測算得到2.7 、指數(shù)成分股：精選優(yōu)質(zhì)電力設(shè)備及新能源板塊目前，新能電池指數(shù)共有 30 只成分股，根據(jù)中信一級行業(yè)分類，前十大權(quán)重股集中于電新、有色金屬、基礎(chǔ)化工板塊。表 10：新能電池指數(shù)前十大權(quán)重股基本信息代碼簡稱自由流

43、通市值（億）權(quán)重中信一級行業(yè)300750.SZ寧德時代6073.3814.43%電力設(shè)備及新能源002594.SZ比亞迪1870.1512.80%汽車002812.SZ恩捷股份963.757.69%基礎(chǔ)化工002460.SZ贛鋒鋰業(yè)946.607.33%有色金屬603799.SH華友鈷業(yè)870.977.22%有色金屬300014.SZ億緯鋰能933.126.76%電力設(shè)備及新能源300450.SZ先導(dǎo)智能346.724.05%機械002709.SZ天賜材料786.693.68%基礎(chǔ)化工002074.SZ國軒高科317.632.83%電力設(shè)備及新能源603659.SH璞泰來392.112.76%

44、電力設(shè)備及新能源數(shù)據(jù)日期：截止 2022 年 3 月 28 日1、寧德時代公司是動力電池全球龍頭，根據(jù) SNE 數(shù)據(jù)，在 2021 年全球動力電池市場中，CATL 市占率為 32.6%，領(lǐng)先于 LG 和松下的 20.3%、12.2%，維持全球霸主地位。除動力電池業(yè)務(wù)外，公司儲能電池業(yè)務(wù)也將獲得較快增長，隨著全球市場發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲能需求增長，公司出貨多個百兆瓦時級項目，帶動儲能電池加速放量。作為行業(yè)龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強，通過應(yīng)付等科目維持現(xiàn)金流水平穩(wěn)定。在存貨規(guī)模增長占用現(xiàn)金流背景下，公司依托產(chǎn)業(yè)鏈強勢地位，Q3 實現(xiàn)應(yīng)收余額下降的同時，應(yīng)付較 Q2 末增長 187 億元，將現(xiàn)金流壓力向供

45、應(yīng)商轉(zhuǎn)移，前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流 287 億元，基本實現(xiàn)投資現(xiàn)金流支出的覆蓋。2、比亞迪公司產(chǎn)品力較強，支撐新能源汽車銷量大增。2022 年 2 月比亞迪新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 89136、88283 輛，同比+659.6%、+752.6%，新能源乘用車中純電動銷量占比 49.4%，混動銷量占比 50.6%。燃油汽車產(chǎn)銷量分別為 2270、2795 輛，同比-76.9%與 73.6%。公司新能源汽車中王朝系列表現(xiàn)亮眼，秦家族 2 月份銷售 24503 輛，月銷量基本能穩(wěn)定在 2 萬輛以上，穩(wěn)居自主品牌轎車銷量前三甲。隨著未來多款海鷗、海豹、海獅等新車陸續(xù)推出，公司產(chǎn)品矩陣將進一步豐富。3、

46、恩捷股份公司是全球隔膜龍頭企業(yè)。當(dāng)前隔膜生產(chǎn)核心設(shè)備仍主要采購自歐、日，從下訂單到設(shè)備安裝調(diào)試往往需要 2-3 年時間；同時，隔膜對電池性能及安全指標影響大，一線電池廠認證周期往往在2-3 年。從產(chǎn)能規(guī)劃到實現(xiàn)收入間的長周期保證了龍頭的先發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢。公司當(dāng)前已進入CATL、LG、松下、三星等全球龍頭供應(yīng)體系，優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)保障公司未來發(fā)展。4、贛鋒鋰業(yè)公司是全球領(lǐng)先的鋰化合物生產(chǎn)商及金屬鋰生產(chǎn)商，公司產(chǎn)品廣泛用于電動汽車、化學(xué)品及制藥領(lǐng)域。 2021 年 Q1-Q4 歸母凈利分別為 4.76、9.41、10.56、27.02 億元，分別環(huán)比增長-31% 、 98%、12%、155.9%。2

47、021 年公司積極補足資源短板，資源保障能力不斷增強，同時鋰鹽產(chǎn)能持續(xù)擴張。預(yù)計 2022 年鋰價中樞將會維持相對高位，公司業(yè)績有望大幅增長。5、億緯鋰能公司鋰電池產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化。短期來看公司將受益于三元軟包、鐵鋰及圓柱鋰電池放量，中長期來看公司將受益三元方形、電源系統(tǒng)及車用大圓柱產(chǎn)品放量，同時公司積極與全球大客戶推進車用大圓柱產(chǎn)品技術(shù)交流與認證，未來有望逐步實現(xiàn)定點，支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。未來看，公司規(guī)劃至 2025 年實現(xiàn)“3 個 200”目標，即動力儲能電池產(chǎn)能 200GWh，消費電池營收 200 億元和電源系統(tǒng)營收 200 億元，實現(xiàn)再次跨越式增長。除鋰電池業(yè)務(wù)公司還有參股的電子煙業(yè)務(wù)

48、，有望帶來持續(xù)穩(wěn)定投資收益。6、璞泰來公司是人造石墨龍頭企業(yè)，同時不斷布局鋰電設(shè)備、PVDF、隔膜、鋁塑膜等環(huán)節(jié)，1）PVDF方面， 控股子公司乳源東陽光氟樹脂有限公司擬在當(dāng)前 0.5 萬噸 PVDF 產(chǎn)能基礎(chǔ)上新建 2 萬噸/年 PVDF 與 4.5 萬噸/年 R142b 項目。2）鋰電設(shè)備：截止 2021 年上半年，公司涂布機業(yè)務(wù)（不含內(nèi)部訂單）在手訂單超過 30 億元，同時計劃在肇慶投資 14 億元建設(shè)鋰電自動化設(shè)備項目；3）隔膜：公司是國內(nèi)最大的獨立涂覆隔膜加工商，2021 年上半年涂覆隔膜及加工出貨量占同期國內(nèi)濕法隔膜出貨量的 31.88%，未來有望發(fā)展為鋰電材料平臺性企業(yè)。三、景順

49、長城國證新能電池 ETF3.1 、產(chǎn)品信息景順長城國證新能源車電池交易型開放式指數(shù)證券投資基金（交易代碼：159757.SZ，以下簡稱“電池 30 ETF”）成立于 2021 年 7 月 21 日，于 2021 年 8 月 9 日上市。電池 30 ETF 采用被動式投資策略，緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，力爭實現(xiàn)與標的指數(shù)表現(xiàn)相一致的長期投資收益。本基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，屬于較高風(fēng)險、較高收益的基金?；鸸芾碣M率為 0.50%，托管費率為 0.10%?；鸾?jīng)理為張曉南。表 11：景順長城國證新能電池 ETF

50、基本信息基金全稱景順長城國證新能源車電池交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱景順長城國證新能電池 ETF交易代碼159757.SZ基金管理人景順長城基金管理有限公司成立日期2021 年 7 月 21 日基金經(jīng)理張曉南標的指數(shù)新能電池標的代碼980032.CNI基金類型股票型證券投資基金投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，以期獲得與標的指數(shù)收益相似的回報?；鹜顿Y于標的指數(shù)成份股及備選成份股的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的 90 ,且不低于非現(xiàn)金基投資比例金資產(chǎn)的 80 ,因法律法規(guī)的規(guī)定而受限制的情形除外。風(fēng)險收益特征本基金為指數(shù)型基金，被動跟蹤標的指數(shù)的表現(xiàn)，具有與標的指數(shù)以及標的指數(shù)所代表的股票市場相似的風(fēng)險收益特征。費率結(jié)構(gòu)管理費率0.50托管費率0.10