金融市場(chǎng)學(xué)new_04

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)第四章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架p第一節(jié) 外匯市場(chǎng)概述p第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成p第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式p第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素Copyright by Yichun Zhang,

2、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯與匯率外匯與匯率p所謂匯率 (Foreign Exchange Rate) 就是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。n動(dòng)態(tài)：一國(guó)貨幣兌換為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程 n靜態(tài)n廣義：一切用外幣表示的資產(chǎn) n狹義：以表示的、可直接用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。外匯n狹義：狹義：存放在國(guó)外銀行里的外幣資金，以及擁有銀行存款索取權(quán)的外幣計(jì)價(jià)票據(jù)，如：銀行匯票、支票、銀行存款等；外幣現(xiàn)金不屬于狹義外幣。

3、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007廣義：廣義：1.國(guó)外貨幣，包括鑄幣、鈔票等；2.外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；3.外幣有價(jià)證券，包括政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券、股票、息票等；4.特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；5.其他外匯資產(chǎn)?！眓特征：外幣性；可兌換性；可償性。n分類：自由外匯和記賬外匯；貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯；居民外匯和非居民外匯Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

4、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n自由外匯和記賬外匯：記賬外匯又稱清算外匯或協(xié)定外匯，記賬外匯一般以雙方國(guó)家中央銀行互立專門賬戶的形式存在。自由外匯是指在國(guó)際金融市場(chǎng)上可以自由買賣，又稱“現(xiàn)匯”、“多邊結(jié)算的外匯”。在國(guó)際結(jié)算中廣泛使用，在國(guó)際上得到償付并可以自由兌換其他國(guó)家貨幣的外匯。n貿(mào)易外匯、非貿(mào)易外匯和金融外匯：貿(mào)易外匯也稱實(shí)物貿(mào)易外匯，是指來(lái)源于或用于進(jìn)出口貿(mào)易的外匯，即由于國(guó)際間的商品流通所形成的一種國(guó)際支付手段。非貿(mào)易付匯是指因技術(shù)轉(zhuǎn)讓,特許權(quán)使用,接受勞務(wù)服務(wù)等需要對(duì)境外付匯和部分資本項(xiàng)

5、目對(duì)外付匯。金融外匯是指以某種金融資產(chǎn)形態(tài)表現(xiàn)的外匯。例如銀行同業(yè)間買賣的外匯，它并非來(lái)自或用于貿(mào)易活動(dòng)，而是管理各種貨幣頭寸過(guò)程中的金融資產(chǎn)；又如國(guó)家間資本轉(zhuǎn)移的外匯，其無(wú)論是間接投資還是直接投資，都以某國(guó)貨幣表示的金融資產(chǎn)形態(tài)出現(xiàn)。n居民外匯和非居民外匯：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007國(guó)家和地區(qū)國(guó)家和地區(qū) 貨幣單位名稱貨幣單位名稱 貨幣代號(hào)貨幣代號(hào) 美國(guó) 美元 USD 日本 日元 JPY 歐洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟 歐元 EUR 英國(guó)

6、 英鎊 GBP 中國(guó)香港特別行政區(qū) 港元 HKD 加拿大 加拿大元 CAD 澳大利亞 澳大利亞元 AUD 新西蘭 新西蘭元 NZD 丹麥 丹麥克郎 DKK 瑞典 瑞典克郎 SEK 新加坡 新加坡元 SGD 常見(jiàn)貨幣單位名稱和代號(hào)常見(jiàn)貨幣單位名稱和代號(hào)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finan

7、ce, Xiamen University, 2007p它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，即應(yīng)付標(biāo)價(jià)法。p在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。 例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 8.2200 說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, D

8、epartment of Finance, Xiamen University, 2007間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation System）p它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格，即應(yīng)收標(biāo)價(jià)法。p在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。 例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為： 月初：EUR1=USD 1.5685 月末：EUR1=USD 1.5670 說(shuō)明美元匯率上升，歐元匯率下跌。說(shuō)明美元匯率上升，歐元匯率下跌。 直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法的換算：直接標(biāo)價(jià)法

9、與間接標(biāo)價(jià)法之間互為倒數(shù)關(guān)系，要注意原買賣兩檔價(jià)位置的掉換。例：已知人民幣/美元的即期匯率是 USD1=CN￥8.6783/8.7217 求：美元/人民幣的買賣兩檔價(jià)人民幣賣出價(jià)是 1/8.67830.11523人民幣買入價(jià)是 1/8.72170.11466 則CN￥1USD0.11466/0.11523n基本匯率：基本匯率：是本國(guó)貨幣與國(guó)際上某一關(guān)鍵貨幣的兌換比率。套算匯率套算匯率：又稱為交叉匯率，是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來(lái)的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。n固定匯率：固定匯率：是將一國(guó)貨幣與另一國(guó)家貨幣的兌換比率基本固定的匯率。n浮動(dòng)匯率制：浮動(dòng)匯率制：是指一國(guó)貨幣的匯率并非固定，而是由自由

10、市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的制度。按照政府對(duì)匯率是否干預(yù)，分為自由浮動(dòng)匯率（即政府對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù) , 這種浮動(dòng)也稱清潔浮動(dòng)。）和管理浮動(dòng)匯率（即政府對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)或不公開(kāi)的干預(yù)以影響外匯供求關(guān)系 , 使匯率向有利于自己的方向變動(dòng)。這種浮動(dòng)也稱骯臟浮動(dòng)。 ）： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department o

11、f Finance, Xiamen University, 2007n即期匯率：即期匯率：又稱現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)辦理外匯交割時(shí)所用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：又稱期匯匯率，是買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來(lái)的一定日期進(jìn)行外匯交割的匯率。 n買入?yún)R率：買入?yún)R率：又叫做買入價(jià)，是外匯銀行向客戶買進(jìn)外匯時(shí)使用的價(jià)格。因其客戶主要是出口商，賣出價(jià)常被稱作“出口匯率”。賣出匯率：賣出匯率：又稱外匯賣出價(jià)，是指銀行向客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。因其客戶主要是進(jìn)口商，賣出價(jià)常被稱作“進(jìn)口匯率”。買賣價(jià)之間的差額一般為1%5%左右，這是外匯銀行的手續(xù)費(fèi)收益。如2010年3月5日USD

12、/RMB的買入?yún)R率和賣出匯率相差0.0264，這就是銀行的手續(xù)費(fèi)。 中間匯率：中間匯率：買入價(jià)與賣出價(jià)的平均數(shù)。（銀行買賣外匯的角度） 現(xiàn)鈔：主要指的是由境外攜入或個(gè)人持有的可自由兌換的外國(guó)貨幣，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是指?jìng)€(gè)人所持有的外國(guó)鈔票，如美元、日元、英鎊等； 現(xiàn)匯：是指由國(guó)外匯入或由境外攜入、寄入的外幣票據(jù)和憑證，在我們?nèi)粘Ｉ钪心軌蚪?jīng)常接觸到的主要有境外匯款和旅行支票等。 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)現(xiàn)鈔賣出價(jià)現(xiàn)鈔賣出價(jià)人民幣匯率人民幣匯率中間價(jià)中間價(jià)港幣80.9680.3181.2781.2781.06英鎊1003.43972.451011.49

13、1011.491005.42美元628.41623.38630.93630.93629.43Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n按照市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)范圍不同區(qū)分n廣義：除狹義外匯市場(chǎng)，還有銀行同客戶間的外匯交易（收兌交易） n狹義：特指銀

14、行同業(yè)之間的外匯交易市場(chǎng)（頭寸交易） 外匯市場(chǎng)n按照外匯交易參與者不同區(qū)分n國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)（金融管制） n國(guó)際外匯市場(chǎng)（非金融管制） n按照交易方式不同區(qū)分n有形市場(chǎng) n無(wú)形市場(chǎng) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007當(dāng)代外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)

15、 p宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著。p全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng)p外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。p政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)。p金融創(chuàng)新層出不窮Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Y

16、ichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯市場(chǎng)的作用外匯市場(chǎng)的作用p形成外匯匯率國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易產(chǎn)生外匯供求外匯銀行外匯銀行客戶客戶銀行自身外匯買賣需要銀行同業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系銀行銀行同業(yè)同業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)競(jìng)價(jià)匯匯率率p便于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易清算，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力國(guó)際轉(zhuǎn)移便于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易清算，實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力國(guó)際轉(zhuǎn)移p調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利調(diào)節(jié)外匯供求，提供資金融通便利p提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所：保值是指如果持有一筆外匯資提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所：保值是指如果持有一筆外匯資產(chǎn)則賣

17、出金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯；如果持有一筆外匯負(fù)債則買入產(chǎn)則賣出金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯；如果持有一筆外匯負(fù)債則買入金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯。而投機(jī)則是指金額相當(dāng)?shù)倪h(yuǎn)期外匯。而投機(jī)則是指通過(guò)買多和賣空的行為獲利。通過(guò)買多和賣空的行為獲利。外匯套期保值外匯套期保值n日本豐田汽車向美國(guó)出口銷售1000輛汽車，三月份簽訂了半年交貨付款的合同，金額是1000萬(wàn)美元。三月份美元兌換日元匯價(jià)為1:108，而九月份外匯牌價(jià)為1:107。 解析：如果按三月份外匯牌價(jià)，日本豐田公司可收回108000萬(wàn)日元，但到九月份付款時(shí)則只能收回107000萬(wàn)日元。則預(yù)計(jì)損失為1000萬(wàn)日元。但豐田公司可以做套期保值（忽略利息和手續(xù)費(fèi)）： 豐田

18、在三月份合同簽訂之日起即在外匯市場(chǎng)上以USD/JPY=1: 108的外匯牌價(jià)賣出1000萬(wàn)美元（即沽出美元兌日元）獲得108000萬(wàn)日元九月份，按照當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)匯價(jià)（USD/JPY= 1:107）買進(jìn)平倉(cāng)（沽出日元兌美元），賣出108000萬(wàn)日元獲得1009.345794美元，獲利9.345794萬(wàn)美元，按照（USD/JPY= 1:107）的即時(shí)外匯牌價(jià)折成日元1000萬(wàn)日元。 現(xiàn)貨貿(mào)易：由于匯率波動(dòng)企業(yè)損失1000萬(wàn)日元 外匯市場(chǎng)：企業(yè)套期保值獲利1000萬(wàn)日元。n盈虧相抵！Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depar

19、tment of Finance, Xiamen University, 2007中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展歷程中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展歷程n第一階段(19791984年)： “雙重匯率制”或“匯率雙軌制”，貿(mào)易外匯1美元=2.80元人民幣，官方牌價(jià)即非貿(mào)易外匯1美元=1.50元人民幣。n 第二階段(19851990年)：重新恢復(fù)單一匯率制，1美元=2.80元人民幣（事實(shí)上的官方牌價(jià)和市場(chǎng)調(diào)劑匯價(jià)的區(qū)別， 1美元=5.22元人民幣，1990年）n第三階段(19911993年)：實(shí)施有管理的浮動(dòng)運(yùn)行機(jī)制；人民幣匯率實(shí)行公布的官方匯率與市場(chǎng)匯率并存的多重匯率制度；n第四階段(19942005年)：人民幣匯率并軌（

20、1美元=8.7元人民幣）；取消外匯收支的指令性計(jì)劃，取消外匯留成和上繳，實(shí)行銀行結(jié)匯、售匯制度，禁止外幣在境內(nèi)計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通，建立銀行間外匯交易市場(chǎng)，改革匯率形成機(jī)制。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n第五階段(2005年至今)： （1）自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；（2）匯價(jià)的確定；前一天的收盤價(jià)為下一日的中間價(jià)；（4）每日銀行間外匯市場(chǎng)在中間價(jià)上下3

21、的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。（5）中國(guó)人民銀行將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整匯率浮動(dòng)區(qū)間。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第二節(jié)第二節(jié) 外匯市場(chǎng)的構(gòu)成外

22、匯市場(chǎng)的構(gòu)成p外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象，主要是各種可自由交換的外國(guó)貨幣、外幣有價(jià)證券及支付憑證等。外匯市場(chǎng)的主體，即外匯市場(chǎng)的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、外匯市場(chǎng)的參與者一、外匯市場(chǎng)的參與者（）外匯銀行(Foreign Exchange Bank)：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過(guò)本國(guó)中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或

23、其他金融機(jī)構(gòu)。（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場(chǎng)參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。（三）顧客：在外匯市場(chǎng)中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個(gè)人，都是外匯銀行的客戶。（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)：各國(guó)的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國(guó)貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

24、, 2007外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成 外匯市場(chǎng)參與者的構(gòu)成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進(jìn)口商第一層次出口商進(jìn)口商外匯銀行第二層次Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007央行與外匯銀行間市場(chǎng)同業(yè)市場(chǎng)客戶市場(chǎng)二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次二、外匯市場(chǎng)交易的三個(gè)層次p銀行外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)p交易所外匯市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)多個(gè)外匯銀行所有客戶中央銀行通過(guò)經(jīng)紀(jì)人經(jīng)紀(jì)人交易所成員公司清算公司交易所買賣雙方德國(guó)、法德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、國(guó)、荷蘭

25、、意大利；意大利；大陸體制大陸體制Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第三節(jié)第三節(jié) 外匯市場(chǎng)的交易方式外匯市場(chǎng)的交易方式按合同的交割期限或交易的形式特征來(lái)區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來(lái)區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等；此外，隨著國(guó)際金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場(chǎng)上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。一、外匯

26、交易步驟一、外匯交易步驟n數(shù)額限制：數(shù)額限制：銀行同業(yè)間交易占了外匯交易的絕大部分，其數(shù)額較銀行同業(yè)間交易占了外匯交易的絕大部分，其數(shù)額較大。交易金額常以大。交易金額常以100萬(wàn)為一個(gè)單位，但若非整數(shù)，應(yīng)將余額如萬(wàn)為一個(gè)單位，但若非整數(shù)，應(yīng)將余額如數(shù)報(bào)出而不應(yīng)單位化。數(shù)報(bào)出而不應(yīng)單位化。n交易用語(yǔ)規(guī)范：交易用語(yǔ)規(guī)范：經(jīng)常用俚語(yǔ)或簡(jiǎn)稱，使用行話應(yīng)規(guī)范。如，交易經(jīng)常用俚語(yǔ)或簡(jiǎn)稱，使用行話應(yīng)規(guī)范。如，交易中中“one dollar”表示表示100萬(wàn)美元，而非萬(wàn)美元，而非1美元；美元；“Yours”表示表示“我賣給你我賣給你”等等。等等。恪守信用：恪守信用：遵守遵守“一言一言”為定、為定、“我的話就我

27、的話就是合同是合同”的慣例。但這里有個(gè)交易時(shí)間和成交金額的限制，即的慣例。但這里有個(gè)交易時(shí)間和成交金額的限制，即10分鐘前的報(bào)價(jià)自動(dòng)失效，交易金額一般在分鐘前的報(bào)價(jià)自動(dòng)失效，交易金額一般在100萬(wàn)萬(wàn)500萬(wàn)美元之萬(wàn)美元之間。其二，一般用交易機(jī)交易。一旦表示間。其二，一般用交易機(jī)交易。一旦表示“ok”或或“done”，買賣即算成交，不得反悔、變更或撤消。買賣即算成交，不得反悔、變更或撤消。n報(bào)價(jià)： “雙檔”報(bào)價(jià)法；如US$1HK$7.7516-7.7526；收益=買賣價(jià)差（spread），一般為l5；只報(bào)小數(shù)點(diǎn)后的最后兩位數(shù)。n基本點(diǎn)(point)：萬(wàn)分之一貨幣單位；或者百分之一貨幣單位（面額較

28、大）。下面為用點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)的幾個(gè)例子： 即期報(bào)價(jià)差價(jià) US$FF 5.57627412基本點(diǎn) US$J￥ 135.152510基本點(diǎn) US$SF 1.48900010基本點(diǎn) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007外匯交易程序外匯交易程序第一步：自報(bào)家門。第一步：自報(bào)家門。即主動(dòng)發(fā)起交易接觸進(jìn)行詢價(jià)的當(dāng)事人，首先說(shuō)明自己的即主動(dòng)發(fā)起交易接觸進(jìn)行詢價(jià)的當(dāng)事人，首先說(shuō)明自己的單位名稱，以便讓報(bào)價(jià)銀行知道交易對(duì)手是誰(shuí)，并決定交易對(duì)策。單位名稱，

29、以便讓報(bào)價(jià)銀行知道交易對(duì)手是誰(shuí)，并決定交易對(duì)策。第二步：詢價(jià)。第二步：詢價(jià)。即詢問(wèn)有關(guān)貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入或賣出價(jià)格。詢價(jià)即詢問(wèn)有關(guān)貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入或賣出價(jià)格。詢價(jià)內(nèi)容必須簡(jiǎn)潔和完整，一般包括交易的幣種、交割日期、交易金額，相交易類內(nèi)容必須簡(jiǎn)潔和完整，一般包括交易的幣種、交割日期、交易金額，相交易類型。如型。如SP（spot）表示即期，表示即期，第三步：報(bào)價(jià)。第三步：報(bào)價(jià)。銀行專門從事外匯交易的外匯交易員在接到詢價(jià)后，立即報(bào)出銀行專門從事外匯交易的外匯交易員在接到詢價(jià)后，立即報(bào)出該貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入價(jià)和賣出價(jià)。該貨幣即期匯率或遠(yuǎn)期匯率的買入價(jià)和賣出價(jià)。第四步：成交

30、。第四步：成交。第五步：證實(shí)。第五步：證實(shí)。一旦報(bào)價(jià)銀行的交易商說(shuō)一旦報(bào)價(jià)銀行的交易商說(shuō)“ok”或或“done”，合同即告成立，雙合同即告成立，雙方必須履約。當(dāng)交易銀行作出交易承諾之后，無(wú)論雙方多么繁忙，都應(yīng)不厭其方必須履約。當(dāng)交易銀行作出交易承諾之后，無(wú)論雙方多么繁忙，都應(yīng)不厭其煩地相互證實(shí)具體細(xì)節(jié)，這已經(jīng)成為慣例。煩地相互證實(shí)具體細(xì)節(jié)，這已經(jīng)成為慣例。第六步：交割。第六步：交割。最后和最重要的程序，雙方各自按照對(duì)方的要求將賣出的貨幣最后和最重要的程序，雙方各自按照對(duì)方的要求將賣出的貨幣及時(shí)準(zhǔn)確地存入雙方指定的銀行存款帳戶中。交割日也稱起息日。注意雙方在及時(shí)準(zhǔn)確地存入雙方指定的銀行存款帳戶中

31、。交割日也稱起息日。注意雙方在交易過(guò)程中都既是買家又是賣家。交易過(guò)程中都既是買家又是賣家。n交易過(guò)程交易過(guò)程 意義說(shuō)明意義說(shuō)明 A A：GBP 5 Mio AGBP 5 Mio A（銀行）詢價(jià)：英鎊兌美元，金額（銀行）詢價(jià)：英鎊兌美元，金額500500萬(wàn)萬(wàn) B B：1.6773/781.6773/78 B B（銀行）報(bào)價(jià)：價(jià)格（銀行）報(bào)價(jià)：價(jià)格GBP1GBP1USD 1.6773/78USD 1.6773/78 A A：My Risk AMy Risk A不滿意不滿意B B的報(bào)價(jià)，在此價(jià)格下不作交易，即此價(jià)的報(bào)價(jià)，在此價(jià)格下不作交易，即此價(jià) 格格不再有效，不再有效，A A可以在數(shù)秒之內(nèi)再次向可

32、以在數(shù)秒之內(nèi)再次向B B詢價(jià)詢價(jià) A A：NOW PLS ANOW PLS A：再次向：再次向B B詢價(jià)詢價(jià) B B：1.6775 Choice1.6775 Choice B B：以：以1.67751.6775的價(jià)格任的價(jià)格任A A選擇要買或賣選擇要買或賣 A A：Sell PLS ASell PLS A：選擇賣出英鎊，金額：選擇賣出英鎊，金額500500萬(wàn)英鎊萬(wàn)英鎊 My USD To A NY My USD To A NY 我的美元請(qǐng)匯入我的美元請(qǐng)匯入A A（銀行）的紐約賬戶（銀行）的紐約賬戶 B B：OK DoneOK Done B B：此交易已成交：此交易已成交 at 1.6775 W

33、e Buyat 1.6775 We Buy 在在1.67751.6775我買入我買入 GBP 5 Mio AGUSDGBP 5 Mio AGUSD 英鎊英鎊500500萬(wàn)萬(wàn) Val May-20Val May-20 交割日交割日5 5月月2020日日 GBP To MY LondonGBP To MY London 我的英鎊請(qǐng)匯入我的英鎊請(qǐng)匯入B B倫敦的英鎊賬戶倫敦的英鎊賬戶 TKS for Deal, BIBITKS for Deal, BIBI 謝謝惠顧，再見(jiàn)謝謝惠顧，再見(jiàn)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

34、artment of Finance, Xiamen University, 2007二、即期外匯交易二、即期外匯交易p即期交易：是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個(gè)交易日（也稱營(yíng)業(yè)日）內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。標(biāo)準(zhǔn)交割日（Value Spot）T+2 倫敦、紐約、蘇黎世等歐美外匯市場(chǎng)隔日交割 （Value Tomorrow） T+1 東京、新加坡當(dāng)日交割 （Value Today） T+0 香港：對(duì)USD，T+0 對(duì)JPY,SGD,AUD,MYR, T+1 對(duì)其他貨幣T+2p現(xiàn)匯匯率：即期交易的匯率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng a

35、nd Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果兩種貨幣兌美元的標(biāo)價(jià)方法相同，即都是直接標(biāo)價(jià)法或者都是間接標(biāo)價(jià)法，則計(jì)算方法都是交叉相除交叉相除。 假設(shè)英鎊、澳元兌美元的標(biāo)價(jià)法都是間接標(biāo)價(jià)法，則：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130則單位英鎊換取澳元的匯價(jià)為：GBP1AUD - AUD2.2616-2.2662 7130. 06125. 17120. 06135. 1套算（交叉）匯率的計(jì)算套算（交叉）匯率的計(jì)算Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong

36、 Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007套算（交叉）匯率的計(jì)算套算（交叉）匯率的計(jì)算如兩種貨幣兌美元的標(biāo)價(jià)法不同，即那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘同邊相乘。 例：假設(shè)市場(chǎng)匯率如下：USD1HKD7.7944 7.7951GBP1USDl.75101.7520 則英鎊對(duì)美元的匯價(jià)為：GBP1HKD1.75107.7944-1.75207.7851HKD13.6480-13.6570即期外匯交易的方式n順匯：順匯：是指匯款人委托銀行以某種信用工具(如匯票)，通過(guò)其國(guó)外分行或代理行將款項(xiàng)付給收款人的

37、一種支付方式。 其過(guò)程是銀行在國(guó)內(nèi)收進(jìn)本幣，在國(guó)外付出外匯。因其匯兌方向與資金流向一致，稱為順匯。順匯方式下，外幣頭寸減少，本幣資產(chǎn)增加。n逆匯：逆匯：是指由收款人(債權(quán)人)出票，通過(guò)銀行委托其國(guó)外分支行或代理行向付款人收取匯票上所列款項(xiàng)的一種支付方式。由于這種方式的資金流向與信用工具的傳遞方向相反，就稱之為“逆匯”。其結(jié)果，本幣頭寸減少，外幣頭寸增加。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n順匯所涉及的當(dāng)事者有：順匯所涉及的當(dāng)事者

38、有： 匯款人(remitter)，通常為債務(wù)人或付款人； 收款人(payee)，是指?jìng)鶛?quán)人或受益人， 匯出行(remitting bank)，是受匯款人委托向收款人匯款的銀行； 解付行(paying bank)，是受匯出行委托，接收匯出行的匯款并向收款人解付款項(xiàng)的銀行，也稱匯入行。 匯出行解付行：委托代理關(guān)系，資金轉(zhuǎn)移方式：電匯；信匯；票匯。電匯：匯出行用電報(bào)或電傳通知國(guó)外分行或代理行立即付出外匯。 信匯。匯出行以航郵方式通知解付行付出外匯業(yè)務(wù)。 票匯。票匯是指外匯銀行開(kāi)立由國(guó)外分行或代理行付款的匯票交給購(gòu)買外匯的客戶，由其自帶或寄給國(guó)外收款人辦理結(jié)算的方式。 電匯、信匯、票匯費(fèi)用的關(guān)系。Co

39、pyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易三、遠(yuǎn)期外匯交易p遠(yuǎn)期外匯交易：又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂合約，先行約定各種有關(guān)條件(如外幣的種類、金額、匯率、交割時(shí)間和地點(diǎn))，在未來(lái)的約定日

40、期辦理交割的外匯交易。（遠(yuǎn)期匯率并非未來(lái)的即期匯率。遠(yuǎn)期匯率并非未來(lái)的即期匯率。）標(biāo)價(jià)法：完全報(bào)價(jià)法；匯水報(bào)價(jià)法；匯水報(bào)價(jià)法的方式：n直接標(biāo)價(jià)法： 遠(yuǎn)期匯率：即期匯率+升水； 或遠(yuǎn)期匯率：即期匯率一貼水n 間接標(biāo)價(jià)法： 遠(yuǎn)期匯率：即期匯率一升水； 或遠(yuǎn)期匯率：即期匯率+貼水Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算p若遠(yuǎn)期匯水前大后小前大后小時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率貼水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)用即期匯率減去遠(yuǎn)期匯水。p若遠(yuǎn)期匯

41、水前小后大前小后大時(shí)，表示單位貨幣的遠(yuǎn)期匯率升水，計(jì)算遠(yuǎn)期匯率時(shí)應(yīng)把即期匯率加上遠(yuǎn)期匯水。（“雙檔”報(bào)價(jià)法） 例：例：通常稱0.0001為1個(gè)基本點(diǎn)（Basic Point) 即期報(bào)價(jià)：USD1HKD7.7944-7.7951 （差7點(diǎn)） 遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：49/ 44 （減法） USD1 = HKD 7.7944/51-0.0049/44 = HKD 7.7895-7.7907 （差12點(diǎn)） 遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)：30/40（加法） USD1 = HKD 7.7944/510.0030/40 = HKD 7.7974-7.7991 （差17點(diǎn)） 課外小知識(shí)：課外小知識(shí)：n遠(yuǎn)期匯率的決定原理：利息率較高國(guó)家通貨的

42、即期匯率呈上升趨勢(shì)，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢(shì)。n升貼水=即期匯率兩地利差（月數(shù)/12）或（天數(shù)/360）兩地利差：間接標(biāo)價(jià)法是外國(guó)利率本國(guó)利率；直接標(biāo)價(jià)法是本國(guó)利率外國(guó)利率例：日本的外匯市場(chǎng)，美元一個(gè)月期的同業(yè)拆借利率為2.46，日元的利率為0.11，美元日元的即期匯率為120.45，用這些因素就可以計(jì)算出一個(gè)月期美元日元的遠(yuǎn)期匯率。n Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n若USD/CHF的價(jià)位為1.6610/20。而三個(gè)月美元的雙向

43、利率為2.25%、-2.50%。三個(gè)月瑞郎的雙向利率為4.75%、-5.00%。美元遠(yuǎn)期匯率應(yīng)是上升的，則：1、賣USD ，買入CHF時(shí)，隔夜換匯點(diǎn)數(shù)計(jì)算如下：1.6610(4.75%-2.5%)1天/360天，即0.58個(gè)基本點(diǎn)(Pips)。2、買USD，賣出CHF時(shí)，隔夜換匯點(diǎn)數(shù)計(jì)算如下：1.6620(5.00%-2.25%)1天/360天=0.000127，即1.27個(gè)基本點(diǎn)(Pips)。由此，USD/CHF的隔夜換匯點(diǎn)數(shù)為0.58/1.27基本點(diǎn)(pips)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

44、t of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、遠(yuǎn)期外匯交易三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期交易分類 q固定交割日的遠(yuǎn)期交易：固定交割日的遠(yuǎn)期交易：是指進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易的買賣雙方在確定的交割日進(jìn)行交割的交易。這個(gè)交割日一旦確定則不能推遲，也不能提前。如4月15日是即期交割日，則3個(gè)月期的遠(yuǎn)期交易交割日為7月15日。到7月15日這一天，雙方按時(shí)把各自的資金劃到指定的賬戶中，如果有

45、一方延遲，則需要向另一方交納一定資金作為補(bǔ)償。 q選擇交割日的遠(yuǎn)期交易：選擇交割日的遠(yuǎn)期交易：指在零售外匯市場(chǎng)上，銀行在約定期限內(nèi)給予客戶交割日選擇權(quán)的外匯遠(yuǎn)期交易。也就是客戶可以在約定的將來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)的任何一個(gè)工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣。p遠(yuǎn)期交易目的 q避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) q外匯銀行為平衡期匯頭寸 進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯交易，實(shí)質(zhì)上就是把匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。n投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Dep

46、artment of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007四、掉期交易四、掉期交易p是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說(shuō)，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。（利率掉期和外匯掉期）p某外貿(mào)公司4月1日有一筆5年期，浮動(dòng)利率計(jì)息的美元負(fù)債，本金為美元1000萬(wàn)，利率為計(jì)息日當(dāng)天國(guó)際市場(chǎng)

47、公布LIBOR1，每半年付息一次，4月1日借款利率為3.33，公司預(yù)測(cè)目前美元利率已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)利率有上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)即與民生銀行進(jìn)行利率掉期交易，銀行支付給公司以LIBOR1的浮動(dòng)利率利息，與客戶的原借款利率條件完全一致，以讓公司支付應(yīng)付負(fù)債的利息，而公司支付銀行固定利率6.6，如此一來(lái)，公司便可規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。（利率互換）p外匯掉期交易：是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行。客戶按約定的即期匯率和交割日與銀行進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和交割日與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。p掉期交易的形式 ：即期對(duì)遠(yuǎn)期 、一天掉期

48、交易、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易：指買進(jìn)或賣出某種即期外匯的同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。它是掉期交易里最常見(jiàn)的一種形式。例如，美國(guó)一家銀行某日向客戶按USDMl.68的匯率，賣出336萬(wàn)馬克，收入200萬(wàn)美元。為防止將來(lái)馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣出即期馬克的同時(shí)，又買進(jìn)3個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克，其匯率為USDMl.78。這筆交易中損失0.0334美元，但可有較高的美元利

49、率抵補(bǔ)。n一天掉期交易(one-day swaps)一天掉期又可分為今日掉明日 、明日掉后日和即期掉次日。今日掉明日掉期的第一個(gè)到期日在今天，第二個(gè)掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一個(gè)到期日在明天，第二個(gè)到期日在后天。即期掉次日掉期的第一個(gè)到期日在即期外匯買賣起息日(即后天)，第二個(gè)到期日是將來(lái)的某一天(如即期掉1個(gè)月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易：指買進(jìn)并

50、賣出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式，一是買進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯，賣出較長(zhǎng)交割期的遠(yuǎn)期外匯；二是買進(jìn)期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯，而賣出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。n美國(guó)某銀行在3個(gè)月后應(yīng)向外支付100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在1個(gè)月后又將收到另一筆100萬(wàn)英鎊的收入。如果市場(chǎng)上匯率有利，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場(chǎng)匯率為： 即期匯率：l=US$1.59601.5970 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：1US$1.58681.5880 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：1=US$1.57291.5742 交易手段：（1）進(jìn)行兩次“即期對(duì)遠(yuǎn)期”的掉期交易。三個(gè)月遠(yuǎn)期買入（1.5742）+即期賣出（1.5960）；一個(gè)

51、月遠(yuǎn)期賣出（1.5868）+即期買入（1.5970）：盈利0.0218+（-0.0102）=0.0126美元（2）三個(gè)月遠(yuǎn)期買入（1.5742）+一個(gè)月遠(yuǎn)期賣出（1.5868）：盈利0.0126美元Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200

52、7五、套匯交易五、套匯交易p套匯交易套匯交易 ：直接套匯：直接套匯 、間接套匯、間接套匯 p若以Eab表示1單位A國(guó)貨幣以B國(guó)貨幣表示的匯率，Ebc表示1單位B國(guó)貨幣以C國(guó)貨幣表示的匯率，Emn表示1單位M國(guó)貨幣以N國(guó)貨幣表示的匯率，那么，對(duì)于n點(diǎn)套匯，其套匯機(jī)會(huì)存在的條件為：p定理：如果三點(diǎn)套匯不再有利可圖，那么四點(diǎn)、五點(diǎn)以至n點(diǎn)的套匯也無(wú)利可圖。 1namnbcabEEEEn在某日的同一時(shí)間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯行情如下：歐洲：1英鎊1.7100/1.7150歐元；倫敦：1英鎊1.4300/1.4350美元；紐約：1美元1.1100/1.1150歐元答：第一步，第一步，判斷三

53、個(gè)市場(chǎng)是否存在套匯的機(jī)會(huì)，原理是：在其中某一個(gè)市場(chǎng)投入1單位貨幣，經(jīng)過(guò)中介市場(chǎng)，收入貨幣不等于1個(gè)單位，說(shuō)明三個(gè)市場(chǎng)匯率存在差異。求出各市場(chǎng)的中間匯率；匯率的不同標(biāo)價(jià)方法變成同一標(biāo)價(jià)法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為1；將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會(huì)。 第二步，第二步，尋找套匯的路線。如果套匯者要套取英鎊可選擇在歐洲或倫敦投入，以紐約作為中介市場(chǎng)。如果套匯者在巴黎投入英鎊，因?yàn)?.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.075l，則表明套匯的路線為：歐洲-紐約-倫敦 注意：注意：如果判別式小于1，則說(shuō)明市場(chǎng)路線是相反的。Copyright by Yichun Zhang, Zhe

54、nlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007六、套利交易六、套利交易p利用兩國(guó)利率之差，將貨幣投資于利率高的國(guó)家。如A國(guó)利率低于B國(guó)，最初是對(duì)B國(guó)貨幣需求增加，所以B國(guó)貨幣升水，到期后需要賣掉B國(guó)貨幣換A國(guó)貨幣。p套利收益與存在A國(guó)得利息相比決定投資方向。收益差逐漸縮小直到投資于兩國(guó)收益相同，套利活

55、動(dòng)就會(huì)停止。n非抵補(bǔ)套利是套利者僅僅利用兩種不同貨幣所帶有的不同利息的差價(jià)，而將利息率較低的貨幣轉(zhuǎn)換成利息率較高的貨幣以賺取利潤(rùn)，在買或賣某種即期通貨時(shí)，沒(méi)有同時(shí)賣或買該種遠(yuǎn)期通貨，承擔(dān)了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)英國(guó)的年利息率luk10，美國(guó)的年利息率lus4，英鎊年初的即期匯率與年末的即期匯率相等，在1 年當(dāng)中英鎊匯率沒(méi)有發(fā)生任何變化12.80，美國(guó)套利者的本金為1000。這個(gè)套利者在年初把美元兌換成英鎊存在英國(guó)銀行： 10002.80/357 1 年后所得利息為： 3571035.7 相當(dāng)100（35.72.80/100），這是套利者所得到的毛利潤(rùn)。如果該套利者不搞套利而把1000 美元存在美國(guó)

56、銀行，他得到的利息為： 1000440這40 美元是套利的機(jī)會(huì)成本。所以，套利者的凈利潤(rùn)為60 美元（10040）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n問(wèn)題：當(dāng)兩國(guó)貨幣存在利差時(shí)，匯率發(fā)變化嗎？如何發(fā)生變化？仍舉上例，英國(guó)的年利息率luk10，美國(guó)的年利息率lus4，上例：設(shè)套利者的本金為設(shè)套利者的本金為1000，Iuk10，Ius4，英鎊即期匯率為，英鎊即期匯率為2.8/，假設(shè)英鎊一年后匯，假設(shè)英鎊一年后匯率為率為2.2/。1

57、0002.8/357 ，1 年后所得利息為： 3571035.7 35.72.2/=78.54套利者的凈利潤(rùn)為38.54 美元（78.5440）。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n抵補(bǔ)套利：是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。n遠(yuǎn)期匯率的決定原理：利息率較高國(guó)家通貨的即期匯率呈上升趨勢(shì)，遠(yuǎn)期匯率呈下降趨勢(shì)。舉上例，英鎊的即期匯率上升；遠(yuǎn)期利率下

58、降。再想想遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算公式？ 則此時(shí)資本流動(dòng)方向由兩國(guó)利差和遠(yuǎn)期匯水共同決定。抵補(bǔ)利差為CD，外匯的貼水率或升水率（為(F-S)/S，其中，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，S為即期匯率）為F則有： CDIukIus 十F 如果英國(guó)利息率Iuk10，美國(guó)利息率Ius4，遠(yuǎn)期英鎊的貼水率F3，CD104330，這時(shí)資本會(huì)由美國(guó)流到英國(guó)。抵補(bǔ)套利的條件：套利成本或高利率貨幣的貼水率必須低于兩國(guó)貨幣的利率差。否則交易無(wú)利可圖。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

59、 2007 例子：例子：國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元的即期匯率是1美元7.767.78人民幣，一年的遠(yuǎn)期匯率為1美元7.687.70人民幣，美國(guó)的一年期利率為5.25%，而國(guó)內(nèi)的利率為3.06%。假定一外資企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)匯100萬(wàn)美元，存放在美國(guó)銀行收取利息。同時(shí)賣出一年期期匯100萬(wàn)美元，以防止匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資期限為一年。n假設(shè)匯率沒(méi)有發(fā)生變化，計(jì)算其非抵補(bǔ)套利收益？n假設(shè)匯率發(fā)生變化，如上升，在匯率變化到什么程度，非抵補(bǔ)套利行為無(wú)利可圖？n匯率發(fā)生變化后，抵補(bǔ)套利行為是否有利可圖？收益多少？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng an

60、d Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007第四節(jié) 匯率決定理論與影響因素一、匯率決定理論 匯率的決定基礎(chǔ)是兩國(guó)貨幣各自所具有的或所代表的價(jià)值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國(guó)貨幣的價(jià)值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱作鑄幣平價(jià)，它構(gòu)成金本位制度下匯率的決定基礎(chǔ)。在紙幣流通條件下，紙幣是價(jià)值的符號(hào)