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1、第第 8 章章投資理論投資理論主要內(nèi)容主要內(nèi)容 8.1 8.1 企業(yè)固定投資函數(shù)企業(yè)固定投資函數(shù) 8.2 8.2 住房投資住房投資 8.3 8.3 存貨投資存貨投資 投資類(lèi)型企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資: 企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物。它在投資中所企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的用于生產(chǎn)的設(shè)備和建筑物。它在投資中所占的比例最大,對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響也最大。占的比例最大,對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響也最大。居民住房投資居民住房投資: 計(jì)劃自己居住的人和計(jì)劃向他人出租住房的房東對(duì)新計(jì)劃自己居住的人和計(jì)劃向他人出租住房的房東對(duì)新住房的購(gòu)買(mǎi)。住房的購(gòu)買(mǎi)。存貨投資存貨投資: 企業(yè)儲(chǔ)存的產(chǎn)品,包括原料與耗用品、在制品以及制成企業(yè)儲(chǔ)存的產(chǎn)品,包

2、括原料與耗用品、在制品以及制成品。它是投資支出中最小的一個(gè)組成部分,但它顯著的波品。它是投資支出中最小的一個(gè)組成部分,但它顯著的波動(dòng)性使它成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究的中心。動(dòng)性使它成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究的中心。 8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型:新古典投資模型新古典投資模型,它,它考察了擁有資本的成本與收益考察了擁有資本的成本與收益 該模型說(shuō)明了投資水平取決于該模型說(shuō)明了投資水平取決于 資本的邊際產(chǎn)量(資本的邊際產(chǎn)量(MPK) 利率利率 影響企業(yè)的稅收規(guī)則影響企業(yè)的稅收規(guī)則為了簡(jiǎn)單化,假定有兩種類(lèi)型企業(yè)為了簡(jiǎn)單化,假定有兩種類(lèi)型企業(yè): 生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)用租

3、來(lái)的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù)用租來(lái)的資本生產(chǎn)物品和勞務(wù) 租賃企業(yè)租賃企業(yè)購(gòu)買(mǎi)資本并出租給生產(chǎn)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)資本并出租給生產(chǎn)企業(yè) 8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格資本的租賃價(jià)格典型的生產(chǎn)企業(yè)的租賃決策典型的生產(chǎn)企業(yè)的租賃決策 生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)比較每單位資本的成本與收益生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)比較每單位資本的成本與收益來(lái)決定租用多少資本,企業(yè)租賃資本直到資本的來(lái)決定租用多少資本,企業(yè)租賃資本直到資本的邊際產(chǎn)量等于實(shí)際租賃價(jià)格。邊際產(chǎn)量等于實(shí)際租賃價(jià)格。8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資資本的租賃價(jià)格 實(shí)際租賃價(jià)格實(shí)際租賃價(jià)格資本存量,資本存量,資本需求資本需求MPK資本供給資本供給K資本的實(shí)際租賃

4、價(jià)格調(diào)整到使資本需求與固定的供給達(dá)到資本的實(shí)際租賃價(jià)格調(diào)整到使資本需求與固定的供給達(dá)到均衡均衡8.18.1企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資通過(guò)柯布通過(guò)柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡租道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)弄清楚影響均衡租 賃價(jià)格的因素賃價(jià)格的因素 其中,資本的邊際產(chǎn)量是其中,資本的邊際產(chǎn)量是 1YAK L11( /),R/PR/P=( /),MPKA L KA L K在均衡時(shí),實(shí)際的租賃價(jià)格等于資本的邊際產(chǎn)量,上式表明了決定實(shí)際租賃價(jià)格的因素:上式表明了決定實(shí)際租賃價(jià)格的因素: 資本存量越低,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高資本存量越低,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高 所雇用的勞動(dòng)量越多,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高所雇用的

5、勞動(dòng)量越多,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高。 技術(shù)越好,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高。技術(shù)越好,資本的實(shí)際租賃價(jià)格越高。結(jié)論結(jié)論 8.18.1企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 減少資本存量,或增加就業(yè),或改進(jìn)技術(shù)的事件提高了減少資本存量,或增加就業(yè),或改進(jìn)技術(shù)的事件提高了資本的均衡的實(shí)際租賃價(jià)格。資本的均衡的實(shí)際租賃價(jià)格。 8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 資本成本資本成本租賃企業(yè)的投資決策租賃企業(yè)的投資決策 當(dāng)投資新資本的收益大于成本時(shí),租賃企當(dāng)投資新資本的收益大于成本時(shí),租賃企業(yè)進(jìn)行投資。業(yè)進(jìn)行投資。 投資新資本的投資新資本的收益收益:R/P 即租賃企業(yè)把一單位資本出租給生產(chǎn)企業(yè)即租賃企業(yè)把一單位資本出

6、租給生產(chǎn)企業(yè)所獲得的收入。所獲得的收入。 8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資資本成本組成資本成本組成: 利息成本利息成本: 其中其中Pk = 資本的價(jià)格資本的價(jià)格 折舊成本折舊成本: 其中其中 = 折舊率折舊率 資本損失資本損失: KiPKPKP資本成本資本成本=()kkkkkkPiPPPP iP 資本成本取決于資本的價(jià)格、名義利率、資本價(jià)格的變資本成本取決于資本的價(jià)格、名義利率、資本價(jià)格的變動(dòng)率以及折舊率。動(dòng)率以及折舊率。8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資結(jié)論:資本的實(shí)際成本與資本的相對(duì)價(jià)格,實(shí)際利率,折舊率正相關(guān)/()()()KKKKKP PPP rPrP 通貨膨脹率等于實(shí)際利

7、率為簡(jiǎn)化,假定:),i-則資本的名義成本(i+資本的實(shí)際成本8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 如果利潤(rùn)率如果利潤(rùn)率 0 0,則企業(yè)增加資本存量能夠,則企業(yè)增加資本存量能夠獲利。獲利。 如果利潤(rùn)率如果利潤(rùn)率 0 1q 1,股票市場(chǎng)對(duì)已安裝資本的估價(jià)就大,股票市場(chǎng)對(duì)已安裝資本的估價(jià)就大于其重置成本,企業(yè)購(gòu)買(mǎi)更多資本來(lái)提高自身的于其重置成本,企業(yè)購(gòu)買(mǎi)更多資本來(lái)提高自身的市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值。 如果如果q 1q 1,股票市場(chǎng)對(duì)已安裝資本的估價(jià)就,股票市場(chǎng)對(duì)已安裝資本的估價(jià)就小于其重置成本,資本損耗時(shí)企業(yè)也不對(duì)資本進(jìn)小于其重置成本,資本損耗時(shí)企業(yè)也不對(duì)資本進(jìn)行重置行重置. .。 托賓托賓q q值作

8、為對(duì)投資激勵(lì)的一種衡量指標(biāo)既反值作為對(duì)投資激勵(lì)的一種衡量指標(biāo)既反應(yīng)了資本的現(xiàn)期獲利性,也反應(yīng)了預(yù)期的未來(lái)獲應(yīng)了資本的現(xiàn)期獲利性,也反應(yīng)了預(yù)期的未來(lái)獲利性,該理論強(qiáng)調(diào)了投資決策既取決于現(xiàn)在的經(jīng)利性,該理論強(qiáng)調(diào)了投資決策既取決于現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)政策,也取決于預(yù)期未來(lái)將生效的政策。濟(jì)政策,也取決于預(yù)期未來(lái)將生效的政策。q理論應(yīng)用 托賓的Q理論提供了一種有關(guān)股票價(jià)格和投資支出相互關(guān)聯(lián)的理論。如果Q高,那么企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值要高于資本的重置成本,新廠房設(shè)備的資本要低于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這種情況下,公司可發(fā)行較少的股票而買(mǎi)到較多的投資品,投資支出便會(huì)增加。如果Q低,即公司市場(chǎng)價(jià)值低于資本的重置成本,廠商將不會(huì)購(gòu)買(mǎi)新的

9、投資品。如果公司想獲得資本,它將購(gòu)買(mǎi)其他較便宜的企業(yè)而獲得舊的資本品,這樣投資支出將會(huì)降低。 影響貨幣政策效果的原因之一,被定義為一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置價(jià)值之比。它也可以用來(lái)衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是否被高估或低估。 貨幣政策上的影響:當(dāng)貨幣供應(yīng)量上升,股票價(jià)格上升,托賓的Q上升,企業(yè)投資擴(kuò)張,從而國(guó)民收入也擴(kuò)張。 根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為:貨幣供應(yīng) 股票價(jià)格 Q 投資支出 總產(chǎn)出 Q兼具理論性和實(shí)踐的可操作性,溝通了虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),在貨幣政策、企業(yè)價(jià)值等方面有著重要的應(yīng)用。在貨幣政策中的應(yīng)用主要表現(xiàn)在將資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來(lái),揭示了貨幣經(jīng)由資本市場(chǎng)而作用于投資的一種可能。

10、在未來(lái),我國(guó)貨幣政策如果開(kāi)始考慮股票市場(chǎng)的因素,則托賓q將會(huì)成為政策研究與政策制定的重要工具。托賓q值常常被用來(lái)作為衡量公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)或公司成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。盡管由于資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善,托賓q理論在我國(guó)的應(yīng)用還很有局限性,但它依然給我們提供了分析問(wèn)題的一種思路。 8.1 8.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資 融資約束融資約束 定義定義 企業(yè)在金融市場(chǎng)上能夠籌集到的資金數(shù)額的限制企業(yè)在金融市場(chǎng)上能夠籌集到的資金數(shù)額的限制 融資約束阻止了企業(yè)進(jìn)行有利可圖的投資,使企融資約束阻止了企業(yè)進(jìn)行有利可圖的投資,使企業(yè)根據(jù)其現(xiàn)期的現(xiàn)金流量而不是預(yù)期獲利性決定自業(yè)根據(jù)其現(xiàn)期的現(xiàn)金流量而不是預(yù)期獲利性決定自己的投資

11、。己的投資。 在一個(gè)理想的金融市場(chǎng)中,企業(yè)的外部資本融資和內(nèi)部資本融資之間并無(wú)太大差異而是可以相互完全替代的,因而企業(yè)的投資行為并不會(huì)受到公司財(cái)務(wù)狀況的影響,而只與企業(yè)的投資需求有關(guān)。但在現(xiàn)實(shí)世界中并不存在真正意義上的完美理想金融市場(chǎng)。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下,企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響關(guān)系。企業(yè)的融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個(gè)渠道:內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分主要包括直接融資和間接融資兩類(lèi)方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動(dòng)所以也稱(chēng)為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資

12、金來(lái)自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)所以也稱(chēng)為債務(wù)融資。盡管有很多的融資渠道,但在現(xiàn)實(shí)的取得資金的過(guò)程中會(huì)遇到很多問(wèn)題,這些問(wèn)題即為融資約束。8.18.1 企業(yè)固定投資企業(yè)固定投資融資約束的增加(信貸緊縮)的短期和長(zhǎng)融資約束的增加(信貸緊縮)的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)期效應(yīng) 短期效應(yīng)短期效應(yīng) 投資者的信貸申請(qǐng)被拒絕投資者的信貸申請(qǐng)被拒絕-在每一利率水平的投在每一利率水平的投資品需求下降資品需求下降-IS-IS曲線(xiàn)緊縮性移動(dòng)曲線(xiàn)緊縮性移動(dòng)-總需求、總需求、生產(chǎn)和就業(yè)下降。生產(chǎn)和就業(yè)下降。 長(zhǎng)期效應(yīng)長(zhǎng)期效應(yīng) 信貸緊縮阻止企業(yè)投資信貸緊縮阻止企業(yè)投資-金融市場(chǎng)不能實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄金融市場(chǎng)不能實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄的最優(yōu)

13、配置的最優(yōu)配置-生產(chǎn)性更小的投資項(xiàng)目代替更大的生產(chǎn)性更小的投資項(xiàng)目代替更大的項(xiàng)目項(xiàng)目-經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的能力下降。經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的能力下降。 住宅投資的決策涉及企業(yè)、家庭甚至政府,因而住宅投資有其特殊性。在所有投資需求中,住宅投資對(duì)實(shí)際利率最為敏感。這是于住宅的折舊速度非常慢(幾十年的舊住宅比比皆是),因此折舊費(fèi)微乎其微。這樣實(shí)際利率對(duì)住房投資決定顯然十分重要。8.2 8.2 住房投資住房投資 如果是租房,那么支付給房主的租金中大部分是對(duì)住宅所占用的資金的報(bào)酬;如果是自己購(gòu)房居住,那么住宅成本的主要部分就是住宅抵押貸款利息。所以,住宅投資是投資中對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策引起的利率變化最為敏感

14、的部分。由于貨幣政策較之財(cái)政政策對(duì)利率的影響更大,所以住宅投資與貨幣政策的關(guān)系就比它與財(cái)政政策的關(guān)系更為密切。8.2 8.2 住房投資住房投資 住房市場(chǎng)模型住房市場(chǎng)模型模型有兩部分模型有兩部分 現(xiàn)有住房存量市場(chǎng)決定了均衡的住房?jī)r(jià)格。現(xiàn)有住房存量市場(chǎng)決定了均衡的住房?jī)r(jià)格。 住房?jī)r(jià)格決定了住房投資的流量。住房?jī)r(jià)格決定了住房投資的流量。該模型表明,住房投資取決于住房的相對(duì)價(jià)格,該模型表明,住房投資取決于住房的相對(duì)價(jià)格, 住房的相對(duì)價(jià)格又取決于住房的需求,住房需求又取決于住房的相對(duì)價(jià)格又取決于住房的需求,住房需求又取決于個(gè)人預(yù)期從其住房中得到的估算租金。個(gè)人預(yù)期從其住房中得到的估算租金。 8.2 8.

15、2 住房投資住房投資(a)住房市場(chǎng) (b)新住房供給PH/PPH/P需求需求供給供給住房資本存量住房資本存量居民投資流量居民投資流量IH供給供給住房的相對(duì)價(jià)格調(diào)整到使現(xiàn)有住房資本存量市場(chǎng)達(dá)到均衡。然后,住房的相對(duì)價(jià)格調(diào)整到使現(xiàn)有住房資本存量市場(chǎng)達(dá)到均衡。然后,這一相對(duì)價(jià)格決定住房投資,即建筑企業(yè)所建設(shè)的新住房的流量。這一相對(duì)價(jià)格決定住房投資,即建筑企業(yè)所建設(shè)的新住房的流量。8.2 8.2 住房投資住房投資經(jīng)濟(jì)繁榮增加國(guó)民收入,導(dǎo)致住房需求增加。經(jīng)濟(jì)繁榮增加國(guó)民收入,導(dǎo)致住房需求增加。人口的大量增加提高住房需求。人口的大量增加提高住房需求。利率下降增加了住房需求。利率下降增加了住房需求。信貸可得

16、性提高增加了住房需求信貸可得性提高增加了住房需求。住房需求的變動(dòng)住房需求的變動(dòng)8.2 8.2 住房投資住房投資(a)住房市場(chǎng) (b)新住房供給PH/PPH/P需求需求供給供給住房資本存量住房資本存量居民投資流量居民投資流量IH利率下降提高了住房需求,既而提高了住房?jī)r(jià)格和住房投資利率下降提高了住房需求,既而提高了住房?jī)r(jià)格和住房投資供給供給8.3 8.3 存貨投資存貨投資 存貨凈值的變化就是存貨投資。在總投資中,存貨投資的比例并不大,但由于其具有特別的易變性,因而波動(dòng)相當(dāng)大,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的影響也相當(dāng)大,即存貨投資是一項(xiàng)變化性很大的投資支出形式。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中,有20%-40%的國(guó)民生產(chǎn)總值減少是由于存

17、貨投資的減少引起的。對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和住宅投資的邊際分析方法也同樣適用于對(duì)存貨投資的分析。8.3 8.3 存貨投資存貨投資 在存貨投資中,最為重要的是對(duì)自愿存貨(計(jì)劃存貨)和非自愿存貨(計(jì)劃外的存貨)的劃分。存貨投資在兩種情況下可能會(huì)較高。 其一,如果銷(xiāo)售量出乎意料的低,則企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)貨架上堆滿(mǎn)了存貨,這是非自愿存貨投資的存貨投資。 其二,如果企業(yè)要恢復(fù)已經(jīng)耗盡的存貨,其存貨投資也會(huì)很高8.3 8.3 存貨投資存貨投資 這兩種情形對(duì)于總需求狀況顯然具有不同的意味。非自愿存貨投資的增加是出乎意料的總需求低迷的結(jié)果;而自愿的存貨投資的增加則是對(duì)最近的異常高漲的總需求的反映。可見(jiàn),存貨積累加快既可能

18、與總需求不足相關(guān),也可能與總需求過(guò)剩相關(guān),關(guān)鍵在于區(qū)分究竟是哪一類(lèi)存貨投資。8.3 8.3 存貨投資存貨投資 持有存貨的原因持有存貨的原因 持有存貨可以使生產(chǎn)平穩(wěn)化持有存貨可以使生產(chǎn)平穩(wěn)化存貨作為一種生產(chǎn)要素使企業(yè)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)存貨作為一種生產(chǎn)要素使企業(yè)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)持有存貨可以避免脫銷(xiāo)持有存貨可以避免脫銷(xiāo)存貨是生產(chǎn)過(guò)程中的儲(chǔ)備存貨是生產(chǎn)過(guò)程中的儲(chǔ)備8.3 8.3 存貨投資存貨投資 存貨與實(shí)際利率存貨與實(shí)際利率 存貨投資取決于實(shí)際利率,實(shí)際利率衡量存貨投資取決于實(shí)際利率,實(shí)際利率衡量了持有存貨的機(jī)會(huì)成本。了持有存貨的機(jī)會(huì)成本。 當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí),持有存貨變得更加昂貴,理當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí),持有存貨變

19、得更加昂貴,理性的企業(yè)就會(huì)減少存貨。這樣,實(shí)際利率的提高性的企業(yè)就會(huì)減少存貨。這樣,實(shí)際利率的提高就壓低了存貨投資。就壓低了存貨投資。 存貨也取決于信貸狀況。存貨也取決于信貸狀況。 貸款的獲得性降低,企業(yè)削減存貨投資。貸款的獲得性降低,企業(yè)削減存貨投資。 資本的邊際產(chǎn)量決定了資本的實(shí)際租賃價(jià)格。實(shí)資本的邊際產(chǎn)量決定了資本的實(shí)際租賃價(jià)格。實(shí)際利率、折舊率,以及資本品的相對(duì)價(jià)格決定了際利率、折舊率,以及資本品的相對(duì)價(jià)格決定了資本的成本。根據(jù)新古典模型,如果租賃價(jià)格高資本的成本。根據(jù)新古典模型,如果租賃價(jià)格高于資本的成本,企業(yè)就投資,如果租賃價(jià)格低于于資本的成本,企業(yè)就投資,如果租賃價(jià)格低于資本的成本,企業(yè)就負(fù)投資。資本的成本,企業(yè)就負(fù)投資。 表示新古典模型的另一種方法是認(rèn)為投資取決于表示新古典模型的另一種方法是認(rèn)為投資取決于托賓托賓

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