終極控制人論文：終極控制人性質(zhì)、金字塔控制與“利益輸送”

1、終極控制人論文：終極控制人性質(zhì)、金字塔控制與“利益輸送”【中文摘要】隨著股改的完成，控股股東的法人股逐步解禁流通，其利益與上市公司股價(jià)的聯(lián)系更加緊密，終極控制人與中小股東之間的利益趨同的聯(lián)盟效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。但是，在中國(guó)上市公司普遍存在的股權(quán)集中型公司治理模式下，終極控制人通過(guò)構(gòu)建金字塔控制結(jié)構(gòu),以較少的現(xiàn)金投入獲得了較多的控制權(quán)，使得終極控制人的控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)發(fā)生分離，有足夠的動(dòng)機(jī)和能力謀取控制權(quán)私利。終極控制人的“利益輸送”行為必將變得更加隱蔽，與股改前有顯著變化。所以，只有當(dāng)投資者清楚地了解上市公司的各大控股股東及其控股關(guān)系，并且追溯到最終控制人時(shí)，才能更好的分析上市公司的財(cái)務(wù)行為

2、。以尋求解決終極控制人和其他中小投資者之間利益沖突問(wèn)題的更好辦法，從而更好地保護(hù)投資者利益。本文首先回顧了國(guó)內(nèi)外關(guān)于終極控制人、金字塔控制結(jié)構(gòu)和“利益輸送”方面的研究成果，以代理理論為起點(diǎn)，構(gòu)建金字塔控制結(jié)構(gòu)下終極控制人“利益輸送”的分析框架。再運(yùn)用實(shí)證分析法，以我國(guó)上市公司2006年至2008年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，重點(diǎn)研究終極控制人股權(quán)性質(zhì)、金字塔控制結(jié)構(gòu)、控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)的分離三個(gè)因素與終極控制人的“利益輸送”行為之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：終極控制人為中央政府的上市公司，其“利益輸送”的總程度最??；政府終極控制的上市公司的控股股東比較傾向于通過(guò)經(jīng)營(yíng)性往來(lái)方式實(shí)施“利益輸送”行為，自然

3、人終極控制的上市公司的控股股東比較傾向于通過(guò)非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)方式實(shí)施“利益輸送”行為；自然人對(duì)上市公司的金字塔控制層級(jí)越多，控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)的分離程度越大，“利益輸送”行為越嚴(yán)重；而在中央政府終極控制的上市公司中，金字塔控制層級(jí)越少，“利益輸送”行為越嚴(yán)重；控制權(quán)和現(xiàn)金流所有權(quán)的分離強(qiáng)化了終極控制人對(duì)上市公司的“利益輸送”行為。最后，根據(jù)本文的研究結(jié)論提出了相關(guān)的政策建議，有助于國(guó)有資產(chǎn)管理體制的完善、有助于國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)及上市公司的管理、有助于督促上市公司構(gòu)建更合理的公司治理機(jī)制、也有助于對(duì)中小投資者的保護(hù)機(jī)制的建設(shè)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展?！居⑽恼縒iththecompletion

4、oftheshare-reform,thecontrollingshareholders'legalpersonsharesaregraduallyliftedabanandcirculating.Itsbenefitislinkedmorecloselywiththelistedcompany'sshareprice.Theunionconvergeneeofinteresteffectbetweenultimatecontrollerandsmallshareholderswillbefurtherenhanced.But,underconcentrated-ownersh

5、ipcorporategovernancemodesthatwidespreadintheChineselistedcompanies,ultimatecontrollergainsmorecontrolrightswithlesscashthroughconstructingapyramidalcontrolstructure.Sothecontrolrightsandcashflowownershipofultimatecontrollerhavebeensinterestisreflectedbyseparated,deviatingfromtheprincipleofoneshareo

6、nevote.Inthiscase,ultimatecontrolleritscashflowownershipratherthanthedirectlyproportionofthelargestshareholder.Therefore,it'sbettertograspthenatureoftheproblembyresearchingtheultimatecontrolleroflistedcompanies.Themostimportantandmostcommorwaytocontrollistedcompaniesbyultimatecontrollerispyramid

7、alcontrolstructure.Withlesscashflowownershiptocontrollistedcompanies,ithasenoughmotivationandabilitytoseekprivatebenefitsofcontrol.Asaresult,thecoreproblemofcorporategovernanceinChineselistedcompanieshasbeenchangedtoconflictsofinterestbetweenultimatecontrollerandothersmallinvestors.Onlywheninvestors

8、clearlyunderstandthemajorcontrollingshareholdersoflistedcompaniesandtheircontrollingrelationship,andtracetotheultimatecontroller,investorscanbetteranalyzethefinancebehavioroflistedcompaniesandtheirinterestcanbeprotectedbetter.Theessayfirstlyreviewstheresearchachievementsontheultimatecontroller,pyramidalcontrolstructureandtunnelingathomeandabroad.Undertheguidaneeoftheagencytheory,theessayconstructsananalyticalframeworkofultimatecontroller