基金經(jīng)理策略

1、鄒翔：2011年通脹率會(huì)比較高，而且會(huì)超出大家的預(yù)期，所以我們對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷還是相對(duì)比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為還是跌出來(lái)的機(jī)會(huì)，會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)投資人以獲利空間，這樣才能真正賺到收益。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，經(jīng)過(guò)三十年增長(zhǎng)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力還處于搜索過(guò)程當(dāng)中，也就是說(shuō)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力還不是很明確，找到特別的主線是很困難的。2006、2007年有一輪大的行情，那是因?yàn)槲覈?guó)重化工業(yè)在2006、2007年達(dá)到高峰，煤炭、鋼鐵、水泥、地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)率很高。經(jīng)過(guò)2008年之后，政府出臺(tái)了十大振興規(guī)劃，還是在原來(lái)的鐵公基，傳統(tǒng)的地產(chǎn)、基建上投入了很多，這表明原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以為繼了。在向新的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型過(guò)程中，我們將面臨很

2、多瓶頸和困難。從世界經(jīng)濟(jì)來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期已經(jīng)結(jié)束。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退的局面，我們的出口在減少，我們的資本和勞動(dòng)在收入分配中的比例是失衡的，是不均衡的，國(guó)外成熟的國(guó)家資本和勞動(dòng)比在整個(gè)收入分配中是3:1的比例，這表明我國(guó)未來(lái)要達(dá)到均衡的狀態(tài)。從非均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，勞動(dòng)力成本會(huì)上升非常之快。按現(xiàn)在農(nóng)民工的工資水平，要趕上城市一般的工人，還需要有四年的高速增長(zhǎng)，而且它的增速要比城市的工人高十個(gè)百分點(diǎn)。2011年勞動(dòng)力和通脹會(huì)是非常大的難題，不能用消費(fèi)和勞動(dòng)力來(lái)簡(jiǎn)單化這個(gè)問(wèn)題。勞動(dòng)力是在收入分配所得中處于上升的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程不完成的話，中國(guó)也不可能實(shí)現(xiàn)從中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變，這樣中國(guó)

3、在未來(lái)世界格局中會(huì)居于不利地位。我們必須提高勞動(dòng)在收入所得中的占比，從勞動(dòng)要素來(lái)講，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)是持續(xù)性的上升趨勢(shì)，這是不可逆轉(zhuǎn)的過(guò)程，未來(lái)成本推動(dòng)型的通脹也是難以逆轉(zhuǎn)的。1990年，房地產(chǎn)面臨不敗的神話，今年4月18日，政府出臺(tái)的手段之密集，打擊之嚴(yán)厲是史無(wú)前例的。但房?jī)r(jià)在10月中旬之后依然出現(xiàn)了新一輪的上升勢(shì)頭，這反映什么問(wèn)題呢？我認(rèn)為里面應(yīng)該反思深層次的問(wèn)題，房?jī)r(jià)之所以壓不下來(lái)，貨幣在2009、2010年嚴(yán)重超發(fā)，在體制外囤積了大量的現(xiàn)金，他們有非常強(qiáng)的購(gòu)買能力。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是被一幫相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的人控制的市場(chǎng)，他們的持倉(cāng)量很大，也會(huì)充分影響政策，這樣房地產(chǎn)市場(chǎng)打壓不下來(lái)，就是這個(gè)“莊家”非常

4、強(qiáng)勢(shì)，他能完全控制這個(gè)過(guò)程。中國(guó)股票市場(chǎng)還是以散戶為主的市場(chǎng)，2007年10月份以來(lái)，流通市值增長(zhǎng)了1倍，原來(lái)是6萬(wàn)億，現(xiàn)在流通市值在12、13萬(wàn)億的水平，基金存量原來(lái)是2萬(wàn)億，現(xiàn)在是2.4萬(wàn)億，現(xiàn)在和2007年相比還是沒(méi)有很大的增長(zhǎng)，但我們面對(duì)的市場(chǎng)的籌碼增長(zhǎng)一倍了。中小板擴(kuò)容、新三板的推出，但增量資金卻不能進(jìn)來(lái)，增量資產(chǎn)還是在房地產(chǎn)市場(chǎng)里。所以我們的市場(chǎng)是增量資金缺乏的市場(chǎng)，保險(xiǎn)等資金不斷被抽離，被“大小非”等拿走，我們承擔(dān)的擔(dān)子越來(lái)越重，這種失衡會(huì)對(duì)未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)造成非常不利的影響，我們還是買單的角色。資金被市場(chǎng)中“大小非”不斷抽走。他拿走之后這些錢還能不能回到市場(chǎng)上？不是不可以回來(lái)，但這

5、需要足夠的安全邊際，PE和PEG要達(dá)到0.8或0.6,他認(rèn)為能有足夠的油水才可以進(jìn)。估值似乎不貴，但把銀行、地產(chǎn)拿掉后有些東西也是不便宜的，很多股票都是20、30倍以上。你做投資怎么辦呢？一是耐心等待它跌下來(lái)，二是主動(dòng)尋找一些板塊。比如裝備制造業(yè)還是可以看到有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠走向全球，能與國(guó)際大的公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，印度、巴西等也在弄機(jī)械，也在弄混凝土機(jī)，中國(guó)也在做海洋裝備，包括大飛機(jī)、估值比較低的行業(yè)，未來(lái)就是在大礦山設(shè)備、起重機(jī)械等。大裝備里確實(shí)存在增速比較高,機(jī)器里找到相對(duì)被低估的品種來(lái)進(jìn)行配置。在大消費(fèi)里，包括可選消費(fèi)和日常消費(fèi)品里，有品牌，有壁壘的公司。在整個(gè)這個(gè)行業(yè),比如雙匯現(xiàn)在1

6、000多億的市場(chǎng)，它的占有率3%不到，美國(guó)肉食品市場(chǎng)第一名的占有率會(huì)達(dá)到15320%有這樣的整合空間，未來(lái)它也許有高速成長(zhǎng)的余地，我們?cè)谙M(fèi)品里在由完全競(jìng)爭(zhēng)走向寡頭壟斷中獲得超額收益。還有，比如新材料，新的電子技術(shù)等，我們國(guó)內(nèi)也在自己生產(chǎn)和替代，這樣的情況下會(huì)出來(lái)一批真正有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，技術(shù)含量比較高的。尋找能夠有好的增長(zhǎng)質(zhì)量，靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)，好的技術(shù)含量，內(nèi)部研發(fā)、獨(dú)特商業(yè)模式會(huì)逐步從小變成大的公司，我們會(huì)進(jìn)入深度挖掘，所以會(huì)重點(diǎn)在大機(jī)械、裝備業(yè)和大消費(fèi)三個(gè)方向挖掘高成長(zhǎng)質(zhì)量的公司，ROEt歸夠保持穩(wěn)定或還能略有增長(zhǎng)的公司，這樣我們就能在防御中慢慢進(jìn)入?？偟乃悸肥沁@樣，因?yàn)橹挥锌刂谱×孙L(fēng)險(xiǎn)，規(guī)

7、避了下階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以后，我們或許能迎來(lái)滿意的收獲。但前提是不能在前面下跌中把自己犧牲掉，否則在后面虧損補(bǔ)回來(lái)就白做了。所以，大家要有這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，先規(guī)避前面的風(fēng)險(xiǎn)，后面再獲取收益。所以，我們的策略是先防御，然后再爭(zhēng)取逐步給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。彭旭：剛才主持人談到倉(cāng)位的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題確實(shí)比較復(fù)雜。談策略之前，這個(gè)問(wèn)題我也想借助和訊網(wǎng)探討一下。我認(rèn)為倉(cāng)位并不代表市場(chǎng)多頭、空頭的看法，我們希望通過(guò)股票結(jié)構(gòu)調(diào)整、個(gè)股選擇來(lái)取得超額收益，而不是一定要通過(guò)大規(guī)模的倉(cāng)位、擇時(shí)獲得收益。我反對(duì)這樣的做法，如果這樣的做法越來(lái)越流行，會(huì)使A股市場(chǎng)受到損耗，使得長(zhǎng)期投資價(jià)值受到挑戰(zhàn)。我原來(lái)在券商工作，現(xiàn)在在基金

8、做了幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是個(gè)龐大的體系，但資本市場(chǎng)波動(dòng)依然很大。我覺(jué)得隨著基金規(guī)模發(fā)展越來(lái)越大，中國(guó)股市波動(dòng)越來(lái)越大，無(wú)謂的損耗就會(huì)越來(lái)越大。中國(guó)資本市場(chǎng)點(diǎn)位從900點(diǎn)到6000點(diǎn)，從6000點(diǎn)到1600點(diǎn)，再?gòu)?600點(diǎn)到3000多點(diǎn)，如果3萬(wàn)多億的資金一會(huì)兒三成倉(cāng)、一會(huì)兒五成倉(cāng)，一會(huì)兒九成倉(cāng)會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股市波動(dòng)越來(lái)越大。我們這個(gè)行業(yè)是做價(jià)值投資，中國(guó)公募基金價(jià)值有多重因素，從中國(guó)股市發(fā)展而言應(yīng)該起穩(wěn)定和平衡，保障市場(chǎng)健康發(fā)展的功能?，F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)比較認(rèn)收益，但實(shí)際上公募基金發(fā)展的綜合效益不完全是收益的問(wèn)題，還有對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定作用的問(wèn)題。對(duì)于公募基金，如果大家都保持相對(duì)穩(wěn)定的倉(cāng)位的話，對(duì)中國(guó)資本

9、市場(chǎng)的健康發(fā)展是有利的。關(guān)于策略問(wèn)題，也沒(méi)有考慮成熟。剛才王總提到了2010年是復(fù)雜的一年，我覺(jué)得今年2011年可能更復(fù)雜。2010年至少還有很多故事可以講講，國(guó)家倡導(dǎo)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等政策也很多，每天都有話題供大家去投資，供大家去交易。所以2010年的機(jī)會(huì)還是比較多的，只要大家勇敢的話應(yīng)該與狼共舞。我覺(jué)得今年2011年能講的故事已經(jīng)差不多了。2011年有幾個(gè)要素要注意：通脹好像還下不去，CPI、PPI以及大宗商品，像石油也在向上漲的趨勢(shì)。通脹預(yù)期短期難以遏制的話，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊趨勢(shì)也是必然的。如果CPI、PPI都往上走的話，對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)成本是往上漲的，流動(dòng)性收緊，規(guī)模卻是往下走的，所以，

10、二季度是不是某些行業(yè)毛利率下降趨勢(shì)比較明顯，利潤(rùn)會(huì)低于預(yù)期，這是我比較擔(dān)心的。通脹是股市的敵人，基本上通脹起來(lái)，股市上漲的概率很小。2011年的亮點(diǎn)有以下幾個(gè)：1、全球流動(dòng)性比較充裕，對(duì)資源品價(jià)格還能起到穩(wěn)定作用。2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象比較明顯，這也是一個(gè)亮點(diǎn)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口會(huì)慢慢穩(wěn)定，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到支撐作用。2011年我看好的行業(yè)：第一，看好資源品，特別是銅。上半年我們會(huì)看好全球流動(dòng)性背景下的資源品，而不是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性是收緊的。很多行業(yè)對(duì)銅的需求越來(lái)越多，就跟中國(guó)前二十年以來(lái)鐵礦石一樣，前二十年鐵礦石依賴度很高，因?yàn)槎荚谛蘼沸迾?。近二十年，我感覺(jué)繞不開(kāi)銅，銅的長(zhǎng)期需求量會(huì)

11、保持，銅會(huì)有大周期，資源品里比較看好，但波動(dòng)很大，不太好操作。第二，長(zhǎng)期看好裝備制造業(yè)。中國(guó)改革開(kāi)放二十多年，現(xiàn)在是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，要想在全球保持前三名，必須要有核心競(jìng)爭(zhēng)力。在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力到底在哪里？所謂核心競(jìng)爭(zhēng)力就是全球化產(chǎn)業(yè)，能在全球占領(lǐng)市場(chǎng)，慢慢發(fā)展起來(lái)，我感覺(jué)這批企業(yè)才是中國(guó)真正的藍(lán)籌。中國(guó)在中端裝備制造業(yè)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，這包括的領(lǐng)域很廣，不光包括工程機(jī)械、家電等，還有很多，這樣的公司給20倍市盈率是可以的。作為資本市場(chǎng)投資者應(yīng)該給予這些業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司以更好的估值水平，借助于好的估值水平讓這個(gè)公司獲得更多發(fā)展的資源，去挑戰(zhàn)全球。市場(chǎng)上大家談高端裝備制造業(yè)，我覺(jué)得

12、中國(guó)目前高端裝備制造都是中端，真正的高端裝備制造業(yè)應(yīng)該是軍用等核心高端制造業(yè)。這方面，中國(guó)在未來(lái)十年還難以形成全球核心競(jìng)爭(zhēng)力，這一點(diǎn)仍然是美國(guó)和歐洲的強(qiáng)項(xiàng)，中國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)還是在中端這塊。工程機(jī)械、海油工程、高鐵等我比較看好。第三，在通脹背景下，看好一些基礎(chǔ)消費(fèi)，像酒類、商業(yè)零售、旅游等。我認(rèn)為中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自兩塊，一是挑戰(zhàn)全球的中端裝備制造業(yè)，目前大家談的高端裝備制造業(yè)其實(shí)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天的結(jié)果，二是中國(guó)自身有一個(gè)龐大的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)，這也是核心競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)市場(chǎng)很大，十幾億人口，這個(gè)市場(chǎng)是長(zhǎng)期存在的。第四，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這里有個(gè)誤區(qū)，我認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大部分是中國(guó)的第三次技改，節(jié)能環(huán)保等行

13、業(yè)都是在優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)效率，并不是核心產(chǎn)業(yè)，也不大可能成為支柱型產(chǎn)業(yè)，它是依附于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)型產(chǎn)業(yè)，使能耗降得更低，效率提得更高。去年國(guó)家花了很大功夫呼吁新興產(chǎn)業(yè)，闡述它的重要性，但從投資股票這點(diǎn)來(lái)講，如果銷售收入就幾億，利潤(rùn)就兩三千萬(wàn)，市值搞到上百億了，基本上相當(dāng)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)十幾年發(fā)展歷史，很多小公司股票發(fā)行市盈率達(dá)到了五年后的成長(zhǎng)程度，風(fēng)險(xiǎn)是十分顯著的總體來(lái)說(shuō)，資源品階段可以看好，中長(zhǎng)期銅也許更有機(jī)會(huì)，最看好裝備制造業(yè)，然后是基礎(chǔ)消費(fèi)及服務(wù)業(yè)。今年我們主要圍繞這幾條線索，比較擔(dān)憂的還是國(guó)內(nèi)緊縮的趨勢(shì)還沒(méi)有結(jié)束，大趨勢(shì)還沒(méi)有出來(lái)，可能是弱勢(shì)震蕩，頂多有一點(diǎn)年報(bào)行情。謝謝！孫建波：

14、我看到很多媒體講今年投資更不好做，我個(gè)人認(rèn)為這不對(duì)，今年投資要比去年更好做，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的自主回升態(tài)勢(shì)非常明確。2010年其實(shí)是個(gè)震蕩的市場(chǎng)，中間波動(dòng)起伏，甚至有時(shí)候讓人覺(jué)得牛市來(lái)了，但看到全年，整個(gè)市場(chǎng)還是震蕩的行情，也許有正的收益，但空間并不是很大。市場(chǎng)在過(guò)去一年中所體現(xiàn)的小股票雞犬升天的情況，大藍(lán)籌股持續(xù)陰跌在今年是有修正的。修正的最大點(diǎn)我認(rèn)為來(lái)自于小股票出現(xiàn)一次分化，甄別出哪些是真正的英雄，哪些是借機(jī)炒作。如果這個(gè)過(guò)程在2011年發(fā)生，要比2012年發(fā)生好，否則這種泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市的殺傷力是很大的，所以，小股票有大的修正。市場(chǎng)總體比較理性，通過(guò)估值傳統(tǒng)的一些藍(lán)籌股在今年由于經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始是有

15、機(jī)會(huì)的,高低給出上市公司資源配置方向，這種方向其實(shí)是對(duì)的，我倒不指望那些過(guò)去傳統(tǒng)大藍(lán)籌股在今年或未來(lái)幾年會(huì)有高的估值。趨勢(shì)向下是確定無(wú)疑的，總體今年是經(jīng)過(guò)震蕩，但最終會(huì)是比較平淡的一年。很多賣方講，今年的投資上半年震蕩，下半年上升，我不是特別得認(rèn)同。因?yàn)槲覀€(gè)人認(rèn)為指數(shù)的機(jī)會(huì)更多在于上半年，下半年修正的壓力會(huì)比較大。我注意到，這次是要兼顧到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹，三者都要兼顧，不可能為了防通脹就把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一下打下去。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信號(hào)不確定的時(shí)候，調(diào)控措施可能還是含蓄的，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特別是次增長(zhǎng)的信號(hào)越來(lái)越明確，調(diào)控的壓力反而越大，所以，極有可能經(jīng)濟(jì)次增長(zhǎng)更明確的時(shí)候，調(diào)控力度是非常強(qiáng)的，反而沒(méi)有特別

16、大的股市機(jī)會(huì)。短期沒(méi)有機(jī)會(huì)，是為更持續(xù)、更健康的股市發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)。所以，今年的股市機(jī)會(huì)上半年多于下半年。關(guān)于通脹。大家認(rèn)為因基數(shù)效應(yīng)，2011年下半年CPI會(huì)大幅度下降，我認(rèn)為未必。在剛剛過(guò)去的一年中，很多研究人員對(duì)通脹有誤讀、誤判，從初期認(rèn)為7月份是最高值，然后一路向后推，最后大家都不敢說(shuō)具體哪個(gè)月是最高點(diǎn)。通脹是個(gè)結(jié)果，看起來(lái)由很多因素決定，但我們也要知道通貨膨脹背后反映了生產(chǎn)要素價(jià)格此消彼漲的趨勢(shì)，有些東西是注定發(fā)生的，遮著蓋著不讓它顯現(xiàn)出來(lái)是沒(méi)有用的，如果它有規(guī)律就注定要發(fā)生，這點(diǎn)我們要有清醒的認(rèn)識(shí)。比如勞動(dòng)力，土地是資本之母，人也是很重要的要素資源，如果勞動(dòng)力價(jià)格越來(lái)越漲的話，大家對(duì)

17、通脹就不要看得過(guò)于低，一定要讓它下來(lái)。一定要知道社會(huì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)變化規(guī)律在悄悄地發(fā)生作用，這種情況會(huì)持續(xù)多年，因此，我認(rèn)為看待通脹要慎重，不要過(guò)于樂(lè)觀。我國(guó)的M壞精確說(shuō)已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)億，M2/GD限近2,這么高的比例在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐步放緩，大量城鎮(zhèn)人口擁有自有住房的情況下，貨幣速度提升，產(chǎn)生通脹的概率是加大的，不會(huì)因?yàn)榻鼛怒h(huán)境收緊就發(fā)生通脹。行業(yè)看法，第一，我比較同意彭總對(duì)資源品的看法，即使“金磚四國(guó)”以及發(fā)展中的新興國(guó)家對(duì)資源品需求所導(dǎo)致的價(jià)格上漲，雖然幅度達(dá)不到中國(guó)在2003-2008年期間經(jīng)濟(jì)上一個(gè)大臺(tái)階所經(jīng)歷的資源品價(jià)格大漲的幅度，但注定會(huì)有大的影響。由于對(duì)全年漲幅不抱有特別高的期望

18、值，我認(rèn)為可以見(jiàn)好就收。如果2011年通脹壓力不是特別大的話，需求不可持續(xù)的話，對(duì)周期性品種會(huì)形成壓力。消費(fèi)品和零售，特別是消費(fèi)電子，比如在座拿著的iPad,它是一種新的消費(fèi)品，不僅中國(guó)消費(fèi)者喜歡，全球的消費(fèi)者都喜歡，這里是有機(jī)會(huì)的。第二，戰(zhàn)略。中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體要有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，需要有拿得出手，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和安全起到積極作用，產(chǎn)業(yè)延伸能力非常強(qiáng)，同時(shí)能夠帶動(dòng)就業(yè)和社會(huì)福祉的新興企業(yè)能夠做起來(lái)，這種情況下，其實(shí)是有一些機(jī)會(huì)的。但是我要說(shuō)，如果發(fā)展這種戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)就意味著我們有很多產(chǎn)業(yè)達(dá)不到這種目標(biāo)，所以，符合戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)受益于這個(gè)方向，并且有持續(xù)盈利的公司并不多。投資者要警惕泡沫破裂之

19、后泥沙俱下的情況，有的公司可以跌倒了之后可以走得更高，走得更遠(yuǎn)，但也有一些不好的公司可能會(huì)跌倒了就爬不起來(lái)。哪些是這個(gè)方向下的好公司需要投資研究人員深入發(fā)掘，需要謹(jǐn)慎論證和智慧的眼睛去發(fā)掘。通脹對(duì)行業(yè)有壓力，但有部分行業(yè)是受益的，比如農(nóng)產(chǎn)品。我認(rèn)為多看幾年農(nóng)產(chǎn)品比較好的時(shí)間是沒(méi)有問(wèn)題的，短期擠壓政策出來(lái)，會(huì)使一些蔬菜等品種價(jià)格回落，但長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)有繼續(xù)的上漲。王衛(wèi)東：大部分地方大家都講過(guò)了，我談一點(diǎn)不同的地方，在我看來(lái)公募基金年年難做，因?yàn)檫@是短期博弈的過(guò)程，而個(gè)人投資2008年以后就開(kāi)始好做了，因?yàn)?008年以后，每年市場(chǎng)都能提供以合理的價(jià)格買入未來(lái)仍有成長(zhǎng)的股票的機(jī)會(huì)，這是非常

20、難得的。2008年以前中國(guó)股票市場(chǎng)總體結(jié)構(gòu)是不合理的。說(shuō)到2011年我更樂(lè)觀一些，個(gè)人認(rèn)為2011年的指數(shù)甚至?xí)黄?009年的高點(diǎn)3748點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)上，形勢(shì)比較明朗，2011年肯定會(huì)比以前年份好。去年一直困擾我們的金融危機(jī)的余波，比如歐洲“笨豬五國(guó)”危機(jī)不斷出現(xiàn)，今年不會(huì)有了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年已經(jīng)有相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，復(fù)蘇形勢(shì)非常好。歐洲經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后也一定會(huì)步入復(fù)蘇的軌道。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家形成共識(shí)，就是“三前三后”，政策前緊后松，CPI前高后低，經(jīng)濟(jì)前低后高。最大的分歧，是CPI高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，有人認(rèn)為是在去年11月份，有人認(rèn)為會(huì)在今年的1月份，有人認(rèn)為會(huì)在今年的第二季度，總體認(rèn)為CPI

21、會(huì)下來(lái)。也提出“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”的方針，2011年的經(jīng)濟(jì)會(huì)是非常平穩(wěn)的一年，而且2011年是“”規(guī)劃的第一年，每個(gè)五年規(guī)劃的第一年都是非常平穩(wěn)的，而且馬上2012年政府要換屆了，2011年各部門和地方都會(huì)求穩(wěn)的，力保平安的。大家都擔(dān)心通脹的問(wèn)題，這一點(diǎn)我與大家的觀點(diǎn)不同，我認(rèn)為比較高的通脹應(yīng)該是一個(gè)常態(tài)，發(fā)改委在2011年的計(jì)劃中也把CPI從3%提高到4%GDP®是8%說(shuō)明在勞動(dòng)力成本上升的大背景下，整個(gè)社會(huì)已經(jīng)把通脹的容忍度提高了。治理通脹的問(wèn)題，就像一個(gè)人治病一樣，你說(shuō)防病重要還是治病重要，當(dāng)然是防病，但是如果你還沒(méi)有病，醫(yī)生就開(kāi)藥給你，大部分人都會(huì)罵這個(gè)醫(yī)生。只有生病了

22、醫(yī)生才去治病。在通脹還沒(méi)暴露前，央行要調(diào)控通脹，發(fā)改委反對(duì)，我要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政部也反對(duì)，我要保稅收，地方政府更反對(duì)，一緊縮我地方很多項(xiàng)目沒(méi)法干了。通貨膨脹上來(lái)了，中央開(kāi)始重視了，調(diào)控就順理成章了，所以通脹是可控的。剛才孫總也提到看好農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品上漲本身是政府提價(jià)的結(jié)果，政府每年把糧食收購(gòu)價(jià)提高，這樣會(huì)每年推動(dòng)糧價(jià)和物價(jià)的上漲。整體來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品上漲應(yīng)該是物價(jià)上漲的尾聲腔，農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)機(jī)制效率最低。回想20032004年通脹上漲了13個(gè)月，2006-2008年上漲了19個(gè)月，這一輪已上漲了17個(gè)月。也就是說(shuō)未來(lái)會(huì)保持比較高的通脹，不會(huì)那么容易下去，但也不會(huì)演變?yōu)閻盒酝洝，F(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品跟以前不

23、一樣，政府也吸取了2008年的教訓(xùn)?，F(xiàn)在養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化，無(wú)論養(yǎng)雞、養(yǎng)豬都通過(guò)大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，理論上你需要多少就可以生產(chǎn)多少，這大大縮短了農(nóng)產(chǎn)品的波動(dòng)周期。未來(lái)大宗商品價(jià)格主要靠需求拉動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于歐洲，美元走強(qiáng)在一定程度上抑制了輸入型通脹，美元貶值導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲這樣的情況在未來(lái)一年可能性會(huì)比較小。2009年底、2010年初展望新一年，我們沒(méi)有預(yù)想到2010年3、4月份之后會(huì)出臺(tái)這么嚴(yán)厲的措施，溫家寶總理在上表示房?jī)r(jià)可控，之后北京地王頻出，中央于是采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施。現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)通脹預(yù)期可謂家喻戶曉、婦孺皆知，又2011年的悲觀預(yù)期已反應(yīng)在市場(chǎng)中?？偫碚f(shuō)通脹預(yù)期比通脹更可怕，調(diào)控措

24、施就是打壓通脹預(yù)期，好比人感冒了就要吃藥，是不是這個(gè)藥把我們的感冒治好？不是，那我們?yōu)槭裁催€要吃藥呢？因?yàn)槌运幗o我們心里暗示，吃藥了感冒就會(huì)好了。、調(diào)準(zhǔn)備金等調(diào)控措施也無(wú)法改變物價(jià)上漲的周期性，那為什么還要調(diào)控呢，其實(shí)宏觀調(diào)控就是為了打消你的預(yù)期。今年總體而言，通脹會(huì)比較高，但并不可怕，經(jīng)濟(jì)我認(rèn)為還是“穩(wěn)”字當(dāng)頭，保持較高增長(zhǎng)是必須的。溫和通脹有利于企業(yè)盈利增長(zhǎng)，有利于推動(dòng)股市上揚(yáng)。2011年股票市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)突破2009年的高點(diǎn)，全球股市都突破2009年的高點(diǎn)，美國(guó)道瓊斯指出已接1.2萬(wàn)點(diǎn)，印度股市都創(chuàng)歷史新高了，我們號(hào)稱全球增長(zhǎng)最快的國(guó)家，2008年我們跌幅最大，2009年我們漲得不太多，20

25、10年別人都漲了，我們不漲反跌。所以這也為2011年股市上漲孕育了機(jī)會(huì)。從投資策略上，我認(rèn)為從2010年會(huì)從結(jié)構(gòu)失衡回歸到均衡。2010年，小盤股對(duì)大盤股，消費(fèi)股對(duì)周期股，新興行業(yè)對(duì)傳統(tǒng)藍(lán)籌，一邊漲一邊跌，嚴(yán)重對(duì)立，我想2011年市場(chǎng)會(huì)回歸均衡，傳統(tǒng)行業(yè)在未來(lái)仍然有發(fā)展空間，彭總說(shuō)了未來(lái)看好的行業(yè)是裝備制造業(yè)，新興行業(yè)現(xiàn)在估值比較高，進(jìn)行修正和分化以后也會(huì)有投資機(jī)會(huì)，今年大部分行業(yè)都有投資機(jī)會(huì)，我們策略看好以金融、地產(chǎn)、建材為代表早周期行業(yè)，以煤炭有色有為代表的資源品行業(yè)、高端制造業(yè)及長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)品行業(yè)，但個(gè)股會(huì)差異比較大。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，有的企業(yè)抓住了機(jī)遇，盈利增長(zhǎng)得比較快，有的企業(yè)沒(méi)有

26、那么大的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)得比較慢。像彭總講的，在股市待久了之后對(duì)投機(jī)性的東西見(jiàn)得多了，就失去了激情，投機(jī)太累。但對(duì)投資來(lái)講，市同時(shí)也要向市場(chǎng)學(xué)習(xí)，向?qū)O總場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，未來(lái)要從估值與成長(zhǎng)平衡的角度來(lái)選擇股票,學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)情緒的研究。既然從事公募基金這個(gè)行業(yè)，就不能選你自己喜好的東西，選美要選擇大家喜歡的東西。聽(tīng)說(shuō)以前是以大眼睛為美，現(xiàn)在是以小眼睛為美，因?yàn)樾⊙劬δ芫酃庥猩瘢源蠹业倪x擇發(fā)生了變化，我們投資總監(jiān)也要多學(xué)習(xí)，適應(yīng)市場(chǎng)的變化。呂宜振：今天我的看法和想法也只代表我個(gè)人，對(duì)于整個(gè)公司來(lái)說(shuō)，今年剛剛過(guò)去兩個(gè)交易日，對(duì)2010年形成完整的看法還比較難。1月份我們會(huì)把全年的思路理清楚，對(duì)于201

27、1年總體的看法，彭總認(rèn)為今年會(huì)很復(fù)雜，孫總認(rèn)為很好做。站在目前的時(shí)點(diǎn)，我覺(jué)得2011年比2010年更復(fù)雜。站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上看2010年，覺(jué)得2010年上半年主題以及下半年三季度的消費(fèi)，持續(xù)全年的等相關(guān)板塊等投資機(jī)會(huì)看似清晰，但是處在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)上，我不知道別人，我是很迷茫的，處在當(dāng)時(shí)每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上我認(rèn)為都是比較難判斷的。難判斷的一個(gè)主要來(lái)源是，在去年，宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行充滿不確定，大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法始終有所偏離。比如CPI從年初到年尾沒(méi)有一次說(shuō)對(duì)，大家對(duì)去年整個(gè)經(jīng)濟(jì)做判斷的時(shí)候是很困難的。這帶來(lái)了去年的復(fù)雜性。我比較認(rèn)同孫總的一個(gè)角度，今年經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)確定。比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的一個(gè)數(shù)據(jù)一一就業(yè)率也已經(jīng)在改善，其它指標(biāo)早已經(jīng)在改善，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)從坑里爬起來(lái)是看到端倪的。整個(gè)國(guó)內(nèi)大的需求狀況現(xiàn)在來(lái)看不是很差，整個(gè)2011年基本面狀況我認(rèn)為應(yīng)該還可以。2011年，我認(rèn)為要適應(yīng)通脹比較高的狀況，未來(lái)兩年左右的時(shí)間，我們都要去適應(yīng)這一點(diǎn)，通脹水平不會(huì)到越過(guò)3溺覺(jué)得天都要塌的情況，要適應(yīng)以后通脹達(dá)到3煙者更高的水平。最大的不確定性是政策，政策對(duì)通脹的容忍度和階段，政策會(huì)怎么出，以什么方式來(lái)出，會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面造成比較大的影響。2011年整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能會(huì)受政策影響相對(duì)大一些。政策也正好是我們最不好把握的這一點(diǎn)，所以，我認(rèn)為2011年還是比較復(fù)雜。2011年的指數(shù)表現(xiàn)