中國(guó)國(guó)航境內(nèi)首次公開(kāi)募股案例分析

1、中中國(guó)國(guó)際國(guó)國(guó)際航空公司航空公司境境內(nèi)內(nèi)首次公首次公開(kāi)發(fā)開(kāi)發(fā)行行股票融股票融資資主要內(nèi)容主要內(nèi)容 問(wèn)題的引出問(wèn)題的引出 案例陳述案例陳述 案例分析案例分析問(wèn)題的引出問(wèn)題的引出金，并于2006年8月18日，上海證券交易所（股票代碼601111）成功上市。案例陳述案例陳述中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)航” ，英文名稱(chēng)“Air China Limited”，簡(jiǎn)稱(chēng)“Air China”。 國(guó)航主要經(jīng)營(yíng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)定期和不定期航空客、貨、郵和行李運(yùn)輸；國(guó)內(nèi)、國(guó)際公務(wù)飛行業(yè)務(wù)；飛機(jī)執(zhí)管業(yè)務(wù)，航空器維修；航空公司間的代理業(yè)務(wù)；與主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)的地面服務(wù)和航空快遞（信件和信件性質(zhì)的物品除外）；機(jī)上免稅品等。

2、中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司，其前身中國(guó)國(guó)際航空公司成立于1988年。根據(jù)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)通過(guò)的民航體制改革方案，2002年10月，中國(guó)國(guó)際航空公司聯(lián)合中國(guó)航空總公司和中國(guó)西南航空公司，成立了中國(guó)航空集團(tuán)公司，并以聯(lián)合三方的航空運(yùn)輸資源為基礎(chǔ)，組建新的中國(guó)國(guó)際航空公司。2004年9月30日，經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，作為中國(guó)航空集團(tuán)控股的航空運(yùn)輸主業(yè)公司，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)航）在北京正式成立。2004年12月15日，中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司在香港（股票代碼0753）和倫敦（交易代碼AIRC）成功上市。 （一）公司背景簡(jiǎn)介（一）公司背景簡(jiǎn)介 國(guó)航目前是中國(guó)唯一懸掛中華人民共和國(guó)

3、國(guó)旗和承擔(dān)中國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人出國(guó)訪問(wèn)的專(zhuān)機(jī)任務(wù)，并承擔(dān)外國(guó)元首和政府首腦在國(guó)內(nèi)的專(zhuān)、包機(jī)任務(wù)的國(guó)家航空公司。是中國(guó)最大的國(guó)有航空運(yùn)輸企業(yè)，也是中國(guó)民航安全水平高、綜合規(guī)模最大、擁有最新最好機(jī)隊(duì)的航空公司。 2007年度國(guó)航入選了世界品牌500強(qiáng)，為中國(guó)民航唯一入選公司；2007年國(guó)航被世界品牌實(shí)驗(yàn)室評(píng)為中國(guó)500最具價(jià)值品牌；美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)為中國(guó)上市公司百?gòu)?qiáng)；國(guó)航品牌被英國(guó)金融時(shí)報(bào)和美國(guó)麥肯錫管理咨詢(xún)公司聯(lián)合評(píng)定為中國(guó)十大國(guó)際品牌之一，是國(guó)內(nèi)航空公司第一的品牌。2008年，國(guó)航獲得世界權(quán)威的品牌價(jià)值研究機(jī)構(gòu)世界品牌價(jià)值實(shí)驗(yàn)室頒發(fā)的“中國(guó)最佳信譽(yù)品牌”獎(jiǎng)項(xiàng)，為中國(guó)品牌群體性的崛起奏響了華彩的

4、樂(lè)章。 （二）前公司融資情況（二）前公司融資情況 首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）：是指企業(yè)透過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。 2004年9月30日，國(guó)航股份成立之時(shí)，資本全部來(lái)源于發(fā)起人，發(fā)起人中航集團(tuán)和中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司將擬股入凈資產(chǎn)的評(píng)估值901841.39萬(wàn)元按照1:0.7207475795的折股比例，折為公司每股面值1元人民幣的普通股65億股。其中，中航集團(tuán)公司持有50.54億股，占已發(fā)行的普通股股份總數(shù)的77.76%；中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司持有14.46億股，占已發(fā)行的普通股股份總數(shù)的22.2

5、4%。未折為股本的251841.39萬(wàn)元計(jì)入公司資本公積金。（二）前公司融資情況（二）前公司融資情況 國(guó)航股份成立不久后，首先選擇在境外上市募集資金。2004年12月15日，在香港（股票代碼0753）和倫敦（交易代碼AIRC)成功上市。截止2005年1月11日，共計(jì)發(fā)現(xiàn)H股2 933 210 909股（含超額配售權(quán)部分）。發(fā)行H股后，總股本為9 433 210 909股，其中發(fā)起人股份實(shí)施國(guó)有股減持后變更為 6 206 678 909 股, 占 65. 80% ; H 股 3 226 532 000 股，占34.20%(其中戰(zhàn)略投資者為943 321 091股，占總股本10%)。 除了采用股權(quán)

6、方式融資，國(guó)航股份也積極尋求除了傳統(tǒng)銀行貸款外的其他債權(quán)融資方式，于2005年5月26日在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行20億人民幣短期融資債券，2005 年9月又發(fā)行了總額為30億元的10年期固定利率公司債券。 中國(guó)航空集團(tuán)公司(下稱(chēng)中航集團(tuán))在此次境內(nèi)IPO前持有中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司51.16%的股份，其境外全資子公司中國(guó)航空(集團(tuán))有限公司持有14.63%的股份，即中航集團(tuán)直接和間接持有中國(guó)國(guó)際航空公司65.80%的股份，是該公司的實(shí)際 控制人。境內(nèi)境內(nèi)IPOIPO前的股權(quán)結(jié)構(gòu)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中航集團(tuán)中航有限國(guó)航股份中航興業(yè)港龍航空國(guó)泰航空太古中信泰富100%14.63%24.20% 51.16

7、%10%31.64%68.36%46.30%7.71%2.71%43.29%17.79%28.30%25.40%28.50%關(guān)于關(guān)于A A股、股、B B股、股、H H股、股、NN股和股和S S股股 公司股票按發(fā)行范圍可分為A股、B股、H股、N股和S股等。A股的正式名稱(chēng)是人民幣普通股票。它是由我國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織、或個(gè)人(不含臺(tái)、港、澳投資者)以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股票。B股的正式名稱(chēng)是人民幣特種股票、它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，在境內(nèi)(上海、深圳)證券交易所上市交易的。它的投資人限于：外國(guó)的自然人、法人和其他組織，香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居

8、在國(guó)外的中國(guó)公民，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資人。H股，即注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在香港上市外資股就叫做H股。依此類(lèi)推，紐約的第一個(gè)英文字母是N、新加坡的第一個(gè)英文字母是S，紐約和新加坡上市的股票分別叫做N股和S股。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 國(guó)航股份之所以首先選擇到海外上市，是因?yàn)榧~約證券交易所、香港聯(lián)交所等國(guó)際性資本市場(chǎng)能夠更好地滿足其融資的需要，也能夠擴(kuò)大企業(yè)的國(guó)際影響力。事實(shí)上，很多績(jī)優(yōu)的、大規(guī)模的國(guó)企都是首先選擇到海外上市，如中石油、中國(guó)移動(dòng)等，這些企業(yè)資金需求量比較大，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)往往無(wú)法滿足其融資需求，因此通

9、過(guò)海外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)來(lái)解決籌集資金的問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和擴(kuò)充，這些大盤(pán)藍(lán)籌股開(kāi)始有序地回歸A 股市場(chǎng)，從而有助于建立一個(gè)既能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、合理分散風(fēng)險(xiǎn)、有效配置資源，又可使普通投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)富效應(yīng)的現(xiàn)代金融體系。國(guó)航股份正是在這樣的背景下著手進(jìn)行境內(nèi)IPO的，根據(jù)公開(kāi)披露的招股說(shuō)明書(shū)，其發(fā)行和上市情況如下： 1.股票發(fā)行情況 (1) 發(fā)行數(shù)量 : 163 900 萬(wàn)股. (2)發(fā)行價(jià)格：2.8元/股。 (3)發(fā)行方式：本次發(fā)行采用向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購(gòu)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式。其中，向戰(zhàn)略投資者定向配售35000萬(wàn)股，網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象詢(xún)價(jià)配售469

10、50萬(wàn)股，網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行81950萬(wàn)股。 (4)募集資金總額：458920萬(wàn)元。發(fā)行費(fèi)用總額及明細(xì)：本次發(fā)行費(fèi)用總額為7600.4萬(wàn)元，包括：承銷(xiāo)費(fèi)用6883.8萬(wàn)元，申報(bào)會(huì)計(jì)師費(fèi)用400.8萬(wàn)元，律師費(fèi)用179.9 萬(wàn)元，登記費(fèi)用等其他發(fā)行費(fèi)用135.9萬(wàn)元。每股發(fā)行費(fèi)用：0.046元。募集資金凈額：451319.6萬(wàn)元。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 (5)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)資金到位的驗(yàn)資情況：北京天華會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)本次發(fā)行的資金到位情況進(jìn)行了審驗(yàn)，并于2006年8月15日出具了天華(驗(yàn))宇2006023-046號(hào)驗(yàn)資報(bào)告。 (6)發(fā)行后全面攤薄每股凈資產(chǎn)：2.20元/股(按照2

11、005年12月31日經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的凈資產(chǎn)加上本次發(fā)行募集資金凈額之和除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算)。發(fā)行后全面攤薄每股收益：0.15元/股(按照2005年經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況境內(nèi)境內(nèi)IPOIPO前后股本情況前后股本情況發(fā)行前發(fā)行前發(fā)行后發(fā)行后總股本總股本943321.091107221.09已發(fā)行未上市已發(fā)行未上市社會(huì)公眾股社會(huì)公眾股國(guó)家持股（限售）國(guó)家持股（限售）482619.60482619.60國(guó)有法人持股（限售）國(guó)有法人持股（限售）138048.29戰(zhàn)略投資者持有股份戰(zhàn)略投資者

12、持有股份35000.00一般法人持有股份一般法人持有股份46950.00境外法人股境外法人股138048.29合計(jì)合計(jì)620667.89702617.89已流通股票已流通股票人民幣普通股人民幣普通股81950.00境外上市外資股境外上市外資股322653.20322653.20合計(jì)合計(jì)322653.20404603.20境內(nèi)境內(nèi)IPOIPO后的股權(quán)結(jié)構(gòu)后的股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)航空集團(tuán)公司國(guó)泰航空（H股）公眾股東（H股）公眾股東（A股）中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司43.95%100%12.47%8.52%20.62%14.80%（1）上市地點(diǎn)：上海證劵交易所 （2）上市時(shí)間：2006

13、年8月18日 （3）股票簡(jiǎn)稱(chēng)：中國(guó)國(guó)航 （4）股票代碼：601111 （5）本次發(fā)行完成后總股本：11 072 210 909 （6）首次公開(kāi)發(fā)行 A 股股票增加的股份 : 1 639 000 000 股. （7）發(fā)行前股東所持股份的流通限制及期限：根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，發(fā)起人中國(guó)航空集團(tuán)公司(“中航集團(tuán)”)及中國(guó)航空(集團(tuán))有限公司(“中航有限”)持有的本公司股份，自公司成立之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前己發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 （三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 (8)發(fā)行前股東對(duì)所持股份自愿鎖定安排的承諾：中航集團(tuán)及中航有

14、限承諾，自發(fā)行人A股股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份。 (9)本次上市股份的其他鎖定安排：本次公開(kāi)發(fā)行中向戰(zhàn)略投資者定向配售的35000萬(wàn)股股份自本次網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的股票在上海證券交易所上市交易之日起鎖定18 個(gè)月；網(wǎng)下向詢(xún)價(jià)對(duì)象配售的46950萬(wàn)股股份自本次網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的股票在上海證券交易所上市交易之日起鎖定3個(gè)月。 (10)本次上市的無(wú)流通限制及鎖定安排的股份：本次發(fā)行中網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的81950 萬(wàn)股股份無(wú)流通限制及鎖定安排。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 (11)發(fā)行人控股股東關(guān)于增持股份的承諾：本公司控股股東

15、中航集團(tuán)承諾，自本次網(wǎng)上資金申購(gòu)定價(jià)發(fā)行的股票在上海證券交易所上市交易后，至2006年12月31日，在中國(guó)國(guó)航A股股票市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)格的前提下，中航集團(tuán)將以不低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格，按相關(guān)監(jiān)管要求在二級(jí)市場(chǎng)上增持股票，直至恢復(fù)到發(fā)行價(jià)格為止，累計(jì)增持量不超過(guò)6億股的A股股票。 (12)股票登記機(jī)構(gòu)：中國(guó)證劵登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司。 (13)上市保薦人：中信證劵股份有限公司(“中信證劵”)、中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司(“銀河證券”)、中國(guó)國(guó)際金融有限公司(“中金公司”)。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)股票一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)IPOIPO募集資金投向募

16、集資金投向序號(hào)序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目名稱(chēng)2006年年2007年年2008年年2009年年投資額合投資額合計(jì)計(jì)1購(gòu)置20架空客A330-200飛機(jī)677028.60億美元2購(gòu)置15架波音B787飛機(jī)025818.25億美元3購(gòu)置10架波音B737-800飛機(jī)03706.55億美元4首都機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程國(guó)航配套礦建項(xiàng)目2008年與機(jī)場(chǎng)礦建項(xiàng)目同步完工5.98億元人民幣合計(jì)合計(jì)約約433億億元人民幣元人民幣 國(guó)航股份 2007 年的年報(bào)中對(duì)本次募集資金的使用情況說(shuō)明如下 : 公司 于 2006 年 8月通過(guò)首次發(fā)行A股募集資金凈額451319萬(wàn)元，截止2007年12月31日，募集資金已全部使用完畢，其中本

17、年度使用237036萬(wàn)元。本公司募集資金嚴(yán)格按照首次公開(kāi)發(fā)行A股股票招股說(shuō)明書(shū)披露的資金運(yùn)用計(jì)劃使用，用于購(gòu)置20架空中客車(chē)A330-200飛機(jī)，15架波音B787飛機(jī)，10架波音B737-800飛機(jī)以及首都機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程國(guó)航配套擴(kuò)建項(xiàng)目，無(wú)其他改變募集資金投向情況發(fā)生。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 (1)發(fā)行股票類(lèi)型：人民幣普通股。 (2)每股面值：1元。 (3) 本次擬發(fā)行股數(shù) : 不超過(guò) 2 700 000 000 股. (4) 發(fā)行日期 : 2006 年 7 月 31 日. (5)擬上市證劵交易所：上海證劵交易所 (6)發(fā)行后總股本：不超過(guò)12 133 210 9

18、09股，其中A股：不超過(guò)8 906 678 909股；H股：3 226 532 000股 (7)本次發(fā)行前股東所持股份的流通限制、股東對(duì)所持股份自愿鎖定的承諾：中國(guó)航空集團(tuán)公司及中國(guó)航空（集團(tuán)）有限公司承諾，自發(fā)行人A股股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股權(quán)。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 (8)保薦人(主承銷(xiāo)商)：中信證券股份有限公司、中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司、中國(guó)國(guó)際金融有限公司。 (9) 招股意向書(shū)簽署日期 : 2006 年 7 月 27 日. (10)有關(guān)本次發(fā)行的重要時(shí)間安排： 詢(xún)價(jià)推介時(shí)聞 : 2006 年

19、7 月 31 日 至 2006 年 8 月 2 日 ; 網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)網(wǎng) : 2006 年 8 月 3日 至 2006 年 8 月 4 日 ; 定價(jià)公告刊登日期 : 2006 年 8月 8 日 ; 網(wǎng)上申購(gòu) 日期 : 2006 年 8 月 9 日; 預(yù)計(jì)股票上市日期 : 2006 年 8 月 22 日以前. （三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 根據(jù)時(shí)間安排，2006年7月31日至8月2日，本次發(fā)行保薦人(主承銷(xiāo)商)對(duì)有關(guān)詢(xún)價(jià)對(duì)象進(jìn)行了初步詢(xún)價(jià)，根據(jù)詢(xún)價(jià)結(jié)果，確定本次網(wǎng)下向配售對(duì)象累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)區(qū)間為2.752.95元/股。然而，2006年8月34日國(guó)航根據(jù)詢(xún)價(jià)情況進(jìn)行網(wǎng)下配售時(shí)卻出師不

20、利，儀有36家機(jī)構(gòu)投資者向公司遞交了申購(gòu)表，其中有效的只有27張，申購(gòu)總量為4.695億股，只占此次發(fā)行總量的28.65%，與原計(jì)劃網(wǎng)下配售的11，75億股相比，縮水率超過(guò)6o%。網(wǎng)下申購(gòu)主要有中國(guó)人壽、嘉實(shí)基金、平安保險(xiǎn)、華泰資產(chǎn)等機(jī)構(gòu) ，保險(xiǎn)資金成為網(wǎng)下配售主力，基金、券商態(tài)度謹(jǐn)慎。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況 在8月8日披露的“網(wǎng)下申購(gòu)情況及定價(jià)結(jié)果公告”中，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)航股份的股票發(fā)行規(guī)模大幅度“縮水”、發(fā)行價(jià)格也與詢(xún)價(jià)區(qū)間的下限接近： “發(fā)行人和保薦人（主承銷(xiāo)商）根據(jù)本次發(fā)行網(wǎng)下申購(gòu)情況及發(fā)行人的籌資需求，同時(shí)參考發(fā)行人H股在詢(xún)價(jià)期間的價(jià)格情況，協(xié)商確定本次發(fā)行的發(fā)

21、行價(jià)格和最終數(shù)量為：發(fā)行價(jià)格為2.80元/股，發(fā)行數(shù)量163 900萬(wàn)股。本次發(fā)行向A股戰(zhàn)略投資者定向配售35 000萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的21.35%；網(wǎng)下向配售對(duì)象配售46 950萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的28.65%；網(wǎng)上發(fā)行81 950萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的50%” 雖然國(guó)航的網(wǎng)下配售備受冷落，但網(wǎng)上發(fā)行則比較順利，2006年8月14日，以20倍的超額認(rèn)購(gòu)和5.33%的中簽率創(chuàng)下了證劵市場(chǎng)的記錄。（三）股票發(fā)行和上市情況（三）股票發(fā)行和上市情況三、三、案例分析案例分析 對(duì)于企業(yè)而言，在發(fā)展壯大的過(guò)程中都必須不斷籌集資金(即融資)，但不同的企業(yè)在不同的時(shí)期所選擇的融資渠道和融資方式也是不同的

22、。企業(yè)的決策者，尤其是財(cái)務(wù)方面的決策者，必須能夠從眾多的融資方式和融資渠道中選擇出最適合本企業(yè)發(fā)展的。 一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)籌集資金的方式包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行貸款、租賃、商業(yè)信用等。銀行貸款是目前債權(quán)融資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)在于程序比較簡(jiǎn)單，融資成本相對(duì)節(jié)約，靈活性強(qiáng)，只要企業(yè)效益良好、融資較容易。缺點(diǎn)是一般要提供抵押或者擔(dān)保，籌資數(shù)額有限，還款付息壓力大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。體現(xiàn)了債務(wù)人與債權(quán)人之間的行為。案例分析案例分析 債券在本質(zhì)上也是借錢(qián)與還錢(qián)關(guān)系，但其與貸款的根本區(qū)別在于債券可以公開(kāi)進(jìn)行交易。而貸款除非債券化，否

23、則是不進(jìn)行公開(kāi)交易的。相對(duì)于股權(quán)融資，債券融資的資金成本較低，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，同時(shí)可以保證股本對(duì)公司的控制權(quán)。但與銀行貸款有著類(lèi)似的缺點(diǎn)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款多，且融資規(guī)模有限。對(duì)于融入資金的公司來(lái)說(shuō)，債券融資與銀行貸款有相似的特點(diǎn)，一般把兩者統(tǒng)稱(chēng)為債權(quán)融資。股權(quán)融資亦即公司發(fā)行股票進(jìn)行融資。對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的資本；對(duì)股東而言，所持有股份代表對(duì)公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對(duì)于債權(quán)融資，股權(quán)融資有著自己的優(yōu)勢(shì)，如：股票屬公司的永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而大大降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于預(yù)期收益高，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨菀孜丈鐣?huì)資本等。但股權(quán)融資

24、也存在著不可避免的缺點(diǎn)，如發(fā)行費(fèi)用高、易分散股權(quán)等。普通股與優(yōu)先股普通股與優(yōu)先股 公司股票按股東的權(quán)利可分為普通股、優(yōu)先股及兩者的混合等多種。普通股是指享有普通權(quán)利的股份，構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大、最為重要的股票。普通股的收益完全依賴(lài)公司盈利的多少，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，但享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)、盈佘分配、參與經(jīng)營(yíng)表決、股票自由轉(zhuǎn)讓等權(quán)利。優(yōu)先股是公司在籌集資金時(shí)，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票、如享有優(yōu)先領(lǐng)取股息和優(yōu)先得到清償?shù)葍?yōu)先權(quán)利 ， 但股息是事先確定好的 ， 不因公司盈利多少而變化、一般沒(méi)有投票及表決權(quán)、而且公司有權(quán)在必要的時(shí)間收回。優(yōu)先股還分為參與優(yōu)先和非參與優(yōu)先、積累與

25、非積累、可轉(zhuǎn)換與不可轉(zhuǎn)換、可回收與不可回收等幾大類(lèi)。案例分析案例分析 在本案例中，中航集團(tuán)和中航有限公司于2004年9月30日發(fā)起設(shè)立了中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)航股份)(其中，中航集團(tuán)占已發(fā)行普通股總股數(shù)的77.76%，中航有限占22.24%)，也即國(guó)航股份吸收了中航集團(tuán)和中國(guó)航空(集團(tuán))有限公司的直接投資(包括投入的各項(xiàng)資產(chǎn)和承擔(dān)的相應(yīng)負(fù)僨)，這是國(guó)航股份最初的資會(huì)來(lái)源。2004年12月，國(guó)航股份以國(guó)際配售及香港公開(kāi)發(fā)行的方式，向境外發(fā)行H股。這說(shuō)明，國(guó)航股份成立后，首先選擇了在境外(香港和倫教)公開(kāi)發(fā)行普通股(H股)的方式募集資金。實(shí)際上，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量有限，去海外上市成為中

26、國(guó)企業(yè)的一種時(shí)尚，上市成功往往會(huì)成為企業(yè)明星。一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭(zhēng)先恐后到境外上市，僅2003年，就有中國(guó)人壽、中國(guó)人保、首創(chuàng)置業(yè)等重量級(jí)國(guó)有企業(yè)及股份制企業(yè)相繼在境外上市。其中，中網(wǎng)人壽以融資35億美元?jiǎng)?chuàng)下當(dāng)年全球IPO的最高紀(jì)錄。此后，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等國(guó)有銀行也陸續(xù)在境外上市。案例分析案例分析 企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，涉及上市地法律環(huán)境、上市公司自身資質(zhì)等多種因素，應(yīng)當(dāng)綜合考慮上市的市場(chǎng)環(huán)境、上市成本以及維持掛牌的后期資金和技術(shù)成本等，但更重要的還是要考慮企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，融資是為什么，戰(zhàn)略是什么，這些都要結(jié)合起來(lái)考慮。當(dāng)年的大盤(pán)股紛紛選擇境外上市，是由于這些公司籌資量大，在20012005年股市

27、陷入低谷的時(shí)候如果在國(guó)內(nèi)進(jìn)行IPO，不僅發(fā)行規(guī)模和發(fā)行價(jià)格難以保證，提高融資成本，而且會(huì)進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。具體到國(guó)航股份來(lái)說(shuō)，由于其大量涉及國(guó)際航空運(yùn)輸，提高國(guó)際影響力是非常重要的，境外上市顯然有利于公司拓展海外業(yè)務(wù)并提高國(guó)際知名度。因此國(guó)航股份在2004年中國(guó)股市低迷時(shí)選擇境外上市是明智的。 國(guó)航股份2006年為什么又要回歸A股市場(chǎng)呢? 案例分析案例分析 首先，從宏觀環(huán)境來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資本的規(guī)模與總量日益擴(kuò)大，股市也于2005年下半年開(kāi)始回暖，2006年股指大幅上揚(yáng)，很多投資者開(kāi)始主動(dòng)要求境外上市的中國(guó)公習(xí)實(shí)現(xiàn)“海歸”，一方面，可以使廣大投資者分享這些公司的成長(zhǎng)

28、性；另一方面，如果能讓這部分企業(yè)回歸A股，不但有利于增強(qiáng)市場(chǎng)供給，緩解流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，從而有效地降低A 股市場(chǎng)整體市盈率，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外由于這些企業(yè)經(jīng)受了國(guó)際資本市場(chǎng)的熏陶和磨煉，積累了一整套的成熟、規(guī)范、國(guó)際化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將有助于提高國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的整體水平。所以，無(wú)論從民間還是從監(jiān)管層，都是支持“海歸”的。海外上市的國(guó)企有序地回歸A股市場(chǎng)，更深層次的意義是建立一個(gè)既能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、合理分散風(fēng)險(xiǎn)、有效配置資源，又可使普通投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)富效應(yīng)的現(xiàn)代金融體系。于是，在A股市場(chǎng)的一路高歌猛進(jìn)中，很多境外上市的大盤(pán)藍(lán)籌股開(kāi)始了“海歸”之路 ，大唐發(fā)電、中國(guó)銀行、中國(guó)

29、人壽、北辰實(shí)業(yè)、廣深鐵路是除了國(guó)航股份外在2006年從H股回歸上證所的5家上市公司。案例分析案例分析 其次，就國(guó)際航空公司自身而言、為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)的快速增長(zhǎng) ，國(guó)航也必須購(gòu)買(mǎi)更多的飛機(jī)擴(kuò)充運(yùn)能，以占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額。同時(shí)、近年來(lái)油價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)航空公司盡管收益增長(zhǎng) ，卻幾乎被高油價(jià)抵消 ，甚至出現(xiàn)虧損。航空公司不得不使出渾身解數(shù)，尋找除貸款外的更多融資渠道。在經(jīng)過(guò)了發(fā)行企業(yè)債和短期券的過(guò)程后、A股發(fā)行為國(guó)航建立了一個(gè)新的融資平臺(tái)。連續(xù)3年盈利是A股上市的硬指標(biāo)，但照目前航空業(yè)的走勢(shì)來(lái)看，國(guó)航盈利壓力會(huì)越來(lái)越大。受累于高油價(jià)以及連續(xù)3年盈利的硬性要求，國(guó)航的上市顯然宜早不宜遲。雖然這次國(guó)航上市前即縮減融資規(guī)模，但與發(fā)行企業(yè)債券、短期券或者需要付出高額利息的銀行貸款等融資手段相比，回歸A股市場(chǎng)仍是國(guó)航目前最佳的融資手段。主要內(nèi)容主要內(nèi)容 問(wèn)題的引出問(wèn)題的引出 案例陳述案例陳述 案例分析案例分析 (5)注