跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險研究

1、跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險研究跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險研究 以光明乳業(yè)的跨國并購歷史為例以光明乳業(yè)的跨國并購歷史為例 基本思路： 選題來源：一方面因為在外企實習(xí)過程中，通過實際的出納工作對于外匯市場有了更頻繁的接觸，將之與大學(xué)選修的國際財務(wù)管理知識相結(jié)合。另一方面,隨著我國經(jīng)濟多元化程度不斷加深，社會經(jīng)濟的不斷發(fā)展，加之市場經(jīng)濟體制的越加完善,在近幾年，跨國并購已經(jīng)成為了一個主流趨勢。并購行為使企業(yè)可以加速實現(xiàn)規(guī)模的擴張和獲取更多的經(jīng)濟利益。但因為并購行為在我國還處于一種新興、不穩(wěn)定的態(tài)勢所以這種經(jīng)濟行為背后也存在了許多的財務(wù)風(fēng)險。 基本內(nèi)容：本篇論文志在通過對光明乳業(yè)近幾年間的多次跨國并購作為案例

2、參考，重點分析其成功或失敗的原因所涉及到的外部財務(wù)因素，進而探討在跨國并購中所產(chǎn)生的外部財務(wù)風(fēng)險及相對應(yīng)的防范和解決措施。主要將跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險分為：利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、與經(jīng)濟相關(guān)的政策風(fēng)險以及信息不對稱風(fēng)險。 意義方法：先通過理論分析法簡單闡述跨國并購的含義及發(fā)生跨國并購的動因，著重論述跨國并購可能產(chǎn)生的外部財務(wù)風(fēng)險，然后通過比較分析法和案例分析法將具體的案例進行總結(jié)、分析，更好的佐證自己的觀點。提綱： 一緒論 1.研究背景 2.文獻綜述 3.研究方法及內(nèi)容 比較分析法、案例分析法、規(guī)范性分析法提綱：二.理論1.簡析跨國并購及其發(fā)生的動因（1）簡介 （2）企業(yè)跨國并購的動因i. i.外

3、部擴張外部擴張企業(yè)進行跨國并購的一大重要原因是想要借此拓展海外市場，將國外的知名品牌引入國內(nèi)的同時借助海外并購將自身品牌推向國際。通過這種雙向的驅(qū)動模式實現(xiàn)“走出去、引進來”的對外經(jīng)濟政策。另一方面，跨國并購也是發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈的大好機會。例如中糧集團對澳大利亞Tully糖業(yè)的跨國并購就是旨在突破國內(nèi)資源的局限，通過發(fā)展上游產(chǎn)業(yè)獲取對海外原材料（糖）的控制權(quán)，為中糧集團成為國際糖業(yè)巨頭打下堅實基礎(chǔ)。同時跨國并購還可以通過并購其他發(fā)面的產(chǎn)業(yè)來實現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，調(diào)整企業(yè)投資結(jié)構(gòu)。例如萬達集團對世界鐵人的收購，就是其投資結(jié)構(gòu)從重資產(chǎn)項目向輕資產(chǎn)項目進行轉(zhuǎn)變的結(jié)果。ii ii . .規(guī)避貿(mào)易壁壘規(guī)避貿(mào)易壁

4、壘政府往往會為了增加稅收收入或出于政治目的考量對進出口施以關(guān)稅、限額等措施來限制國際貿(mào)易的發(fā)展。而面對這種進出口的政府管制，企業(yè)就會選擇將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外進行，借此規(guī)避這一貿(mào)易壁壘問題。另一方面，直接將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外也可以節(jié)約國際運輸成本，特別是那些體積龐大不易出口的產(chǎn)品，過多的運輸成本就會減少企業(yè)的邊際利潤。提綱：二.理論1.簡析跨國并購及其發(fā)生的動因（1）簡介 （2）企業(yè)跨國并購的動因 iii .提升企業(yè)形象提升企業(yè)形象通過并購國外的知名企業(yè)可以提升企業(yè)的形象。例如：在三聚氰胺事件過后，中國乳制品行業(yè)受到了極大的波動，消費者對于國內(nèi)奶制品行業(yè)的商業(yè)信譽產(chǎn)生了極大的懷疑。而之后光明參與并購法國

5、優(yōu)諾、蒙牛并購雅士利等一系列的中國乳制品行業(yè)跨國并購事件，除了想要拓展海外市場外，另一大因素就是通過國外品牌的良好商譽挽回國內(nèi)消費者的信心，提升企業(yè)的商業(yè)信譽。另一方面，進入國際資本市場可以增加企業(yè)的融資機會，提升企業(yè)的競爭能力。提綱：二.理論2.企業(yè)跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險分析(1)市場利率風(fēng)險 i 市場利率風(fēng)險產(chǎn)生的原因，及對企業(yè)產(chǎn)生的財務(wù)影響市場利率風(fēng)險產(chǎn)生的原因，及對企業(yè)產(chǎn)生的財務(wù)影響在跨國并購中，選擇融資方式至關(guān)重要。隨著金融市場的不斷發(fā)展，融資方式越來越多，其中最常見的就是發(fā)行股票，發(fā)行債券，銀行借款，而無論選擇哪一種類型的融資方式都無法避免對于市場利率的考量。市場利率的上升，一方面

6、會導(dǎo)致企業(yè)借貸成本增加，加大了企業(yè)在融資過程中的風(fēng)險。另一方面也會鼓勵投資者為了減少投資風(fēng)險，將資金從股市轉(zhuǎn)向銀行以獲得較高的利息報酬，這也就會加大了企業(yè)在跨國并購中的籌資難度。當(dāng)然，市場利率也不是越低越好，市場利率的持續(xù)下降也會導(dǎo)致通貨膨脹越發(fā)嚴重，造成金融市場的不穩(wěn)定。從這里就可以看出對于市場利率風(fēng)險的控制是跨國并購中重要的一個環(huán)節(jié)。但是市場利率的波動受整個國際金融環(huán)境的影響，是人為很難去控制的，因此對于預(yù)測未來的市場利率波動情況就顯得尤為重要。提綱：二.理論2.企業(yè)跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險分析(1)市場利率風(fēng)險ii ii 市場利率風(fēng)險的防范措施市場利率風(fēng)險的防范措施 預(yù)測未來的利率-費雪效

7、應(yīng)費雪效應(yīng)認為，一國的利率變化與該國的通貨膨脹率有著極大的關(guān)系1+i=（1+P）1+E()P=i - E()-E()*P其中：i-名義利率 P-實際利率的期望值 E()-預(yù)期通貨膨脹率且在E()處于正常范圍內(nèi)時，一般E()*P的乘積很小，可以忽略不計因此 i=P+E()從費雪效應(yīng)可以得出結(jié)論：一國的預(yù)期通貨膨脹率的升高（或降低）會引起該國的利率有著相同程度的升高（或降低）。通俗意義來說就是物價上升，利率也會隨之上升。 提綱：二.理論2.企業(yè)跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險分析(1)市場利率風(fēng)險ii ii 市場利率風(fēng)險的防范措施市場利率風(fēng)險的防范措施不同預(yù)期的市場利率適合的融資方式市場利率偏低-銀行借貸、

8、發(fā)行債券在跨國并購中，企業(yè)籌資的目的就是通過借款擴大經(jīng)營以此獲得更多的利潤，因此只有當(dāng)籌資獲得的利潤率高于企業(yè)的借款利率，才會為企業(yè)帶來收益。而一般情況下，發(fā)行債券的票面利率都會高于市場利率，當(dāng)市場利率已經(jīng)偏高時，發(fā)行債券的票面利率就會更加高，這樣就會增加企業(yè)利潤率低于借款利率的可能，加大了企業(yè)遭受損失的可能性。相反的在市場利率偏低時，選擇銀行貸款或發(fā)行債券可以降低借貸成本，增加企業(yè)利潤。市場利率偏高-股票融資當(dāng)市場利率偏高時，銀行借貸和債權(quán)融資的借貸成本都會增加，加大企業(yè)的負擔(dān)。但是由于普通股票沒有固定的到期日，不用支付固定的利息，所以可以避免高利率帶來的風(fēng)險。提綱：二.理論2.企業(yè)跨國并購

9、的外部財務(wù)風(fēng)險分析（2）匯率風(fēng)險 i 匯率風(fēng)險的產(chǎn)生原因及對企業(yè)財務(wù)的影響匯率風(fēng)險的產(chǎn)生原因及對企業(yè)財務(wù)的影響在跨國并購中涉及到兩種及以上的貨幣，因此在交易過程中匯率風(fēng)險極為常見。從融資角度看在跨國并購中，并購方融資借入的都是外匯，如果借入的外匯匯率上升，人民幣就會相應(yīng)貶值，并購方就會遭受巨大資金損失。另一方面從并購后資產(chǎn)價值看，在跨國并購中被并購方的資產(chǎn)價值一般以所在國的本幣幣種進行計量，當(dāng)外匯匯率降低時，企業(yè)的賬面價值也會遭受損失。所以，匯率風(fēng)險也是跨國并購中最常見的風(fēng)險之一。提綱：二.理論2.企業(yè)跨國并購的外部財務(wù)風(fēng)險分析（2）匯率風(fēng)險ii 預(yù)測未來匯率的方法有效市場理論-是由芝加哥大學(xué)

10、的教授尤金法碼（Eugene Fama）提出他認為在金融市場中，如果資產(chǎn)的現(xiàn)價能完全反映所有的可用的相關(guān)信息，那么此時的金融市場就是有效的。而在有效的金融市場中，未來匯率的期望值應(yīng)該就等于現(xiàn)行匯率。即：St=E(St+1 )其中：St-現(xiàn)行匯率 E(St+1 ) -未來匯率的期望值在有效的外匯市場中，可以準確的反應(yīng)包括貨幣的供應(yīng)量、交易總額、通貨膨脹率等一系列影響匯率變動的因素。而匯率的波動是由于市場出現(xiàn)新的變化才會發(fā)生，但由于這種新的變化是無法進行預(yù)測的，因此匯率的波動也是在一定期間內(nèi)隨機波動的。在這種情況下，未來的匯率的期望值就等于現(xiàn)行匯率。提綱：二.理論（3）與經(jīng)濟相關(guān)的政策風(fēng)險i.政府

11、為了平衡匯率的大幅波動和限制資本的大量外流通過控制匯率和限制外匯金額來達到管控目的。這種行為雖然一方面對國內(nèi)的金融市場起到了保護作用，但是也在很大程度上限制了國際貿(mào)易的流通，對跨國并購交易產(chǎn)生極大阻礙。ii. 審批流程復(fù)雜，拉長了并購談判的時間，增加了風(fēng)險的不確定性和企業(yè)并購成本提綱：二.理論（4）信息不對稱風(fēng)險i.在跨國并購中無論是最初確定目標企業(yè)的價值還是對于選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，甚至于并購后期的企業(yè)整合都依賴于準確、完整、及時的信息收集。這里所指的信息包括對目標企業(yè)的凈資產(chǎn)的核算、企業(yè)盈利情況、償債能力的評估和市場風(fēng)險、資金風(fēng)險等多方面的深入調(diào)查研究也包括掌握其他競爭對手的具體情況。一般來

12、說，這些相關(guān)信息都是由被并購方提供的，但是往往被并購方為了獲得更有利的收購價格或其他的經(jīng)濟目的，會隱瞞甚至造假一些不利的財務(wù)信息。尤其是在跨國并購中，由于被并購方處于海外，公司的財務(wù)狀況更加難以全面了解，信息不對稱風(fēng)險也就會更嚴重。ii.盡職調(diào)查含義 內(nèi)容三案例 1.簡介對光明乳業(yè)近幾年來的幾次跨國并購案進行簡介（1）2011年2月 光明并購法國優(yōu)諾 -失?。?）2012年11月 光明并購英國維多麥 -成功（3）2015年3月 光明并購以色列乳品公司TNUVA -成功三案例 2.分析（1）在談判后期才開始組建盡職調(diào)查團隊，時間上太倉促，對法國優(yōu)諾的財務(wù)狀況調(diào)查不完整，對競爭對手也是毫無了解。（2）正確的融資方式，對維多麥進行重組，大幅度降低了利息費用、融資利率（3）光明在購買以色列乳品公司T