上市公司的治理結(jié)構(gòu)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)士畢業(yè)

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。上市公司的治理結(jié)構(gòu)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)士畢業(yè)上市公司的治理結(jié)構(gòu)研究經(jīng)濟(jì)學(xué)本科學(xué)士畢業(yè)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題目： 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的研究 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書(shū)題目類別： 畢業(yè)論文 題目性質(zhì)： 理論研究 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題目： 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究 學(xué) 院： 人文社會(huì)科學(xué)學(xué)院 專 業(yè)： 經(jīng)濟(jì)學(xué) II1題目?jī)?nèi)容：上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門(mén)批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)外，還必須符合一定的

2、條件。公司治理（Corporate Governance, 又譯為法人治理結(jié)構(gòu)或公司管治）是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。狹義上說(shuō)公司治理主要指公司的股東, 董事及經(jīng)理層之間的關(guān)系。廣義上說(shuō)公司治理還包括與利益者(如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和社會(huì)公眾等)之間的關(guān)系, 及有關(guān)法律, 法規(guī)和上市規(guī)則等。公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題的產(chǎn)生是與股份有限公司的出現(xiàn)聯(lián)系在一起的，其核心是由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益不一致而產(chǎn)生的委托代理關(guān)系。當(dāng)前，我國(guó)的上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在著較多的問(wèn)題，例如封閉式的股權(quán)結(jié)構(gòu)、“內(nèi)部人控制”嚴(yán)重、職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍缺乏等等。企業(yè)管理中，如何針對(duì)這些問(wèn)題，提出優(yōu)化封閉

3、式股權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事會(huì)內(nèi)部的制衡，培育經(jīng)理人員市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者鼓勵(lì)和約束等思想和對(duì)策，是我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要研究課題之一。任務(wù)要求：公司治理的核心是企業(yè)的所有者如何保證授權(quán)經(jīng)營(yíng)這些資產(chǎn)的管理者按照所有者的最佳利益有效地使用企業(yè)的資產(chǎn)以及由這些資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制/監(jiān)督管理者和激勵(lì)管理者按所有者利益最大限度地創(chuàng)造股東價(jià)值的機(jī)制。要求作者借鑒國(guó)外上市公司的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前上市公司的具體現(xiàn)狀，提出對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的合理建議。文章第一部分主要介紹本文的選題背景和研究意義、當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀以及本文的研究方法和框架。第二部分概述有關(guān)上市公司、治理

4、結(jié)構(gòu)等的相關(guān)概念，以保證文章的連貫性和完整性。第三部分介紹我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并查閱國(guó)內(nèi)相關(guān)資料和有關(guān)成熟理論，并做出分析和評(píng)價(jià)，在此基礎(chǔ)上形成自己的觀點(diǎn)。這是本文的重點(diǎn)和難點(diǎn)。第四部分對(duì)我國(guó)上市公司管理模式選擇提出自己的見(jiàn)解和主張，得出適宜的上市公司管理發(fā)展模式。由于我國(guó)金融監(jiān)管體系還有待進(jìn)一步加強(qiáng)和完善，而且加入WTO后金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放又給我國(guó)上市公司的發(fā)展提出了重大的挑戰(zhàn)。我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)的理論研究還有很多不足，在行文過(guò)程中，相關(guān)的數(shù)據(jù)和資料還比較少，需要作者進(jìn)行數(shù)據(jù)的搜集整理和分析工作，這是本文寫(xiě)作的難點(diǎn)。要求作者嚴(yán)格按照寫(xiě)作規(guī)范撰寫(xiě)論文。論文內(nèi)容體系層次分明，邏輯性強(qiáng)。根據(jù)

5、主題展開(kāi)研究。應(yīng)用自己所掌握的專業(yè)知識(shí)、基本理論與方法，針對(duì)某一具體現(xiàn)象或問(wèn)題開(kāi)展分析研究。論文要有自己鮮明的觀點(diǎn)和創(chuàng)新性工作，必要時(shí)需要分析案例以支持自己的觀點(diǎn)。要明確提出解決問(wèn)題的方法、方案、措施及對(duì)策、政策建議等。同時(shí)，要求作者嚴(yán)格按照學(xué)校的規(guī)范格式對(duì)論文的各個(gè)部分進(jìn)行認(rèn)真地安排，在寫(xiě)作過(guò)程中對(duì)引用的資料、數(shù)據(jù)等進(jìn)行一一標(biāo)注，并在文后附上相應(yīng)的參考文獻(xiàn)。按時(shí)提交開(kāi)題報(bào)告，在完成三稿的基礎(chǔ)上定稿。嚴(yán)禁抄襲。指導(dǎo)教師簽字： 年 月 日教學(xué)單位負(fù)責(zé)人簽字： 年 月 日責(zé)任教授簽字： 年 月 日摘 要公司治理是微觀經(jīng)濟(jì)層面企業(yè)最重要的制度和管理建設(shè)。而從國(guó)家層面來(lái)看，一個(gè)國(guó)家內(nèi)部良好的公司治理水

6、平也是國(guó)家改善投資環(huán)境、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和有效保障。因此，研究我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，甚至是整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有非常重大的意義。筆者在回顧和總結(jié)公司治理研究的理論和模型的基礎(chǔ)之上，分析了我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并結(jié)合實(shí)際情況，提出了完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策。關(guān)鍵字：公司治理結(jié)構(gòu) 董事會(huì) 監(jiān)事會(huì) 獨(dú)立董事制度 資本市場(chǎng)AbstractAccording to the research of Development Research Center of the State Council of P.R China, the disparities of th

7、e market competition between Chinese companies and foreign countries' companies are radically due to the distance of the corporate governance level. To microcosmic economy, corporate governance is the most important construction of system and management. And to a country, having a good corporate

8、 governance level is the basis and valid guarantee for it to improve investment condition and to develop economy. So the research about the problems exist in the listed company of China is very significative not only to the development of the Chinese company but also to the economic development of t

9、he whole country. The writer analyses the problems that exist in the corporate governance structure of the listed company of China on the basis of reviewing and summarizing the theory and model of corporate governance research. Keywords: corporate governance structure, directorates, the board of sup

10、ervisors, independent direct system, capital market目 錄1 引言¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼6 1.1 論文選題背景及研究意¼¼¼¼¼¼¼¼¼

11、8;¼¼¼¼¼¼¼¼61.2 主要研究?jī)?nèi)容及研究框架¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼7 1.3 主要的研究方法¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼

12、;¼72 公司治理結(jié)構(gòu)研究綜述¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼9 2.1 公司治理結(jié)構(gòu)研究理論總結(jié)¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼92.2 公司治理結(jié)構(gòu)研究模型回顧¼¼¼¼¼

13、;¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼11 2.3 典型公司治理模式國(guó)際比較及其啟示¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼16 2.4 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)綜述¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼193 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題¼¼¼

14、8;¼¼¼¼¼¼¼¼¼20 3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼203.2 內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制失效¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼

15、¼¼¼¼¼213.3 經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制弱化¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼233.4 信息披露不規(guī)范、不及時(shí)、不完整、缺乏可信度¼¼¼¼¼¼¼234 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析¼¼¼¼¼¼¼¼¼

16、88;¼¼¼¼25 4.1 我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的內(nèi)部原因分析¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼254.2 我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的外部原因分析¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼29 5 完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)主要問(wèn)題的對(duì)策¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼315.

17、1 完善我國(guó)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要問(wèn)題的對(duì)策¼¼¼¼¼¼¼315.2 完善我國(guó)上市公司外部治理結(jié)構(gòu)主要問(wèn)題的對(duì)策¼¼¼¼¼¼¼36結(jié)論¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼

18、¼¼¼38 致謝¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼39 參考文獻(xiàn)¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼

19、¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼¼40 1 引 言1. 1 論文選題背景及研究意義 從微觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)說(shuō)，公司治理是企業(yè)最重要的制度和管理建設(shè)。公司只有具備了較好的公司治理結(jié)構(gòu)和較高的治理水平，企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展等微觀策略與活動(dòng)才不至于"失效"。目前我國(guó)股市中上市公司的質(zhì)量狀況是非常令人擔(dān)憂的。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上來(lái)看，上市公司每股利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率在逐年下降。除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意外，上市公司的誠(chéng)信度、信息披露質(zhì)量、公司治理效率、長(zhǎng)期發(fā)展前景

20、以及有利于保護(hù)投資者的相關(guān)制度安排等更是讓人憂心忡忡。在我國(guó)，公司治理的重要性及艱巨性更加突出。圖1 我國(guó)上市公司歷年業(yè)績(jī)（1993-2002）數(shù)據(jù)來(lái)源：劉鴻儒等. 探索中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展之路理論創(chuàng)新推動(dòng)制度創(chuàng)新. 北京：中國(guó)金融出版社，2003. 注：左側(cè)縱軸刻畫(huà)的是平均凈資產(chǎn)收益率；右側(cè)縱軸刻畫(huà)的平均每股收益。其次，從國(guó)家層面來(lái)看，一個(gè)國(guó)家內(nèi)部良好的公司治理水平也是國(guó)家改善投資環(huán)境、發(fā)展經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和有效保障。公司治理一旦失效，它不僅會(huì)使企業(yè)員工、公司股東遭受重大損失，而且還會(huì)為整個(gè)市場(chǎng)和社會(huì)帶來(lái)沉重的打擊。目前，我國(guó)上市公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等一應(yīng)俱全，但實(shí)際的治理績(jī)效卻并不理想。中國(guó)

21、的上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在著這樣一些比較普遍的問(wèn)題：大量國(guó)有股不能流通，使公司控制權(quán)市場(chǎng)難以形成；內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制失效；經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制弱化；信息披露不規(guī)范；中介機(jī)構(gòu)缺乏誠(chéng)信；監(jiān)管不力等等。 面對(duì)這么多的問(wèn)題，無(wú)論是政府部門(mén)還是社會(huì)公眾以及公司內(nèi)部，都強(qiáng)烈呼吁規(guī)范完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)有序、高效的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。由此可見(jiàn)，研究我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，特別是找到完善問(wèn)題的對(duì)策，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，甚至是整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有非常重大的意義。1. 2 主要研究?jī)?nèi)容及研究框架 對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)的研究一般將涉及公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)大的方面。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要研究

22、公司股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層之間的關(guān)系，試圖設(shè)計(jì)出一套機(jī)制，使公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層能夠高效有序地協(xié)調(diào)運(yùn)作。而公司外部治理結(jié)構(gòu)主要研究公司外部的利益相關(guān)者對(duì)公司治理的作用，包括有相關(guān)的資本市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)、中介機(jī)構(gòu)、公司治理大環(huán)境、證券監(jiān)管等等。本文的研究基本也是按照內(nèi)、外公司治理結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行。具體來(lái)說(shuō)，本文分為五大部分，第一章為引言，介紹論文選題背景及研究意義、主要研究?jī)?nèi)容及研究框架、研究方法及主要?jiǎng)?chuàng)新之處；第二章為公司治理結(jié)構(gòu)研究綜述，包括公司治理結(jié)構(gòu)研究理論總結(jié)、公司治理結(jié)構(gòu)研究模型回顧、典型公司治理模式國(guó)際比較、我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)綜述；第三章是我國(guó)上市公

23、司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題，包括有從內(nèi)、外兩方面進(jìn)行的理論分析和實(shí)證分析，其中內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制尤其是獨(dú)立董事制度是這部分研究的重點(diǎn)；第四章是針對(duì)第三章分析的問(wèn)題，提出完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)主要問(wèn)題的對(duì)策，其中對(duì)獨(dú)立董事制度的完善予以較大關(guān)注。 1. 3 主要的研究方法 本文的主要研究方法包括有：1、重視比較分析。比較是為了鑒別和擇優(yōu)，本文通過(guò)比較分析國(guó)際上典型的公司治理模式，以期對(duì)我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)有所借鑒；2、注重實(shí)證研究。本文將及時(shí)地關(guān)注最新的公司治理典型案例（包括成功的和失敗的），從中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題，并力圖歸納和總結(jié)出一些具有共性的東西；3、理論聯(lián)系實(shí)踐。實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，理論來(lái)

24、自于實(shí)踐，并在實(shí)踐中發(fā)展。在研究過(guò)程當(dāng)中，我將注意把最新的公司治理理論與我國(guó)的實(shí)踐相結(jié)合。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處：現(xiàn)在對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題及對(duì)策的研究一般都是在委托代理理論的框架下從完善制度的角度出發(fā)去進(jìn)行分析，本文將嘗試運(yùn)用委托代理理論的同時(shí)，將現(xiàn)代內(nèi)部控制理論引入整個(gè)分析系統(tǒng)。由于公司治理問(wèn)題涉及到的知識(shí)面非常地廣，因此注意把新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)、法學(xué)的相關(guān)理論融入整個(gè)分析框架，將是本文所要嘗試達(dá)到的研究目標(biāo)。2 公司治理結(jié)構(gòu)研究綜述2. 1 公司治理結(jié)構(gòu)研究理論總結(jié) 公司治理就是保證公司的運(yùn)行以股東的長(zhǎng)期利益為歸宿和宗旨，最大限度地降低代理

25、成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富最大化，提高單個(gè)公司和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力的一整套制度安排及其保障。公司治理結(jié)構(gòu)研究主要涉及新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托代理理論、利益相關(guān)者理論以及信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的博弈論、管理學(xué)中的現(xiàn)代內(nèi)部控制理論等等。 2.1.1 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托代理理論、利益相關(guān)者理論 新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的制度問(wèn)題，它始終是從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度去研究制度，其理論目的是為現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程提供制度說(shuō)明。對(duì)于產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)是由物的存在及其使用所引起的人們之間互相認(rèn)可的行為關(guān)系。產(chǎn)權(quán)制度起源于個(gè)人理性與集體理性的沖突，也就是說(shuō)，制度的存在可以有效解決沖突，進(jìn)行合作。而在

26、分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展史時(shí)，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)把制度抬高到起決定性作用的地位，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式和增長(zhǎng)程度完全取決于是否有一種合理的制度安排，主張的是制度決定論。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論體系中有兩個(gè)重要理論，一是委托代理理論（股東中心理論），二是利益相關(guān)者理論，它們都是公司治理研究的基礎(chǔ)理論。 1、委托代理理論 現(xiàn)代公司的主要特征之一是企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離，委托代理問(wèn)題隨即產(chǎn)生。公司治理研究的主要內(nèi)容，便是要設(shè)計(jì)一套激勵(lì)與約束機(jī)制，使企業(yè)經(jīng)理人與所有者的行為目標(biāo)最大程度地達(dá)到一致。這就是委托代理理論研究的問(wèn)題。掌握信息少的一方為委托人，掌握信息多的一方則為代理人。委托人與代理人簽訂一個(gè)和約，由代理人代表委托人

27、來(lái)行事。在行事過(guò)程中，代理人可以選擇自己的行動(dòng)，這一行動(dòng)將導(dǎo)致相應(yīng)的結(jié)果，而該結(jié)果不僅會(huì)影響委托人的利益而且還會(huì)影響代理人的利益。因此，委托人面臨兩個(gè)問(wèn)題：第一是選擇合適的代理人；第二是選擇合適的激勵(lì)機(jī)制來(lái)使代理人按照委托人的利益來(lái)行事。股東中心理論就是以委托代理理論為基礎(chǔ)發(fā)展而來(lái)的。該理論認(rèn)為由于現(xiàn)代公司控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離所產(chǎn)生的委托代理問(wèn)題，應(yīng)該設(shè)計(jì)一套激勵(lì)與約束機(jī)制以確保代理人（經(jīng)理）為委托人（股東）勤勉服務(wù)。因此，股東利益最大化即為公司的治理的目標(biāo)。伯利和米恩斯（Berle and Means,1932）以及詹森和梅克林（Jensen and Meckling, 1976）認(rèn)為公司治理

28、應(yīng)致力于解決所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，公司治理的焦點(diǎn)在于使所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益相一致。法瑪和詹森（Fama and Jensen, 1983）進(jìn)一步提出，公司治理研究的是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離情況下的代理人問(wèn)題，其中心問(wèn)題是如何降低代理成本。施萊佛和維什尼（Shleifer and Vishny, 1997）認(rèn)為公司治理要處理的是公司的資本供給者如何確保自己可以得到投資回報(bào)的途徑問(wèn)題，認(rèn)為公司治理的中心課題是要保證資本供給者（包括股東和債權(quán)人）的利益。2、 利益相關(guān)者理論斯蒂格利茨（1985）認(rèn)為公司有多個(gè)利益相關(guān)者，公司的目標(biāo)不是追求公司價(jià)值最大化，而是滿足多方利益相關(guān)者的不同需求，公司決策是多

29、個(gè)利益相關(guān)者合力的結(jié)果。他認(rèn)為股東中心理論忽略了包括政府在內(nèi)的許多利益相關(guān)者的利益，把問(wèn)題想象得過(guò)于簡(jiǎn)單，而利益相關(guān)者理論提供了一個(gè)更好的廠商理論模型。以該理論為基礎(chǔ)，許多學(xué)者對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析?？瓶藗惡臀痔峥耍–ochran and Wartick,1988）認(rèn)為，公司治理要解決的是高級(jí)管理人員、股東、董事會(huì)和公司的其他相關(guān)利益者相互作用產(chǎn)生的諸多特定的問(wèn)題。布萊爾（1995）認(rèn)為公司治理是指有關(guān)公司控制權(quán)或剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)擁有公司，如何控制公司，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在公司的一系列組成人員，包括股東、債權(quán)人、職工、用戶、供應(yīng)商以及公司所

30、有的社區(qū)之間分配等一系列問(wèn)題。1997 年，Moon 和 Otley 對(duì)以委托理論為基礎(chǔ)的股東中心理論進(jìn)行了猛烈地抨擊，認(rèn)為該理論把公司廣大的利益相關(guān)者排除在外，這顯然是片面的。利益相關(guān)者理論的研究，推動(dòng)了公司治理理念的變化。人們不將公司治理問(wèn)題局限于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系，而是進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到，公司治理是由各利益相關(guān)者組成的一個(gè)系統(tǒng)。從此，公司治理框架的邊界不斷地?cái)U(kuò)展。其擴(kuò)展路徑為：所有者治理所有者、經(jīng)營(yíng)者治理所有者、經(jīng)營(yíng)者、利益相關(guān)者共同治理。2.1.2 管理學(xué)中的現(xiàn)代內(nèi)部控制理論該理論認(rèn)為，內(nèi)部控制是由公司董事會(huì)、經(jīng)理階層和其他員工實(shí)施的，為營(yíng)運(yùn)的效率與效果、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、相關(guān)

31、法律法規(guī)的遵循性等目標(biāo)的達(dá)成而提供合理保證的過(guò)程。一方面，公司要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)必須強(qiáng)化內(nèi)部控制；另一方面，內(nèi)部控制只是公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的"合理保證"，內(nèi)部控制存在著固有缺陷，其目標(biāo)達(dá)成的可能性受制于制度本身的固有局限和運(yùn)行中的人為限制。制度本身的固有局限主要表現(xiàn)為：（1）制度的設(shè)計(jì)和運(yùn)行受制于成本與效益原則，公司在建立內(nèi)控制度時(shí)，可能因?yàn)槌杀九c效益關(guān)系放棄一些理想的內(nèi)控制度，選擇一些理論上并非十分完善的內(nèi)控制度；（2）制度一般僅針對(duì)常規(guī)業(yè)務(wù)活動(dòng)而設(shè)計(jì)，對(duì)于個(gè)別的、偶發(fā)的業(yè)務(wù)難以建立有效的控制；（3）制度具有相對(duì)的穩(wěn)定性，而客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境、業(yè)務(wù)活動(dòng)和性質(zhì)則是不斷變化的， 制度總是滯后于環(huán)

32、境的變化。制度在運(yùn)行中的人為限制主要體現(xiàn)在：（1）制度可能因?yàn)閳?zhí)行人員的粗心大意、精力分散、判斷失誤、誤解指令而失效；（2）制度可能因?yàn)橛嘘P(guān)人員的相互勾結(jié)、內(nèi)外串通、合伙舞弊而失效；（3）制度可能因?yàn)楣芾懋?dāng)局越權(quán)控制，執(zhí)行人員濫用職權(quán)或屈從于外部壓力等原因而失效。2. 2 公司治理結(jié)構(gòu)研究模型回顧 為了深化公司治理結(jié)構(gòu)研究，國(guó)內(nèi)外一些著名學(xué)者提出許多公司治理模型，主要包括有 Williamson 的經(jīng)理效用模型、機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的決策支持模型、 HolmostromTirole(1997,1998,2000)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型、機(jī)制演進(jìn)的路徑依賴模型等。 2.2.1 Williamson

33、 的經(jīng)理效用模型 參見(jiàn)寧向東.公司治理理論.北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2005. Williamson的經(jīng)理效用模型可以作為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的理論支持模型。Williamson 認(rèn)為，經(jīng)理在控制企業(yè)資源的過(guò)程中所追求的是自己利益的最大化，而不是股東利益的最大化，即股東利益只有經(jīng)理在考慮維持自己地位時(shí)才有意義。也就是說(shuō)，在保證股東利益方面，經(jīng)理僅追求一個(gè)過(guò)得去的最低限度。經(jīng)理的效用是貨幣報(bào)酬、權(quán)利、地位和聲望等方面所能夠給他帶來(lái)的效用的總和。Williamson 把所有貨幣之外的因素能夠帶來(lái)的效用描述成一種“費(fèi)用偏好”（" expense preference"）。 費(fèi)用

34、偏好"中的"費(fèi)用"可以是在職消費(fèi)的增加、所管理員工數(shù)量的增加、社會(huì)各界的認(rèn)同等等，所有這些"費(fèi)用"都會(huì)增加經(jīng)理的效用，因此經(jīng)理對(duì)他們有所偏好，他們要在貨幣收益和"費(fèi)用偏好"之間進(jìn)行權(quán)衡。2.2.2 機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的決策支持模型 參見(jiàn)章雁. 試論我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理. 商業(yè)研究，2004（3）1 機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理的決策支持模型包括有股數(shù)效應(yīng)模型和公司數(shù)效應(yīng)模型，這兩個(gè)模型應(yīng)該成為我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、指導(dǎo)投資決策的重要依據(jù)，即較高的持股比例和較多的目標(biāo)公司能提高機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極

35、性，并有效地降低治理成本。 1、股數(shù)效應(yīng)模型 我們可以假設(shè) p 0 和p 1分別是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理前、后的一家上市公司的股票價(jià)值，C是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理將要發(fā)生的總成本，S是機(jī)構(gòu)投資者持有的該上市公司的股份總數(shù)，如果下列表達(dá)式成立： p 1 ³ p 0 + C / S 則機(jī)構(gòu)投資者愿意參與公司治理。該模型運(yùn)用了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的原理，即參與上市公司治理的總成本C相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者所持有的該公司的股份數(shù)額S是一個(gè)既定的常量，而隨著持有該公司的股票數(shù)S的不斷擴(kuò)大，每股治理成本C/S將會(huì)不斷減少，機(jī)構(gòu)投資者從參與公司治理中獲取凈收益的可能性越大，股數(shù)效應(yīng)愈加明顯，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的經(jīng)

36、濟(jì)動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。股數(shù)效應(yīng)模型說(shuō)明這樣一個(gè)道理：機(jī)構(gòu)投資者只有較多地持有某上市公司的股票，成為大股東，才會(huì)采取“用手投票”并參與公司治理；否則將選擇機(jī)會(huì)主義行為，寧可采取“用腳投票”，也不愿參與公司治理。 2、公司數(shù)效應(yīng)模型機(jī)構(gòu)投資者通常持有的公司股票不止一家，即目標(biāo)公司有多家。假設(shè)p和q分別是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理前、后的第 I 家上市公司的股票價(jià)值，S是機(jī)構(gòu)投資者持有的第 I 家公司的股份數(shù)，C是機(jī)構(gòu)投資者參與第 I 家公司治理發(fā)生的成本，TC是機(jī)構(gòu)投資者參與所有目標(biāo)公司治理發(fā)生的總成本，如果下列表達(dá)式成立： å （p×S)³å （q×S）+T

37、C 則機(jī)構(gòu)投資者愿意參與公司治理。需要指出的是，公司數(shù)效應(yīng)模型是建立在股數(shù)效應(yīng)模型基礎(chǔ)之上的，即在不稀釋機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某上市公司權(quán)益的前提下，機(jī)構(gòu)投資者擁有足夠多的資金，投資于多家上市公司。機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)公司越多。“干中學(xué)”使“知識(shí)與技能分享”，可以使得TC<å C ，或者說(shuō)，進(jìn)一步降低了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的單位成本。國(guó)外大量研究均顯示出機(jī)構(gòu)投資者從積極參與公司治理這類中長(zhǎng)期的行為中，所得到的報(bào)酬遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其投入的治理成本，這深刻描繪出了“公司治理驅(qū)動(dòng)”的投資戰(zhàn)略。 2.2.3 HolmostromTirole(1997,1998,2000)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型 參見(jiàn)姚偉,黃卓,郭

38、磊. 公司治理理論前沿綜述. 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心資料. 1 HolmostromTirole(1997,1998,2000)采用了一個(gè)簡(jiǎn)單的道德風(fēng)險(xiǎn)模型揭示了經(jīng)理人與投資者之間的委托代理關(guān)系，并說(shuō)明了聲譽(yù)的激勵(lì)和約束作用對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)者的重要性。 假設(shè)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性的企業(yè)家有一個(gè)投資總成本為C的項(xiàng)目，其私人可投入財(cái)富為A<C，因此需要融資C - A。簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們不妨視A為現(xiàn)金，并稱之為"初始股權(quán)"（Initial Equity）或"內(nèi)部股權(quán)"(Inside Equity)。相應(yīng)地，外部投資者的支付應(yīng)為C - A。進(jìn)一步的，我們假設(shè)該企業(yè)家是有限責(zé)任

39、的。該項(xiàng)目以P的概率成功并產(chǎn)生收益R > 0，否則收益為0。該企業(yè)家可以選擇"努力工作"或者"消極怠工"。則此項(xiàng)目相應(yīng)的成功概率為P H 和P L 。當(dāng)他選擇"消極怠工"時(shí)，我們可以認(rèn)為他此時(shí)獲得了一個(gè)私人收益B > 0 ，圖3表示了這一事件的進(jìn)程。 在下面的分析中，我們總是假設(shè)這一項(xiàng)目值得籌資并應(yīng)該激勵(lì)此業(yè)主"努力工作"，這意味著其凈現(xiàn)值 NPV > 0 ： 我們提供的契約要求該企業(yè)家只有在項(xiàng)目成功時(shí)才能得到正的工資補(bǔ)償W，因此誘導(dǎo)他努力工作的激勵(lì)相容約束可表示為： 在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，

40、投資者只能期望得到0利率。因此，這一項(xiàng)目能夠得到融資的充要條件是："可保證收入"應(yīng)不小于投資者的支付，即 "可保證收入"即外部投資者在使用激勵(lì)相容的契約時(shí)對(duì)投資收益的"最好預(yù)期"，當(dāng)它不小于投資者的初始支付時(shí)，才能使投資者預(yù)期會(huì)收回其初始支付，他才會(huì)同意進(jìn)行這一投資。可見(jiàn)它正是決定企業(yè)融資能力的關(guān)鍵。 在信貸市場(chǎng)上，存在著許多NPV 為正卻得不到融資的項(xiàng)目，我們稱這種現(xiàn)象為"信貸配給"（Credit Rationing）。當(dāng)A = 0 時(shí)，比較（1）和（3）可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)NPV為正的項(xiàng)目也可能得不到融資，因?yàn)槠湟?/p>

41、的"可保證收入"太高了。當(dāng)A逐漸增大時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目有更大的可能性得到融資。在此，內(nèi)部股權(quán)的作用開(kāi)始凸現(xiàn)。最后，沿用Diamond(1991)的說(shuō)法：關(guān)于"聲譽(yù)資本"的投資，例如該企業(yè)家良好的個(gè)人品質(zhì)、以往的還貸記錄等可以減少外部投資者對(duì)B的預(yù)期，從而提高了"可保證收入"，增強(qiáng)了該項(xiàng)目的融資能力。正是從這種意義上說(shuō)，聲譽(yù)資本替代了內(nèi)部股權(quán)。2.2.4 機(jī)制演進(jìn)的路徑依賴模型 參見(jiàn)寧向東. 公司治理理論. 北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2005. 任何的治理機(jī)制都是有成本的，有的時(shí)候一個(gè)治理機(jī)制很好，但是在特定環(huán)境下使用這個(gè)機(jī)制的成本會(huì)高

42、到采用這個(gè)治理機(jī)制并不劃算，因此，合適的治理機(jī)制并不是千篇一律的。治理機(jī)制的選擇，是治理機(jī)制成本和收益兩個(gè)方面的權(quán)衡。另外，由于治理機(jī)制的選擇是路徑依賴的，企業(yè)管理的實(shí)踐和歷史傳統(tǒng)在不同國(guó)家治理機(jī)制的確立和演進(jìn)中才會(huì)是至關(guān)重要的。這就是各國(guó)公司治理機(jī)制不同的根本原因。圖 4（見(jiàn)下頁(yè)）是關(guān)于公司治理的路徑依賴模型。最下面的一排是影響一個(gè)國(guó)家公司治理機(jī)制選擇的重要因素。由于制度演進(jìn)的路徑依賴性質(zhì)，在種種自創(chuàng)和可借鑒的公司治理機(jī)制中，有些已經(jīng)被排除在治理機(jī)制的選擇范圍之外了，而只有一部分機(jī)制可以作為選擇的范圍而被保留下來(lái)。而最后選擇哪些手段被選擇，在很大程度上取決與制度使用過(guò)程中的收益與成本比較（這

43、往往是一個(gè)公共選擇的過(guò)程），以及各種被選擇制度之間的互補(bǔ)性。2. 3 典型公司治理模式國(guó)際比較及其啟示2.3.1 典型公司治理模式介紹 1、以英、美為代表的外部市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理模式 英、美模式的最大特點(diǎn)就是所有權(quán)較為分散，主要依靠外部力量對(duì)管理層實(shí)施控制。在這一模式下由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使得所有權(quán)分散的股東不能有效地監(jiān)控管理層的行為，形成所謂"弱股東，強(qiáng)管理層"現(xiàn)象，由此產(chǎn)生代理問(wèn)題。而解決這一問(wèn)題的辦法，一是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使分散的股權(quán)得以相對(duì)集中；二是依靠活躍、有效的公司控制權(quán)市場(chǎng)，通過(guò)收購(gòu)兼并對(duì)管理層進(jìn)行外部約束；三是依靠外部非行董事對(duì)董事會(huì)和管理層進(jìn)行監(jiān)督；

44、四是依靠健全的監(jiān)管體制和完善的法律體系，如公司法、破產(chǎn)法、投資者保障法等法律對(duì)公司管理層進(jìn)行約束和監(jiān)管；五是對(duì)管理層實(shí)行期股期權(quán)等激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益緊密聯(lián)系在一起。2、以德、日為代表的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理模式德國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特點(diǎn)是"兩會(huì)制"，即監(jiān)事會(huì)和理事會(huì)。兩會(huì)中包括股東、銀行及員工的代表，對(duì)管理層實(shí)行監(jiān)控。其中，職工代表在兩會(huì)中扮演重要角色。在德國(guó)，最大的股東是公司、創(chuàng)業(yè)家族、銀行等，所有權(quán)集中程度比較高。德國(guó)的銀行是全能銀行(Universal Bank)，可以持有工商企業(yè)的股票，另外，公司相互持股比較普遍。銀行對(duì)公司的控制方式是通過(guò)

45、控制股票投票權(quán)和向董事會(huì)派駐代表，有些是監(jiān)事會(huì)主席，銀行代表就占股東代表的 22.5%。德國(guó)公司治理模式的另一特色就是強(qiáng)調(diào)職工參與，在監(jiān)事會(huì)中，根據(jù)企業(yè)規(guī)模和職工人數(shù)的多少，職工代表可以占到 1/3 到 1/2 的職位。 日本的公司治理結(jié)構(gòu)也是強(qiáng)調(diào)"內(nèi)部控制"。董事會(huì)主要是由管理層構(gòu)成。和德國(guó)的模式類似，對(duì)公司監(jiān)控主要是通過(guò)交叉持股和主辦銀行制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在日本，由于不允許控股集團(tuán)的出現(xiàn)，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應(yīng)商和銷售商也通過(guò)合同的形式對(duì)企業(yè)的管理層起到一定的監(jiān)督作用。日本的金融機(jī)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中扮演重

46、要的角色。多數(shù)公司都有一家主要的銀行主辦行作為其主要合作伙伴。2.3.2 國(guó)際典型公司治理模式比較1、兩種模式差異化原因分析公司治理結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題是所有權(quán)與控制權(quán)的配置，其前提條件是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的結(jié)果，其決定了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸屬與不同投資主體的權(quán)益以及所承受的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是股權(quán)融資與債務(wù)融資的數(shù)量比例及其變化，直接決定著公司控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配與轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的重大改變。由于世界各國(guó)在政治、經(jīng)濟(jì)、法律、歷史和社會(huì)等各方面的差異，特別是各國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展參與程度和對(duì)金融市場(chǎng)管制程度的不同，造成各國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度的差異，形成了不同的融資制度。從企

47、業(yè)層面來(lái)看，則形成了迥異的融資結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)模式。以英、美為代表的外部監(jiān)控型公司治理模式又稱為外部市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理模式,因外部市場(chǎng)在公司治理中起著主要作用而得名。以高度分散的股權(quán)、高流通性的資本市場(chǎng)和活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)為存在基礎(chǔ)與基本特征。英、美是典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制國(guó)家，崇尚"自由主義"，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的參與程度幾乎為零，企業(yè)融資完全是市場(chǎng)化行為，并形成了完善的高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。正是在此制度背景下，英、美企業(yè)形成了以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)以及與之相應(yīng)的外部市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理結(jié)構(gòu)。以德、日為代表的內(nèi)部監(jiān)控型公司治理模式又稱為內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理模式,

48、因股東(法人股東)和內(nèi)部經(jīng)理人員的流動(dòng)在公司治理中起著主要作用而得名。內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理模式以股權(quán)的相對(duì)集中和主銀行(或全能銀行)在公司監(jiān)控方面的實(shí)質(zhì)性參與為存在基礎(chǔ)與基本特征。二戰(zhàn)后，為較好地解決市場(chǎng)缺陷與信息不完全等問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)金融資源的充分動(dòng)員，促進(jìn)資本的有效形成與經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，德、日政府實(shí)施了以產(chǎn)融結(jié)合為基本特征的融資政策，并以法律限制企業(yè)在銀行以外的金融市場(chǎng)進(jìn)行融資，從而使企業(yè)在融資上高度依賴于銀行體系。這種以銀行間接融資為基礎(chǔ)的金融制度，使德、日企業(yè)形成了獨(dú)特的融資結(jié)構(gòu)以及與此相應(yīng)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理結(jié)構(gòu)。 2、兩種模式有效性比較 綜上所述，股東主權(quán)加競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)的英、美

49、外部市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理模式，其優(yōu)點(diǎn)是存在一種證券市場(chǎng)"用腳投票"約束機(jī)制，能對(duì)業(yè)績(jī)不良的經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。這種模式以股東利益最大化為公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，且有利于稀缺性資源的最佳配置。因此，外部發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)及其作用機(jī)制無(wú)疑是英美模式得以根植并在發(fā)展中得到強(qiáng)化的根源力量。其缺點(diǎn)是：容易導(dǎo)致代理人的短期行為、過(guò)分擔(dān)心來(lái)自市場(chǎng)的壓力、缺乏內(nèi)部直接監(jiān)督、代理人過(guò)分追求企業(yè)規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張行為得不到有效制約。 至于股權(quán)加債權(quán)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理模式，其優(yōu)點(diǎn)是銀行直接"用手投票"， 從而可以在不改變所有權(quán)的前提下將代理人問(wèn)題內(nèi)部化，管理失誤可以通過(guò)公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)

50、部機(jī)制加以糾正。因此，主要銀行大股東或經(jīng)營(yíng)網(wǎng)和企業(yè)管理員之間的長(zhǎng)期關(guān)系與銀行的實(shí)質(zhì)性參與，是德、日公司治理模式治理效率高低的關(guān)鍵所在。其缺點(diǎn)是缺乏外部活躍的控制權(quán)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、直接融資比例低且無(wú)法從根本上解決代理人問(wèn)題。筆者認(rèn)為，對(duì)于英、美模式和德、日模式，都是有著自身相對(duì)的有效性的，但是也都有著各自的缺點(diǎn)，而且一種治理模式的優(yōu)勢(shì)點(diǎn)就意味著另一種治理模式的劣勢(shì)點(diǎn)。因此，將兩種模式的優(yōu)點(diǎn)予以結(jié)合，而缺點(diǎn)則被克服應(yīng)該是發(fā)展趨勢(shì)。 3、兩種模式趨化評(píng)析 很多來(lái)自英、美體系的觀察家認(rèn)為，向英、美模式的趨同已是一種趨勢(shì)，如Easterbrook and Daniel(1991) 、 Foster

51、(2001)等。公司治理改革的推動(dòng)者在許多來(lái)自英、美模式的原則和做法上已經(jīng)形成了廣泛共識(shí)，例如強(qiáng)調(diào)股東價(jià)值是公司的唯一目標(biāo)或主要目標(biāo)之一；在公司董事會(huì)中配置非執(zhí)行董事和獨(dú)立的非執(zhí)行董事等等。 2.3.3 比較研究的結(jié)論及對(duì)中國(guó)的啟示 通過(guò)對(duì)以英、美為代表的外部市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理模式和以德、日為代表的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制型公司治理模式的國(guó)際比較，我們不難得出結(jié)論：由于全球化的日益深入，公司治理模式的趨同越發(fā)明顯，互相取長(zhǎng)補(bǔ)短已經(jīng)成為共識(shí)，因此公司治理模式的融合已是大勢(shì)所趨。對(duì)于國(guó)內(nèi)的上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該及時(shí)關(guān)注國(guó)際上的公司治理改革，不斷吸取世界各國(guó)的寶貴經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)其先進(jìn)做法，并與自身的情況相結(jié)合，找到最適

52、合自己的公司治理結(jié)構(gòu)。 2.4 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)綜述 對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，我國(guó)學(xué)者有不同的理解，但大致可以分為三大類，分別是以錢穎一、胡汝銀、林毅夫、費(fèi)方域?yàn)榇淼闹贫劝才艑W(xué)說(shuō)，以吳敬璉、賈永軒為代表的組織結(jié)構(gòu)學(xué)說(shuō)和以張維迎、楊瑞龍為代表的決策控制學(xué)說(shuō)。而針對(duì)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的國(guó)有股一股獨(dú)大，"內(nèi)部人"控制嚴(yán)重、經(jīng)理人激勵(lì)不足、信息披露不夠規(guī)范等等突出問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者則進(jìn)行了大量的研究。有的學(xué)者從我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題出發(fā)，重點(diǎn)研究了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)同公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，如許小年（1998）、孫永祥和黃祖輝（1999）的實(shí)證研究。有的學(xué)者考察了我國(guó)上市公司

53、內(nèi)部人控制問(wèn)題，如趙承耀（1995）、何浚（1998）等。針對(duì)一股獨(dú)大問(wèn)題，朱武祥（2003）通過(guò)考察國(guó)外成熟股票市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，得出結(jié)論認(rèn)為一股獨(dú)大本身并不是公司治理問(wèn)題的根源所在，股權(quán)分散和多元化也不能有效解決由于一股獨(dú)大所帶來(lái)的公司治理問(wèn)題。而有的學(xué)者則注重研究所有權(quán)、融資結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系，如孔永祥（2001）等。為了解決我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)還積極推動(dòng)在上市公司中引入獨(dú)立董事制度，此舉得到了我國(guó)上市公司的普遍響應(yīng)。但是目前獨(dú)立董事制度卻存在著不少問(wèn)題，因此，國(guó)內(nèi)學(xué)者又把研究聚焦在獨(dú)立董事制度上，如喻猛國(guó)（2001）、殷少平（2001）、朱慈蘊(yùn)（2002）、葉祥

54、松（2002）等等?？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者往往偏重于實(shí)證分析，缺乏理論的系統(tǒng)性和針對(duì)我國(guó)上市公司具體情況的模型構(gòu)建仍是研究中較為突出 的問(wèn)題。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究必將不斷深化，從而進(jìn)一步完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，使國(guó)內(nèi)上市公司在未來(lái)激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。 第三章 我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的主要問(wèn)題3.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，它對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇、公司治理結(jié)構(gòu)的組織形式及公司治理結(jié)構(gòu)的效率都有重要影響。西方國(guó)家有兩種典型的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，一種是以英、美為代表的股

55、權(quán)高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，以個(gè)人、機(jī)構(gòu)持股為主，流動(dòng)性強(qiáng)；另一種是以德、日為代表的股權(quán)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，以公司法人相互持股或銀行機(jī)構(gòu)持股為主。而在我國(guó)，股權(quán)結(jié)構(gòu)有著自己的特點(diǎn)。 1、國(guó)有股"一股獨(dú)大" "一股獨(dú)大"一般指在上市公司股本結(jié)構(gòu)中，某個(gè)股東能夠絕對(duì)控制公司運(yùn)作。 包括：占據(jù)51%以上的絕對(duì)控股份額；不占絕對(duì)控股地位，只是相對(duì)于其它股東股權(quán)比例高(Shleifer & Vishny界定為20%)，但其它股東持股分散，而且聯(lián)合困難，使該股東仍然可以控制公司運(yùn)作。在我國(guó)全部上市公司中，國(guó)有控股公司約占 77% ，在國(guó)有控股公司中，國(guó)有股

56、權(quán)所占的比重普遍較高，呈現(xiàn)"一股獨(dú)大"的特征。根據(jù)上海萬(wàn)國(guó)股市測(cè)評(píng)咨詢有限公司對(duì)我國(guó)深滬兩市上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)非流通股東持股比例統(tǒng)計(jì)：截至2004年2月底，我國(guó)上市公司現(xiàn)有1256家（剔除全部ST公司），非流通股東持股比例占6070的有463家，占5060的有310家，占7080的有238家。而在2001年美、日上市公司股本結(jié)構(gòu)中，前五位最大股東持股比例之和均未超過(guò)總股本的20%與25%，并且均為流通股。因此，無(wú)論與英、美模式還是與德、日模式相比，我國(guó)國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及流通比例均顯得極不合理。普遍認(rèn)為，"一股獨(dú)大"是我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)不平衡的主要根

57、源。 2、機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)達(dá)，持股比例不足 通過(guò)介入公司治理，機(jī)構(gòu)投資者能更好地降低治理成本，獲取更有效的信息收益。而我國(guó)股市投資者主要是4400萬(wàn)投資者散戶。據(jù)上海證交所的資料，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，公眾股民散戶占94%，機(jī)構(gòu)投資者只占5%，自營(yíng)者占1%。雖然近年來(lái)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展十分迅速，出現(xiàn)了例如開(kāi)放式投資基金、封閉式投資基金、其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和社會(huì)保障基金等，但他們?cè)跀?shù)量和規(guī)模上都十分狹小，他們沒(méi)有能力與公司的大股東形成相互制衡，單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的完善顯得勢(shì)單力薄。 3.2 內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制失效 為了更好地約束公司的實(shí)際內(nèi)部控制人經(jīng)理層的行為，使其行為能夠真正地符合委

58、托人即全體公司股東的利益，必須在公司內(nèi)部建立起一套強(qiáng)有力的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制。其實(shí)，我國(guó)建立監(jiān)事會(huì)制度已經(jīng)有不少年頭了，但是實(shí)際作用并不明顯，監(jiān)事會(huì)往往形同虛設(shè)。美國(guó)于 90 年代初爆發(fā)了安然、世通等國(guó)際大公司的公司治理丑聞后，通過(guò)獨(dú)立董事制度的建立以強(qiáng)化公司內(nèi)部監(jiān)控，實(shí)際狀況有所好轉(zhuǎn)。我國(guó)于是又試圖借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，不遺余力地在我國(guó)上市公司中推行獨(dú)立董事制度。但是，隨著獨(dú)立董事制度地引進(jìn)，在我國(guó)上市公司中出現(xiàn)了獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)功能重疊的棘手問(wèn)題，這反倒弱化了內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制的監(jiān)控效果。 1、獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)功能重疊 公司法第 126 條關(guān)于我國(guó)股份公司監(jiān)事會(huì)職權(quán)的規(guī)定和證監(jiān)會(huì)的關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事

59、制度的指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)于獨(dú)立董事的職權(quán)范圍的規(guī)定，如表1所示。定義對(duì)象（法律法規(guī)）具體規(guī)定監(jiān)事會(huì)（公司法）1、檢查公司的財(cái)務(wù)；2、對(duì)公司經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時(shí)違反 法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；3、當(dāng)董事和經(jīng)理的 行為損害公司的利益時(shí)，要求董事和經(jīng)理予以糾正；4、提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)；5、公司章程規(guī)定的其他職權(quán)。獨(dú)立董事制度（ 關(guān) 于 在 上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)）1、重大關(guān)聯(lián)交易應(yīng)由獨(dú)立董事認(rèn)可后，提交董事會(huì)討論； 2、向董事會(huì)提議聘用或解聘會(huì)計(jì)事務(wù)所；3、向董事會(huì)提請(qǐng)召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)；4、提議召開(kāi)董事會(huì)；5、獨(dú)立聘請(qǐng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)和咨詢機(jī)構(gòu)；6、可以在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)向股東征集投票

60、權(quán)。獨(dú)立董事還應(yīng)對(duì)提名、任免董事，聘任或解聘高級(jí)管理人員，公司董事、高級(jí)管理人員的薪酬，上市公司的股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對(duì)上市公司現(xiàn)有或新發(fā)生的總額高于300萬(wàn)元或高于上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)值的5%的借款或其他資金往來(lái)，公司是否采取有效措施回收欠款，獨(dú)立董事 認(rèn)為可能損害中小股東利益的事項(xiàng)以及公司章程規(guī)定的其他事 項(xiàng)向董事會(huì)或股東大會(huì)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。表1 監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的職權(quán)規(guī)定從表中可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的職權(quán)與監(jiān)事會(huì)的職權(quán)存在著交叉重疊：首先，對(duì)公司財(cái)務(wù)的檢查監(jiān)督均為其職責(zé)的核心內(nèi)容。監(jiān)事會(huì)有權(quán)"檢查公司的財(cái)務(wù)"；獨(dú)立董事則有權(quán)“向董事會(huì)提議聘用或解聘會(huì)計(jì)事務(wù)所”，

61、“獨(dú)立聘請(qǐng)外部審計(jì)機(jī)構(gòu)或咨詢機(jī)構(gòu)”。其次，二者都有權(quán)監(jiān)督董事、經(jīng)理的違法違規(guī)行為。監(jiān)事會(huì)有權(quán)“對(duì)董事會(huì)、經(jīng)理 行公司職務(wù)時(shí)違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督”，有權(quán)“要求董事和經(jīng)理糾正損害公司利益的行為”。這其中包括虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易等行為。而獨(dú)立董事則有權(quán)“對(duì)重大關(guān)聯(lián)交易、聘任或解聘高級(jí)管理人員及可能損害中小股東權(quán)益等事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)”。最后，二者都有權(quán)“提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)”。 2、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè) 上海證券交易所對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司所做的公司治理問(wèn)卷調(diào)查顯示，公司的內(nèi)部約束力量來(lái)自監(jiān)事會(huì)的僅占3.4%。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用得不到認(rèn)同，說(shuō)明監(jiān)事會(huì)在很大程度上形同虛設(shè)。正是由于監(jiān)事會(huì)的形

62、同虛設(shè)，才使得我國(guó)不得不試圖通過(guò)引入獨(dú)立董事制度來(lái)完善內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制。 3、獨(dú)立董事監(jiān)督不力 在我國(guó)，獨(dú)立董事制度的引入和運(yùn)作存在一個(gè)循序漸進(jìn)、不斷磨合、逐步完善的過(guò)程。據(jù)深圳證券信息有限公司統(tǒng)計(jì)，截至2004年6月底，在1386家上市公司中，有1382家聘請(qǐng)了獨(dú)立董事，人數(shù)4559名，平均每家公司達(dá)3名以上。從形式上講，我國(guó)上市公司基本建立了獨(dú)立董事制度。對(duì)于通過(guò)獨(dú)立董事的引入來(lái)改善我國(guó)上市公司的內(nèi)部監(jiān)控，各個(gè)上市公司還是充滿了信心與期待的。但是，獨(dú)立董事制度的實(shí)際運(yùn)作情況又是如何的呢？近幾年的實(shí)踐表明，"花瓶董事" 、"人情董事"幾乎成了獨(dú)立董事的代名

63、詞。獨(dú)立董事在大量上市公司違規(guī)事件面前沉默是金，鮮有獨(dú)立董事獨(dú)立的聲音。 參見(jiàn)郝旭光，黃人杰，劉延鋒.博弈論和委托代理理論在基金公司治理問(wèn)題研究中的應(yīng)用.管理現(xiàn) 代化，2004（5）. 3.3 經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制弱化 激勵(lì)和約束是一對(duì)既對(duì)立又統(tǒng)一的有機(jī)整體。沒(méi)有約束的激勵(lì)就如同沒(méi)有監(jiān)督的權(quán)利，離開(kāi)了激勵(lì)的約束就會(huì)缺乏動(dòng)力。因此，激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制是公司治理機(jī)制的核心內(nèi)容，也是治理機(jī)制不可分割、相輔相成的兩個(gè)方面。我們?cè)趯?duì)經(jīng)理人員有完善的監(jiān)控機(jī)制的同時(shí)，也應(yīng)該有完善的激勵(lì)機(jī)制與其相對(duì)應(yīng)。但是，我國(guó)上市公司中普遍存在經(jīng)理人員激勵(lì)機(jī)制弱化這一突出問(wèn)題。 因?yàn)閾?dān)心激勵(lì)失誤，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效激勵(lì)措施遲遲不能

64、出臺(tái)，這實(shí)際上是鼓勵(lì)其獲取灰色收入和非法收入。我國(guó)少數(shù)實(shí)行年薪制的上市公司，其管理層的收入較高，但這并不能代表普遍水平，國(guó)內(nèi)許多上市公司高管的年薪實(shí)際上并不高。而在國(guó)外，管理人員的薪金大幅飚升，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的激勵(lì)效應(yīng)。據(jù)美國(guó)福布斯雜志公布，1999年全美國(guó)收入最高的公司主管是長(zhǎng)島組合國(guó)際電腦公司（CA）華裔董事長(zhǎng)王嘉廉，年收入高達(dá)6.5億美元。通過(guò)比較，不難看出我國(guó)上市公司對(duì)經(jīng)理人員激勵(lì)不足的現(xiàn)狀。另外，根據(jù)激勵(lì)性報(bào)酬的相關(guān)理論顯示，經(jīng)理的最優(yōu)報(bào)酬是采用短期報(bào)酬和長(zhǎng)期報(bào)酬相結(jié)合并且將長(zhǎng)期報(bào)酬與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤的方式。但是，我國(guó)上市公司對(duì)經(jīng)理人員重精神激勵(lì)、輕物質(zhì)激勵(lì)的特點(diǎn)比較突出，特別是普遍缺乏對(duì)經(jīng)理人員的長(zhǎng)期性和動(dòng)態(tài)性激勵(lì)機(jī)制。 3.4 信息披露不規(guī)范、不及時(shí)、不完整、缺乏可信度 規(guī)范的上市公司信息披露是證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“三公