上市公司并購重組(ppt 69頁)

1、上市公司并購重組上市公司并購重組上海證券交易所上海證券交易所2008年年9月月內容提要內容提要一、上市并購重組包含的內容一、上市并購重組包含的內容二、上市公司并購重組與二、上市公司并購重組與IPOIPO的優(yōu)劣比較的優(yōu)劣比較三、上市公司并購重組成本效益分析三、上市公司并購重組成本效益分析三、上市公司并購重組成本效益分析三、上市公司并購重組成本效益分析四、上市公司并購重組概覽四、上市公司并購重組概覽四、上市公司并購重組概覽四、上市公司并購重組概覽四、上市公司并購重組概覽四、上市公司并購重組概覽配套特殊規(guī)定六、上市公司收購及相關權益變動六、上市公司收購及相關權益變動20持股比例30詳式權益變動報書；

2、為第一大股東的，須聘請財務顧問未成為第一大股東或實際控制人，簡式權益變動報告書；反之，詳式報告書其后增減 56個月內公告，免于編制權益變動報告書二級市場達到5協(xié)議轉讓53日內六、上市公司收購及相關權益變動六、上市公司收購及相關權益變動持股比例30其后6個月內變動情況公告公告收購報告書3日內收購人向證監(jiān)會報送收購報告書通知被收購公司涉及MBO，被收購公司董事會發(fā)表意見履行收購協(xié)議全面要約（詳見要約收購流程）收購人向證監(jiān)會申請豁免不申請申請不同意到20日仍未表示 任 何 意 見（視為默許）20日內無異議同意20日內有異議收購不得超過30的股份，擬繼續(xù)收購的，可以發(fā)出部分要約不得公告收購報告書不得收

3、購對上市公司重大資產重組的監(jiān)管始于對上市公司重大資產重組的監(jiān)管始于19981998年，并先后經歷了從審年，并先后經歷了從審批制到事后備案制再到事中審核備案制的演變，走過了從批制到事后備案制再到事中審核備案制的演變，走過了從“缺乏監(jiān)管缺乏監(jiān)管”到到“嚴格審批嚴格審批”，從，從“放松管制放松管制”再到再到“鼓勵與規(guī)范并舉鼓勵與規(guī)范并舉”的歷程的歷程。具體表現(xiàn)為四個發(fā)展階段：。具體表現(xiàn)為四個發(fā)展階段：缺乏監(jiān)管階段缺乏監(jiān)管階段這一時期的法規(guī)體系僅將重大重組行為列為重大事件這一時期的法規(guī)體系僅將重大重組行為列為重大事件，僅要求公司履行報告、公告義務即可。同時，由于，僅要求公司履行報告、公告義務即可。同時

4、，由于大批公司處于上市初期，面臨退市風險的數量極為有大批公司處于上市初期，面臨退市風險的數量極為有限，因此重組數量極少。限，因此重組數量極少。嚴格審批階段（嚴格審批階段（19981998年年1212月發(fā)布月發(fā)布2626號文）號文）這一時期加強了上市公司重大資產重組的監(jiān)管力度，這一時期加強了上市公司重大資產重組的監(jiān)管力度，將上市公司通過重大資產重組改變主營業(yè)務的行為按將上市公司通過重大資產重組改變主營業(yè)務的行為按照新上市公司對待，因此審批數量很少。照新上市公司對待，因此審批數量很少。放松管制階段放松管制階段由于尚未建立多層次的市場體系，使得退市后的上市公司由于尚未建立多層次的市場體系，使得退市后

5、的上市公司風險在這一時期爆發(fā)，社會矛盾凸顯。因此，證監(jiān)會風險在這一時期爆發(fā)，社會矛盾凸顯。因此，證監(jiān)會20002000年年7 7月發(fā)布了月發(fā)布了關于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產行為關于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產行為的通知的通知（7575號文），放松了監(jiān)管制度，簡化了監(jiān)管程序號文），放松了監(jiān)管制度，簡化了監(jiān)管程序，由，由“審批制審批制”調整為調整為“事后備案制事后備案制”，從而極大的活躍，從而極大的活躍了績差公司的資產重組，化解了市場風險，但由于寬松監(jiān)了績差公司的資產重組，化解了市場風險，但由于寬松監(jiān)管，也引發(fā)了大量不規(guī)范重組行為，監(jiān)管工作面臨被動。管，也引發(fā)了大量不規(guī)范重組行為，監(jiān)管工作

6、面臨被動。鼓勵與規(guī)范并舉階段（鼓勵與規(guī)范并舉階段（20012001年年1212月）月）證監(jiān)會發(fā)布證監(jiān)會發(fā)布關于上市公司重大購買、出售、置換資產若關于上市公司重大購買、出售、置換資產若干問題的通知干問題的通知（105105號文），由號文），由“事后備案制事后備案制”改為改為“事事中審批備案制中審批備案制”，有效的遏制了上市公司虛假重組，對推，有效的遏制了上市公司虛假重組，對推動實質性重組起到了積極規(guī)范作用。動實質性重組起到了積極規(guī)范作用。 在監(jiān)管理念上，在監(jiān)管理念上，重組辦法重組辦法將將105105號文的號文的“事中審事中審核備案制核備案制”調整為調整為“事后核準制事后核準制”。充分尊重股東自治

7、，。充分尊重股東自治，發(fā)揮市場主體積極性，增強市場活力。同時，在缺乏有效發(fā)揮市場主體積極性，增強市場活力。同時，在缺乏有效救濟措施的市場環(huán)境下，實行事后核準制對上市公司虛假救濟措施的市場環(huán)境下，實行事后核準制對上市公司虛假重組也起到有效的震懾作用。重組也起到有效的震懾作用。（一）審核制度的重大調整（一）審核制度的重大調整 重組辦法重組辦法重組流程主線：重組流程主線： 董事會董事會決議決議股東大會股東大會決議決議證監(jiān)會核準證監(jiān)會核準實施實施 105 105號文件重組流程主線：號文件重組流程主線： 董事會董事會決議決議證監(jiān)會審核證監(jiān)會審核股東大會股東大會決議決議實施實施 （二）強化保護中小股東合法

8、權益手段（二）強化保護中小股東合法權益手段 規(guī)范股東大會表決制度：規(guī)范股東大會表決制度：根據根據公司法公司法，強調股東大會，強調股東大會2/32/3特別表決機制，并貫徹關聯(lián)股東回避表決制度；特別表決機制，并貫徹關聯(lián)股東回避表決制度； 偏離盈利數值的補償措施偏離盈利數值的補償措施：對實際盈利數不足利潤預測數的情：對實際盈利數不足利潤預測數的情況況 ，交易對方應當提前作出可行的補償安排。，交易對方應當提前作出可行的補償安排。 引入網絡及其他投票表決方式：引入網絡及其他投票表決方式：股東大會應當提供網絡或者其股東大會應當提供網絡或者其 他方式為股東參加股東大會提供便利。他方式為股東參加股東大會提供便

9、利。 盈利預測的持續(xù)披露義務：盈利預測的持續(xù)披露義務：重組完成后三年內持續(xù)披露相關資重組完成后三年內持續(xù)披露相關資 產實際盈利數與評估預測利潤數的差異情況。產實際盈利數與評估預測利潤數的差異情況。（三）強化中介機構的職責（三）強化中介機構的職責 重組辦法重組辦法明確獨立財務顧問等中介機構職責，首次明確獨立財務顧問等中介機構職責，首次明確提出了獨立財務顧問對實施重大資產重組的上市公明確提出了獨立財務顧問對實施重大資產重組的上市公司應履行持續(xù)督導職責，持續(xù)督導期限不少于一個會計司應履行持續(xù)督導職責，持續(xù)督導期限不少于一個會計年度。確立了財務顧問年度。確立了財務顧問“明責、盡責、問責明責、盡責、問責

10、”制制 度。度。通過確立事后核準制度，強化了獨立財務顧問、會計師通過確立事后核準制度，強化了獨立財務顧問、會計師事務所、律師事務所等中介機構對上市公司重大資產重事務所、律師事務所等中介機構對上市公司重大資產重組的事前把關職責。充分發(fā)揮市場機制作用，推進重組組的事前把關職責。充分發(fā)揮市場機制作用，推進重組的市場化進程。的市場化進程。（四）提高監(jiān)管效率和工作透明度（四）提高監(jiān)管效率和工作透明度優(yōu)化重大資產重組的計算指標：優(yōu)化重大資產重組的計算指標：重組辦法在綜合考慮因上市公重組辦法在綜合考慮因上市公司資產凈額較小而容易引發(fā)資產重組的因素基礎上，規(guī)定構成司資產凈額較小而容易引發(fā)資產重組的因素基礎上，

11、規(guī)定構成重大資產重組不僅須達到上市公司凈資產額重大資產重組不僅須達到上市公司凈資產額5050以上，且必須以上，且必須超過超過50005000萬。萬。取消長期連續(xù)停牌機制：取消長期連續(xù)停牌機制：為保證投資者正常的交易需求，重組為保證投資者正常的交易需求，重組辦法將原辦法將原105105號文規(guī)定的特別重大重組方案披露日起連續(xù)停牌制度號文規(guī)定的特別重大重組方案披露日起連續(xù)停牌制度予以取消，在充分信息披露的基礎上實行短期的臨時停牌制度。予以取消，在充分信息披露的基礎上實行短期的臨時停牌制度。加強信息管理：加強信息管理：重組辦法重組辦法專章規(guī)定了重大資產重組的信息專章規(guī)定了重大資產重組的信息 管理制度，

12、細化信息保密要求和公平、及時披露機制。管理制度，細化信息保密要求和公平、及時披露機制。細化了細化了“其他資產交易方式其他資產交易方式”的具體內容：的具體內容：將上市公司控股將上市公司控股或控制的公司所進行的資產交易納入監(jiān)管范圍，以減少監(jiān)管或控制的公司所進行的資產交易納入監(jiān)管范圍，以減少監(jiān)管盲點。盲點。配套文件同時實施：配套文件同時實施：格式準則和若干規(guī)定與格式準則和若干規(guī)定與重組辦法重組辦法同同時公布實施，增強重組規(guī)范的可操作性和審核透明度。時公布實施，增強重組規(guī)范的可操作性和審核透明度。增設審核異議申請制度：增設審核異議申請制度：對證監(jiān)會審核意見持異議的公司，對證監(jiān)會審核意見持異議的公司，可

13、以申請?zhí)峤恢亟M委審議，在制度安排上保證公平性?？梢陨暾?zhí)峤恢亟M委審議，在制度安排上保證公平性。披露方式法定化：披露方式法定化：重大資產重組的披露采取指定報刊披露與重大資產重組的披露采取指定報刊披露與網上披露相結合的方式，有關中介機構為本次重組出具的意網上披露相結合的方式，有關中介機構為本次重組出具的意見須上網披露。見須上網披露。 （四）提高監(jiān)管效率和工作透明度（四）提高監(jiān)管效率和工作透明度（五）吸納了（五）吸納了“發(fā)行股份購買資產發(fā)行股份購買資產” ” 的創(chuàng)新制的創(chuàng)新制度度背景介紹：背景介紹：20062006年中國證監(jiān)會正式啟動了以發(fā)行股份作為支付方年中國證監(jiān)會正式啟動了以發(fā)行股份作為支付方式

14、向特定對象購買資產的試點工作，在證監(jiān)會窗口指導下，許多式向特定對象購買資產的試點工作，在證監(jiān)會窗口指導下，許多公司相繼公告了相關方案，取得了良好的示范效果。公司相繼公告了相關方案，取得了良好的示范效果。上市公司以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產，目的是上市公司以發(fā)行股份作為支付方式向特定對象購買資產，目的是股權和業(yè)務整合而不是募集資金，通過向特定對象發(fā)行股份購買股權和業(yè)務整合而不是募集資金，通過向特定對象發(fā)行股份購買資產，分別可以實現(xiàn)整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、挽救財務危機資產，分別可以實現(xiàn)整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、挽救財務危機公司、增強控股權等目的。同時，與現(xiàn)金認購的證券發(fā)行方式形公司、

15、增強控股權等目的。同時，與現(xiàn)金認購的證券發(fā)行方式形成互補，進一步豐富了上市公司做優(yōu)做強的手段。成互補，進一步豐富了上市公司做優(yōu)做強的手段。本次本次重組辦法重組辦法在總結和吸納相關經驗的基礎上，對上市公司在總結和吸納相關經驗的基礎上，對上市公司發(fā)行股份購買資產予以制度化規(guī)范，專章增設了發(fā)行股份購買資產予以制度化規(guī)范，專章增設了“發(fā)行股份購買發(fā)行股份購買資產資產”的相關內容。的相關內容。（五）吸納了（五）吸納了“發(fā)行股份購買資產發(fā)行股份購買資產” ” 的創(chuàng)新制的創(chuàng)新制度度規(guī)范發(fā)行價格的認定依據：規(guī)范發(fā)行價格的認定依據：規(guī)定了發(fā)行價格不得低于董事會規(guī)定了發(fā)行價格不得低于董事會決議公告日前決議公告日前

16、2020個交易日公司股票交易均價。同時細化了交易個交易日公司股票交易均價。同時細化了交易均價的計算公式。均價的計算公式。明確發(fā)行股份購買資產的適用范圍：明確發(fā)行股份購買資產的適用范圍：對于向特定對象募集對于向特定對象募集資金用于購買特定對象資產的行為同樣認定為上市公司發(fā)行股資金用于購買特定對象資產的行為同樣認定為上市公司發(fā)行股份購買資產。份購買資產。鎖定限售的一般要求：鎖定限售的一般要求：確立了確立了1212個月和個月和3636個月的兩種股份限個月的兩種股份限售期，并對鎖定售期，并對鎖定3636個月的具體情形進行列舉式規(guī)定。個月的具體情形進行列舉式規(guī)定。（六）細化監(jiān)管措施，強化法律責任（六）細

17、化監(jiān)管措施，強化法律責任 針對與針對與重組辦法重組辦法規(guī)定相違背的不規(guī)范行規(guī)定相違背的不規(guī)范行為，特別是違法違規(guī)行為，為，特別是違法違規(guī)行為，重組辦法重組辦法逐一提逐一提出監(jiān)管措施，包括責令改正、進行監(jiān)管談話、出出監(jiān)管措施，包括責令改正、進行監(jiān)管談話、出具警示函、警告、罰款、實施市場禁入、追究法具警示函、警告、罰款、實施市場禁入、追究法律責任等。對中介機構的監(jiān)管措施包括責令改正律責任等。對中介機構的監(jiān)管措施包括責令改正、沒收違法所得、罰款、實施市場禁入、取消業(yè)、沒收違法所得、罰款、實施市場禁入、取消業(yè)務資格、追究法律責任等。務資格、追究法律責任等。重組預案的主要內容重組預案的主要內容審核關注的

18、基本視角審核關注的基本視角上市公司和交易對方情況上市公司和交易對方情況資產權屬清晰資產權屬清晰債權債務處理合法債權債務處理合法 同業(yè)競爭同業(yè)競爭關聯(lián)交易關聯(lián)交易是否有利于增強持續(xù)經營能力是否有利于增強持續(xù)經營能力其他關注點其他關注點解決途徑解決途徑八、上市公司重大重組管理辦法解析八、上市公司重大重組管理辦法解析適用主體及不適用的情形適用主體及不適用的情形( (二二) )重大資產重組的構成標準重大資產重組的構成標準計算原則計算原則資產總額資產總額與成交金與成交金額較高者額較高者資產總額資產總額股股權比例與成交權比例與成交金額較高者金額較高者營業(yè)收入營業(yè)收入為準為準凈資產額凈資產額與成交金與成交金

19、額較高者額較高者營業(yè)收入營業(yè)收入為準為準資產總額資產總額為準為準凈資產額凈資產額為準為準資產總額資產總額股權比例股權比例營業(yè)收入營業(yè)收入股權比例股權比例營業(yè)收入營業(yè)收入股權比例股權比例凈資產額凈資產額股權比例與股權比例與成交金額較成交金額較高者高者凈資產額凈資產額股權比例股權比例股權交易股權交易計算原則計算原則賬面值與成交金額較高者賬面值與成交金額較高者無無資產與負債的賬面差額資產與負債的賬面差額和成交金額較高者和成交金額較高者無無資產賬面值為準資產賬面值為準資產與負債的賬面差額為準資產與負債的賬面差額為準非股權資產非股權資產計算原則計算原則計算原則計算原則舉例說明舉例說明舉例說明舉例說明舉例

20、說明舉例說明舉例說明舉例說明連續(xù)連續(xù)1212個月計算個月計算其他交易方式其他交易方式( (三三) )需提交重組委審議的情形需提交重組委審議的情形( (四四) )重大資產重組的流程重大資產重組的流程初步磋商,保密協(xié)議中介機構意見董事會決議股東大會決議證監(jiān)會審核重組委審核上網披露報告書全文補充、修改材料，或終止交易無異議無異議達到標準交易所在并購重組監(jiān)管中的工作交易所在并購重組監(jiān)管中的工作( (五五) )重大資產重組中的停牌重大資產重組中的停牌（六）關于財務資料（六）關于財務資料（七）（七）定向發(fā)行股份購買資產定向發(fā)行股份購買資產發(fā)行股份購買資產應符合重大資產重組發(fā)行股份購買資產應符合重大資產重組

21、的一般規(guī)定的一般規(guī)定發(fā)行股份購買資產的特別規(guī)定發(fā)行股份購買資產的特別規(guī)定發(fā)行股份定價格發(fā)行股份定價格上市公司發(fā)行股份的價格不得低于本次發(fā)行股份購買資產上市公司發(fā)行股份的價格不得低于本次發(fā)行股份購買資產 的董事會決議公的董事會決議公告日前告日前2020個交易日公司股票交易均價。個交易日公司股票交易均價。計算公式：交易均價計算公式：交易均價= =決議公告日前決議公告日前2020個交易日公司股票交個交易日公司股票交易總額易總額/ /決議公告日前決議公告日前2020個交易日公司股票交易總量個交易日公司股票交易總量 發(fā)行股份購買資產的首次董事會決議公告后，董事會在發(fā)行股份購買資產的首次董事會決議公告后，董事會在6 6個個月內未發(fā)布召開股東大會通知的，上市公司應當重新召開月內未發(fā)布召開股東大會通知的，上市公司應當重新召開董事會審議發(fā)行股份購買資產事項，并以該次董事會決議