2016債券場屢現(xiàn)違約的現(xiàn)象與對策分析

1、當前債券市場屢現(xiàn)違約的現(xiàn)象與對策分析自2010年以來，我國債券市場進入快速發(fā)展階段，截止2015年底，我國債券市場余額達到47.9億元，位居全球第三位，其中信用類債券14.5萬億元。借著這股債券牛市”的強勁東風，我行的資金債券業(yè)務得到長足發(fā)展，截止2015年底，我行資金業(yè)務規(guī)模約44億元，累計創(chuàng)造利潤2.7億元，占全行利潤總額47.74%。但是隨著經濟環(huán)境的下行等諸多因素影響，2016年以來，債券市場連續(xù)由現(xiàn)諸多信用債違約現(xiàn)象，給原本晴朗的天空，蒙上了一層厚重的陰影。本文將從債券違約形態(tài)、原由、影響以及應對措施等方面，對當前債券市場的違約情況進行詳細的分析，為我行更好的規(guī)避市場風險，提高防控風

2、險的能力提供參考。一、債券違約呈現(xiàn)的新常態(tài)（一）違約形態(tài)呈現(xiàn)由由點至面”的擴散趨勢。進入2016年以來，僅公募債市場已有8個發(fā)行主體由現(xiàn)實質性違約，涉及山水水泥、宏達礦業(yè)、南京雨潤等13只券，債務總額接近百億。從發(fā)行范圍來看，既涵蓋了私募債券，也涵蓋公募債券；從發(fā)行主體看，既包含民營企業(yè)和外商獨資企業(yè)，也涉及到地方國企和央企，逐一打破原先央企和國企的剛性兌付”神話。違約狀態(tài)呈現(xiàn)由由點至面”的擴散趨勢。（二）違約企業(yè)行業(yè)集中度”較高。從今年以來全國債券市場的13只違約券情況看，水泥、鋼鐵、煤礦、有色金屬等占比達到69.2%,很明顯違約債券主要集中在這些高產能和高污染行業(yè)。因為以前受國家政策優(yōu)惠的

3、幅度較大，而相對來說自身產能效率低下，故在目前供給側改革大背景下，不難想象這些行業(yè)的集中爆發(fā)違約的風險很高。（三）另類違約”屢有發(fā)生。一是提前償付。近日，北山投資、海南交投發(fā)布公告，擬召開債券持有人會議，通過地方政府債務置換提前兌付14宣化北山債、14海南交投MTN001o兩企業(yè)均為地方政府融資平臺，其目的由于降低地方政府融資成本，而由于兩只債券均未到合同規(guī)定的償付日期，且市場估值均高于票面價值，如果提前償還又不予補償，那么投資者將遭受重大損失。經過一段時間的鬧騰，雖然最后兩家企業(yè)放棄提前兌付的提案，但無疑給后續(xù)地方債提供了良好”的典型示范。二是暫停交易。4月11日，中鐵物資曾公告稱，由于該公

4、司業(yè)務規(guī)模持續(xù)萎縮，經營效益有所下滑，正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證，并進行債務重組。鑒于此，該公司存續(xù)期間的9只債務融資工具于2016年4月11日起暫停交易，規(guī)模共計168億元。但債務重組是一個復雜且漫長的過程，且對于債券類債務的債務重組此前并無先例，因此最終能否足額按期兌付存在極大不確定性。即使后續(xù)恢復市場交易，此事件的發(fā)生對于該公司債券的流動性產生極大的不利影響?？梢哉f一定程度上存在另類違約”嫌疑。二、近期屢現(xiàn)債券違約的原因（1） 債轉股”是違約爆發(fā)的導火索。2016年3月24日國務院總理李克強由席博鰲亞洲論壇時表示：將用市場化辦法推動債轉股，探索用債轉股降低

5、企業(yè)杠桿。后陸續(xù)有消息稱首期債轉股目標為1萬億元，預計在三年的時間內化解銀行1萬億的潛在不良貸款”。從往年的債轉股分配方案可以看由，其指標主要集中在國企和央企公司，故部分企業(yè)在自身生產效益不佳的情況下，希望通過獲取外部資金支持，來幫助其渡過企業(yè)難關。債轉股”在不增加企業(yè)成本的情況下，不失為扭轉企業(yè)經營局面的良策，故債轉股”在很大程度上對信用債違約起到推動作用。（2） 政府兜底”的溫床已經不再牢固。2014年3月7日超日債”由現(xiàn)利息違約，成為中國首支利息違約的債券，2015年4月3日，“STffi鄂情”2.4乙元本金由現(xiàn)違約成為中國首支公募債由現(xiàn)本金違約現(xiàn)象。在債券市場發(fā)展的幾十年當中，由于一直

6、以來發(fā)生風險有銀行或者政府兜底，特別是國企和央企，投資者均存在種種不會違約的信仰。根據標普統(tǒng)計，在2007年至2011年的5年時間當中，美國發(fā)生400起債券違約事件。然而，我國債券市場近幾年才陸續(xù)打破剛性兌付”的信仰，本來就不符合一個成熟債券市場的發(fā)展規(guī)則。2015年3月，李克強總理提由允許個案性金融風險的發(fā)生，按市場化原則進行清算”，表明政府對于違約的容忍度逐步提高，政府兜底”的溫床已經不再牢固，導致部分高負債、流動性不佳企業(yè)相繼爆發(fā)違約。（三）當前經濟環(huán)境的決定性作用。一是國際經濟環(huán)境的影響。自2015年12月17日以來，美聯(lián)儲時隔近10年以來宣布聯(lián)邦基金利率提高0.25個百分點，并估計其

7、將進入一個較為穩(wěn)定的加息周期。美聯(lián)儲的加息導致中國外匯儲備從2015年12月至2016年2月由現(xiàn)連續(xù)3個月的下降，外匯儲備與外匯占款均由現(xiàn)不同幅度下降，人民幣匯率由現(xiàn)一定的貶值，對中國債券市場起到一定的不利影響。二是國內經濟環(huán)境的影響。自2008年以來，受國家4萬億經濟刺激計劃的影響，我國的鋼鐵、石油、水泥等重工業(yè)得到較大的發(fā)展，但是同時，行業(yè)存在較大的生產泡沫。隨著時間的推移和國家去產能、去杠桿的政策推行，這些生產力相對低下、資產負債率較高、資金流動性不足的企業(yè)相繼陷入債務償還的重壓之下，故造成違約事件的集中爆發(fā)。比如山水水泥和宏達礦業(yè)，就是典型代表。三、對策分析我行作為一家典型的地方性農村

8、商業(yè)銀行，資金債券規(guī)模相對較小，產品結構較為單一，其中主要以債券投資為主，而其中信用債占據主要模塊，也是我們盈利收入的主要來源。面對如今債券市場屢現(xiàn)違約”的現(xiàn)狀，我覺得可以從以下幾方面加以應對：（一）從投資策略上來看：1 .轉變經營理念，正確認識到風險存在。一直以來，我國債券投資者存在市場無風險，風險有兜底”的認識誤區(qū)。的確，政府由于保持整個經濟穩(wěn)定大方向考量，利用無形的大手控制著債券市場的發(fā)展。隨著利率市場化以及經濟結構化調整的深入，我國也將進入債券違約的高發(fā)期。原本簡單的買入，持有，再賣生”的盈利模式將一去不復返，故需要我們轉變原有經營理念，正確認識到風險存在。2 .不以債券評級”論英雄。

9、以2015年的中誠信評級公司為代表，AAA評級債券余額高達78%,家數(shù)高達27%,而國外AAA主體評級家數(shù)僅為2%6%,很明顯國內機構的評級存在虛高行為。目前市場上已經有AA級債券由現(xiàn)違約，估計未來也會由現(xiàn)AAA級發(fā)生信用風險。故高評級并不代表絕對安全:我們在債券的選擇上，必須綜合考量其評級、公司市場地位、償債能力等多方面的因素。3 .側重波段，適當控制久期。今年以來，債市已經進入低利率循環(huán)當中o作為我們農商行這種交易型的體量機構，個人認為可以采取快進快由通過波段換取利潤。同時，要適當控制久期，謹防流動性風險。4 .勿踏三高”雷區(qū)，豐富產品結構。隨著國家供給側改革的深入，大批高產能、高杠桿的僵

10、尸企業(yè)將陸續(xù)邁入淘汰邊緣，故我們必須遠離鋼鐵、煤炭、石油等三高”行業(yè)領域。同時，在合理控制風險的情況下，可以適當購買有保障的貨幣型和理財產品，采取多元化經營。（二）從風險防范上來看：1 .提高風險防范意識，有效控制投資風險。今年4月以來，累計有103家發(fā)行人取消或延遲共1173.8億元的之前債券發(fā)行計劃，金額為去年同期的3.4倍，這很大程度上是由于投資人的風險意識的提高。在當前債券利率下行，信用風險頻發(fā)的情況下，我們可以適當控制杠桿，合理把握投資規(guī)模。2 .亟需引入第三方風險評估機制受制于自身人力、科技水平等因素影響，在債券選擇機制、產品信息更新、信用風險防范機制的建立方面中小型農村商業(yè)銀行都處于較為初級狀態(tài)。故通過引入第三方風險評估機制（比如某些商業(yè)銀行就引進中債資訊的風險評估機制），不失為一良策，能夠在債券選擇、風險預判方面起到很好的引導作用，有效預防產品的信用風險。3 .建議簽訂機構補充協(xié)議:提高債券違約成本。隨著違約債券不斷增多，國外的經驗是利用債券交叉違約”條款,從而降低違約率，而國內尚未引入交叉條款。建議在一級市場購入之前，債權人可以通過與發(fā)行人、主承銷商、第三方機構簽訂補充條款，比如提高債券的逾期利息，提高違約成本，來控制違約率。4 .建立債券違約應急機制。由于我國的債市違約機制