PPP項目財務測算模型分析

1、PPP項目財務測算模型分析一、財務測算在項目識別、準備、采購階段的作用財務測算是在合理假設的前提進行，與未來實際情況存在差異，進而影響項目實際的內部收益率。財務測算實際上是和實施方案、物有所值和財政承受能力互相依托，為政府提供參考依據，為引進社會資本和招標或磋商時設定合理標的，對項目的落地實施加以保障。物有所值指標是現(xiàn)值概念，判斷是否采用PPP模式代替?zhèn)鹘y(tǒng)政府投資運營提供公共服務的一種評價方法。財政承受能力指標是年度指標，是規(guī)范PPP項目財政支出管理、控制財政風險的定量分析方法。二者應用的場景和作用不同二、PPP項目財務模型要素表歹U表內容基礎表根據項目情況，結合相關法律法規(guī)、政策進行假設。項

2、目投資表數(shù)據來源為可研報告，在采購社會資本階段動態(tài)調整。融資計劃表借款本金和利息償還方式、借款期限、二次融資等。折舊攤銷表根據項目資產權屬，按照一定的年限進行固定資產的攤銷、無形資產的折舊。成本表根據項目運營維護內容分解運維成本，并鏈接融資計劃表和折舊攤銷表中的利息成本和折舊攤銷成本，納入項目總成本中。禾潤表根據項目收入、成本及稅費支出，計算項目毛利、息稅前利潤、利潤總額及凈利潤。現(xiàn)金流量表計算項目財務內部收益率（全現(xiàn)金IRR）和社會資本內部報酬率（自現(xiàn)金IRR）、項目投資財務凈現(xiàn)值（NPV）和項目投資回收期（靜態(tài)、動態(tài)）。物有所值PSC值（項目的建設和運營維護凈成本、競爭性調整值、項目全部風

3、險成本等）、PPP值（運營補貼、股權投資、政府自留風險）。風險表項目生命期內可能存在的風險類別在不同情景假設中發(fā)生的概率及相應風險成本。財政承受論證廿年度本級政府轄區(qū)內全部PPP項目需要從預算申安排的支出責任，占一般公共預算支出的比例應當不超過10%。資產負債表從資產、負債和所有者權益內在關系驗證測算模型的準確性。PPP項目中咨詢機構需要根據以上財務報表建立財務測算模型，清晰準確呈現(xiàn)PPP項目全生命周期存在的成本、禾I潤、風險和項目收益情況。根據財務測算模型，編制物有所值評價報告、財政承受能力論證報告、項目實施方案以及PPP項目協(xié)議中與項目回報機制相關的財務內容。三、不同類PPP項目測算模型的

4、異同（一）不同行業(yè)，PPP項目涉及的運營維護內容和成本項則不同。行業(yè)運維內容和成本項軌道交通類項目涉及道路工程、橋涵工程、排水工程、照明工程、綠化工程、道路保潔、日常養(yǎng)護、大中修、管理費、職工薪酬等。巾政建設類項目水費、電費、養(yǎng)護費用、管理費、職，薪酬等。供排水類項目制水成本（水資源費、原水費、藥劑費、電費等）、輸配成本（動力費、維修費等）、污泥處置費、管理費、職工薪酬等。垃圾處理類項目電費、燃油費、約劑費、日覆土、費、維修費、垃圾轉運成本、管理費、職，薪酬等。地下綜合管廊工程建安費、工程投資其他費用、建設期利息、電費、日常維護檢修費用、在線監(jiān)控費、勞動保護費、財產保險費、職，薪酬等。醫(yī)療養(yǎng)老

5、電費、醫(yī)療設備費、日常維護檢修費用、管理費、職，薪酬等。旅游類項目水電費、餐飲成本、旅游商品成本、酒店運營成本、營業(yè)費用、管理費用、職，薪酬等。（二）PPP項目投資建設形成的固定資產，項目公司擁有的資產使用權和收益權，不論折舊還是攤銷，都是以投資建設形成的資產原值（包括建設期利息）為基數(shù)進行分攤，有的咨詢機構忽略國家相關部門對固定資產折舊的最短年限做出規(guī)定，例如，房屋、建筑物為20年，市政道路和高速公司的大中小修最長年限等。（三）打包類型的PPP項目，存在將經營性、準經營性、非經營性子項目分別建立現(xiàn)金流量表，對不同類型子項目分開進行財務可行性和政府補貼測算?？赡軐е陆洜I性項目收益未能彌補到可行

6、性缺口補貼中，政府未能從經營性子項目中獲利，卻為準經營性和非經營性子項目支付大量的財政補貼。（四）融資比例不同財務杠桿不同，導致同一項目因融資比例變化而使得項目收益高低不同，從未導致政府對項目缺乏合理的判斷標準，也導致投融資比例和交易結構設計變得困難，在項目規(guī)模和融資比例兩者均發(fā)生變化的情況下，項目內部回報率則變得多樣。四、PPP項目財務評價指標我國目前項目投資財務評價指標體系是以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標為主，非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標為輔的多種指標并存的指標體系，PPP項目中財務評價指標主要是內部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等。(一)利潤率和內部收益率1、概念比較(1)內部收益率(IRR)是項目生命期內各年凈

7、現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。一般來說，內部收益率反應項目自身盈利能力的指標，即項目占用的未收回資金的獲利能力，包含融資成本在內的真實回報率，是判斷社會資本方收益是否合理的關鍵指標。(2)利潤率是基于權責發(fā)生制進行核算，利潤和現(xiàn)金流產出錯位，從而導致時間價值差異，不能反應PPP項目全生命周期的真實收益。2、PPP項目內部收益率的分類：(1)項目投資內部收益率：根據每年現(xiàn)金流入(息稅前)現(xiàn)值與建設期資本性投資和運營期現(xiàn)金流出進行比較計算得出。它不考慮資本的杠桿效應，反應在沒有融資的情況下，項目自身的盈利能力。（2）項目資本金內部收益率：在初步確定融資方案的基礎上，基于項目資本金現(xiàn)金流量表，進行現(xiàn)金流與項目資

8、本金匹配，分析不同融資方案的項目資本金收益水平，反應項目資本金的盈利能力。（3）股東投資內部收益率：股東投資方現(xiàn)金流入包括投資者實際獲得的利潤分配收入、資產（股權）處置收入（或有）、期滿項目公司清算分配收入、其他現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出包括實繳資本、資產（股權）處置稅費支出（或有）和其他流出?；诠蓶|投資的現(xiàn)金流量表計算，進行股東方各自項目現(xiàn)金流與項目公司現(xiàn)金流進行匹配計算，反應各股東的真實收益水平。3、不同內部收益率之間的數(shù)量關系某PPP項目總投資55475萬元，項目資本金占建設投資的30%,其中政府方30%,社會資本70%，假設融資成本按照當期銀行5年期貸款基準利率4.9%計項目公司年均收入（萬

9、元）1361713817項目投資內部收益率（所得稅后）5.91%6.29%項目資本金內部收益率9.07%10.61%股東投資內部收益率（股東按股權比例參與收益分配）8.86%10.47%社會資本內部收益率（政府方放棄分紅權，但不放棄分紅11.76%14.20%社會資本內部收益率（政府方放棄全部收益分配權）15.02%21.87%測算結果顯示，當項目公司的收入為113617時，該項目所得稅后內部收益率為5.91%時，項目資本金內部收益率為9.07%;股東投資按股權比例參與收益分配，社會資本投資內部收益率為8.86%;政府僅放棄分紅權不放棄分紅權外的其他收益分配權，社會資本內部收益率為11.76%

10、;政府放棄全部收益分配權利（包含期滿清算分配），所有收益全部分配給社會資本，社會資本內部收益率為15.02%。.當項目公司的收入為13817時，該項目所得稅后內部收益率為6.29%,項目資本金內部收益率為10.61%;投資各方按股權比例參與收益分配，社會資本投資內部收益率為10.47%;政府僅放棄分紅權不放棄分紅權外的其他收益分配權，社會資本的內部收益率為14.20%;政府放棄全部收益分配權利（包含期滿清算分配），所有收益全部分配給社會資本，社會資本內部收益率為21.87%o.需要注意的是實操中很難實現(xiàn)將項目全部自有現(xiàn)金流及時分配給各股東，所以當項目內部收益率和項目資本金內部收益率為上述測算水

11、平時，各股東的內部收益率是達不到上述測算的內部收益率水平的。PPP項目的主要參與方為政府和社會資本兩類主體，身處不同角度的兩方，更適合選用哪類內部收益率作為其決策參考依據，以下將對該問題進行分析。項目內部收益率沒有考慮資本的杠桿因素，側重于考量項目本身的獲利情況；項目資本金收益率考慮了融資的杠桿因素，考量的是投資者利用自有資本撬動融資后的獲利情況，從投資者角度來說更具有現(xiàn)實參考性；股東投資內部收益率是基于投資者對投資項目所有支出與其從投資項目得到的所有收入計算而得，反應的是投資者從該投資中實際所獲得的收益水平o作為政府，確定一個項目的內部收益率區(qū)間，如果項目在風險分配時將融資方案和利率風險分配

12、給項目公司或社會資本承擔，則在選擇社會資本時，適合選擇項目內部收益率作為其決策的主要參考依據。允許社會資本對其自身融資實力、抗風險能力以及對未來利率變動的預期，自由決定融資方案（包括項目融資結構、整個合作期的資金安排等），可以更充分地發(fā)揮社會資本方資金的運作能力，有助于政府最大程度地實現(xiàn)PPP項目的物有所值。不同融資結構下某項目投資收益水平項目公司年均收入：13617力兀資本金比例為40%資本金比例為30%資本金比例為20%項目投資內部收益率（所得稅后）5.91%5.91%5.91%項目資本金內部收益率7.62%10.61%12.17%股東投資內部收益率（股東按股權比例參與收益分配）7.43%

13、10.24%11.86%社會資本內部收益率（政府方放棄分紅權，不放棄分紅外的其他收益分配權）9.98%13.76%15.51%社會資本內部收益率（政府方放棄全部收益分配權）13.25%17.57%18.77%從社會資本方的角度來說，PPP項目的財務方案不僅是收益測算，更是以收益測算為基點，輻射項目投融資方案和財務管理方案，包括項目合作期內的融資需求預測、資金安排方案、收益分配方案等。僅考慮項目內部收益率是不夠的，資本金內部收益率對投資項目更具參考價值。由于不同投資者的融資能力不同，實力強的投資者撬動杠桿的能力更強，融資利率也會更低，項目資本金內部收益率期望下，對項目收入的要求較融資能力弱的投資

14、者更低，當其他條件相同時，融資能力強的投資者更有可能與政府達成合作一般來說，從項目投資決策的角度說，社會資本可依賴項目資本金內部收益率可做決策。但是作為項目的投資者，自然關心其從項目的實際投資收益水平，會計算其作為股權投資方的內部收益率。目前部分PPP項目中，政府基于投資支持或是減少運營期財政補貼的角度考慮，會選擇放棄部分或全部收益分配權利，此時出現(xiàn)了同股不同權的情形。同股不同權時，由于資本金收益率已不能準確折射股東的投資收益水平，投資者也需測算其不同情況下的內部收益率水平。（二）財務凈現(xiàn)值（NPV）和折現(xiàn)率（Ic）財務凈現(xiàn)值（NPV）是指把項目生命期內各年的凈現(xiàn)金流量，按照一個既定的折現(xiàn)率（基準收益率）折算到建設期初（項目生命期第一年年初）的現(xiàn)值之和。因為計算財務凈現(xiàn)值的需要，在建設項目財務效益的分析和評價中引入“折現(xiàn)率”概念。折現(xiàn)率是投資者期望的最低的投資回報率，取值可參考建設項目經濟評價參數(shù)中的數(shù)據，也可使用本行業(yè)平均投資利潤率。財務凈現(xiàn)值大于零，表示項目可行；折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)金流越小，計算出的動態(tài)回收期則越長。（三）投