杭州灣跨海大橋項(xiàng)目融資分析

1、杭州灣跨海大橋項(xiàng)目融資分析杭州灣跨海大橋項(xiàng)目融資分析內(nèi)容摘要本文研究旨在改善公共部門績(jī)效、提高公共物品供給質(zhì)量的民營(yíng)化運(yùn)動(dòng)在全球迅速發(fā)展成為公共事業(yè)領(lǐng)域改革的重要取向。在我國(guó)，隨著政府逐漸放寬民間資本進(jìn)入公共事業(yè)領(lǐng)域的門檻，BOT、TOT與PFI等模式被廣泛運(yùn)用于公共事業(yè)民營(yíng)化改革中。杭州灣跨海大橋作為國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，開啟了民營(yíng)化模式運(yùn)作的又一扇大門。對(duì)此，本文以杭州灣跨海大橋的實(shí)際運(yùn)作作為分析對(duì)象，力圖尋求推進(jìn)公共事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)大型項(xiàng)目民營(yíng)化運(yùn)作的可行之策。關(guān)鍵詞：杭州灣跨海大橋，BOT模式，案例分析3目錄內(nèi)容摘要I引言11.1項(xiàng)目融資的基本內(nèi)涵11.1.1項(xiàng)目融資的概念11.1.2

2、BOT項(xiàng)目融資模式概念11.1.3BOT項(xiàng)目融資的特征及結(jié)構(gòu)21.2 BOT項(xiàng)目融資的實(shí)際意義22.1項(xiàng)目背景22.2項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)32.3項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)42.3.1貸款銀團(tuán)42.3.2承包商42.3.3項(xiàng)目的可行性分析42.4杭州灣跨海大橋項(xiàng)目的評(píng)價(jià)63完善我國(guó)項(xiàng)目融資的建議73.1我國(guó)當(dāng)前項(xiàng)目融資存在問題73.2提升我國(guó)項(xiàng)目融資水平建議7參考文獻(xiàn)9杭州灣跨海大橋項(xiàng)目融資分析引言20世紀(jì)下半葉以來，隨著世界范圍內(nèi)行政改革的風(fēng)起云涌，旨在改善公共部門績(jī)效、提高公共物品供給質(zhì)量的民營(yíng)化運(yùn)動(dòng)在各國(guó)嶄露頭角，并迅速發(fā)展成為公共事業(yè)領(lǐng)域改革的重要取向。在我國(guó)，隨著政府逐漸放寬民間資本進(jìn)入公事業(yè)領(lǐng)域的門檻，

3、BOT、TOT與PFI等模式被廣泛運(yùn)用于公共事業(yè)民營(yíng)化改革中。這些民營(yíng)化模式在引入民間資本、提高管理效率方面起了十分重要的作用，然而其具體運(yùn)作中也逐漸暴露許多問題。本文通過研究杭州灣跨海大橋項(xiàng)目的融資方式，通過計(jì)算WCC和IRR來分析該項(xiàng)目的可行性，以及該項(xiàng)目的不足之處。杭州灣跨海大橋作為國(guó)內(nèi)首次在重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中引入BOT模式的先例，通過研究杭州灣跨海大橋這個(gè)案例來分析其民營(yíng)化模式運(yùn)作實(shí)踐，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，顯然十分必要。1項(xiàng)目融資概述1.1項(xiàng)目融資的基本內(nèi)涵1.1.1項(xiàng)目融資的概念項(xiàng)目融資是指項(xiàng)目發(fā)起人為項(xiàng)目的籌資和經(jīng)營(yíng)而專門成立項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司承擔(dān)貸款，并以項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量為首要

4、還款來源的一種融資方式。1.1.2BOT項(xiàng)目融資模式概念BOT是BuildOperateTransfer的縮寫，為“基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)”。它實(shí)質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的一種方式。以政府和私人機(jī)構(gòu)之間達(dá)成協(xié)議為前提，由政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。政府對(duì)該機(jī)構(gòu)提供的公共產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量和價(jià)格可以有所限制，但保證私人資本具有獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)整個(gè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)由政府和私人機(jī)構(gòu)分擔(dān)。當(dāng)特許期限結(jié)束時(shí)，私人機(jī)構(gòu)按約定將該設(shè)施移交給政府部門，轉(zhuǎn)由政府指定部門經(jīng)營(yíng)和管理。113BOT項(xiàng)目融資的特征及結(jié)構(gòu)BOT模式融資的基本結(jié)構(gòu)通常是一

5、種“有限追索權(quán)(limitedrecourse)式的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),貸款依靠項(xiàng)目現(xiàn)金流量來還款,各種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司承擔(dān),項(xiàng)目發(fā)起人只承擔(dān)類似“供貨或付款”(put2or2pay)或“提貨或付款”(take2or2pay)性質(zhì)的承諾和一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔(dān)保責(zé)任。BOT模式融資結(jié)構(gòu)以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，在融資安排過程中，一般要求項(xiàng)目公司將該協(xié)議權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀團(tuán)作抵押,并設(shè)計(jì)專門機(jī)構(gòu)控制的項(xiàng)目現(xiàn)金流量,以減少貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目建設(shè)階段，通常要求設(shè)備供應(yīng)及工程承包公司提供一個(gè)“交鑰匙合同”(turnkeycontract),以進(jìn)一步降低貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段,要求經(jīng)營(yíng)公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議負(fù)責(zé)

6、好項(xiàng)目的運(yùn)行、保養(yǎng)和維修，支付項(xiàng)目貸款本息，并為投資財(cái)團(tuán)獲得投資利潤(rùn)。最后，保證在BOT模式結(jié)束時(shí),將一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的項(xiàng)目交給所在國(guó)政府或其他所屬機(jī)構(gòu)。1.2BOT項(xiàng)目融資的實(shí)際意義(1)拓寬資金渠道，有利于引進(jìn)外資和國(guó)內(nèi)民間資本，減少政府的財(cái)政支出和債務(wù)負(fù)擔(dān)；(2)加快發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，更好地滿足社會(huì)公眾的需要；(3)降低政府的風(fēng)險(xiǎn)；(4)發(fā)揮外資和私營(yíng)機(jī)構(gòu)的能動(dòng)性和創(chuàng)造性，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)管理水平的提高；(5)合理利用資源，在一定程度上避免了無效益項(xiàng)目開工或重復(fù)建設(shè)；(6)有利于發(fā)展本國(guó)的資源市場(chǎng)。2.杭州灣大橋項(xiàng)目的項(xiàng)目融資分析2.1項(xiàng)目背景為了更好地促進(jìn)長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)的

7、發(fā)展，解決原有交通狀況對(duì)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約，浙江省的寧波、嘉興兩地?cái)M定共同出資興建杭州灣大橋。杭州灣跨海大橋是國(guó)道主干線同三線跨越杭州灣的便捷通道。大橋北起嘉興市海鹽鄭家埭，跨越寬闊的杭州灣海域后止于寧波市慈溪水路灣，全長(zhǎng)36Km。2.2項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)杭州灣大橋投資額約為107億元，由寧波、嘉興兩地9:1的比例出資興建。大橋投資額中的35%為注冊(cè)資本，由股東按持股比例分擔(dān)，其余通過貸款方式獲得。杭州灣跨海大橋主要投資來自浙江省地方政府和浙江民營(yíng)企業(yè)，沒有依靠國(guó)家投資。來自民間的資本占了總資本的一半，包括雅戈?duì)?、方太廚具、海通集團(tuán)等民營(yíng)企業(yè)都參與了對(duì)大橋的投資。寧波杭州灣跨海大橋需要的投資金額，

8、最早的為64億，2002年初升為87億，2002年10月達(dá)到107億，而到開工奠基時(shí)為118億。投資118億元。這是民間資本第一次大規(guī)模地參與到一個(gè)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)立項(xiàng)的國(guó)家特大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目之中，此前，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)一直是民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的禁區(qū)。92.3項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中國(guó)中鋼集團(tuán)公司雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股飴有區(qū)公司鑿溪建橋投資有限公司慈溪興橋投資有限公司慈溪天一投資宥限公司寧波交通授資控股有限公司國(guó)有(7062%)民營(yíng)企業(yè)(29.38%)寧波杭州灣大橋發(fā)展有限公司寧波杭州灣大橋投資發(fā)般.有隈公司9:17嘉興市杭州灣大橋投資開發(fā)有限貴任公司2.3.1貸款銀團(tuán)中國(guó)家開發(fā)銀行承諾貸款40億元，工商銀行20億元，中國(guó)

9、銀行5億元，浦發(fā)銀行5億元，由于該項(xiàng)目的融資規(guī)模比較大，采取銀團(tuán)貸款的方式。有關(guān)銀行在進(jìn)行全面綜合評(píng)估后，先后出具了由各總行簽發(fā)的貸款承諾書。2003年6月2日，杭州灣大橋發(fā)展有限公司與各家銀行正式簽約。2.3.2承包商針對(duì)杭州灣跨海大橋的工程特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外大型橋梁工程的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)杭州灣跨海大橋工程的施工承包方式，即施工總包與施工分包模式進(jìn)行了分析比較，最終選擇了施工分包的建設(shè)模式。主要的建筑承包商有：中鐵大橋局集團(tuán)有限公司、中國(guó)路橋集團(tuán)、中國(guó)港灣建筑集團(tuán)總公司第二航務(wù)工程局(中港二航局)等。大橋通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)承包商是中國(guó)聯(lián)通寧波分公司。2.3.3項(xiàng)目的可行性分析杭州灣跨海大橋的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)車類

10、車輛類型收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(單位：元/每輛)20座以下小客車80二20座以上40座以下小客車，2噸至5噸貨車16040座以上客車，5噸以上至10噸貨車240四10噸以上至15噸貨車280五15噸以上貨車320大橋車流量預(yù)測(cè)單位：標(biāo)準(zhǔn)小客車(量/日)年份200820102015201620202027大橋通車量448895939379909605617741096490注：假設(shè)通車量每年增長(zhǎng)15%已知貸款年利率為5.76%,投資回報(bào)率為12.50%,大橋項(xiàng)目建設(shè)期,銀行貸款總額為924070萬元,權(quán)益資金總額為331750萬元。WACC=權(quán)益資金成本*權(quán)益資金占總資金的比例+負(fù)債資金成本*負(fù)債資金占總資金

11、的比例=12.50%*331750/(331750+924070)+5.76%*924070/(924070+331750)=7.54%將每年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)，得NPV=1231202萬元NPV0該項(xiàng)目可行內(nèi)部報(bào)酬率一一IRR是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，他實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。計(jì)算可能IRR=13.71%WACC=7.54%。因此無論從NPV還是IRR來看，該項(xiàng)目都是可行的。2.4杭州灣跨海大橋項(xiàng)目的評(píng)價(jià)（1）變形的BOT：在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的BOT項(xiàng)目中，政府要給予項(xiàng)目公司特許建設(shè)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格和服務(wù)政府可以監(jiān)管，但一般會(huì)保證給予投資者一定的投資回報(bào)。其項(xiàng)目公司是獨(dú)立運(yùn)行

12、的。但在杭州灣大橋的這個(gè)案例中，參與其中的民營(yíng)企業(yè)話語權(quán)十分有限。建設(shè)期間，大橋發(fā)展的董事長(zhǎng)和大橋指揮部總指揮均由寧波市市長(zhǎng)助理王勇兼任。大橋指揮部是為建設(shè)大橋而成立的官方指揮協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，直接對(duì)大橋公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)，指揮部高管要職都由寧波市政府直接任命。（2）職能與角色：在BOT模式中，政府必須與投資企業(yè)簽訂特許權(quán)協(xié)議與相關(guān)合同，明確規(guī)定投資方的職能與角色。而在杭州灣大橋項(xiàng)目的建設(shè)過程中。政府和民營(yíng)企業(yè)更多依靠“關(guān)系”合作，使得投資方之間互相缺少約束，建設(shè)期民營(yíng)企業(yè)的隨意撤資也為大橋項(xiàng)目帶來了負(fù)面影響。（3）項(xiàng)目唯一性：替代性工程是杭州灣大橋的另一個(gè)陰影。在杭州灣地區(qū)，不只有寧波通道，還有

13、嘉紹跨錢塘江通道、錢江通道、杭州灣跨海鐵路橋等替代性工程。曾經(jīng)一度導(dǎo)致民營(yíng)資本大規(guī)模撤資。3完善我國(guó)項(xiàng)目融資的建議3.1我國(guó)當(dāng)前項(xiàng)目融資存在問題政府管制得太嚴(yán)格，以致民營(yíng)資本無法發(fā)揮其最大的作用，并且很多項(xiàng)目融資基本都是政府出資，浪費(fèi)民間資源，沒有健全的法律制度，政府官員缺乏項(xiàng)目融資這一塊的知識(shí)，在跟國(guó)外企業(yè)簽約時(shí)往往會(huì)吃虧。3.2提升我國(guó)項(xiàng)目融資水平建議通過對(duì)杭州灣跨海大橋運(yùn)作模式及其風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析，本文認(rèn)為，尋求推進(jìn)公用事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)大型項(xiàng)目民營(yíng)化運(yùn)作的可行之策可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行探索。（一）合理界定政府與民營(yíng)企業(yè)的角色與職能推行公共事業(yè)領(lǐng)域民營(yíng)化，政府必須合理界定合作各方的角色與職能，以保

14、證各方能按約定履行職責(zé)，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與享受收益。在BOT模式中，政府必須與民營(yíng)企業(yè)簽訂特許權(quán)協(xié)議與相關(guān)合同，明確規(guī)定投資方的職能與角色，包括擁有資產(chǎn)、為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資、提供運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、追加投資、經(jīng)營(yíng)與維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施、承擔(dān)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及民營(yíng)企業(yè)的報(bào)酬與合作期限等。一旦明確政府與投資方的角色與職能，投資方就能共同承擔(dān)責(zé)任，從而避免擅自撤資行為帶來的整個(gè)工程項(xiàng)目建設(shè)陷入僵局的狀況。在杭州灣跨海大橋建設(shè)中，民營(yíng)企業(yè)撤資行為而引起的多米諾骨牌反應(yīng)一度使大橋工程指揮部陷入絕境，其原因之一就在于政府與投資方簽訂的特許權(quán)協(xié)議及相關(guān)合同對(duì)雙方的角色與職能規(guī)定不夠明確（二）有效監(jiān)管公共事業(yè)民營(yíng)化進(jìn)程公共事業(yè)民營(yíng)化的有

15、效推進(jìn)，離不開政府的監(jiān)管。在BOT模式中，政府與民營(yíng)企業(yè)共同組建項(xiàng)目公司，以負(fù)責(zé)工程項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。而基于政府與民營(yíng)企業(yè)不同的價(jià)值追求與責(zé)任分工，二者之間存在利益沖突。一些民營(yíng)企業(yè)為了盈利，有可能出現(xiàn)哄抬價(jià)格、逃避責(zé)任與欺騙等行為，造成社會(huì)公共利益損害。而作為公共利益代表的政府，由于必須保證社會(huì)公眾公平地享受公共物品，因此必須承擔(dān)監(jiān)督者與責(zé)任追究者的職責(zé)。特別是對(duì)類似杭州灣跨海大橋的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，必須加強(qiáng)政府監(jiān)管。政府不僅要監(jiān)管大橋建設(shè)過程，而且要監(jiān)管大橋運(yùn)營(yíng)，包括公共產(chǎn)品定價(jià)與日常維護(hù)管理，以確保大橋既能使民營(yíng)企業(yè)獲得投資回報(bào)，又能維護(hù)社會(huì)公共利益。（三）加強(qiáng)政府信用建設(shè)政府信用是影響

16、公共事業(yè)民營(yíng)化的一個(gè)重要因素。在公共事業(yè)民營(yíng)化領(lǐng)域，民營(yíng)企業(yè)面臨政府領(lǐng)導(dǎo)人換屆或更迭、政府法規(guī)變化等政策風(fēng)險(xiǎn)，政府的信用度是消除民營(yíng)企業(yè)疑慮，投資公共事業(yè)的“定心丸”。否則，民營(yíng)企業(yè)可能采取策略行為“對(duì)付”政府，從而最終損害民營(yíng)化改革。為了增強(qiáng)公共事業(yè)民營(yíng)化改革中的誠(chéng)信，首先必須從政府做起。為了推進(jìn)民營(yíng)化改革，政府必須履行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的承諾，嚴(yán)格按照合同約定履行職責(zé)，積極為民營(yíng)企業(yè)排憂解難，不得擅自侵害民營(yíng)企業(yè)的權(quán)益。（四）倡導(dǎo)投資主體多元化由于公共基礎(chǔ)設(shè)施具有的投資數(shù)額大、投資期限長(zhǎng)、成本回收慢特點(diǎn)，一旦出現(xiàn)利率變化、匯率變化與通貨膨脹等情形，民營(yíng)企業(yè)就可能陷入資金周轉(zhuǎn)困難境地，難以持續(xù)將資金

17、注入到公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中。為了分散公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，可行辦法就是實(shí)行投資主體多元化，避免少數(shù)民營(yíng)企業(yè)控股現(xiàn)象。如果出現(xiàn)國(guó)家或所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情形，多元的投資主體就能夠分散承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的負(fù)面影響。杭州灣跨海大橋的實(shí)例也表明，民營(yíng)股權(quán)分散化能減低股權(quán)變更帶來的震動(dòng)。（五）健全法律法規(guī)體系公共事業(yè)民營(yíng)化的順利推進(jìn)，需要政府從政策法規(guī)層面進(jìn)行規(guī)制與約束。雖然我國(guó)政府相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，降低民間資本進(jìn)入公共事業(yè)領(lǐng)域的門檻，但是仍然缺乏對(duì)民營(yíng)化后的公共產(chǎn)品定價(jià)、民營(yíng)企業(yè)權(quán)益保護(hù)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等的明確規(guī)定。而這嚴(yán)重影響民營(yíng)化在公共領(lǐng)域的推進(jìn)。為此，在公共產(chǎn)品定價(jià)方面，需要確立合理的定價(jià)機(jī)制，既保障社會(huì)公共利益，同時(shí)又要維護(hù)民營(yíng)企業(yè)的投資利益，激發(fā)民營(yíng)企業(yè)繼續(xù)投資的積極性。在項(xiàng)目