frm一級金融市場_1

1、FRM一級培訓講義前導課程-講師：楊玲琪金程資深培訓師地點： 上海北京框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l2-72概述l 指以各種金融工具為對象形成的供求關系及其機制的總和。具體地說，行包括這樣三層含義：一是它是一個場所，即用金融工具進的場所；二是它反映了金融工具供需雙方形成的供求關系；三是它的運行機制主要是價格，包括利率、匯率及各種有價l 直接市場和間接市場l 現(xiàn)貨市場和衍生市場的價格。和市場ll 國內和國際3-72概述的基本要素沒有特定的人群，只要參與金融交易活動就可以稱為參與者參與者貨幣資金和票、債券形式的契約，如股基本要素金融工具金融利率貼現(xiàn)率、國債利率、同業(yè)拆放率等4-72

2、概述 金融體系l 金融體系就是由各種金融機構“各司其職”而組成的體系。l 組成金融體系的金融機構主要分為兩大類：金融機構和非金融機構。金融機構可細分為，商業(yè)，專業(yè)和政策性等；非金融機構可細分為保險公司、公司和信用合作社等。5-72概述就是在金融活動中對未來結果不確定性的的特點：。ll 客觀性 不確定性 金融l 是指一個 傳染性 可控性或幾個與地區(qū)的全部或大部分金融指標（如：短期利率、房地產(chǎn)、金融機構數(shù)等）的急劇、短暫和超周期的。l 次貸、歐債等6-72概述 金融監(jiān)管l 金融監(jiān)管就是對金融機構及其各種金融行為進行監(jiān)督管理。強制性強制監(jiān)管各種金融機構金融監(jiān)管的特征直接監(jiān)管與間接監(jiān)管相結合既可直接監(jiān)

3、管也可利用經(jīng)濟杠桿引導成立專門的金有針對性地成立專門的金融融監(jiān)管機構管理機構7-72概述l 巴塞爾協(xié)議（Basel Accord） 巴塞爾協(xié)議是國與國之間開展金融的國際通用原則。 1988年巴塞爾協(xié)議Basel I 1996年巴塞爾協(xié)議市場風險 2004年新 2006年有效協(xié)議Basel II監(jiān)管的原則 2010年Basel III充足率（Capital Adequacy Ratio）l 指監(jiān)管要求具有的自由資金（可用金和準備金）與風險后資產(chǎn)（考慮不同資產(chǎn)的風險后的資產(chǎn)）的最低比率8-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l9-72與市場1.確切的定義是進行短期融資的。所謂的短期，一

4、般認l為在一年以內。商業(yè)票據(jù)市場同業(yè)拆借市場可轉讓大額定期存短期債券市場單市場市場l 指期限在1年以上的各種資金借貸和2.的場所。對象是1年以上的長期。l10-72與市場l 倫敦同業(yè)拆借率（LIBOR，London Inter-bank Offered Rate） 國際上最有代表性的同業(yè)拆借利率，它是倫敦市場上間相互拆在每個營借英鎊、歐洲及其他歐洲貨幣時的利率，由報價業(yè)日上午11時對外報出，分為存款利率和利率兩種報價。資金拆借的期限為1、3、6個月和1年等幾個檔次。自20世紀60年代初，該利率即成為倫敦借貸活動中的基本利率。 目前，倫敦同業(yè)拆借利率已成為國際上的一種關鍵利率，一些浮動利率的融資

5、工具在時，也以該利率作為浮動的依據(jù)和參照物。11-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l12-72股票市場3. 股票市場l 股票是公司發(fā)給股東的入股憑證，并且可以取得股息的一種有價；股票市場是上市公司籌金的主要途徑之一。無期性股票特點股東權風險性性13-72股票市場市場和流通市場ll 場內市場和場外市場所和金融服務機構根據(jù)最權威、最真實的股票行l(wèi) 股票指數(shù)：由情，選擇具有代表性的樣本股票，然后計算這些樣本股票的指數(shù)，將計算出來的數(shù)據(jù)對外公布，以表示整個股票市場的總趨勢和漲跌幅度。標準普爾500股票指數(shù)（S&P 500）是基于一個包括500種股票的組合， 這500種股票的構成為：40

6、0種工業(yè)股、40種公共事業(yè)股、20種交通業(yè)股及40種金融股。在任何時間，股票的權重與該股票的總市值成正比。14-72股票市場l 賣空 假定某投資者想通過經(jīng)紀人來賣空500股IBM股票，經(jīng)紀人往往是通過借入其他客戶的股票，并將股票在市場上賣出來執(zhí)行投資者的指令。在將來某一時刻，投資者需要從市場上買入500股IBM股票來對自己的頭寸平倉，這些買入的股票是用來償還在此之前借入的股票。 當股票價格下跌時，投資者將會者將會虧損。；而當股票價格上漲時，投資 當在賣空平倉之前，如果經(jīng)紀人不能再借到股票，此時，無論投資者是否愿意，都必須對其頭寸平倉，也就是說，此時投資者必須馬上償還所借的股票。 在賣空中，持有

7、賣空頭寸的投資者必須向經(jīng)紀人支付賣空資產(chǎn)的所有收入，如股票的股息和債券的券息等。15-72股票市場案例：假設某投資者在4月份股價為120時賣空500股股票。在7月份當價格為100在4月份時，對頭寸進行平倉。假定股票在5月份支付了每股1的股息。開始時，投資者收到50012 = 60,000，在5月份，投資者付出5001 = 500元，投資者的凈，在7月份為：平倉時投資者要支付500100 = 50,000美60,000 500 50,000 = 950016-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l17-72債券市場4. 債券市場l 債券：有價、金融機構和企業(yè)為了籌金而的、到期還本付息

8、的，也就是說，債券就是證明“債”關系的有價。組織形式基本功能債券市場的類型場外市場場內市場市場流通市場在集中的交易場所之外在專門的場所內進行首次新債券流通、已債券的債券的市場18-72的市場詢價債券市場l 債券的定價 債券價值 = 息票利息的現(xiàn)值 + 面值的現(xiàn)值CFtT債券價值 = t=1 (1+ yt 債券的價值由四個因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。 債券價格與率成反比。對于期限既定的普通債券，由率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的幅度。率上升導致的債券價格下降的19-72債券市場l 利率風險A向B借款200元，求以下三種還款方式的償還周期：0121200012220001

9、23100911008320-72債券市場麥考林久期（Macaulay Duration）：即債券的每次利息或本金支付時間的平期限。MacaulayD = Mac.DPVCF1PVCF2PVCF3=1+ 2 + 3 +KPVCFPVCFPVCFPVCFtPVCF= t= PVCFt tP影響麥考林久期的因素有哪些？到期期限？息票率？率水平？21-72債券市場債券的價格公式（以三期為例）F2CF3+ y)2(1+ y)3DP = -CF1CF2CF3對y求導：+ (-2) + (-3) Dy(1+ y)2(1+ y)3CF2(1+ y)4CF31 CF1= -+ 2 + 3 1+ y 1+ y(

10、1+ y)2(1+ y)3DP/ P = -1PVCF + 2 PVCF + 3 PVCF / P123Dy1+ y= - Mac.D = -Modified Duration1+ y修正久期（Modified Duration）是指率變動一個，債券價格變化的百分比。它是衡量債券價格對市場利率敏感性最常用的工具。22-72債券市場案例：三年期債券，面值1000元，息票率10%，市場利率12%，價格為？100100100100012價格 P+ 100 + 1000 = 951.96100100P =+(1+ 12%)(1+ 12%)2(1+ 12%)323-723債券市場麥考林久期為：Mac.D

11、 100 + 1000 3110011001=1+ 2 +(1+ 12%(1+ 12%951.961+ 12%23951.96951.96= 2.73修正久期為：2.73MD = 2.441+ 12%24-72債券市場l 信用：我們所接觸的整個是由個人信用、商業(yè)信用、信用、。信用等信用體系建立起來的?？梢哉f，沒有信用，就沒有l(wèi) 個人信用 根據(jù)居民的家庭收入與資產(chǎn)、已發(fā)生的借貸與償還、信用透支、發(fā)生不良信用時所受處罰與情況，對個人的信用等級進行評估并隨時、存檔，以便信用的供給方?jīng)Q定是否對其以及的額度，相當于為個人建立了一個信用。l 商業(yè)信用 企業(yè)與企業(yè)之間的信用。從本質上而言，商業(yè)信用是基于上的

12、誠實和客觀上對承諾的兌現(xiàn)而產(chǎn)生的商業(yè)信賴和好評。25-72債券市場信用 指以經(jīng)濟l為中介，以存款等方式籌集貨幣資金，以、各企業(yè)提供資金的一種信用形式。方式對安全性在于對風險的防范，同時也在于信用對的支持，這使得信用要高于企業(yè)信用、商業(yè)信用等其他一些信用形式。信用信用是整個l中信用度最高的信用形式，是為彌補收支不平衡、建設資金不足的一種籌金方式，同時也是實施財政政策、進行宏觀調控的一種措施與。26-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l27-72金融衍生工具市場5. 金融衍生工具市場l 衍生，就是演化而來的意思，顧名思義，金融衍生工具市場就是從金融市場中演化而來的一個工具市場。l 標

13、的資產(chǎn)：就是金融雙方的對象，這種對象不限于形式、既可以是有形的實物，也可以是無形的權益。遠期（Forward）約定時間和價格進行標的資產(chǎn)期貨（Futures）約定時間和價格進行標的資產(chǎn)金融衍生工具市場類型互換（Swap）互換貨幣、利率、負債和資產(chǎn)的（Option）約定時間和價格進行的28-72金融衍生工具市場l 金融衍生品是一把“雙刃劍”，其杠桿性、復雜性和投機性等特點，決定了其具有高 1995年，巴林性和高風險性并存的天然屬性。（Barings Bank）期貨經(jīng)理尼克里森投資日經(jīng)225股指期貨失利，導致巴林損失，合計損失達14億美元，最終導致一個有著200多年歷史的最古老的英國宣布。 三井住

14、友（Sumitomo）“明星”銅期貨員在批準情況下，大量加倉銅期貨損失。單，在1996年銅價下跌時造成26億的29-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l30-72金融衍生工具市場l 遠期遠期：指金融雙方按照約定的價格，在約定的日期進行的活動。一般都是在場外市場進行，而且是一對一直接。l 多頭（Long Position）：同意在將來某一時刻以某一約定價格買入資產(chǎn)的一方?？疹^（Short Position）：同意在將來某一時刻以同一約定價格賣出資產(chǎn)。案例：假定2015年5月24日，美國某企業(yè)的資金部主管已經(jīng)預計在6個月后要支付100萬英鎊，這位主管準備對沖外匯風險，可以同達成一個遠

15、期合約，約定在6個月后，這家企業(yè)必須以1.4422的價格買入100萬英鎊。在該遠期合約中，企業(yè)為多頭方，約定以一定價格買入英鎊；價格賣出英鎊。為空頭方，約定以一定31-72金融衍生工具市場0KST0KST多頭空頭32-72金融衍生工具市場l 期貨合約：就是指由期貨所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。期貨合約對應的可以是某種商品，也可以是某種金融工具。期貨所是期貨合約的場所，是期貨市場的。l 期貨的主要特點是 必須在期貨所進行 雙方不直接接觸，而是通過機構結算可以在交割日之前采取平倉方式結束其期貨頭寸 合約的規(guī)模、交割日期、交割地點等都實行標準化每天進行結

16、算，而不是到期結算。33-72金融衍生工具市場34-72金融衍生工具市場期貨的外匯報價總是以一個外幣對應的數(shù)量表示。遠期報價永遠同l即期市場報價一樣。這意味著對于英鎊、歐元、澳元以及新西蘭元，遠期報價為1外幣所對應的要貨幣，遠期報價為1數(shù)量（這與期貨報價相同）。對于其他主兌換的外幣數(shù)量。期貨合約的平倉：大多數(shù)期貨往往導致實物交割，其原因是大l多數(shù)員在合約規(guī)定的交割期到來之前會選擇平倉。對一個合約進行平倉就是進入一個與初始頭寸相反的頭寸。例如，紐約的投資者在3月5日買入一份7月份的玉米期貨合約，他在4月20日可以賣出一份7月份的合約來進行平倉；堪薩斯州的投資者在3月5日賣出一份7月份的期貨合約，

17、該投資者在5月25日可以買入一份7月份的合約來進行平倉。35-72金融衍生工具市場l 期貨商品的一時間可實現(xiàn)，主要是借助于保證金（Margin）的交付而取得未來某的商品合約。 初始保證金（Initial Margin）是者新開倉時所需繳納的資金，根據(jù)額和保證金比率確定。 期貨所每天都要對每筆進行。浮動將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金（Maintenance Margin）。 當保證金賬面余額低于維持保證金時，保證金，補回初始保證金。否則在下一者須在規(guī)定時間內補充日，所或機構實施強行平倉。這部分需要新補充的保證金就稱為變動保證金（Va

18、riation Margin）。36-72金融衍生工具市場37-72合約條款合約規(guī)模 (盎司)100合約數(shù)2初始期貨價格$600保證金每份合約總頭寸初始保證金$2,000$4,000維持保證金$1,500$3,000日期期貨價格盈虧累積盈虧保證金賬戶余額變動保證金600.0040006月5日597.00(600)(600)34006月6日596.10(180)(780)32206月9日598.20420(360)36406月10日597.10(220)(580)34206月11日596.70(80)(660)33406月12日595.40(260)(920)30806月13日593.30(42

19、0)(1340)266013406月16日593.6060(1280)40606月17日591.80(360)(1640)37006月18日592.70180(1460)38806月19日587.00(1140)(2600)274012606月20日587.000(2600)4000金融衍生工具市場l 期貨指令 市場指令（Market Order）：以市場上可得到的最好價格馬上進行的指令。 限價指令（Limit Order）：限定一個特殊的價格，只有在達到該價格或更價格時才能執(zhí)行這一指令。如果一個投資者希望買入資產(chǎn)的限價指令為30時才能執(zhí)行。，這一指令只有在價格為30或更低 止損指令（Stop

20、-Loss Order）：在買入或賣出價達到特殊價格或更低價格時會被執(zhí)行。假定一個止損指令為30賣出資產(chǎn)，當前資產(chǎn)價格為35。在價格低于30時，這一賣出指令會被執(zhí)行。38-72金融衍生工具市場 限價止損指令（Stop-Limit Order）：是止損指令與限價指令的組合。當買入或賣出價等于止損或比止損價格更糟時，這一指令變?yōu)橄迌r指令。在限價止損指令中必須說明兩個價格：限價價格（Limit Price）和止損價格（Stop Price）。假定在市場價格為35時，一個買入資產(chǎn)的限價止損指令闡明其止損價格為40，限價為41。當市場價格達到40限價指令。及以上時，這一限價止損指令變?yōu)橄迌r為41的 觸及

21、市價指令（Market-If-Touched Order）：當價格達到指定水平或者比指定水平更有利的價格時才執(zhí)行的指令。事實上，MIT在某市價價格達到指定水平后變?yōu)槭袌鲋噶睢?9-72金融衍生工具市場l 遠期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement, FRA）：同意從未來某一約定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。功能為鎖定未來借貸資金的利 率，規(guī)避利率風險。案例：假定一家公司進入一個FRA合約，在合約中這家公司將在3年后收入3個月期限4%的固定利率的現(xiàn)金流。FRA的本金為1億。如果在3年后，3個月期限LIBOR為4.5%，那么對

22、于資金借出方（這家公司）而言，在3.25年時現(xiàn)金流、3年時現(xiàn)金流分別為： -125,000= -123,609100,000,000(4%- 4.5%)0.25 = -125,0001+ 4.5%0.2540-72金融衍生工具市場l 利率期貨 標的物是利率。通俗地說，就是賭將來的利率是上漲還是下跌。 主要有兩種：一是以短期存款利率為標的物的短期利率期貨；二是以長期國債為標的物的長期利率期貨。 利率期貨價格是與實際利率呈反方向變動的利率越高，利率期貨價格就越低；利率越低，利率期貨價格就越高。 利率期貨主要集中在美國芝加哥期貨Trade,CBOT ） 和 芝 加 哥 商 品 所（Chicago B

23、oard of 所 （ ChicagoMercantileExchange, CME），而且主要是現(xiàn)金交割或現(xiàn)券交割。41-72金融衍生工具市場42-72金融衍生工具市場歐洲期貨合約：美國市場最流行的利率期貨是CME期貨。的3個月期的歐洲歐洲是存放于美國本土之外的美國銀行或外國的。歐洲的利率。利率是銀行之間存放歐洲期貨報價為100減去期貨利率。因此，在利率下降時，期貨多頭頭寸的投資者會收益；在利率上升時，期貨空頭頭寸的投資者會有。案例：投資者想鎖定9月19日開始的3個月利率，投資面值1億。9月歐洲期貨報價96.50 ，表明可鎖定利率為每年 3.5%，投資者可買入100份合約對沖風險。43-72

24、金融衍生工具市場芝加哥所的美國長期國債期貨合約中，標的資產(chǎn)是任何在期貨到期時期限超過15年，并且在15年內不可贖回的美國國債。在這種情況下，所定義了一種公式，來根據(jù)所交割的國債期限和券息來調整收取的價格。此外， 長期國指期貨以1 及報價。1/3244-72金融衍生工具市場全價與凈價：95-05的報價意味著100,000面值的債券的價格為90,156.25。這里的報價被員稱為凈價（Clean Price），它與現(xiàn)金價有所不同，員將現(xiàn)金價稱為全價（Dirty Price）。它們之間的關系為：全價 = 凈價 + 從上一個付息日以來的應計利息案例：假設現(xiàn)在時間為2010年3月5日，所考慮的債券具有息票

25、率11%，到期日為2018年7月10日，報價為95-16，即95.50。因為債券每半年付息。最近的一次付息日為2010年1月10日，下一個付息日為2010年7月10日。在2010年1月10日與2010年3月5日之間總共有54天，而在2010年1月10日與2010年7月10日之間總共有181天。一個面值為100的債券每期所支付的券息為5.5，因此全價為：95.5 +54 5.5 = 97.1418145-72金融衍生工具市場轉換因子：長期國債期貨允許合約的空頭方選擇交割任何期限長于15年并且在15年內不可贖回的債券。當交割某一特定債券時， 一個名為轉換因子（Conversion Factor）的

26、參數(shù)定義了空頭方的債券交割價格。債券的報價等于轉換因子與最新期貨報價的乘積。將前述應計利息考慮在內，對應于交割100面值的債券所收入的現(xiàn)金價格為：（最新的期貨報價轉換因子）+ 應計利息案例：假定最新的交割價格為90-00，交割債券的轉換因子為1.38，并且在交割時面值為100的債券的應計利息為3。因此，期貨空頭方交割債券時，對于每一面值為100的債券，收到的現(xiàn)金為：（1.3890.00）+ 3 = 127.20期貨空頭方應交割的債券面值為100,000，因此收到現(xiàn)金為127,20046-72金融衍生工具市場轉換因子的確定：假定所有期限的利率均為年率6%（每半年復利一次），某債券的轉換因子被定義

27、為在交割月份的第1天具有一元本金的債券的價格。為了便于計算，債券的期限及券息支付日的時間均下調到3個月的整數(shù)倍。案例：假定某債券的息票率為年率10%，期限為20年零2個月。為了計算轉換因子，假定債券期限為20年，在6個月后第1次付息。因此息票被假定為每6個月支付一次，直到20年后支付本金為止。假定面值為100。當貼現(xiàn)率為年率6%（每半年復利一次），即每6個月為3%，計算債券價格：N = 40, I/Y =3，PMT = 5，F(xiàn)V = 100，CPT PV = 146.23；將以上價格除以100，得到轉換因子為1.462347-72金融衍生工具市場最便宜可交割債券（Cheapest-to-Del

28、iver Bond）：在交割月份的任意時刻，有許多債券可以用于長期國債期貨合約的交割，這些可交割債券有各式各樣的息票率與期限?？疹^方從這些債券中可以選出最便宜可交割債券用于交割?？疹^方收到的現(xiàn)金流為：（最新成交價格轉換因子）+ 應計利息買入債券費用為：債券報價 + 應計利息因此最便宜可交割債券是使得：債券報價（最新成交價格轉換因子）達到最小的債券。48-72金融衍生工具市場案例：期貨空頭方?jīng)Q定交割，可以從以下表中選出最便宜交割債券。假定最近一次的期貨報價為93-08，即93.25交割每種債券的成本如下：。債券債券報價轉換因子債券1： 99.50 (93.251.0382) = 2.692143

29、.501.5188債券2： 143.50 (93.251.5188) = 1.87債券3： 119.75 (93.251.2615) = 2.12因此，最便宜交割債券為債券23119.751.261549-72（）199.501.0382金融衍生工具市場l 股指期貨標的物是股票指數(shù)。具體的說就是雙方針對某一股票價格指數(shù)（如美國標準普爾500綜合指數(shù)） 約定在未來的某一個特定時間， 以特定價格進行股票價格指數(shù)交 割結算。最大的特點是采用現(xiàn)金而不是實物結算。50-72金融衍生工具市場51-72金融衍生工具市場案例：假設某者計劃在6月13日以1050點，買進9月份E-小型標普500期貨。假設CME要

30、求提供4000初始保證金與3200維持保證金。若價格變動導致賬戶余額低于3200，者必須另外投入資金讓賬戶余額恢復到。4000S&P500股指期貨指數(shù)乘以50為合約最終現(xiàn)金價值，因此6月13日合約價格為52,500。若隔日指數(shù)下跌10個點，賬戶余額就會降低10乘以50，即500，若指數(shù)上漲6個點，賬戶余額就會增加6乘以50，即300。52-72金融衍生工具市場53-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l54-72金融衍生工具市場互換市場 互換市場：互換合約如此流行的一種解釋是所謂的比較優(yōu)勢。某些公司在固定利率市場具有比較優(yōu)勢，而另一些公司在浮動利率市場具有比較優(yōu)勢。當需要一筆新的時

31、，公司會進入自身有比較優(yōu)勢的市場。案例：假定兩家公司，A公司和B公司均想借入100萬，期限為5年。下表給出了相應的利率：假定B公司想借入固定利率，A公司想借入基于6個月期LIBOR的浮動利率。55-72固定利率浮動利率A公司4.0%6個月LIBOR 0.1%B公司5.2%6個月LIBOR + 0.6%金融衍生工具市場互換市場4.35%A公司B公司4%LIBORLIBOR+0.6%4.33%4.37%A公司金融機構B公司LIBOR+0.6%4%LIBORLIBOR56-72金融衍生工具市場互換市場l 利率互換（Interest Rate Swap）：固定利率與浮動利率的互換合約，雙方用于計算利息

32、的本金值相同。案例：英國北海石油公司準備開發(fā)新油田，需融資14億，但市場前景不明，美國信孚利用衍生品使難題引刃而解。成本與收入共同鎖定，美國信孚運用北海石油同時運用石油價格互換，把利率互換， 把浮動降低投資風險，使籌資順利實現(xiàn)利率變成固定利率， 從而鎖定資金成本。浮動價格變成固定價格，鎖定收入。57-72金融衍生工具市場互換市場l 貨幣互換（Currency Swap）：兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金間調換，并進行不同利息額的貨幣調換。案例：1981年，當時被稱為“華爾街之王”的所羅門兄弟公司利用外匯市場的匯差以及世界與IBM公司的不同需求，通過協(xié)商達成互換協(xié)議

33、。這是一項在固定利率條件下進行的貨幣互換。隨后，世界將2.9億金額的固定利率債券與IBM公司已有的法郎和德國馬克的債務進行互換。這是世界上第一份貨幣互換合約，從那以后，貨幣互換市場有了飛速發(fā)展。58-72框架市場 金融衍生工具市場ll 互換市場市場l59-72金融衍生工具市場市場l 指在未來一定時期可以的權利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權利金）后擁有的向賣方或出售一定數(shù)量的特定標的物的權利，但不負有必須買進或者賣出的義務。方是“售權人”。人一方是“買權人”，一l 看漲（Call Option）：指在合約有效期內按執(zhí)行價格買進一定數(shù)量標的物的權利；看跌（Put Option）：指賣出標的

34、物的權利。當買方預期標的物價格會超出執(zhí)行價格時，就會買進看漲，相反就會買進看跌。60-72金融衍生工具市場0KST0KST0KST0KST61-72金融衍生工具市場l 歐式刻行使（European Option）：指持有人只能在到期這一特定時；美式（American Option）：指在到期前的任何時刻，。持有人均可以行使主要有如下幾個構成要素： 執(zhí)行價格（Strike Price）：又稱履約價格或敲定價格，是l買方行使權利之前事先規(guī)定的標的物的價格。 權利金，或稱為費（Option Premium）：權利金是的買方支付的價格，即買方為獲得而付給賣方的費用。62-72金融衍生工具市場價格是 內

35、在價值：能獲得的時間價值和內在價值兩部分之和。l持有者如果立即行使該合約所賦予的權利時所。 時間價值：是指距離到期日所剩余的價值。案例：一份3個月后到期的X股票看漲，執(zhí)行價為10。如果X股票現(xiàn)在的價格為5，到了3個月以后它的價格變?yōu)榱?5。那么X股票看漲就從虛值轉變成了實值，這就體現(xiàn)了的時間價值。在到期日之前同時具有內在價值和時間價值，而在到期日當天只有內在價值，沒有時間價值了。63-72金融衍生工具市場實值：的買方當前有平值：股票價格與合約行權價格相等，即市價=行權價格虛值：合約買方當前沒有，執(zhí)行會造成損失，的方行權64-72看跌期權股價行權價格解釋價值狀態(tài)18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行

36、權利，我就賺了實值20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值22元20元執(zhí)行權利對我不利，我執(zhí)行虛值看漲期權股價行權價格解釋價值狀態(tài)12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權利，我就賺了實值10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值8元10元執(zhí)行權利對我不利，我執(zhí)行虛值金融衍生工具市場案例：1994年，美國TVA電力公司三年后該地區(qū)將達到用電，但要增加足夠的電力供應，該公司在六年內每年要投入到核能發(fā)電項目的投資將是17億，而國會對TVA公司項目融資的限額是300億，至1994年該公司已達到260億。因此，隨后六年內要增加總額100多億項目投資國會批準，為了既不超過國會對該項目的融資限額，又滿足本地區(qū)對電力的需求，TVA了“電力買入”。若預期達到峰值，則行權，以若電力需求未達峰值，則放約定價格從其他電廠電力，棄行權，僅損失費賺取差價，獲得穩(wěn)定65-72金融衍生工具市場案例：中航油自2003年下半年開始，進入石油市場。到年底，公司的盤位是持有空頭200萬桶，而且稍有。2004年第一季度國際油價繼續(xù)飆升，而中航油認為油價在未來將會降低，在油價漲到每桶30以上開始繼續(xù)做空；2004年第二