資產(chǎn)化的發(fā)展歷程和重要意義

1、院:NEWS:資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程和重要意義呂一您的位置苴頁財經(jīng)縱橫管理學(xué)一、資產(chǎn)證券化的基本概念和發(fā)展歷程1資產(chǎn)證券化的概念和內(nèi)涵資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。通俗地講，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。證券化的實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。從廣義上講，資產(chǎn)證券化包括一級證券化和二級證券化，在證券化過程的初始階段，資產(chǎn)證券化主要是指在資本市場和貨幣市

2、場上通過發(fā)行證券來融資，即借款者通過資本市場和貨幣市場的直接融資過程，其所使用的金融工具包括商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票，這種資產(chǎn)證券化屬于一級證券化，現(xiàn)在在資本市場上所稱的資產(chǎn)證券化是指二級證券化，它是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動的轉(zhuǎn)讓工具的過程。例如將批量貸款進(jìn)行證券化銷售，或者將小額、非市場化且信用質(zhì)量相異的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，匯集組合成資產(chǎn)池，重新包裝為具有流動性的債務(wù)證券。二級證券化是資產(chǎn)證券化的最基本內(nèi)涵。資產(chǎn)證券化的核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，促使參與各方均受益。2. 資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展資產(chǎn)證券化正是強市場本位時期的重要

3、金融工具，其起源可追溯到60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫作抵押債券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實現(xiàn)了證券化。從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券也發(fā)達(dá)起來，出現(xiàn)了抵押保證債券，是針對投資者對金融工具有不同的期限要求設(shè)計的。到1993年，美國CMO的總量已達(dá)到了5000億美元。1985年汽車貸款的抵押證券開始發(fā)行；1988年，美國又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化；1993年對學(xué)生貸款的抵押證券相繼問世。在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運用于按揭債權(quán)以外的非

4、按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前，資產(chǎn)證券化已遍及企業(yè)的應(yīng)收帳款、租金、版權(quán)專利費、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收帳、消費品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場已成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，它也是美國資本市場上最重要的融資工具之一。金融管制在歐美的放松和巴塞爾協(xié)議在各國的實施，銀行對資本充足率和不良資產(chǎn)的重視，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。近幾年來，資產(chǎn)證券化在亞洲也得到了迅速的發(fā)展，1994年，香港發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券。到1996年，資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到印尼、泰國、馬來西亞

5、和日本等亞洲國家。據(jù)穆迪公司預(yù)測，1998年東南亞國家發(fā)行的資產(chǎn)支持證券達(dá)到20億美元。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展是其金融體系與資本市場深化和發(fā)展的重要表現(xiàn)。在中國有關(guān)主管部門的關(guān)心和支持下，重慶市政府已于1997年5月23日與亞洲擔(dān)保及豪升ABS（中國）控股公司簽訂了中國第一個以城市為基礎(chǔ)的ABS計劃合作協(xié)議，這是我國開展資產(chǎn)證券化的一項重大突破。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，其源源不斷的活力依賴于金融創(chuàng)新的不斷深化和日益拓展。二、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義（一）我國開展資產(chǎn)證券化的積極作用1. 資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展，有利于我國資本市場的完善TO口°資產(chǎn)證券化是一個

6、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到發(fā)起人、服務(wù)人、發(fā)行人、投資銀行、信用提高機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、資產(chǎn)管理人和投資者等。同時，資產(chǎn)證券化還要求有一個完備規(guī)范的制度環(huán)境，包括財務(wù)制度、信用評級制度、金融擔(dān)保制度和稅務(wù)制度等法規(guī)體系。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)展有利于推進(jìn)我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。2. 資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行不良資產(chǎn)和增強銀行資產(chǎn)的流動性。在我國規(guī)模巨大的銀行資產(chǎn)中，一些不良資產(chǎn)的存在已經(jīng)隱含了銀行信用風(fēng)險，構(gòu)成了我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的潛在威脅。近年來已在美國等國家出現(xiàn)了不良信貸資產(chǎn)證券化的先例，80年代末，美國儲蓄與貸款協(xié)會破產(chǎn)，為維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和處理不良資產(chǎn)而專門成立了重建信托公司（RT

7、C），穆迪公司為此還專門制定了評估考核模式。日本也正在嘗試?yán)觅Y產(chǎn)證券化，把破產(chǎn)銀行轉(zhuǎn)變?yōu)閲鵂I的“過渡銀行”，挽救壞賬累累的銀行資產(chǎn)。因此，組建具有權(quán)威性的金融資產(chǎn)管理公司，統(tǒng)一收購或接管國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并將其證券化是化解和盤活銀行不良資產(chǎn)的有效模式。另一方面，資產(chǎn)證券化還有利于增強銀行資產(chǎn)的流動性，由于銀行抵押貸款的期限比較長，如住房抵押貸款的期限長達(dá)2035年，借款人一般在其收入的主要生命周期內(nèi)，以分期支付的方式償還貸款債務(wù)。而通常銀行吸收的存款負(fù)債最長僅25年，資產(chǎn)與負(fù)債二者的期限不匹配，增加了銀行的經(jīng)營風(fēng)險。資產(chǎn)證券化有利于銀行在資本市場變現(xiàn)抵押貸款資產(chǎn)和進(jìn)行流動性管理。3.

8、資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展在美國、香港等市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家，個人住房抵押貸款一般占銀行信貸總額的20%40%，發(fā)達(dá)國家通過資本市場、發(fā)行抵押債券進(jìn)行融資，很好地克服了住房抵押貸款期限長、流動性低的局限性。4. 資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，使其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占其外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，從而使銀行作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人出售債權(quán)，可以緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。三、我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議1資產(chǎn)證券化是一種市場行為，但也離不開政府的有力支持，在我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的初期，政府通過制定優(yōu)惠政策和有關(guān)法律法規(guī)以及監(jiān)管體系，建立高效、安全的市場體系和交易規(guī)則，按照國際慣例進(jìn)行財務(wù)監(jiān)管和風(fēng)險控制。為推動住房抵押證券化的發(fā)展，應(yīng)成立以政府為主導(dǎo)的住房抵押擔(dān)保與保險的專門機構(gòu)，負(fù)責(zé)向發(fā)放貸款的金融機構(gòu)提供擔(dān)?；虮ｋU，統(tǒng)一抵押申請和抵押合同，并使之標(biāo)準(zhǔn)化，為抵押貸款打包組合與分類整流創(chuàng)造條件。2成立由政府主導(dǎo)的住房抵押擔(dān)保與保險的專門機構(gòu)，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化一級市場的規(guī)