如何重塑資本市場(chǎng)格局

1、1、 引言2022 年以來(lái)，受資本市場(chǎng)調(diào)整的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)較大凈值波動(dòng)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在“破凈潮”下，市場(chǎng)擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品將面臨較高的贖回壓力，導(dǎo)致資產(chǎn)端的部分資產(chǎn)遭到拋售，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)反饋效應(yīng)，進(jìn)一步影響產(chǎn)品凈值，從而形成理財(cái)贖回的螺旋。理財(cái)產(chǎn)品目前破凈情況如何？封閉式產(chǎn)品的到期高峰在哪里？銀行理財(cái)在資產(chǎn)端的配置變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響程度有多大？本文試圖從銀行理財(cái)在產(chǎn)品端和資產(chǎn)端的 6 大變化入手，通過(guò)分析銀行理財(cái)市場(chǎng)的變局，系統(tǒng)性探討這些變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響。2、 銀行理財(cái)年報(bào)里的 6 大變化2.1、 產(chǎn)品端（1） 變化一：規(guī)模同比增速創(chuàng)新高，下半年發(fā)力明顯2021 年銀行理財(cái)

2、存續(xù)規(guī)模同比增長(zhǎng) 3.14 萬(wàn)億元，主要由下半年所貢獻(xiàn)。2021年 12 月，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)到 29 萬(wàn)億元，較 2020 年 12 月增長(zhǎng) 12.14%，實(shí)現(xiàn)了 2018 年資管新規(guī)落地以來(lái)的最快增速，并超過(guò)最近三年的年均增速 10.5%。分季度看，2021 年的高增速主要由下半年所貢獻(xiàn)，在上半年規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)的情況下，下半年規(guī)模增長(zhǎng)達(dá) 3.2 萬(wàn)億元。圖 1：2018 年以來(lái)銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模變化353025201510502018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-0915%10%5%0%-5%-10%-15%-

3、20%-25%-30%銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模（左、萬(wàn)億元）同比增速（右）銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?、?） 變化二：網(wǎng)紅產(chǎn)品橫空出世最低持有期產(chǎn)品出道，補(bǔ)位現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品。最低持有期產(chǎn)品的特點(diǎn)在于，投資者必須持有特定期限（7 天-1 年不等）后才可贖回，這一產(chǎn)品既滿(mǎn)足了投資者的流動(dòng)性需求，同時(shí)具備更靈活的久期和投資范圍。因此，在 2021 年 6 月關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知出臺(tái)、現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資和規(guī)模均受到限制的背景下，最低持有期產(chǎn)品作為現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的替代品受到投資者的歡迎，2021 年 7 月 1 日至 2022 年 4 月 15日銀行理財(cái)共發(fā)行 149 只最低持有期產(chǎn)品，

4、占其當(dāng)前發(fā)行總只數(shù)的 80.1%”。圖 2：最低持有期產(chǎn)品發(fā)行時(shí)間分布（單位：只）6050403020100、要點(diǎn)內(nèi)容表 1：關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知部分要點(diǎn)內(nèi)容投資范圍· 可投資于：現(xiàn)金；期限在 1 年以?xún)?nèi)（含 1 年）的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；剩余期限在 397 天以?xún)?nèi)（含 397 天）的債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；· 不可投資于：股票；可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；信用等級(jí)在 AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；持有同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券及其作為

5、原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券的比例，合計(jì)不得超過(guò)產(chǎn)品凈值的 10%；持有主體信用評(píng)級(jí)低于 AAA 的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具的比例，合計(jì)不得超過(guò)產(chǎn)品凈值的 10%，其中投資同一機(jī)構(gòu)的比例不得超過(guò) 2；持有固定期限存款的比例合計(jì)不得超過(guò)產(chǎn)品凈值的 30%，投資于主體信用評(píng)級(jí)為 AAA 的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占產(chǎn)品凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 20%；集中度流動(dòng)性持有不低于該產(chǎn)品凈值 5%的現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券；持有不低于該產(chǎn)品凈值 10%的現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具；持有到期日在十個(gè)交易日以上的流動(dòng)性受限資產(chǎn)的比例不得超過(guò)該產(chǎn)品凈值

6、的 10%；杠桿水平不超過(guò) 120%期限設(shè)置平均剩余期限不超過(guò) 120 天，平均剩余存續(xù)期限不超過(guò) 240 天。當(dāng)前 10 名投資者持有份額占比超過(guò) 20%、50%時(shí)，規(guī)定投資組合的平均剩余期限不得超過(guò) 90 天、60 天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò) 180 天、120 天。估值方法攤余成本+影子定價(jià)贖回管理單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只產(chǎn)品 T+0 贖回金額不高于 1 萬(wàn)元中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、封閉式產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模走勢(shì)分化。2021 年 12 月 31 日，封閉式產(chǎn)品存續(xù)余額較 2021 年中減少 0.26 萬(wàn)億元，而現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品仍處于擴(kuò)容階段，存續(xù)余額較 2021 年中增長(zhǎng)

7、 1.51 萬(wàn)億元。二者的反向變動(dòng)表明，在 2021 年第四季度權(quán)益市場(chǎng)震蕩的背景下，相較于風(fēng)險(xiǎn)較低、申贖更為靈活的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，期限較長(zhǎng)且配置權(quán)益資產(chǎn)的封閉式產(chǎn)品較難滿(mǎn)足投資者獲取穩(wěn)定收益的需求，發(fā)行受阻，導(dǎo)致銀行在發(fā)行時(shí)更多轉(zhuǎn)向短端產(chǎn)品。圖 3：2021 年不同運(yùn)作模式理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（單位：萬(wàn)億元）1614121086420封閉式開(kāi)放式(現(xiàn)金管理類(lèi))開(kāi)放式(非現(xiàn)金管理類(lèi)) 2021/6/302021/12/31銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行摹ⅲ?） 變化三：破凈率提升，封閉式產(chǎn)品面臨贖回壓力受資本市場(chǎng)調(diào)整影響，理財(cái)產(chǎn)品破凈率提升。以?xún)糁禂?shù)據(jù)披露率較高1的銀行理財(cái)子的存續(xù)產(chǎn)品為例，2022 年以來(lái)，

8、受股市表現(xiàn)不佳的影響，理財(cái)產(chǎn)品每周破凈率呈上升趨勢(shì)，并在三月份的第三周達(dá)到最高，當(dāng)周共有 1570 只理財(cái)子產(chǎn)品的凈值跌破 1，破凈率達(dá) 18.5%。1 凈值數(shù)據(jù)披露率=某發(fā)行方當(dāng)周披露過(guò)凈值的產(chǎn)品數(shù)量/該發(fā)行方當(dāng)周存續(xù)的產(chǎn)品數(shù)量。除春節(jié)導(dǎo)致的數(shù)據(jù)缺失外，2022 年銀行理財(cái)子的披露率均超過(guò) 80%，而其他發(fā)行方的披露率僅為 60%左右。圖 4：2022 年每周銀行理財(cái)子存續(xù)產(chǎn)品破凈率20%16%12%8%4%0%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/437003600350034003300320031003000290028002700銀行理財(cái)子存續(xù)產(chǎn)品破凈率（左）

9、上證指數(shù)點(diǎn)位（右）、注：每周破凈率=當(dāng)周單位凈值小于 1 的銀行理財(cái)子產(chǎn)品數(shù)量/當(dāng)周披露過(guò)凈值數(shù)據(jù)的銀行理財(cái)子產(chǎn)品數(shù)量2022 年封閉式產(chǎn)品將面臨較大的贖回壓力。截至 2022 年 4 月 15 日，完整披露到期數(shù)據(jù)的存續(xù)封閉式產(chǎn)品共有 15690 只（披露比例為 74%）。其中 61.1%將于 2022 年到期，28.7%將于 2023 年到期。2022 年的到期數(shù)量高峰出現(xiàn)在 5-9月份，這期間將有 6232 只封閉式產(chǎn)品到期，占所有封閉式產(chǎn)品的 39.7%。可見(jiàn)封閉式產(chǎn)品在今年，尤其是二三季度存在較大的到期贖回壓力。圖 5：封閉式理財(cái)產(chǎn)品每月到期數(shù)量分布（單位：只）16001400120

10、010008006004002002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05及以后0、；數(shù)據(jù)截至 2022 年 4 月 15 日2.1、 資產(chǎn)端（1） 變化一：非標(biāo)萎縮，次級(jí)債補(bǔ)位非標(biāo)壓降持續(xù)，同業(yè)存單擴(kuò)容。在非標(biāo)資產(chǎn)的壓降壓力下，銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)持有規(guī)模由 2021 年 6

11、 月 30 日的 3.75 萬(wàn)億元下降至年底的 2.62 萬(wàn)億元，環(huán)比下降 30.13%，規(guī)模進(jìn)一步壓縮。同時(shí)，銀行理財(cái)持有的同業(yè)存單規(guī)模上行，由 2021 年 6 月 30 日的 3 萬(wàn)億元上升至年底的 4.34 萬(wàn)億元，環(huán)比增加 44.67%，擴(kuò)容趨勢(shì)明顯。圖 6：同業(yè)存單及非標(biāo)投資規(guī)模變化（單位：萬(wàn)億元）5432102020-122021-062021-12同業(yè)存單非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?、次?jí)債成為銀行理財(cái)?shù)奶娲x擇。2021 年 7 月以來(lái)，隨著銀行理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)， 3Y 及 5Y 二級(jí)資本債到期收益率出現(xiàn)明顯下降，側(cè)面表明銀行理財(cái)已經(jīng)開(kāi)始增配二級(jí)資本債作為受限資產(chǎn)的替代

12、產(chǎn)品。3029282726252423222120543210圖 7：銀行理財(cái)規(guī)模與二級(jí)資本債到期收益率變化走勢(shì) 銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模（左、萬(wàn)億元）3YAAA-二級(jí)資本債到期收益率（右，%）5YAAA-二級(jí)資本債到期收益率（右，%）、銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?、?） 變化二：基金持倉(cāng)規(guī)模高速增長(zhǎng)公募基金持倉(cāng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。截至 2021 年 12 月底，銀行理財(cái)公募基金配置規(guī)模達(dá) 1.25 萬(wàn)億元，較 2021 年中大增 68.7%，遠(yuǎn)超過(guò)同期公募基金市場(chǎng) 10.5%的增速。圖 8：銀行理財(cái)對(duì)公募基金投資規(guī)模變化280%60%40%120%0%02020-122021-062021-12-20%公

13、募基金投資規(guī)模（左、萬(wàn)億元）環(huán)比變化（右）銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行摹ⅲ?） 變化三：權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資回落銀行理財(cái)對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的直接投資持續(xù)下行。2021 年底，銀行理財(cái)投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)1.02 萬(wàn)億元，較2021 年上半年的1.17 萬(wàn)億元環(huán)比下降12.8%，延續(xù)了2019年以來(lái)的下行趨勢(shì)。同時(shí)，如前文所述，銀行理財(cái)在 2021 年下半年轉(zhuǎn)而大幅增加了對(duì)公募基金的投資，表明銀行理財(cái)可能更偏向通過(guò)間接投資基金的方式增加權(quán)益敞口。圖 9：銀行理財(cái)對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)及公募基金投資規(guī)模變化（單位：萬(wàn)億元）32102019-062019-122020-122021-062021-12權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)公募基金銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯?/p>

14、托管中心、3、 理財(cái)變局如何重構(gòu)資本市場(chǎng)格局？3.1 、 2022 年銀行理財(cái)?shù)拇笞兙郑?） 變局一：理財(cái)負(fù)債短期化倒逼資產(chǎn)短期化“固收+”策略產(chǎn)品遭遇贖回，短債類(lèi)產(chǎn)品跟進(jìn)。銀行理財(cái)通常不在期限小于 9個(gè)月的產(chǎn)品中配置權(quán)益敞口，因此“固收+”產(chǎn)品往往以期限較長(zhǎng)的封閉式產(chǎn)品為主。據(jù)此分析“固收+”產(chǎn)品的到期情況，如上文數(shù)據(jù)所示，今年將有 61.1%的封閉式產(chǎn)品到期，且主要集中在二、三季度，因此，短期內(nèi)“固收+”產(chǎn)品也同樣面臨著較大的贖回壓力。與此同時(shí)，如前文所述，短債產(chǎn)品，尤其是最低持有期類(lèi)產(chǎn)品受到市場(chǎng)的關(guān)注和追捧，規(guī)模加速擴(kuò)張。兩類(lèi)產(chǎn)品之間的區(qū)別表明，當(dāng)前銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者偏好流動(dòng)性強(qiáng)、收益較為

15、穩(wěn)定的短期限產(chǎn)品。長(zhǎng)負(fù)債期限產(chǎn)品萎縮、短負(fù)債期限產(chǎn)品擴(kuò)容，導(dǎo)致銀行理財(cái)在資產(chǎn)端縮久期。為了保證產(chǎn)品流動(dòng)性和償還能力，應(yīng)對(duì)負(fù)債端短期化趨勢(shì)，銀行理財(cái)在設(shè)置產(chǎn)品策略時(shí)將會(huì)考慮縮短久期，并進(jìn)行“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”的操作，從而在資產(chǎn)端形成短期化趨勢(shì)。（2） 變局二：“固收+”產(chǎn)品萎縮，權(quán)益資產(chǎn)敞口下降權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模遭遇被動(dòng)降低和主動(dòng)壓縮雙重影響。一方面，“固收+”產(chǎn)品規(guī)模萎縮，其持有的權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模將被動(dòng)降低。另一方面，從產(chǎn)品策略的角度，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，“固收+”產(chǎn)品在資產(chǎn)配置時(shí)將主動(dòng)降低權(quán)益敞口。今年 2 月春節(jié)后至 3 月中旬，銀行理財(cái)每周凈買(mǎi)入債券規(guī)模均明顯高于去年同期，側(cè)面表明在今年權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整的背景下，銀

16、行理財(cái)選擇增加債券投資規(guī)模，主動(dòng)降低權(quán)益敞口。圖 10：銀行理財(cái)在債券二級(jí)市場(chǎng)凈買(mǎi)入規(guī)模（單位：億元）8006004002000-200-400-600-800-1000-12002022-01-092022-01-302022-02-202022-03-132022-04-032022年2021年、3.2 、 變局如何影響資本市場(chǎng)？銀行理財(cái)市場(chǎng)的變局將如何影響資本市場(chǎng)？在探討這個(gè)問(wèn)題前，首先需要明確銀行理財(cái)在資產(chǎn)端的投資方向及投資結(jié)構(gòu)。銀行理財(cái)?shù)耐顿Y方向包括債券、同業(yè)存單、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、公募基金等。從過(guò)去三期各類(lèi)資產(chǎn)投資占比看，信用債、非標(biāo)、同業(yè)存單、現(xiàn)金及銀行存款為其主要配置

17、資產(chǎn)，其中信用債為最主要的配置資產(chǎn)，占總投資規(guī)模的比例穩(wěn)定在 50%左右。表 2：2020-2021 年銀行理財(cái)各類(lèi)資產(chǎn)投資規(guī)模占比資產(chǎn)類(lèi)型2020/12/312021/6/302021/12/31信用債48.2%50.7%48.6%同業(yè)存單8.8%10.5%13.9%持有現(xiàn)金及銀行存款9.1%9.7%11.4%非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)11.0%13.1%8.4%利率債7.8%6.1%5.9%公募基金2.8%2.6%4.0%拆放同業(yè)及債券買(mǎi)入返售6.7%2.6%3.9%權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)4.8%4.1%3.3%其他資產(chǎn)0.6%0.7%0.6%合計(jì)100%100%100%銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?、?） 利好中短久

18、期信用債銀行理財(cái)在信用債的配置變化會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯擾動(dòng)。銀行理財(cái)配置了較大規(guī)模的信用債，截至 2021 年底持有信用債 15.17 萬(wàn)億元，占信用債總規(guī)模 42.68萬(wàn)億元的 36%，比例相對(duì)較高。從歷史上看，銀行理財(cái)規(guī)模變化對(duì)信用利差擾動(dòng)明顯：在銀行理財(cái)規(guī)模收縮期，信用利差往往上行。圖 11：銀行理財(cái)規(guī)模收縮期，信用利差通常上行、縮久期行為使銀行“拋長(zhǎng)補(bǔ)短”，中短久期信用債迎來(lái)機(jī)會(huì)。在股債市場(chǎng)震蕩、市場(chǎng)短期化配置的趨勢(shì)下，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，將會(huì)利好流動(dòng)性較高的同業(yè)存單。同時(shí)，在銀行理財(cái)持續(xù)降低權(quán)益敞口的背景下，中短久期信用債會(huì)受到更多關(guān)注，其中3Y 城投債及3Y 二級(jí)資本債的信用利差上

19、升至歷史中位數(shù)附近，相對(duì)更具配置價(jià)值。圖 12：3YAAA 城投債信用利差變動(dòng)情況（單位：BP）圖 13：3YAAA-二級(jí)資本債信用利差變動(dòng)情況（單位：BP）中位數(shù)160140120100806040202012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-120120中位數(shù)1008060402002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2、（2） 利空長(zhǎng)久期信用債及可轉(zhuǎn)債去年下半年，次級(jí)債發(fā)行規(guī)模及二級(jí)債基持有的轉(zhuǎn)債規(guī)模漲幅過(guò)快，今年

20、細(xì)分品類(lèi)資產(chǎn)將出現(xiàn)反向演繹。具體來(lái)看：次級(jí)債方面，銀行理財(cái)可能選擇拋售持有的二級(jí)資本債。2021 年 5Y 次級(jí)債發(fā)行額度較高，二季度和四季度分別達(dá)到 2663 億元及 2477.5 億元，如前文所述，銀行理財(cái)在此期間可能同步增持了較大比例的次級(jí)債。在當(dāng)前資產(chǎn)端縮久期，且長(zhǎng)期二級(jí)資本債到期收益率已降至較低水平的背景下，銀行理財(cái)可能將選擇拋售這部分次級(jí)債以補(bǔ)充流動(dòng)性。次級(jí)債發(fā)行市場(chǎng)供過(guò)于求，利空加劇。2022 年第一季度共發(fā)行二級(jí)資本債 1987.5 億元，遠(yuǎn)超去年同期的 816.7 億元，供給充足。然而在全市場(chǎng)資產(chǎn)配置短期化趨勢(shì)下，此類(lèi)長(zhǎng)期信用債的需求受到削弱，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，從而

21、進(jìn)一步加劇利空。圖 14：5Y 次級(jí)債發(fā)行額度（按季度）（單位：億元）圖 15：5YAAA-二級(jí)資本債到期收益率（單位：%）20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q130002500200015001000500054.543.53、19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1圖 16：商業(yè)銀行二級(jí)資本債發(fā)行額變動(dòng)（按季度）（單位：億元）40003500300025002000150010005000、2021 年下半年二級(jí)債基規(guī)模迅速增長(zhǎng)，銀行理財(cái)擴(kuò)容為主要驅(qū)動(dòng)因

22、素之一。二級(jí)債基的存量規(guī)模由2021 年上半年的6578 億元迅速增長(zhǎng)至年底的10689 億元，從 2021 年底二級(jí)債基的持有者結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比達(dá) 68%，為規(guī)模增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)方。其中，銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)容帶來(lái)的增量相對(duì)較大，為二級(jí)債基規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。銀行理財(cái)面臨贖回壓力時(shí)將導(dǎo)致轉(zhuǎn)債出現(xiàn)拋售。二級(jí)債基持有轉(zhuǎn)債規(guī)模在 2021年下半年同步攀升，由上半年的 960 億元迅速增長(zhǎng)至年底的 1499 億元，占可轉(zhuǎn)債總市值的比重由 13%提升至 18%，為 2019 年以來(lái)的最高點(diǎn)。因此，當(dāng)銀行理財(cái)面臨贖回壓力、二級(jí)債基遭到賣(mài)出時(shí)，可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)債出現(xiàn)一定規(guī)模的拋售。圖 17：二級(jí)債基凈值及機(jī)

23、構(gòu)持倉(cāng)情況圖 18：二級(jí)債基持有轉(zhuǎn)債市值及占轉(zhuǎn)債總市值比重12000100008000600040002000072.0070.0068.0066.0064.0062.0060.00二級(jí)債基凈值（左、億元）機(jī)構(gòu)持有凈值（左、億元）機(jī)構(gòu)持有凈值占比（右、%）1600120080040002019Q12019Q42020Q32021Q2二級(jí)債基持有轉(zhuǎn)債市值(左、億元)占可轉(zhuǎn)債總市值比重(右、占比)20%15%10%5%0%、（3） 對(duì)長(zhǎng)債和股票影響偏中性利率債投資規(guī)模穩(wěn)定在較低水平，預(yù)計(jì)對(duì)利率債市場(chǎng)影響較小。2016 年至 2021年，銀行理財(cái)?shù)睦蕚渲帽壤冀K在 7%左右，規(guī)模維持在 2 萬(wàn)億元左右，較為穩(wěn)定。投資規(guī)模占整個(gè)利率債市場(chǎng)規(guī)模的比例持續(xù)降低，至 2021 年底僅為2.5%，對(duì)利率債市場(chǎng)影響較小。圖 19：銀行理財(cái)利率債投資規(guī)模及占利率債總市值的比重32