08年金融危機(jī)的全過程

1、08年金融危機(jī)的全過程背景2008年1月至5月，越來越多的金融機(jī)構(gòu)卷入其中，美國陷入巨大的危機(jī)。2008年1月中旬，美國花旗集團(tuán)和美林證券，摩根大通，瑞士銀行受到嚴(yán)重虧損。最先的犧牲者，是國內(nèi)有廣泛知名度的貝爾斯登，因流動性不足和資產(chǎn)損失，被摩根大通以2.4億美元的價格收購。曾經(jīng)的中國伙伴中信證券，急忙撇清關(guān)系。2008年7月起，危機(jī)已經(jīng)惡化成為全球性的問題。不再僅僅是股票市場大跌，許多非美元貨幣開始大幅貶值，恐慌四處蔓延。2008年7月，美國兩大聯(lián)邦住房貸款抵押融資公司房利美(FannieMae)與房地美(FreddieMac)股價雙雙連續(xù)急劇下挫，反映出投資者對于政府隱性擔(dān)保大型金融機(jī)構(gòu)與

2、房產(chǎn)市場前景的悲觀預(yù)期。隨后，美國財政部和聯(lián)邦儲備委員會宣布救助“兩美”。但房利美和房地美股價跌幅達(dá)到了50%以上，紐約股市三大股指全面跌入“熊市”。2008年9月中旬，雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)，巴克萊銀行以2.5億美元低價收購了雷曼兄弟北美市場的投資銀行及資本市場業(yè)務(wù)；美國保險巨頭AIG陷入困境；美林證券被美國銀行以503億美元的價格收購。這一階段，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變成了全球性的金融危機(jī)，歐洲受影響最大。不僅股票市場大幅下跌，歐洲的貨幣兌美元匯率也大幅下挫，冰島克朗的貶值尤甚。股價大跌、貨幣貶值、銀行信貸緊縮是全球性金融危機(jī)的表現(xiàn)，各國政府今仍無一例外地正在努力拯救經(jīng)濟(jì)，同時，國際上關(guān)于改革國際貨幣體

3、系和國際金融體系的呼聲也日漸高漲。華爾街金融寡頭的高管們?yōu)榱双@得巨額獎金而設(shè)計的復(fù)雜的衍生品，放大杠桿，一旦出現(xiàn)巨大問題，損失是巨大的。亞洲開發(fā)銀行報告顯示：全球金融業(yè)2008年損失高達(dá)50萬億美元。這個數(shù)字相當(dāng)于全世界一年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。原因第一，過度的金融創(chuàng)新這場全球性金融危機(jī)起因于美國次級信用住房抵押貸款債務(wù)的證券化，而次貸證券化和次貸證券買賣正是為滿足金融家們對盡可能多的高額利潤的追求?！皟煞俊蓖ㄟ^資產(chǎn)證券化，將購買到的商業(yè)銀行及房貸公司流動性差的貸款轉(zhuǎn)換成債券在市場上發(fā)售，吸引投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來購買。投資銀行再利用所謂的金融工程技術(shù)，把這樣的債券進(jìn)行分割、打包、組合并出售。經(jīng)過這一系列

4、的工序之后，金融交易的鏈條加長了，沒有人再去關(guān)心這些金融產(chǎn)品真正的基礎(chǔ)價值，大家關(guān)心的是它們更高的投資收益率。于是，美國本土和海外越來越多的投資者開始對擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（CDO）等金融衍生產(chǎn)品瘋狂追求，大量金融機(jī)構(gòu)參與其中。美國房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險隨著這些金融衍生產(chǎn)品擴(kuò)散至全球，最終使美國次貸危機(jī)波及全球，形成全球金融危機(jī)。第二，寬松的貨幣政策在次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國的貨幣政策長期以來傾向于寬松狀態(tài)，低利率在刺激美國民眾的消費欲望的同時又導(dǎo)致了儲蓄下降和股價上漲，股市財富效應(yīng)的顯現(xiàn)又會再度刺激消費，導(dǎo)致樓市不斷上漲。持續(xù)走高的房價使得貸款公司放貸的欲望以及各類投資者分享房產(chǎn)增值收益的野心隨之增加。于是，

5、以股價和房價互相推動的泡沫逐漸擴(kuò)大，并且形成了一個龐大的以房產(chǎn)和股票為資產(chǎn)的中產(chǎn)階層。大批中產(chǎn)階層的消費模式影響著許多美國民眾，這樣就直接導(dǎo)致了整個美國以透支的方式進(jìn)行消費。我們看到的事實是美國民眾從金融機(jī)構(gòu)借錢，金融機(jī)構(gòu)再從金融市場借錢，整個美國從全世界借錢。最終，美國進(jìn)入了一個債務(wù)鏈，上述鏈條中任何一環(huán)的脫節(jié)都將導(dǎo)致泡沫破滅、危機(jī)爆發(fā)。第三，金融監(jiān)管的缺失在上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時期，美國也曾對金融體系實行較嚴(yán)格的管理制度，頒布格拉斯-斯蒂格爾法，對金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營。1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案頒布以后，美國實行金融自由化，形成一種介于分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管之間的“雙重多頭”的金

6、融監(jiān)管模式，學(xué)界稱之為“傘形監(jiān)管模式”。隨著金融活動的全球化發(fā)展和銀行、證券、保險等金融業(yè)高度混業(yè)經(jīng)營的快速推進(jìn)，這種監(jiān)管制度無法有效監(jiān)管金融市場，出現(xiàn)了越來越多的監(jiān)管漏洞。雖然一直有加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲，但美國依然奉行自由市場經(jīng)濟(jì)制度，認(rèn)為市場有其自我糾錯機(jī)制，在危機(jī)爆發(fā)前對金融市場秉持著順其自然的放縱態(tài)度。第四、虛擬經(jīng)濟(jì)過度脫離實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展馬克思在研究虛擬資本與現(xiàn)實資本的關(guān)系時，重點分析兩個問題：虛擬資本的積累與現(xiàn)實資本積累的關(guān)系；虛擬資本的擴(kuò)張與收縮對產(chǎn)業(yè)周期性的影響。馬克思認(rèn)為，由于貨幣資本積累并非完全來源于生產(chǎn)的擴(kuò)大，它的積累總是比現(xiàn)實存在的資本積累更大，總會在周期的一定階段出現(xiàn)貨幣資本的

7、過剩和膨脹，而且，這些貨幣資本還會通過信用制度得到成倍的擴(kuò)張，即出現(xiàn)一定規(guī)模的虛擬資本和經(jīng)濟(jì)泡沫。資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)過剩的危機(jī)，但虛擬資本的過度膨脹和信用鏈條的破裂，則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。虛擬經(jīng)濟(jì)一定要建立在實體經(jīng)濟(jì)之上，過度脫離實體經(jīng)濟(jì)，特別是在實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行時，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫就會破滅，爆發(fā)金融危機(jī)，最終再通過對實體經(jīng)濟(jì)的危害引致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。第五，信用制度的缺陷美國的金融衍生產(chǎn)品越來越多，也越來越復(fù)雜化，金融交易的鏈條越來越長，交易信息扭曲的程度也越來越大，有些衍生產(chǎn)品甚至連金融機(jī)構(gòu)高管都未必理解它的真正含義。在這種情況下，就需要有權(quán)威的信用評級公司來為投資者或債權(quán)人提供決

8、策依據(jù)。信用評級是獨立的第三方利用其自身的技術(shù)優(yōu)勢和專業(yè)經(jīng)驗，就各經(jīng)濟(jì)主體和金融工具的信用風(fēng)險大小所發(fā)表的一種專家意見。信用評級機(jī)構(gòu)的客觀性和公正性，直接影響金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)乃至整個信用體系的安全。而美國信用評級公司的收入來自于受評對象，這種利益沖突無法讓評級機(jī)構(gòu)做到客觀、公正，因此其信用制度存在著重大缺陷。在次貸危機(jī)中，全球許多投資者購買了自己并不了解的、評級公司給予三A級這樣高評級的金融衍生產(chǎn)品，從而遭受了重大損失。產(chǎn)品金融危機(jī)產(chǎn)品之CDS（信用違約掉期憑證）CDS原理：CDS更像是一種保險產(chǎn)品，而這種產(chǎn)品確實是保險公司在賣的。這個公司就是AIG,當(dāng)時世界上最大的保險公司。CDS的產(chǎn)生是由

9、于CDO的發(fā)展壯大而產(chǎn)生的市場。假設(shè)我購買了CDO,我也不知道這個東西是什么，但是我知道這個東西的價值是和債券市場的利率情況相關(guān)的，利率越高，說明風(fēng)險越大，違約率越高，那么自己手里的CDO越不安全。于是，很多投資者對于CDO是有保險的需求的，這種保險就是CDS,由AIG承保。這種產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是，CDO的投資者每個季度向AIG支付一筆保費”，如果一旦違約事件爆發(fā)（比如說，國債或者公司債收益率上升了一定的比例，例如2%）,那么AIG將一次性的向保險者賠付一定金額的損失。例如，一個CDO投資者和AIG簽署了一份協(xié)議，CDO持有人將向AIG公司按照季度支付每季度0.25%的保費，標(biāo)的資產(chǎn)是本金名義價值1

10、00元的CDO（那么保費的年價格是1元=0.25%*4*100元）。如果公司債收益率上市3%,說明市場風(fēng)險加大（利率上升是債券風(fēng)險增加的標(biāo)志），那么AIG將一次性的向投資者支付3%*100元=3元錢。其實AIG在這個合約中是財產(chǎn)險的提供者，CDO的投資人為自己的財產(chǎn)提供了保險。CDS的需求：1CDS不僅為一般的投資者提供了保險，也為依靠CDO進(jìn)行抵押融資的對沖基金和投資銀行提供了保證。如我們之前所總結(jié)的，投資銀行的盈利模式不可缺少的一環(huán)是高額的杠桿（金融中的杠桿意思是超過本金金額數(shù)倍甚至數(shù)十倍的借貸），高杠桿帶來的結(jié)果是對融資利率的敏感。如果抵押品貶值，投資機(jī)構(gòu)將追加抵押品，對于高杠桿運營的公

11、司，追加抵押品將可能導(dǎo)致資金斷裂。因此，通過CDS對抵押品保值獲得繼續(xù)融資非常重要。2還有一類需求，就是投機(jī)者需求。因為CDS是允許裸空”交易的。也就是說，買CDS的人不需要實際擁有債券資產(chǎn)。投機(jī)者和保險公司之間的關(guān)系是純粹的賭債券市場違約風(fēng)險的關(guān)系。這個問題造成了成交的CDS所可能引起的潛在虧損金額大大超過了按照實存資產(chǎn)估算的風(fēng)險敞口金額，也是后來恐慌的另一個重要原因：沒人知道到可能的虧損會有多大結(jié)果企業(yè)破產(chǎn)，工廠倒閉，經(jīng)濟(jì)體受到嚴(yán)重的沖擊，社會生產(chǎn)出現(xiàn)倒退的現(xiàn)象。工廠的倒閉伴隨著是大量工人失業(yè)，意味著大量的工人將失去飯碗，人民生活失去最基本的保障，生活困難。金融各種憑證縮水，金融危機(jī)導(dǎo)致財

12、富的大量縮水，民眾損失慘重。錢大幅貶值，商品短缺，生活設(shè)施出現(xiàn)不健全的情況。社會秩序混亂，政局動蕩，人心恐慌。貧富差距增大，在金融危機(jī)中總是有一些人大賺，但大多數(shù)人卻損失慘重，這無疑加大了貧富差距。影響一是世界經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，部分主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退二是主要金融市場急劇惡化，全球股市遭遇重創(chuàng)。三是多國政府財政赤字增加，全球通貨膨脹壓力增大。四是世界貿(mào)易環(huán)境惡化，新興市場國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易面臨下滑五是多數(shù)國家就業(yè)形勢嚴(yán)峻，啟不正確認(rèn)識所處發(fā)展階段對有效應(yīng)對危機(jī)至關(guān)重要危機(jī)應(yīng)對是短期挑戰(zhàn)，但制定危機(jī)應(yīng)對的政策措施需要有長期視角。即便是相同的政策，在不同的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段，政策效果也會有明顯差

13、異。在一個發(fā)展階段正向效應(yīng)多的政策，在另一個發(fā)展階段負(fù)向效應(yīng)則可能比較多。對一個典型的追趕型經(jīng)濟(jì)體而言，重要需求的增長空間往往受制于要追趕的技術(shù)前沿。在不同發(fā)展階段，由于實際技術(shù)水平和技術(shù)前沿的差距不同，潛在的需求增長空間也會不同。穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的政策選擇，需要充分考慮當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段。重視在穩(wěn)定總需求和釋放風(fēng)險之間尋求平衡我國危機(jī)所面臨主要面對的是主要外部沖擊的壓力，加上我國經(jīng)濟(jì)自身存在的結(jié)構(gòu)性問題，經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)了明顯下滑。如果任由其發(fā)展，危機(jī)的程度將繼續(xù)加深，所波及的范圍也會擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)長期不能走出緊縮，可能會產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會問題。通過放松貨幣、擴(kuò)大財政支出等方式加強(qiáng)總需求管理，

14、防止了我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行和通縮惡性循環(huán)，避免了系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。同時也必須看到，危機(jī)本身是對市場長期積累的錯誤的一種糾正。守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也要允許局部風(fēng)險的釋放，克服所謂的剛性兌付和道德風(fēng)險，讓市場的自我修復(fù)力量也發(fā)揮作用。結(jié)構(gòu)性政策重在松綁和放活，避免行政性結(jié)構(gòu)選擇危機(jī)對一國經(jīng)濟(jì)的沖擊，表面看是短期需求問題，實質(zhì)沖擊的是這個國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性缺陷?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)性政策相互配合，才能有效應(yīng)對危機(jī)。與總量性工具不同，結(jié)構(gòu)性政策的重點在于減少扭曲，改進(jìn)機(jī)制，提高效率和降低成本。兩次應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗表明，經(jīng)濟(jì)下行期間，企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營更加困難彳亍業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸更加審慎。通過

15、消費減稅、簡化審批、放寬準(zhǔn)入、拓寬融資渠道等方式可以顯著降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，事實上可以取得逆周期的調(diào)節(jié)效果。輸血不忘動手術(shù)，真正走出危機(jī)關(guān)鍵靠改革危機(jī)期間往往是推動改革的重要時間窗口，危機(jī)下更容易達(dá)成改革共識。高速增長時期掩蓋的各種矛盾和風(fēng)險，危機(jī)期間都會有所顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展過程中存在的短板問題也將暴露。此時堅持問題導(dǎo)向，推動改革針對性強(qiáng)、阻力相對較小。要真正走出危機(jī)，關(guān)鍵還靠改革。合理釋放信號有利于增強(qiáng)預(yù)期管理的有效性預(yù)期管理是一項重要的宏觀經(jīng)濟(jì)管理工具。繁榮時期，人們的信心往往比較樂觀,容易導(dǎo)致投資過熱、通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，而在經(jīng)濟(jì)下行期，社會和市場信心比較脆弱，容易過度悲觀，可能導(dǎo)致投資、生

16、產(chǎn)、收入和消費陷入螺旋下降的惡性循環(huán)。成功的預(yù)期管理需要有三個重要條件。一是努力維護(hù)政府形象并與市場主體建立信任。二是釋放的信號要比較明確。三是各個主管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，釋放的信號要形成合力。政府資源動員能力與市場化配置機(jī)制要有機(jī)結(jié)合一是通過寬松的貨幣政策注入流動性，緩解突出的融資壓力。二是擴(kuò)大中央財政支出，增加總需求。三是減輕企業(yè)的稅費和債務(wù)負(fù)擔(dān)。四是拓寬融資渠道，調(diào)動私人部門投資的積極性。經(jīng)濟(jì)繁榮期要重視宏觀審慎管理，留出政策空間在經(jīng)濟(jì)繁榮時期就著力完善宏觀經(jīng)濟(jì)管理和審慎監(jiān)管框架，采取合適的宏觀調(diào)控和風(fēng)險管理措施，保持良好的資產(chǎn)負(fù)債狀況，避免高杠桿和泡沫化，才可以為應(yīng)對意想不到的外部沖擊提供

17、足夠的政策空間。筑牢社會安全網(wǎng)是守住危機(jī)底線的關(guān)鍵健全社會安全網(wǎng)，提供基本均等公共服務(wù)，能夠讓低收入群體或者經(jīng)營失敗者能夠有一個基本的生活保障，能夠有從頭再來的機(jī)會。歷次大的危機(jī)經(jīng)驗表明，收入分配不均是造成危機(jī)的重要原因?？椑紊鐣踩W(wǎng)有助于壯大中等收入階層，改善收入分配。只有中產(chǎn)階層不斷壯大，社會結(jié)構(gòu)才是可持續(xù)的，這也是防止下一次危機(jī)的重要基礎(chǔ)。開放有風(fēng)險，但只有穩(wěn)步擴(kuò)大開放才能更好地抵御外部沖擊我國受到跨境資本流動沖擊的影響相對較小，開放不足尤其是資本賬戶開放程度不高是一個重要原因，客觀上起到了隔離外部沖擊和避免金融風(fēng)險跨境蔓延的作用。但不能因此否認(rèn)開放的重要性，類似的防火墻效應(yīng)只能在短期內(nèi)有效。長期來看，封閉并不是應(yīng)對危機(jī)挑戰(zhàn)的有效手段，只有開放才能真正提升