國(guó)際金融(第二版)chapter10(1)

1、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程1第第10章跨國(guó)公司長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債管理章跨國(guó)公司長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債管理Long-term Asset and Liability Management of MNC中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程2教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)要點(diǎn)o 了解跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)管理了解跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)管理o 熟悉長(zhǎng)期融資決策和外債風(fēng)險(xiǎn)管理熟悉長(zhǎng)期融資決策和外債風(fēng)險(xiǎn)管理o 學(xué)習(xí)國(guó)際稅收規(guī)劃學(xué)習(xí)國(guó)際稅收規(guī)劃中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程3資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)o 資本結(jié)構(gòu)指企

2、業(yè)全部資本的構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成o 本章特指企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本和債本章特指企業(yè)長(zhǎng)期資金來(lái)源中權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)情況務(wù)資本的結(jié)構(gòu)情況n 債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，稱為杠桿比率或債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，稱為杠桿比率或債務(wù)資本比率債務(wù)資本比率n 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)服務(wù)，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)服務(wù)，是財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程4影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素o 收入穩(wěn)定性收入穩(wěn)定性n 收入穩(wěn)定性高，債務(wù)償還有保證收入穩(wěn)定性高，債務(wù)償還有保證o 企業(yè)成長(zhǎng)性

3、企業(yè)成長(zhǎng)性n 企業(yè)發(fā)展前景看好，對(duì)外部資金需求大企業(yè)發(fā)展前景看好，對(duì)外部資金需求大o 信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)n 資信好、有合格抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險(xiǎn)管理能力資信好、有合格抵押或擔(dān)保品、風(fēng)險(xiǎn)管理能力高，外部籌資成本低高，外部籌資成本低o 稅收稅收n 舉債有利于降低稅負(fù)舉債有利于降低稅負(fù)中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程5國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程6長(zhǎng)期融資的幣種選擇長(zhǎng)期融資的幣種選擇o 不同貨幣選擇代表了不同的融資成本不同貨幣選擇代表了不同的融資成本o 影響某

4、種貨幣利率走勢(shì)的因素影響某種貨幣利率走勢(shì)的因素n 貨幣政策貨幣政策n 經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期n 資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格n 季節(jié)性季節(jié)性n 國(guó)際互動(dòng)國(guó)際互動(dòng)中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程7外幣融資成本比較外幣融資成本比較例海爾美國(guó)需要例海爾美國(guó)需要300萬(wàn)美元使用三年。融資備選方萬(wàn)美元使用三年。融資備選方案有二：案有二： A. Yankee bond: 14% B. SGD Euro bond: 10%當(dāng)前匯率當(dāng)前匯率$0.5/S$。根據(jù)以下情形比較兩種融資方。根據(jù)以下情形比較兩種融資方案的成本。案的成本。I. SGD匯率不變匯率不變II. SGD進(jìn)入升值周

5、期進(jìn)入升值周期 III. SGD進(jìn)入貶值周期進(jìn)入貶值周期中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程8平穩(wěn)貨幣融資：情形平穩(wěn)貨幣融資：情形I方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融資成本年融資成本A.美元支付美元支付$42$42$34214%B. 估計(jì)匯率估計(jì)匯率 美元支付美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程9堅(jiān)挺貨幣融資：情形堅(jiān)挺貨幣融資：情形II方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融資成本年融資成本A.美元支付美元支付$4

6、2$42$34214%B. 估計(jì)匯率估計(jì)匯率 美元支付美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程10疲軟貨幣融資：情形疲軟貨幣融資：情形III方案方案1年末年末2年末年末3年末年末年融資成本年融資成本A.美元支付美元支付$42$42$34214%B. 估計(jì)匯率估計(jì)匯率 美元支付美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程11外

7、債風(fēng)險(xiǎn)管理外債風(fēng)險(xiǎn)管理o 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)管理o 利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程12匯率風(fēng)險(xiǎn)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)管理o 安排抵消性現(xiàn)金流入安排抵消性現(xiàn)金流入n 某中國(guó)公司長(zhǎng)期向日本出口。如果日元貶值，某中國(guó)公司長(zhǎng)期向日本出口。如果日元貶值，會(huì)減少公司的人民幣現(xiàn)金流入。若安排抵消性會(huì)減少公司的人民幣現(xiàn)金流入。若安排抵消性日元債券融資，則日元貶值會(huì)使得公司償還債日元債券融資，則日元貶值會(huì)使得公司償還債券本息的人民幣現(xiàn)金流出也相應(yīng)減少。券本息的人民幣現(xiàn)金流出也相應(yīng)減少。n 由于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出同方向變動(dòng)，日元匯由于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金

8、流出同方向變動(dòng)，日元匯率波動(dòng)不會(huì)嚴(yán)重影響公司凈現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。率波動(dòng)不會(huì)嚴(yán)重影響公司凈現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程13匯率風(fēng)險(xiǎn)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)管理o 運(yùn)用遠(yuǎn)期合約運(yùn)用遠(yuǎn)期合約一家中國(guó)公司借入一家中國(guó)公司借入10年期日元固定利率貸款年期日元固定利率貸款20億元，每?jī)|元，每半年還本付息一次。該公司利用遠(yuǎn)期合約對(duì)債務(wù)支出進(jìn)行半年還本付息一次。該公司利用遠(yuǎn)期合約對(duì)債務(wù)支出進(jìn)行保值。保值。2004年年10月，公司還本付息額為月，公司還本付息額為1.842億日元。億日元。匯率匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率6月后即期匯率月后即期匯率6月后即期匯率月后即

9、期匯率775657653078575實(shí)際支付的人民幣實(shí)際支付的人民幣(萬(wàn)元萬(wàn)元)142858140952144718遠(yuǎn)期保值的成本收益遠(yuǎn)期保值的成本收益(萬(wàn)元萬(wàn)元)19.06186中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程14匯率風(fēng)險(xiǎn)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)管理o 運(yùn)用貨幣期權(quán)運(yùn)用貨幣期權(quán)日元看漲期權(quán)合約的執(zhí)行匯率為日元看漲期權(quán)合約的執(zhí)行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為合約金額為1.842億日元，期權(quán)費(fèi)為每一百日元億日元，期權(quán)費(fèi)為每一百日元0.03元人元人民幣。民幣。還款日還款日市場(chǎng)匯率市場(chǎng)匯率期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)/百日元百日元是否執(zhí)行是否執(zhí)行合約合約支付的人民支

10、付的人民幣幣/百日元百日元支付的人民幣支付的人民幣總金額（萬(wàn)元）總金額（萬(wàn)元）7.90.03元人民幣元人民幣執(zhí)行執(zhí)行7.831442.127.70.03元人民幣元人民幣不執(zhí)行不執(zhí)行7.731423.7中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程15利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程16利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理o 貨幣互換貨幣互換中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程17利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政

11、金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程18國(guó)際稅收規(guī)劃國(guó)際稅收規(guī)劃o 稅收是企業(yè)的資金流出，具有強(qiáng)制性、無(wú)償稅收是企業(yè)的資金流出，具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性特征性和固定性特征o 跨國(guó)公司國(guó)際稅收規(guī)劃跨國(guó)公司國(guó)際稅收規(guī)劃n 考察各國(guó)稅收特征，比較具體稅收規(guī)定考察各國(guó)稅收特征，比較具體稅收規(guī)定n 調(diào)整稅收支付主體、項(xiàng)目和金額，爭(zhēng)取合理避調(diào)整稅收支付主體、項(xiàng)目和金額，爭(zhēng)取合理避稅或減稅稅或減稅中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程19國(guó)際稅收主要種類國(guó)際稅收主要種類o 所得稅所得稅o 預(yù)提稅預(yù)提稅n 對(duì)本國(guó)居民或法人向外國(guó)投資人和債權(quán)人支付對(duì)本國(guó)居民或法人向外國(guó)投資人和債

12、權(quán)人支付股利、利息所征的稅收股利、利息所征的稅收o 稅收滾動(dòng)稅收滾動(dòng)n 經(jīng)營(yíng)虧損通過(guò)前轉(zhuǎn)后移抵消其他年份收益經(jīng)營(yíng)虧損通過(guò)前轉(zhuǎn)后移抵消其他年份收益o 避免雙重征稅協(xié)議避免雙重征稅協(xié)議o 稅收抵免稅收抵免中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程20轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移定價(jià)o 指人為制定背離正常市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)部交易價(jià)指人為制定背離正常市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)部交易價(jià)格和費(fèi)用格和費(fèi)用n 控制內(nèi)部現(xiàn)金流量，降低總體稅負(fù)控制內(nèi)部現(xiàn)金流量，降低總體稅負(fù)n 轉(zhuǎn)移貨幣資金，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移貨幣資金，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)n 基于合法避稅，追求利潤(rùn)基于合法避稅，追求利潤(rùn)/企業(yè)價(jià)值最大化

13、企業(yè)價(jià)值最大化中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程21例題示范例題示范某中國(guó)企業(yè)某中國(guó)企業(yè)(33%)在泰國(guó)在泰國(guó)(30%)和挪威和挪威(40%)各有一家子公司，利潤(rùn)匯回前需向東各有一家子公司，利潤(rùn)匯回前需向東道國(guó)繳納所得稅。道國(guó)繳納所得稅。假定泰國(guó)子公司向挪威子公司每年供貨假定泰國(guó)子公司向挪威子公司每年供貨2000萬(wàn)元。萬(wàn)元。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程22市場(chǎng)價(jià)格下市場(chǎng)價(jià)格下泰國(guó)子公司泰國(guó)子公司挪威子公司挪威子公司合并值合并值銷售收入銷售收入減：產(chǎn)品成本減：產(chǎn)品成本201525202515毛利潤(rùn)毛

14、利潤(rùn)減：其他費(fèi)用減：其他費(fèi)用5252104稅前收入稅前收入減：所得稅減：所得稅30.931.262.1凈收益凈收益2.11.83.9中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程23轉(zhuǎn)移定價(jià)下轉(zhuǎn)移定價(jià)下泰國(guó)子公司泰國(guó)子公司挪威子公司挪威子公司合并值合并值銷售收入銷售收入減：產(chǎn)品成本減：產(chǎn)品成本231525232515毛利潤(rùn)毛利潤(rùn)減：其他費(fèi)用減：其他費(fèi)用8222104稅前收入稅前收入減：所得稅減：所得稅61.80061.8凈收益凈收益4.204.2中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院國(guó)際金融精品課程24復(fù)習(xí)要點(diǎn)復(fù)習(xí)要點(diǎn)o 跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)都受哪些因素影響？跨國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)都受哪些因素影響？o