吉利杠桿收購(gòu)沃爾沃案例解析

1、吉利杠桿收購(gòu)沃爾沃案例解析2010年3月28日，吉利控股集團(tuán)宣布與福特汽車簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，以18億美元的代價(jià)獲得沃爾沃轎車公司100%勺股權(quán)以及包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)。此項(xiàng)交易預(yù)計(jì)于2010年三季度完成，當(dāng)然此交易還要符合通常交易完成條件，包括獲得相關(guān)監(jiān)管部門的批復(fù)。此次交易得到中國(guó)、瑞典兩國(guó)的高度重視，中國(guó)工信部部長(zhǎng)李毅中以及瑞典副總理兼企業(yè)能源部長(zhǎng)MaudOlofsson出席了簽署儀式。作為中國(guó)汽車業(yè)最大規(guī)模的海外收購(gòu)案，吉利上演了中國(guó)車企“蛇吞象”的完美大戲。收購(gòu)歷程表1:收購(gòu)歷程時(shí)間事件200g年李書福組織了包括富爾桂律師事務(wù)所，德勒會(huì)計(jì)師事務(wù)所、洛希爾銀行等在內(nèi)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，

2、正式開(kāi)始運(yùn)作收購(gòu)沃爾法項(xiàng)目2009年1月中旬李書福率隊(duì)赴美與福特董事長(zhǎng),首席財(cái)務(wù)官.執(zhí)行官就并購(gòu)事情進(jìn)行詳談。隨后福掙邀請(qǐng)吉利進(jìn)入沃爾浜并購(gòu)流程3月12日，吉利按照國(guó)際慣例向福特提交第一輪標(biāo)書4月份，吉利開(kāi)始對(duì)沃爾沃進(jìn)行歷時(shí)達(dá)四個(gè)月的盡職調(diào)查7月30號(hào)吉利向福特提交第二輪有法律約束力的標(biāo)書.10月加日，福特正式宣布吉荷集團(tuán)成為沃爾法的首選方12月M日，商務(wù)部表示支持吉利收購(gòu)沃爾沃12月23日,福特與吉利達(dá)成出售沃爾沃框架協(xié)議201043月現(xiàn)日，吉利與福特簽署最終股權(quán)收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)價(jià)格1999年福特以65億美元的高價(jià)購(gòu)得沃爾沃品牌。然而事與愿違，沃爾沃這個(gè)品牌在過(guò)去幾年里讓它傷透了心，2008年沃

3、爾沃稅前虧損額高達(dá)16.9億美元。隨著金融危機(jī)全面到來(lái)，在售出阿斯頓馬丁、路虎、捷豹之后，沃爾沃又成為了福特剝離的目標(biāo)。根據(jù)洛希爾綜合采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、可比交易倍數(shù)、可比公司倍值等估算方法對(duì)沃爾沃資產(chǎn)進(jìn)行的評(píng)估，在金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的沃爾沃估值，合理價(jià)位在20億-30億美元之間。其中，合理收購(gòu)資金15億-20億美元，運(yùn)營(yíng)資金5億-10億美元。正是根據(jù)洛希爾作出的這一估值，吉利提出的申報(bào)收購(gòu)金額為15億-20億美元，最終成交價(jià)格確定為18億美元。吉利花費(fèi)18億美元的代價(jià)收購(gòu)沃爾沃，不到當(dāng)年福特收購(gòu)價(jià)的三分之一。這是在全球金融危機(jī)導(dǎo)致世界汽車行業(yè)重新洗牌下的意外收獲。從沃爾沃的品牌、已有的供應(yīng)商和經(jīng)

4、銷商網(wǎng)絡(luò)和它的技術(shù)來(lái)看，我們認(rèn)為還是物有所值的。被譽(yù)為“世界上最安全的汽車”的沃爾沃，其品牌價(jià)值和技術(shù)含量堪稱世界一流。吉利收購(gòu)沃爾沃抓住了歷史性的機(jī)遇，是中國(guó)汽車企業(yè)海外并購(gòu)的成功典范。交易架構(gòu)此次收購(gòu)將以在國(guó)內(nèi)及海外設(shè)立特殊目的項(xiàng)目公司的形式進(jìn)行。為便于收購(gòu)，吉利成立了北京吉利萬(wàn)源國(guó)際投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：吉利萬(wàn)源）和北京吉利凱旋國(guó)際投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：吉利凱旋）來(lái)作為國(guó)內(nèi)的收購(gòu)主體。吉利萬(wàn)源最初由北京吉利凱盛國(guó)際投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：吉利凱盛）出資2,000萬(wàn)元成立，3月2日，吉利萬(wàn)源注冊(cè)資本劇增至71億元人民幣。其中吉利凱盛投資由2,000萬(wàn)元增至41億元，占注冊(cè)資本總額比例的

5、57.75%;大慶市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司將增資30億元，占注冊(cè)資本總額的42.25%。吉利凱旋與吉利萬(wàn)源幾乎同時(shí)注冊(cè)，目前其股東只有李書福一人，注冊(cè)資本仍為1,000萬(wàn)元。按照18億美金的收購(gòu)價(jià)格折算，李書福這次收購(gòu)需要超過(guò)120億元人民幣。吉利萬(wàn)源的注資已經(jīng)完成，那么下一步50多億元的融資缺口，需要通過(guò)吉利凱旋來(lái)完成。吉利萬(wàn)源和吉利凱旋將通過(guò)在瑞典設(shè)立一家全資的特殊目的公司（SPV來(lái)持有沃爾沃汽車股份。瑞典特殊目的公司雖不具備實(shí)際運(yùn)營(yíng)功能，但作為持有收購(gòu)目標(biāo)公司的法律實(shí)體，可以方便瑞典事務(wù)的推進(jìn)。吉利為什么選擇收購(gòu)沃爾沃我們認(rèn)為吉利之所以重金收購(gòu)沃爾沃，看上的是沃爾沃的品牌價(jià)值和核心技術(shù)。在

6、收購(gòu)沃爾沃之前，吉利就已經(jīng)開(kāi)始了從低端品牌向中高端發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。剛?cè)胧袝r(shí)，吉利以低價(jià)獲得市場(chǎng)；為了盡快追趕世界先進(jìn)水平，吉利又提出了“生產(chǎn)世界上最環(huán)保、最安全的車”的主張，正是基于這一戰(zhàn)略思想，沃爾沃成為吉利的首要購(gòu)買對(duì)象。吉利收購(gòu)沃爾沃，得到的是Volvo品牌。雖沒(méi)有奔馳、寶馬知名度高，但仍然是全球知名豪華車品牌。沃爾沃這個(gè)品牌的核心價(jià)值是安全和環(huán)保，沃爾沃近年來(lái)致力于實(shí)施雙零即“零傷亡，零污染”戰(zhàn)略正是其品牌價(jià)值的體現(xiàn)。美國(guó)公路損失資料研究所曾評(píng)比過(guò)十種最安全的汽車，沃爾沃榮登榜首；企業(yè)品牌在世界品牌實(shí)驗(yàn)室（WorldBrandLab）編制的2006年度世界品牌500強(qiáng)排行榜中名列第23

7、2位。沃爾沃品牌轎車車身可再回收率達(dá)80%這在一輛豪華車來(lái)說(shuō)基本是不可能的。沃爾沃的環(huán)保更直接體現(xiàn)在它的油耗和排放上。沃爾沃在汽車安全和節(jié)能環(huán)保方面，有許多獨(dú)家研發(fā)的先進(jìn)技術(shù)和專利。它擁有4,000名高素質(zhì)研發(fā)人才隊(duì)伍與體系能力，擁有低碳發(fā)展能力，可滿足歐6和歐7排放法規(guī)的10款整車和3款發(fā)動(dòng)機(jī)，年產(chǎn)汽車能力近60萬(wàn)輛。1999年福特公司并購(gòu)沃爾沃后，投資不下100億美金，研究低碳技術(shù)。除了沃爾沃傳統(tǒng)的汽車安全技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)之外，吉利更看中的是沃爾沃的低碳技術(shù)，順應(yīng)了時(shí)代發(fā)展需要與潮流。知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題一直是西方國(guó)家對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)行攻擊的內(nèi)容之一。吉利100%勾買的做法，徹底杜絕了這一后患。

8、吉利收購(gòu)沃爾沃為何能成功與沃爾沃相比，吉利不過(guò)是一家歷史剛20年、造車才13年，以生產(chǎn)低端汽車為主的企業(yè)，而沃爾沃卻是一家有著80多年的歷史，凈資產(chǎn)超過(guò)15億美元，品牌價(jià)值接近百億美元，全球雇員達(dá)19,000多人的跨國(guó)汽車公司。而吉利卻能成功收購(gòu)沃爾沃，其原因是什么呢？1、政府支持成最大推力在吉利對(duì)沃爾沃的收購(gòu)中，我們應(yīng)當(dāng)注意到，吉利不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，其背后有國(guó)內(nèi)銀行、地方政府乃至中央政府部門的大力支持。吉利收購(gòu)沃爾沃與騰中收購(gòu)悍馬兩者獲得國(guó)內(nèi)的支持力度不同。從騰中意欲收購(gòu)悍馬之日起就飽受爭(zhēng)議。一開(kāi)始多數(shù)人就對(duì)此次交易結(jié)果并不看好，騰中收購(gòu)悍馬未遂，最終的解釋為未獲監(jiān)管部門審批。而吉利收購(gòu)沃爾

9、沃得到了政府的大力支持。商務(wù)部明確表示支持吉利收購(gòu)沃爾沃。此次工信部部長(zhǎng)李毅中出席了簽字儀式，本身就體現(xiàn)出政府對(duì)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式和實(shí)施更有效的國(guó)際合作的期盼和鼓勵(lì)。2、對(duì)于收購(gòu)時(shí)機(jī)的良好把握表2:吉利收購(gòu)沃爾沃時(shí)機(jī)把握項(xiàng)同描述從全球經(jīng)濟(jì)和筏小汽車行業(yè)來(lái)看全球娃濟(jì)受金融危機(jī)影響最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，正在逐漸昊蘇.全球汽車市場(chǎng)尤其是中國(guó)等新興市場(chǎng)正在回暖.當(dāng)前世界汽車工業(yè)由于金融危機(jī)的劭響，正在蛭密著大調(diào)整，大轉(zhuǎn)移、大重組的歷史葉機(jī)，吉利汽車抓住了金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)低迷所帶梟的商業(yè)機(jī)遇，積極參與汽車工業(yè)的全球化競(jìng)爭(zhēng).從吉利自身來(lái)看吉利早在2002年就產(chǎn)生了收購(gòu)沃爾沃的想法,并在2007年就與福特進(jìn)行了接觸.但

10、相比世界項(xiàng)緘車企沃爾沃而言，那時(shí)的吉利還十分的小，資金實(shí)力較弱.經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展.吉利已勢(shì)成為國(guó)內(nèi)著名車企，2Q09年銷善穎突破了165化無(wú)；通過(guò)在香落成功借殼上市.融資空間進(jìn)一步打開(kāi).并先后收購(gòu)了英國(guó)建鎬公司和澳大利亞明】變速器公司，積累了跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn),在人員，資金等方面都做了充分的準(zhǔn)備.從費(fèi)本市場(chǎng)來(lái)看吉利并購(gòu)所需的合計(jì)”億美元資金中，只有25%左右是吉利自身提供.目前全球資本市揚(yáng)已回暖.在目前情況下進(jìn)行融資要相對(duì)容易且通過(guò)股權(quán)融貴能獲得較高的估值.3、吉利準(zhǔn)備充分吉利收購(gòu)沃爾沃并非一蹴而就，李書福早在2002年就動(dòng)了收購(gòu)沃爾沃的念頭。2008年福特宣布考慮出售沃爾沃并在隨后發(fā)出出售邀約，盡

11、管傳言北汽和幾家世界級(jí)汽車企業(yè)都參與了收購(gòu)，但已經(jīng)做了充足準(zhǔn)備的吉利集團(tuán)顯然占據(jù)了先機(jī)。A、人才儲(chǔ)備早在2007年，吉利就在為并購(gòu)沃爾沃進(jìn)行人才儲(chǔ)備。2007年BP財(cái)務(wù)審計(jì)師張范加入吉利操作并購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目。同時(shí)任職于BP政府公關(guān)、企業(yè)并購(gòu)部門的袁小林也加入到吉利。袁小林熟諳國(guó)際企業(yè)之間的并購(gòu)規(guī)程和與政府打交道的套路，正是吉利收購(gòu)沃爾沃所需的人才。袁小林后成為吉利收購(gòu)沃爾沃項(xiàng)目的新聞發(fā)言人和主要談判成員之一。進(jìn)入2009年，并購(gòu)沃爾沃也已經(jīng)進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)刻，此時(shí)的談判也涉及到更多運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。李書福又先后招攬了華泰汽車總裁童志遠(yuǎn)和菲亞特中國(guó)區(qū)CEO沈暉。前者曾任北京奔馳高級(jí)執(zhí)行副總裁，后者則主持了廣汽

12、菲亞特的合資事宜，兩人都對(duì)跨國(guó)公司的運(yùn)營(yíng)非常熟悉。招攬中國(guó)車業(yè)精英人才組成團(tuán)隊(duì)，奠定了吉利收購(gòu)沃爾沃成功的重要基礎(chǔ)之一。B、資金準(zhǔn)備吉利收購(gòu)沃爾沃100%勺股權(quán)用了18億美元，再加上后續(xù)運(yùn)營(yíng)等資金，總計(jì)是27億美元。而吉利2009年銷售業(yè)績(jī)只有165億，利潤(rùn)不過(guò)十幾億元，如此龐大的資金對(duì)于吉利而言不是一個(gè)小數(shù)目。事實(shí)上，此次收購(gòu)獲得了來(lái)自于國(guó)有銀行以及地方政府甚至中央政府的大力支持。目前中國(guó)銀行浙江分行與倫敦分行牽頭的財(cái)團(tuán)承諾為吉利提供5年期貸款，金額近10億美元，吉利還與中國(guó)進(jìn)出口銀行簽署了貸款協(xié)議。北京、成都等爭(zhēng)奪volvo國(guó)產(chǎn)項(xiàng)目的地方政府，預(yù)計(jì)也將為李書福提供至少5億美元資金。此外，吉

13、利自身在香港上市，擁有較強(qiáng)的造血功能。2009年9月23日，吉利旗下的香港上市公司一吉利汽車(HK.00175)獲得了高盛的3,3億美元的資金。瑞典和比利時(shí)政府也為吉利在當(dāng)?shù)氐牡拖①J款提供擔(dān)保。同時(shí)由于高盛的介入和收購(gòu)沃爾沃的前景被資本市場(chǎng)所看好，吉利H股已由2009年8月28日的1.81港元/股上漲至2010年4月1日的4.15港元/股，融資空間進(jìn)一步打開(kāi)。圖1：吉利收購(gòu)沃爾沃資金來(lái)源李書福籌資巧妙的地方在于，將其融資與國(guó)內(nèi)建廠緊密捆綁。在中國(guó)汽車消費(fèi)迅速增長(zhǎng)的背景下，收購(gòu)沃爾沃足夠引起資本市場(chǎng)和各地方政府濃厚興趣，李書福的融資策略是一一哪里投資，未來(lái)基地落戶哪里。目前吉利國(guó)產(chǎn)沃爾沃基地已經(jīng)

14、基本確定落戶北京。北京市早在數(shù)年前就提出了“打造千億汽車產(chǎn)值”的目標(biāo)，沃爾沃項(xiàng)目落戶北京，符合北京市做大做強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。而李書福的吉利沃爾沃項(xiàng)目的產(chǎn)品屬于高檔汽車，恰合北京市政府對(duì)汽車工業(yè)發(fā)展的定位，因此得到重點(diǎn)的扶持。同時(shí)吉利在成都設(shè)沃爾沃基地已成定局。早前成都市政府已經(jīng)給成都銀行和國(guó)開(kāi)行成都分行下文，要求配合吉利的融資計(jì)劃。根據(jù)融資計(jì)劃，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。作為交換條件，未來(lái)吉利必須加大對(duì)成都基地的投資力度。C、并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)積累最近幾年，吉利成功進(jìn)行了一系列國(guó)際化運(yùn)作，在資本運(yùn)營(yíng)方面取得了一定經(jīng)驗(yàn)。如收

15、購(gòu)英國(guó)鎰銅公司和澳大利亞汽車自動(dòng)變速器公司、在香港成功借殼上市，這都為吉利進(jìn)行海外國(guó)際化運(yùn)作提供了實(shí)戰(zhàn)參考。4、專業(yè)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)支持在此次收購(gòu)中，吉利聘請(qǐng)了全球?qū)I(yè)的投行、律師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，分處中國(guó)、倫敦、瑞典、美國(guó)的兩百人團(tuán)隊(duì)為此項(xiàng)并購(gòu)服務(wù)。并購(gòu)團(tuán)隊(duì)組建之后馬上開(kāi)展了三方面的工作：第一，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行深入、全面、細(xì)致的了解和研究；第二，制定收購(gòu)總體的戰(zhàn)略；第三，制定整個(gè)操作的細(xì)致時(shí)間表、規(guī)劃。然后花了整整一年的時(shí)間做出第一份收購(gòu)建議書提交給福特。吉利準(zhǔn)備非常充分，里面的數(shù)據(jù)非常詳實(shí)，奠定了福特跟吉利談判的基礎(chǔ)。2009年4月份，吉利進(jìn)行全面盡職調(diào)查，整個(gè)調(diào)查持續(xù)4個(gè)月之久。吉利聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、

16、會(huì)計(jì)師顧問(wèn)、法律顧問(wèn)，全面參與盡職調(diào)查過(guò)程。并購(gòu)團(tuán)隊(duì)在公關(guān)、收購(gòu)后整合、公司估值、賣方協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮了極大作用和做了大量的準(zhǔn)備工作，為吉利收購(gòu)沃爾沃成功和收購(gòu)后整合成功奠定了良好的基礎(chǔ)。并購(gòu)啟動(dòng)之初,吉利便聘請(qǐng)了羅蘭貝格對(duì)沃爾沃項(xiàng)目展開(kāi)了為期100天的內(nèi)部審查。此后，吉利又聘請(qǐng)德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所研究收購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合工作，包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷、網(wǎng)點(diǎn)分布、物流及全球聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。洛希爾銀行作為收購(gòu)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)對(duì)賣方的總體協(xié)調(diào)，并提供對(duì)沃爾沃的估值分析。富爾德律師事務(wù)所負(fù)責(zé)收購(gòu)項(xiàng)目的相關(guān)法律事務(wù)。博然思維集團(tuán)作為項(xiàng)目的公關(guān)顧問(wèn)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的總體公關(guān)策劃、媒體戰(zhàn)略制定和實(shí)施。5、獲得工會(huì)的支持在勞資關(guān)

17、系的問(wèn)題上，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)面臨巨大挑戰(zhàn)。上汽就曾因勞資關(guān)系的問(wèn)題，被雙龍汽車的工會(huì)弄得焦頭爛額。吉利明確表示，不會(huì)關(guān)閉沃爾沃轎車在哥德堡和比利時(shí)的工廠，并且沃爾沃轎車將仍然由目前的管理團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)。沃爾沃目前在哥德堡和比利時(shí)的兩家工廠會(huì)長(zhǎng)期保存。這在一定程度上拉近了吉利與沃爾沃汽車工會(huì)的關(guān)系。吉利經(jīng)歷一波三折終于贏得沃爾沃工會(huì)的信任。6、中國(guó)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)吉利能夠成功收購(gòu)沃爾沃很大程度上依托的是中國(guó)汽車市場(chǎng)一-全球最大的新車市場(chǎng)的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。作為國(guó)際知名的頂級(jí)豪華汽車品牌，沃爾沃轎車將在發(fā)展迅速的中國(guó)釋放出巨大的市場(chǎng)潛力。沃爾沃品牌本土市場(chǎng)較小，隨著吉利收購(gòu)沃爾沃的成功，沃爾沃將擁有中國(guó)和瑞典兩大本土市

18、場(chǎng)，有助于沃爾沃品牌發(fā)展更好。2009年在歐美日等主要豪華車市場(chǎng)大幅萎縮的背景下，中國(guó)豪華車市場(chǎng)卻以超過(guò)40%的增速高速增長(zhǎng)。中國(guó)汽車市場(chǎng)也將在未來(lái)幾年，在汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的護(hù)航下，進(jìn)入又一個(gè)黃金發(fā)展期。這些都給吉利收購(gòu)沃爾沃帶來(lái)巨大的加分因素。吉利收購(gòu)沃爾沃后能否實(shí)現(xiàn)成功整合近些年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例已有不少，但是成功的案例卻并不多。收購(gòu)協(xié)議的成功簽署只是開(kāi)始，之后的經(jīng)營(yíng)成功才是更難的考驗(yàn)。此次吉利收購(gòu)沃爾沃是一個(gè)好的開(kāi)始，但今后能否消化此次收購(gòu)所付出的成本和代價(jià)，還有待進(jìn)一步觀察。吉利還面臨諸多巨大的挑戰(zhàn)。首先，如何保證對(duì)沃爾沃的后續(xù)投入以及盡快增加銷量實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)讓沃爾沃扭虧為盈，這將是吉利面臨的最大挑戰(zhàn)。接手一個(gè)連福特汽車都玩不轉(zhuǎn)的汽車公司，吉利不僅需要膽量，更需要讓它盈利的能耐。作為一個(gè)豪華車制造商，沃爾沃目前的規(guī)