資產(chǎn)定價(jià)-因素模型ppt課件

1、要素模型l第一節(jié)第一節(jié) 單要素模型單要素模型 l第二節(jié)第二節(jié) 多要素模型多要素模型 l第三節(jié)第三節(jié) 市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型l第四節(jié)第四節(jié) 要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn)要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn) l第五節(jié)第五節(jié) 要素模型參數(shù)估計(jì)要素模型參數(shù)估計(jì)l第六節(jié)第六節(jié) 要素模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比要素模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型比較較 l要素模型是一種生成資產(chǎn)期望收益率的統(tǒng)計(jì)模型，試圖找要素模型是一種生成資產(chǎn)期望收益率的統(tǒng)計(jì)模型，試圖找出影響一切資產(chǎn)收益率的共同要素。出影響一切資產(chǎn)收益率的共同要素。l要素模型以為各個(gè)資產(chǎn)收益率之間之所以存在一定的相關(guān)要素模型以為各個(gè)資產(chǎn)收益率之間之所以存在一定的相關(guān)性，是由于它們?cè)獾揭粋€(gè)或多個(gè)共同

2、的要素的影響；性，是由于它們?cè)獾揭粋€(gè)或多個(gè)共同的要素的影響；l單個(gè)資產(chǎn)收益率不能被共同要素所解釋的部分，被以為是單個(gè)資產(chǎn)收益率不能被共同要素所解釋的部分，被以為是該種資產(chǎn)的個(gè)性，與其他資產(chǎn)的個(gè)性無關(guān)。該種資產(chǎn)的個(gè)性，與其他資產(chǎn)的個(gè)性無關(guān)。l要素模型經(jīng)過找出影響一切資產(chǎn)收益率的共同要素，并利要素模型經(jīng)過找出影響一切資產(chǎn)收益率的共同要素，并利用一種線性構(gòu)造方程來描畫這些要素對(duì)各種資產(chǎn)收益率的用一種線性構(gòu)造方程來描畫這些要素對(duì)各種資產(chǎn)收益率的影響。影響。l在清楚各資產(chǎn)收益率與這些共同影響要素之間的關(guān)系后，在清楚各資產(chǎn)收益率與這些共同影響要素之間的關(guān)系后，根據(jù)要素的預(yù)測(cè)值和方差，就可以估計(jì)出資產(chǎn)組合的

3、期望根據(jù)要素的預(yù)測(cè)值和方差，就可以估計(jì)出資產(chǎn)組合的期望收益率和方差，進(jìn)而可以簡便地確定最優(yōu)投資組合。收益率和方差，進(jìn)而可以簡便地確定最優(yōu)投資組合。第一節(jié)第一節(jié) 單要素模型單要素模型 l所謂單要素模型是指資產(chǎn)之間的相關(guān)性是由一個(gè)共同要素所謂單要素模型是指資產(chǎn)之間的相關(guān)性是由一個(gè)共同要素所引起的。所引起的。l那么各個(gè)資產(chǎn)的收益率可以由以下模型來描畫：那么各個(gè)資產(chǎn)的收益率可以由以下模型來描畫：l 8-1 l 這一模型稱為單要素模型，其中這一模型稱為單要素模型，其中 表示資產(chǎn)表示資產(chǎn) 在在 期的實(shí)踐期的實(shí)踐收益率；收益率； 為常數(shù)零要素值；為常數(shù)零要素值； 為資產(chǎn)為資產(chǎn) 對(duì)要素對(duì)要素 的敏感的敏感性；

4、性； 為為 期的要素值；期的要素值； 表示資產(chǎn)表示資產(chǎn) 在在 期的殘差項(xiàng)。期的殘差項(xiàng)。itiititrabFitrtiaibiFtFtititl單要素可以是某一種對(duì)一切資產(chǎn)影響較大的要素，如單要素可以是某一種對(duì)一切資產(chǎn)影響較大的要素，如GDP、市場(chǎng)利率等。、市場(chǎng)利率等。il當(dāng)當(dāng) 期的要素值為期的要素值為0時(shí)，資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn) 的收益率就等于的收益率就等于 。l由于要素模型假設(shè)資產(chǎn)收益率不能被因子解釋的部分是該由于要素模型假設(shè)資產(chǎn)收益率不能被因子解釋的部分是該資產(chǎn)的個(gè)性部分，因此資產(chǎn)的個(gè)性部分，因此 與與 是不相關(guān)的。是不相關(guān)的。l 通常表示為除通常表示為除 要素之外的比較次要又難量化的一切要要素之

5、外的比較次要又難量化的一切要素；模型中常假設(shè)素；模型中常假設(shè) 是一個(gè)零均值，規(guī)范差為是一個(gè)零均值，規(guī)范差為 的隨機(jī)的隨機(jī)變量。變量。tiiitaittFitFitil由單要素模型可以得到資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差由單要素模型可以得到資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差為：為：l 1期望收益率期望收益率l (8-4)l 2方差方差l (8-5)l 3協(xié)方差協(xié)方差l (8-6)l 其中其中 表示要素的預(yù)期值；表示要素的預(yù)期值； 是要素是要素 的方差；的方差； 是是隨機(jī)誤差項(xiàng)隨機(jī)誤差項(xiàng) 的方差；的方差； 表示恣意兩個(gè)資產(chǎn)表示恣意兩個(gè)資產(chǎn) 和和 之間的之間的協(xié)方差；協(xié)方差； 為為 資產(chǎn)對(duì)要素資產(chǎn)對(duì)要素

6、的敏感性。的敏感性。 iiiE rabE F2222iiiFb2ijijFbb E F2FF2iiijijjbjFl單要素模型極大地簡化了資產(chǎn)的期望收益率、方差及資產(chǎn)單要素模型極大地簡化了資產(chǎn)的期望收益率、方差及資產(chǎn)間的協(xié)方差的計(jì)算。間的協(xié)方差的計(jì)算。l在完成這些計(jì)算后，可按照馬克維茨模型確定有效邊境，在完成這些計(jì)算后，可按照馬克維茨模型確定有效邊境，然后，投資者可以根據(jù)個(gè)人的無差別曲線，確定最優(yōu)投資然后，投資者可以根據(jù)個(gè)人的無差別曲線，確定最優(yōu)投資組合。組合。第二節(jié)第二節(jié) 多要素模型多要素模型 l通常，資產(chǎn)價(jià)錢或收益率的變化不會(huì)僅僅受一個(gè)要素的影通常，資產(chǎn)價(jià)錢或收益率的變化不會(huì)僅僅受一個(gè)要素

7、的影響，通常影響要素很多，除了響，通常影響要素很多，除了GDP的預(yù)期增長率之外，還的預(yù)期增長率之外，還有銀行存款利率、匯率、國債價(jià)錢等影響要素。有銀行存款利率、匯率、國債價(jià)錢等影響要素。l當(dāng)一個(gè)要素缺乏以解釋資產(chǎn)的收益率以及各資產(chǎn)收益率之當(dāng)一個(gè)要素缺乏以解釋資產(chǎn)的收益率以及各資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)性時(shí)，思索不同的影響要素，可以大大提高模型間的相關(guān)性時(shí)，思索不同的影響要素，可以大大提高模型的準(zhǔn)確度。的準(zhǔn)確度。l這樣要素模型就從單要素模型擴(kuò)展到多要素模型。這樣要素模型就從單要素模型擴(kuò)展到多要素模型。 l單要素可以是某一種對(duì)一切資產(chǎn)影響較大的要素，如單要素可以是某一種對(duì)一切資產(chǎn)影響較大的要素，如GDP

8、、市場(chǎng)利率等。、市場(chǎng)利率等。l多要素模型中最簡單的就是雙要素模型，即假設(shè)資產(chǎn)的收多要素模型中最簡單的就是雙要素模型，即假設(shè)資產(chǎn)的收益率普遍遭到兩個(gè)要素和的影響，可以建立雙要素模型來益率普遍遭到兩個(gè)要素和的影響，可以建立雙要素模型來描畫資產(chǎn)收益率的生成過程：描畫資產(chǎn)收益率的生成過程：l 8-7l 其中，其中， 和和 是兩個(gè)對(duì)資產(chǎn)報(bào)答率具有普遍性影響的要是兩個(gè)對(duì)資產(chǎn)報(bào)答率具有普遍性影響的要素；素； 和和 分別是資產(chǎn)分別是資產(chǎn) 對(duì)兩個(gè)要素的敏感性；對(duì)兩個(gè)要素的敏感性； 是隨是隨機(jī)誤差項(xiàng)，機(jī)誤差項(xiàng)， 是當(dāng)兩個(gè)要素都取是當(dāng)兩個(gè)要素都取0時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)答率。時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)答率。 雙要素模型 1122iti

9、itititrab Fb F1tF2tF1 ib2ibiitial在利用雙要素模型估計(jì)各資產(chǎn)的期望收益率、方差、協(xié)方在利用雙要素模型估計(jì)各資產(chǎn)的期望收益率、方差、協(xié)方差需求先估計(jì)以下參數(shù)和變量：差需求先估計(jì)以下參數(shù)和變量：l1要素模型的參數(shù)要素模型的參數(shù) 、 、 ；l2隨機(jī)誤差的規(guī)范差隨機(jī)誤差的規(guī)范差 或方差或方差 ；l3要素的預(yù)期值要素的預(yù)期值 和和 以及要素的方差以及要素的方差l 和和 ；l4兩個(gè)要素的協(xié)方差兩個(gè)要素的協(xié)方差 。ia1 ib2ibi2i1E F2E F12F22F12,F Fl在估計(jì)出以上參數(shù)和變量后，就可以計(jì)算出各資產(chǎn)的期望在估計(jì)出以上參數(shù)和變量后，就可以計(jì)算出各資產(chǎn)的期

10、望收益率、方差和協(xié)方差：收益率、方差和協(xié)方差：l 1期望收益率期望收益率l 8-8l 2方差方差l 8-9l 3協(xié)方差協(xié)方差l 8-10l 公式公式8-9和和8-10的證明可參見的證明可參見8-5和和8-6的證明。和單要素模型一樣，一旦完成上述計(jì)算，就可的證明。和單要素模型一樣，一旦完成上述計(jì)算，就可以導(dǎo)出馬克維茨模型中的有效邊境，再根據(jù)投資者的無差以導(dǎo)出馬克維茨模型中的有效邊境，再根據(jù)投資者的無差別曲線就可以確定投資者的最優(yōu)投資組合。別曲線就可以確定投資者的最優(yōu)投資組合。 1122iiiiE rab E Fb E F12122222221212,2iiiFiFiiF Fbbb b121222

11、11221221,ijijFijFijijF Fb bb bb bb b第三節(jié)第三節(jié) 市場(chǎng)模型市場(chǎng)模型 l市場(chǎng)模型是單要素模型的一個(gè)特例，又稱為指數(shù)模型，該市場(chǎng)模型是單要素模型的一個(gè)特例，又稱為指數(shù)模型，該模型中，要素為市場(chǎng)指數(shù)的收益率，表達(dá)式為：模型中，要素為市場(chǎng)指數(shù)的收益率，表達(dá)式為：l 8-178-17l 其中，其中， 表示資產(chǎn)表示資產(chǎn) 在在 期的報(bào)答率；期的報(bào)答率； 表示市場(chǎng)指數(shù)表示市場(chǎng)指數(shù) 在在 期的報(bào)答率；期的報(bào)答率； 表示跟要素?zé)o關(guān)的收益率，是截距；表示跟要素?zé)o關(guān)的收益率，是截距； l 表示資產(chǎn)表示資產(chǎn) 對(duì)市場(chǎng)指數(shù)對(duì)市場(chǎng)指數(shù) 的敏感性，是斜率；的敏感性，是斜率； 是是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

12、隨機(jī)誤差項(xiàng)。 ititii ItitrabritrItrItiiiIitl由市場(chǎng)模型同樣可以得到資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方由市場(chǎng)模型同樣可以得到資產(chǎn)的期望收益率、方差和協(xié)方差為：差為： l 1 1期望收益率期望收益率l 8-188-18l 2 2方差方差l 8-198-19l 3 3協(xié)方差協(xié)方差l 8-208-20l iiiIE rbbE r2222iiiIb2ijijFb 第四節(jié) 要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn) l在要素模型下，資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)可以分解成要素風(fēng)在要素模型下，資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)可以分解成要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn)。l投資分散化的結(jié)果是要素風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，非要素風(fēng)險(xiǎn)將

13、不投資分散化的結(jié)果是要素風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，非要素風(fēng)險(xiǎn)將不斷減少而趨于斷減少而趨于0 0。l要素風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類似，非要素風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類似。要素風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類似，非要素風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類似。l以單要素為例，來分析資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。以單要素為例，來分析資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。l如如8-58-5式，資產(chǎn)式，資產(chǎn) 的總風(fēng)險(xiǎn)拆成兩個(gè)部分：要素風(fēng)險(xiǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)拆成兩個(gè)部分：要素風(fēng)險(xiǎn)l ，即跟要素，即跟要素 相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；非要素風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；非要素風(fēng)險(xiǎn) ，即資產(chǎn)，即資產(chǎn) 的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，用隨機(jī)誤差項(xiàng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，用隨機(jī)誤差項(xiàng) 的方差來測(cè)度：的方差來測(cè)度：l 8-58-5單個(gè)資產(chǎn)的要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn) ii22iFbF2ii

14、t2222iiiFbl根據(jù)單要素模型，根據(jù)單要素模型， 種資產(chǎn)的收益率可以表示為：種資產(chǎn)的收益率可以表示為：l 8-228-22l假設(shè)某投資組合假設(shè)某投資組合 中，中， 種資產(chǎn)的投資權(quán)重分別是種資產(chǎn)的投資權(quán)重分別是 ，那么投資組合的收益率可以表示為：那么投資組合的收益率可以表示為：l 8-238-23資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn) n11112222ttttttntnntntrab Frab Frab FPn12n1nPi iirrl將將8-228-22代入代入8-238-23，可以得到資產(chǎn)組合的單要素模型，可以得到資產(chǎn)組合的單要素模型：l 8-248-24l 其中，其中， ， ， ?？梢钥闯?/p>

15、資產(chǎn)組合?？梢钥闯鲑Y產(chǎn)組合的截距的截距 、敏感性、敏感性 和隨機(jī)誤差項(xiàng)和隨機(jī)誤差項(xiàng) 分別分別是各資產(chǎn)的截距是各資產(chǎn)的截距 、敏感性、敏感性 和隨機(jī)誤差項(xiàng)和隨機(jī)誤差項(xiàng) l 的加權(quán)平均，權(quán)重等于各資產(chǎn)在組合中的投資權(quán)重的加權(quán)平均，權(quán)重等于各資產(chǎn)在組合中的投資權(quán)重。 1111nPiiiiinnniiiiiiiiiPPPrabFabFab F1nPiiiaa1nPiiibb1nPiiiPaPbPiaibil資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差來表示為：資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差來表示為：l l 8-258-25l 其中，其中， 。l l由于要素模型假設(shè)恣意兩種資產(chǎn)的隨機(jī)誤差之間不相關(guān)，那由于要素模型

16、假設(shè)恣意兩種資產(chǎn)的隨機(jī)誤差之間不相關(guān)，那么資產(chǎn)組合的隨機(jī)誤差項(xiàng)的方差可以表示為：么資產(chǎn)組合的隨機(jī)誤差項(xiàng)的方差可以表示為：l l 8-268-26l 式式8-258-25闡明，任何資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)闡明，任何資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn) 可可以看成由兩個(gè)部分構(gòu)成：資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn)以看成由兩個(gè)部分構(gòu)成：資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn) ，資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn) 。 2222PPPFb221nPiiibb2221Pinii 2P22PFb2Pl隨著組合中資產(chǎn)更加分散時(shí)即資產(chǎn)的數(shù)量隨著組合中資產(chǎn)更加分散時(shí)即資產(chǎn)的數(shù)量 更大，權(quán)重更大，權(quán)重 l 更小，資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，但非要素更小，資產(chǎn)組合的要素風(fēng)

17、險(xiǎn)趨于平均化，但非要素風(fēng)險(xiǎn)那么趨近于風(fēng)險(xiǎn)那么趨近于0 0。l 也就是說資產(chǎn)組合分散掉的是非要素風(fēng)險(xiǎn)，而不是要素風(fēng)也就是說資產(chǎn)組合分散掉的是非要素風(fēng)險(xiǎn)，而不是要素風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)l對(duì)于要素風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)組合的對(duì)于要素風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)組合的 是組合中各資產(chǎn)是組合中各資產(chǎn) 的加的加權(quán)平均，沒有理由以為添加分散性會(huì)顯著減小或增大權(quán)平均，沒有理由以為添加分散性會(huì)顯著減小或增大 的值的值，從而減小或增大資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn)，從而減小或增大資產(chǎn)組合的要素風(fēng)險(xiǎn) 。 l例如，由于經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)錢上漲，反之經(jīng)濟(jì)例如，由于經(jīng)濟(jì)前景好時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)錢上漲，反之經(jīng)濟(jì)前景不好時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)錢下跌，因此不論分散化程度如前

18、景不好時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)錢下跌，因此不論分散化程度如何，經(jīng)濟(jì)前景對(duì)股票組合的影響依然存在；何，經(jīng)濟(jì)前景對(duì)股票組合的影響依然存在；l只是隨著分散化程度的添加，股票組合更接近市場(chǎng)組合，其只是隨著分散化程度的添加，股票組合更接近市場(chǎng)組合，其要素風(fēng)險(xiǎn)也更接近市場(chǎng)平均的要素風(fēng)險(xiǎn)。要素風(fēng)險(xiǎn)也更接近市場(chǎng)平均的要素風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng) niPbibPb22PFbl但隨著分散化程度添加，資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)即但隨著分散化程度添加，資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)即，非要素風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)組合的影響越來越小，得以分散。，非要素風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)組合的影響越來越小，得以分散。l如浦發(fā)銀行董事會(huì)改選，能夠會(huì)影響浦發(fā)銀行股票的走勢(shì)，如浦

19、發(fā)銀行董事會(huì)改選，能夠會(huì)影響浦發(fā)銀行股票的走勢(shì)，但根本上不影響資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)的價(jià)錢走勢(shì)；但根本上不影響資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)的價(jià)錢走勢(shì)；l隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量添加，浦發(fā)銀行股票在資產(chǎn)組合中的權(quán)隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量添加，浦發(fā)銀行股票在資產(chǎn)組合中的權(quán)重減小，浦發(fā)銀行董事會(huì)改選對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合的價(jià)錢走勢(shì)來重減小，浦發(fā)銀行董事會(huì)改選對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合的價(jià)錢走勢(shì)來說，影響越來越小。說，影響越來越小。l非要素風(fēng)險(xiǎn)的分散效應(yīng)也可以經(jīng)過如下證明來表達(dá)。非要素風(fēng)險(xiǎn)的分散效應(yīng)也可以經(jīng)過如下證明來表達(dá)。l思索如下情形：思索如下情形：1 1投資者等權(quán)重地投資于投資者等權(quán)重地投資于 個(gè)資產(chǎn)，個(gè)資產(chǎn)，即每個(gè)資產(chǎn)的投資比重即每個(gè)資產(chǎn)

20、的投資比重 都等于都等于 ；2 2每個(gè)資每個(gè)資產(chǎn)的非要素風(fēng)險(xiǎn)相等，即產(chǎn)的非要素風(fēng)險(xiǎn)相等，即 。l那么資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn)等于：那么資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn)等于：l 8-278-27l隨著隨著 趨向于趨向于 ，那么資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn)，那么資產(chǎn)組合的非要素風(fēng)險(xiǎn) 那么趨向于那么趨向于0 0，即分散化能降低非要素風(fēng)險(xiǎn)。，即分散化能降低非要素風(fēng)險(xiǎn)。ni1n12222n2222111Piininnn2Pl在市場(chǎng)模型中單個(gè)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)模型中單個(gè)資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn) 同樣也可以拆成兩同樣也可以拆成兩個(gè)部分：要素風(fēng)險(xiǎn)個(gè)部分：要素風(fēng)險(xiǎn) 和非要素風(fēng)險(xiǎn)和非要素風(fēng)險(xiǎn) 。由于。由于市場(chǎng)模型中要素即為市場(chǎng)指數(shù)，因此要素風(fēng)險(xiǎn)又稱

21、為市場(chǎng)風(fēng)市場(chǎng)模型中要素即為市場(chǎng)指數(shù)，因此要素風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非要素風(fēng)險(xiǎn)也常被稱為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非要素風(fēng)險(xiǎn)也常被稱為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：險(xiǎn)：l 8-288-28市場(chǎng)模型中的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)2i22iIb2i2222iiiIbl同樣，在市場(chǎng)模型中，資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)同樣，在市場(chǎng)模型中，資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn) 同樣可以同樣可以拆成兩個(gè)部分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)拆成兩個(gè)部分：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) ：l 8-29l 其中，其中， ， 2P22PIb2P2222PPPIb221nPiiibb2221Pinii l同樣，在市場(chǎng)模型中，隨著資產(chǎn)的分散化程度添加，資產(chǎn)組同樣，在市場(chǎng)模型中，隨

22、著資產(chǎn)的分散化程度添加，資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，資產(chǎn)組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)那么逐漸減合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)趨于平均化，資產(chǎn)組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)那么逐漸減小。小。l普通而言，當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)量大于等于普通而言，當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)量大于等于3030，就可以以為資產(chǎn)組合，就可以以為資產(chǎn)組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)根本上接近于的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)根本上接近于0 0，資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)近似等于市，資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)近似等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。l圖圖8.38.3描畫了資產(chǎn)的分散化如何導(dǎo)致個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的減少以及市描畫了資產(chǎn)的分散化如何導(dǎo)致個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的減少以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平均化。場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平均化。第五節(jié) 要素模型參數(shù)估計(jì) l要素模型的估計(jì)方法普通可以歸結(jié)為三類：時(shí)間序列法、橫要素模型的估計(jì)方法普通可以歸結(jié)為三類：時(shí)間序列法、橫截面法、要素分析法。這里只引見時(shí)間序列法。截面法、要素分析法。這里只引見時(shí)間序列法。l時(shí)間序列法是用時(shí)間序列數(shù)據(jù)去估計(jì)要素模型中參數(shù)。時(shí)間序列法是用時(shí)間序列數(shù)據(jù)去估計(jì)要素模型中參數(shù)。l時(shí)間序列法的前提是能搜集到各期的要素值以及各期資產(chǎn)的時(shí)間序列法的前提是能搜集到各期的要素值以及各期資產(chǎn)的收益率，這些數(shù)據(jù)稱為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，再利用回歸技術(shù)計(jì)算收益率，這些數(shù)據(jù)稱為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，再利用