第5講 第五章匯率制度

1、第五章第五章 匯率制度匯率制度北京交通大學經(jīng)管學院金融系北京交通大學經(jīng)管學院金融系張曉明張曉明第五章第五章 匯率制度匯率制度固定匯率制度固定匯率制度 1浮動匯率制度浮動匯率制度 2匯率制度的比較匯率制度的比較3人民幣的匯率制度人民幣的匯率制度 4學習目標：學習目標： 知道固定匯率制度的含義和不同貨幣制度知道固定匯率制度的含義和不同貨幣制度下的固定匯率制內(nèi)容；下的固定匯率制內(nèi)容； 熟悉浮動匯率制度的含義和特征熟悉浮動匯率制度的含義和特征 說明管理浮動匯率制度的類別說明管理浮動匯率制度的類別 能熟練的比較各種匯率制度；能熟練的比較各種匯率制度； 了解我國外匯管理體制的變遷與進步了解我國外匯管理體制

2、的變遷與進步 匯率制度又稱匯率制度又稱“匯率安排匯率安排”，指一國貨幣當局對本國貨幣，指一國貨幣當局對本國貨幣匯率確定的原則與變動的基本方式所做的安排和規(guī)定。匯率確定的原則與變動的基本方式所做的安排和規(guī)定。第一節(jié)第一節(jié) 固定匯率制度固定匯率制度定義：兩國貨幣比價基本固定，只允許在限定范圍定義：兩國貨幣比價基本固定，只允許在限定范圍內(nèi)波動內(nèi)波動一、不同本位制度下的固定匯率制度一、不同本位制度下的固定匯率制度（書（書305頁）頁）（一）金本位制度下的固定匯率制度（一）金本位制度下的固定匯率制度 1816年英國率先采用，至年英國率先采用，至20世紀世紀30年代各國紛年代各國紛紛放棄紛放棄 以貨幣含金

3、量為基礎，匯率波動范圍受黃金輸送以貨幣含金量為基礎，匯率波動范圍受黃金輸送點自發(fā)機制約束。點自發(fā)機制約束。背景背景二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟實力膨脹；西歐實力削弱二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟實力膨脹；西歐實力削弱美國企圖取代英國，建立以美元為中心的國際貨幣體系美國企圖取代英國，建立以美元為中心的國際貨幣體系（二）布雷頓森林體系下的固定匯率制度（二）布雷頓森林體系下的固定匯率制度過程過程19441944年年7 7月月1 1日在美國布雷日在美國布雷頓森林頓森林4444個國家召開個國家召開“聯(lián)合國國際貨幣金融聯(lián)合國國際貨幣金融會議會議”，探討國際金融，探討國際金融體系的重建體系的重建英國提出英國提出“凱恩斯計凱恩斯計劃劃”，

4、美國提出，美國提出“懷特懷特計劃計劃”凱恩斯計劃凱恩斯計劃一是建立世界結算機構一是建立世界結算機構( (世界銀行），所有國際間世界銀行），所有國際間的結算都通過這個機構進行。貿(mào)易順差國的順差的結算都通過這個機構進行。貿(mào)易順差國的順差在這個機構中表現(xiàn)為累積的存款。如果貿(mào)易順差在這個機構中表現(xiàn)為累積的存款。如果貿(mào)易順差國的順差額持續(xù)過大，超過一定限度也要受懲罰，國的順差額持續(xù)過大，超過一定限度也要受懲罰，因為它使其他國家長期處于巨額逆差狀態(tài)，故要因為它使其他國家長期處于巨額逆差狀態(tài)，故要對順差額征收利息。對順差額征收利息。二是發(fā)行一種叫二是發(fā)行一種叫“班科班科bancorbancor”的世界流通貨

5、幣。的世界流通貨幣。以黃金計值。會員國可用黃金換取以黃金計值。會員國可用黃金換取“班科班科”，但，但不可以用不可以用“班科班科”換取黃金。換取黃金。 會議期間：英國會議期間：英國“凱恩斯計劃凱恩斯計劃”PK美國美國“懷特計劃懷特計劃”懷特計劃懷特計劃是一種固定匯率制度是一種固定匯率制度一是所有貨幣均與黃金掛鉤，各種貨幣與美元之一是所有貨幣均與黃金掛鉤，各種貨幣與美元之間維持固定的比率關系。間維持固定的比率關系。二是所有貨幣均可以調(diào)整平價，但如果調(diào)整幅度二是所有貨幣均可以調(diào)整平價，但如果調(diào)整幅度超過超過1010，則必須與會議決定成立的國際貨幣基，則必須與會議決定成立的國際貨幣基金組織（金組織（I

6、MFIMF）協(xié)商。）協(xié)商。結果結果19441944年年7 7月月 布雷頓森林會議通過布雷頓森林會議通過以懷特計劃為藍本、以懷特計劃為藍本、凱恩斯計劃為補充的凱恩斯計劃為補充的布雷頓森林協(xié)定布雷頓森林協(xié)定19451945年年1212月月 國際貨幣基金組織（國際貨幣基金組織（International Monetary Fund, IMF）和國際復興開發(fā)銀行（世界銀和國際復興開發(fā)銀行（世界銀行）行） International Bank of Reconstruction and Development, IBRD （World Bank, WB）成立成立一個一個以美元為中心以美元為中心的貨幣體系

7、建立起來，即布雷頓森的貨幣體系建立起來，即布雷頓森林體系林體系布雷頓森林體系的核心內(nèi)容布雷頓森林體系的核心內(nèi)容“雙掛鉤雙掛鉤”美元與黃金掛鉤，美元與黃金掛鉤，1盎司黃金盎司黃金=35美元美元其它國家貨幣與美元掛鉤，規(guī)定與美元的匯率其它國家貨幣與美元掛鉤，規(guī)定與美元的匯率例如，例如，1946年英鎊對美元的匯率為年英鎊對美元的匯率為1英鎊英鎊=4.03美美元元 則則1英鎊的含金量：英鎊的含金量： 4.03 (1/35)=0.12盎司黃金盎司黃金其它國家根據(jù)其貨幣對美元比價確定其含金其它國家根據(jù)其貨幣對美元比價確定其含金量量各國貨幣各國貨幣 日元日元英鎊英鎊1盎司盎司=35美美 元元 固定固定+/-

8、1%波波動幅度動幅度 固定固定美元美元USD 此種固定匯率制的特征：此種固定匯率制的特征：1.固定性：本國貨幣與美元平價一旦經(jīng)過國際貨幣基金組織確定，固定性：本國貨幣與美元平價一旦經(jīng)過國際貨幣基金組織確定， 就基本固定，不得隨意變動就基本固定，不得隨意變動 當本國當本國“國際收支國際收支”出現(xiàn)長期不平衡時，須經(jīng)國際貨幣基金出現(xiàn)長期不平衡時，須經(jīng)國際貨幣基金 組織批準才能調(diào)整本國匯率水平組織批準才能調(diào)整本國匯率水平2.按照按照國際貨幣基金協(xié)定國際貨幣基金協(xié)定，各國匯率可有，各國匯率可有1%的浮動。的浮動。3.一旦本國匯率波動超過上述限制，政府有義務干預外匯市場一旦本國匯率波動超過上述限制，政府有

9、義務干預外匯市場 以維持其穩(wěn)定以維持其穩(wěn)定“雙掛鉤雙掛鉤”體系體系 布雷頓森林體系的布雷頓森林體系的：1. “雙掛鉤雙掛鉤”“特利芬難題特利芬難題 Triffin Dilemma” 早在早在50年代美國耶魯大學教授提出：美元年代美國耶魯大學教授提出：美元無法按固定比價維持同黃金的可兌換性。美元無法按固定比價維持同黃金的可兌換性。美元的增加發(fā)行必然引起人們對美元可兌換性的懷的增加發(fā)行必然引起人們對美元可兌換性的懷疑。疑。 信心危機。信心危機。2、國際收支的失衡難以依靠市場力量自發(fā)調(diào)節(jié)；、國際收支的失衡難以依靠市場力量自發(fā)調(diào)節(jié)；3、國際收支調(diào)節(jié)機制的效率不高，并且不對稱，國際收支調(diào)節(jié)機制的效率不高

10、，并且不對稱，逆差國負擔過重逆差國負擔過重；4、容易喪失國內(nèi)經(jīng)濟目標。、容易喪失國內(nèi)經(jīng)濟目標。為了滿足國際支付需要，為了滿足國際支付需要， 美國只能通過逆差向世美國只能通過逆差向世 界輸送美元。界輸送美元。其它國家持有大量美元，其它國家持有大量美元， 不知道美國是否有能力不知道美國是否有能力 用黃金將這些美元換回，用黃金將這些美元換回， 各國難以保持對美元的各國難以保持對美元的 信心。信心。（三）牙買加體系下的固定匯率制（三）牙買加體系下的固定匯率制 牙買加協(xié)定：牙買加協(xié)定：1976年達成協(xié)議年達成協(xié)議 強調(diào)匯率體系的靈活性，使浮動匯率合法化強調(diào)匯率體系的靈活性，使浮動匯率合法化 實行實行“黃

11、金非貨幣化黃金非貨幣化” 擴大特別提款權的使用范圍擴大特別提款權的使用范圍牙買加體系被稱為牙買加體系被稱為“無體系的體系無體系的體系”（三）牙買加體系下的固定匯率制（三）牙買加體系下的固定匯率制 即紙幣制度下的固定匯率制，同黃金脫鉤即紙幣制度下的固定匯率制，同黃金脫鉤 缺陷：缺陷： 喪失國內(nèi)經(jīng)濟目標喪失國內(nèi)經(jīng)濟目標 一國要依賴外匯儲備、外匯管制、舉債、利率一國要依賴外匯儲備、外匯管制、舉債、利率等方式，很難完全維持匯率穩(wěn)定。等方式，很難完全維持匯率穩(wěn)定。二、固定匯率制維持匯率穩(wěn)定的方法二、固定匯率制維持匯率穩(wěn)定的方法動用外匯儲備動用外匯儲備法定升值（貶值）法定升值（貶值）外匯管制外匯管制舉借外

12、債或貨幣互換舉借外債或貨幣互換利率政策利率政策第二節(jié)第二節(jié) 浮動匯率制度浮動匯率制度自由浮動自由浮動又稱又稱“清潔浮動清潔浮動”，“完全浮動完全浮動”，政府沒有任何干預，政府沒有任何干預 管理浮動管理浮動 又稱又稱“骯臟浮動骯臟浮動”，“不完全浮動不完全浮動”，“中間匯率制度中間匯率制度”，即在有限時間內(nèi)允許自由浮動，政府可以隨時干預。即在有限時間內(nèi)允許自由浮動，政府可以隨時干預。干預方式干預方式包括包括; 1）直接干預；）直接干預；2）運用貨幣政策；）運用貨幣政策；3）實行）實行外匯外匯管制。管制。 目前絕大部分國家采用此種浮動形式。目前絕大部分國家采用此種浮動形式。浮動匯率制的類別浮動匯率

13、制的類別（參見書（參見書111111頁）頁）中間匯率制度中間匯率制度釘住浮動釘住浮動釘住單一貨幣釘住單一貨幣釘住一籃子貨幣釘住一籃子貨幣爬行釘住爬行釘住BBC匯率制度匯率制度有管理浮動有管理浮動無法定獨立貨幣無法定獨立貨幣貨幣局制度貨幣局制度中間匯率制的主要形式中間匯率制的主要形式中間匯率制的主要形式中間匯率制的主要形式 1 1、釘住浮動：、釘住浮動：許多發(fā)展中國家將本國貨幣釘住某個許多發(fā)展中國家將本國貨幣釘住某個發(fā)達國家貨幣，通常是自己的主要貿(mào)易國，以穩(wěn)定本發(fā)達國家貨幣，通常是自己的主要貿(mào)易國，以穩(wěn)定本國的出口數(shù)量。國的出口數(shù)量。 a.釘住單一貨幣浮動：過去是英國殖民地的國家釘住單一貨幣浮動

14、：過去是英國殖民地的國家通常釘住英鎊，一些國家釘住美元等。通常釘住英鎊，一些國家釘住美元等。 b.釘住釘住“一籃子一籃子”貨幣浮動。貨幣浮動。 c.爬行釘住匯率制度：定期小幅度調(diào)整匯率平價爬行釘住匯率制度：定期小幅度調(diào)整匯率平價d.“BBC”型匯率制度型匯率制度 BBCbasket, band and crawl, “籃子，籃子，區(qū)間和爬行區(qū)間和爬行”的管理浮動匯率制度的管理浮動匯率制度 籃子籃子釘住一籃子貨幣釘住一籃子貨幣 區(qū)間區(qū)間設定小幅波動區(qū)間設定小幅波動區(qū)間 爬行爬行定期小幅調(diào)整匯率定期小幅調(diào)整匯率 新加坡是典型代表新加坡是典型代表2、有管理浮動、有管理浮動 貨幣當局管理和干預匯率，但

15、沒有確定貨幣當局管理和干預匯率，但沒有確定的路徑和目標的路徑和目標3、無獨立法定貨幣、無獨立法定貨幣 將另一國家的貨幣作為唯一的法定貨幣將另一國家的貨幣作為唯一的法定貨幣在本國流通，如實行經(jīng)濟美元化的國家等在本國流通，如實行經(jīng)濟美元化的國家等等。等。 完全放棄本國貨幣和貨幣政策自主性。完全放棄本國貨幣和貨幣政策自主性。4 4、聯(lián)系匯率制度（貨幣局制度）、聯(lián)系匯率制度（貨幣局制度） 概念：概念：又稱貨幣局制度。是一種固定匯率制，即將本幣又稱貨幣局制度。是一種固定匯率制，即將本幣與某特定外幣的匯率固定下來，并嚴格按照既定兌換比例，與某特定外幣的匯率固定下來，并嚴格按照既定兌換比例，使貨幣發(fā)行量隨外

16、匯存儲量聯(lián)動的貨幣制度。使貨幣發(fā)行量隨外匯存儲量聯(lián)動的貨幣制度。（完全放棄（完全放棄貨幣政策的自主性）貨幣政策的自主性） 香港從香港從1983年年10月月17日起，發(fā)鈔銀行增發(fā)的港元日起，發(fā)鈔銀行增發(fā)的港元現(xiàn)鈔，一律以現(xiàn)鈔，一律以1美元美元=7.8港元的比價，事先向外匯港元的比價，事先向外匯基金交納美元。保證了港幣的發(fā)行有美元準備?；鸾患{美元。保證了港幣的發(fā)行有美元準備。1994年進一步規(guī)定上述固定匯率只使用于發(fā)鈔銀年進一步規(guī)定上述固定匯率只使用于發(fā)鈔銀行與外匯基金之間。其它交易則全部按照市場匯行與外匯基金之間。其它交易則全部按照市場匯率來進行。菲律賓和墨西哥等發(fā)展中國家也曾實率來進行。菲律

17、賓和墨西哥等發(fā)展中國家也曾實行過此制度。行過此制度。IMF的匯率制度分類的匯率制度分類 （1999年以后，年以后，8種）種）1、無獨立法定貨幣、無獨立法定貨幣2、貨幣局安排、貨幣局安排3、傳統(tǒng)的釘住匯率制度：波幅小于、傳統(tǒng)的釘住匯率制度：波幅小于4、波幅釘住：超過、波幅釘?。撼^5、爬行釘住、爬行釘住6、波幅爬行盯住、波幅爬行盯住7、有管理浮動、有管理浮動8、獨立浮動、獨立浮動1%1%匯率制度的現(xiàn)實選擇匯率制度的現(xiàn)實選擇(1999年以后）年以后）Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International

18、Financial Statistics. 資料：資料：187個國家或地區(qū)匯率制度最新分類個國家或地區(qū)匯率制度最新分類獨立浮動獨立浮動(18.7%)無單獨法定貨幣無單獨法定貨幣(21.9%)管理浮動管理浮動(27.3%)爬行釘住爬行釘住(3.2%)有波幅的盯住有波幅的盯住(3.2%)傳統(tǒng)釘住匯率制傳統(tǒng)釘住匯率制(21.9%)貨幣局制度貨幣局制度(3.7%)第三節(jié)第三節(jié) 匯率制度利弊比較匯率制度利弊比較1.增大不確定性和外匯風險危害增大不確定性和外匯風險危害2. 外匯市場動蕩，助長外匯投機外匯市場動蕩，助長外匯投機活動活動3.對金融市場和政府管理能力要求對金融市場和政府管理能力要求更高更高1.匯

19、率變動更加難以預測匯率變動更加難以預測2.貨幣政策喪失獨立性，可能損貨幣政策喪失獨立性，可能損害國家金融安全，引發(fā)金融危機害國家金融安全，引發(fā)金融危機3.容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突缺缺點點1. 匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映匯率自發(fā)性地持續(xù)微調(diào)，反映國際交往真實情況國際交往真實情況2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內(nèi)經(jīng)濟波動內(nèi)經(jīng)濟波動3.阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性國貨幣政策自主性4.自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投自動調(diào)節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊機沖擊1.消除匯率風險，有利于國際貿(mào)消除匯率風險，有利于國際貿(mào)易和國際

20、投資易和國際投資2.為匯率預測提供為匯率預測提供“名義錨名義錨”，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征外匯投機帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當競作為外部約束，可防止不當競爭對世界經(jīng)濟的危害爭對世界經(jīng)濟的危害4.有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力貨幣政策擺脫政治壓力優(yōu)優(yōu)點點浮動匯率制浮動匯率制固定匯率制固定匯率制影響匯率制度選擇的主要因素影響匯率制度選擇的主要因素 經(jīng)濟開放程度經(jīng)濟開放程度 經(jīng)濟規(guī)模和結構經(jīng)濟規(guī)模和結構 貿(mào)易商品結構和地區(qū)分布貿(mào)易商品結構和地區(qū)分布 國內(nèi)金融市場發(fā)達程度和國際金融市場國內(nèi)金融市場發(fā)達程度和國際金融市場一體化程度一體化程度 其他等因

21、素其他等因素固定匯率制度更好固定匯率制度更好浮動匯率制度更好浮動匯率制度更好世界經(jīng)濟形勢世界經(jīng)濟形勢回答：取決于整個國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢?；卮穑喝Q于整個國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢。國國內(nèi)內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟濟形形勢勢管理浮動制度管理浮動制度人民幣匯率的三個階段人民幣匯率的三個階段 1、1949-1993，主要為固定釘住美元，期間，主要為固定釘住美元，期間不斷調(diào)整對美元的比價不斷調(diào)整對美元的比價 2、1994-2004，“以外匯市場供求為基礎的，以外匯市場供求為基礎的，單一的，有管理的浮動匯率制單一的，有管理的浮動匯率制” 3、2005,7,21匯率制度改革，至今采取匯率制度改革，至今采取“市場市場供求為基礎、參考供求

22、為基礎、參考一籃子貨幣一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度的浮動匯率制度”第四節(jié)第四節(jié) 人民幣匯率與匯率制度人民幣匯率與匯率制度第一階段第一階段（1949-1994） 1949-1952年：僑匯，年：僑匯，1951年外匯儲備僅為年外匯儲備僅為0.45億美元億美元 1953-1972年：固定匯率，年：固定匯率， 1955-1971年年11月近月近16年保持年保持1美元美元=2.4618人民幣人民幣 1973-1979年：釘住一籃子貨幣，雙重匯率年：釘住一籃子貨幣，雙重匯率 1980-1993年：釘住美元的管理浮動年：釘住美元的管理浮動 1992年年7月兌美元下調(diào)至月兌美元下調(diào)

23、至1:5.74 1994年年1月，月， 1 美元兌換美元兌換8.70元人民幣元人民幣1985-1994.1年匯率狀況年匯率狀況u1985.01 = 2.80u1985.10 = 3.20 通脹通脹出口換匯成本上升出口換匯成本上升，貿(mào)易收支逆差貿(mào)易收支逆差 u1986.07 = 3.72 同上同上u1989.12 = 4.72 同上同上u1990.11 = 5.22 通脹，財政改革通脹，財政改革u1993.12 = 5.80 管理浮動匯率制管理浮動匯率制u1994.01 = 8.70 匯率并軌，人民幣低估論匯率并軌，人民幣低估論1985-1993年的我國物價指數(shù)年的我國物價指數(shù)(CPI) 198

24、5 11.9 1986 7.0 1987 7.2 1988 18.7 時事：時事：改革開放以來的幾次通貨膨脹改革開放以來的幾次通貨膨脹 1989 18.3 1990 3.1 1991 3.5 1992 6.3 1993 14.6 1994 21.4第二階段第二階段（1994-2005.7.21）u1994.12 = 8.45 人民幣升值預期形成人民幣升值預期形成 制度：（強制性）制度：（強制性）結售匯制結售匯制 國際收支雙順差國際收支雙順差u1995.12 = 8.30u1997.12 = 8.28 亞洲危機亞洲危機，人民幣貶值預期人民幣貶值預期 1)周邊貶值，將使我國國際收支惡化周邊貶值，將

25、使我國國際收支惡化 2)由于通脹，人民幣應貶值由于通脹，人民幣應貶值第三階段第三階段（2005/7/21-至今）至今） 2005/7/21 當天美元對人民幣匯率為當天美元對人民幣匯率為8.11 （升值（升值2% ） 背景背景1：國際收支雙順差：國際收支雙順差外匯市場壓力外匯市場壓力外匯外匯儲備壓力儲備壓力 流動性過剩壓力流動性過剩壓力 2：國外壓力：國外壓力 “匯率破七匯率破七” 2008/4/10 人民幣升至人民幣升至6.9920元：元：1美元（美元（8.287.0 = 升值升值18%，兩年，兩年9個月間）個月間） 歷年外匯儲備（單位：億美元）歷年外匯儲備（單位：億美元）年份年份儲備儲備年份

26、年份儲備儲備年份年份儲備儲備年份年份儲備儲備195019501.571.57196719672.152.151984198482.282.2200120012121.652121.65195119510.450.45196819682.462.461985198526.4426.44200220022864.072864.07195219521.081.08196919694.834.831986198620.7220.72200320034032.514032.51195319530.90.9197019700.880.881987198729.2329.23200420046099.326099.32195419540.880.88197119710.370.371988198833.7233.72195519551.81.8197219722.362.361989198955.555.5195619561.171.1719731973-0.81-0.8119901990110.93110.93