第3章證券交易程序和方式(王經(jīng)政)(2)

1、第3章 證券交易程序和方式 第一節(jié) 證券交易程序 一、開戶（一）開戶的必要性 1.了解、掌握客戶的基本情況 2.確立委托代理法律關(guān)系 3.保證證券交易公正性 4.方便日常業(yè)務(wù)聯(lián)系（二）開戶的主要內(nèi)容 1.證券賬戶 登記、托管、存管、結(jié)算 2.資金賬戶第三方托管制度證券公司客戶的交易結(jié)算資金應(yīng)當存放在商業(yè)銀行，以每個客戶的名義單獨立戶管理。二、委托（一）委托方式 1.遞單委托 2.電話委托 3.傳真委托和 函電委托 4.自助終端委托 5.網(wǎng)上委托 （三）委托指令 1.市價委托指令 2.限價委托指令 又稱限定性委托指令，是指投資者在提出委托時，既限定買賣數(shù)量又限定買賣價格的指令。 3.停止損失委托

2、指令（）停止損失委托指令的應(yīng)用 （）運用停止損失委托指令的注意點 （）停止損失委托指令與限價指令的區(qū)別 4.停止損失限價委托指令 限價委托指令限價委托指令停止損失指令停止損失指令停止損失指令限價委托指令低于限價高于限價購買出售（四）委托的執(zhí)行、變更與撤銷 1.委托的受理與執(zhí)行 2.委托的變更與撤銷 （五）委托雙方的責任 1.投資者 2.證券經(jīng)紀商三、競價成交（一）價格形成方式.指令驅(qū)動方式 .報價驅(qū)動方式 （二）競價的方式 1.集中競價 2.連續(xù)競價（1)口頭競價 （2）牌板競價 （3）專柜書面競價 （4）計算機終端申報競價（三）成交規(guī)則 1.價格優(yōu)先 2.時間優(yōu)先（四）競價結(jié)果 全部成交 部

3、分成交 不成交四、結(jié)算（一）證券結(jié)算的含義 1.含義 證券結(jié)算指一筆證券交易成交后，買賣雙方結(jié)清價款和交割證券的過程，即買方付出價款并收取證券、賣方付出證券并收取價款的過程。 2.證券結(jié)算的步驟 （1）清算：證券清算、價款清算 （2）交割、交收 交割：證券收付 交收：資金收付（二）證券結(jié)算制度 1.凈額清算制度 2.銀貨對付制度（DVP） 3.共同對手方制度4.分級結(jié)算制度（三）結(jié)算方式 1.時間安排 （1）當日交割交收 （2）次日交割交收 （3）例行日交割交收 （4）特約日交割交收 （5）發(fā)行日交割交收 2.證券交割方式 （1）實物交割 （2）自動交割 3.資金交收方式 （1）個別交收（大宗

4、交易） （2）集中交收（資金賬戶、清算準備金）五、登記過戶（一）過戶的必要性（二）過戶的辦法 背書（加蓋印鑒） 老股東（記入股東賬戶） 新股東（開立新戶，登記信息，公司留底）（三）我國證券交易所的過戶辦法 證券托管登記 證券初始登記 證券變更登記（交易與非交易） 證券退出登記第三節(jié) 現(xiàn)貨交易與信用交易 一、現(xiàn)貨交易方式 證券交易成交后在規(guī)定的時間內(nèi)完成清算和證券交割、資金交收的交 易方式。 國際證券市場的慣例是交收期為T+3日。 二、信用交易方式（一）信用交易的含義 .定義 投資者通過交付保證金取得經(jīng)紀人 信用而進行交易的方式。 （保證金交易、融資融券交易） 形式：保證金買空 保證金賣空（二）

5、信用交易中的保證金 1.保證金的必要性 2.保證金種類：（）現(xiàn)金保證金 （）權(quán)益保證金 3.保證金賬戶 借方 貸方 購買證券價款 存入保證金 傭金、稅金 出售證券價款 貸款利息 股息利息收入 提取現(xiàn)金 存款余額利息 4.保證金比率的決定 （1）保證金比率：保證金與投資者買賣 證券市值之比 （2）法定保證金比率：中央銀行決定 （3）保證金實際維持率：證券經(jīng)紀商逐 日計算 （4）保證金最低維持率：證券交易所或 證券公司規(guī)定初始保證金最低維持率實際維持率（三）保證金買空交易.買空過程及盈利計算 例：某投資者有本金2.4萬元，判斷X股 票價格將上漲。X股票當前市價為50 元/股，法定保證金比率為50%

6、。例：交易方式購買價值購買股數(shù)購買價格以每股60元出售盈利額獲利率以每股40元出售虧損額獲利率現(xiàn)貨交易2.4萬元480股50元/股2.88萬元4800元20%1.92萬元4800元-20%信用交易4.8萬元960股50元/股5.76萬元9600元40%3.84萬元9600元-40%凈資產(chǎn)=抵押證券市值-借方余額盈利=凈資產(chǎn)-本金獲利率=（盈利/本金）100%本例中：當股價上升到60元/股時資產(chǎn)凈值=5.76萬元-2.4萬元=3.36萬元盈利=3.36萬元-2.4萬元=0.96萬元獲利率= 0.96萬元/2.4萬元100%= 40%股價漲幅=（60元-50元）/50元 100%= 20%.保證金

7、實際維持率及超額保證金的計算（1）保證金實際維持率 抵押證券市值-借方余額保證金實際維持率= 100% 抵押證券市值當股價為50元/股時： 4.8萬元-2.4萬元保證金實際維持率= 100%=50% 4.8萬元當股價為60元/股時： 5.76萬元-2.4萬元保證金實際維持率= 100%=58.33% 5.76萬元（2）提取現(xiàn)金（超額保證金）： 超額保證=賬面盈利（1-法定保證金比率） 可提取現(xiàn)金=9600元（1-50%）=4800元 提取現(xiàn)金后的保證金實際維持率： 5.76萬元-2.88萬元保證金實際維持率= 100%=50% 5.76萬元（3）追加購買股票： 超額保證金購買力= 法定保證金比

8、率購買力=4800元/50%=9600元追加購買股票后的保證金實際維持率： (5.76萬元+0.96萬元)-(2.4萬元+0.96萬元)保證金實際維持率= 100% (5.76萬元+0.96萬元) =50% .保證金最低維持率和最低限價的計算當股價跌至40元/股時： 3.84萬元-2.4萬元保證金實際維持率= 100%=37.5% 3.84萬元（1）抵押證券最低市值的計算 借方余額抵押證券最低市值= 1-保證金最低維持率設(shè)：保證金最低維持率為25%抵押證券最低市值=2.4萬元/（1-25%）=3.2萬元（2）抵押證券最低限價的計算 抵押證券最低市值 抵押證券最低限價= 抵押證券數(shù)量 抵押證券最

9、低限價=3.2萬元/960股=33.33元/股.保證金的杠桿作用（1）投資者獲利率與股價漲幅成正比（2）投資者獲利率與法定保證金比率成反比 股價條件 保證金比率50% 保證金比率40%每股價格 漲幅 盈利額 獲利率 盈利額 獲利率 50元/股 0 （4.8萬元-2.4萬元） 0 （6.0萬元-3.6萬元） 0 -2.4萬元=0 -2.4萬元=0 60元/股 20% （5.72萬元-2.4萬元） 40% （7.2萬元-3.6萬元） 50% -2.4萬元=0。96萬元 -2.4萬元=1.2萬元 70元/股 40% （6.72萬元-2.4萬元） 80% （8.4萬元-3.6萬元） 100% -2.4

10、萬元=1.92萬元 -2.4萬元=2.4萬元 （3）投資者獲利率的計算 G=（Rr/M）100% 其中：G獲利率 Rr股價漲幅 M法定保證金比率 （4）買空盈虧分析圖 盈利 保證金比率 30 20 10 盈 0 -10 -20 虧 -30 8 10 12 市價.保證金買空利弊分析（1）投資者收益與風險的放大作用，是 一種投機性很強的交易方式（2）形成虛假市場需求，容易引發(fā)股市 泡沫（3）調(diào)控金融的輔助手段（四）保證金賣空交易 .賣空過程和規(guī)則 2.盈虧分析 G=（Rd/M） 其中：G 獲利率 Rd股價下跌幅度 M法定保證金率例：某投資者有本金2.5萬元，賣空X股票 1000股，賣空股價50元/

11、股，法定保證 金50%，股價下跌至40元/股時買回。 獲利：（50元-40元）1000股=10000元 獲利率：（10000/25000）100%=40% G=（20%/50%）100%=40%3.保證金實際維持率的計算 賣空時股票市值+原始保證金保證金實際維持率= （ -1）100% 計算時股票市價 本例中，當股票價格漲至60元/股時，保證金實際維持率=（5萬+2.5萬）/6萬-1 100% =25%4.賣空股票最高市值和最高限價的計算 賣空時股票市值+原始保證金賣空股票最高市值= 1+保證金最低維持率設(shè)：保證金最低維持率為20%本例中，賣空股票最高市值=（5萬+2.5萬）/（1+20%）

12、=6.25萬元 賣空股票最高市值 賣空股票最高限價 = 賣空股票數(shù)量 本例中，賣空股票最高限價=6.25萬元/1000股 =62.50元/股賣空盈虧分析圖 盈利 30 20 10 盈 0 -10 虧 -20 8 10 12 市價.保證金賣空利弊分析（1）投機獲利，是一種投機性很強的交易方式（2）利用賣空回避可能出現(xiàn)的損失（3）調(diào)控金融的輔助手段 第四節(jié) 期貨交易方式一、期貨交易概述（一）期貨交易的意義.期貨交易的定義期貨合約：交易雙方按規(guī)定的日期和雙方商定 的價格買入或賣出一定標準數(shù)量和 質(zhì)量的某一具體商品或金融資產(chǎn)的 可轉(zhuǎn)移的標準化協(xié)議。期貨交易：以期貨合約這種特殊的金融工具為 交易對象的交

13、易方式。1848年芝加哥谷物交易所（CBOT）芝加哥商業(yè)交易所（CME）1972年5月16日芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）.金融期貨交易的產(chǎn)生（1）布雷頓森林體系崩潰 匯率風險（2）西方國家陷入滯漲局面 利率風險（3）股票市場波動 股權(quán)類期貨 金融期貨的種類（1）利率期貨（2）貨幣期貨（3）股權(quán)期貨美國芝加哥商業(yè)交易所集團（CME GROUP）終身名譽主席利奧利奧拉梅德拉梅德米爾頓米爾頓弗里德曼弗里德曼，美國經(jīng)濟學家，以研究宏觀經(jīng)濟學、微觀經(jīng)濟學、經(jīng)濟史、統(tǒng)計學、及主張自由放任資本主義而聞名。.期貨交易的特征（1）交易對象 期貨合約（2）交易目的 保值、投機（3）極少實物交割，極大多

14、數(shù)以對沖方式 平倉了結(jié)（4）前提條件 價格風險（二）期貨市場的參加者.套期保值者 將期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期 貨合約的買賣，對其現(xiàn)在擁有或?qū)頃碛械慕?融資產(chǎn)的價格進行保值的個人或法人。.套利者 利用同種金融期貨合約在不同市場之間、不 同交割月之間，或同一市場、同一交割月的不同 金融期貨合約之間暫時不合理的價格關(guān)系通過同 時買進和賣出以賺取價差收益的交易者。 3.投機者 自認為可以正確預(yù)測市場未來趨勢，甘愿用自己的資金冒險，不斷買進或賣出期貨合約，希望從價格的變動中獲取盈利的人。 投機者的類型 （1）頭寸交易者 （2）日交易者 （3）搶帽子者 5.套期保值者和投機者的關(guān)系（1）

15、參加交易的目的不同（2）對待風險的態(tài)度不同（3）在市場的買賣的頻率不同 共同交易的原因（1）對價格走勢的預(yù)期（2）期貨市場的杠桿作用（3）對沖機制（三）期貨交易的功能 .風險轉(zhuǎn)移功能（1）風險轉(zhuǎn)移功能的原理 期貨價格與現(xiàn)貨價格變動趨勢大致一致 價格受共同因素影響基差穩(wěn)定價格變動趨勢一致 期貨價格=現(xiàn)貨價格+到特定交割期的持有成本基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格影響基差的因素：現(xiàn)貨價格、利率、交割期限套利者使基差恢復(fù)正常期貨價格與現(xiàn)貨價格的收斂性（2）轉(zhuǎn)移風險的基本做法 看漲 期貨多頭 看跌 期貨空頭.價格發(fā)現(xiàn)功能 眾多交易者通過公開競價形成對未來 價格走勢的綜合判斷，期貨價格具有預(yù) 期性、連續(xù)性、權(quán)威

16、性。二、期貨交易機制（一）期貨交易所 期貨交易所是高度組織化、集中進行 期貨交易的公開市場 1.價位變動 2.漲跌停板3.未結(jié)清權(quán)益（未平倉合約） 是指已經(jīng)發(fā)生買賣但尚未通過相反交易進行對沖或進行實物交割的期貨合約。假設(shè)市場中原有110手未平倉合約，而在6月份市場交易出現(xiàn)如下的變化：未平倉合約=原有倉位+新倉-沖銷=110+（20+40）-20=1504.限倉制度和大戶報告制度（二）期貨合約 1.標準化的合約 2.唯一變量是價格 3.不需要實際交割，以對沖方式結(jié)束交易（四）結(jié)算所和無負債結(jié)算制度 1.無負債結(jié)算制度 2.簡便高效對沖機制3.沒有信用風險，只有價格風險 三、金融期貨定價原理（一）

17、金融期貨價格與金融現(xiàn)貨價格的關(guān)系 在市場對標的資產(chǎn)現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期一致的前提下，在市場均衡的狀態(tài)下，期貨價格應(yīng)等于預(yù)期未來的現(xiàn)貨價格。(二)金融期貨理論價格與金融期貨市場價格 金融期貨理論價格 在某一特定時間和特定條件下，金融 期貨合約標的商品的無套利均衡價格。 金融期貨市場價格 在期貨市場交易雙方公開競價形成的 價格。(三）金融期貨單利定價模型 1.基差(P137) 某種金融工具的期貨價格以相應(yīng)的現(xiàn)貨 價格為基礎(chǔ)，但兩者并非必然相等。兩者 的差額即為基差。 基差：某一特定地點某一商品現(xiàn)貨價格與 同種商品某一特定期貨合約（近期月份） 價格之間的差異?；睿˙） 現(xiàn)貨價格（S） 期貨價格（F）

18、 現(xiàn)貨價格期貨價格 基差為正值 反向市場（1）理論基差 金融工具現(xiàn)貨價格與期貨理論價格 之差。來自持有成本。在期貨合約到期 前必然存在。 （2）價值基差 金融期貨市場價格與理論價格之 差。來自期貨價格高估或低估，在市 場均衡條件下為零。2.持有成本 持有現(xiàn)貨金融工具直至特定交割期（期 貨合約到期日）必須支付的凈成本。 因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本 減去持有現(xiàn)貨金融工具取得收益后的差額。 影響基差的主要因素：（持有成本） 現(xiàn)貨價格到期時為應(yīng)付交割而購買現(xiàn)貨 所需資金 利率持有現(xiàn)貨所占有的資金成本 期限對資金成本的影響3.金融期貨單利定價模型 購買現(xiàn)貨持有至期貨合約到期日與購買 期貨至到期日

19、實物交割，結(jié)果一樣。（1）考慮購買現(xiàn)貨成本 S+Sr(Tt)= F （2）考慮現(xiàn)貨持有期間收益 S+S(ry)(Tt)= F其中： F 期貨價格 現(xiàn)貨價格 基差 r 無風險利率 y 現(xiàn)貨收益率 (T-t) 期貨合約期限定價模型F = S1+（r - y ) ( T - t ) r y, F y, F S r = y, F = S 期貨理論價格 r y F S現(xiàn)貨價格 r y F K（價內(nèi)）Vt= 0 若StK（價外或價平） 其中：EVt 期權(quán)合約在t時點的履約價值 St 標的物在 t時點的市價 K 標的物協(xié)議價格 m 一手期權(quán)合約的標的物數(shù)量（2）看跌期權(quán)在t時點的履約價值 0 若StK 價外

20、或平Vt= (K-St) m 若StK（價內(nèi)） 其中：EVt期權(quán)合約在t時點的履約價值 St 標的物在 t時點的市價 K 標的物協(xié)議價格 m一手期權(quán)合約的標的物數(shù)量5.期權(quán)費（1）期權(quán)費及其表示方式 期權(quán)費即期權(quán)的價格，是期權(quán)的買方買入在約定期限內(nèi)按協(xié)議價買賣某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而付出的代價。 期權(quán)費有兩種表示方式： 一種是以“點”表示，然后根據(jù)每一點的貨幣價值計算期權(quán)費的貨幣價值;另一種是以貨幣單位直接表示并計算期權(quán)費。 （3）影響期權(quán)費的因素： 協(xié)議價格與標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格 期權(quán)合約有效期 標的物價格易變程度及變動趨勢 市場利率變化 6.保證金 為確保期權(quán)賣方具有履約能力，賣方在收到期權(quán)費后必

21、須在經(jīng)紀人賬戶上存入一定數(shù)量保證金。 （三） 期權(quán)交易的程序 （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 () 交易對象不同 () 交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不同 () 交易雙方承擔的風險和可能得到的盈 虧不同 () 繳付的保證金不同 () 價格決定方式不同 二、期權(quán)交易的盈虧分析（一）看漲期權(quán)的盈虧分析 例：X公司股票看漲期權(quán)，協(xié)議價50元/股，期權(quán)費5元/股 ，期限3個月，每一期權(quán)合約的股票數(shù)量為100股。 盈 0 協(xié)議價 盈利 虧損 盈虧均衡點 虧盈 盈虧均衡點 盈利0 協(xié)議價 虧損 虧 買方 賣方（1）市價協(xié)議價 虧期權(quán)費 盈期權(quán)費（2）市價=協(xié)議價 虧期權(quán)費 盈期權(quán)費（3）協(xié)議價市價協(xié)議價+期權(quán)費

22、盈利 虧損（二）看跌期權(quán)的盈虧分析例：Y公司股票看跌期權(quán)，協(xié)議價100元/股，期權(quán)費4元/股，期限3個月，每一期權(quán)合約的股票數(shù)量為100股。 盈利 盈利 盈虧均衡點 協(xié)議價 市價 協(xié)議價 市價 盈虧均衡點 虧損 虧損 買方 賣方（1）市價協(xié)議價 虧期權(quán)費 盈期權(quán)費（2）市價=協(xié)議價 虧期權(quán)費 盈期權(quán)費（3）協(xié)議價-期權(quán)費市價協(xié)議價 虧損減少 盈利減少（4）市價=協(xié)議價-期權(quán)費用 盈虧均衡 盈虧均衡（5）市價協(xié)議價-期權(quán)費 盈利 虧損三、期權(quán)交易的功能（一）對買方的功能 1.利用杠桿作用獲利 例：某投資者有本金5000元，對X公司股票看漲，X股 票的市價為50元/股，保證金交易的法定保證金 比率

23、為50%，看漲期權(quán)的期權(quán)費為5元/股。若股 價最終漲至60元/股，則： 現(xiàn)貨交易 買入100股 盈利（60-50）100=1000元 獲利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 買入200股 盈利（60-50）200=2000元 獲利率（2000/5000）100%=40% 期權(quán)交易 買入1000股合約 盈利（60-50）1000-5000=5000元 獲利率（5000/5000）=100% 2.轉(zhuǎn)移風險功能 （1）保證金買空看跌期權(quán) 保證金買空X公司股票200股，價格50元/股，同 時買看跌期權(quán)，協(xié)議價50元/股，期權(quán)費5元/股， 若股價跌至30元/股，則： 保證金買空交易虧損：

24、（30-50）200=-4000元 期權(quán)交易盈利：（50-30）200=4000元 凈虧：期權(quán)費5元200=1000元（2）保證金賣空看漲期權(quán) 保證金賣空X公司股票200股，價格50元/股， 同時買入看漲期權(quán)，協(xié)議價50元/股，期權(quán)費 5元/股，若股價漲至70元/股，則： 保證金賣空虧損：（50-70）200=-4000元 期權(quán)交易盈利：（70-50）200=4000元 凈虧：期權(quán)費5元200=1000元3.對賬面盈利的保值功能 現(xiàn)貨買入X公司股票100股，買入價50元/股，當股價漲至70元/股時，賬面盈利： （70-50）100=2000元 為保住賬面盈利，買入看跌期權(quán)100股，協(xié)議價70元

25、/股，期權(quán)費5元/股，若價格上升至90元/股平倉，則盈利為： （90-50） 100-500=3500元 若價格跌至50元/股平倉，則盈利為： （70-50） 100-500=1500元（二）對賣方的功能1.收取期權(quán)費2.保值功能（1）看漲期權(quán)的賣方：按原來想賣出金融資產(chǎn)的價 格賣出看漲期權(quán) 投資者A以50元/股價格買入X公司股票100股， 持有半年，X公司派發(fā)現(xiàn)金股息，每股4元，投 資者A希望能在取得現(xiàn)金股息后以50元/股價格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看漲期權(quán)，協(xié)議價50元/股，期權(quán)費4元/股。市價協(xié)議價-期權(quán)費 市價46元市價=協(xié)議價-期權(quán)費 市價=46元協(xié)議價-期權(quán)

26、費市價協(xié)議價 46元市價50元市價=協(xié)議價 市價=50元協(xié)議價市價協(xié)議價+期權(quán)費 50元市價協(xié)議價+期權(quán)費 市價54元 （2）看跌期權(quán)的賣方：按原來想買入金 融資產(chǎn)的價格賣出看跌期權(quán) 投資者B計劃買入Y公司的股票100股， 股票現(xiàn)價為30元/股。由于資金沒有 到位，并擔心股價上漲，賣出Y股票 的看跌期權(quán)，協(xié)議價30元/股，期權(quán) 費2元/股。市價協(xié)議價+期權(quán)費 市價32元 市價=協(xié)議價+期權(quán)費 市價=32元 協(xié)議價市價協(xié)議市+期權(quán)費 30元市價32元市價=協(xié)議價 市價=30元協(xié)議價-期權(quán)費市價協(xié)議價 28元市價30元市價=協(xié)議價-期權(quán)費 市價=28元市價協(xié)議價-期權(quán)費 市價 28元四、期權(quán)定價

27、1、期權(quán)定價模型 假設(shè)股票價格的變化率滿足二項式分布，稱為二項式期權(quán)定價公式 假定股票價格的變化率滿足對數(shù)正態(tài)分布，由美國經(jīng)濟學家布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）共同提出，稱為B-S公式 期權(quán)的價格（期權(quán)費） 內(nèi)在價值 時間價值 2、二項式期權(quán)定價模型 假定現(xiàn)在要確定某個買入期權(quán)在到期之前某個時期的價值。同時進一步假定期權(quán)標的的股票在當時的價格為每股50元，但有可能上升到75元或下跌到25元。若借貸款利率為25%。那么在這些條件下，一個行權(quán)價格為50元的買進期權(quán)，其價值是多少？投資組合t=0時資金流入t=1時資金流入S1=25元S2=75元出售2個買入期權(quán)+2C0-50購買1股

28、股票-50+25+75借入20元+20-25-25合計？00 不管t=1時，股價如何變化，其投資結(jié)果都是0，這意味著該組合的成本應(yīng)該為0。 即2C-50+20=0 C=15 如果期權(quán)價格C=10，那么定價偏低，有套利機會。 此時買進期權(quán)，拋空股票，同時貸出資金將會立即得到一筆利潤。投資組合t=0時資金流入t=1時資金流入S1=25元S2=75元購買2個買入期權(quán)-200+50拋空1股股票+50-25-75出借20元-20+25+25合計+1000 如果期權(quán)價格C=20，那么定價偏高，有套利機會。 此時賣出期權(quán)，買入股票，同時借入資金將會立即得到一筆利潤。投資組合t=0時資金流入t=1時資金流入S1=25元S2=75元出售2個買入期權(quán)+400-50購買1股股票-50+25+75借入20元+20-25-25合計+1000 因此，買入期權(quán)的價格只能定在15元。 3、期權(quán)定價公