第二篇第二部分籌資管理典型任務(wù)

1、 2第二部分第二部分 籌資管理典型任務(wù)籌資管理典型任務(wù)任務(wù)一任務(wù)一 資本成本管理資本成本管理任務(wù)二任務(wù)二 杠桿效應(yīng)管理杠桿效應(yīng)管理任務(wù)三任務(wù)三 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策任務(wù)一任務(wù)一 資本成本管理資本成本管理4【提出任務(wù)【提出任務(wù)】P69P69 籌資總額籌資總額80008000萬元萬元 方案方案1 1：發(fā)行普通股，：發(fā)行普通股，1010元元/ /股，第一年年末支付股股，第一年年末支付股利利8%8%，預(yù)計股利年增長，預(yù)計股利年增長3%3%； 方案方案2 2：向銀行借款，年利率：向銀行借款，年利率14%14%，每年付息，到期，每年付息，到期還本；還本； 所得稅稅率所得稅稅率25%25% 分析哪種籌資

2、方案的資本成本較低？分析哪種籌資方案的資本成本較低？5【能力目標(biāo)【能力目標(biāo)】 掌握資本成本的計算方法并能利用資本掌握資本成本的計算方法并能利用資本成本進(jìn)行決策。成本進(jìn)行決策。6【知識鏈接【知識鏈接】一、資本成本的概念一、資本成本的概念二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算三、加權(quán)平均資本成本的計算三、加權(quán)平均資本成本的計算7一、資本成本的概念一、資本成本的概念資本成本：資本成本：是指資本的價格。是指資本的價格。 資本的供應(yīng)者：要求得到的資本報酬率資本的供應(yīng)者：要求得到的資本報酬率 資本的需求者：為獲得資本所必須付出的代價。資本的需求者：為獲得資本所必須付出的代價。資本成本資本成本用資費(fèi)用

3、用資費(fèi)用籌集費(fèi)用籌集費(fèi)用因使用資金而支付的費(fèi)用因使用資金而支付的費(fèi)用為取得資金而支付的費(fèi)用為取得資金而支付的費(fèi)用8一、資本成本的概念一、資本成本的概念資本成本資本成本絕對額：資本成本額絕對額：資本成本額相對數(shù)：資本成本率相對數(shù)：資本成本率%-%-1001100籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用率率）（籌籌資資總總額額年年用用資資費(fèi)費(fèi)用用籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用籌籌資資總總額額年年用用資資費(fèi)費(fèi)用用資資本本成成本本9案例：深圳雷曼光電科技公司股票發(fā)行的籌資費(fèi)用案例：深圳雷曼光電科技公司股票發(fā)行的籌資費(fèi)用 問題：該公司發(fā)行股票的籌資費(fèi)用率是多少？問題：該公司發(fā)行股票的籌資費(fèi)用率是多少？ 深圳雷曼光電科技股份有限公司經(jīng)中國證監(jiān)

4、會許可深圳雷曼光電科技股份有限公司經(jīng)中國證監(jiān)會許可20102010 1832 1832號文號文關(guān)于核準(zhǔn)深圳雷曼光電科技股份有限公司首次公關(guān)于核準(zhǔn)深圳雷曼光電科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的批復(fù)開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的批復(fù)核準(zhǔn)，公司首次公開發(fā)核準(zhǔn)，公司首次公開發(fā)行普通股（行普通股（A A股）股）16801680萬股，每股面值萬股，每股面值1 1元，每股發(fā)行價格折元，每股發(fā)行價格折合合3838元，募集資金總額為人民幣元，募集資金總額為人民幣638 400 000638 400 000元，扣除合計元，扣除合計人民幣人民幣33044 10033044 100元的發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈

5、額為人民幣元的發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為人民幣605 355 900605 355 900元。以上募集資金到位情況已由五州松德聯(lián)合元。以上募集資金到位情況已由五州松德聯(lián)合會計師事務(wù)所審驗確認(rèn)，并于會計師事務(wù)所審驗確認(rèn)，并于20112011年年1 1月月1010日出具日出具驗資報驗資報告告。10二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算 個別資本成本個別資本成本：是指使用各種長期資金的：是指使用各種長期資金的成本。成本。 負(fù)債資本成本負(fù)債資本成本 長期借款、債券長期借款、債券 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本 優(yōu)先股、普通股、留存收益優(yōu)先股、普通股、留存收益11（一）長期借款資本成本（一）長期借款資本

6、成本fTiKl11）（當(dāng)籌資費(fèi)用率很小，可以忽略不計時：當(dāng)籌資費(fèi)用率很小，可以忽略不計時：）（TiKl1P71例例2-1412（二）債券資本成本（二）債券資本成本)(fPTrMKd110）（P71例例2-1513練一練練一練 某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率萬元，票面利率為為7%的的5年期長期債券，利息每后支付年期長期債券，利息每后支付一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的一次。發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價格的5%，公司，公司所得稅稅率為所得稅稅率為25%，分別計算債券面值、，分別計算債券面值、按面值的按面值的120%以及按面值的以及按面值的90%發(fā)行時發(fā)行時的資金成本。的資金成本。14（三）優(yōu)

7、先股資本成本（三）優(yōu)先股資本成本)(fPDKp10P71例例2-16 權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，其資本成抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，其資本成本計算公式為：本計算公式為：15（四）普通股資本成本（四）普通股資本成本 普通股的籌資費(fèi)用普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時發(fā)生的相是指發(fā)行普通股時發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財產(chǎn)關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財產(chǎn)評估費(fèi)、公證費(fèi)等。評估費(fèi)、公證費(fèi)等。普通的使用費(fèi)普通的使

8、用費(fèi)為支付給股為支付給股東的股利。東的股利。 普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，它取決于企普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，它取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。常用的有以下三種業(yè)的獲利水平和股利政策。常用的有以下三種計算方法。計算方法。16（四）普通股資本成本（四）普通股資本成本)1 (0fPDKs 1、固定股利模型法、固定股利模型法 與優(yōu)先股資本成本計算方法相同。與優(yōu)先股資本成本計算方法相同。17（四）普通股資本成本（四）普通股資本成本gfPDKs)(101P72例例2-17 2、固定股利增長模型法、固定股利增長模型法18（四）普通股資本成本（四）普通股資本成本)(fmfssRRRRK 3、資本資產(chǎn)定

9、價模型法、資本資產(chǎn)定價模型法 其實質(zhì)是將股東預(yù)期的投資收益率作為企業(yè)資其實質(zhì)是將股東預(yù)期的投資收益率作為企業(yè)資本成本的方法。本成本的方法。酬率：股票市場平均必要報度的指標(biāo)；：表示某種股票風(fēng)險程無風(fēng)險報酬率；mfRR:19練一練練一練 某公司股票的某公司股票的系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，無風(fēng)險報酬率為，無風(fēng)險報酬率為6%6%，股票市場平均必要報酬率為，股票市場平均必要報酬率為12%12%，計算該，計算該股票的資金成本股票的資金成本。20（五）留存收益資本成本（五）留存收益資本成本gPDKs01P72例例2-1821請思考：請思考： 企業(yè)通過長期借款、發(fā)行債券獲得債務(wù)企業(yè)通過長期借款、發(fā)行債券獲得債

10、務(wù)資本；通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股和留存資本；通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股和留存收益獲得權(quán)益資本，二者同為長期資本。收益獲得權(quán)益資本，二者同為長期資本。 問題：為什么權(quán)益資本要比債務(wù)資本的問題：為什么權(quán)益資本要比債務(wù)資本的成本高？成本高？22三、加權(quán)平均資本成本三、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本：是以各種資金所占的加權(quán)平均資本成本：是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的均計算出來的。金的比重）該種資金來源占全部資（各種資金來源成本加權(quán)平均資本成本P73例例2-191nwiiiKW K23例：某公司共有長期資本（賬面價值）例：某公司共有長

11、期資本（賬面價值）1000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款150萬元，債券萬元，債券200萬萬元，優(yōu)先股元，優(yōu)先股100萬元，普通股萬元，普通股300萬元，留萬元，留用利潤用利潤250萬元；其資本成本分別為：萬元；其資本成本分別為：5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15%，求該公司的綜合資本成本？求該公司的綜合資本成本？Kw=5.64%150/1000+6.25%200/1000+10.50%100/1000+15.70%300/1000+15%250/1000=5.64%15%+6.25%20%+10.50%10%+15.70%30%+15%25%=11.61%24四、

12、邊際資本成本四、邊際資本成本 邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本）成本。（隨籌資額增加而提高的綜合資本成本） 邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場邊際資本成本采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)為市場價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。價值權(quán)數(shù)，而不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。 當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成當(dāng)企業(yè)擬籌資進(jìn)行某項目投資時，應(yīng)以邊際資本成本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。25例：企業(yè)資本總額例：企業(yè)資本總額100100萬元，其中負(fù)債萬元，其中負(fù)

13、債3030萬元，優(yōu)先萬元，優(yōu)先股股1010萬元，普通股萬元，普通股6060萬元。負(fù)債利率萬元。負(fù)債利率10%10%，優(yōu)先股資，優(yōu)先股資本成本率本成本率12%12%，普通股資本成本率，普通股資本成本率14.2%14.2%，股利每年增，股利每年增長長6.6%6.6%，所得稅率，所得稅率40%40%。綜合資本成本綜合資本成本=10%(1- 40%=10%(1- 40%）30% 30% +12% +12%10%+14.2%10%+14.2%60%=11.5% 60%=11.5% 企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負(fù)債占企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要求負(fù)債占30%,30%,優(yōu)先股占優(yōu)先股占10%,10%,普通股占普通股占60%.

14、60%.所以所以, ,每增加每增加1 1元資本元資本, ,要求增加負(fù)債要求增加負(fù)債0.30.3元元, ,優(yōu)先股優(yōu)先股0.10.1元元, ,普通股普通股0.60.6元。在各資本成本率不變元。在各資本成本率不變的情況下，綜合資本成本率是的情況下，綜合資本成本率是11.5%11.5%。因此。因此, ,每增加每增加1 1元的綜合資本成本就是邊際資本成本。元的綜合資本成本就是邊際資本成本。26計算確定邊際資本成本可按如下步驟進(jìn)行計算確定邊際資本成本可按如下步驟進(jìn)行核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。核心：是把個別籌資范圍轉(zhuǎn)變?yōu)榭偦I資范圍。 （1 1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 （2 2）

15、確定各種籌資方式的資本成本。）確定各種籌資方式的資本成本。 （3 3）計算籌資總額分界點（間斷點）。）計算籌資總額分界點（間斷點）。 （4 4）確定新的籌資總額范圍（從小到大）。）確定新的籌資總額范圍（從小到大）。 （5 5）計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。對各籌）計算每個新范圍內(nèi)綜合資本成本。對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。種籌資范圍的邊際資本成本。 間斷點間斷點= =某一特定資本成本籌集到的某種資本額某一特定資本成本籌集到的某種資本額 / / 該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重該種資本在結(jié)構(gòu)中所占的比重27例題：某企

16、業(yè)擁有例題：某企業(yè)擁有長期資本長期資本80008000萬元。萬元。其中其中: :長期借款長期借款20002000萬元，萬元，長期債券長期債券12001200萬元，萬元，普通股普通股48004800萬元。萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，規(guī)模的需要，擬籌集新資本。擬籌集新資本。有關(guān)資料如表：有關(guān)資料如表：（1 1）經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。）經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資本后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)。（2 2）計算間斷點。）計算間斷點。資本種類資本種類目標(biāo)資本目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)新籌資額范圍新籌資額范圍資本成本資本成本長期借款長期借款25%25%20002000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)20

17、00-80002000-8000萬元萬元80008000萬元以上萬元以上 5% 5% 8% 8% 12%12%長期債券長期債券15%15% 800 800萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)80080020002000萬元萬元20002000萬元以上萬元以上10%10%12%12%14%14%普通股普通股60%60% 40004000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi) 4000-90004000-9000萬元萬元90009000萬元以上萬元以上 12% 12% 15% 15% 18%18%28 資本資本種類種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本各種籌資方式的籌資各種籌資方式的籌資范圍范圍間斷點間斷點長期長期借款借款25%25

18、%5% 5% 8% 8% 12%12%20002000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)2000-80002000-8000萬元萬元80008000萬元以上萬元以上80008000萬元萬元3200032000萬元萬元長期長期債券債券15%15%10%10%12%12%14%14% 800 800萬元以內(nèi)萬元以內(nèi)80080020002000萬元萬元20002000萬元以上萬元以上53335333萬元萬元1333313333萬元萬元普通普通股股 60%60%12% 12% 15% 15% 18%18% 40004000萬元以內(nèi)萬元以內(nèi) 4000400090009000萬元萬元90009000萬元以上萬元以上 666

19、76667萬元萬元1500015000萬元萬元29籌資總額范籌資總額范圍圍資本種類資本種類目標(biāo)資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資本資本成本成本邊際資本成本邊際資本成本53335333萬元萬元以內(nèi)以內(nèi)長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51010121225255 51.251.25151510101.51.5606012127.27.2合計合計9.959.955333533366676667萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51212121225255 51.251.25151512121.81.8606012127.27.

20、2合計合計10.210.26667666780008000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560605 51212151525255 51.251.25151512121.81.8606015159 9合計合計12.0512.0530 4800080001333313333萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560608 81212151525258 82 2151512121.81.8606015159 9合計合計12.812.8513333133331500015000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股252

21、5151560608 81414151525258 82 2151514142.12.1606015159 9合計合計13.113.1615000150003200032000萬元萬元長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股2525151560608 81414181825258 82 2151514142.12.16060181810.810.8合計合計14.914.973200032000萬元萬元以上以上長期借款長期借款長期債券長期債券普通股普通股252515156060121214141818252512123 3151514142.1.2.1.6060181810.810.8合計合

22、計15.915.931 5333萬元萬元6667萬元萬元8000萬元萬元13333萬元萬元15000萬元萬元32000萬元萬元9.9510.212.0512.813.114.915.9邊際資本成本圖邊際資本成本圖32【任務(wù)解決【任務(wù)解決】 p73 計算方案計算方案1、方案、方案2的資本成本的資本成本 進(jìn)行方案比較進(jìn)行方案比較33降低資本成本的途徑降低資本成本的途徑u合理安排籌資期限合理安排籌資期限u合理利率預(yù)期合理利率預(yù)期u提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級評估提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級評估u積極利用負(fù)債經(jīng)營積極利用負(fù)債經(jīng)營u提高籌資效率提高籌資效率u積極利用股票增值機(jī)制，降低股票籌資積極利用

23、股票增值機(jī)制，降低股票籌資成本成本任務(wù)二任務(wù)二 杠桿效應(yīng)管理杠桿效應(yīng)管理35【提出任務(wù)【提出任務(wù)】 P73 天力汽車公司天力汽車公司2010年銷售量年銷售量10萬輛，售價萬輛，售價10萬元萬元/輛，單位變動成本輛，單位變動成本8萬元，固定成萬元，固定成本本10億元。億元。 要求：要求：1.預(yù)計預(yù)計2011年銷售量增長年銷售量增長50%，息稅前利潤，息稅前利潤達(dá)到多少？息稅前利潤增長率？達(dá)到多少？息稅前利潤增長率？2.該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)？該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)？36【能力目標(biāo)【能力目標(biāo)】 理解杠桿原理并能進(jìn)行杠桿效應(yīng)計算理解杠桿原理并能進(jìn)行杠桿效應(yīng)計算37【知識鏈接【知識鏈接】一、杠桿原理的相關(guān)

24、概念一、杠桿原理的相關(guān)概念二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險38一、杠桿原理的相關(guān)概念一、杠桿原理的相關(guān)概念（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性成本習(xí)性：成本習(xí)性：是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。數(shù)量上的依存關(guān)系。成本習(xí)性成本習(xí)性固定成本固定成本變動成本變動成本混合成本混合成本39固定成本固定成本 固定成本：固定成本：是指在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總是指在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總額不隨業(yè)務(wù)量增減而發(fā)生變動的那部分成額不隨業(yè)務(wù)量增減而發(fā)生變動的那部分成本。本。0 0成成本本業(yè)務(wù)量

25、業(yè)務(wù)量固定成本固定成本40變動成本變動成本 變動成本：變動成本：是指在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總是指在一定相關(guān)范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。0 0成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量變動成本變動成本41混合成本混合成本 混合成本：混合成本：是指介于固定成本和變動成本是指介于固定成本和變動成本之間，其總額既隨業(yè)務(wù)量變動又不成比例之間，其總額既隨業(yè)務(wù)量變動又不成比例變動的那部分成本。變動的那部分成本。0 0成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量混合成本混合成本混合成本混合成本可以分解為可以分解為固定成本固定成本和和變動成本變動成本。42（二）總成本習(xí)性模型（二）總成本習(xí)性模型 y=a

26、+bx其中：其中：y總成本總成本a固定成本固定成本b單位變動成本單位變動成本x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量43（三）邊際貢獻(xiàn)及其計算（三）邊際貢獻(xiàn)及其計算 邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后的余額。的余額。mxxbpbxpxM)(44（四）息稅前利潤及其計算（四）息稅前利潤及其計算 息稅前利潤：是指支付利息和繳納所得稅息稅前利潤：是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。前的利潤。aMaxbpabxpxEBIT)(45二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿：經(jīng)營杠桿：是指固定經(jīng)營成本對息稅前利潤是指固定經(jīng)營成本對息稅前利潤的影響。的影響

27、。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)46經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益 是指在擴(kuò)大銷售額或銷售量的條件下，由于經(jīng)營成是指在擴(kuò)大銷售額或銷售量的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成本這一杠桿的作用帶來的增長程度更高本中固定成本這一杠桿的作用帶來的增長程度更高的經(jīng)營利潤。的經(jīng)營利潤。銷售銷售變動變動成本成本固定固定成本成本息稅前利潤息稅前利潤金額金額增長率增長率金額金額增長率增長率24014480162608%156802450%30015%180804067%其中，變動成本率為其中，變動成本率為60%。47經(jīng)營杠桿風(fēng)險經(jīng)營杠桿風(fēng)險 是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿時由

28、于銷售額或銷售量下是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿時由于銷售額或銷售量下降而導(dǎo)致息稅前利潤以更快速度下降的風(fēng)險。降而導(dǎo)致息稅前利潤以更快速度下降的風(fēng)險。銷售銷售變動變動成本成本 固定固定成本成本 息稅前利潤息稅前利潤 金額金額降低率降低率金額金額降低率降低率300180804026013%156802440%2408%144801633%表中變動成本率為表中變動成本率為60%。48經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)：是指息稅前利潤變動率相當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)：是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售量或銷售額變動率的倍數(shù)。于銷售量或銷售額變動率的倍數(shù)。/=/EBITEBITQ QEBIT/EBITEBIT/EBITDO

29、L =DOL =S/SS/S=MMaM MDOL =DOL =EBITEBITP75，例，例2-2049例：某企業(yè)生產(chǎn)例：某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，固定成本為產(chǎn)品，固定成本為6060萬元，萬元，變動成本率為變動成本率為40%40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為為400400萬元、萬元、200200萬元、萬元、100100萬元時，經(jīng)營萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：杠桿系數(shù)分別為：DOL(1)=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33 DOL(2)= (200-20040%)/(200-20040%-60)=2DOL(3)= (100-10040%)/(100-10

30、040%-60) 50（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險u只要存在固定成本，就會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，而只要存在固定成本，就會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，而且只要企業(yè)獲利水平不為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)總大且只要企業(yè)獲利水平不為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)總大于于1 1，當(dāng)，當(dāng)a=0a=0時，時，DOL=1DOL=1，息稅前利潤變動率將恒等，息稅前利潤變動率將恒等于產(chǎn)銷量變動率。即在息稅前利潤既定的前提下，于產(chǎn)銷量變動率。即在息稅前利潤既定的前提下，經(jīng)營性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿經(jīng)營性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營風(fēng)險越大；反之，固定成本額度系數(shù)越高，經(jīng)營風(fēng)險越大；反之，固定成本額

31、度越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)也越低。越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)也越低。u決定經(jīng)營杠桿系數(shù)大小的是固定成本的大小。決定經(jīng)營杠桿系數(shù)大小的是固定成本的大小。51經(jīng)營杠桿與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的經(jīng)營杠桿與固定資產(chǎn)投資規(guī)模的關(guān)系關(guān)系u企業(yè)處于景氣時期，多利用財務(wù)杠桿企業(yè)處于景氣時期，多利用財務(wù)杠桿u新增業(yè)務(wù)量使得固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時，新增業(yè)務(wù)量使得固定資產(chǎn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時，經(jīng)營杠桿作用最佳經(jīng)營杠桿作用最佳52三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿 也稱融資杠桿或資本杠桿，是指資本結(jié)構(gòu)中長也稱融資杠桿或資本杠桿，是指資本結(jié)構(gòu)中長期負(fù)債的運(yùn)用對每股收益的影響。期負(fù)債的運(yùn)用對每股收益的影響。 在長

32、期的資金總額不變的條件下，企業(yè)從營業(yè)在長期的資金總額不變的條件下，企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤利潤中支付的債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤增多或減少時，每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)增多或減少時，每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會相應(yīng)地減少或增大，從而給每股普通成本就會相應(yīng)地減少或增大，從而給每股普通股帶來額外的收益或損失。股帶來額外的收益或損失。 這種由于固定性財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股這種由于固定性財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，每股收益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。53項目項目負(fù)債比率負(fù)債比率0%0

33、%資本總額資本總額10001000負(fù)債負(fù)債00息稅前利息稅前利潤潤(EBIT)150200利息費(fèi)用利息費(fèi)用00稅前利潤稅前利潤150200所得稅所得稅37.550稅后利潤稅后利潤112.5150項目項目負(fù)債比率負(fù)債比率50%50%資本總額資本總額10001000負(fù)債負(fù)債500500息稅前利息稅前利潤潤(EBIT)150200利息費(fèi)用利息費(fèi)用5050稅前利潤稅前利潤150200所得稅所得稅2537.5稅后利潤稅后利潤75112.5表一：息稅前利潤變化表一：息稅前利潤變化33.3%稅后利潤稅后利潤33.3%的變化的變化表二：息稅前利潤變化表二：息稅前利潤變化33.3%稅后利潤稅后利潤50%的變化的

34、變化市場利率市場利率=10% =10% 所得稅率所得稅率25%25%54資本結(jié)構(gòu)理資本結(jié)構(gòu)理論的角度：論的角度：“做餅做餅”原原理：理：“分餅分餅”原原理：理：保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，通過提高企業(yè)變，通過提高企業(yè)EBIT水平來實現(xiàn)提高水平來實現(xiàn)提高EPS的目的。的目的。EBIT保持不變，改變保持不變，改變資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)提高資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)提高EPS。55財務(wù)杠桿正面效應(yīng) 例：投資50萬10% 借款借款5050萬萬10% (10% (利率為利率為5%)5%) 那么最終獲利=50*10%+5050* *(10%-5%)(10%-5%) 從式子看， 50值越大，憑借負(fù)債取得的利潤就會越大。

35、56財務(wù)杠桿負(fù)面效應(yīng)例：投資50萬5% 借款借款50萬萬5%(利率為利率為10%) 那么最終獲利=50*5%+50*(5%-10%) 從式子看， 50值越大，憑借負(fù)債取得的利潤就會越小。57財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)：財務(wù)杠桿系數(shù)：是普通股每股利潤的變是普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。/EPS EPSEBITDFLEBIT EBITEBITI58例：某公司全部資本為例：某公司全部資本為750750萬元，債務(wù)資本萬元，債務(wù)資本比率為比率為0.40.4，債務(wù)利率為，債務(wù)利率為12%12%，所得稅率，所得稅率為為25%25%，在息稅前

36、利潤為，在息稅前利潤為8080萬元時，其財萬元時，其財務(wù)杠桿系數(shù)是多少？務(wù)杠桿系數(shù)是多少？DFL=80/（80-7500.412%）=1.8P77，例，例2-2159（二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資籌資原因產(chǎn)生的原因產(chǎn)生的固定資本成本固定資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益普通股收益波動的風(fēng)險。波動的風(fēng)險。 引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因是息稅前利潤的不利變引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因是息稅前利潤的不利變化和固定資本成本的負(fù)擔(dān)?；凸潭ㄙY本成本的負(fù)擔(dān)。 財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股

37、收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。財務(wù)風(fēng)險也就越大。60結(jié)論：結(jié)論： 在總資本利潤率高于借入資本利息率時，在總資本利潤率高于借入資本利息率時，加大借入資本的比重，則會提高自有資加大借入資本的比重，則會提高自有資本利潤率；反之，則會增加企業(yè)的財務(wù)本利潤率；反之，則會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險。61四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險（一）復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿 又稱總杠桿，又稱總杠桿，是由經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿是由經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用形成的總杠桿。共同作用形成的總杠桿。 由于固定性的經(jīng)營成本和固定

38、財務(wù)費(fèi)用由于固定性的經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于銷售量變動率的杠桿效應(yīng)稱為于銷售量變動率的杠桿效應(yīng)稱為復(fù)合杠復(fù)合杠桿效應(yīng)。桿效應(yīng)。 62復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) 是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于銷售額或銷是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于銷售額或銷售量變動率的倍數(shù)。是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠售量變動率的倍數(shù)。是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。桿系數(shù)的乘積。/EPSEPSEPSEPSDCLSSQ QMDCLDOLDFLEBITI63例：某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)為例：某企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)為2 2，同時財務(wù)，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為杠桿系數(shù)為1.81.8

39、，則復(fù)合杠桿系數(shù)為：，則復(fù)合杠桿系數(shù)為：21.8=3.6P79，例，例2-2264（二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險（二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險 復(fù)合風(fēng)險復(fù)合風(fēng)險：由于復(fù)合杠桿使每股收益大幅度波動而造成的：由于復(fù)合杠桿使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。 結(jié)論：結(jié)論： 在復(fù)合杠桿作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股收益會大在復(fù)合杠桿作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股收益會大幅度上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股收益會大幅度下降。復(fù)幅度上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股收益會大幅度下降。復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠

40、桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。65【任務(wù)解決【任務(wù)解決】 1.計算天力汽車公司2010年的息稅前利潤？ 2.計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。任務(wù)三任務(wù)三 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策67【提出任務(wù)提出任務(wù)】 P80 融通公司需追加籌資融通公司需追加籌資2000萬元。萬元。 A方案：發(fā)行股票方案：發(fā)行股票 B方案：發(fā)行債券方案：發(fā)行債券 該公司應(yīng)如何選擇？該公司應(yīng)如何選擇？68【能力目標(biāo)能力目標(biāo)】 能夠進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)相關(guān)計算并進(jìn)行決策能夠進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)相關(guān)計算并進(jìn)行決策69【知識鏈接知識鏈接】一、資本結(jié)

41、構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定70一、資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)各種長期資金籌集來是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：廣義的資本結(jié)構(gòu)：是指全部資本的構(gòu)成及其比例是指全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)：狹義的資本結(jié)構(gòu)：是指長期資本的構(gòu)成及其比例是指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論：資本結(jié)構(gòu)理論：凈利理論凈利理論營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論權(quán)衡理論權(quán)衡理論71二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)：最佳資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在一定時期

42、內(nèi)，使加權(quán)平均是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)：最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)：1.有利于最大限度地增加所有者的財富，能使企業(yè)價有利于最大限度地增加所有者的財富，能使企業(yè)價值最大化；值最大化；2.企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；3.資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。72（一）（一）EBIT-EPS分析法分析法 每股收益分析法（無差別點分析法）：每股收益分析法（無差別點分析法）：是是利用每股收益無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決利用每股收益無差別點

43、來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。策的方法。 每股收益無差別點：每股收益無差別點：是指負(fù)債和所有者權(quán)是指負(fù)債和所有者權(quán)益兩種籌資方式下普通股每股收益相等時益兩種籌資方式下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點，簡稱或籌資無差別點，簡稱EBIT-EPS分析法。分析法。73每股收益無差別點公式：每股收益無差別點公式：1212()(1)()(1)EBITITEBITITEPSNN負(fù)債籌資的優(yōu)勢平衡點負(fù)債籌資權(quán)益籌資EBIT0 EPS（元）EBIT（萬元）EPS0權(quán)益籌資的優(yōu)勢74每股收益無差別點公式：每股收益無差別點公式：當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大

44、于每股收益無差別點時，負(fù)當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會增加每股收益；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每債籌資會增加每股收益；當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會減少每股收益。股收益無差別點時，負(fù)債籌資會減少每股收益。P82例例2-2375練一練練一練 遠(yuǎn)達(dá)公司資本總額遠(yuǎn)達(dá)公司資本總額1000010000萬元，其中，債務(wù)資本萬元，其中，債務(wù)資本40004000萬元，年萬元，年利率為利率為10%10%；普通股；普通股60006000萬元。為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，公司準(zhǔn)備追加籌萬元。為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，公司準(zhǔn)備追加籌資資20002000萬元，有萬元，有A A、B B兩種籌資方案：兩種籌資方案：A A方案：增發(fā)普通股方案：增發(fā)普通股200200萬股，每股發(fā)行價格萬股，每股發(fā)行價格1010元。元。B B方案：增發(fā)公司債券方案：增發(fā)公司債券20002000萬元，年利率為萬元，年利率為12%12%。 根據(jù)公司財務(wù)人員預(yù)測，追加籌資后企業(yè)的息稅前利潤可達(dá)根據(jù)公司財務(wù)人員預(yù)測，追加籌資后企業(yè)的息稅前利潤可達(dá)到到20002000萬元，該公司適用的所得稅稅率為萬元，該公司適用的所得稅稅率為25%25%，不考慮籌資費(fèi)用因，不考慮籌資費(fèi)用因素。