投資學(xué)_高等教育出版社_6章

1、第第6 6章章本章內(nèi)容本章內(nèi)容證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)的界定及類型證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：僅引起單項(xiàng)證券投資的收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)等 企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 單一資產(chǎn)持有期收益率單一資產(chǎn)持有期收益率 單一資產(chǎn)持有期收益率單一資產(chǎn)持有期收益率%12102 . 01011Ar單一證券期望收益率單一證券期望收益率1iini iiiihrhr第 種情形發(fā)生的概率第 種情形下的收益率單一資產(chǎn)期

2、望收益率單一資產(chǎn)期望收益率 310.25 20% 0.5 10% 0.25 ( 20%) 5%i iihr 單一資產(chǎn)期望收益率單一資產(chǎn)期望收益率11niiRRn單一資產(chǎn)單一資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)22220.25(0.20 0.05)0.5(0.10 0.05) 0.25( 0.20 0.05)0.02250.02250.15單一資產(chǎn)單一資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)公式中用n-1，旨在消除方差估計(jì)中的統(tǒng)計(jì)偏差。單一資產(chǎn)單一資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)3132122211()0.131()11(0.20.1)(0.30.1)( 0.20.1) 310.07iiiiRRnRRn 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的收

3、益與風(fēng)險(xiǎn)馬科維茲模型馬科維茲模型投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率0.2325 16.2%0.40724.6%0.3605 22.8%22%p投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率A1AABxxx所購(gòu)買的（或賣空的）證券的金額投資于該資產(chǎn)組合中的自有資金額投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率證明證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)11(,)()()1(,)()()1nABABiAiABiBiNABABABAiBiiCov RRp RE RRE RCov RRRRRRN證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)ABABAB證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證

4、券組合的風(fēng)險(xiǎn)AABACA_Sec A B C _A Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) ABBBCBACBCCC2AAAABBB Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) C Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) _Cov(r ,r )= (r ) Cov(r ,r )=Cov(r ,rA)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)ABC_ x x x Sec A B C _2AABACA2BABBCBCAC_x A (r ) Cov(r ,r ) Cov(r ,r ) x B Cov(r ,r ) (r ) Cov(r ,r

5、 ) x C Cov(r ,r ) 2BCC Cov(r ,r ) (r ) _組合方差的計(jì)算方法： 例子例子PAB投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)2222222222111( )( )( )( ) 2( , ) 2( , ) 2( , ):( )( )( , )PAABBCCA BABA CACB CBCNNNPiiijijiiji jrxrxrxrx x Cov r rx x Cov r rx x Cov r rnrxrxxCov r r如果是 種股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)222211()piVarrnnnn222222111(1)

6、pinVarrnnnnnnn證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合數(shù)量與資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) 有效組合與有效邊界有效組合與有效邊界有效組合與有效邊界有效組合與有效邊界兩種資產(chǎn)正相關(guān)=1nP2= m2A2+ (1-m)2B2+2m(1-m)AB = mA+ (1-m)B2 P= mA+ (1-m)B,是m的線性函數(shù) 消去m得： (ErP-ErB)/(ErA-ErB)=(P -B)/(A-B) (ErP-ErB)/(P -B)=(ErA-ErB)/(A-B) Erp A =1 B pBAErAErBM00M1兩種資產(chǎn)負(fù)相關(guān)=-1 P2= m2A2+ (1-m)2B2+2m(1-m)AB = mA (1-m

7、)B2 P= mA (1-m)B 或 (1-m)BmA 組合方差為0的m值：m0B / (AB) 此時(shí)組合期望收益為(BErA+AErB ) / (AB) 當(dāng)m= m0時(shí)，為過(guò)M0和A點(diǎn)的一條直線； 當(dāng)m= m0時(shí)，為過(guò)M0和B點(diǎn)的一條直線； A M0 B pBAErAErB=-1M0 M10MM0 M1ErP兩種資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)為 P2= m2A2+ (1-m)2B2+2m(1-m)AB ErP=mErA+(1-m)ErB 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合為一條開口向右的曲線。隨著資產(chǎn)組合相關(guān)系數(shù)的降低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就越容易分散。n最小方差組合最小方差組合MVP：資產(chǎn)組合的方差最小nMinP2, 2mA2-2(1

8、-m)B2+2 (1-2m)AB=0nmmin=(B2-AB)/(A2+B2-2AB) Erp A =0 =0.3 M0 B pBAErAErBC Er A =-1 M0 =0.3 =1 B 不同相關(guān)系數(shù)下的有效邊界不同相關(guān)系數(shù)下的有效邊界有效邊界的微分求解法有效邊界的微分求解法* *1111mins.t.,1nnijijijni iiniiw ww rcw11111212.=( , ,., )w=( ,.,),nnnnTnncr rrw wwr若已知資產(chǎn)組合收益、方差 協(xié)方差矩陣和組合各個(gè)資產(chǎn)期望收益向量，求解組合中資產(chǎn)權(quán)重向量則有有效邊界的微分求解法有效邊界的微分求解法* *1111L()

9、(1)nnnnijiji iiijiiwwwrcw有效邊界的微分求解法有效邊界的微分求解法* *111122121000njjjnjjjnjnjnjnLwrwLwrwLwrw 和方程和方程 111niiiniiw rcw有效邊界的微分求解法有效邊界的微分求解法* *有效邊界的微分求解法有效邊界的微分求解法* *pr_p0有效邊界MV 可行域N種證券組合的有效邊界種證券組合的有效邊界三種證券組合的有效邊界三種證券組合的有效邊界111233/20/220/230LwwLwwLww2222123123123. . 23,1ppwwwst rwwwwww222123123123(23 )(1)pL w

10、wwrwwww ww三種證券組合的有效邊界三種證券組合的有效邊界1234/3/2,1/3,/2 2/3ppwrwwr123()/2(2)/20(3)/2www123123231prwwww ww22222123(2) /2 1/3,2pppwwwrrpr_p0有效邊界有效邊界MV三種證券組合的有效邊界三種證券組合的有效邊界1123ABC1/3(1/3,1/3,1/3)(-1/6,1/3,5/6)投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇投資者最佳組合點(diǎn)的選擇2ppUrA2222212

11、3(2) /2 1/3,2pppwwwrr2max(2) /2 1/3/1(2)02 1/pppppUrA rUrA rrA 1231/3 1/2 ,1/3,1/21/3wA wwApr_5/6p0最佳組合：最佳組合：A=1、A=0.51123ABC(-1/6,1/3,5/6)47/3(-2/3,1/3,4/3)夏普單指數(shù)模式夏普單指數(shù)模式 夏普單指數(shù)模式夏普單指數(shù)模式 證券收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系證券收益率與市場(chǎng)收益率的關(guān)系 t itIiitirar市場(chǎng)模式下證券收益率的方差與協(xié)方差市場(chǎng)模式下證券收益率的方差與協(xié)方差 iiiIirr( ,)0IiCov r(,)0ijCov 2222iiiI 2( ,)(,)iji Iij IjijICov r rCovrr