中國(guó)股市發(fā)展分析(完整版)

1、中國(guó)股市發(fā)展歷程（以上證綜指走勢(shì)為例）分上中下三篇 發(fā)至經(jīng)濟(jì)觀察 木泉投資原創(chuàng)文章上證綜指于1991年7月15日首次發(fā)布，其樣本股是全部上市股票，因此其對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有非常好的代表性。下面以上證綜指自發(fā)布以來(lái)的收盤價(jià)為載體，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行分析。（1）1990-1992年10月：初步實(shí)驗(yàn)，股市第一次起落鄧小平南方講話，提出堅(jiān)持改革開(kāi)主、發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)（含股票市場(chǎng)）的觀點(diǎn)，國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)開(kāi)放，國(guó)內(nèi)掀起一輪投資熱，股票價(jià)格的逐漸上漲也使得上證綜指從90多點(diǎn)漲至400多點(diǎn)。1992年5月21日，上海股市交易價(jià)格限制全部取消，在這一利好消息刺激下，大盤從616.99點(diǎn)直接跳空高開(kāi)在12

2、60.32點(diǎn)，較前一天漲幅高達(dá)104.27%，這也是上證指數(shù)首次突破千點(diǎn)大關(guān)。此后僅僅3天時(shí)間，各只股票價(jià)格都呈現(xiàn)一飛沖天的走勢(shì)，平均漲幅為570%。其中，5只新股更狂升2500%至3000%。最終上證指數(shù)暴漲至1300多點(diǎn)。但由于這一年有30多只新股票上市，比1991年增長(zhǎng)了3.88倍，對(duì)投資者的心理沖擊和資金面壓力巨大，股指一路下滑，深圳“810事件”也加速了上證綜指的下跌?！?992股票認(rèn)購(gòu)證”第四次搖號(hào)。當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購(gòu)表500萬(wàn)張，每人憑身份證可購(gòu)表1張，時(shí)稱有“百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)”，不到半天的時(shí)間，抽簽表全部售完，人們難以置信。秩序就在人們的質(zhì)疑中開(kāi)始混亂，并發(fā)生沖突。這天傍晚，數(shù)千名沒(méi)有買到

3、抽簽表的股民在深南中路打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語(yǔ)，并形成對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成“810事件”。上海股市受深圳“810”風(fēng)波影響，上證指數(shù)從8月10日的964點(diǎn)暴跌到8月12日的781點(diǎn)，跌幅達(dá)19%。暴跌五個(gè)月后，1992年11月16日，上證指數(shù)回落至398點(diǎn)，幾乎打回原形。（2）1992年10月-1994年6月：股市第二次起落從1992年底到1993年初，我國(guó)新興的投資基金開(kāi)始得到政府支持，上市投資基金數(shù)量急劇增加。1992年底，上證指數(shù)以400點(diǎn)附近極速地竄至1993年2月15日1536.82點(diǎn)收盤，僅用了三個(gè)月的時(shí)間，上證指數(shù)上漲了1100點(diǎn)。1993年2月開(kāi)始，在國(guó)家遏

4、制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的宏觀緊縮政策以及各種利空消息的影響下，整個(gè)證券市場(chǎng)資金出現(xiàn)大面積退潮，中國(guó)股市開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)3年的熊市。這一次下跌基本上沒(méi)遇上任何阻力，持續(xù)陰跌達(dá)17個(gè)月之久。1994年7月29日，上證指數(shù)跌至這一輪行情的最低點(diǎn)333.92點(diǎn)收盤。（3）1994年-1999年：發(fā)展調(diào)整期股市的持續(xù)暴跌引發(fā)了監(jiān)管層的擔(dān)心，1994年7月30日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)措施的文章，推出“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策，股市出現(xiàn)8月上漲狂潮。上證指數(shù)從7月底的333.92點(diǎn)，上漲至9月的1052.94點(diǎn)。10月5日國(guó)務(wù)院證券委決定自1995年起取消T

5、0回轉(zhuǎn)交易，實(shí)行T1交易制度，當(dāng)天上證指數(shù)跌10.71，宣告一輪超級(jí)井噴行情結(jié)束，以后指數(shù)就漸趨平靜。1993-1995年，我國(guó)為了推進(jìn)與大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，開(kāi)設(shè)了國(guó)債期貨市場(chǎng)，立即吸引了幾乎90%的資金，股市則持續(xù)下跌。1995年2月，327國(guó)債期貨事件發(fā)生；5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停國(guó)債期貨交易，在期貨市場(chǎng)上大量投資的資金短線大規(guī)模進(jìn)入股票市場(chǎng)，使得股市出現(xiàn)了幾天的暴漲。之后為抑制過(guò)度投機(jī)，國(guó)務(wù)院證券委宣布1995年的股票發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，1995年的新股額度為55億元，股市重新下跌。1996年股市開(kāi)始上漲。以深發(fā)展為首的績(jī)優(yōu)股率先上漲，深科技在短短3個(gè)交易日內(nèi)，股價(jià)長(zhǎng)了近兩倍。此后各

6、色股票也均開(kāi)始上漲。到1996年12月，上證指數(shù)基本翻倍，年末一直沖到1250點(diǎn)。1996年10月底，管理層在1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)連發(fā)12種關(guān)于證券市場(chǎng)嚴(yán)格管理辦法，史稱“十二道金牌”，但都沒(méi)有起到抑制投資者狂熱情緒的作用。直到12月16日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表題為正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)的特約評(píng)論員文章，指出對(duì)于目前證券市場(chǎng)的嚴(yán)重過(guò)度投資和可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)天上證綜指跳空低開(kāi)105點(diǎn)，絕大部分的股票都在跌停板。至12月24日，上證綜指跌掉31%。1997年上半年的股市呈上升狀態(tài)，“97香港回歸概念”炒作得火熱。政府雖然不停發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示。但是人們都吸取了上次“風(fēng)險(xiǎn)教育”的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為股市肯定是不會(huì)大跌的。2月19

7、日至5月12日，近3個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)從962.69點(diǎn)漲到1500.4點(diǎn)，漲幅56%。掀起這波牛市的都是大牛股：四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展、深科技。四川長(zhǎng)虹盤中曾出現(xiàn)過(guò)66元的高價(jià)，深科技盤中出現(xiàn)過(guò)70元的高價(jià)。在政府“提高股票印花稅”、“嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)和上市公司炒作股票”，尤其是宣布將股票發(fā)行額度擴(kuò)大到300億元后，1996年以來(lái)的牛市終于夭折。之后股市在調(diào)整中結(jié)束了1997年。而98年的股市接著1997年下半年的調(diào)整，并沒(méi)有太大的波動(dòng)，最后全年微跌3.97%。（4）1999-2001年：兩年的牛市股市的低迷以及融資功能的喪失，促使監(jiān)管層的利好政策頻頻出臺(tái)：1999年6月10日，央行宣布第7次降息，同時(shí)間

8、段證監(jiān)會(huì)將B股印花稅由4降到3；6月14日，證監(jiān)會(huì)官員發(fā)表講話，指出股市目前的上升是恢復(fù)性的；6月15日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表特約評(píng)論員文章堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展。6月25日，兩市成交量高達(dá)830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。隨后管理層還允許三類企業(yè)獲準(zhǔn)入市，當(dāng)天大盤跳空高開(kāi)，上證指數(shù)當(dāng)日大漲103.52點(diǎn)，漲幅6.59%。，半個(gè)月之內(nèi)，上證指數(shù)漲幅超過(guò)20%。2000年為中國(guó)股市發(fā)展，改革創(chuàng)新的一年，全年總體趨勢(shì)為慢牛盤升的格局，上證指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高。1月6日三大報(bào)發(fā)表證監(jiān)會(huì)主席周正慶的文章“為建設(shè)發(fā)展健康，秩序良好，運(yùn)行安全的證券市場(chǎng)而努力”，市場(chǎng)認(rèn)為利好，受此鼓舞，上證指數(shù)連漲兩天。此后一年間上證指數(shù)連連上漲，

9、最后2000年上證綜指收在2073.48點(diǎn)，漲51.73。此輪上漲一直持續(xù)到2001年6月，最高點(diǎn)位達(dá)到2245.44點(diǎn)。（5）2001-2005：股市改革中的下降2001年6月14日，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，股市開(kāi)始一路走低；7月國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始，股市出現(xiàn)暴跌，四個(gè)月內(nèi)，上證指數(shù)跌幅超過(guò)30%，10月22日上證指數(shù)跌至1520.67點(diǎn)。10月22日晚證監(jiān)會(huì)宣布，首發(fā)和增發(fā)中停止國(guó)有股出售。第二天，上證指數(shù)狂漲9.86%。之后反彈趨勢(shì)漸弱，股市再度下探，11月16日，印花稅降半，市場(chǎng)重獲支撐，但最終也沒(méi)有大漲。此后從2001年到2005年的四年間，有關(guān)國(guó)有股如何減持的問(wèn)題始終沒(méi)能解決

10、，盡管在此期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著增長(zhǎng)最快的黃金時(shí)期，但股市卻是一直走低，2005年6月6日，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)，最低為998.23點(diǎn)，四年漫漫熊市引發(fā)了中國(guó)股市是否需要推倒重來(lái)的大討論。 2003年中間，上證指數(shù)有一小小的波動(dòng)。2003年后，管理層進(jìn)行了更換，其管理風(fēng)格和對(duì)市場(chǎng)的政策干預(yù)明顯減少，而市場(chǎng)規(guī)范性的建設(shè)更多的體現(xiàn)出來(lái)，這反映中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)多年的發(fā)展已漸漸地成熟起來(lái)，市場(chǎng)的上漲和下跌更是市場(chǎng)自身和技術(shù)市場(chǎng)的形為。機(jī)構(gòu)投資者回歸理性，認(rèn)同價(jià)值投資，因此年內(nèi)許多藍(lán)籌股股價(jià)大幅上漲，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和技術(shù)指標(biāo)的共同作用，上證指數(shù)從1311點(diǎn)上漲到1649點(diǎn)，大盤完成了大波段的反彈（6）2

11、005-2007：改革調(diào)整后的暴漲和泡沫2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革，隨后國(guó)務(wù)院相關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)許多穩(wěn)定市場(chǎng)和推進(jìn)改革的措施，6月8日，股票市場(chǎng)創(chuàng)下了自2002年以來(lái)的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元，股市開(kāi)始回暖。2005年7月21日19時(shí)，中國(guó)人民銀行宣布美元/人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約為2.1%。此次匯率改革（中國(guó)建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制）之后， 出于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，一些國(guó)外的投資涌向中國(guó)。世界對(duì)人民幣的需求大增，加大了人民

12、幣升值壓力，而且放寬了對(duì)QFII的準(zhǔn)入條件，外錢大量流入，使大量資金涌向股市以及房地產(chǎn)行業(yè)。同時(shí)，對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，投資價(jià)值的提升，導(dǎo)致錢從銀行涌入股市。中國(guó)股市發(fā)展日趨成熟的時(shí)候，企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將是判斷該公司股票價(jià)格是否持續(xù)堅(jiān)挺的一個(gè)重要依據(jù)。2005年由于匯率的變動(dòng)，以及市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力從單純靠產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力去爭(zhēng)奪國(guó)際市場(chǎng)份額的經(jīng)營(yíng)模式，發(fā)展到由內(nèi)外合作、自主創(chuàng)新的生產(chǎn)方式去創(chuàng)造出更多的高附加價(jià)值的產(chǎn)品以確保在國(guó)際市場(chǎng)中不可替代的地位。而這類實(shí)質(zhì)性的變化發(fā)生之前，都往往會(huì)伴隨著企業(yè)間的技術(shù)聯(lián)合或敵對(duì)性的并購(gòu)活動(dòng)。而且，這種企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)甚至?xí)谌蚍秶鷥?nèi)展開(kāi)。所以，這類

13、和提升企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的資源整合行為成為中國(guó)股市繁榮的一大原因。2006年5月17日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)不僅會(huì)再創(chuàng)IPO發(fā)行規(guī)模的歷史記錄，而且也會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)，策略性的運(yùn)用股息政策、和參與公益性投資項(xiàng)目的融資活動(dòng)等，從而向市場(chǎng)發(fā)出自己是一家好企業(yè)的信號(hào)，進(jìn)一步打開(kāi)資本市場(chǎng)低成本融資的便利通道，同時(shí)上市公司的股改也逐漸完成，股市進(jìn)一步上漲。美元的泛濫造成全世界經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，商品和房地產(chǎn)價(jià)格泡沫形成，表面的經(jīng)濟(jì)繁榮和賬面財(cái)富走向巔峰。全球經(jīng)濟(jì)繁榮成功拉動(dòng)中國(guó)外貿(mào)的快速發(fā)展，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)。而同時(shí)中國(guó)股市也是跟隨全球繁榮的股市節(jié)節(jié)攀升。在2007年的半年

14、報(bào)出來(lái)之后，中國(guó)上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度高達(dá)60%。然而，仔細(xì)觀察中國(guó)上市公司就會(huì)發(fā)現(xiàn)：中國(guó)企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，絕大部分集中在大型國(guó)有企業(yè)，尤其是那些壟斷性國(guó)有企業(yè)。在中國(guó)資本市場(chǎng)市值最大、利潤(rùn)最豐的前幾十家企業(yè)中，幾乎是清一色的國(guó)有企業(yè)?？梢酝茢?，中國(guó)股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)不斷超預(yù)期增長(zhǎng)之上的。從2005年12月起，上證指數(shù)從1079.20上漲至2007年5月29日的4334.92，漲幅高達(dá)400%。 2007年5月30日凌晨財(cái)政部突然公布將股票交易印花稅從1上調(diào)至3，引發(fā)了股市的大幅下跌。深滬股市僅僅4個(gè)交易日，就有幾萬(wàn)億元市值蒸發(fā)，很多股票更是連續(xù)四日直奔跌停板。但是

15、其后由于基金的推動(dòng)作用，股市并沒(méi)有繼續(xù)下跌，而是反彈開(kāi)始向更高的方向進(jìn)發(fā)。2007年以來(lái)，共有68只偏股型基金成立，首發(fā)總規(guī)模為3152.70億元，較去年同比增長(zhǎng)742.89%。同時(shí)，07年成立的偏股型基金首發(fā)總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了前5年的總和。統(tǒng)計(jì)顯示，在過(guò)去的5年當(dāng)中，只有2004年偏股型基金的首發(fā)總規(guī)模曾超過(guò)1000億元，為1297.85億元；而在其余的2001年、2002年、2003年和2005年的4年里，則分別僅有117.26億元、447.95億元、445.34億元和424.39億元。這些數(shù)據(jù)對(duì)比，清楚解釋了基金所擁有的資本，在這輪行情中所發(fā)揮的巨大影響力。當(dāng)時(shí)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度末

16、，基金股票投資市值占A股流通市值的28%。三季度基金共實(shí)現(xiàn)凈收益2746.34億元人民幣，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到29625.06億元人民幣?；鹨殉蔀椤皟?chǔ)蓄搬家”的最大受益者，每當(dāng)新基金發(fā)行，銀行門口排著長(zhǎng)長(zhǎng)地購(gòu)買基金的新基民長(zhǎng)龍。于是，第三季度基金開(kāi)始更瘋狂地推盤，直接把股指向6124高位上去推。而此時(shí)的牛市已經(jīng)不是技術(shù)的推動(dòng)了，更多的是股民的信心大漲進(jìn)一步推動(dòng)了股市的上漲。（7）2007-2014年：泡沫破滅之后的大跌與調(diào)整股市在站上了6124點(diǎn)的高位之后，泡沫開(kāi)始破滅。之后股市經(jīng)歷了幾個(gè)階段的起伏。1）2007年10月-2008年11月：泡沫破滅后的快速下跌在國(guó)家意識(shí)到股市出現(xiàn)泡沫，資金出現(xiàn)流

17、動(dòng)性過(guò)剩，各類股票價(jià)格嚴(yán)重透支時(shí)，開(kāi)始實(shí)施一系列的緊縮政策。2007年央行5次上調(diào)一年期存款基準(zhǔn)利率，從2.52%上調(diào)至3.87%，9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率，由最初的9%上調(diào)至14.5%，同年，央行發(fā)行1.55萬(wàn)億特別國(guó)債，減少對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度。 2007年10月下旬，央行實(shí)行罕見(jiàn)的“額度制”的“超緊縮”貨幣政策，發(fā)行4萬(wàn)多億的央票，不斷回籠資金，加重了政策緊縮力度，這種帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的“窗口指導(dǎo)”，實(shí)際上把所有人民幣升值帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性關(guān)進(jìn)了銀行，企業(yè)立即大面積資金流缺失。企業(yè)失去資金之后就拋股票圈錢，泛海建設(shè)立即拋了2000萬(wàn)股民生銀行，各種解禁非流通股也開(kāi)始拋售。2007年11月中石

18、油上市后股價(jià)大跌的情況成為了此次股市整體下跌的一個(gè)開(kāi)端。2008年一整年上證指數(shù)從2007年的6124點(diǎn)下跌至1700多點(diǎn)。此次股災(zāi)原因之一就是股權(quán)分置改革所埋下的隱患。股權(quán)分置，是指A股市場(chǎng)上的上市公司的股份分為流通股與非流通股。股東所持向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份，且能在證券交易所上市交易，稱為流通股；而公開(kāi)發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。最開(kāi)始2001年提的是國(guó)有股減持，后來(lái)提全流通，直到提出解決股權(quán)分置，其實(shí)三者的含義是完全相同的。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，啟動(dòng)了股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作。經(jīng)過(guò)兩批試點(diǎn)，取得了一定經(jīng)驗(yàn)，具備

19、了轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥推進(jìn)的基礎(chǔ)和條件。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2005年8月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)；9月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股權(quán)分置改革管理辦法，我國(guó)的股權(quán)分置改革進(jìn)入全面鋪開(kāi)階段。意見(jiàn)規(guī)定，自改革方案實(shí)施之日起， 在12月內(nèi)不得上市交易或轉(zhuǎn)讓，持有上市公司股份總數(shù)的5%以上的原非流通股股東在上述規(guī)定期滿了之后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二月內(nèi)不得超過(guò)5%， 在二十四個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所2.45萬(wàn)億元市值中，股改前可流通的股票市值只有8300億元，國(guó)有股等不

20、可流通的股票市值達(dá)1.62萬(wàn)億元。而在限售期結(jié)束后，07、08年兩年是限售股份全面解禁的高峰期，非流通股股東開(kāi)始拋售手中股票套現(xiàn)，成為此次股市下跌的一個(gè)原因。原因之二是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面也在2008年出現(xiàn)一些變化，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，CPI、PPI升高，物價(jià)持續(xù)上漲，公司業(yè)績(jī)下滑、雪災(zāi)、地震、水災(zāi)等等因素，造成了股指的破位下跌。從國(guó)際因素來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)暴持續(xù)性之長(zhǎng)、打擊范圍之廣、程度之烈，都超出了預(yù)期的判斷；國(guó)際炒家惡意炒作誘致的油價(jià)飆升、糧食危機(jī)、全球性通脹的蔓延，這些都是A股市場(chǎng)股指破位大跌的外在因素。2）2008年12月-2009年7月2009年A股市場(chǎng)就

21、開(kāi)始涅槃重生，隨著我國(guó)政府出臺(tái)了高達(dá)4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，A股市場(chǎng)提前見(jiàn)底。在保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀背景下，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)相繼出臺(tái)了十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃。6月18日A股市場(chǎng)暫停9個(gè)月的IPO重啟，桂林三金成為第一家獲準(zhǔn)新股發(fā)行的公司。數(shù)據(jù)顯示，截至12月30日，共有111家公司順利進(jìn)行IPO，合計(jì)募集資金達(dá)2022億元。2009年天量融資，預(yù)示著資本市場(chǎng)融資功能已經(jīng)恢復(fù)。10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式推出，為資本市場(chǎng)帶來(lái)了一批成長(zhǎng)性好的創(chuàng)新型企業(yè)，為投資者提供了更多的投資品種。由于創(chuàng)業(yè)板中的絕大部分公司受益于國(guó)家的政策支持與資金支持，創(chuàng)業(yè)板成為2009年末投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。上證指數(shù)從1

22、820.81點(diǎn)起步，到8月創(chuàng)下年內(nèi)最高點(diǎn)3478.01點(diǎn)，盡管此后有所回落，最終2009年A股仍以大漲報(bào)收。3）2009年8月-2011年3月：波動(dòng)調(diào)整2010年，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)了一系列的嚴(yán)格調(diào)控措施，導(dǎo)致房地產(chǎn)股價(jià)在利空的不斷干擾下持續(xù)下跌，而房地產(chǎn)板塊在權(quán)重上占有主導(dǎo)地位，從而拉低指數(shù)。一方面，地產(chǎn)利益各方與政策的博弈引發(fā)投資人對(duì)進(jìn)一步嚴(yán)厲調(diào)控的擔(dān)憂；另一方面，地方政府過(guò)度依賴“土地財(cái)政”的現(xiàn)狀也加劇了市場(chǎng)對(duì)地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。雖然是危機(jī)后恢復(fù)僅僅為第一年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)十分平淡，投資人對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)信心不足，同時(shí)外圍市場(chǎng)震蕩加劇，美歐股市均表現(xiàn)不佳，特別是四月中上旬以來(lái)，在經(jīng)

23、濟(jì)基本面未發(fā)生重大變化的情況下，“新國(guó)十條”的出臺(tái)，使中國(guó)股票市場(chǎng)2010年上半年出現(xiàn)了持續(xù)性下跌。隨后隨著美元的下跌，以及市場(chǎng)的活躍，大宗商品市場(chǎng)再度走強(qiáng)，各品種又開(kāi)始集體沖擊高點(diǎn)。歐美股市也是頻創(chuàng)新高，美股創(chuàng)下了28 個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，中國(guó)股市也開(kāi)始一輪刺激上漲。4）2011年至2012年股市是一個(gè)逐漸下降的過(guò)程。2011年A股上市公司已接近2300家，回顧全流通以來(lái)上市公司大股東股份的變化，基本上就是一直減持。在大股東持續(xù)減持的壓力下，股市自然下跌。同時(shí)從外部看來(lái)，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響，對(duì)于A股投資者而言，那些嚴(yán)重依賴外部需求，或者依賴與外部需求有關(guān)投資的行業(yè)，其盈利前

24、景堪憂。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的劇烈動(dòng)蕩大大增加了投資者的避險(xiǎn)情緒，資金特別是新興市場(chǎng)內(nèi)的熱錢回流美元資產(chǎn)態(tài)勢(shì)較為明顯，在此背景下，A股投資者信心不足，滬深兩市延續(xù)低迷，為后市運(yùn)行再添陰霾同時(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款與2011年10月份出現(xiàn)4年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，央行外匯占款10月份也減少了893.4億元，為近8年來(lái)首次出現(xiàn)下降。熱錢正在撤離A股，這引發(fā)了部分A股投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，并導(dǎo)致近期A股持續(xù)縮量調(diào)整，拉低股指。5）2013年至2014年是股市調(diào)整的年份。從2012年底開(kāi)始的強(qiáng)勢(shì)反彈一直持續(xù)到2013年2月，而在3月到5月市場(chǎng)開(kāi)始震蕩整理，其后6月發(fā)生的“錢荒”引發(fā)了股市暴跌（錢荒，指的是由于流

25、通領(lǐng)域內(nèi)貨幣相對(duì)不足而引發(fā)的一種金融危機(jī)，6月大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率一下子飆升578個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.44%，與此同時(shí)，各期限資金利率全線大漲，“錢荒”進(jìn)一步升級(jí)），上證綜指單月下跌14%，創(chuàng)下3年半來(lái)最大的單月跌幅，在此之后市場(chǎng)再度反彈，上證綜指在下半年的6個(gè)月中有4個(gè)月取得正收益。最后2013年全年上證綜指下跌6.75%。2014年上半年是上證綜指有史以來(lái)半年振幅最窄的半年，其指數(shù)半年才跌67.65點(diǎn)，中間也未出現(xiàn)大幅震動(dòng)。 （8）2014年7月-2015年6月：新一輪上漲2014年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)在寬松流動(dòng)性和趨好政策面的支持下快速上行。2014年5月9日國(guó)務(wù)院出

26、臺(tái)了關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)“新國(guó)九條”，有效破解了股指從6124點(diǎn)歷史高位連跌七年的A股困境，給市場(chǎng)信心帶來(lái)提振，為A股市場(chǎng)走牛提供了制度保障。應(yīng)該說(shuō)“新國(guó)九條”的推出對(duì)多層次資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的建設(shè)帶來(lái)多重利好，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，新“國(guó)九條”釋放出積極建立規(guī)則、完善投資者保護(hù)機(jī)制的信號(hào)，這為建立起真正穩(wěn)定健康的市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。建設(shè)多層次股權(quán)市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)發(fā)行、并購(gòu)重組、退市改革等相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，這些將在未來(lái)給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多成長(zhǎng)的空間。新股發(fā)行及改革一直是資本市場(chǎng)的大事。在2014年年初發(fā)行一批新股后，新股IPO就暫告一段落，新股發(fā)行

27、改革被正式提上日程，直至6月IPO才得以重啟。新的發(fā)行制度改革包括了老股轉(zhuǎn)讓受限、超募規(guī)模受限、新股定價(jià)受限、發(fā)行市盈率受限等，而由此，在重新開(kāi)啟的新股IPO發(fā)行中，過(guò)度圈錢的現(xiàn)象得到一定程度的遏制。因新股上市后的交易規(guī)則的一些變化，導(dǎo)致新一輪新股發(fā)行上市后再度演繹了連續(xù)“一字板”漲停的現(xiàn)象。10月15日，股市開(kāi)啟融資融券業(yè)務(wù)。融資融券開(kāi)通以來(lái)，投資者通過(guò)信用交易機(jī)制，可以把現(xiàn)有的股票作為抵押，向券商進(jìn)行融資交易，融資融券制度提供了杠桿效應(yīng)，放大了做多的力量，這是推動(dòng)股市上漲的交易制度力量。11月17日滬港通開(kāi)啟。滬港通的正式啟動(dòng)為大陸和香港投資者在資本市場(chǎng)上互聯(lián)互通搭建了橋梁，同時(shí)吸引了大量

28、的境外資金進(jìn)入中國(guó)大陸A股市場(chǎng)，為中國(guó)股市的快速上漲注入了資金和活力。滬港通推進(jìn)了資本市場(chǎng)開(kāi)放的進(jìn)程，將內(nèi)地資本市場(chǎng)通過(guò)香港這一紐帶與國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行連通，有效吸引海外投資者關(guān)注A股市場(chǎng)，同時(shí)將對(duì)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生較大影響，特別是對(duì)在A股市場(chǎng)長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的銀行等金融股，這在很大程度推動(dòng)11、12月份金融股帶動(dòng)的A股上漲行情，使上證綜指不斷向上攀升，屢創(chuàng)新高。2015年，一帶一路、京津翼、長(zhǎng)三角、新技術(shù)應(yīng)用（互聯(lián)網(wǎng)等）、混合所有制改革、工業(yè)4.0、環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)、新能源、中國(guó)制造2025等概念被重點(diǎn)提出，這些將成為新一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期啟動(dòng)的黃金產(chǎn)業(yè)。而新一輪經(jīng)濟(jì)周期的黃金產(chǎn)業(yè)無(wú)疑得到投資者的青睞，成為市

29、場(chǎng)成長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)，增加投資者信心，利好股市。投資驅(qū)動(dòng)因素也是股市上漲的一個(gè)原因。2015年我國(guó)一季度GDP增速已下滑至7%，穩(wěn)增長(zhǎng)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的中心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，雖然一季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)13.5%，比去年同期下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)，但是基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)23.1%，同比提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵路、公路、水路投資增長(zhǎng)15.2%，提高了3.8個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)來(lái)看，“鐵工基”等一帶一路投資類概念股獲得資金追捧。資金驅(qū)動(dòng)是推動(dòng)股市上漲的直接因素。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，自去年11月底央行首度降息以來(lái)，2015年上半年累計(jì)兩次降息、兩次降準(zhǔn)。據(jù)分析，4月份的降準(zhǔn)釋放超過(guò)1.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性規(guī)模。央行超預(yù)

30、期降準(zhǔn)或打開(kāi)經(jīng)濟(jì)下行背景下的貨幣寬松的空間，形成“股債雙牛”的良好預(yù)期。另外，降準(zhǔn)在一定程度上緩沖了市場(chǎng)對(duì)于“去杠桿化”預(yù)期的壓力，直接提振了對(duì)銀行、地產(chǎn)和有色金屬板塊等相關(guān)權(quán)重品種的中長(zhǎng)期回報(bào)信心。而社保基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市，為股票市場(chǎng)帶來(lái)了大量的增量資金。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速日趨明顯的情況下，股市卻迎來(lái)一輪上漲，除了政策預(yù)期之外，在很大程度上是因?yàn)樯舻馁Y產(chǎn)配置正在流入股票市場(chǎng)這一供給因素。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)整，我國(guó)將進(jìn)入財(cái)富重新配置的時(shí)代，這將改變我國(guó)居民的投資偏好，減少對(duì)房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的投資比例，股票等權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例將大大提高

31、。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股市之外，面向個(gè)人的高收益金融產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)已被逐步關(guān)注。過(guò)去兩年，大量資金流入了理財(cái)市場(chǎng)，而股市投資回報(bào)高的預(yù)期使金融資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向股市。投資者資產(chǎn)配置的調(diào)整也是此輪大盤上漲的一個(gè)重要的資金力量。國(guó)企改革提速也是此輪牛市背后的原因。國(guó)企改革是我國(guó)各項(xiàng)改革中最核心的一項(xiàng)改革。企業(yè)降低債務(wù)率是面臨的比較迫切的問(wèn)題，而企業(yè)的股權(quán)融資，并購(gòu)重組，包括央企合并，高鐵和核電領(lǐng)域的整合，在改革和轉(zhuǎn)型過(guò)程中，繁榮的資本市場(chǎng)可以為國(guó)企改革提供重要的平臺(tái)。（9）2015年6月的股災(zāi)2015年5月28日中國(guó)上證綜指收于4620，下跌321點(diǎn)，跌幅6.5%。隨后

32、又反彈上升，并于6月12日上升至年內(nèi)新高5178.19點(diǎn)，但是其后滬指連日下挫，于8月底跌破三千點(diǎn)之后，在政府連續(xù)救市的舉動(dòng)下止跌回升。造成此次股災(zāi)的直接原因就是場(chǎng)外配資形成的杠桿效應(yīng)。而在這個(gè)直接原因下，還有諸多造成此次股災(zāi)的因素。今年以來(lái)，代表成長(zhǎng)股的中證500指數(shù)上升幅度最高達(dá)到119%；代表新興成長(zhǎng)板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升幅度達(dá)到175%，這個(gè)估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)際上大部分市場(chǎng)的股市泡沫時(shí)期，市場(chǎng)給新興成長(zhǎng)股太高的預(yù)期，而實(shí)際情況卻是這類中小公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，轉(zhuǎn)型前景不明朗，總體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不盡人意，對(duì)應(yīng)的大股東炒高股價(jià)后瘋狂的減持公司股票。A股這一輪行情，與以往牛市有一個(gè)重要的區(qū)別，是資

33、金牛市而非業(yè)績(jī)牛市。實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難的背景下，央行通過(guò)多次降低準(zhǔn)備金，多次降低利率，實(shí)行了事實(shí)上的寬松貨幣政策，資金成本降低導(dǎo)致了大量資金流入股市，抬高了市場(chǎng)整體估值。而另一方面，上市公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況是糟糕的，業(yè)績(jī)普遍不行，整體負(fù)債率高企，利潤(rùn)率極低。因此股市上漲僅僅是因?yàn)樯鲜泄竟乐档脑黾?，而不是其?shí)際業(yè)績(jī)的上漲。在這一輪牛市中，由于融資融券業(yè)務(wù)的放開(kāi)，杠桿資金起到非常大的推動(dòng)作用，據(jù)估算，高峰時(shí)杠桿資金規(guī)模約4萬(wàn)億以上，主要包括：場(chǎng)內(nèi)融資規(guī)模2.27萬(wàn)億；場(chǎng)外配資規(guī)模約1.8萬(wàn)億元。這個(gè)規(guī)模幾乎占據(jù)了A股流通市值的10%，而杠桿資金超過(guò)流通市值5%都已經(jīng)是非常危險(xiǎn)的信號(hào)。其衍生的另一個(gè)問(wèn)題是杠

34、桿率，場(chǎng)外配資的杠桿率相當(dāng)高，普遍達(dá)到3-10倍杠桿，這意味著，一旦股市下調(diào)10-30%，迎接這些資金的將是爆倉(cāng)。當(dāng)6月中旬股市開(kāi)始調(diào)整后，場(chǎng)外配資陸陸續(xù)續(xù)被強(qiáng)行平倉(cāng)，所以經(jīng)常出現(xiàn)每到下午2點(diǎn)30平倉(cāng)時(shí)間，市場(chǎng)就開(kāi)始大幅度跳水的現(xiàn)象。場(chǎng)內(nèi)融資的杠桿率較低，平均1倍左右，剛開(kāi)始是相對(duì)安全的，平均平倉(cāng)線在3800點(diǎn)以下，但隨著恐慌的蔓延，跌破4000點(diǎn)時(shí)場(chǎng)內(nèi)融資也開(kāi)始危在旦夕，止損盤開(kāi)始逐步涌出，市場(chǎng)的負(fù)面循環(huán)效應(yīng)明顯，券商開(kāi)始建議融資客戶清倉(cāng)，拋售進(jìn)一步加劇了恐慌，跌至3600位置時(shí)，市場(chǎng)已徹底崩潰，場(chǎng)內(nèi)巨額融資盤開(kāi)始排隊(duì)被平倉(cāng)，而平倉(cāng)又導(dǎo)致了惡性踩踏，持有股票成了一種巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資者開(kāi)始競(jìng)相出逃，危機(jī)甚至蔓延到港股市場(chǎng)，蔓延到美股的中國(guó)概念股，銀行資金也面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。惡意做空一定程度上也加速了股市下跌。惡意做空，就是在期貨市場(chǎng)做空的同時(shí)，通過(guò)拋售現(xiàn)貨打壓市場(chǎng)。這部分資金主要是海外對(duì)沖基金和配資公司。海外資金在A股參與度極低，影響力也很有限。其次配資公司在強(qiáng)行對(duì)客戶賬戶平倉(cāng)，同時(shí)做空股指期貨，客觀上給市場(chǎng)制造了拋壓，但這也是其降低風(fēng)險(xiǎn)的套保行為之一，而且影響也是有限的?？梢酝茰y(cè)，事實(shí)上做空的主力資金在國(guó)內(nèi)，而且大部分機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)，券商，公募，私募等）出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，或多或少都參與了股指期貨（主要是中證500股指）的做