專題二 證券投資工具三之衍生金融工具

1、第四章第四章 衍生金融工具衍生金融工具 v 金融期貨金融期貨v 金融期權(quán)金融期權(quán)金融創(chuàng)新的背景介紹：20世紀(jì)70年代以來：v1、世界經(jīng)濟一體化趨勢不斷加強，金融一體化和金融國際化不斷發(fā)展；金融自由化趨勢日益突出；v2、匯率、利率波動激烈，金融風(fēng)險加劇；v3、各國紛紛放松金融管制；v4、金融科技日益發(fā)達(dá)。v當(dāng)前原油價格90美元桶，甲持有合約6個月后按100美元買入，若6個月后原油價格為110美元，則甲收益多少？若干年個月后原油價格為80美元。則甲虧損多少？乙持有賣出合約，則乙的收益如何？v若A商業(yè)銀行發(fā)放了一筆金額為1000萬美元，期限6個月，利率為10%的 貸款，前v三個月的資金來源有利率為8

2、%的1000萬美元存款支持，后 3個月準(zhǔn)備 通過在同業(yè)市場上拆借資金來支持。銀行預(yù)期美元的市場利率將不久上升，為避 免籌資成本增加的風(fēng)險而從B銀行買進(jìn)一 3個月對6個月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議， 參照 利率為 3 個月的 LIBOR，協(xié)議利率為 8%。到結(jié)算日那天，市場利率果真上升，3 個月的LIBOR為9%。問，協(xié)議將如何執(zhí)行？若到結(jié)算日那天，市場利率下降，3 個月的LIBOR為7%。問，協(xié)議又將如何執(zhí)行？第一第一節(jié)節(jié) 期期貨貨一、定義 期貨合約v期貨合約（futures contract）是指依雙方協(xié)商同意的價格，稱為期貨價格，在約定的交割日或到期日，對某項資產(chǎn)（有時是該項資產(chǎn)的現(xiàn)金）進(jìn)行交割的合約

3、。v同意在交割日購買商品的交易者稱為多頭，同意在合約到期時出售商品的交易者稱為空頭二、期貨的種類二、期貨的種類v實物期貨v金融期貨外匯期貨 利率期貨 股指期貨外匯期貨外匯期貨v 指協(xié)約雙方同意在未來某一時期，根據(jù)約定價格-匯率，買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。v 包括以下幣種：日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。 主要交易場所：芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所、費城期貨交易所等。 利率期貨利率期貨 v 指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。v 利率期貨交易的對象有長期國庫

4、券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。v 主要交易場所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所。 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨v v 指協(xié)議雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化合約。v 股指期貨是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進(jìn)行交割。多數(shù)市場分析認(rèn)為，一旦股指期貨推出，不同風(fēng)險偏好的投資者可審時度勢地選擇合適策略進(jìn)行股指期貨交易。v 最具代表性的股票指數(shù)有美國的道瓊斯股票指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)、英國的金融時報工業(yè)普通股票指效、香港的

5、恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。v 主要交易場所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。 三、期貨市場的交易機制三、期貨市場的交易機制v期貨交易所v保證金和盯市四、期貨交易的特點四、期貨交易的特點v期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化v交割實物率低（1%-3%）v期貨交易具有一定的信用及履約保證v與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對等的，風(fēng)險與收益是對稱的。v平倉是指期貨交易者買入或賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)頭寸的行為。五、期貨的風(fēng)險與收益特征五、期貨的風(fēng)險與收益特征v多頭方的風(fēng)險與收益 1）若平倉 RL=FT-

6、F0 2)若實物交割 RL=ST-F0v 假設(shè)某投資者2005年1月購入一份6月到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)期貨，價格為1000點，股價指數(shù)期貨到期時，實際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為1050點，該投資者的盈利為12500美元；相反，如果實際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為950點，該投資者將虧損12500美元。v 這里沒有考慮交易費用和稅收v空頭方的風(fēng)險與收益 1）若平倉 RS=F0-FT 2)若實物交割 RL=F0-STv 假設(shè)某投資者2005年1月賣出一份6月到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)期貨，價格為1000點，股價指數(shù)期貨到期時，實際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)為1050點，該投資者的虧損為12500美元；相反，如果實際標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指

7、數(shù)為950點，該投資者將盈利12500美元。v 這里沒有考慮交易費用和稅收v 可見，多頭方的盈利是空頭方的虧損，空頭方的盈利是多頭方的虧損。所以期貨是零和博弈，所有頭寸的總收益為零。每個多頭都對應(yīng)一個空頭，所有投資者的總利潤為零。六、期貨投資管理六、期貨投資管理v依據(jù)目的不同，期貨分為兩種類型v1、套期保值交易v2、投機交易1 1、套期保值交易、套期保值交易v定義：當(dāng)投資者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟損失，在期貨市場上賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。例：空頭套期保值 2、投機交易v定義：交易者利用期貨價格的波動謀取盈利而買賣合約的行為。v典型

8、交易：買空賣空 套期保值交易與投機交易的不同套期保值交易與投機交易的不同v1）交易對象不同v2）交易目的不同v3）交易方式不同v4）交易風(fēng)險不同v若A商業(yè)銀行發(fā)放了一筆金額為1000萬美元，期限6個月，利率為10%的 貸款，前v三個月的資金來源有利率為8%的1000萬美元存款支持，后 3個月準(zhǔn)備 通過在同業(yè)市場上拆借資金來支持。銀行預(yù)期美元的市場利率將不久上升，為避 免籌資成本增加的風(fēng)險而從B銀行買進(jìn)一 3個月對6個月的遠(yuǎn)期利率協(xié)議， 參照 利率為 3 個月的 LIBOR，協(xié)議利率為 8%。到結(jié)算日那天，市場利率果真上升，3 個月的LIBOR為9%。問，協(xié)議將如何執(zhí)行？若到結(jié)算日那天，市場利率

9、下降，3 個月的LIBOR為7%。問，協(xié)議又將如何執(zhí)行？相關(guān)概念相關(guān)概念 開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約，例如，開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約，例如，你可賣出你可賣出10手大豆期貨合約，當(dāng)這一筆交易是你的第一次買賣手大豆期貨合約，當(dāng)這一筆交易是你的第一次買賣時，就被稱為開倉交易。在期貨市場上，買入或賣出一份期貨時，就被稱為開倉交易。在期貨市場上，買入或賣出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。開倉之后尚沒有平倉的合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。開倉之后尚沒有平倉的合約，叫未平倉合約或者未平倉頭寸，也叫持倉。開倉時，買合約，叫未平倉合約或者未平倉頭寸，也

10、叫持倉。開倉時，買入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡稱多頭；賣出期貨入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡稱多頭；賣出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭。合約后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭。v買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為就叫平倉。v如果你賣出大豆2000年5月合約10手，那么，你就應(yīng)在2000年5月到期前，買進(jìn)10手同一個合約來對沖平倉，這樣，一開一平，一個交易過程就結(jié)束了 v空頭、賣空、作空空頭、賣空、作空(SHORT) 交易預(yù)期未來市場的價格將下跌，即按目前市場價格賣出一定數(shù)量的合約，等價格下跌后再補進(jìn)以了結(jié)頭寸，從而獲取高價賣出、低價買進(jìn)的差額利潤， 這種方式屬

11、于先賣后買的交易方式v你以2188元噸的價格賣出明年5月份交割的1手大豆合約。這時，你所處的交易部位就被稱為“空頭”部位，你現(xiàn)在可以說你是一位“賣空者”或者說你賣空1手大豆合約。v 當(dāng)你成為空頭時，你有兩種選擇。一種是一直到合約的期滿都保持空頭部位，交割時，你在現(xiàn)貨市場買入10噸大豆并提交給合約的買方。如果你能以低于2188元噸的價格買入大豆，那么交割后你就能盈利；反之，你以高于2188元噸的價格買入，你就會虧本。比如你付出2238元噸購買用于交割的大豆，那么，你將損失500元（不計交易、交割手續(xù)費）。v 你作為空頭的另一種選擇是，當(dāng)大豆期貨的價格對你有利時，進(jìn)行對沖平倉。也就是說，如果你是賣

12、方（空頭），你就能買入同樣一種合約成為買方而平倉。如果這讓你迷惑不解，你可想想上面合約期滿時你是怎么做的：你從現(xiàn)貨市場買入大豆抵補空頭地位并將它提交給合約的買方，其實質(zhì)是一樣的。如果你既是空頭又是多頭，兩者相互抵銷，你便可撤離期貨市場了。如果你以2188元噸做空頭，然后，又以2058元噸做多頭，把原來持有的賣出合約買回來，那么你可賺1300元（不計交易手續(xù)費）。v多頭、買入、作多多頭、買入、作多(LONG) 交易者預(yù)期未來市場價格將上漲，以目前的價格買進(jìn)一定數(shù)量合約，待一段時價格上漲后，以較高價格對沖所持合約部位，從而賺取利潤。這種方式屬于先買后賣交易方式，正好與空頭相反。v期貨股票比較表：期

13、貨股票比較表：文本文本文本文本 第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)金融期權(quán) 金融期權(quán)交易金融期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，相對于現(xiàn)貨交又稱選擇權(quán)交易，相對于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠(yuǎn)期交易。確切地說，它是指易而言，它也是一種遠(yuǎn)期交易。確切地說，它是指證券投資者事先支付一定的費用取得一種可按既定證券投資者事先支付一定的費用取得一種可按既定價格買賣某種證券的權(quán)利。價格買賣某種證券的權(quán)利。一、金融期權(quán)含義一、金融期權(quán)含義期權(quán)v二、期權(quán)的性質(zhì)與特點v期權(quán)合約的要素：標(biāo)的資產(chǎn) 執(zhí)行價格 施權(quán)日 期權(quán)合約金額 期權(quán)費三、期權(quán)的類型三、期權(quán)的類型v（1）按買方權(quán)利v 看漲期權(quán)v 看跌期權(quán)v (2)按合約規(guī)定的履約時間v 歐式

14、期權(quán)v 美式期權(quán)v（3）按標(biāo)的資產(chǎn)v 股票期權(quán)v 指數(shù)期權(quán)v 期貨期權(quán)v 利率期權(quán)四、期權(quán)的特點四、期權(quán)的特點v期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約v期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險和收益具有不對稱性v期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需要交納保證金五、了解期權(quán)的價值與風(fēng)險五、了解期權(quán)的價值與風(fēng)險六、期權(quán)投資的功能六、期權(quán)投資的功能v期權(quán)投資的保值、避險功能v期權(quán)投資的盈利杠桿功能幾種常用期權(quán)投資組合策略v 保護性看跌期權(quán)拋補的看漲期權(quán)同價對敲異價對敲文本文本文本文本四、期權(quán)交易的利弊四、期權(quán)交易的利弊 風(fēng)險是有限的，并且是已知的風(fēng)險是有限的，并且是已知的 處于變化無常的市場情況下，處于變化無常的市場情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時機的使用期權(quán)交易可防止由于交易時機的判斷錯誤而造成的更大損失判斷錯誤而造成的更大損失 購買期權(quán)的費用（即保險費）購買期權(quán)的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清在購買時就已確定并一次性付清 文本文本文本文本賣出期權(quán)所收入的保險費賣出期權(quán)所收入的保險費可用于沖減庫存成本可用于沖減庫存成本 處于變化無常的市場情況下，出售處于變化無常的市場情況下，出售期權(quán)的人可能會兩面吃虧，即當(dāng)庫存期權(quán)的人可能會兩面吃虧，即當(dāng)庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷成本增加時，所收入的保險費入不敷