外包股份有限公司的EVA和MVA應用

1、案例一：外包股份有限公司的 EVA和MVA應用 薛曉東薛曉東 案例簡介一案例問題分析二EVA的定義、計算公式、與傳統(tǒng)財務業(yè)績指標的區(qū)別目錄21 MVA的定義、計算公式3利用EVA對企業(yè)業(yè)績進行評價的優(yōu)缺點4根據(jù)公司1995年的財務報告計算EVA和MVA5如何將EVA應用到員工激勵系統(tǒng)中凱斯凱斯- -馬丁是外包股份有限公司的總裁和首席執(zhí)行官，他為了解更多關(guān)于馬丁是外包股份有限公司的總裁和首席執(zhí)行官，他為了解更多關(guān)于EVAEVA和和MVAMVA的情況，邀請了一位證券分析師吃飯，在此期間向分析師拋出了眾多問題，分析的情況，邀請了一位證券分析師吃飯，在此期間向分析師拋出了眾多問題，分析師當面做了解答。

2、但凱斯師當面做了解答。但凱斯- -馬丁最后提出的幾個問題，分析師并沒有直接回答，而馬丁最后提出的幾個問題，分析師并沒有直接回答，而是請恰好要做該行業(yè)相關(guān)項目的學生小組，根據(jù)公司情況進行分析，并解答凱斯是請恰好要做該行業(yè)相關(guān)項目的學生小組，根據(jù)公司情況進行分析，并解答凱斯- -馬丁的問題。馬丁的問題。企業(yè)名稱：企業(yè)名稱：外包股份有限公司外包股份有限公司所在地：所在地：美國中部瀕臨大西洋的一個大城市美國中部瀕臨大西洋的一個大城市行業(yè)分類：行業(yè)分類：信息服務類企業(yè)信息服務類企業(yè)公司業(yè)務：公司業(yè)務：為企業(yè)客戶及政府提供基本的數(shù)據(jù)處理和一般的商業(yè)支持服務為企業(yè)客戶及政府提供基本的數(shù)據(jù)處理和一般的商業(yè)支持

3、服務發(fā)展?jié)摿Γ喊l(fā)展?jié)摿Γ航?jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展將會為這類企業(yè)提供強勁的盈利潛力經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展將會為這類企業(yè)提供強勁的盈利潛力企業(yè)大事件：企業(yè)大事件：19931993年，公司為在工資發(fā)放和報稅服務方面進一步開拓市場，公司年，公司為在工資發(fā)放和報稅服務方面進一步開拓市場，公司買下了一家中型公司（主要是為美國東海岸公司提供工資計算、處理和報告服買下了一家中型公司（主要是為美國東海岸公司提供工資計算、處理和報告服務）。企業(yè)所開發(fā)得新的工資處理系統(tǒng)，開發(fā)成本超出預期，上市時間一再的推務）。企業(yè)所開發(fā)得新的工資處理系統(tǒng)，開發(fā)成本超出預期，上市時間一再的推遲。遲。簡介第一部分：案例簡介第二部分:案例問題分析

4、EVA的定義 經(jīng)濟增加值（經(jīng)濟增加值（EVAEVA）定義：）定義：企業(yè)的稅后凈營運利潤減去企業(yè)的稅后凈營運利潤減去包括股權(quán)和債務的全部投入包括股權(quán)和債務的全部投入資本的機會成本后的所得。資本的機會成本后的所得。EVAEVA是以貨幣形式衡量的公司是以貨幣形式衡量的公司資本回報與資本成本的差值資本回報與資本成本的差值。計算公式經(jīng)濟增加值計算公式：經(jīng)濟增加值計算公式：EVAEVA稅后凈營業(yè)利潤資本成本（機會成本）稅后凈營業(yè)利潤資本成本（機會成本）EVAEVA稅后凈營業(yè)利潤資本占用加權(quán)平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤資本占用加權(quán)平均資本成本率加權(quán)資本成本率（股權(quán)資本成本率股權(quán)占總資本比例）（債加權(quán)資本成本

5、率（股權(quán)資本成本率股權(quán)占總資本比例）（債權(quán)資本成本率債務占總資本的比例）權(quán)資本成本率債務占總資本的比例） 1. EVA的定義、計算公式、與傳統(tǒng)財務業(yè)績指標的區(qū)別表表1. EVA1. EVA計算方法計算方法 凈銷售收入凈銷售收入經(jīng)營費用經(jīng)營費用經(jīng)營利潤（息稅前收入，即經(jīng)營利潤（息稅前收入，即EBITEBIT）稅金稅金稅后經(jīng)營凈利潤（稅后經(jīng)營凈利潤（NOPATNOPAT）資本成本資本成本 （總資本投入（總資本投入* *資本成本）資本成本）EVA EVA EVA與傳統(tǒng)財務業(yè)績指標的區(qū)別 經(jīng)濟增加值（EVA）傳統(tǒng)財務業(yè)績指標 傳統(tǒng)指標沒有考慮資本成本因素傳統(tǒng)指標沒有考慮資本成本因素, ,不能準不能準確

6、反映為股東創(chuàng)造的價值。確反映為股東創(chuàng)造的價值。我們知道我們知道, ,傳統(tǒng)評傳統(tǒng)評價指標是以會計的稅后利潤為基礎(chǔ)計算的價指標是以會計的稅后利潤為基礎(chǔ)計算的, ,在在計算時債務資本的成本已經(jīng)以利息的形式扣計算時債務資本的成本已經(jīng)以利息的形式扣除除, ,但投資人股本資本的成本在計算中并沒有但投資人股本資本的成本在計算中并沒有體現(xiàn)體現(xiàn), ,將股本資本看作一種無成本的資本可以將股本資本看作一種無成本的資本可以無償使用無償使用, ,導致成本的計算不完全導致成本的計算不完全, ,大大低估大大低估了企業(yè)的資本成本了企業(yè)的資本成本, ,從而無法判斷公司資本凈從而無法判斷公司資本凈收益的狀況和資本運營的增值效益收

7、益的狀況和資本運營的增值效益。 企業(yè)盈利大于零并不意味著企業(yè)資產(chǎn)得企業(yè)盈利大于零并不意味著企業(yè)資產(chǎn)得到保值增值到保值增值, ,因為企業(yè)在較低的資金利潤率下因為企業(yè)在較低的資金利潤率下所取得利潤所取得利潤, ,可能隱含著對投資者的低回報和可能隱含著對投資者的低回報和投入資本的實質(zhì)縮水投入資本的實質(zhì)縮水, ,無法保障股東的權(quán)益能無法保障股東的權(quán)益能真正被關(guān)注真正被關(guān)注, ,并獲取合理的回報。在這種成本并獲取合理的回報。在這種成本核算的模式下核算的模式下, ,必然導致企業(yè)管理行為異化必然導致企業(yè)管理行為異化 EVA EVA說明所有資本都是有成本的，說明所有資本都是有成本的，只有在扣除成本之后才是真正

8、的盈余。只有在扣除成本之后才是真正的盈余。 當當EVAEVA為正時，超過零的部分是經(jīng)為正時，超過零的部分是經(jīng)營者為股東創(chuàng)造出來的剩余價值。即當營者為股東創(chuàng)造出來的剩余價值。即當EVAEVA為正數(shù)時表明企業(yè)可以將一部分獎為正數(shù)時表明企業(yè)可以將一部分獎勵給經(jīng)營者，從而把經(jīng)營者的激勵指標勵給經(jīng)營者，從而把經(jīng)營者的激勵指標和投資者資產(chǎn)增值的期望聯(lián)系起來。和投資者資產(chǎn)增值的期望聯(lián)系起來。 基于經(jīng)濟附加值觀念的激勵制度只基于經(jīng)濟附加值觀念的激勵制度只對經(jīng)濟附加值的增加值提供獎勵即增量對經(jīng)濟附加值的增加值提供獎勵即增量激勵，不設(shè)臨界值和上限，設(shè)立紅利報激勵，不設(shè)臨界值和上限，設(shè)立紅利報酬與紅利支付分開的紅利

9、銀行，防止企酬與紅利支付分開的紅利銀行，防止企業(yè)經(jīng)理人的短期行為和人為操縱。業(yè)經(jīng)理人的短期行為和人為操縱。 2. MVA的定義、計算公式市場增加值（市場增加值（MVAMVA）定義：是某一時）定義：是某一時點企業(yè)總資本（權(quán)益資本和債務資點企業(yè)總資本（權(quán)益資本和債務資本）的現(xiàn)行市場價值與投資原來所本）的現(xiàn)行市場價值與投資原來所投入資本（即公司所占用資本）的投入資本（即公司所占用資本）的差額。差額。換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額，它價值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計為股東創(chuàng)直接表明了一家企業(yè)累計為股東創(chuàng)造了多少財富。造了多少財

10、富。MVA的定義市場增加值計算公式：市場增加值計算公式：企業(yè)全部權(quán)益資本和債務資本的企業(yè)全部權(quán)益資本和債務資本的市場價值市場價值企業(yè)占用的資本企業(yè)占用的資本計算公式 MVA MVA越高說明企業(yè)為其股東越高說明企業(yè)為其股東創(chuàng)造了更多的財富。當創(chuàng)造了更多的財富。當MVAMVA為正為正數(shù)的時候，表明企業(yè)價值增加，數(shù)的時候，表明企業(yè)價值增加，相反，則表示企業(yè)價值受損。相反，則表示企業(yè)價值受損。 企業(yè)總資本的市場價值是以企業(yè)總資本的市場價值是以市場價值而非會計賬面價值為依市場價值而非會計賬面價值為依據(jù)。因此，企業(yè)的管理者可以隨據(jù)。因此，企業(yè)的管理者可以隨時對業(yè)績進行評價。時對業(yè)績進行評價。2評價更全面評

11、價更全面3評價更真實評價更真實1評價更具有價值相關(guān)性評價更具有價值相關(guān)性4.經(jīng)濟增加值將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)經(jīng)濟增加值將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起系在一起,顯示了一種新型的企業(yè)價值顯示了一種新型的企業(yè)價值觀觀 3.利用EVA對企業(yè)業(yè)績進行評價的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點 評價更具有價值相關(guān)性評價更具有價值相關(guān)性 經(jīng)濟增加值的理論基礎(chǔ)是剩余收益的概念經(jīng)濟增加值的理論基礎(chǔ)是剩余收益的概念, ,在剩余收益價值評估的基礎(chǔ)上在剩余收益價值評估的基礎(chǔ)上, ,可以建立經(jīng)濟增可以建立經(jīng)濟增加值價值評估模型。經(jīng)濟增加值以經(jīng)濟價值為前加值價值評估模型。經(jīng)濟增加值以經(jīng)濟價值為前提提, ,因此從理論上看因此從理論上看,EVA,

12、EVA方法同貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法方法同貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是一致的是一致的, ,它體現(xiàn)了股東財富最大化的目標函數(shù)。它體現(xiàn)了股東財富最大化的目標函數(shù)。1 1 評價更全面評價更全面 經(jīng)濟增加值的最大特點就是考慮權(quán)益資經(jīng)濟增加值的最大特點就是考慮權(quán)益資本成本本成本, ,從股東角度定義企業(yè)利潤。因此從信從股東角度定義企業(yè)利潤。因此從信息的角度看息的角度看,EVA,EVA充分利用公司提供的公開信充分利用公司提供的公開信息息, ,將股權(quán)資本和其他無償資本的信息將股權(quán)資本和其他無償資本的信息( (包括包括風險信息風險信息) )納入評價之中納入評價之中, ,所以評價更全面。所以評價更全面。2 2 利用EVA對企業(yè)業(yè)績進行

13、評價的優(yōu)點 評價更真實評價更真實 為避免因會計制度所造成的潛在信息扭曲為避免因會計制度所造成的潛在信息扭曲,EVA,EVA對凈對凈利潤和投入資本相應做出一系列的會計調(diào)整利潤和投入資本相應做出一系列的會計調(diào)整, ,將會計賬將會計賬面價值調(diào)整為經(jīng)濟賬面價值面價值調(diào)整為經(jīng)濟賬面價值, ,可以從最大程度上杜絕利可以從最大程度上杜絕利潤操縱現(xiàn)象潤操縱現(xiàn)象，從而更加真實地反映企業(yè)經(jīng)營情況。從而更加真實地反映企業(yè)經(jīng)營情況。3 3經(jīng)濟增加值將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起經(jīng)濟增加值將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起, ,顯示了一種新型的企業(yè)價值觀顯示了一種新型的企業(yè)價值觀 EVAEVA指標以一種更直接的方式揭示了企

14、業(yè)價值的來源指標以一種更直接的方式揭示了企業(yè)價值的來源, ,有助于管理者將財務的兩個基本原則融入到經(jīng)營決策中。有助于管理者將財務的兩個基本原則融入到經(jīng)營決策中。第一第一, ,企業(yè)的主要財務目標是股東財富最大化企業(yè)的主要財務目標是股東財富最大化。第二第二, ,企企業(yè)的價值依賴于投資者預期的未來利潤能否超過資本成業(yè)的價值依賴于投資者預期的未來利潤能否超過資本成本。根據(jù)本。根據(jù)EVAEVA定義可知定義可知, ,企業(yè)企業(yè)EVAEVA業(yè)績持續(xù)地增長意味著公業(yè)績持續(xù)地增長意味著公司市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長。所以應司市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長。所以應用用EVAEVA有助于企業(yè)做出符

15、合股東利益的決策有助于企業(yè)做出符合股東利益的決策, ,建立一種以建立一種以價值為基礎(chǔ)的決策體系。價值為基礎(chǔ)的決策體系。4 4 利用EVA對企業(yè)業(yè)績進行評價的優(yōu)點01 經(jīng)濟增加值畢竟是基于會計經(jīng)濟增加值畢竟是基于會計系統(tǒng)的指標系統(tǒng)的指標, ,其有效性必然受到會其有效性必然受到會計制度合理性和會計信息真實性計制度合理性和會計信息真實性的限制。因為的限制。因為EVAEVA根本無法識別上根本無法識別上市公司會計報表中隱藏的虛假成市公司會計報表中隱藏的虛假成分分, ,這是經(jīng)濟增加值實踐中的最大這是經(jīng)濟增加值實踐中的最大問題。問題。03 EVAEVA將會計賬面價值調(diào)整為經(jīng)將會計賬面價值調(diào)整為經(jīng)濟賬面價值所

16、進行的會計調(diào)整可能濟賬面價值所進行的會計調(diào)整可能并不符合成本收益原則。調(diào)整的數(shù)并不符合成本收益原則。調(diào)整的數(shù)量越多量越多, ,計算結(jié)果越精確計算結(jié)果越精確, ,但這會大但這會大大增加計算的復雜性和難度。因此大增加計算的復雜性和難度。因此計算準確性的提高和計算復雜性的計算準確性的提高和計算復雜性的降低是相互矛盾的降低是相互矛盾的25,25,調(diào)整的有效調(diào)整的有效性也是值得懷疑的。性也是值得懷疑的。02 EVAEVA倡導的經(jīng)濟利潤必須倡導的經(jīng)濟利潤必須在會計利潤基礎(chǔ)上扣除權(quán)益資在會計利潤基礎(chǔ)上扣除權(quán)益資本成本本成本, ,而權(quán)益資本成本作為經(jīng)而權(quán)益資本成本作為經(jīng)濟學中機會成本的概念濟學中機會成本的概念

17、, ,其計算其計算具有一定的隨意性具有一定的隨意性( (如模型的選如模型的選擇、市場風險溢價的確定等擇、市場風險溢價的確定等),),因此資本成本計算的準確性難因此資本成本計算的準確性難以保證。以保證。04 經(jīng)濟增加值指標降低了不同公司經(jīng)濟增加值指標降低了不同公司經(jīng)營績效之間比較的可行性。由于不經(jīng)營績效之間比較的可行性。由于不同行業(yè)、不同公司的計算方法不盡相同行業(yè)、不同公司的計算方法不盡相同同( (會計調(diào)整、資金成本的估算等會計調(diào)整、資金成本的估算等),),因此在比較不同公司的投資價值時因此在比較不同公司的投資價值時, ,就必須要考慮到因計算方法不同所帶就必須要考慮到因計算方法不同所帶來的差異。

18、來的差異。 利用利用EVAEVA對企業(yè)業(yè)績進行評價的缺點對企業(yè)業(yè)績進行評價的缺點基本的經(jīng)濟增加值基本的經(jīng)濟增加值= =稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤加權(quán)資本成本報表總資產(chǎn)加權(quán)資本成本報表總資產(chǎn)所得稅率所得稅率=21870=2187062486=35%62486=35%稅后經(jīng)營利潤稅后經(jīng)營利潤=40616+=40616+（12427-100912427-1009）（）（1-35%1-35%）=48037.7=48037.7加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本= =股權(quán)資本成本所有者權(quán)益比率股權(quán)資本成本所有者權(quán)益比率+ +稅后債券資本成本資產(chǎn)負債率稅后債券資本成本資產(chǎn)負債率股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本= =（5%+5%

19、+（12.5%-5%)12.5%-5%)1.201.20）（）（413065413065753769753769）=7.67%=7.67%債權(quán)資本成本債權(quán)資本成本= =（88898889126044126044）8%+8%+（1841118411126044126044）10%+10%+（9874498744126044126044）10%=9.86%10%=9.86%9.86%9.86%（1-35%1-35%）（）（340704340704753769753769）=2.90%=2.90%加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本=7.67%+2.90%=10.57%=7.67%+2.90%=10.57%基本

20、的經(jīng)濟增加值基本的經(jīng)濟增加值=48037.7-10.57%=48037.7-10.57%753769=753769=31635.6831635.68 市場增加值市場增加值= =總市值總市值- -總資本總資本 總市值總市值= =債權(quán)價值債權(quán)價值+ +股權(quán)價值股權(quán)價值 股權(quán)價值股權(quán)價值=219884=2198842+100000=5397682+100000=539768 債權(quán)價值債權(quán)價值=8889+18411+98744+=8889+18411+98744+（12427-100912427-1009）=137462=137462 市場增加值市場增加值=539768+137462-753769=5

21、39768+137462-753769=-76539-765394.根據(jù)公司1995年的財務報告計算EVA和MVA在該公司在該公司1995年的財務報表的利潤表內(nèi)收益年的財務報表的利潤表內(nèi)收益=40616 5.如何將EVA應用到員工激勵系統(tǒng)中1 將將EVA與薪酬與薪酬掛鉤，賦予經(jīng)營層掛鉤，賦予經(jīng)營層與股東一樣關(guān)注企與股東一樣關(guān)注企業(yè)成功與失敗的心業(yè)成功與失敗的心態(tài)，向下滲透態(tài)，向下滲透EVA 激勵機制激勵機制2建立股東控制建立股東控制經(jīng)營層的運營經(jīng)營層的運營機制機制3 將將 EVA 激勵計激勵計劃融入整個管理體劃融入整個管理體系系, 讓讓 EVA 和相關(guān)和相關(guān)激勵計劃融入到企激勵計劃融入到企業(yè)戰(zhàn)

22、略思維及管理業(yè)戰(zhàn)略思維及管理流程中來流程中來（1 1）應用）應用EVA激勵機制的建議激勵機制的建議 將EVA與經(jīng)營層的薪酬掛鉤，即把EVA增加值的一個部分回報給經(jīng)營層，從而創(chuàng)造出使經(jīng)營層更接近于股東的環(huán)境，使管理人甚至企業(yè)的一般員工開始像企業(yè)的股東一樣思考。 按照EVA增加值的一個固定比例來計算經(jīng)營層的獎金是以EVA為核心的薪酬管理體系的思路。 所謂 EVA 考核激勵向下滲透, 是指在一個經(jīng)營單位內(nèi)部, 將 EVA考核激勵對象由決策層向下延伸到執(zhí)行層乃至操作層。 導入EVA激勵計劃，建立一種股東控制經(jīng)營層行為的機制，確保經(jīng)營層在追求自身利益的同時實現(xiàn)股東財富最大化。這樣的運營機制使經(jīng)營層、股東

23、保持同一立場，增強了委托者和代理者的信任關(guān)系，真正協(xié)調(diào)經(jīng)營層與股東的關(guān)系。 通過EVA激勵計劃建立經(jīng)營層和股東的利益紐帶，使經(jīng)營層和股東二者關(guān)系進一步合理協(xié)調(diào)和融洽，在心態(tài)上促使經(jīng)營層與股東一樣去經(jīng)營管理。 （1 1）應用）應用EVA激勵機制的建議激勵機制的建議 1.將將EVA與薪酬掛鉤，賦予經(jīng)營層與薪酬掛鉤，賦予經(jīng)營層與股東一樣關(guān)注企業(yè)成功與失敗的心與股東一樣關(guān)注企業(yè)成功與失敗的心態(tài)，向下滲透態(tài)，向下滲透EVA 激勵機制激勵機制2.建立股東控制經(jīng)營層建立股東控制經(jīng)營層的運營機制的運營機制 發(fā)揮發(fā)揮 EVA EVA 激勵計劃激勵計劃有效性的關(guān)鍵有效性的關(guān)鍵, , 應采取應采取配套機制完善配套機

24、制完善 EVA EVA 薪酬薪酬計劃的激勵效應?？紤]計劃的激勵效應?？紤]到公司的實際情況到公司的實際情況, , 可可以對以對 EVA EVA 薪酬激勵計劃薪酬激勵計劃實行大膽創(chuàng)新實行大膽創(chuàng)新, , 具體的具體的 EVA EVA 紅利分配比例可根紅利分配比例可根據(jù)公司的具體情況靈活據(jù)公司的具體情況靈活確定確定, ,原則上原則上 EVA EVA 紅利紅利發(fā)放應該遵循貢獻與收發(fā)放應該遵循貢獻與收益匹配原則。益匹配原則。 （1 1）應用）應用EVA激勵機制的建議激勵機制的建議 3.將將 EVA 激勵計劃激勵計劃融入整個管理體系融入整個管理體系, 讓讓 EVA 和相關(guān)激勵計劃和相關(guān)激勵計劃融入到企業(yè)戰(zhàn)略思維融入到企業(yè)戰(zhàn)略思維及管理流程中來及管理流程中來(2)對企業(yè)如何穩(wěn)步實施EVA激勵機制的