第七章長期投資概論

1、導(dǎo)言導(dǎo)言n沒有企業(yè)會自愿將錢花在象廠房和設(shè)備沒有企業(yè)會自愿將錢花在象廠房和設(shè)備等資本項目上，除非：等資本項目上，除非：n缺乏生產(chǎn)能力缺乏生產(chǎn)能力/提高效率（現(xiàn)在的問題）提高效率（現(xiàn)在的問題）n新業(yè)務(wù)潛力（未來的機(jī)會）新業(yè)務(wù)潛力（未來的機(jī)會）投資決策制定過程考慮的因素有哪些？投資決策制定過程考慮的因素有哪些？n投資決策制定過程考慮的因素有哪些？投資決策制定過程考慮的因素有哪些？n所需的投資所需的投資-因為企業(yè)只有有限的資金因為企業(yè)只有有限的資金n回報回報-因為企業(yè)想最大化其回報率因為企業(yè)想最大化其回報率n時間多少時間多少-因為企業(yè)想早一點實現(xiàn)盈利因為企業(yè)想早一點實現(xiàn)盈利n你準(zhǔn)備怎樣判斷投資項目的

2、可行性？你準(zhǔn)備怎樣判斷投資項目的可行性？n面臨不同的備選方案如何作出決策？面臨不同的備選方案如何作出決策？第七章第七章 投資決策原理投資決策原理n第第1 1節(jié)長期投資概述節(jié)長期投資概述n第第2 2節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析n第第3 3節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n第第4 4節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n第第5 5節(jié)投資決策指標(biāo)的比較節(jié)投資決策指標(biāo)的比較第一節(jié)第一節(jié) 長期投資概述長期投資概述n一、企業(yè)投資的意義一、企業(yè)投資的意義n企業(yè)投資的含義企業(yè)投資的含義n企業(yè)對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，目的是在未企業(yè)對現(xiàn)在所持有資金的一種運用，目的是在未來一定時期獲得與風(fēng)險

3、成正比例的收益。來一定時期獲得與風(fēng)險成正比例的收益。n企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義n是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提n是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段n是降低風(fēng)險的重要方法是降低風(fēng)險的重要方法二、企業(yè)投資的分類二、企業(yè)投資的分類n直接投資與間接投資直接投資與間接投資n直接投資：投資于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，包括對內(nèi)直接直接投資：投資于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，包括對內(nèi)直接投資和對外直接投資投資和對外直接投資n間接投資：投資于證券等金融資產(chǎn)，以取得利息、間接投資：投資于證券等金融資產(chǎn)，以取得利息、股利或資本利得收入股利或資本利得收入n長期投資與短期投資長期投資與短期投資n短期投資：

4、能夠并且也準(zhǔn)備在短期投資：能夠并且也準(zhǔn)備在1 1年以內(nèi)收回的投資年以內(nèi)收回的投資n長期投資：長期投資：1 1年以上才能收回的投資年以上才能收回的投資n對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資n對內(nèi)投資：把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置各種對內(nèi)投資：把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。n對外投資：以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式對外投資：以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或者以購買股票、債券等有價證券方式向其或者以購買股票、債券等有價證券方式向其它單位的投資。它單位的投資。n初創(chuàng)投資和后繼投資初創(chuàng)投資和后繼投資n初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時所進(jìn)行的投資初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時所進(jìn)行的投資n

5、后繼投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行后繼投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的各種投資的各種投資n獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資n獨立項目：一組互相分離、互不排斥的項目獨立項目：一組互相分離、互不排斥的項目 n相關(guān)項目：某一項目的實施依賴于其他項目相關(guān)項目：某一項目的實施依賴于其他項目n互斥項目：多個互相排斥，不能同時并存的項目互斥項目：多個互相排斥，不能同時并存的項目n常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資n常規(guī)項目：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或常規(guī)項目：只有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入的項目。多期現(xiàn)金流

6、入的項目。n非常規(guī)項目：現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項目非常規(guī)項目：現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項目有所不同。有所不同。三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則n認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會n建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項目的可行性分析資項目的可行性分析n及時足額地籌集資金，保證投資項目的及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)資金供應(yīng)n認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險企業(yè)的投資風(fēng)險四、企業(yè)投資過程分析四、企業(yè)投資過程分析n投資項目的決策投資項目的決策n投資

7、項目的提出投資項目的提出 投資項目的評價投資項目的評價 投資項目的決策投資項目的決策n投資項目的實施與監(jiān)控投資項目的實施與監(jiān)控n為投資方案籌集資金、按照擬定的投資方案有計為投資方案籌集資金、按照擬定的投資方案有計劃地實施投資項目、實施過程中的控制與監(jiān)督、劃地實施投資項目、實施過程中的控制與監(jiān)督、投資項目的后續(xù)分析投資項目的后續(xù)分析n投資項目的事后審計與評價投資項目的事后審計與評價第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析n一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成一、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成n現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量(cash flow)是指在一定時期內(nèi)，投資是指在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的項目實際收到或付出

8、的現(xiàn)金現(xiàn)金數(shù)量。數(shù)量。n現(xiàn)金的范圍現(xiàn)金的范圍n（一）按現(xiàn)金流動的方向分類（一）按現(xiàn)金流動的方向分類n現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量(cash inflows)凡是由于該投資而增加的現(xiàn)凡是由于該投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額n 現(xiàn)金流出量（現(xiàn)金流出量（cash outflows ）凡是由于該投資引起凡是由于該投資引起的現(xiàn)金支出的現(xiàn)金支出n凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（net cash flow, NCF）一定時期的現(xiàn)金流一定時期的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額入量與現(xiàn)金流出量的差額 （二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間（二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金：開

9、始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量流量n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量：投資項目投入使用后，：投資項目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流量金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量：投資項目完結(jié)時所發(fā)生：投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量n投資前費用投資前費用n設(shè)備購置費設(shè)備購置費n設(shè)備安裝費設(shè)備安裝費n建造工程費建造工程費n營運資金的墊支（流動資產(chǎn)上的投資）營運資金的墊支（流動資產(chǎn)上的投資） n原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益的凈收益 n所得稅效應(yīng)：固定資產(chǎn)變價收入的稅賦損益所得稅效應(yīng)：

10、固定資產(chǎn)變價收入的稅賦損益n不可預(yù)見費不可預(yù)見費 n殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)n殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入資本利得設(shè)備出售收入資本利得稅率稅率n資本利得（損失）資本利得（損失）=設(shè)備出售收入設(shè)備帳面殘值設(shè)備出售收入設(shè)備帳面殘值n例：某設(shè)備帳面殘值例：某設(shè)備帳面殘值200，最終出售收入，最終出售收入600，則，則n殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=600 (600 200) 30%=480n 若設(shè)備帳面殘值若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入最終出售收入100,則則n殘值稅后現(xiàn)金流量殘值稅后現(xiàn)金流量=100 (100 200) 30%=130 例：假設(shè)在計算投

11、資項目的未來現(xiàn)金流量例：假設(shè)在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為12000元，元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所元，所得稅率為得稅率為33，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為多少元？金流入量為多少元？ 例：假設(shè)在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量例：假設(shè)在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為時，報廢設(shè)備的預(yù)計凈殘值為12000元，元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為按稅法規(guī)定計算的凈殘值為14000元，所元，所得稅率為得稅率為33，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為多少元？

12、金流入量為多少元？ 12000+2000*33=12660 例：例： 年末年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于設(shè)備。該設(shè)備于8年前以年前以40000元購入，稅法規(guī)元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為殘值率為10，己提折舊，己提折舊28800元，目前可以按元，目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率元價格賣出，假設(shè)所得稅率30，賣出現(xiàn)，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是( )。 A減少減少360元元 B減少減少1200元元 C. 增加增加9640元

13、元 D增加增加10360元元 例：例： 年末年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于設(shè)備。該設(shè)備于8年前以年前以40000元購入，稅法規(guī)元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預(yù)計年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為殘值率為10，己提折舊，己提折舊28800元，目前可以按元，目前可以按10000元價格賣出，假設(shè)所得稅率元價格賣出，假設(shè)所得稅率30，賣出現(xiàn)，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是( )。 賬面凈值賬面凈值=40000-28800=11200 總的流量總的流量=10000+1200*30=

14、10360A減少減少360元元B減少減少1200元元C. 增加增加9640元元D增加增加10360元元答案答案(D)2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量n一般以年為單位計算一般以年為單位計算n現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入n現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和繳納的稅金 每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF） =年營業(yè)收入年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =稅后凈利折舊稅后凈利折舊 =年營業(yè)收入年營業(yè)收入(1-所得稅率所得稅率) -年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本(1-所得稅率所得稅率) +折舊折舊所得稅率所得稅率 稅后收入、稅后成本和

15、稅賦節(jié)余稅后收入、稅后成本和稅賦節(jié)余(tax shield)(tax shield) P245例例8-1，例，例8-2 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)的變價收入或殘值收入（扣固定資產(chǎn)的變價收入或殘值收入（扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）收入）n原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回收回n停止使用的土地的變價收入停止使用的土地的變價收入二、現(xiàn)金流量的計算二、現(xiàn)金流量的計算n初始現(xiàn)金流量的預(yù)測初始現(xiàn)金流量的預(yù)測n逐項測算法逐項測算法nP223例例7-1n單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法n裝置能力指數(shù)法裝置能力指數(shù)法

16、nP223例例7-2n全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算nP224例例7-3三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因n使用現(xiàn)金流量有利于考慮資金的時間價值對投使用現(xiàn)金流量有利于考慮資金的時間價值對投資項目的影響資項目的影響n利潤與現(xiàn)金流量的差異利潤與現(xiàn)金流量的差異n使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性n利潤的計量帶有較大主觀隨意性利潤的計量帶有較大主觀隨意性n利潤反映的是某一會計期間利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。而不是實際的現(xiàn)金流量。n充足的現(xiàn)金流量是投資項目順利進(jìn)行的保障充足的現(xiàn)金流量是投資

17、項目順利進(jìn)行的保障四、現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題（P241）n區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 n相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。價時必須加以考慮的成本。n非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)的、在分析非相關(guān)成本是指與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本，如沉沒成本評價時不必加以考慮的成本，如沉沒成本（Sunk Costs） 。 n沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生并支付的款項，這些支出沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生并支付的款項，這些支出是目前無法改變的，也不影響當(dāng)前投資方案的取是目前無法改變的，也不影

18、響當(dāng)前投資方案的取舍舍 。n不要忽視機(jī)會成本不要忽視機(jī)會成本( (Opportunity Costs) ) n要考慮投資項目對企業(yè)其他項目或部門要考慮投資項目對企業(yè)其他項目或部門的影響的影響 n投資項目的現(xiàn)金流應(yīng)考慮稅負(fù)的影響投資項目的現(xiàn)金流應(yīng)考慮稅負(fù)的影響n 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)nP242第三節(jié)第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n一、凈現(xiàn)值一、凈現(xiàn)值n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（net present value, NPV）：投資項目投）：投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值入使用后的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值后的余額。后的余額。n

19、NCFt-第第t年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量nk-貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）nn-項目預(yù)計使用年限項目預(yù)計使用年限ntttCkNCFNPV1)1 (:公式一n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）：從投資開始至項目壽命終）：從投資開始至項目壽命終結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。結(jié)時所有一切現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。nCFATt-第第t年的現(xiàn)金流量年的現(xiàn)金流量notttkCFATNPV)1 (公式二：n凈現(xiàn)值的計算舉例：凈現(xiàn)值的計算舉例：P227例例7-4n凈現(xiàn)值的決策規(guī)則凈現(xiàn)值的決策規(guī)則n獨立項目：獨立項目：NPV NPV 0 0 n互斥項目：互斥項目：NPVNPV最

20、大最大n凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點n優(yōu)點：考慮了資金時間價值和風(fēng)險，能夠反優(yōu)點：考慮了資金時間價值和風(fēng)險，能夠反映項目的凈收益。映項目的凈收益。n缺點：缺點：n未能反映項目本身可能達(dá)到的實際報酬率未能反映項目本身可能達(dá)到的實際報酬率n其數(shù)額其數(shù)額受貼現(xiàn)率的影響受貼現(xiàn)率的影響二、內(nèi)含報酬率二、內(nèi)含報酬率n內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率(internal rate of return, IRR)的含義：使投資項目的凈現(xiàn)值等于的含義：使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值曲線凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile)(NPV Profile)：描繪項目凈：描繪項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系現(xiàn)值與折現(xiàn)率

21、之間的關(guān)系nIRR的計算的計算n方法一：如果每年的方法一：如果每年的NCF相等：相等：n計算計算IRRIRR的現(xiàn)值系數(shù)，當(dāng)?shù)默F(xiàn)值系數(shù)，當(dāng)NPV=0NPV=0時，時， 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)= =投資額投資額/ /年現(xiàn)金凈流入年現(xiàn)金凈流入n根據(jù)根據(jù)n n及年金現(xiàn)值系數(shù)查表并用內(nèi)插法計算及年金現(xiàn)值系數(shù)查表并用內(nèi)插法計算n方法二：如果每年的方法二：如果每年的NCF不相等：不相等：n估計兩個貼現(xiàn)率（估計兩個貼現(xiàn)率（k k1 1 k k2 2），并逐步調(diào)整，使計算），并逐步調(diào)整，使計算出的出的NPVNPV分別為正負(fù)兩個并趨近于分別為正負(fù)兩個并趨近于0 0的數(shù)的數(shù) NPVNPV1 1 、NPVNPV2

22、2n用內(nèi)插法計算用內(nèi)插法計算n計算舉例：計算舉例：P228例例7-5 n內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則n單個項目是否可行：單個項目是否可行：IRRIRR預(yù)期預(yù)期IRRIRR（預(yù)期（預(yù)期IRRIRR資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率）資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率）n多個項目的優(yōu)選：多個項目的優(yōu)選：IRRIRR最大方案最大方案n內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則內(nèi)部報酬率的決策規(guī)則n獨立項目：獨立項目：IRRIRR企業(yè)的資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率企業(yè)的資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率n互斥項目：互斥項目：IRRIRR超過資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率最多超過資金成本率或企業(yè)要求的必要報酬率最

23、多n內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點n優(yōu)點：優(yōu)點：n考慮了資金的時間價值考慮了資金的時間價值n反映項目的真實收益率反映項目的真實收益率n缺點：缺點：n計算復(fù)雜計算復(fù)雜三、獲利指數(shù)三、獲利指數(shù)n獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)，獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)，Profitability Index，PI ）的含義：投資項目凈現(xiàn)金流）的含義：投資項目凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比量的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比n計算舉例：計算舉例：P230例例7-6CiNCFPInttt1)1 (n決策規(guī)則決策規(guī)則n獨立項目：獨立項目：PI1PI1n互斥項目：互斥項目：PIPI超過超過1 1最多最多n優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：簡便

24、、易懂，考慮了資金時間價值，能夠真實地反映優(yōu)點：簡便、易懂，考慮了資金時間價值，能夠真實地反映項目的盈利能力，便于在初始投資額不同的投資項目之間進(jìn)項目的盈利能力，便于在初始投資額不同的投資項目之間進(jìn)行比較。行比較。n缺點：只代表投資效率而不代表投資效益或者說給公司帶來缺點：只代表投資效率而不代表投資效益或者說給公司帶來的財富，忽視了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，在多個互的財富，忽視了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，在多個互斥項目的選擇中可能會得到錯誤的答案。斥項目的選擇中可能會得到錯誤的答案。nP235P235例例7-117-11NPVNPV，IRRIRR，PIPINPV 0 NPV = 0 N

25、PV K IRR = K IRR 1 PI =1 PI 1 第四節(jié)第四節(jié) 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法n一、投資回收期（一、投資回收期（Payback Period，PP ）n含義：收回初始投資所需要的時間含義：收回初始投資所需要的時間n計算方法計算方法n每年的每年的NCF相等情況相等情況NCF每年原始投資額投資回收期 n各年的各年的NCF不等情況不等情況n投資回收期投資回收期 = = 未收回投資額小于次年凈現(xiàn)金流入額未收回投資額小于次年凈現(xiàn)金流入額年數(shù)年數(shù) + + 未收回額未收回額 / / 次年凈現(xiàn)金流入次年凈現(xiàn)金流入n計算舉例：計算舉例：P231例例7-7n決策規(guī)則決策規(guī)則n獨立項

26、目獨立項目: :回收期回收期 標(biāo)準(zhǔn)回收期（標(biāo)準(zhǔn)回收期標(biāo)準(zhǔn)回收期（標(biāo)準(zhǔn)回收期 項項目使用期）目使用期）n互斥項目互斥項目: :回收期最短回收期最短n優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：概念易于理解，反映直觀，計算簡單優(yōu)點：概念易于理解，反映直觀，計算簡單n缺點：缺點：n未考慮資金的時間價值；未考慮資金的時間價值；n未考慮回收期后的現(xiàn)金流量，忽略了不同方案的實際差異未考慮回收期后的現(xiàn)金流量，忽略了不同方案的實際差異n舉例：舉例：P232P232例例7-87-8n決策標(biāo)準(zhǔn)以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定，缺乏客觀依據(jù)決策標(biāo)準(zhǔn)以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定，缺乏客觀依據(jù)n僅作為輔助方法，主要用來測定方案的流動性，不能計量方

27、案的僅作為輔助方法，主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性。盈利性。n折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期法n舉例：舉例：P232P232例例7-97-9n二、平均報酬率（平均投資報酬率，二、平均報酬率（平均投資報酬率，Accounting Rate of Return ARR）n含義：投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率含義：投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率n計算舉例：計算舉例：P232例例7-10n決策規(guī)則決策規(guī)則n獨立項目：報酬率獨立項目：報酬率 必要平均報酬率必要平均報酬率n互斥項目：報酬率最大互斥項目：報酬率最大%100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報酬率n優(yōu)缺點優(yōu)缺點n優(yōu)點：簡明，易算、易懂

28、優(yōu)點：簡明，易算、易懂n缺點：未考慮資金時間價值，決策標(biāo)準(zhǔn)的主缺點：未考慮資金時間價值，決策標(biāo)準(zhǔn)的主觀臆斷觀臆斷第五節(jié)第五節(jié) 投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較n一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較n兩類指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢兩類指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢n二、折現(xiàn)指標(biāo)廣泛運用的原因：二、折現(xiàn)指標(biāo)廣泛運用的原因：P234三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較n（一）凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較（一）凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較n對于常規(guī)的獨立項目，二者的結(jié)論完全對于常規(guī)的獨立項目，二者的結(jié)論完全一致。一致。n產(chǎn)生差異的情況產(chǎn)生差異的情況n1、

29、互斥項目、互斥項目n（1）投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同n（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同nP235例例7-11 D D，E E項目投資現(xiàn)金流量項目投資現(xiàn)金流量 單位：元單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(14%)PI(14%)DE -110000 -10000 50000 5050 50000 5050 50000 505017.28%24.03% 6080 1724 1.06 1.17（1）投資規(guī)模不同）投資規(guī)模不同 E E，F(xiàn) F項目投資現(xiàn)金流量項目投資現(xiàn)金流量 單位：元單位：元項 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF

30、 -10000 -10000 8000 1000 4000 4544 960 967620%18% 1598 2502（2）現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同NPVNPV與與IRRIRR排序矛盾的理論分析排序矛盾的理論分析n原因：再投資率假設(shè)原因：再投資率假設(shè)n這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同；這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同；即兩即兩種方法假定投資項目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流種方法假定投資項目使用過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。量進(jìn)行再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。nNPVK IRRIRRNPVK IRRIRRn如果如果NPVNPV和和IRRIRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率( (modified internal rate of return，簡稱，簡稱MIRR) ) MIRRMIRRE E =13.47%=13.47% MIRRMIRRF F=16.